行业整体态势 - 行业“反内卷”政策效果显现，出现决定性拐点，从粗放式份额争夺转向高质量的价值竞争 [2] - 行业整体呈现“业务量稳健增长、单票收入持续修复”的积极态势 [2] - 前三季度全行业快递业务收入完成1.1万亿元，同比增长8.9%，业务量完成1450.8亿件，同比增长17.2% [8] - 三季度快递平均价格企稳回升，较二季度增长0.5%，7月/8月/9月平均价格分别为7.35元/件、7.36元/件和7.55元/件 [8] - 未来竞争维度升级，企业综合实力如核心资产控制力、数智化转型、成本管控和服务品质成为关键 [8] 主要公司业绩分化 - 申通前三季度营收385.7亿元同比增长15.17%，归母净利润7.56亿元同比增长15.81%，第三季度扣非净利润3.22亿元同比大增59.62% [3] - 圆通第三季度营收182.72亿元同比增长8.73%，归母净利润10.46亿元同比增长10.97%，但前三季度归母净利润28.77亿元同比下滑1.83% [3] - 韵达前三季度营收374.93亿元同比增长5.59%，但归母净利润7.30亿元同比大幅下滑48.15%，第三季度净利润下降45.21%，经营活动现金流净额同比下降48% [3] - 顺丰前三季度营收2253亿元同比增长8.9%，速运物流收入增长12%，但第三季度净利润25.71亿元同比下降8.53% [4] 业务量与市场竞争格局 - 顺丰前三季度业务量121.5亿票同比增长28.3%，为业务量增速最大的快递公司 [5] - 圆通前三季度业务量225.84亿件同比增长19.40%，超出行业平均增速2.2个百分点 [5] - 申通前三季度业务量188.6亿件同比增长17.1% [5] - 第三季度申通业务量65.15亿件成功反超韵达的64.17亿件，对韵达造成市场压力 [1][6] - 韵达前三季度业务量为191.43亿件 [6] 单票收入变化 - “反内卷”举措推动快递单价进入上升通道，申通8月单票收入2.06元环比增长4.6%，9月进一步至2.12元同比增长4.95% [6] - 圆通8月单票收入环比提升0.07元至2.15元，9月达2.21元实现今年以来首次单月同比回正 [6] - 韵达单票收入一度跌破2元，但在涨价潮推动下9月重回2元队列 [6] - 顺丰单票收入持续下降，8月下滑幅度超过15%为年内最大同比下滑幅度 [7] 公司战略与行业趋势 - 顺丰战略转向加大“电商件”布局，通过灵活价格政策获取增量，电商集收模式分网运营的业务量规模环比二季度提升20%以上 [4] - 顺丰启动“增益计划”调优件量结构，9月已实现单价及毛利环比改善，预计四季度效果更好 [7] - 行业竞争转向科技驱动，“双11”期间AI和无人配送车开始大规模落地，快递企业开启“科技模式” [8] - 顺丰计划有序引入具身智能，以降低转运中心和仓储的物流运营成本 [9] - 快递企业需从价格战转向效率与服务竞争，战略选择决定未来排位，需具备开放式思维避免估值缩水 [10]

监管行动概述 - 上海市通信管理局于2025年11月3日对27款APP（SDK）采取下架处理 [2][3] - 此次下架行动依据《个人信息保护法》《网络安全法》《电信条例》《电信和互联网用户个人信息保护规定》等法律法规 [3] - 监管行动是基于中央网信办、工业和信息化部、公安部、市场监管总局四部门联合发布的《关于开展2025年个人信息保护系列专项行动的公告》要求 [3] 违规应用详情 - 被下架的27款应用主要涉及物流快递行业 包括韵达客户管家 申通快递 上海邮政同城 货运航空 微快递等知名企业应用 [3][4] - 应用主体涵盖安吉智行物流有限公司 快宝网络技术有限公司 欧西爱司物流 上海富友电子商务 上海韵达货运 上海中通吉网络技术 申通快递 中国邮政速递物流 中通快递 中外运系企业等主要物流快递公司 [3] - 违规原因均为APP（SDK）违法违规收集使用个人信息等问题 且在2025年10月公示后未在规定整改期限内完成整改 [3][4] 后续监管措施 - 上海市通信管理局将持续跟踪上述APP（SDK）的整改情况 [4] - 监管机构可能视情况进一步采取停止接入 行政处罚 纳入电信业务经营不良名单等处理措施 [4]

监管行动概述 - 上海市通信管理局于11月3日对27款APP（SDK）采取下架处理 [1][2] - 此次下架行动依据《个人信息保护法》《网络安全法》等法律法规及四部门联合发布的2025年个人信息保护专项行动公告要求 [2] - 被下架应用在规定整改期限内未按照要求落实整改 [2] 受影响公司及应用 - 物流快递行业成为监管重点，涉及韵达货运（韵达客户管家）、申通快递（申通快递）、中通快递（中通数智物业、中通维保）等多家主要快递公司 [2] - 中国邮政速递物流上海市分公司有4款应用被下架，包括关邮沪通、上海邮政同城直送等 [2] - 其他受影响企业包括安吉智行物流、快宝网络技术、中外运系公司（安迈世、普菲斯）等 [2] 监管后续措施 - 监管机构将持续跟踪被下架应用，并可能进一步采取停止接入、行政处罚、纳入电信业务经营不良名单等处理措施 [3] - 此次行动是2025年10月公示存在侵害用户权益行为APP后的核查复检结果 [2]

监管行动概述 - 上海市通信管理局于2025年11月3日对27款APP（SDK）采取下架处理 [1] - 下架原因为相关应用存在侵害用户权益行为且在整改期限内未按要求落实整改 [1] - 监管依据为《个人信息保护法》《网络安全法》等法律法规及四部门联合发布的2025年个人信息保护系列专项行动公告 [1] 涉及的主要企业 - 主要物流快递公司应用被下架，包括韵达客户管家（上海韵达货运有限公司）[1]、申通快递（申通快递有限公司）[1]、上海邮政同城直送（中国邮政速递物流股份有限公司上海市分公司）[1] - 其他被下架应用涉及安吉智行物流、快宝网络技术、中通快递股份有限公司等多家企业 [1] 后续监管措施 - 监管机构将对下架APP（SDK）持续跟踪 [1] - 视情况可能进一步采取停止接入、行政处罚、纳入电信业务经营不良名单等处理措施 [1]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 核心观点 - 快递行业“反内卷”初见成效，价格提升带动单票利润环比改善，四季度盈利弹性有望充分释放 [3][4][5] - 油运市场进入旺季，VLCC运价创10年新高，中美经贸磋商达成共识有望促进海运贸易恢复，行业景气度预计提升 [3][7][8] - 航空业需求平稳增长，供给紧张，叠加成本端改善，三季度业绩有望成为长期行情启动信号 [10][14] - 造船业绿色更新大周期尚在前期，新造船产能紧张，后续多重制约因素有望缓解，船厂将进入利润兑现期 [9][14] 行业动态跟踪 快递物流 - “通达系”公司2025年第三季度业绩显示单票利润环比改善：圆通/申通/韵达单票归母净利润分别为0.14/0.05/0.03元，环比分别+0.02元/+0.01元/持平 [5] - 2025Q3圆通/申通/韵达业务量分别为77.21/65.15/64.17亿件，同比增长15.0%/10.7%/6.6%，市场份额分别为15.6%/13.2%/13.0% [5] - 2025Q3圆通/申通/韵达单票收入分别为2.14/2.05/1.95元，环比分别+0.03/+0.08/+0.03元，体现“反内卷”提价影响 [5] - 密尔克卫2025Q3营业收入36.4亿元，同比上升2.1%；归母净利润1.73亿元，同比下降3.5%；物贸一体化战略成效显现，总资产增长41.42%至197.2亿元 [6] 航运船舶港口 - VLCC TD3c TCE运价周三大涨至12.5万美元/日，创2020年第二季度以来新高 [7] - 中美经贸磋商达成共识，美方取消对中国商品加征的10%“芬太尼关税”并暂停24%对等关税一年，双方暂停部分出口管制措施，有望缓解双边贸易摩擦 [7][8] - 上海出口集装箱运价指数（SCFI）本周环比上涨10.5%至1551点，其中上海-美西/美东运价分别环比上涨22.9%/13.4% [8] - 原油轮运价上涨：BDTI指数环比上涨8.47%至1339点，VLCC TCE环比上涨21.2% [8] - 散货船运价下降：BDI指数环比下降4.5%至1968点 [9] - 新造船价指数较上周环比下降0.15点至184.87点 [9] 航空机场 - 2025年9月全球航空客运总需求（RPK）同比增长3.6%，其中国际需求增长5.1%，国内需求增长0.9% [10] - 国货航拟于2029-2031年间引进6架A350F货机并保留4架意向订单，基于目录价总价值约46.5亿美元 [11] - 2025年9月中国民航完成旅客运输量约0.63亿人次，同比增长4.6%；完成货邮运输量87.90万吨，同比增长9.9% [58] - 2025年9月三大航整体客座率为85.59%，较8月下降0.67个百分点；春秋航空客座率91.84%领跑行业 [60] 公路铁路 - 2025年10月20日-10月26日，国家铁路运输货物7922.4万吨，环比下降1.37%；全国高速公路货车通行5904.2万辆，环比增长1.59% [12] - 四川成渝2025年第三季度营业收入19.6亿元，同比下降1.52%；归母净利润4.63亿元，同比增长8.96%，主要得益于费用节降 [13] - 2025年9月公路货运量38.91亿吨，同比增长5.20%；铁路货运量4.45亿吨，同比增长2.97% [68] 港口 - 2025年10月20日-10月26日，中国港口货物吞吐量24254万吨，环比下降5.08%；集装箱吞吐量590万TEU，环比下降8.21% [76] 市场表现回顾 - 2025年10月27日至10月31日，A股交运指数环比增长0.92%，跑赢上证指数0.80个百分点 [18] - 交运子板块中机场（+5.19%）、航运（+4.52%）、快递（+0.75%）涨幅居前 [18]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好丨维持 [12] 报告核心观点 - 报告基于“十五五”规划建议，提炼出交运行业未来五年的发展重点为“两内两促”，即反内卷、驱内需、促出海、促转型 [2][6][17] - 快递行业“反内卷”政策将持续，利好电商快递板块 [2][6][17] - 带薪错峰休假政策有望改善航空业供需，扭转盈利颓势 [2][6][17] - 出海及西部陆海新通道建设将打造新增长极，打开企业盈利空间 [2][6][17] - 绿色低碳转型加速，绿色燃料投资迎来元年 [2][6][17] 按目录总结 “十五五”规划看交运：“两内两促” - 快递“反内卷”力度预计在“十五五”期间不会下降，尤其2026年开局之年，重点推荐圆通、申通、极兔、中通和韵达 [17][18] - 快递行业是吸纳灵活就业的重要蓄水池，2024年灵活就业市场直接从业人员中快递领域约1000万人 [19][20] - 国内快递公司人工成本占比超过50%，例如圆通、韵达、申通人工成本占比分别为54%、59%、53% [21][24] - 带薪错峰休假政策有助于解决航空业旺季短、供需不匹配的矛盾 [22] - 2025年国内航空票价七天移动平均变动比例显示收益有望改善 [25][26] - 中国至新市场出口金额占比持续提升，东南亚国家联盟、欧盟、美国、日本、印度、韩国是主要出口方向 [28] - IMO“净零”框架未能在10月会议通过，但“十五五”规划推动绿色燃料在交通运输领域应用确定性提升 [29][31] 出行链：客座率持续高增，票价同比转正 - 11月1日国内客运量七日移动平均同比增长5%，国际客运量七日移动平均同比增加20% [32] - 国内客座率七日移动平均同比增加2.2个百分点，国际客座率同比增加5.6个百分点 [40] - 七日移动平均含油票价同比增加1.0% [40] - 商务航线北上广深对飞五条航线七日移动平均客运量同比增加13.2%，但价格同比下滑4.1% [46] - 中长期供给刚性收紧，成本改善明显，行业有望迎来收入与成本共振 [7] 海运：油运强势上涨，集运持续挺价 - 本周克拉克森平均VLCC-TCE上涨44.1%至114,000美元/天 [8][61] - 外贸集运SCFI综合指数环比上涨10.5%至1,551点 [8][61] - 10月24日当周内贸集运PDCI综合指数环比上涨8.9%至1,181点 [8][61] - BDI指数周环比下跌1.3%至1,966点 [8][61] - 运力紧张叠加OPEC+增产，油运景气有望延续 [8][61] 物流：快递件量稳健增长，蒙煤运量维持高位 - 10月20日-10月26日邮政快递揽收量45.63亿件，同比上升9.9% [9][65] - 10月23日-10月29日甘其毛都日均通车量1,008辆/日，环比提升16辆/日 [9][65] - 短盘均价90元/吨，环比持平 [9][65] - 10月13日-10月19日全国大宗商品公路运输价格0.317元/吨，同比上升2.3%，环比下降2.8% [65] - 10月21日-10月27日香港/浦东航空货运价格指数环比分别+2.6%/+5.6%，同比分别-2.3%/-3.5% [65] 红利资产 - 交通运输行业具备高股息特征，主要细分板块包括垄断类基础设施（公路、铁路、港口）和竞争性行业（大宗供应链、货运代理） [57] - 投资角度推荐三类标的：低波稳健+分红确定（如招商公路、粤高速、大秦铁路）、底部反转弹性+低估值（如厦门象屿、厦门国贸）、独立景气+成长确定（如中国外运、华贸物流） [57]

行业整体态势 - 行业经历深刻变革，从粗放式份额争夺转向高质量的价值竞争 [1][6] - “反内卷”政策效果显现，成功遏制非理性价格战，驱动行业竞争回归理性 [2][4][6] - 行业整体呈现“业务量稳健增长、单票收入持续修复”的积极态势，前三季度快递业务量达1450.8亿件，同比增长17.2%，业务收入达1.1万亿元，同比增长8.9% [2][6] - 三季度快递平均价格企稳回升，较二季度增长0.5%，7-9月平均价格分别为7.35元/件、7.36元/件和7.55元/件 [6] 公司业绩分化 - 申通业绩表现强劲，前三季度营收385.7亿元同比增长15.17%，归母净利润7.56亿元同比增长15.81%，第三季度扣非净利润同比大增59.62%至3.22亿元 [1][2][3] - 圆通三季度营收182.72亿元同比增长8.73%，归母净利润10.46亿元同比增长10.97%，但前三季度归母净利润28.77亿元同比下滑1.83% [1][3] - 韵达盈利能力面临挑战，前三季度营收374.93亿元同比增长5.59%，但归母净利润7.3亿元同比大幅下滑48.15%，第三季度净利润下降45.21% [1][3] - 顺丰因战略性投入加大导致三季度利润短期承压，单季净利润25.71亿元同比下降8.53%，但前三季度营收2253亿元同比增长8.9% [1][3][4] 业务量与市场份额变化 - 业务量增速分化，顺丰前三季度业务量增速领跑，同比增长28.3%达121.5亿票，圆通前三季度业务量225.84亿件同比增长19.40%超出行业平均2.2个百分点 [4] - 申通业务量达188.6亿件同比增长17.1%，第三季度业务量65.15亿件成功反超韵达的64.17亿件，对韵达造成市场份额压力 [1][4] - 韵达前三季度业务量191.43亿件继续保持对申通的微弱领先，但单季已被反超 [4] 单票收入与价格策略 - “反内卷”推动单价回升，申通8月单票收入2.06元环比增长4.6%，9月进一步攀升至2.12元同比增长4.95% [4][5] - 圆通展现“量价齐升”态势，8月单票收入环比提升0.07元至2.15元，9月达2.21元实现今年以来首次单月同比回正 [5] - 韵达9月单票收入重回2元队列，同比变动实现今年首次转正，同比增长0.5% [5] - 顺丰单票收入持续下降，因价格高基数和争夺电商件市场，8月单票收入下滑幅度超过15%为今年最大同比下滑幅度 [1][5] 战略布局与未来展望 - 顺丰战略再次转向加大“电商件”布局，通过灵活价格政策获取增量，以规模牵引营运模式革新，其电商集收模式分网运营的业务量规模三季度环比提升20%以上 [3] - 公司启动“增益计划”调优件量结构，9月已实现单价及毛利环比改善，预计四季度落地效果更好 [5] - 行业竞争维度升级，未来竞争将侧重于核心资产控制力、数智化转型深度、成本管控精细度及服务品质稳定性 [7] - 科技应用成为新焦点，AI和无人配送车走向大规模落地，顺丰计划有序引入具身智能以降低转运中心和仓储的物流运营成本 [7]

行业整体表现 - 快递行业规模维持高位运行，三季度快递平均价格较二季度增长0.5% [3][8] - 7月、8月、9月快递整体平均价格分别为7.35元/件、7.36元/件和7.55元/件 [8] - 全国多个省市已上调快递价格，旨在遏制行业恶性竞争，提升服务质量 [8][9][10] 公司财务业绩分化 - 申通第三季度营业收入135.5亿元，同比增长13.62%，归属于母公司股东净利润3.02亿元，同比增长40.32% [3] - 圆通速递第三季度营业收入182.7亿元，同比增长8.73%，归属于母公司股东净利润10.46亿元，同比增长10.97% [3] - 顺丰三季度营收784亿元，同比增长8.2%，归属于母公司股东净利润25.7亿元，同比下滑8.5% [4] - 韵达第三季度单季营收126.6亿元，同比增长3.29%，归属于母公司股东净利润2.01亿元，同比下滑45.21% [4] 单票收入与成本变化 - 韵达9月单票收入为2.02元，同比增长0.5%，申通9月单票收入为2.12元，同比增长4.95%，圆通9月单票收入为2.21元，同比增长1.09% [8] - 韵达上半年的单票快递业务收入为1.92元/票，同比下降0.16元/票，毛利率同比下降3.77个百分点 [5] - 浙江省义乌地区底价从每单1.1元涨至每单1.2元，杭州地区每票涨幅在0.3至0.5元之间 [8] 战略举措与差异化发展 - 圆通持续完善妈妈驿站布局，截至上半年活跃驿站数量同比提升13% [5] - 韵达整合国内多个领先大模型技术打造AI应用服务中心，在客服与仲裁环节研发应用“微笑系统”“小达机器人” [5] - 顺丰第三季度国际快递及跨境电商物流业务收入同比增长达到27% [5] 国际市场拓展 - 极兔第三季度国内包裹量55.8亿件，同比增长10.4%，东南亚市场包裹量20亿件，同比增长78.7% [6] - 极兔在新市场（包括沙特阿拉伯、阿联酋、墨西哥、巴西及埃及）第三季度实现包裹量1.04亿件，同比上升47.9% [6] 行业整合与投资 - 申通快递计划以3.62亿元的现金收购丹鸟物流100%股权，该交易已通过反垄断审查 [6] - 行业集中度可能提升，企业技术研发投入力度会加大，服务能力与解决方案将优化 [6] 技术应用与效率提升 - 极兔已完成对全网57个转运中心升级改造，投入超过700套自动化设备 [10] - 中通无人车队规模超2900台，每天在250多个城市运送超20万件包裹，累计运行里程逾2000万公里 [11] - 江西中通南昌县二部网点使用20辆无人车，每天可节约2小时配送时间，整体运输成本降低50%，单票运输成本降低0.1元 [11]

行业整体表现 - 快递行业规模维持高位运行，三季度快递平均价格较二季度增长0.5% [1][6] - 7-9月快递整体平均价格分别为7.35元/件、7.36元/件和7.55元/件 [6] - 行业向高质量发展迈进，政策驱动涨价潮以遏制恶性竞争并提升服务质量 [2][6] 公司财务业绩分化 - 申通第三季度营业收入135.5亿元，同比增长13.62%，净利润3.02亿元，同比增长40.32% [1] - 圆通速递第三季度营业收入182.7亿元，同比增长8.73%，净利润10.46亿元，同比增长10.97% [1] - 顺丰三季度营收784亿元，同比增长8.2%，净利润25.7亿元，同比下滑8.5%，主要因市场拓展与战略投入 [2] - 韵达第三季度营收126.6亿元，同比增长3.29%，净利润2.01亿元，同比下滑45.21%，上半年单票收入1.92元/票，同比下降0.16元/票 [2] 业务战略与差异化发展 - 圆通完善妈妈驿站布局，上半年活跃驿站数量同比提升13%，优化末端网络 [3] - 韵达整合大模型技术打造AI应用服务中心，研发应用"微笑系统"、"小达机器人"于客服与仲裁环节 [3] - 顺丰第三季度国际快递及跨境电商物流业务收入同比增长27% [3] 国际市场拓展 - 极兔第三季度国内包裹量55.8亿件，同比增长10.4% [3] - 极兔三季度东南亚市场包裹量20亿件，同比增长78.7% [3] - 极兔在新市场（沙特阿拉伯、阿联酋等）第三季度包裹量1.04亿件，同比上升47.9% [3] 行业整合与并购 - 申通快递计划以3.62亿元现金收购丹鸟物流100%股权，交易已通过反垄断审查 [4] - 行业集中度可能提升，未来可能出现并购、整合、重组，部分从业者退出 [4] 单票收入变化 - 韵达9月单票收入2.02元，同比增长0.5% [6] - 申通9月单票收入2.12元，同比增长4.95% [6] - 圆通9月单票收入2.21元，同比增长1.09% [6] - 全国多省市上调快递价格，义乌底价从每单1.1元涨至1.2元，杭州每票涨幅0.3至0.5元 [6] 无人技术应用与降本增效 - 无人设备在旺季大规模应用成为趋势，极兔升级改造57个转运中心，投入超700套自动化设备 [7] - 中通无人车队规模超2900台，在250多城市日运送超20万件包裹，累计运行里程逾2000万公里 [7] - 江西中通网点投入20辆无人车，每日节约2小时配送时间，整体运输成本降低50%，单票运输成本降低0.1元，每月降本3万元 [8] - 无人车单次可满载1000票快递，每月可达30万票，有效缓解人力紧张问题 [8]

投资评级 - 报告对韵达股份的投资评级为“优于大市” [1][3][5][18] 核心观点 - 2025年三季度公司业绩表现承压，但行业“反内卷”措施有望带动后续业绩修复 [1][2][16] - 2025年前三季度营收374.93亿元（同比增长5.6%），归母净利润7.3亿元（同比下降48.2%） [1][8] - 2025年第三季度单季营收126.6亿元（同比增长3.3%），归母净利润2.0亿元（同比下降45.2%） [1][8] - 公司业务量稳步增长，2025年第三季度完成64.2亿件（同比增长6.6%），但市占率同比下滑0.8个百分点至13.0% [1][8] - 监管层“反内卷”措施推动行业提价，公司单票快递收入8月和9月环比分别提升0.01元和0.10元，三季度单票收入环比提升0.03元至1.95元，同比降幅从二季度的5.4%收窄至三季度的2.1% [1][8] - 公司网络调整抵消部分提价利好，三季度单票归母净利润环比持平为0.03元，单季毛利率为6.68%（同比减少1.86个百分点，环比增加0.83个百分点） [2][16] - 公司资本开支高峰期已过，2025年前三季度资本开支为19.4亿元，维持在相对低位 [2][16] - 预计“反内卷”提价效应将持续，四季度覆盖的件量规模和时间长度优于三季度，且成本端负面影响因素有望减少，业绩修复趋势有望延续 [2][16] 盈利预测与估值 - 下调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为12.6亿元（同比下降34.2%）、17.2亿元（同比增长36.9%）、20.1亿元（同比增长16.9%） [3][18] - 2025-2027年盈利预测调整幅度分别为-37%、-26%、-22% [3] - 当前股价对应2025年和2026年每股收益（EPS）的市盈率（PE）估值分别为17倍和12倍 [3][18] - 根据盈利预测，2025年预计每股收益为0.43元，2026年为0.59元，2027年为0.69元 [4]