报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"[5] 报告的核心观点 - 2024年上半年公司实现营业总收入16.28亿元,同比-1.38%;实现归母净利润4.02亿元,同比-8.36%[8] - 第二季度收入增速转负,应收账款环比增加。预调鸡尾酒销量同比-8.7%,主要系消费需求疲弱、核心单品强爽面临高基数压力[9] - 上半年费用增长较多抵消毛利率提升的积极影响,第二季度盈利能力环比改善。第二季度销售费用率环比-9.9pct,帮助第二季度归母净利率环比改善7.1pct[10] - 预调鸡尾酒业务完善产品矩阵,烈酒业务有望成为新增长极。公司补充新品完善产品矩阵,烈酒基地升级项目按计划正常推进[11] 财务预测与估值 - 考虑到预调鸡尾酒作为非必选消费品,在经济弱复苏背景下需求增长速度较慢,我们下调盈利预测[12] - 预计2024-2026年公司实现营业总收入33.1/35.9/39.0亿元,同比+1.4%/+8.6%/+8.7%;实现归母净利润8.2/9.0/10.1亿元,同比+1.0%/+10.6%/+11.3%[12] - 当前股价对应PE分别为23/20/18倍[12]

股东质押 - 刘晓东本次质押6715万股，占其所持股份15.78%，占总股本6.40%[1] - 柳海彬本次质押450万股，占其所持股份7.24%，占总股本0.43%[1] 股东解质 - 刘晓东解除质押5100万股，占其所持股份11.98%，占总股本4.86%[2] - 柳海彬解除质押630万股，占其所持股份10.14%，占总股本0.60%[2] 持股及质押情况 - 截至披露日，刘晓东持股425588502股，比例40.56%，累计质押9765万股[4] - 截至披露日，柳海彬持股62161798股，比例5.92%，累计质押1350万股[4] 其他 - 办理质押后，刘晓东和柳海彬股份无平仓或强制过户风险[3]

激励计划时间节点 - 2021年12月3日，董事会和监事会审议通过激励计划相关议案[3][4] - 2021年12月29日，股东大会审议通过激励计划相关议案[5] - 2022年1月24日，首次授予登记完成及上市[6][7] - 2022年9月23日和10月13日，审议通过修订激励计划相关议案[8] - 2024年4月24日，审议通过调整回购价格等议案[3][9][10] - 2024年8月9日，首次授予部分第一个解除限售期解除限售股份上市流通[2][20] 激励计划调整情况 - 2022年1月12日，激励对象人数和限制性股票总量调整[13] - 2022年6月16日，调整后的限制性股票价格为21.31元/股[14] - 2023年8月25日，调整后的限制性股票价格为20.81元/股[18] 回购注销情况 - 2022年，回购注销4.2万股限制性股票[8][15] - 2023年，回购注销46.9万股限制性股票[9][17] - 2024年，回购注销32.2万股限制性股票[10][19] 本次解除限售情况 - 符合条件激励对象158人，可解除限售股票705,600股，占总股本0.0672%[2][20] - 核心人员获授2,352,000股，本次解除705,600股，剩余1,646,400股[20] 业绩情况 - 2023年公司营业收入32.64亿元，较2022年增长25.85%[12] 股份变动情况 - 变动前限售股332,089,390股，占比31.65%，变动后331,383,790股，占比31.58%[22] - 变动前无限售股717,279,565股，占比68.35%，变动后717,985,165股，占比68.42%[22] - 公司总股本1,049,368,955股，变动前后占比均为100%[22]

报告公司投资评级 - 公司评级为"买入" [8] 报告的核心观点 上半年业绩表现 - 上半年实现营业收入16.28亿元、同比下降1.38%，归母净利润4.02亿元、同比下降8.36% [3] - Q2营收8.26亿元、同比下降7.25%，归母净利润2.33亿元、同比下降7.28% [3] 预调酒业务表现 - 预调酒增长承压,线下渠道显示增长韧性 [4] - 预调酒毛利率同比提升3.95%,销售费用投入回归常态,盈利能力提高 [5] - 产品单箱售价提升,口味和规格焕新、新品类为品牌持续注入活力 [6] 财务预测 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为33.91、37.88、42.24亿元,归母净利润分别为8.48、9.54、10.79亿元 [6] - 对应PE分别为22.02X、19.58X和17.31X [6] 分部总结 业绩表现 - 上半年营收和净利润均有所下滑,但Q2单季度表现略有好转 [3] 预调酒业务 - 预调酒增长承压,但线下渠道表现较好,毛利率提升明显 [4][5] - 产品结构优化和新品推动,为品牌持续注入活力 [6] 财务预测 - 预计未来3年公司业绩将保持良好增长,估值水平合理 [6]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [12] 报告的核心观点 - 2024H1 公司实现营收 16.28 亿元，同比-1.38%；归母净利润 4.02 亿元，同比-8.36%；扣非净利润 3.92 亿元，同比-9.2%。其中，Q2 单季度实现营收 8.26 亿元，同比-7.25%；归母净利润 2.33 亿元，同比7.28%；扣非净利润 2.30 亿元，同比-5.7% [6] - 强爽高基数影响 Q2 收入短期承压，清爽放量带动整体增长。2024H1 公司实现预调酒收入 14.31 亿元，同比-1.42%，其中 Q2 预调酒收入同比-7.6%，下滑主因去年强爽提价备货导致基数较高 [6] - 线上折扣管控力度加强，毛利率水平改善明显。2024H1 公司毛利率为 70.08%，同比+4.19pct，其中 Q2 毛利率 71.79%，同比+5.53pct [6] - 358 度产品矩阵势能逐步释放，期待威士忌新品打开长期成长空间。下半年清爽下沉铺货为关键增长点，同时强爽有望回归稳增，威士忌新品有望年底推出 [6] - 预计公司 2024-2026 年收入分别为 33.86/37.32/41.70 亿元，归母净利润分别为 8.34/9.27/10.44 亿元，EPS 分别为 0.79/0.88/0.99 元 [9] 分产品和渠道总结 - 分产品来看，强爽预计在高基数下收入有所承压，新推青提茉莉口味产品对微醺整体有拉动，清爽新品加速铺货推进，带动整体增长 [6] - 分渠道来看，2024H1 线下/数字零售/即饮渠道营收 14.3/1.6/0.2 亿元，同比+7.0%/-35.7%/-42.7%，公司自去年以来更侧重线下业务精耕，严控线上平台促销力度以维护价格体系稳定 [6] 盈利预测和财务指标 - 预计公司 2024-2026 年收入分别为 33.86/37.32/41.70 亿元，归母净利润分别为 8.34/9.27/10.44 亿元，EPS 分别为 0.79/0.88/0.99 元，对应 PE 为 22/20/18X [9]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司 2024 年上半年实现营业收入 16.28 亿元，同比减少 1.38%；实现归母净利润 4.02 亿元，同比减少 8.36% [10] - 2024 年第二季度公司预调酒收入同比下滑 8.3%，其他业务增长 0.3% [11] - 2024 年第二季度公司毛利率同比提升 5.5pct 至 71.8%，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变化 0.1/+1.5/+1.3pct [12] - 预计 2024-2026 年公司分别实现营收 33.2/37.6/42.7 亿元，同比+1.7%/+13.3%/+13.6%，实现归母净利润 8.0/9.1/10.7 亿元，同比-1.7%/+14.6%/+17.8% [13] 财务数据总结 - 2023 年公司实现营业收入 32.64 亿元，同比增长 25.9%；实现归母净利润 8.09 亿元，同比增长 55.3% [8] - 2024 年预计公司实现营业收入 33.20 亿元，同比增长 1.7%；实现归母净利润 7.96 亿元，同比下降 1.7% [8] - 2025 年预计公司实现营业收入 37.61 亿元，同比增长 13.3%；实现归母净利润 9.12 亿元，同比增长 14.6% [8] - 2026 年预计公司实现营业收入 42.70 亿元，同比增长 13.6%；实现归母净利润 10.74 亿元，同比增长 17.8% [8] - 公司 2023-2026 年毛利率预计分别为 66.7%、69.9%、70.2%、70.7% [8] - 公司 2023-2026 年净资产收益率预计分别为 20.0%、18.6%、18.3%、20.0% [8]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度公司预调酒的收入同比下滑8%,利润和收入的下滑幅度差不多 [2] - 上半年线下渠道有7%的正增长,线上业务从二三年第三季度开始调整,今年上半年下滑了30%多 [2] - 第二季度公司毛利率提升较多,主要原因是商业折扣减少、去年对强省的提价、原料成本回落 [4] - 公司的销售费用率预计会维持在20%-30%的水平 [4] - 管理费用的增长主要来自于职工薪酬和折旧费的增加,整体的规模净利率基本保持持平 [4] 各条业务线数据和关键指标变化 - 预调酒业务占公司收入约9成 [6] - 消爽产品第一轮输货后销量有回落,但同比去年同期月均销量仍有明显提升 [3] - 微糖新品青提笨莉口味上市不久就进入前三名 [3] - 卫星产品结束了之前下滑态势,估计有小幅正增长 [3] - 强爽产品占比在50%左右,度数较高复购率也较高,处于拉新后的平台期 [3] 各个市场数据和关键指标变化 - 华北地区增长较多,主要因为竞品较少,低线城市有拓展空间 [2] - 华东地区下滑主要受电商业务进入拖累 [2] - 七月销售下滑约10%,但动销还有待改善 [3] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司在产品、品牌、渠道等方面能力有较大提升 [5] - 行业曾经遇到来自夜场啤酒降价的反击,以及消费习惯未形成等问题,后来通过拓展新渠道和培养消费者解决了这些问题 [7][8][9] - 公司从第二做到行业第一,主要是抓住了竞争对手缤瑞出现问题的机会,在渠道和营销上发力 [10][11][12] - 行业增长期间出现了大量新进入者,但基本都失败了 [13] - 公司推出的本味产品未获成功,后来推出的微糖产品更贴合消费者需求 [17][18] - 公司近期推出了强爽和清爽等新品,进一步丰富了产品矩阵 [19][20] - 公司整体能力有全面升级,从渠道、营销到产品创新都有提升 [20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 行业曾经出现过两次爆发式增长,但增长并未持续 [14][15] - 行业存在同质化竞争、价格战等问题,导致盈利困难 [21][22] - 公司对威士忌业务的定位是做年轻人喜欢的中国本土威士忌,未来会循序渐进推进 [35][37] 其他重要信息 - 公司曾经两次成为"十倍股",一次是行业刚起步时,一次是疫情期间居家消费场景下 [32] - 公司自产威士忌可以降低成本,未来有望效仿日本等国家的本土化发展路径 [33][34] 问答环节重要的提问和回答 无相关内容

行业与公司 - 行业：预调酒行业 - 公司：百润股份 核心观点与论据 1. **公司业绩表现** - 2024年第二季度预调酒收入同比下滑8%，利润和收入下滑幅度相近[1] - 上半年线下渠道增长7%，线上渠道下滑30%多，预计下半年线上下滑幅度收窄[1] - 华北地区增长较多，华东地区下滑主要受电商业务拖累[1] 2. **产品与市场策略** - 公司继续强化清爽产品的导入，配合肖战广告片宣传，明确烧烤和聚会两大场景[2] - 微醺新出的青提茉莉口味在所有口味中进入前三名[2] - 强爽产品占比50%，复购率高，处于拉新后的平台期[2] - 渠道库存约三个月，7月销售下滑10%，动销有待改善[2] 3. **毛利率与费用** - 第二季度毛利率提升，主要因商业折扣减少、去年提价及原料成本回落[3] - 第一季度销售费用率提升，第二季度回归正常水平，预计费用率维持在20%-30%[3] - 管理费用增长主要来自职工薪酬和折旧费增加[3] 4. **行业历史与竞争** - 预调酒行业20年发展史，百润从香精香料转型为预调酒龙头[5] - 行业初期受夜场啤酒降价反击和消费习惯未形成影响[6][7] - 百润通过渠道扩张和营销投入超越竞争对手缤瑞[9][10] - 行业快速增长期竞争格局恶化，新进入者多失败[12] 5. **未来发展与空间** - 预调酒行业规模预计200亿左右，未来增长空间有限[31] - 公司推出威士忌业务，定位为中国人自己的威士忌，预计2024年第四季度推出成品酒[35] - 威士忌业务初期以品牌推广为主，2025年布局销售[37] 6. **股价与估值** - 公司股价曾两次成为十倍股，分别因行业爆发和疫情期间居家消费增长[32] - 当前市值185亿，对应23倍市盈率，预计今年收入和利润持平或微增[38] 其他重要内容 - **产品创新与市场定位** - 微醺产品成功因解决了包装、价格、广告宣传等问题[17] - 强爽产品明确居家消费场景，功能宣传清晰[28][29] - 清爽产品推出500毫升大罐，性价比高，销量增长快[30] - **威士忌业务** - 威士忌成本占比不高，自产可降低成本[33] - 公司借鉴日本、台湾、印度威士忌本土化经验[34] - 威士忌业务初期以品牌推广为主，2025年布局销售[37] - **行业竞争与挑战** - 低度酒行业竞争激烈，同质化严重，盈利困难[20] - 新品牌如贝瑞甜心对百润威胁不大，因供应链能力和终端网点数量不足[25] - 海外品牌因关税和运营成本高，难以颠覆竞争格局[26] 总结 百润股份在预调酒行业中占据龙头地位，通过产品创新、渠道扩张和营销投入保持竞争优势。尽管面临行业增长放缓和新品牌竞争，公司通过推出威士忌业务和优化现有产品线，寻求新的增长点。未来，公司收入和利润预计持平或微增，威士忌业务将成为重要发展方向。

报告公司投资评级 报告给予公司"买入"评级。[7] 报告的核心观点 1) 公司2024H1实现营业收入16.3亿元,同比下滑1.4%;实现归母净利润4亿元,同比下滑8.4%。其中2024Q2实现营业收入8.3亿元,同比下滑7.3%;实现归母净利润2.3亿元,同比下滑7.3%。[3] 2) 2024H1毛利率为70.1%,同比提升4.2个百分点;2024Q2毛利率为71.8%,环比提升5.5个百分点,主要由于预调酒类毛利率提升等因素。[5] 3) 公司持续推进3-5-8产品矩阵,强化微醺、清爽、妥适品牌,覆盖不同饮用人群及场景,同时推出500ml大瓶装新品,提升消费者体验。[6] 4) 公司计划2024Q4投放新的烈酒产品,预计将为公司带来新的增长点。[6] 5) 预计2024-2026年公司营业收入和净利润将分别实现14.7%、13.8%和13.8%、14.7%的增长。[7][8] 财务数据总结 1) 2024H1营业收入16.3亿元,同比下滑1.4%;归母净利润4亿元,同比下滑8.4%。[3] 2) 2024H1毛利率70.1%,同比提升4.2个百分点;2024Q2毛利率71.8%,环比提升5.5个百分点。[5] 3) 预计2024-2026年营业收入分别为29.8亿元、39.0亿元、44.4亿元,净利润分别为9.0亿元、10.8亿元、11.3亿元。[8] 4) 预计2024-2026年EPS分别为0.80元、0.94元、1.08元,对应PE分别为22倍、19倍、16倍。[7][8]

报告公司投资评级 公司被给予"增持"评级 [12] 报告的核心观点 1) 公司2024年上半年实现营业总收入16.28亿元,同比减少1.38%;实现归母净利润4.02亿元,同比减少8.36%。其中,Q2单季实现营业总收入8.26亿元,同比减7.25% [7] 2) 预调酒业务承压,销量同比减少8.69%,主要是华东市场收入减少8.04%,占比降至34.43%。即饮和数字零售渠道的收入分别同比减少42.69%和35.68%,线下渠道仍保持7.03%的正增长 [8] 3) 食用香精实现增长,营收1.76亿元,同比增7.5%,销量增5.5% [9] 4) 收入减少发生在二季度,一季度营收同比增5.51%,二季度同比减7.25%,考虑华东地区长达一个月的梅雨季是收入减少的原因之一 [10] 5) 费用率抬升,销售费用率、财务费用率和管理费用率分别上升4.32、0.78和1.41个百分点,导致净利率下降1.99个百分点至24.55% [11] 财务数据总结 1) 预测公司2024-2026年每股收益分别为0.83元、0.95元和1.09元,对应市盈率分别为21.43倍、18.69倍和16.34倍 [12] 2) 预测公司2024-2026年营业收入分别为33.59亿元、38.25亿元和43.69亿元,净利润分别为8.73亿元、10.01亿元和11.45亿元 [15] 3) 公司2022-2023年营业收入分别为25.93亿元和32.64亿元,净利润分别为5.21亿元和8.09亿元 [15] 行业投资评级 行业投资评级为"强于大市",未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10%以上 [22] 公司投资评级 公司投资评级为"增持",未来6个月内公司相对沪深300涨幅5%至15% [23]