比亚迪（002594.SZ）系列点评十二 比亚迪双宋 Dmi 5.0 上市 出海稳步向上 2024 年 08 月 02 日 ➢ 事件：公司发布 2024 年 7 月产销快报，7 月新能源乘用车批发销售 34.1 万 辆，同比+30.5%，环比+0.2%；2024M1-7 累计批发 194.8 万辆，同比+29.1%。 7 月纯电动乘用车销售 13.0 万辆，同比-3.5%，环比-10.5%；7 月插混乘用车销 售 21.1 万辆，同比+66.9%，环比+8.1%。 ➢ 技术驱动份额提升 7 月销量再创新高。受公司 Dm5.0 新车型上量驱动，公 司批发销量持续表现亮眼，7 月新能源乘用车批发销售 34.1 万辆，同比+30.5%， 环比+0.2%；其中插混乘用车销售 21.1 万辆，同比+66.9%，环比+8.1%，持续 增长。分品牌看，王朝+海洋/腾势/仰望/方程豹销量分别为 32.8 万辆、1,0340 辆、439 辆、1,842 辆，2024M1-7 累计分别 185.2、7.0、0.59、2.0 万辆。 ➢ 双宋上市 加速抢夺合资燃油市场份额。7 月 25 日比亚迪双宋（宋 L、宋 PLUS DMi5 ...

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入-A”，维持评级，6个月目标价为273.0元/股 [3] 报告的核心观点 - 比亚迪(002594.SZ)在2024年7月共销售乘用车34万辆，同比+31%，环比基本持平，其中EV销量13万辆，同比-4%，环比-10%，DM销量21万辆，同比+67%，环比+8% [1] - DM5.0车型交付速度加快，秦L、海豹06在7月第四周合计交付达到1.3万辆，秦系列销售7.4万辆，同比+65%，环比+7%，海豹系列销售3.4万辆，同比+495%，环比+38% [1] - 高端化持续推进，2024年7月腾势/方程豹/仰望品牌的销量分别为1.0万/1842/439辆，方程豹豹5全系降价5万，预计销量在短期波动后有望迎来增长 [1] - 出海步伐加快，2024年7月比亚迪乘用车出口共计3.0万辆，同比+65%，环比+11%，主要受前期应对巴西电动车关税上涨提前备货影响 [1] - 展望2024年，三大逻辑有望拉动公司业绩稳步增长：量利齐升、高端化持续突破、出海脚步持续加快 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件与销量 - 2024年7月共销售乘用车34万辆，同比+31%，环比基本持平，其中EV销量13万辆，同比-4%，环比-10%，DM销量21万辆，同比+67%，环比+8% [1] - DM5.0车型交付速度加快，秦L、海豹06在7月第四周合计交付达到1.3万辆，秦系列销售7.4万辆，同比+65%，环比+7%，海豹系列销售3.4万辆，同比+495%，环比+38% [1] 高端化与出海 - 高端化持续推进，2024年7月腾势/方程豹/仰望品牌的销量分别为1.0万/1842/439辆，方程豹豹5全系降价5万，预计销量在短期波动后有望迎来增长 [1] - 出海步伐加快，2024年7月比亚迪乘用车出口共计3.0万辆，同比+65%，环比+11%，主要受前期应对巴西电动车关税上涨提前备货影响 [1] 展望与逻辑 - 展望2024年，三大逻辑有望拉动公司业绩稳步增长：量利齐升、高端化持续突破、出海脚步持续加快 [2]

2024 年 07 月 27 日 公司点评 买入/维持 比亚迪(002594) 目标价: 昨收盘:254.95 双宋齐发，进入批量打造销冠爆款车型的比亚迪时刻 ◼ 走势比较 (40%) (30%) (20%) (10%) 0% 10% 23/7/2723/10/8 23/12/2024/3/224/5/1424/7/26 比亚迪 沪深300 ◼ 股票数据 相关研究报告 证券分析师：刘虹辰 电话： E-MAIL：liuhc@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524010002 事件：近日，比亚迪宋 L DM-i 及 2025 款宋 PLUS DM-i 两款新品上 市发布会在河南开封举行。两款车型是比亚迪首搭第五代 DM 技术的 SUV 车型， NEDC 百公里亏电油耗 3.9L，综合续航达 1500KM 以上。开创了 SUV 油耗 3 时代，为新能源 SUV 车型树立了新的油耗和续航标杆。 第五代 DM 技术创新三大架构打造全球领先插混系统。第五代 DM 技 术通过一系列技术创新，实现了 46.06%的发动机热效率、2.9 升的百公里 亏电油耗和 2100 公里的综合续航，刷新了汽车能效记录。EHS ...

政策支持 - 国家发展改革委、财政部发布政策，提高汽车报废更新补贴标准[4] - 政策明确中央承担比例高，支持力度大，有望大力推动以旧换新，刺激需求向上[5] - 根据政策测算，2024-2027年报废回收量将达到551/675/779/900万辆，2024年报废换新预计带来100+万辆左右乘用车增量[6] 行业趋势 - 分析师看好政策刺激中低端车型置换需求，尤其是比亚迪、长安汽车等份额领先车企[7] - 智能化、全球化加速突破的优质自主车企赛力斯也值得关注[7] 公司表现 - 江铃汽车盈利车型快速放量，收入利润双增长，实现高质量发展[11] - 公司在自动驾驶货运领域发展领先，获得中国首个城市开放道路场景下的L4级自动驾驶货运车纯无人远程测试许可[13] - 预计2024-2026年归母净利润分别为18.23/21.29/24.76亿元，对应PE为11/10/8倍[14] 风险提示 - 汽车行业竞争加剧[7] - 需求不及预期[7] - 智驾进度不及预期[7] - BRONCO订单交付不及预期[15] - 轻卡恢复不及预期[15] - 新能源转型成本高于预期[15]

财务数据和关键指标变化 - 公司在拉美市场的销量同比增长8%,达到440万辆左右的市场规模 [2] - 新能源车销量同比增长2.6倍,但渗透率仍较低,今年1-5月达到3.6万台,同比增长7倍 [2] - 巴西市场去年销量218万台,同比增长11%,今年1-5月增长16% [3] - 墨西哥市场去年销量130万台,同比增长24%,今年1-5月增长12% [3] 各条业务线数据和关键指标变化 - 拉美市场偏好小型车和紧凑型车,占比约31%,紧凑型SUV占20%,皮卡占16% [8] - 中型和大型车型的新能源渗透率较高,达40%和20%,但小型和紧凑型车型渗透率较低 [9] - 哥伦比亚MPV新能源渗透率达60% [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 巴西新能源渗透率从去年0.9%提升到3.5%,墨西哥1%左右,哥伦比亚1.7% [4] - 巴西、墨西哥等主要市场出台了鼓励新能源发展的政策 [5][7] - 巴西市场主要竞争对手为菲亚特和大众,占据50%市场份额,比亚迪新能源占90%市场份额 [12][13] - 墨西哥市场主要竞争对手为日产等传统车企,比亚迪新能源渗透率较低 [16] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司在拉美市场主要推广宋Pro等插电混动车型,以及海豚等纯电车型 [10] - 公司在巴西已建立24家线下门店,今年计划扩张至250家,并在巴西建立15万台产能 [11] - 公司在墨西哥推出汉唐元Plus等纯电车型,并将在2023年底开设50家门店 [14] - 公司在哥伦比亚等市场也有DMI车型销售 [17] - 公司未来将进一步扩张在墨西哥、哥伦比亚等市场的渠道和车型导入 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 拉美市场新能源车需求正在持续增长,公司有较大的发展潜力 [19] - 公司在巴西和墨西哥等主要市场的销量有望在明年达到20万辆 [19] - 公司在国内的DM系列车型正处于产品上升期,有望带动销量和利润的进一步提升 [20][21] 其他重要信息 - 公司在拉美市场的出口占比接近20%,是公司重点发展的海外市场之一 [18] - 公司在拉美市场的发展战略是因地制宜,针对不同市场推出适合的车型,如在墨西哥推出皮卡 [14][15]

会议主要讨论的核心内容 拉美轻型车市场概况 - 拉美轻型车市场整体表现良好,去年同比增长8%,今年1-5月保持8%增速,市场规模约440万辆 [1] - 新能源车市场增长迅速,去年销量3万台,同比增长2.6倍,今年1-5月达到3.6万台,同比增长7倍,渗透率从1%提升至2% [1] - 巴西和墨西哥是拉美新能源车市场的主要动力,合计占比约70% [1][2] - 巴西新能源渗透率从去年0.9%提升至3.5%,墨西哥和哥伦比亚分别为1%和1.7% [2] - 拉美市场偏好小型车和紧凑型车,B级车型占比31%,紧凑型SUV占20%,皮卡占16% [3] 比亚迪在拉美市场的布局 - 比亚迪在巴西已建立24家线下门店,今年5月底已有100家经销商开幕,计划今年7月建成巴西工厂,产能15万辆 [4][5] - 在巴西市场,比亚迪占据90%的新能源车市场份额,SongPlus成为销量冠军,占比25% [6] - 在墨西哥市场,比亚迪推出汉唐元Plus等车型,计划2023年底建50家门店,已拓展至32个州 [6][7] - 比亚迪在哥伦比亚主要通过电动大巴建立品牌口碑,目前在新能源车市场占据领先地位 [8] 拉美市场的发展潜力 - 拉美新能源车渗透率整体较低,中大型车型渗透率约20-40%,小型车型渗透率较低 [3] - 墨西哥新能源车渗透率仅1%,是比亚迪下一步重点发力市场 [7][8] - 预计未来3-5年内,巴西和墨西哥新能源车销量有望达到20万辆左右 [10] 问答环节重要的提问和回答 提问1: 比亚迪在拉美市场的定位和策略是什么? 回答: 比亚迪在拉美市场的主要策略是: 1) 以巴西为主力市场,已建立完善的销售网络和生产基地 [4][5][6] 2) 在墨西哥和哥伦比亚等其他市场,正在积极布局销售网络,推广产品 [6][7][8] 3) 针对拉美市场偏好小型车和紧凑型车的特点,推出SongPlus等车型 [4][6] 4) 在皮卡等细分市场也有所尝试,如在墨西哥推出SHARK新能源皮卡 [7] 提问2: 比亚迪在拉美市场的发展前景如何? 回答: 比亚迪在拉美市场发展前景良好: 1) 拉美新能源车渗透率整体较低,未来3-5年内有望实现快速增长 [3][10] 2) 巴西和墨西哥等主要市场对新能源车有明确发展目标,为比亚迪提供良好政策支持 [2] 3) 凭借在巴西的强势地位和在其他市场的积极布局,比亚迪有望进一步扩大在拉美的市场份额 [6][7][8][10] 4) 公司有望在拉美市场实现销量和利润的双重提升,为整体业绩增长贡献力量 [11][12]

报告评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 公司基本情况 - 当前股价为265.61元 [6] - 总股本为290,927万股,流通A股/B股为116,247/0万股 [6] - 每股净资产为49.15元 [6] - 近12个月最高/最低价为276.58/162.77元 [7] 需求分析 - 拉美轻型车市场销量逐步恢复,2024.1-5月同比增长7.66% [18] - 拉美新能源市场高速发展,2024.1-5月销量同比增长776.52%,但渗透率仍较低,为2.06% [19] - 拉美轻型车市场以巴西和墨西哥为主,2024.1-5月合计占比81.8% [25][31] - 巴西和墨西哥新能源渗透率分别为3.53%和0.81% [42] - 拉美主要国家出台新能源汽车发展目标和支持政策 [46] 车型需求 - 拉美市场整体偏好小型、紧凑型轿车和SUV,合计占比约69.4% [49] - 巴西和墨西哥中大型轿车新能源渗透率较高,但主流需求级别新能源普及度较低 [50] 公司竞争力 - 在巴西市场,比亚迪布局多款热销车型,本地化建厂持续拓展当地市场 [13] - 比亚迪在巴西新能源市场占据主导地位,2024.1-5月市占率达87.7% [65] - 在墨西哥市场,比亚迪推出汉、唐、元PLUS等纯电车型,并计划通过11家授权经销商开展业务 [70] - 在哥伦比亚市场,比亚迪通过电动大巴建立良好口碑,并逐步拓展乘用车业务 [92] 投资建议 - 公司2024年将迎来新技术、新产品大年,DM5.0和e 4.0平台加持下,主力车型将迎来改款换代 [108] - 高端品牌腾势、仰望和方程豹储备丰富,加速布局高端市场 [108] - 出海业务持续发力,海外渠道布局和车型矩阵将进一步完善 [108] - 预计2024-2026年公司归母净利润将分别为386、479、557亿元,维持"买入"评级 [108] 风险提示 1. 市场需求较弱导致新能源汽车销量低于预期 [109] 2. 动力电池降本幅度不及预期 [110] 3. 海外市场需求低于预期 [111] 4. 盈利预测假设不成立或不及预期 [112][113]

会议主要讨论的核心内容 1. 比亚迪加速在东南亚市场的本地化扩张，泰国工厂投产[1][2][3][4][5][6] 2. 东南亚新能源汽车市场快速增长，渗透率有望持续提升[3][4][7] 3. 泰国政府大力支持电动车发展，出台多项优惠政策[4][5][7] 4. 东南亚各国车型偏好不同，紧凑型车型在新能源车型中有较大空间[8][9] 5. 比亚迪在东南亚市场份额领先，正在进一步深化本地化布局[9][10][11][12] 问答环节重要的提问和回答 1. 比亚迪在东南亚的出口目标和业绩预期[15] - 2023年出口目标24万辆，2024年上半年达到20.3万辆 - 公司全年业绩预期487亿元，有望进一步上修至400亿元以上 2. 比亚迪在东南亚的市场策略[13][14] - 在泰国等成熟市场持续降价拓展市场 - 在印尼等新兴市场以中高端定位进行市场开拓 - 推出更多符合当地需求的车型如MPV等

公司海外销售格局 - 2023年比亚迪乘用车出口销量达24.3万辆,同比增长337% [3] - 2024年上半年比亚迪新能源乘用车海外销量超20.3万辆,同比增长173.8% [3] - 比亚迪新能源汽车已遍及全球88个国家和地区,400多个城市 [3] - 除泰国外,比亚迪还在巴西、匈牙利、乌兹别克斯坦等国设有乘用车生产基地 [3] 腾势品牌表现 - 2024年上半年腾势汽车累计销售59565辆,同比增长4.96%,持续领跑35万以上中国豪华品牌市场 [4] - 腾势D9持续霸榜月度和半年度中国MPV销量冠军,彰显其宜商宜家的全能实力 [4] 第五代DM技术升级 - 第五代DM技术实现发动机热效率46.06%、百公里亏电油耗2.9L和综合续航2100公里,再次改写全球汽车油耗史 [5] - 插混专用高效发动机、EHS电混系统和插混专用刀片电池等核心部件全面进化,为第五代DM技术提供强大支撑 [5] - 第五代热管理架构协同作战,可在高温环境下节能10%,低温下节能8% [5] - 智电融合电子电气架构实现功能复用,功率密度提升18.3% [5] 高端品牌海外亮相 - 2024年7月,仰望U8和仰望U9两款明星车型参加了古德伍德速度节,这是该赛事31年来首次迎来中国原生的百万级高端品牌 [4] 巴西市场新能源车型 - 2024年7月,比亚迪在巴西市场发布了搭载DM-i超级混动技术的宋Pro DM-i,单次满油满电续航可达1,100公里 [5][6] - 该车型基于王朝家族化设计语言,预示着巴西SUV市场将迎来深刻变革,加速当地向可持续交通的转型 [6]

从中国走向世界 驶向海外新纪元 2024 年 07 月 12 日 ➢ 规模化、高端化、全球化、智能化,多重成长向上。新能源+出口为乘用车 总量的核心增长驱动,20 万元以下市场降本、规模化为核心优势,利好行业龙 头;20 万元以上市场,合资溢价丢失,自主加速。我们看好比亚迪:1)规模化: 公司作为行业龙头,凭借 Dm-i 5.0 技术+成本优势夯实国内 20 万元以下市场领 先地位,规模效应加强;2)高端化:技术赋能高端,腾势、仰望、方程豹三箭齐 发;3)全球化,出口销量高增,全球化建厂加速;4)智能化:持续研发投入, 加速试点落地。我们看好公司规模化、全球化、高端化、智能化,多重向上正当 时。本篇报告为比亚迪深度报告系列二,重点研究公司潜在出海空间及策略。 ➢ 海外建厂+自建船队+渠道布局,公司海外竞争力进一步提升。1)海外建厂 将带来成本效益和品牌影响力的双重提升,同时规避部分贸易摩擦限制。2022 年 9 月起公司先后宣布在海外五个国家建设新能源乘用车工厂,合计规划年产能超 过百万辆,加速产能出口。目前,公司乌兹别克斯坦工厂和泰国工厂已分别于 2024 年 1 月和 2024 年 7 月投产,巴西工厂预 ...