股份数据 - 截至2026年2月底，H股法定/注册股份数目为273,951,400股，法定/注册股本为273,951,400元人民币[1] - 截至2026年2月底，A股法定/注册股份数目较上月底增加2股至5,462,771,341股，法定/注册股本为5,462,771,341元人民币[1] - 本月底法定/注册股本总额为5,736,722,741元人民币[1] - 截至2026年2月底，H股已发行股份总数为273,951,400股，库存股份数目为0股[4] - 截至2026年2月底，A股已发行股份（不包括库存股份）数目较上月底增加2股至5,393,184,818股，库存股份数目为69,586,523股，已发行股份总数为5,462,771,341股[4] 公众持股与市值 - 截至本月底，H股公众持股量占上市股份所属类别已发行股份总数（不包括库存股份）的4.83%，市值为10,974,493,084港元[4] 可转换公司债券 - 可转换公司债券上月底已发行总额为9,543,021,900元人民币，本月内已换股 -100，本月底已发行总额为9,543,021,800元人民币[7] - 本月因可转换公司债券换股增加已发行股份（不包括库存股份）2股，减少库存股份0股[7] 股份变动 - 本月内合共增加已发行股份（不包括库存股份）总额为2股普通股A，库存股份总额增加/减少(-)为0股普通股A[9] 上市信息 - 公司H股股份于2026年2月6日在香港联合交易所有限公司主板上市[3][5][7]

核心观点 - 东兴证券研究所于2026年3月1日发布了三月金股组合，包括宁波银行、北京利尔、兴森科技、牧原股份、中矿资源、甘源食品、华测导航、中科海讯等8只股票 [2] - 煤炭行业方面，国内动力煤价格及国际澳洲动力煤离岸价格在2026年3月初环比均呈现上涨态势，但下游六大发电集团日均耗煤量环比下降，显示供需格局出现一定变化 [5][6][7] 经济与市场要闻 - **全国两会**：全国政协十四届四次会议于2026年3月4日下午开幕，3月11日上午闭幕，会期7天 [2] - **股市开户数据**：2026年2月A股新开户252.3万户，环比下降49%，同比下降11%；基金新开户23.97万户，环比下降56.12%，同比下降20.47%；2026年A股累计新开743.88万户，较上年同期增长68.84% [2] - **地缘事件**：美国前总统特朗普表示15%的关税可以维持五个月，同时美国考虑为霍尔木兹海峡油轮提供军事保护 [2] - **行业会议**：世界移动通信大会于2026年3月2日在西班牙巴塞罗那开幕 [2] - **PMI数据**：2026年2月制造业PMI为49.0%，比上月下降0.3个百分点；非制造业商务活动指数为49.5%，比上月上升0.1个百分点；综合PMI产出指数为49.5%，比上月下降0.3个百分点 [2] - **央行数据**：截至2026年1月，非金融机构存款为25650.24亿元，同比下降5259.39亿元 [2] - **有色金属价格**：2026年2月下旬，电解铜价格101821.3元/吨，较上期上涨0.2%；铝锭价格23420元/吨，较上期上涨1.4元/吨；铅锭价格16531.3元/吨，较上期上涨0.4%；锌锭价格24525元/吨，较上期下跌0.9% [2] - **航运指数**：2026年3月3日，波罗的海干散货运费指数报2242点，涨2.51%，为2025年12月11日以来最高水平，近一周涨5.31%，年初至今涨19.13% [3] 重要公司资讯 - **佰维存储**：预计2026年1-2月实现归母净利润15亿元至18亿元，同比增加921.77%至1086.13% [4] - **平潭发展**：拟申请控股子公司破产清算 [4] - **中国石油**：公司控股股东及实际控制人不存在涉及公司的应披露而未披露的重大事项 [4] - **海默科技**：公司为油气田高端装备与数字化技术服务商，其行业景气度与国际原油价格密切相关，近期受中东地缘政治紧张等因素影响，国际油价出现较大幅度上涨 [4] - **中润光学**：公司及子公司的光学产品可应用于无人机与光通信领域，其中无人机镜头主要应用于工业无人机，部分产品尚处于研发或小批量试制阶段，该板块销售收入占公司总营收比重不足3% [4] 煤炭行业研究 - **动力煤价格**：截至2026年3月2日，秦皇岛动力煤山西优混5500平仓价747.00元/吨，环比上月上升56元/吨，涨幅8.10%；内蒙古乌海Q5500大卡动力煤车板含税价596.00元/吨，环比涨2.41%；大同南郊Q5500大卡动力煤车板含税价638.00元/吨，环比涨7.41%；澳大利亚纽卡斯尔港NEWC动力煤离岸价116.10美元/吨，环比上升5.83% [5] - **重点煤矿产量**：2026年1月，陕西国有重点煤矿产煤2198.50万吨，同比上升0.65%，环比上升2.21%；山西产煤4879.10万吨，同比上升0.63%，环比下降3.60%；内蒙古产煤2012.20万吨，同比下降2.88%，环比上升0.64% [6] - **港口库存与耗煤**：截至2026年2月28日，秦皇岛港、黄骅港、曹妃甸港三港铁路调入煤炭量合计137.00万吨，环比上升18.21%，同比上升10.37%；六大发电集团日均耗煤量共67.01万吨，环比下降18.57%，同比下降15.60% [6] - **运输费用**：截至2026年3月2日，秦皇岛到上海航线CBCFI报收22.50元/吨，环比涨幅0.90%；秦皇岛到宁波航线CBCFI报收36.70元/吨，环比降幅7.09%；澳洲纽卡斯尔-中国煤炭海运费报收16.30美元/吨，环比上升6.54%；印尼塔巴尼奥-中国广州煤炭CDFI程租报收8.43美元/吨，环比上升11.28% [7]

核心观点 1) 地缘政治冲突（美以伊军事冲突）导致国际油价大幅跳涨，霍尔木兹海峡运输受阻可能加剧供应风险，推动油价持续上行 [6][7][10] 2) 超节点与Scale up网络是AI算力基础设施的关键，谷歌、AMD及华为等厂商正通过差异化技术路径挑战英伟达的领先地位，市场格局面临重塑 [13][24] 经济与行业政策动态 - **外交部**回应国际热点：中美就元首互动保持沟通；否认中国与伊朗达成CM-302导弹采购协议；敦促各方停止在伊朗的军事行动 [3] - **商务部**强烈反对英国对中国企业的单边制裁，将采取必要措施维护中国企业权益 [3] - **国家税务总局**数据显示，《互联网平台企业涉税信息报送规定》实施后，已有**8000余家境内外平台**报送信息，市场秩序得到规范 [3] - **市场监管总局**印发方案，目标到**2027年底**基本建成全国统一的检验检测智慧监管平台 [3] - **人形机器人**产业发布国内首个国家级标准体系——《人形机器人与具身智能标准体系(2026版)》 [3] - **光伏组件综合利用**获政策指导：目标到**2027年**，综合利用量累计达**25万吨**；到**2030年**形成应对大规模退役潮的利用能力 [3][4] - **国家能源局**召开绿色燃料产业发展座谈会，强调系统谋划、创新引领以推动产业健康有序发展 [5] - **海关总署**表示将大力促进跨境贸易便利化，支持中间品贸易、跨境电商等新业态发展 [5] - **钛白粉行业**出现涨价，多家企业产品国内市场价格上调**500元/吨**，国际市场价格上调**100美元/吨** [5] 石油石化行业分析 - **油价大幅上涨**：受美以伊军事冲突影响，截至北京时间**2026年3月2日**，WTI开盘价**75.00美元/桶**，较前收盘价上涨**11.9%**；布伦特开盘价**81.57美元/桶**，较前收盘价上涨**11.94%** [6][10][11] - **现货价格普涨**：截至**2026年2月27日**，Brent现货价环比上月涨**3.47美元/桶**至**70.84美元/桶**（涨幅**5.15%**）；WTI现货价涨**2.00美元/桶**至**65.21美元/桶**（涨幅**3.16%**）；中国大庆原油均价涨**5.37美元/桶**至**66.61美元/桶**（涨幅**8.76%**） [7] - **地缘风险推高溢价**：冲突导致多家航运巨头暂停通过霍尔木兹海峡，该海峡承载全球**1/5**的油气运输，若长期中断，油价可能持续上涨 [6][7] - **OPEC+决定增产**：宣布于**2026年4月**日均增产**20.6万桶**以稳定供应 [8] - **美国市场数据**： - 截至**2026年2月20日**，炼油厂产能利用率环比下降**2.3个百分点**至**88.6%** [8] - 车用汽油供应量环比下降**0.25%**至**8733千桶/天**；库存量环比下降**0.92%**至**254,834千桶** [8] - 石油产品供应量环比上升**3.77%**至**21,455千桶/天** [8] - **2026年2月**，原油进口量均值环比上升**2.68%**至**6,371.33千桶/日**；出口量均值环比上升**1.84%**至**4,255.60千桶/日** [8] - **潜在供应调整**：若中东冲突持久，亚洲原油进口国可能转向增加俄罗斯及西非石油进口以弥补缺口 [9] 超节点与Scale up网络行业分析 - **行业定位**：超节点与Scale up网络是突破算力与通信瓶颈、支撑万亿级大模型与高实时性应用的关键基础设施，涉及算力芯片、网络部件、存储、供电散热等多个领域 [13] - **英伟达（NVDA）**： - 超节点技术领先，优势建立在**NVLink**和**NVLinkSwitch**上 [14][15] - **NVLink5 Switch**支持单GPU到GPU带宽**1800GB/s**，可构建**72**颗GPU的NVLink域，总带宽达**130TB/s**（双向） [15] - 计划推出Vera Rubin NVL144和Rubin Ultra NVL576，互联GPU数将向**576**颗发展，并引入**NVLink Switch Blade** [14] - 面临**Scale up网络**发展空间可能限制其领先优势的挑战 [15] - **华为**： - 推出开放标准的**灵衢互联协议**，但尚未被国内业界广泛接受，国内正推动**CLink**等统一标准 [17][18] - **Atlas 950**超节点预计**2026年第四季度**发布，算力达**8 EFLOPS（FP8）**，内存容量**1152TB**，互联带宽**16.3 PB/s**，性能参数领先同期英伟达产品 [18] - 采用“柜内正交铜互联+柜间光互联”的混合设计以控制总体拥有成本（TCO），显示技术仍在标准化阶段 [19] - **谷歌（GOOGL）**： - 建立基于**光电路交换机（OCS）**的超节点，技术路线独树一帜，构筑了高技术壁垒 [20][21] - **OCS交换机**相比电分组交换机，每比特能耗低数个数量级，时延极小 [21] - **TPUv7**已获外部认可，**Anthropic**将在**2026年**采购近**100万颗** TPUv7 Ironwood AI芯片 [20] - 计划在**2027年**推出第8代TPU，对标英伟达Vera Rubin [20] - **AMD（AMD）**： - 推动**UALink**成为重要开放标准，截至**2026年1月底**联盟成员超**100家**，有望挑战英伟达NVLink [22][23] - **Helios机架**采用双宽设计，在复杂性、可靠性和性能间平衡良好，是英伟达NVL72机柜的有力竞品，且在功耗领域优势显著 [23] - **竞争格局与投资策略**： - 自**2025年**起，超节点成为AI算力网络重要创新方向，竞争从芯片延伸至“芯片+Scale up网络” [24] - 除芯片厂商外，**微软、Meta、亚马逊**及中国的**移动、阿里、腾讯、百度**等众多厂商加入竞争 [24] - 英伟达目前领先，但格局未定。**2025年**英伟达股价累计涨幅**38%**，显著落后于谷歌、AMD及A股中证算力指数，市场正对挑战者进行价值重估 [24] - 投资关注点：1）谷歌、AMD及国内超节点厂商；2）超节点供应链（PCB背板、高速铜缆、光模块、供电与液冷）；3）**OCS交换机**核心零部件与**UALink**标准下的交换机芯片 [25] 重要公司资讯 - **泰晶科技**：主营业务产品可应用于人形机器人、光模块，但相关业务处于市场推广期，收入占比极少 [5] - **亚盛集团**：澄清目前未开展矿产相关业务 [5] - **法兰泰克**：公司股票将于**2026年3月3日**开市起复牌 [5] - **向日葵**：公司及相关当事人收到浙江证监局的《行政处罚事先告知书》 [5] - **天华新能**：拟发行H股股票并在香港联交所主板挂牌上市 [5] 东兴证券三月金股推荐 - 推荐标的包括：宁波银行、北京利尔、兴森科技、牧原股份、中矿资源、甘源食品、华测导航、中科海讯 [2]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 报告认为，农业作为国之根本，是少有的“国内供应不足、过去几年处于价格下降、资产价格底部并有资本退出”的行业，“对抗型资产溢价”、“产业逻辑相对独立且通顺”、“保护农民收入需要”以及“板块估值整体处于历史低位”等多重属性使得板块配置价值明显上升 [11] - 行业政策深刻转型，从单纯关注产能转向“保护农民权益与激活企业创新”，未来的成长股将更考量科技含量和兼顾农民利益、模式创新、调动既有生产要素的能力 [5][15] - 产业高质量发展势在必行，行业经营方差显著，成本领先、联农带农的企业或将享受超额利润与估值溢价 [6][16] 板块观点总结 生猪养殖 - 市场表现：SW生猪养殖板块本周上涨3.4% [5][15] - 价格与现状：猪价持续走弱，2026年3月1日涌益猪价为10.67元/公斤，生猪期货03合约一度跌破10000元/吨关口，出栏均重为128公斤 [5][15]。2026年1月生猪定点屠宰企业屠宰量为4404万头，同比增长15.4% [47] - 核心观点：行业养殖利润已转弱，产能去化预期转强，后续周期反转预期预计将逐步升温，当前底部特征较为明显 [5][15]。2026年中央一号文件强调加强产能综合调控，对头部企业实行年度生产备案管理，有序调控能繁母猪存栏量 [5][15]。在产能调控政策影响下，猪价或提前止跌回升，叠加上市公司成本或将持续下降，盈利能力或有持续较好表现 [5][15] - 投资建议：推荐“平台+生态”模式代表德康农牧，建议重点关注牧原股份、温氏股份，以及天康生物、邦基科技、立华股份、中粮家佳康、京基智农、金新农等 [6][16] 肉鸡养殖 - 价格数据：3月1日毛鸡价格为3.4元/斤，环比下降6.0%，同比上涨6.2%；鸡苗报价为3.0元/羽，环比持平，同比上涨20% [7][17] - 核心观点：行业面临“高产能、弱消费”矛盾，亏损倒逼种鸡场缩减产能，产业链一体化企业及合同订单养殖企业或进一步扩大市占率 [7][17]。受法国禽流感事件影响，法国或全面暂停对中国出口种鸡（2025年法国引种占国内祖代种鸡更新来源的40%），父母代种苗价格有望高位上行 [7][17] - 投资建议：沿两条主线关注标的：1）优质进口种源龙头，重点关注益生股份；2）全产业链龙头，重点关注圣农发展 [7][17] 饲料 - 行业数据：春节后水产行情缓慢回落，普水鱼中，草鱼、鲫鱼、鲤鱼、罗非鱼价格同比变化分别为+13%、-0%、-5%、-27%，环比变化分别为+2%、+2.5%、+0.7%、+0.2%；特水鱼中，叉尾、生鱼、加州鲈、白对虾价格同比变化分别为+21%、+18%、-42%、-7%，环比变化分别为-1.4%、+0.5%、-6.7%、-9.3% [8][18] - 核心观点：推荐海大集团，公司公告拟将2025-2027年分红率提升至50%以上，并提出了2050年全球销量1亿吨（国内、海外各5000万吨）的长期目标 [9][18]。公司海外布局已超10年，正加速对东南亚、南美等市场的考察和布局 [9]。国内资本开支高峰已过，随着产能利用率提升、总部管理强化及行业格局优化，吨利有望提升 [9][19] 宠物 - 市场现状：近期板块受内外销淡季、2026年第一季度高基数及人民币升值影响、以及依依股份收购事项终止等因素影响，市场表现低迷 [10][20] - 核心观点：板块业绩自2025年第二季度开始体现关税冲击，近期美国对华出口商品关税的下调或将在2026年第二季度体现，预计2026年第二至第三季度在外销低基数基础上，出口压力减小，有望迎来业绩修复 [10][20]。行业内销增长前景依然较好，预计内销收入将持续高速增长 [10][20] - 投资建议：推荐内外销业务均处于向上阶段的中宠股份，建议关注佩蒂股份、依依股份、源飞宠物、乖宝宠物 [10][20] 农产品 - 价格与观点： - 豆粕：本周收涨，2605合约报2833元/吨，上涨1.2%，未来一段时间或仍以供需偏宽松为主 [11][21] - 玉米：本周震荡，2605合约报2360元/吨，上涨1.6%，当前供需偏紧 [11][21] - 鸡蛋：本周收涨，2604合约收3267元，上涨1.0%，需求处于传统淡季，供应端在产存栏仍在高位 [11][21] - 橡胶：本周偏强，2605合约报17155元/吨，上涨4.7%，短期价格或宽幅震荡，2026年价格预期走强 [11][21] 市场与价格情况总结 行情表现 - 指数表现：本周（2026年2月23日至27日）沪深300指数收于4711点，上涨1.08%；申万农林牧渔指数收于2973点，上涨4.01%，其中种植业（上涨6.68%）表现最好 [22] - 估值水平：农业指数市盈率（PE）为23.74倍，市净率（PB）为2.60倍 [28] 行业新闻摘要 1. 粮食生产：2025年中国粮食产量达到14298亿斤（约7.15亿吨），比2024年增产168亿斤，连续两年稳定在1.4万亿斤以上 [47] 2. 阿根廷大豆：阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所维持2025/26年度大豆产量预测为4850万吨 [48] 3. 气候预测：当前拉尼娜持续，预计在2026年2月至4月期间有60%的概率转为ENSO中性状态 [49]

报告行业投资评级 - 领先大市-A [6] 报告核心观点 - 农林牧渔行业在报告期内表现强于大盘，但子板块分化，生猪价格短期承压，家禽市场震荡，种植与水产价格总体平稳 [1][2][3][14][17] - 生猪养殖：节后消费疲软叠加供应充足，生猪出栏均重偏高，预计短期内猪价震荡偏弱 [1][21] - 家禽养殖：屠宰产能节后恢复，白羽肉鸡市场呈现震荡格局，鸡苗价格短期上行但成本有下探压力 [2][36] - 种植板块：主要农产品价格平稳，玉米价格小幅上涨 [39] - 水产板块：多数水产品价格持稳，对虾价格出现下跌 [3][43] - 投资建议：报告建议关注生猪与白羽鸡养殖龙头，以及饲料与动保后周期板块的领先企业 [4] 根据相关目录分别进行总结 1. 本周行情回顾 - 板块总体表现：最新交易周（2026年2月23日-27日），农林牧渔行业指数上涨**4.01%**，同期沪深300指数上涨**1.08%**，行业在申万一级31个行业中排名第14位 [14][15] - 子板块表现：除渔业板块微降**0.79%**外，其他子板块均上涨，其中饲料板块涨幅最大，达**6.68%**，其次是养殖业板块上涨**4.67%**，动保板块上涨**3.03%**，农产品加工板块上涨**2.49%**，种植业板块上涨**3.65%** [17] - 个股表现：涨幅前五的个股为亚盛集团(**+17.46%**)、绿康生化(**+13.23%**)、冠农股份(**+12.80%**)、新赛股份(**+12.79%**)和众兴菌业(**+12.29%**) [17][19] 2. 行业数据跟踪 2.1. 生猪养殖 - 价格端：本周生猪均价**10.93元/kg**，周环比下跌**7.06%**，两周累计下跌**5.73%**；仔猪价格**463元/头**，周环比下跌**1.70%**；猪肉批发价格**17.72元/kg**，周环比下跌**2.11%** [1][20][21] - 供给端：本周生猪日均屠宰量**13.76万头**，周环比大幅下降**45.81%**；商品猪出栏均重为**127.73公斤**，周环比增加**1.33%** [20][21] - 行业指标：猪粮比价为**4.84**，周环比下降**5.10%**；猪料比价为**3.38**，周环比下降**4.52%**；冻品库存率为**13.40%**，周环比下降**3.25%** [20] - 核心观点：春节后消费恢复缓慢，家庭以消化库存为主，而市场供应充足且出栏均重偏高，大猪需求疲软，供应压力较强，预计短期猪价上行乏力，以震荡偏弱为主 [1][21][22] 2.2. 家禽养殖 - 价格端：本周白羽肉鸡均价**7.47元/公斤**，周环比微跌**0.13%**；肉鸡苗价格**2.87元/羽**，周环比大幅上涨**19.58%**；父母代鸡苗价格**48.12元/套**，周环比上涨**9.04%** [20][36] - 市场动态：种蛋价格震荡，白羽鸡苗价格受提前订孵等因素推动整体小幅上调；白羽肉鸡价格转入下行通道，但分割品价格稳定，屠宰端报价以稳为主 [2][36] - 核心观点：屠宰端产能和需求在节后回升，未来毛鸡出栏量将增加，但鸡苗成本预计将进一步下探，价格可能继续下跌 [2][36] 2.3. 种植板块 - 玉米：本周国内现货均价**2381.80元/吨**，周环比上涨**0.46%** [20][39] - 小麦：本周国内现货均价**2532.59元/吨**，周环比微涨**0.07%** [20][39] - 大豆：本周国产大豆现货均价**4072.11元/吨**，周环比持平 [20][39] - 食糖：本周国内现货均价**5300.50元/吨**，周环比微跌**0.08%** [20][39] 2.4. 水产板块 - 价格变动：本周对虾大宗价均价**300.00元/公斤**，周环比下跌**6.25%**，是主要下跌品种 [20][43] - 价格持稳品种：鲤鱼(**20.00元/公斤**)、鲫鱼(**30.00元/公斤**)、鲈鱼(**48.00元/公斤**)、草鱼(**22.00元/公斤**)、梭子蟹(**260.00元/公斤**)、人工甲鱼(**60.00元/公斤**)周环比价格均无变化 [20][43] - 同比变化：鲤鱼同比上涨**11.11%**，鲫鱼同比上涨**7.14%**，鲈鱼同比下跌**4.00%**，草鱼同比上涨**10.00%**，梭子蟹同比上涨**30.00%**，对虾和人工甲鱼同比持平 [3] 3. 本周行业事件 - 农药残留新国标实施：2026版《食品安全国家标准 食品中农药最大残留限量》(GB 2763—2026)将于**2026年3月1日**起正式实施，新标准全面覆盖我国批准使用的农药和主要农产品，其中蔬菜、水果相关限量标准占总数的**56.6%** [52] - 中加关税取消：中国自**2026年3月1日**起至**12月31日**，取消对原产于加拿大的菜粕、豌豆加征的**100%**关税以及对龙虾、蟹加征的**25%**关税，标志着中加菜籽及菜粕贸易全面恢复 [52] 4. 投资建议 - 养殖板块：生猪养殖建议关注牧原股份、温氏股份、神农集团；白羽鸡板块建议关注圣农发展、益生股份、民和股份、仙坛股份 [4] - 后周期板块：饲料板块建议关注海外业务放量的海大集团；动保板块建议关注宠物动保有增量空间的瑞普生物、科前生物、中牧股份、生物股份、普莱柯、金河生物 [4]

报告行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为“增持”，并维持该评级 [5] 报告核心观点 - 春节后猪价超预期下跌，强化了生猪养殖行业去产能的逻辑，报告认为行业亏损扩大将加速能繁母猪存栏去化，因此重申重点推荐生猪养殖板块 [1] - 当前生猪板块股价处于较低位置，且猪价超预期下跌是产能去化前半程行情的重要催化，投资时点已现 [4] - 报告重点推荐牧原股份、温氏股份、神农集团三家公司，均给予“买入”评级 [1][7] 行业现状与价格分析 - 截至2026年3月2日，全国生猪均价已跌至10.56元/公斤，创2022年以来新低 [1][2] - 报告预测后期猪价低点可能跌破10元/公斤，主要依据是供给持续增加且需求处于淡季 [2] - 从供给端看：全国能繁母猪存栏自2025年8月才开始去化，意味着生猪供应预计在2026年6月前持续增加；当前生猪出栏均重约127.7公斤，较去年同期（春节后一周）高约3.6公斤，表明大猪出栏不充分，供应过剩 [2] - 从需求端看：春节后至5月是传统猪肉消费淡季，屠宰量处于低位，且当前冻品库存正常，屠宰场和贸易商入库意愿弱 [2] - 因此，3-4月生猪市场预计仍供过于求，猪价将继续走弱 [2] 行业产能与周期逻辑 - 当前行业演绎的是低猪价亏损去产能的逻辑，猪价进一步下跌有望带动能繁母猪去化加速 [3] - 自繁自养生猪自2025年9月起陷入亏损，仅在2026年1月旺季短暂盈利，2月再次亏损，当前头均亏损约160元 [3] - 本轮猪周期能繁母猪去化始于2025年8月，在10-11月猪价大跌期间加速，但在12月至1月猪价反弹期间去化速度放缓甚至部分样本出现反弹 [3] - 报告预计，随着3-4月猪价进一步超预期下跌，行业能繁母猪存栏去化有望再次加速 [3] - 从历史复盘看，生猪板块在能繁母猪存栏去化阶段和猪周期反转阶段均有较好表现，且投资时点越发提前，产能去化阶段的股价涨幅通常大于猪价反转阶段 [4] 重点推荐公司分析 - **牧原股份 (002714 CH)**：目标价54.90元，最新收盘价46.81元 [7][9]。公司2025年预计归母净利润147.0-157.0亿元，同比下降12.2%-17.8% [10]。第四季度预计归母净利润-0.8至9.2亿元 [10]。公司成本优势突出，生猪养殖完全成本大幅领先行业，经营韧性强 [10] - **温氏股份 (300498 CH)**：目标价20.73元，最新收盘价15.90元 [7][9]。公司2025年预计归母净利润50-55亿元，同比下降41%-46% [10]。第四季度预计归母净利润-2.6至2.5亿元 [10]。公司养猪业务成本较优，降本路径清晰，且肉鸡业务盈利显著回升 [10] - **神农集团 (605296 CH)**：目标价45.91元，最新收盘价28.33元 [7][9]。公司2025年预计归母净利润3.13～3.84亿元，同比下降44.1%～54.4% [10]。第四季度预计归母净利润约-1.12亿元 [10]。公司成本领先、出栏增速较快，是兼备成长性及财务稳健性的稀缺标的 [10]

核心观点 - 当前美股市场出现“HALO交易”策略，即放弃估值已处高位、前景不明的科技股后半场，提前转向长期左侧交易以寻求替代和对冲[5] 该策略选择重资产、低过时风险的资产，除了受益于大宗商品涨价，其核心是战略性地放弃全面押注科技股最后一浪，转而寻求低估值策略[5] 由于周期、稳定、重制造等重资产方向难以被AI整体替代，产业门槛明确且估值性价比凸显，这些HALO资产成为优选[5] - A股市场的HALO资产（周期、稳定、重资产制造）在估值性价比凸显时，从长期投资周期视角看同样能提供明确超额收益，是稳健投资者或不欲全面追逐科技的投资者的重要替代选择[6] 考虑到当前HALO投资仍属左侧，需要优中选优，选择估值性价比更突出或长期门槛稳固、现金流向好的标的[6] - 从基金抱团视角，若不想全面追逐科技，在1-3年的长期投资视角下有进攻与防御两条思路[6] 防御思路是选取与市场主线相关性低或当前基金持仓低的方向，历史经验显示3年视角超额收益显著[6] 进攻思路是选取当前主线以外的基金增持方向（通常是有景气催化、赔率可观、攻守兼备的细分领域），1年投资视角超额收益显著[6] 配置方向 - 进攻型HALO配置聚焦于出海与涨价主题，具体包括：1、涨价+出海周期（农化、化纤、稀土）[7] 2、出海高端制造（专用设备、仪器仪表、船舶等）[7] 3、受益于资本市场回暖的券商[7] 4、基建地产链（装饰材料、建筑设计）[7] 报告提示其2026年度策略中前瞻推荐的“奔马50”组合也聚焦出海方向[7] - 防御型HALO配置聚焦于重资产高门槛领域，具体包括：1、低持仓行业，如煤炭、建筑等地产链[7] 2、与TMT（科技、媒体、通信）相关性低的行业，如煤炭、石化等[7] - 对于科技交易，报告建议选择催化更多、更难证伪的方向，包括：1、商业航天（技术突破、测试落地、行业盛会）[7] 2、国产算力（业绩释放）[7] 3、机器人（量产推进）[7] 月度金股组合 - 报告推荐了2026年3月的十大金股，包括TCL电子、首旅酒店、安井食品、牧原股份、旗滨集团、新城控股、中远海能、岱美股份、芯原股份、联想集团[2] - 金股组合覆盖多个行业，并提供了截至2026年2月27日的总市值、收盘价、2024年至2026年的每股收益（EPS）预测及市盈率（PE）估值[3] 行业与公司研究要点 家电 (TCL电子) - TCL电子与索尼拟成立合资公司，TCL电子持股51%、索尼持股49%，排他性谈判期截止至2026年3月31日[9] 合资公司将结合TCL电子在大尺寸及mini LED全产业链的垂直整合优势与索尼的品牌及画质调校技术，有望加强其高端产品布局[9] 商社 (首旅酒店) - 2025年上半年，首旅酒店国内新开业酒店664家，同比增长17%[10] 其中标准管理酒店新开378家，同比增长39.5%[10] 截至报告期，储备店达1750家，其中标准管理酒店储备1158家，同比增长17.1%[10] 第二季度新开业酒店中，中高端酒店为99家，轻管理酒店为178家[10] 食品饮料 (安井食品) - 安井食品正从依赖餐饮大客户模式转向“有选择的商超定制”战略，与山姆、沃尔玛、盒马等商超深度合作推出定制化产品[11] 2025年第三季度，其商超渠道收入达2.2亿元，同比增加28.1%，该模式凭借低费用、快研发和高溢价成为业绩新引擎[11] 农业 (牧原股份) - 生猪养殖行业面临猪价下行压力，节后需求回落，出栏量增加[12] 2026年2月26日商品猪出栏价为10.93元/公斤，周环比下降7.06%[13] 2026年2月27日，自繁自养模式养殖亏损为159.65元/头[13] 建筑建材 (旗滨集团) - 消费建材行业龙头正逐步摆脱地产下行负面影响，行业中小企业出清加速，格局优化[14] 龙头企业通过渠道变革提升零售业务占比，现金流加速好转，市占率有望进一步提升[14] 房地产 (新城控股) - 新城控股的业务重心正从低毛利率的房地产开发销售向高毛利率的商业运营业务转换[15] 公司在商业领域已形成规模优势及品牌效应，叠加促消费政策，业绩有望逐步修复[15] 交通运输 (中远海能) - 中远海能是全球油运龙头，构建了油、气、化及仓储一体化链式经营格局[16] 油运业务近十年营收占比长期超过80%，其中外贸原油及成品油运输贡献主要盈利弹性，内贸油运及LNG运输构筑盈利基石[16] 机械 (岱美股份) - 岱美股份主要生产汽车顶棚系统和座椅系统内饰件，并在遮阳板、顶棚阅读灯等领域拥有多项专利[18] 公司在全球多国设有生产基地，并于2025年11月公告拟投资1亿元设立上海岱美机器人科技有限公司，正式布局机器人产业[18] 电子和新科技 (芯原股份) - 国产AI模型快速迭代推动推理侧算力需求加速提升，2026年被视为推理侧国产超节点上量元年[19] 华为、曙光、沐曦、昆仑芯、阿里等厂商均已发布新一代超节点方案，产业链即将迎来放量时点[19] 海外&互联网传媒 (联想集团) - 联想集团是全球最大的PC厂商，据IDC数据，2025年第二季度其全球PC市占率扩大至24.8%[20] 公司在180个国家和地区开展业务，拥有约80000名员工，18个全球研发基地和30多个生产制造基地，是一家真正的全球化企业[20]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 核心观点为“布局周期，掘金成长” [4][5] - 展望2026年，主要肉类蛋白均有望实现本轮价格周期的筑底向上 [4][5] - 生猪养殖企业效率差异成为决定年内盈利水平的核心 [4][5] - 肉鸡行业在持续低迷3-4年后，有望随需求端改善逐步走出周期底部 [4][5] - 肉牛与原奶行业在产能持续去化后，有望在年内迎来供需平衡拐点，周期反转向上 [4][5] - 食用菌企业在经历连续2-3年产能出清后，行业格局明显改善，第二成长曲线开始放量，有望迎来业绩共振向上 [4][5] 市场表现总结 - 本周申万农林牧渔指数上升4.0%，跑赢沪深300指数1.1%的涨幅 [4][5] - 二级子行业中，种植业周涨幅最高，达6.7% [8] - 个股方面，周涨幅前五名为：亚盛集团（17.5%）、绿康生化（13.2%）、冠农股份（12.8%）、新赛股份（12.8%）、众兴菌业（12.3%） [4][5][11] 生猪养殖板块 - 节后猪价如期下跌，3月1日全国外三元生猪均价为10.67元/kg，较节前下跌约1元/kg，跌幅约8.5%，创下本轮周期新低及2021年10月后最低水平 [4] - 养殖亏损加剧，母猪存栏5000-10000头自繁自养头均亏损扩大至160元/头，年前约亏损53元/头 [4] - 全国商品猪出栏均重为127.73kg/头，处于同期历史最高水平 [4] - 仔猪价格下跌，全国断奶仔猪均价为359元/头，较节前下跌6元/头 [4] - 核心观点：猪价二次探底开启，预计3-5月产能去化重启，养殖板块左侧投资催化到来 [4] - 供给充裕乃至阶段性过剩仍是2026年上半年乃至全年产业背景，周期磨底、盈利分化、产能波折去化是年内特征，养殖效率优异的企业仍能保持盈利 [4] - 建议关注：牧原股份、德康农牧、温氏股份等 [4][5] 肉鸡养殖板块 - 本周白羽鸡苗销售均价为2.64元/羽，周环比上涨13.3%，同比上涨23.4% [4] - 白羽肉毛鸡销售均价3.65元/kg，周环比微跌0.27%，同比上涨23.7% [4] - 鸡肉分割品销售均价为9718.5元/吨，周环比微涨0.13%，同比上涨9.0% [4] - 核心观点：白鸡供应持续充裕仍是2026年主题词，需求侧改善将推动产品价格走出周期底部 [4] - 建议关注圣农发展 [4][5] 牧业板块 - 本周全国育肥公牛出栏价格为25.74元/kg，犊牛均价为33.81元/kg，均环比持平 [4] - 2月12日主产区生鲜乳均价3.04元/kg，周环比持平 [4] - 核心观点：看好2026年牧业迎来“肉奶共振”的周期拐点，春节后犊牛价格有望先行开启趋势性上涨 [4] - 建议关注优然牧业、现代牧业 [4][5] 宠物板块 - 2026年1月，主要线上平台宠物食品销售额为33.8亿元，同比增长19% [4] - 分平台看，天猫同比+17%，京东同比+30%，抖音同比+31% [4] - 2025年累计销售额为305.1亿元，同比增长10.3% [4] - 主要公司1月GMV表现：乖宝宠物合计同比+14%，中宠股份合计同比+54%，佩蒂股份合计同比-27% [4] 其他关注领域 - 特色经济作物种植（食用菌）行业格局改善，第二成长曲线放量，建议关注众兴菌业、华绿生物、诺普信 [4][5] - 宠物食品公司建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份 [4][5]

行业投资评级 * 报告未明确给出对农林牧渔行业的整体投资评级 但通过对各子板块的分析 给出了具体的投资建议和关注方向 [3][4][5][6][20][33][39][41] 核心观点 * 报告认为农林牧渔行业整体处于景气度底部企稳阶段 各子板块在供需调整和周期作用下呈现分化 部分领域已出现积极信号或具备中长期布局价值 [3][4][5][6][20][33][34][41] 一、本周行情回顾 * 报告期内（2026年02月23日至02月28日） 农林牧渔（申万）指数收于2972.60点 周环比上涨4.01% 表现跑赢主要市场指数（上证综指+1.98% 沪深300指数+1.08% 深证综指+3.10% 科创板+1.20%）[2][13] * 在申万一级行业中 农林牧渔板块周涨幅排名第14位（+4.01%） 涨幅前三的行业为钢铁（+12.27%）、有色金属（+9.77%）和基础化工（+7.15%）[14][15] * 子板块中 林业（+10.29%）、种子生产（+6.59%）和果蔬加工（+6.16%）本周涨幅居前 水产养殖（-0.10%）表现相对落后 [16] * 个股方面 亚盛集团（+17.46%）、*ST绿康（+13.23%）、冠农股份（+12.80%）涨幅居前三 中水渔业（-4.25%）、国联水产（-3.85%）、中宠股份（-1.83%）表现居后 [14][17][18][19] 二、重点数据跟踪 2.1 生猪养殖 * 价格持续下跌：截至2月6日 全国商品猪价格为10.83元/公斤 周环比下跌7.67% 15公斤仔猪价格为24.87元/公斤 周环比下跌2.39% 生猪出栏均重为127.73公斤/头 较上周增加0.33公斤/头 [19] * 养殖利润承压：同期外购仔猪养殖利润为20.83元/头 周环比减少32.27元/头 自繁自养养殖利润为-159.65元/头 周环比亏损扩大61.33元/头 [19] * 短期观点：节后供需双弱 供给端压力仍存 生猪价格预计仍有下探空间 行业出栏均重偏高但或持续下降 表明出栏相对积极 在政策推动和行业持续亏损背景下 产能去化有望加速 板块景气度底部企稳 [3][20] * 中长期观点：行业具备优秀的中枢利润潜力 非洲猪瘟后行业扩张质量参差不齐 成本方差巨大 头部低成本企业有望释放超额利润 [3][20] * 投资建议：优选低成本优质企业 重点关注牧原股份、温氏股份、德康农牧、巨星农牧、天康生物等 [3][20] 2.2 禽类养殖 * 价格数据：截至2月27日 主产区白羽鸡均价7.47元/公斤 周环比微降0.13% 白条鸡均价13.80元/公斤 周环比下降1.43% [31] * 利润改善：父母代种鸡养殖利润为0.12元/羽 周环比增加0.47元/羽 毛鸡养殖利润为0.40元/羽 周环比增加0.60元/羽 [31][33] * 核心观点：白羽鸡供给充足 价格依旧承压 黄羽鸡因需求好转和供给收缩 价格表现坚挺 景气度有所好转 在成本中枢下行和季节性补库驱动下 黄羽鸡养殖盈利明显改善 若消费端持续恢复 禽类价格有望回暖 板块景气度底部企稳 [4][33] * 投资建议：关注立华股份、圣农发展、益生股份、民和股份、湘佳股份等 [33] 2.3 牧业 * 牛肉价格：截至2月20日 山东省活牛价格为27.03元/公斤 环比微降0.88% 但同比上涨17.42% 随着消费旺季来临及进口牛肉保障措施落地（促进进口价格上涨和进口量减少） 国内牛肉价格有望稳步甚至加速上涨 [5][35] * 原奶价格：截至2月13日 主产区合同内生鲜乳平均收购价为3.04元/公斤 环比持平 同比下跌2.25% 散奶价格已回升至约3元/公斤 行业在资金压力与持续亏损背景下 产能有望持续去化 预计随着产能去化传导 原奶价格下半年或明年有望企稳回升 [5][35][39] * 核心观点：肉牛方面 犊牛与活牛价格上涨 预计新一轮肉牛周期有望开启 板块景气度有望稳健向上 需重视肉牛与奶牛产业的共振机会 [5][39] * 投资建议：关注优然牧业、现代牧业、中国圣牧等 [39] 2.4 种植产业链 * 价格数据：截至2月28日 国内玉米现货价2285.71元/吨 周环比上涨0.50% CBOT玉米期货价448.50美分/蒲式耳 周环比上涨4.91% 国内大豆现货价4072.11元/吨 环比持平 CBOT大豆期货价1170.75美分/蒲式耳 周环比上涨1.52% 豆粕、豆油、小麦、早稻等价格均有不同程度上涨或持平 [40] * 核心观点：近期玉米价格震荡上行 在种植户惜售背景下 年前供需格局偏紧 价格仍有小幅上涨空间 全球天气扰动可能造成农作物减产 种植板块景气度底部企稳 若粮食实质性减产 产业链景气度有望改善 外部不确定性背景下 国家持续推行种业振兴 生物育种产业化进程有望加快 [6][41] * 投资建议：关注隆平高科、登海种业、荃银高科等 [41] 2.5 饲料&水产品 * 饲料价格：截至2月27日 育肥猪配合料价格3.34元/千克 肉禽料价格3.45元/千克 均较上周环比持平 [52] * 水产价格：同期 鲫鱼/鲈鱼价格分别为30/48元/千克 扇贝价格10元/千克 海蛎价格12元/千克 均环比持平 对虾价格300元/千克 环比下跌20元/千克 鲍鱼价格90元/千克 环比下跌10元/千克 海参价格110元/千克 环比下跌10元/千克 [52] 三、重点新闻速览 3.1 公司公告 * 新农开发于2月27日召开2026年第一次临时股东会 审议通过了2026年度贷款计划、为子公司担保、提供财务资助及预计日常关联交易等四项议案 [63] 3.2 行业要闻 * 国家卫健委、农业农村部、市场监管总局于2月26日联合发布通知 部署《食品安全国家标准 食品中农药最大残留限量》（GB 2763—2026）的贯彻实施工作 旨在推动农产品质量安全水平提升 [64]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好（维持）” [9] 报告核心观点 - 地缘冲突升级，强化了大宗农产品的涨价预期，这一情绪已传导至农业领域 [2][9] - 生猪养殖板块在淡季价格底部确认后，市场悲观预期有望逐步扭转，看好2026年猪价表现 [3][9] - 种植链方面，粮价上行趋势已确立，种植与种业基本面持续向好 [3][42] - 宠物食品行业正处于增量扩张与提价逻辑持续兑现的阶段 [3][42] 行业基本面总结 生猪板块 - 猪价处于淡季低迷，2月27日全国外三元生猪均价为10.87元/公斤，周环比下跌6.45% [12][51] - 仔猪价格相对坚挺，2月27日15公斤仔猪均价为25.42元/公斤，周环比微跌0.31% [12][51] - 商品猪宰后均重维持历史低位，节前已处于88.29公斤左右的水平 [9][12] - 能繁母猪存栏加速去化，截至报告期存栏为3961万头，月环比下降0.73%，同比减少2.92% [13][51] - 行业平均自繁自养头均亏损为38.09元 [51] - 新生仔猪量指引的理论出栏量预计从2026年4月后开始下降，预计第二季度猪价将现拐点 [9] 禽养殖板块 - **白羽肉鸡**：价格回归低波动稳定，2月27日毛鸡价格为7.47元/公斤，周环比微跌0.13% [15][51] - **白羽肉鸡苗**：价格反弹，2月27日为2.87元/羽，周环比大幅上涨19.58% [15][51] - **黄羽肉鸡**：价格稳步回升，快大鸡、中速鸡、慢速鸡价格周环比分别上涨11.22%、5.80%和2.38% [23][51] - 白羽肉鸡祖代及父母代种鸡存栏量均维持在高位 [22] 饲料与大宗农产品板块 - **粮食价格持续走强**：2月27日，玉米、小麦、豆粕现货价分别为2382.16元/吨、2534.78元/吨、3177.14元/吨，周环比分别上涨0.42%、0.16%、0.30% [26] - **天然橡胶价格大幅上涨**：受地缘冲突、停割期缺货及长周期供给缩量预期兑现影响，2月27日期货价格达17155元/吨，周环比上涨4.29% [9][36] - 泰国1月橡胶出口数据同比下降10%，验证供给缩量逻辑 [9][36] - 青岛地区橡胶库存为66.32万吨，周环比增加6.08万吨，但上游库存不高，预计二季度初可能出现快速去化 [9][36] - 全球玉米和大豆库存消费比有所消化 [34][35] 市场表现回顾 - 农林牧渔板块本周表现强劲，指数收于2972.60点，周上涨4.01%，分别跑赢上证综指和沪深300指数2.03和2.93个百分点 [44] - 子板块中，饲料（+6.68%）和畜禽养殖（+4.67%）涨幅居前 [44] - 个股方面，亚盛集团（+17.46%）、冠农股份（+12.80%）、众兴菌业（+12.29%）等涨幅领先 [47][48] 投资建议与相关标的 - **生猪养殖板块**：看好成本优势领先的企业，相关标的包括牧原股份（买入）、温氏股份（买入）、神农集团（未评级） [3][42] - **后周期板块**：预计猪价回暖将驱动动保板块上行，相关标的包括海大集团（买入）、瑞普生物（未评级） [3][42] - **种植链**：看好粮价上行趋势下的种植与种业机会，相关标的包括苏垦农发（未评级）、北大荒（未评级）、海南橡胶（买入）、隆平高科（买入）、中粮糖业（买入） [3][42] - **宠物板块**：看好行业龙头成长，相关标的包括乖宝宠物（未评级）、中宠股份（未评级）、佩蒂股份（未评级） [3][42]