核心观点 - 中通快递-W盈利能力承压但市占率环比提升，基于"反内卷"政策环境上调至买入评级 [2][7][10] - 远大医药核药产品高速增长且创新品种收入占比提升，维持买入评级 [3][12][13] - 苑东生物受集采影响短期承压但通过自研与战略投资加速创新转型，维持增持评级 [4][16][17] - 泡泡玛特全球化布局成效显著，多IP爆发推动业绩高增长，维持买入评级 [4][19][20] - 南钢股份高端产品优势凸显且业绩超预期，强α属性彰显，维持买入评级 [23][24] - 华阳集团海内外客户持续扩张驱动业绩高增，维持买入评级 [26][27] - 神火股份电解铝业务贡献主要业绩，Q2业绩同比增长超预期，维持买入评级 [29][30][31] - 北新建材石膏板主业承压但涂料业务高增，全球化布局加速，维持买入评级 [33][34][35] - 中国中铁充分受益大型基建开工，境外新签高速增长，首次覆盖给予买入评级 [37][38][39] - 中国中冶冶金工程龙头地位稳固，矿产资源价值有望重估，首次覆盖给予增持评级 [41][42][43] - 生猪行业7月上市猪企出栏量同比高增环比下降，出栏体重持续回落 [45][46][47] 交通运输（中通快递-W） - 2025Q2实现营业收入118亿元（同比+10.3%），经调整净利润21亿元（同比-26.8%）[7] - 2025Q2经调整单票净利0.21元（同比-0.12元），毛利率24.9%（同比-8.9个百分点）[7] - 营业成本增加是毛利率下降主因，2025Q2单票营业成本0.89元（同比+0.07元），其他成本提升134.9%[8] - 2025Q2包裹量98.5亿件（同比+16.5%），市占率19.5%（环比+0.6个百分点）[9] - 下调2025年包裹量指引至388-401亿件（增速14.0%-18.0%），全年资本开支预计基本持平或微降[9] - 宣布2025H1每股股息0.3美元，派息比率40%[9] 医药生物（远大医药） - 2025H1收入61.07亿港元（同比+1.0%），剔除集采影响后人民币口径收益上涨约13.0%[12] - 核药抗肿瘤诊疗板块收益4.2178亿港元（同比+105.5%），创新和壁垒产品营收占比51.0%（同比+14.9个百分点）[12][13] - 归母净利润11.69亿港元，剔除Telix投资影响后经调净利润10.17亿港元（同比-5.9%）[12] - 研发总投入约10.22亿港元，全球核药研发推进顺利，15款核药产品处于在研注册阶段[13] 医药生物（苑东生物） - 2025H1营业收入6.54亿元（同比-2.3%），归母净利润1.37亿元（同比-6.8%）[16] - 毛利率75.81%（同比-1.9个百分点），研发费用率19.79%（同比+3.5个百分点）[16] - 自研管线多项新药取得临床进展，包括小分子新药EP-0108、EP-0146、EP-0186获临床许可[17] - 通过战略投资加速创新转型，增持上海超阳药业股权至30.68%[17] 轻工制造（泡泡玛特） - 2025H1营业收入138.76亿元（同比+204.4%），归母净利润45.74亿元（同比+396.5%）[19] - 分区域：中国营收82.8亿元（同比+135.2%），美洲营收22.6亿元（同比+1142.3%），亚太营收28.5亿元（同比+257.8%）[19] - THE MONSTERS IP收入48.14亿元（同比+668.0%），占比34.7%，毛绒品类收入61.4亿元（同比+1276.2%）[20] - 预计2025全年营收不低于300亿元，海外门店年底达200家[20] 钢铁（南钢股份） - 2025H1营收289.44亿元（同比-14.06%），归母净利润14.63亿元（同比+18.63%）[23] - 2025Q2归母净利润8.85亿元（同比+30.21%），天工股份公允价值变动收益贡献4.25亿元[23] - 先进钢铁材料销量133.72万吨（占比29.77%），毛利率20.26%（同比+2.32个百分点）[24] - 金安矿业实现净利润2.49亿元，印尼焦炭项目规划年产能650万吨[24] 汽车（华阳集团） - 2025H1营收53.11亿元（同比+26.65%），归母净利润3.41亿元（同比+18.98%）[26] - 汽车电子业务营收37.88亿元（同比+23.37%），精密压铸业务营收12.92亿元（同比+41.32%）[26] - HUD和车载无线充电产品市占率位列国内第一，全球首家量产VPD产品[26][27] - 新开拓Stellantis、福特、大众、通用、小米、理想等海内外客户[27] 有色金属（神火股份） - 2025H1营收204.28亿元（同比+12.12%），归母净利润19.04亿元（同比-16.62%）[29] - 电解铝业务子公司新疆煤电、云南神火分别实现净利润12.35亿元、9.83亿元[30] - 煤炭业务子公司新龙公司、兴隆公司净利润分别下降70.50%、89.98%[30] - 2025Q2归母净利润11.96亿元（同比+0.22%），扣非归母净利润12.95亿元（同比+13.26%）[31] 建筑材料（北新建材） - 2025H1营收135.58亿元（同比-0.29%），归母净利润19.30亿元（同比-12.85%）[33] - 石膏板业务收入66.77亿元（同比-8.57%），涂料业务收入25.11亿元（同比+40.82%）[34] - 海外收入3.24亿元（同比+68.78%），泰国年产4000万平米石膏板生产线进入试生产[34] - 毛利率30.35%（同比-0.60个百分点），期间费用率13.37%（同比+0.58个百分点）[35] 建筑装饰（中国中铁） - 2024年基建业务收入占比85.57%，其中市政、铁路、公路分别占比44.85%、25.89%、14.82%[37] - 雅鲁藏布江下游水电工程总投资约1.2万亿元，新藏铁路总投资估算约3445亿元[38] - 2025H1境外新签1248.7亿元（同比+51.6%），2024年"第二曲线"新签4257亿元（同比+11%）[39] 建筑装饰（中国中冶） - 2024年冶金建设、房建和市政基建、特色业务营收占比分别为19.5%、70.3%、6.8%[42] - 中长期目标提升核心冶金业务占比至50%左右[42] - 拥有3个在产矿产项目，2024年合计营收54.7亿元，归属中方利润总额9.13亿元[43] - 艾娜克铜矿资源量1236万吨，公司持股75%，有望年底启动开采工程[43] 农林牧渔（生猪行业） - 2025年7月上市猪企出栏量1553.82万头（同比+31.36%，环比-4.59%）[45] - 牧原股份/温氏股份/新希望7月出栏量分别为635.50/316.48/130.25万头[45] - 7月生猪销售均价环比+1.90%，同比-22.35%，牧原股份销售均价14.30元/公斤[46] - 7月出栏均重105.7公斤/头（环比-1.34%，同比+0.53%）[47]

公司财务表现 - 上半年归母净利润同比增长1169.77%至105.3亿元 [1] - 公司拟分红超50亿元 [1] 产能调整策略 - 年末能繁母猪存栏将调减至330万头 [1] - 积极响应行业产能调控政策 [1] 行业政策与投资观点 - 后续政策可能持续加码并加速行业产能去化 [1] - 推荐关注盈利强兑现及模式创新有增量的标的 [1] 指数与投资工具 - 中证现代农业主题指数包含30只现代农业领域股票 生猪养殖行业权重占比超40% [1] - 指数当前市净率为2.67倍 处于2015年以来25%分位 [1] - 农业ETF易方达（562900）管理费率0.15%/年 跟踪该指数 [1]

财务表现 - 2025年上半年公司归母净利润达105.3亿元 [2] - 每10股派发现金红利9.32元 [2] 经营目标 - 2025年生猪出栏目标与成本目标均有望顺利达成 [2] 业务数据 - 2025年上半年屠宰生猪1141.5万头 [2] - 屠宰量同比增长110.9% [2]

公司业绩表现 - 2025年上半年归母净利润105.3亿元 同比大幅增长1169.77% [1][2][5] - 营业收入764.63亿元 同比增长34.46% [3] - 中期分红方案拟每10股派现9.32元 分红总额50.02亿元占净利润47.50% [5] - 生猪销售总量4691.0万头 其中商品猪3839.4万头 仔猪829.1万头 种猪22.5万头 [2] - 屠宰业务营业收入193.45亿元 同比增长93.83% 毛利率提升至2.10% [3] 业务运营情况 - 养殖完全成本从年初13.1元/kg降至7月11.8元/kg [3] - 生猪养殖毛利率18.72% 同比提升10.59个百分点 [3] - 屠宰产能2900万头/年 上半年产能利用率78.72% [3] - 屠宰生猪1141.48万头 销售鲜冻猪肉产品127.36万吨 [2] - 能繁母猪存栏计划降至330万头 停止向二次育肥客户销售育肥猪 [8][10] 财务优化措施 - 资产负债率56.06% 较年初下降2.62个百分点 [5] - 负债总额减少56亿元 降负债目标完成过半 [5] - 上半年股份回购金额超11亿元 [5] 行业环境状况 - 全国生猪出栏量3.66亿头 同比增加224万头 [2] - 猪肉产量3020万吨 同比增加39万吨 [2] - 6月末生猪存栏量4.24亿头 较上年末减少296万头 [2] - 能繁母猪存栏4043万头 较上年末减少35万头 [2] - 生猪价格稳定在14-15元/公斤区间 行业处于中等盈利水平 [2] 战略发展规划 - 向香港联交所递交上市申请 计划募集10亿美元资金 [14] - 募集资金用于全球业务拓展及研发 不用于国内新增产能 [15] - 通过轻资产模式开展海外技术合作 已在越南进行疫病防控实践 [15] - 成立海外业务团队调研高增长潜力市场 考虑新建产能及收并购 [15] - 目标实现每头猪600元降本及100元增益 提升高价值部位产出 [12] 技术提升方向 - 优秀场线养殖成本已控制在11元/kg以内 [11] - 加强非瘟等疾病防控 提升生猪存活率 [11] - 优化育种技术提升单猪盈利水平 [11] - 推广低豆日粮技术 应用合成生物技术降低饲料成本 [11] - 加强分割品技术研发 改善肉质肉色嫩度等指标 [12]

生猪价格与市场供需 - 生猪价格小幅回落 全国平均猪粮比价跌至6:1以下 进入三级预警区间 [1] - 国家发展改革委将会同有关部门开展中央冻猪肉储备收储以促进市场平稳运行 [1] - 7月生猪均价持续走低 8月18日全国生猪均价13.55元/公斤 较上周回落0.21元/公斤 连创年内新低 [5] 行业产能调控政策 - 农业农村部实施生猪产能综合调控 引导调减约100万头能繁母猪 [1] - 政策倡导减母猪、控二育、降体重 要求暂停能繁母猪扩产 出栏体重控制在120公斤左右 [2] - 产能调控效果将于10个月后落地 预计26年下半年猪价中枢有望抬升 [1][5] 企业运营数据 - 牧原股份7月生猪销售均价14.30元/公斤 环比上涨1.56% 销量750万头 环比下降10.40% [3] - 温氏股份7月生猪销售均价14.58元/公斤 环比上涨1.32% 销量316万头 环比上升5.24% [3] - 新希望7月生猪销售均价14.44元/公斤 环比上涨1.83% 销量130万头 环比上升2.07% [3] 出栏体重变化 - 牧原股份7月出栏均重108.57公斤 温氏股份105.69公斤 新希望95.81公斤 [4] - 行业降重出栏趋势持续 除神农集团和东瑞股份外各企业出栏均重环比下降 [4] - 牧原股份预计本月底出栏体重将降至120公斤 [4] 企业战略调整 - 牧原股份响应产能调控号召 调减能繁母猪存栏规模 预计年底降至330万头 短期内不考虑新增母猪 [4] - 德康农牧7月销售生猪78.02万头 商品肉猪销售均价14.21元/公斤 环比下降0.70% [6] - 中粮家佳康6月生猪出栏42.7万头 商品大猪销售均价14.08元/公斤 [6] 机构观点与预测 - 开源证券认为2025Q3生猪供给收缩已至 猪价中枢有望逐月上移 [5] - 华福证券指出政策调控加速行业低效产能出清 长期猪价中枢有望上移 [5] - 中邮证券预计25年下半年生猪供应压力较大 四季度尤为明显 [5]

财务业绩 - 上半年营业收入764.63亿元 同比增长34.46% 归母净利润105.3亿元 同比增长1169.77% [1] - 第二季度营业收入404.0亿元 同比增长32.1% 归母净利润60.4亿元 同比增长88.2% [1] - 业绩增长主要系生猪出栏量增加所致 [1] 生猪养殖业务 - 上半年销售生猪4691.0万头 其中商品猪3839.4万头 仔猪829.1万头 种猪22.5万头 [2] - 6月生猪养殖完全成本低于12.1元/kg 7月成本进一步降至11.8元/公斤左右 [2] - 公司目标实现全年平均12元/kg的成本目标 [2] 屠宰及肉食业务 - 上半年屠宰生猪1141.48万头 销售鲜冻品猪肉127.36万吨 [2] - 屠宰肉食业务实现营业收入193.45亿元 同比增长93.83% [2] - 公司正积极拓展销售渠道 构建全国猪肉销售网络以优化客户和产品结构 [3] 资产负债状况 - 二季度末总资产1864.54亿元 较上年末下降0.6% [2] - 归母净资产784.42亿元 较上年末增长8.9% [2] - 资产负债率56.06% 较年初下降2.62个百分点 [2] 股东回报计划 - 拟每10股派发现金红利9.32元 分红总额50.02亿元 占半年度净利润47.5% [5] - 创始人秦英林直接持股38.19% 预计获分红19.10亿元 配偶钱瑛持股1.18% 预计获0.59亿元 [5] - 上半年现金分红和股份回购总额61.12亿元 占净利润比例58.04% [6] 股份回购进展 - 1-6月回购金额11.1亿元 [6] - 截至7月31日累计回购5363.12万股 占总股本0.98% 成交总额21.60亿元 [6] - 回购股份将全部用于员工持股计划或股权激励 [6] 国际化战略 - 设立越南牧原有限公司 积极开拓海外市场 [4] - 已向港交所递交H股上市申请 5月27日发布招股书 [4] - 香港上市被视为推进全球化战略的重要步骤 [4]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入764.63亿元，同比增长34.46%，主要由于生猪出栏量增加 [1][2] - 归母净利润105.3亿元，同比增长1169.77%，第二季度单季度净利润60.39亿元，同比增长88.24% [1] - 毛利率提升至19.02%，同比增长145.67%，净利率提升至14.11%，同比增长683.08% [1] - 每股收益1.96元，同比增长1206.67%，每股经营性现金流3.18元，同比增长12.18% [1] - 三费占营收比5.06%，同比下降25.52%，销售、管理及财务费用总计38.66亿元 [1] 资产负债表变动 - 货币资金202.85亿元，同比微降0.37%，但经营性现金流量净额增加推动现金变动幅度达19.67% [1][2] - 应收账款3.38亿元，同比增长97.89%，存货同比下降6.69%，因养殖成本降低及生猪存栏减少 [1][2] - 有息负债738.65亿元，同比下降2.09%，应付账款同比下降27.35%，因应付货款及工程设备款减少 [1][2] - 固定资产同比下降2.7%，因新增固定资产小于计提折旧额 [2] 投资回报与历史对比 - 2024年ROIC为14.27%，净利率13.72%，显示资本回报强且产品附加值高 [2] - 近10年中位数ROIC为14.19%，2023年ROIC为-0.78%，为历史最低水平 [2] - 公司上市以来10份年报中仅1次亏损年份 [2] 机构持仓与基金动向 - 汇添富中证主要消费ETF持有2257.84万股，为最大持仓基金，规模121.31亿元，近一年上涨15.16% [4] - 中欧价值智选混合A新进十大持仓，持有1353.50万股，中欧旗下多只基金增仓 [4] - 国泰中证畜牧养殖ETF增仓843.18万股，富国中证农业主题ETF减仓658.56万股 [4] 行业调控与公司策略 - 公司响应国家生猪产能调控，计划将能繁母猪存栏规模降至330万头，短期内不新增母猪 [5] - 生猪出栏均重降至120kg，并全面停止向二次育肥客户销售育肥猪，确保流向屠宰厂 [5] - 措施旨在平衡市场供需，促进生猪价格平稳运行 [5] 分析师预期与工具提示 - 证券研究员普遍预期2025年业绩214.31亿元，每股收益均值3.92元 [3] - 货币资金/流动负债比例为32.62%，需关注现金流状况 [3] - 有息资产负债率达39.16%，需关注债务水平 [3]

核心观点 - A股上市公司2025年半年度分红预案披露171家公司 拟总派发1245.84亿元 呈现参与主体扩大、分红规模增长及股息支付率稳步提升特征 [1] - 中期分红是上市公司增强投资者获得感的举措 得益于政策引导和现金流改善 未来分红积极性有望进一步提升 [2] 分红规模分布 - 分红金额超10亿元的公司有15家 其中超百亿元的公司有2家：中国移动拟分红超540亿元 中国电信拟派发165.81亿元 [1] - 7家公司分红金额超20亿元：牧原股份50.02亿元、宁德时代超40亿元、海康威视36.9亿元、中国联通34.8亿元、福耀玻璃23.5亿元、双汇发展22.5亿元、东方雨虹22.1亿元 [1] - 另有6家公司派现金额在10亿元至20亿元区间 包括国电电力和药明康德等 [2] 行业覆盖范围 - 分红公司涉及非银金融、医药生物、计算机、汽车、教育、通信等多个行业 [1] 公司具体案例 - 牧原股份半年度现金分红总额50.02亿元 占半年度归母净利润47.50% 公司表示分红比例将动态结合市场行情、现金流情况及资本开支计划调整 [2] - 多家上市公司称实施中期分红是为了增强投资者获得感 并与投资者共享发展红利 [2] 政策与市场影响 - 高额中期分红向市场传递积极信号 得益于政策持续引导 反映资本市场深层次变化 [2] - 分红有助于吸引长期资本进入 优化资源配置 促进资本市场稳定健康发展 [2] - 未来需通过税收优惠、备案程序简化等政策降低分红实施成本 并建立分红专项评价机制强化正向引导 [3]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 预计2025-2027年归母净利分别为195.09/164.36/162.11亿元 对应PE分别为11/13/13倍 [3][23] 核心财务表现 - 2025H1营收同比+34.46%至764.63亿元 归母净利同比+1169.77%至105.3亿元 [1][9] - 毛利率同比+11.28pct至19.02% 净利率同比+12.31pct至14.11% [12] - 经营性现金流净额同比+12.1%至173.51亿元 占营收比例达22.69% [2][21] - 资产负债率同比下降5.75pct至56.06% 存货周转天数同比-16%至117.92天 [2][21] 业务运营亮点 - 2025H1销售生猪4691万头 其中商品猪3839.4万头 屠宰量同比+110.87%至1141.48万头 [1][9] - 养殖完全成本降至11.8元/kg 全程成活率87% 断奶到上市成活率92% [1][9] - 中期现金分红总额61.12亿元 占归母净利润比例达58.04% [2] 战略发展优势 - 软硬件协同优势显著：精细化流程管理+充足土地/资金/人才储备支撑产能扩张 [3] - 国际化战略取得突破：设立越南子公司并递交H股上市申请 [3] - 技术创新推动降本增效 有望实现12元/kg的年度成本目标 [1] 盈利预测 - 预计2025年营收1422.93亿元(+3.2%) 归母净利195.09亿元(+9.1%) [4][23] - 2025年EPS预测3.57元 ROE达23.4% PB降至2.54倍 [4][23] - 未来三年EBIT Margin维持在13.6%-16.4%区间 [4]

牧原股份2025年电话会议纪要分析 1 公司财务表现 - 2024年自由现金流转正至约180亿元，2025年上半年净利润达105.3亿元，全年有望超过去年[2] - 2025年上半年分红额50亿元（占利润47.5%），叠加11.1亿元股票回购，总回报占归母净利润58%[3] - 资产负债率从一季度末59%降至56%[3] - 长期自由现金流中枢预计400亿元，分红水平可能达200-300亿元[5][14] 2 成本控制与运营效率 - 2025年7月养殖成本降至11.8元/公斤，为上市公司最低[2][4] - 战略重心从扩张转向内部优化，通过提升效率实现成本下降[2][6] - 计划将成本进一步降至11元/公斤[12] 3 行业格局与政策影响 - 中国生猪养殖规模化主体占比提升至70%，散户降至30%[2][8] - 产业政策从鼓励扩张转向"产能调控"，能繁母猪存栏量波动收窄[10] - 行业呈现产能波动减弱、价格波动收窄、价格中枢提升特征[7] - 2025年生猪价格超预期，政策调控效果显现[10] 4 发展战略与未来规划 - 聚焦内部效率提升和股东回报，分红比例有望从47.5%提升至60%-80%[6][14] - 价格中枢预计14元/公斤，出栏量9,000万头时净利润可达300亿元[5][13] - 海外扩张已进入越南市场，计划通过并购与合资推进全球化[5][19] - 港股募集资金将主要用于海外扩张[19] 5 业务优势与挑战 - 屠宰量超越双汇成为全国第一，下游肉制品业务突破[16][20] - 疫病防控技术领先（二元回家体系等），养殖成本剔除饲料因素后低于欧洲国家[17] - 面临饲料成本高和疫病环境复杂挑战[17] - 市值2500亿元，市场认知仍存在周期股偏见[15] 6 长期前景 - 已完成从扩张到现金奶牛的转型[20] - 海外扩张有望打开新成长曲线[21] - 超大自由现金流和分红潜力被低估[22] - 需从自由现金流角度重新评估公司价值[22]