核心观点 - 公司上半年归母净利润和扣非净利润均超100亿元 同比增长超过1100% 主要受益于成本下降 盈利月份增加及收入结构优化 [3][6][8] - 公司宣布每10股派发现金红利9.32元 分红总额50亿元 占上半年净利润47.5% [4] - 公司提出"反内卷"三策 包括调减能繁母猪存栏至330万头 降低生猪出栏均重至120kg 以及停止向二次育肥客户销售育肥猪 [12][13] 财务表现 - 上半年归母净利润105.3亿元 同比增长1169.77% 营收增长34% [3][6] - 商品猪销量3839.4万头 同比增长18.6% 销售收入708.68亿元 仔猪销量829.1万头 同比增长168% [8] - 生猪养殖业务单位盈利1.7-2.3元/kg 去年同期1-2月亏损1.96元/kg 仅5-6月盈利 [6] - 毛利率提升10.59个百分点至18.72% [7] 成本控制 - 养殖成本从1月13.1元/kg逐月下降至7月11.8元/kg 同比下降超2元/kg [6][7] - 成本下降主要来自生产成绩改善和单位期间费用下降 [6] - 全年成本目标为平均12元/kg 年底计划降至11元/kg [9] 产能与行业调控 - 全国能繁母猪存栏量6月为4043万头 高于2024年低点3949万头 接近调控上限 [11] - 农业农村部要求再调减100万头产能 总量保持在3950万头左右 [11] - 公司计划年底将能繁母猪存栏量从6月343.1万头降至330万头 降幅3.82% 高于全国2.3%的调控目标 [12] - 公司短期内不考虑新增母猪 [12] 经营策略优化 - 出栏均重计划降至120kg 低于行业7月均重128.59kg和上市猪企均重121.28kg [12] - 全面停止向二次育肥客户销售育肥猪 确保流向屠宰厂 [13] - 上半年屠宰量1141.48万头 同比增长110.87% 产能利用率78.72% [13] 行业趋势与公司定位 - 生猪养殖行业进入质量提升阶段 从数量增长转向价值创造 [9] - 公司生猪出栏量全国占比约10% 有望从中长期行业稳定中受益 [13]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入764.63亿元 同比增长34.46% [1] - 净利润107.90亿元 同比大幅增长952.92% [1] - 经营活动现金流量净额173.51亿元 同比增长12.13% [1] - 半年度分红金额50.02亿元 占净利润比例达47.50% [5] 产能结构调整 - 积极响应行业政策主动调整产能 能繁母猪存栏量从峰值362.1万头降至343万头 [2] - 计划年底进一步降至330万头 累计调减32万头 相当于减少900万头肥猪供给 [2] - 与农业农村部导向高度契合 全国需调减约100万头能繁母猪 [2] 国际化战略布局 - 海外发行资金用于拓展全球商业版图及研发投入 [1] - 东南亚成为重点市场 越南年生猪需求约4500-5000万头 猪肉消费量全球前五 [3] - 2024年9月与越南农业公司BAF达成战略合作 提供猪场设计及生物安全技术服务 [3] - 2025年3月在越南胡志明市设立全资子公司"越南牧原有限公司" [3] 技术输出与竞争优势 - 输出楼房养猪技术 智能巡检机器人 4层空气过滤系统等先进养殖技术 [4] - 通过产业互联平台为行业提供800多万头仔猪 带动养殖户专业化 [6] - 复制国内成本管控能力 环保治理能力和先进养殖技术到海外市场 [6] 经营策略与股东回报 - 降本增效策略为猪周期波动中保持稳定盈利奠定基础 [1] - 高分红将成为常态 未来持续重视股东回报 [5] - 通过先进生产力输出开拓新市场空间 维持成长性 [4][6]

核心观点 - 公司上半年归母净利润和扣非后净利润均超100亿元 同比增长超过1100% 主要受益于成本下降 盈利月份增加及收入结构优化 [3][4][6] - 公司计划通过调减能繁母猪存栏 加强出栏体重管理及停止向二次育肥客户销售等措施主动去产能 以促进行业价格平稳 [11][12][13] - 公司成本从1月13.1元/kg降至7月11.8元/kg 下半年仍有下降空间 若猪价稳定 利润规模有望进一步增长 [6][7] 财务表现 - 上半年归母净利润105.3亿元 同比增长1169.77% 扣非后净利润同样超100亿元 [3][6] - 营业收入增长34% 商品猪销量3839.4万头 销售收入708.68亿元 仔猪销量829.1万头 同比增长168% [3][7] - 毛利率增加10.59个百分点至18.72% 生猪业务单位盈利1.7-2.3元/kg [6] - 拟每10股派现9.32元 分红总额50亿元 占上半年净利润47.5% [4] 成本控制 - 养殖成本逐月下降 从1月13.1元/kg降至7月11.8元/kg 主要源于生产成绩改善和单位期间费用下降 [6] - 去年同期成本保持在14元/kg以上 个别月份达15.8元/kg [6] - 全年成本目标为平均12元/kg 年底计划降至11元/kg 部分优秀场线成本已低于11元/kg [7] 产能调控 - 计划年底将能繁母猪存栏规模降至330万头 较6月343.1万头减少约3.82% [11][12] - 加强生猪出栏体重管理 预计月底降至120kg 低于行业均重128.59kg [12] - 全面停止向二次育肥客户销售育肥猪 确保流向屠宰厂 [12] - 上半年屠宰生猪1141.48万头 同比增长110.87% 产能利用率提升至78.72% [12] 行业背景 - 全国能繁母猪存栏量6月为4043万头 高于2024年低点3949万头 接近合理区域上限 [11] - 农业农村部要求再调减约100万头产能 将能繁母猪总量保持在3950万头左右 [11] - 行业正从数量增长转向质量提升阶段 [8][9]

公司财务表现 - 上半年实现归母净利润105亿元 同比增长超11倍[2] - 首次进行中期分红 每10股派发9.32元 总金额达50亿元 占半年度归母净利润47.5%[1] - 年内分红率超58% 包含11.1亿元股份回购[1] 成本控制与优化 - 养殖成本逐月下行 6月低于12.1元/公斤 7月降至11.8元/公斤左右[2] - 显著低于2024年行业14元/公斤平均水平[2] - 目标年底成本降至11元/公斤 实现全年平均12元/公斤目标[2] 资本结构与分红政策 - 资产负债率56.06% 较年初下降2.62个百分点[3] - 规划2025年负债规模减少100亿元 长期负债率目标降至40%多水平[3] - 现金分红承诺比例由20%上调至40%[3] 行业产能调控 - 国家相关部门倡导减母猪、控二育、降体重[2] - 全国能繁母猪存栏量目标调降至3950万头[2] - 公司计划年底能繁母猪存栏数量减少至330万头[2] 历史分红情况 - 2022年现金分红40.03亿元 分红率30.17%[1] - 2024年现金分红75.88亿元 分红率42.44%[1] - 2023年因上市首亏未分红[1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025H1实现营业收入764.63亿元，同比增长34.46%，归母净利润105.30亿元，同比增长1169.77%，业绩符合预期 [6] - 出栏量同比增长44.84%至4691.0万头，养殖成本逐月下降至11.8元/kg，头均盈利约250元/头显著高于行业平均水平 [6] - 资产负债率降至56.06%，负债总额减少56亿元，分红总额50.02亿元占净利润47.50% [6] - 屠宰业务同比大幅减亏至1亿元左右，预计后续有望实现盈利 [6] 财务表现 - 2025H1营业总收入764.63亿元（同比+34.5%），归母净利润105.30亿元（同比+1169.8%） [5][6] - 预计2025-2027年营业收入1463.85/1557.55/1681.97亿元，同比增长6.1%/6.4%/8.0% [5][6] - 预计2025-2027年归母净利润214.24/307.22/381.07亿元，同比增长19.8%/43.4%/24.0% [5][6] - 毛利率从2024年19.1%提升至2027年29.6%，ROE从24.8%提升至31.2% [5] 业务运营 - 2025H1销售生猪4691.0万头（商品猪3839.4万头/仔猪829.1万头/种猪22.5万头） [6] - 能繁母猪存栏343.1万头（较2024年末减少8.1万头），计划年底降至330万头 [6] - 屠宰生猪1141.48万头（同比+110.87%），产能利用率持续提升 [6] - 经营活动现金流净额173.51亿元（同比+12.13%） [6] 成本控制 - 养殖完全成本降至11.8元/kg（7月数据），预计2025年平均成本目标12元/kg [6] - 通过技术创新、管理优化和生产指标提升实现成本下降 [6] - 成本离散度持续收窄，头均盈利显著高于行业平均69.04元/头 [6]

A股市场分红概况 - A股市场现金分红成为主流 截至8月21日已有160家上市公司披露2025年中期分红预案 仅8月20日晚间就有23家公告分红预案 [2] - 牧原股份拟每10股派发现金红利9.32元 分红金额超过50亿元 [2] - 吉比特和福耀玻璃分别拟每10股派发现金红利6.6元和0.9元 拟派发现金4.74亿元和23.49亿元 两家公司上市以来分红总额均超过实际募资总额 [2] 高分红融资比公司特征 - 贵州茅台以152.63倍的分红融资比位居A股第一 上市以来分红总额达3361.12亿元 实际募资总额仅22.02亿元 且未进行任何股权再融资 [3][4] - 前十大"分红王"分红融资比均超过24倍 包括山西汾酒(超50倍) 宁沪高速(超50倍) 五粮液 格力电器等 主要集中在食品饮料 煤炭 家电等现金流稳定行业 [3][5][6] - 892家公司分红金额超过募资总额 占A股上市公司总数16% 其中855家公司分红融资比处于1-10倍区间 [4][7][8] 企业财务表现与分红能力 - 贵州茅台上市以来累计实现净利润5772.77亿元 但2024年上半年营收和归母净利润同比增幅降至个位数 分别为9.16%和8.89% 较去年同期下降8.6和6.99个百分点 [5] - 山西汾酒上市以来累计现金分红27次 总额243.25亿元 实际募资总额约4亿元 [5] - 宁沪高速上市以来累计现金分红25次 总额超400亿元 首发募资6.3亿元且未进行股权再融资 [5] 分红行为市场影响 - 分红超融资公司普遍具备三大特征：盈利模式成熟（白酒 能源 消费等行业龙头） 行业护城河深厚 财务结构稳健（低负债 高货币资金储备） [8] - 高分紅股票在披露分红预案和中报后常出现股价大幅上涨 主要受高股息率吸引资金 业绩兑现预期和政策红利催化三股力量驱动 [9]

公司股价表现 - 8月21日股价开盘上涨 盘中涨幅一度超过8% [1] 生猪销售与生产数据 - 2025年上半年销售生猪4691万头 其中商品猪3839.4万头 仔猪829.1万头 种猪22.5万头 [1] - 屠宰生猪1141.48万头 销售鲜冻品等猪肉产品127.36万吨 [1] 财务业绩表现 - 营业收入764.63亿元 同比增长34.46% [1] - 屠宰肉食业务营业收入193.45亿元 同比增长93.83% [1] - 归母净利润105.3亿元 同比增长1169.77% [1] - 扣非净利润106.77亿元 同比增长1115.32% [1] - 资产负债率56.06% 较年初下降2.62个百分点 [1] 成本控制成效 - 7月生猪养殖完全成本降至11.8元/kg [1] - 通过技术创新和管理优化实现生产指标提升和成本方差缩小 [1] 产能调控措施 - 调减能繁母猪存栏规模 有序淘汰低产低效母猪 预计年底降至330万头 [1] - 短期内不考虑新增母猪 [1] - 持续降低生猪出栏均重 预计月底降至120kg [1] - 全面停止向二次育肥客户销售育肥猪 [1] - 配合相关部门构建管控体系确保育肥猪流向屠宰厂 [1]

港股发行计划 - 公司正在推进港股发行项目 该事项是全球化战略的重要步骤 [2] - 募集资金将主要用于拓展全球商业版图及增加研发投入 [2] - 本次募集资金不会用于国内新增产能建设 [2] 项目进展状态 - 目前港股发行项目正在有序推进中 [2] - 公司将依据相关法律法规要求及时披露具体进展 [2]

海外业务拓展计划 - 公司已成立海外业务团队并积极考察海外市场 认为海外市场存在发展机遇 [2] - 计划将在国内已验证的技术与成本优势复制到高增长潜力的海外市场 [2] - 上半年在越南通过轻资产模式提供技术服务和人员培训 帮助合作企业提升生物安全水平且疫病防控效果明显提升 [2] 业务模式与实施策略 - 当前正搭建本地团队并充分调研当地市场环境 [2] - 未来将结合各地实际情况选择多种方式开展国际业务 包括轻资产模式、新建产能和针对性收并购等多元化模式 [2] - 后续如有相应进展会及时披露 [2]

分红政策 - 公司修订《股东分红回报规划》 2024-2026年度每年现金分红比例不低于当年可供分配利润的40% [2] - 2024年半年度拟现金分红总额50.02亿元 占半年度归母净利润比例达47.50% [2] - 未来将根据市场行情、现金流状况及资本开支计划动态调整分红比例 [2] 经营状况 - 公司现金流创造能力持续增强 [2] - 聚焦主业持续提升生产效率与盈利能力 [2] - 通过高质量稳定发展为股东创造回报 [2]