行业整体表现 - 2025年第三季度运动大类线上平台量价齐升，销售额同比增长6.8%，销售量增长4.4%，均价提升2.6% [2] - 户外品类实现双位数增长，销售额同比增长13.8%，销量增长9.8%，均价提升3.6% [2] - 行业呈现结构性两极分化，高端细分定位、新IP的景气度与大众经典款的降价竞争共存 [1] - 四季度为行业旺季，节日大促与年度新品发售并存 [1] 渠道表现 - 抖音是运动户外行业电商第一大渠道，天猫增速突出，京东保持稳定增长 [2] 国际品牌表现 - 耐克销售额同比大幅下滑12.4%，市场份额减少1.9个百分点至8.7% [3] - 耐克产品表现分化，跑鞋增速高达19.3%，但篮球鞋、板鞋、运动休闲鞋分别下跌35%、26%、17% [3] - 阿迪达斯销售额大幅增长13%，市场份额提升0.5个百分点至8.1% [3] - 阿迪达斯增长受益于三叶草系列服饰快速增长、跑鞋保持双位数增长以及复古篮球鞋爆款 [3] 本土品牌表现 - 安踏跑鞋专业矩阵化成效显著，板鞋跌幅收窄 [4] - 李宁市场份额稳定，新品助推均价逆势增长，跑鞋增长超过30%，篮球鞋恢复双位数增长 [4] - 特步国际市场份额微升，跑鞋增速加快至19%，专业矩阵均价领先，服装在降价策略下实现双位数增长 [4] - 361度市场份额微增，专业矩阵占比高带动跑鞋双位数增长，篮球鞋继续深度下滑，休闲鞋跌幅收窄 [4] 品类与价格趋势 - 运动服整体增长好于运动鞋，运动服销售额实现双位数增长 [2][5] - 运动鞋类增速转正，其中跑鞋增速加快至高双位数，而篮球鞋跌幅扩大 [2] - 运动服饰大类价格增长主要来自细分品类，运动休闲服和运动鞋的均价呈现降价趋势 [2] - 均价同比变化对比显示，运动休闲服>跑步鞋>运动休闲鞋>板鞋>篮球鞋 [5] - 品牌均价同比变化为李宁>阿迪达斯>耐克>特步>361度>安踏 [5] 成长性对比 - 运动品类中，运动服成长性优于运动鞋，跑鞋优于其他运动鞋 [5] - 运动品类大货品牌成长性对比为特步>阿迪达斯>361度>李宁>安踏>耐克 [5]

行业整体观点 - 随着二季度消费政策影响减弱，餐饮供应链等需求进入逐步复苏阶段，供给端出现积极信号，如龙头并购落地带动行业集中度提升，市场竞争未进一步加剧，市场费用投放趋于理性，行业有望逐步进入改善通道 [1] - 四季度宏观政策密集，在基本面低基数、资本市场低预期、机构持仓较低的背景下，供需两端的变化可能催化股价上行，2025年以来扩大内需和服务消费政策频出且多涉及餐饮行业，建议关注政策敏感度较高的餐饮供应链板块 [1] - 截至10月17日，2025年年初以来调味品指数(申万)下跌6.1%，跑输沪深300指数24.3个百分点，跑输食品饮料板块3.5个百分点；预加工食品指数(申万)下跌6.4%，跑输沪深300指数24.6个百分点，跑输食品饮料板块3.8个百分点 [1] - 8月以来食品饮料板块在市场轮动下上涨3.0%，调味品与食饮趋势基本一致，主要源于海天等大市值标的与大盘共振；预加工食品在弱预期、弱现实中下跌0.6%，餐饮供应链基本面磨底趋势明显，调味品板块龙头有所改善，机构持仓处于低位，估值中枢偏下 [1] 重点个股观点 - 海天味业（603288）自我革新穿越周期，龙头优势凸显 [2] - 巴比食品（605338）门店与团餐双轮驱动，新店型拓展全时段经营能力 [2] - 安井食品（603345）核心经营能力稳健，产品与渠道策略清晰 [2] - 千味央厨（001215）渠道结构优化，新渠道势能有望成为动力 [2] - 颐海国际关联方基础稳健，维持高分红率，新增长点明确 [2]

以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成 投资建议。 证券之星消息，10月21日国信证券资产管理有限公司发布《国信安泰中短债债券型集合资产管理计划基 金暂停申购公告》。公告中提示，为了保证本集合计划的平稳运作， 保护本集合计划份额持有人的利 益，自2025年10月21日起国信安泰中短债债券型集合资产管理计划基金暂停申购，下属分级基金调整明 细如下： | 分级基金简称 | 代码 | 是否暂停（大额）申购 (转入转出、赎回、定投) | 申购限额 转入限额 定投限额 (元) (元) (元) | | --- | --- | --- | --- | | 国信安泰中短 债债券A | 933333 | 를 | | | 国信安泰中短 债债券C | 970200 | 를 | | ...

债券发行 - 本期债券发行总额10亿元[3] - 发行价格100元/张，按面值发行[4] - 期限5年期，票面利率3.63%[4] 计息与付息 - 本年度计息期为2024年10月22日至2025年10月21日[2][4] - 债权登记日为2025年10月21日，付息日为2025年10月22日[2][5] - 每10张债券派息36.30元（税前）[4] 利息税 - 个人、投资基金债券持有人利息税率20%，税后每10张付息29.04元[4] - 非居民企业每10张付息36.30元（税前），2018 - 2025年暂免所得税[4][8][9] - 其他债券持有者自行缴纳利息所得税[10]

投资评级与盈利预测 - 国信证券维持周大福“优于大市”评级，并上调其2026-2028财年归母净利润预测至77.85亿港元、87.11亿港元、95.43亿港元 [1] - 上调后的净利润预测对应市盈率分别为20.9倍、18.7倍、17.1倍 [1] 近期经营业绩 - 公司2025年7-9月整体零售值同比增长4.1%，相较4-6月1.9%的降幅实现转正增长 [1] - 内地市场零售值同比增长3%，中国香港、中国澳门及其他市场零售值同比增长11.4% [1] 同店销售表现 - 内地市场周大福珠宝直营店同店销售增长7.6%，剔除钟表业务后增长9.9% [2] - 内地市场加盟店同店销售增长8.6% [2] - 中国香港、中国澳门及其他市场同店销售增长6.2%，其中香港增长3.2%，澳门增长17.3% [2] 产品销售结构 - 毛利率较高的定价产品增长强劲，内地市场定价黄金产品零售值同比增长43.7% [2] - 珠宝镶嵌、铂金及K金首饰零售值实现10%的正增长，其中翡翠品类取得翻倍增长 [2] 门店网络与渠道策略 - 公司季度内净关闭低效门店296家，期末门店总数为6041家，以强化单店效益 [2] - 公司进一步强化新形象门店建设，季内于北京新开1家，新形象门店总数达到8家 [2] 行业前景与公司战略 - 黄金饰品行业受益于“保值+时尚”双需求，保值增值需求及年轻化悦己消费崛起有望推动行业稳步增长 [2] - 公司凭借产品研发设计优势、渠道店效提升及品牌力重塑，抓住行业机遇 [2] - 公司未来将加强高毛利定价产品布局，并通过优化门店结构及新形象门店提振单店销售，以实现持续业绩增长 [2]

核心观点 - 近一周全球市场涨跌互现，估值随股价分化，韩国市场领涨而香港市场领跌，恒生科技指数下跌7.98%且PE收缩1.7x [2] - A股核心宽基指数集体下跌，估值整体收缩，仅大盘价值风格逆势上涨2.08%，成长风格回调显著，中证2000指数PE收缩幅度最大达7.4x [2] - 一级行业跌多涨少，TMT板块回调明显，电子、计算机行业PE分别收缩5.05x和5.33x，而煤炭、银行等行业逆势上涨 [2] - 从估值性价比看，必选消费行业如食品饮料和农林牧渔估值分位数较低，修复空间较大，其四项估值指标的5年分位数均值分别为13.80%和23.82%，而TMT和上游资源板块估值处于高位 [2] - 新兴产业悉数下跌，汽车电子板块领跌9.63%，半导体产业和集成电路PE大幅收缩13.56x和10.56x，银行和保险相关概念表现突出 [2] 全球估值跟踪对比 - 近一周海外市场表现分化，韩国综合指数上涨3.83%且PE显著扩张2.7x，恒生科技指数下跌7.98%且PE收缩1.7x，纳斯达克指数PE扩张略超1x [7] - 法国CAC40指数各项估值分位数水平较高，而印度SENSEX30指数各项估值分位数均较低，具备估值优势 [7] - 从分位数看，除印度SENSEX30和日经225的PE位于中位数和75%分位数之间，其他主要指数PE均高于75%分位数水平 [14] - PB方面，仅沪深300指数当前PB为1.47x，略低于2010年以来中位数水平，恒生指数PB为1.19x位于中位数和75%分位数之间，其余指数PB均高于75%分位数 [17] - PS方面，标普500当前PS为3.56x，显著高于2010年以来75%分位数水平，日经225和沪深300的PS略高于75%分位数，分别为1.25x和1.53x [24] A股宽基估值跟踪 - 近一周A股宽基指数集体下跌，中证500、中证1000和国证2000跌幅居前，分别下跌5.17%、4.62%和4.69%，估值同步收缩 [28] - 截至10月17日，A股主要宽基指数的PE、PB、PS基本位于近一年88%-96%分位数，而PCF分位数处于12%-30%的低位 [29] - 短中期来看，大盘价值风格相对占优，其四项估值指标的1年、3年滚动分位数水平均值分别为62.71%和80.09%；长期看大盘成长占优，其5年滚动分位数均值为46.16% [29] - 小盘成长风格估值性价比仍较低，其1年、3年、5年滚动分位数水平均值分别为84.92%、94.98%和96.53% [29] - PE绝对值显示成长风格高于价值风格，小盘高于大盘；PB方面，国证成长和国证价值PB分别为3.15x和0.99x；PS方面成长风格显著高于价值风格 [36][41][45] A股行业及赛道估值跟踪 - 一级行业中仅煤炭、银行、食品饮料和交通运输逆势上涨，涨幅分别为4.17%、4.89%、0.86%和0.37%，TMT板块回调最明显 [50] - 估值与股价变动一致，电子、计算机、国防军工行业PE收缩最为显著，分别达5.05x、5.33x和4.10x [50] - TMT板块如电子、通信估值虽回落但仍处高位，四项估值指标的3年/5年分位数均值均大于95%；上游资源板块如有色金属、煤炭估值水平升至高位，1年分位数均值大于95% [52] - 必选消费行业估值性价比突出，食品饮料行业1年/3年/5年估值分位数均值分别为44.78%、23.01%和13.80%，农林牧渔为54.18%、34.39%和23.82% [52] - 新兴产业中汽车电子下跌9.63%，工业互联网、半导体产业等跌幅均超7%，半导体产业和集成电路PE大幅收缩13.56x和10.56x [60] A股估值性价比 - 从PB-ROE视角看，全A和沪深300近10年的估值与盈利关系轨迹提供历史参考 [63] - 基于一致预测净利润测算的PEG指标，一级和二级行业的增长与估值匹配情况被汇总分析 [66][69]

行业文化理念与公司实践 - 证券行业文化理念为“合规、诚信、专业、稳健”，旨在以文化力量引领方向、促进发展、塑造形象，为行业高质量发展注入新动能 [1] - 公司深入践行行业文化理念，聚焦主责主业，持续推动文化软实力与业务硬实力同步提升 [1] - 公司秉持“合规自律、专业务实、诚信稳健、和谐担当”的文化理念和“创造价值、成就你我、服务社会”的价值观，推进文化建设与业务发展深度融合 [6] 服务实体经济与责任担当 - 公司坚守金融服务实体经济的根本宗旨，积极履行金融国企社会责任，打造“责任担当文化” [2] - 通过多种融资方式，在锂电、汽车、高端装备、智能终端等多个细分行业形成全产业链覆盖 [2] - 截至2025年6月末，累计完成保荐及主承销项目673家，募集资金6,248.11亿元，其中IPO项目320家，募集资金2,161.95亿元 [2] - 债权融资服务覆盖全国31个省区市、982家企业，融资规模5.71万亿元，累计发行创新创业、科技创新债券109只，实际承销规模约415亿元 [2] - 打造多个财富管理品牌，为投资者提供“投前—投中—投后”全周期闭环服务，更好满足群众金融需求 [3] 服务国家战略与专业务实 - 公司发挥专业优势，联动资本市场资源全方位服务国家战略，践行“专业务实文化” [4] - 全力投入粤港澳大湾区和中国特色社会主义先行示范区建设，截至2025年6月末，累计完成大湾区保荐及主承销项目156家，募集资金1,255.99亿元，其中IPO项目92家，募集资金593.24亿元 [4] - 服务106家大湾区企业发行各类债券666只，发行规模超7,500亿元，并为大湾区近640万客户提供财富管理服务 [4] - 多维度支持科技创新，加强科创债、科创票据、公募REITs、知识产权ABS等工具和模式创新 [4] - 全方位助力区域协同发展，围绕京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝地区双城经济圈等重点区域统筹业务，在全国113个城市和地区设有218家证券营业网点 [4] 可持续发展与守正创新 - 公司坚持“守正创新，不脱实向虚”的文化理念，将可持续发展融入公司发展战略和经营管理 [5] - 自2023年起每年披露ESG报告，率先适用深交所可持续发展报告编制指引编制2024年度ESG报告 [5] - 2025年上半年，发挥资本市场中介职能，支持帮扶地区产业升级和经济结构转型，引导社会资本流向可持续发展领域 [5][6] - 积极开发多元化绿色金融产品和服务，在新疆、山东、河北等省区开展“保险+期货”项目14个 [5] - 完成古麒绒材IPO，助力绿色制造业务发展；服务深能环保增资扩股融资50亿元引进战略投资者 [5] - 助力发行全国首单碳中和绿色+长三角一体化私募公司债、全国首单“风电+综合智慧能源”类REITs、东北地区首单“绿色+碳中和+乡村振兴”三贴标类REITs等创新产品 [6] - 2025年上半年从产业扶持、民生帮扶等多方面开展公益慈善活动，投入帮扶资金557.19万元 [6]

核心观点 - 中国资产重估的中期趋势未受美国加征关税等短期扰动影响，市场调整可视为优化仓位时机[1][6] - 四季度A股在“资产荒”背景下迎来配置机遇，重点关注高股息蓝筹股和高景气成长股两类资产[1][7] - 债市进入修复通道，货币政策松绑预期及低通胀环境支撑债券表现，利率预计维持低位震荡[18][19][20] 焦点锐评 - 9月M2同比增长8.4%，较8月回落0.4个百分点；M1同比增长7.2%，较8月提升1.2个百分点，M1与M2增速差收窄至1.2%[3] - 9月新增人民币贷款1.29万亿元，低于市场预期1.46万亿元，较去年同期少增约3000亿元[3] - M1、M2“剪刀差”收敛反映企业生产经营活跃度提升及个人投资消费需求回暖[3] - 人民币贷款增长不及预期，2025年末信贷同比增长基准预测8.6%面临下行风险，增速可能放缓至8.4%-8.5%[3] 权益市场 - 全球资本开支结构分化及中国传统制造业资本开支放缓为行业提升全球定价权创造条件，资源及中游化工板块盈利能力亮眼[5] - 美国加征关税冲击或延长市场调整时间和幅度，但四月初类似事件后中国快速应对已减弱投资者担忧[6] - 四季度A股配置机遇源于银行理财和保险资金因债券收益率走低而转向权益市场，高股息蓝筹股（如银行、公用事业）股息率高、估值低，高景气成长股（如新能源、AI算力）长期潜力大但短期波动明显[7] - 主要指数表现：万得全A下跌3.45%，上证指数下跌0.57%，深证成指下跌4.99%，创业板指下跌4.91%，科创50下跌6.16%，恒生指数下跌3.97%，恒生科技下跌7.98%，标普500上涨1.70%，纳斯达克上涨2.14%[8] - 商品及汇率：COMEX黄金上涨6.69%，ICE布油价格61.34，美元指数98.56，美元中间价7.09[9] 行业研究 - 中国入境旅游总收入预计从2024年940亿美元增长至2034年5250亿美元，10年累计收入2-4万亿美元；入境旅游住宿收入从2024年100亿美元增长至2034年650亿美元，累计住宿收入超2200亿美元[11] - 煤炭行业底部明确，四季度或反弹，供应受产量调控及进口减少影响，需求端用电需求增速上升且冷冬预期刺激冬季需求，库存压力缓解支撑煤价反弹[12] - 全球政治极化、美债信用弱化及关税扰动推动有色金属板块成为A股“黑马”，重点配置有色金属和石油石化等上游资源品[13] - 行业涨幅前列：煤炭上涨4.17%，食品饮料上涨0.86%，交通运输上涨0.37%；跌幅前列：电子下跌7.14%，传媒下跌6.27%，汽车下跌5.99%[15][16] - 估值水平：煤炭、纺织服饰、医药生物等估值居中，钢铁、房地产、计算机等高估，家用电器、有色金属等偏低估[15][16] 宏观与固收 - 市场风险偏好回落，债市进入修复通道，债券作为低风险资产吸引力提升[18] - 欧元区和德国经济景气指数下降，美联储暗示停止缩表但保留降息可能；国内9月金融数据显实体需求较弱，低通胀格局下货币政策松绑可能加速[19] - 债市四季度以震荡为主，股市偏强抑制做多情绪，但基本面、资金面等因素制约利率上行幅度，利率预计维持低位震荡[20] - 债券指数表现：中证全债上涨0.30%，中证国债上涨0.39%，中证企债上涨0.16%，中证转债下跌2.35%[8] 资产配置 - 股市长期向好但短期偏谨慎，结构上关注偏低部和价值板块布局；债市不具备趋势性债熊条件，信用债息差价值仍在[22] - 特朗普政策不确定性高，美国宏观波动加剧美元资产波动，建议维持全球分散配置[22]

业务调整 - 国信证券资产管理有限公司与国信证券股份有限公司自2025年10月18日起暂停国信现金增利货币型集合资产管理计划新增投资者的签约业务[1] - 已签约投资者的申购和赎回业务仍可正常办理[1] 产品信息 - 此次业务调整涉及的产品为国信现金增利货币型集合资产管理计划[1]

事件概述 - 国信证券子公司万和证券获得海南证监局备案 获准开展海南自由贸易港跨境资产管理试点业务 [1] 公司业务动态 - 万和证券作为发行机构开展海南自由贸易港跨境资管试点业务的事项获得海南证监局备案 [1] - 备案依据为海南证监局出具的《海南自由贸易港跨境资产管理试点业务备案回执》 [1] - 万和证券将严格遵守反洗钱及反恐怖融资等义务 并履行主动管理职责 [1] - 公司将采取有效措施严格防范和控制业务风险 确保试点业务依法合规开展 [1] 公告信息 - 公告发布方为国信证券股份有限公司董事会 [3] - 公告发布日期为2025年10月18日 [3] - 相关证券代码为002736 证券简称为国信证券 [1]