报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1][2] 报告的核心观点 - 公司Q2-Q3黄金饰品终端动销偏弱,收入及利润增长承压 [1] - 金价高位波动增强黄金饰品消费观望情绪,下游客户补货热情持续下降 [1] - 公司持续加大产品研发和优化产品结构、加强广告宣传及市场营销力度,Q3毛利率同比改善 [1] - 自营渠道逆势小幅增长,加盟渠道受客户补货意愿不足影响收入端承压 [2] - 公司持续推进品牌矩阵和IP产品助力增长,但考虑金价高位波动影响,下调盈利预测 [2] 分部门总结 主营业务收入 - 1-3Q24公司主营业务收入108.09亿元,同比下降13.49% [1] - 素金类和镶嵌类产品收入分别同比下降15.04%和22.46% [2] 盈利情况 - 1-3Q24公司归母净利润8.55亿元,同比下降21.95% [1] - 考虑金价高位波动影响,公司下调24-26年盈利预测 [2] 门店拓展 - 1-3Q24公司净增129家门店至5235家,其中加盟门店4886家、自营门店349家 [2] - Q3公司开店速度有所放缓 [2]

投资评级 - 报告公司6个月评级为买入（维持评级）[1] 核心观点 - 24Q3公司收入26亿，同比下降41%；归母净利润2.5亿，同比下降29%[1] - 24Q1-3公司收入108亿，同比下降13.5%；归母净利润8.5亿，同比下降22%[1] - 24Q3公司毛利率27.48%，同比增加9.7个百分点，主要受益于自营渠道金价上涨、加盟渠道黄金出货量占比提升以及电商渠道高毛利率饰品类占比提升[1] - 24Q4及全年净利润降幅争取收窄，全年门店数净增200家以上，电商板块继续发力，提升自营比重，品牌矩阵战略布局落地，开启全球化[2] - 24Q3全口径黄金出货量13.41吨，同比下降41.7%；24Q1-3全口径累计黄金出货量48.11吨，同比下降25.87%[4] - 调整盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为10.7亿、12.2亿、14亿，EPS分别为1.0元、1.1元、1.3元[3] 财务数据 - 24Q1-3公司毛利率20.58%，同比增加2.36个百分点；净利率7.89%，同比下降0.85个百分点[1] - 预计24-26年营业收入分别为158.01亿、174.13亿、197.64亿，增长率分别为-3.00%、10.20%、13.50%[9] - 预计24-26年归属母公司净利润分别为10.7亿、12.2亿、14亿，增长率分别为-18.70%、13.70%、14.70%[9] - 预计24-26年EPS分别为0.98元、1.11元、1.27元，市盈率分别为11X、10X、9X[9] - 24Q3公司毛利率提升明显，主要受益于自营渠道金价上涨、加盟渠道黄金出货量占比提升以及电商渠道高毛利率饰品类占比提升[1] 战略与展望 - 24Q4及全年净利润降幅争取收窄，全年门店数净增200家以上，电商板块继续发力，提升自营比重，品牌矩阵战略布局落地，开启全球化[2] - 公司计划通过调整产品结构、提升非黄产品占比、优化营销策略、提升门店流量、推进数字化和全球化等方式实现增长[4] - "国家宝藏"冠名费用在Q2、Q3对费用影响明显，但未来有望对品牌势能和效益产生积极回报[4] 市场表现 - 当前股价11.15元，一年内最高价20.34元，最低价9.97元[7] - A股总股本1,095.93百万股，流通A股股本1,079.80百万股，A股总市值12,219.58百万元，流通A股市值12,039.73百万元[7]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [6] 报告的核心观点 加盟业务 - 加盟业务黄金收入大幅下滑,门店数量保持平稳,公司聚焦单店效率提升 [2] - 短期由于终端消费环境波动和金价高企,居民黄金首饰购买意愿相对较弱,对公司加盟业务整体黄金发货量造成影响 [2] - 公司及加盟商适当放缓拓店力度,聚焦单店效率提升 [2] 自营线下业务 - 自营线下业务处于拓店阶段,三季度收入表现平稳 [3] - 公司借助直营门店加大对薄弱地区的渗透力度,在一二线城市核心商圈开设自营店以打造渠道样板店 [3] 自营线上业务 - 自营线上业务快速增长,产品结构优化和精细化运营带动电商业务增长 [4] - 公司采用自营与经销多元业务模式,建立更具针对性和适应性的产品营销模型 [4] - 公司从消费者需求出发,逐步形成以"黄金、饰品、玉石"为主,"珍珠"为辅的"3+1"产品品类结构 [4] 财务情况 - 应收账款管理效率高,现金回流稳健 [5] - 存货增长主要与直营店持续拓展和电商备货有关 [5] 展望和投资建议 - 预计2024年公司业绩下滑接近20%,全年营收下降15%,归母净利润下降19% [10] - 维持"买入"评级,当前价对应2024年PE为12倍 [10]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年Q3公司归母净利润同比下降28.7%,公司收入和利润均出现一定程度下滑 [2] - 自营和电商渠道逆势小幅增长,加盟渠道略有下降 [3] - 金价上涨使得公司整体毛利率有所提升,自营门店的增长使得销售费用率有明显提升 [3] - 公司终端门店稳步扩张,持续整合渠道资源 [4] - 考虑到公司分红率较高,维持"买入"评级 [4] 财务数据总结 - 2024-2026年归母净利润从13.9/15.7/17.4亿元下调至11.4/12.9/14.1亿元 [4] - 最新收盘价对应2024-2026年PE为11/10/9倍 [4] - 公司资产负债率较低,2023-2026年分别为20.32%、18.60%、16.99%和15.62% [11] - 公司ROIC和ROE水平较高,2023年分别为21.23%和20.62% [11]

报告评级 - 报告维持"增持"评级 [3] 报告核心观点 - 2024年前三季度业绩低于预期,主要由于金价持续新高导致黄金首饰消费观望情绪浓厚,下游客户补库热情持续下降 [3][4] - 公司执行固本培元的经营理念,聚焦现有门店改善产品结构、提升单店盈利能力,恢复加盟商信心;同时通过构建品牌矩阵孵化新的增长曲线 [4] - 公司自营门店持续布局,致力于打造零售标杆门店,提升供应链运营及资金效率,着重寻求规模与效率的新平衡点 [4] 财务数据总结 - 2024年前三季度实现营收108.09亿元,同比下降13.49%;实现归母净利润8.55亿元,同比下降21.95% [3] - 2024年前三季度扣非归母净利润8.37亿元,同比下降20.55% [3] - 2024年第三季度单季度实现营收26.12亿元,同比下降40.91%;实现归母净利润2.53亿元,同比下降28.70% [3] - 2024年第三季度单季度扣非归母净利润2.52亿元,同比下降27.23% [3] - 预测2024-2026年归母净利润分别为10.85/12.49/14.26亿元,EPS分别为0.99/1.14/1.30元 [12] 估值分析 - 参考可比公司估值,给予公司2024年14x PE估值,下调目标价至13.86元 [12]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 金价+消费意愿双重影响,黄金增长承压趋势延续,镶嵌品类降幅收窄 [3] - Q3 拓店节奏放缓,线上业务逆势增长 [3] - 毛利率明显改善,自营门店开办及广告宣传费用增加影响持续 [3] 公司投资评级 - 市场数据:收盘价11.05元,一年内最高/最低20.34/9.97元,市净率1.9,息率8.60% [1] - 基础数据:每股净资产5.66元,资产负债率24.91% [2] - 财务预测:预计2024-2026年归母净利润分别为10.86/12.18/13.47亿元,对应PE为11/10/9倍 [4] 风险提示 - 金价大幅波动,展店不及预期,行业竞争加剧 [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年前三季度营收同比下降13.5%,归母净利润同比下降21.9%,持续承压 [1] - 金价高位波动抑制动销,加盟商备货信心受到明显冲击,加盟业务下滑19.8% [2] - 公司渠道规模逆势扩张,新开门店474家,期末门店总数达5235家 [3] - 公司精准把握"国潮国风"消费趋势,丰富产品矩阵,推出国宝文物联名新品 [3] 财务数据总结 - 2024-2026年预计公司归母净利润分别为10.84/12.52/14.28亿元,对应EPS为0.99/1.14/1.30元 [4] - 2024-2026年公司预计毛利率分别为20.2%/19.8%/19.5%,净利率分别为7.5%/7.5%/7.5% [4] - 2024-2026年公司预计ROE分别为16.0%/18.0%/19.4% [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入-B"评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年前三季度,公司实现营收108.09亿元,同比下降13.49%,实现归母净利润8.55亿元,同比下降21.95% [1] - 2024年前三季度,公司毛利率同比提升2.4pct至20.6%,期间费用率合计提升3.1pct至8.7% [3] - 公司持续调整产品结构,加大广告宣传及市场营销力度,逆势投入,提升品牌势能 [4] - 预计公司2024-2026年EPS为0.99、1.10、1.21元,维持"买入-B"评级 [4] 分产品营收情况 - 镶嵌产品2024年前三季度实现营收5.85亿元,同比下降22.5%,占收入比重5.41% [1] - 素金产品2024年前三季度实现营收88.96亿元,同比下降15.0%,占收入比重82.31% [1] 渠道营收情况 - 自营线下渠道2024年前三季度实现营收13.54亿元,同比增长9.8%,期末门店数量349家 [1] - 线上渠道2024年前三季度实现营收16.53亿元,同比增长5.9% [1] - 加盟渠道2024年前三季度实现营收76.60亿元,同比下降19.8%,期末门店数量4886家 [1] 现金流及存货情况 - 2024年前三季度,公司经营活动现金流净额为13.15亿元,同比增长1310.22% [3] - 2024年三季度末,公司存货为42.15亿元,同比增长18.08%,存货周转天数124天,同比增加32天 [3]

行业宏观概述 - 国际金价涨幅接近35%，第三季度是最大涨幅季度[1][2] - 国内金价涨幅有所收窄，1-9月同比下降8%，9月降3.1%[2] 黄金消费情况 - Q1-Q3黄金首饰消费量同比下降27.53%，达400吨[3] - Q3国内黄金首饰消费量同比下降29.2%，达130吨[3] - Q1-Q3金条和金币消费量同比增长27.14%，达282吨[3] - Q3金条金币消费量同比下降9.2%，达69吨[3] 公司经营情况 - 第三季度毛利率提升明显，得益于自营渠道、加盟渠道和电商渠道的优化[4] - 第三季度全口径黄金出货量同比下降41.7%，前三季度累计下降25.87%[4] - 费用投放有所收窄，营销推广方式发生变化，效果提升[4] - 10月终端消费有所收窄，但尚未到反弹上涨节点，预计年底能做好筑底准备[5] - "国家宝藏"品牌前期费用投入是必需的，将是宝贵的品牌资产[5] 产品结构调整 - 增加高附加值产品如3D硬金、5G黄金等占比[8] - 推出精品柜台、高客单价黄金器皿等重器品类[8] - 加强IP植入、珠串品类子品牌等[8] - 打造高毛利率的翡翠、彩宝、珍珠等特色品类[8] 公司战略 - 第四季度及全年净利润降幅争取收窄[6] - 全年争取净增200家以上门店，开好有活力的店[6] - 电商板块继续发力，增长动能延续[6] - 提升自营比重，辐射助推整体增长[6] - 品牌矩阵战略布局落地[6] - 开启全球化战略，包括海外开店、黄金贸易、跨境电商[6] - 保持积极分红，回馈股东[6]

报告公司投资评级 维持"推荐"评级 [7] 报告的核心观点 1) 24Q1-Q3，自营线下及电商业务逆势增长，受加盟客户补货意愿不足影响，加盟渠道收入有所下滑 [4] 2) 24Q3，毛利率明显提升、销售费用率同比增长，净利率上行 [4] 3) 渠道扩展持续推进，截至24Q3末，周大生品牌终端门店数量共5235家，其中加盟门店4886家，自营门店349家 [5] 4) 预计2024-2026年公司实现营业收入146.46、165.46、182.62亿元，分别同比-10.1%、+13.0%、+10.4%，归母净利润为11.35、13.23、14.83亿元，分别同比-13.7%、+16.5%、+12.1% [5] 财务数据总结 1) 24Q1-Q3，实现收入108.89亿元，同比-13.49%，归母净利润为8.55亿元，同比-21.95%，扣非归母净利为8.37亿元，同比-20.55% [3] 2) 24Q3，实现收入26.12亿元，同比-40.91%，归母净利润为2.53亿元，同比-28.70%，扣非归母净利为2.52亿元，同比-27.23% [3] 3) 24Q1-Q3，毛利率为20.58%，同比+2.36pct；24Q3，毛利率为27.48%，同比+9.70pct [4] 4) 24Q1-Q3，销售费率7.62%、管理费率0.71%、研发费率0.08%、财务费率0.23%；24Q3，销售费率11.29%、管理费率0.94%、研发费率0.09%、财务费率0.28% [4] 5) 24Q1-Q3，净利率为7.89%，同比-0.85pct；24Q3，净利率为9.67%，同比+1.65pct [4]