创世纪调研纪要 - 公司采用"市场需求+技术创新"双轮驱动策略布局新兴领域，3C业务市场占有率领先 [1] - 2024年销售收入达19.26亿元，同比增长197.43% [1] - 2024年海外收入2.07亿元，同比增长42.61%，计划继续开拓东南亚、拉美和欧洲市场 [1] - 美国加征关税对公司无直接影响，当前订单饱满 [1] - 高端产品布局成效显著，2024年五轴机床等高端产品销售收入突破2亿元，同比增长39.09% [1] - 持续优化业务结构，开拓高毛利率产品市场并加强成本控制 [1] - 积极布局新能源汽车领域相关产品，市占率逐年提升 [1] - 2024年投资多家企业，2025年将继续围绕数控机床产业链进行投资 [1] - 3C型钻铣加工中心收入19.26亿元，五轴和高端卧加收入超2亿元，其他通用产品收入超24亿元 [1] - 前五大客户销售额13.21亿元，占总收入28.67% [1] - 会计政策变更影响毛利率，年末计提1.43亿元资产减值准备 [1] 中宠股份业绩 - 2025年一季度主营收入11.01亿元，同比增长25.41% [2] - 归母净利润9115.53万元，同比增长62.13% [2] - 扣非净利润8826.07万元，同比增长63.75% [2] - 负债率40.0%，毛利率31.87% [2] - 投资收益716.1万元，财务费用391.68万元 [2] 丹羿投资背景 - 成立于2015年4月，实缴资本金1000万元 [3] - 2015年在中国证券投资基金业协会备案，编号P1015236 [3] - 核心高管均具有10年以上投研经验，曾在华宝兴业基金、国投瑞银基金、国金证券等机构担任要职 [3] - 管理基金规模达数十亿元，业绩名列前茅 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年度报告及2025年一季度报告，业绩同比高增，25Q1业绩超预期 [6] - 自有品牌调整后增速加快，盈利能力继续上行 [6] - 境外业务维持稳步增长 [6] - 上调盈利预测，维持“买入”评级 [6] 相关目录总结 市场数据 - 2025年4月24日收盘价53.44元，一年内最高/最低为53.44/17.92元，市净率6.2，股息率0.92%，流通A股市值157.66亿元，上证指数3297.29，深证成指9878.32 [1] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产8.64元，资产负债率40%，总股本/流通A股均为2.95亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|4465|19.2|394|68.9|1.34|28.2|16.2|40| |2025Q1|1101|25.4|91|62.1|0.31|31.9|3.6|-| |2025E|5128|14.9|438|11.3|1.49|29.0|15.5|36| |2026E|6097|18.9|530|20.9|1.80|30.5|17.1|30| |2027E|7236|18.7|647|22.1|2.20|31.3|18.9|24| [5] 财务摘要 |百万元，百万股|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|3747|4465|5128|6097|7236| |其中：营业收入|3747|4465|5128|6097|7236| |减：营业成本|2763|3208|3640|4239|4970| |减：税金及附加|14|14|21|24|29| |主营业务利润|970|1243|1467|1834|2237| |减：销售费用|387|495|631|823|991| |减：管理费用|144|210|179|232|275| |减：研发费用|48|73|67|79|94| |减：财务费用|29|18|24|17|11| |经营性利润|362|447|566|683|866| |加：信用减值损失（损失以“-”填列）|-4|-9|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“-”填列）|-15|-15|0|0|0| |加：投资收益及其他|25|84|32|32|12| |营业利润|372|508|597|713|877| |加：营业外净收入|-2|-2|0|0|0| |利润总额|370|505|597|713|877| |减：所得税|78|89|134|153|192| |净利润|292|416|463|560|685| |少数股东损益|59|23|25|31|37| |归属于母公司所有者的净利润|233|394|438|530|647| [8]

农业板块公募基金持仓分析 - 2025年第一季度农业板块公募基金重仓持股占股票投资总市值0.40% 环比下降0.03个百分点 较2023年第四季度高点累计下降0.44个百分点 [2] - 农业板块总流通市值降至12367亿元 环比下降0.40% 占A股流通市值比重降至1.69% 环比下降0.03个百分点 [2] - 受中美关税升级催化 农业板块避险属性凸显 预计2025年第二季度公募重仓持股可能环比提升 [2] 细分板块持仓结构 - 养殖板块公募重仓持股占比0.19% 同比下降0.31个百分点 因猪周期导致投资逻辑弱化 [3] - 饲料板块持股占比0.17% 同比下降0.01个百分点 种植板块占比0.03% 同比下降0.03个百分点 [3] - 动保板块持股占比0.01% 同比下降0.01个百分点 农产品加工板块占比0.003% 同比持平 [3] 重点个股持仓表现 - 海大集团以82.5亿元持仓市值居首 环比下降3% 温氏股份62.3亿元位列第二 环比下降6% [3] - 牧原股份持仓市值48.3亿元 环比下降13% 中宠股份10.7亿元 环比大幅增长532% [3] - 乖宝宠物持仓市值10.4亿元 环比下降7% 中宠股份获公募单季度增持9亿元 增持规模远高于其他农业标的 [3] 行业投资机会 - 生猪板块盈利修复叠加消费复苏 低位配置价值显现 推荐牧原股份等标的 [1] - 饲料板块受益禽畜后周期 国内市场需求增长 海外强劲需求支撑价格 推荐海大集团等标的 [1] - 宠物板块消费升级叠加关税壁垒 国货崛起逻辑持续强化 国内宠物主消费理性化与单宠消费投入升级 推荐乖宝宠物等标的 [1]

公司基本信息 - 证券代码 002891，证券简称中宠股份；债券代码 127076，债券简称中宠转 2 [1] - 投资者关系活动为业绩说明会，于 2025 年 4 月 24 日在烟台中宠食品股份有限公司通过易董价值在线平台举行 [2][9] 参会人员 - 来自安本私算基金管理(上海)有限公司、安联基金管理有限公司等众多机构的人员参与活动 [2][3][4][5][6][7][8] 业绩情况 - 2024 年全年实现营业收入 44.65 亿元，同比增长 19.15%，归属于上市公司股东的净利润为 3.94 亿元，同比增长 68.89% [9] - 2025 年一季度实现营业收入 11.01 亿元，同比增长 62.13%，归属于上市公司股东的净利润为 0.91 亿元，同比增长 25.41% [9] 关税影响 - 公司凭借全球化战略布局形成完善关税应对体系，本轮关税调整对公司无重大影响 [10] - 公司是中国唯一在美国和加拿大设宠物零食工厂的企业，海外产能分布于多个国家，降低单一市场贸易政策影响 [10] - 本轮关税调整仅涉及国内出口至美国业务，占整体营收比例低，订单将转移至柬埔寨工厂，影响可控 [10] 海外产能扩张计划 - 2015 年投资 2800 万美元在美国建设全美最大宠物零食工厂，2024 年完成美国第一工厂改造和产能增加，2023 年决定投资建设美国第二工厂，计划 2026 年建成 [10] - 2018 年投资 1600 万美元建成加拿大最大宠物零食工厂，目前产能扩建加速推进，计划 2025 年下半年第二条产线建设完毕 [11] 自主品牌发展情况 Wanpy 顽皮® - 产品端打造小金盾系列中高端产品线，升级产品矩阵，通过 3·15 人民网“透明工厂”直播展示 5.0 智慧工厂生产全流程 [13] - 营销采用全域营销策略，通过李佳琦直播间、总裁直播带货、社交平台推广及邀请明星代言等方式触达年轻消费群体 [13] - 2024 年完成线上线下渠道精细化运营布局，通过差异化产品和渠道策略实现协同发展 [13] TOPTREES 领先® - 产品以主粮为主线，重点发展烘焙粮品类，扩大产品线和市场份额，计划新增细分口味 [14] - 营销打造专属用户画像 IP“领先青年”，2024 年与“甄嬛传”联名破圈，2025 年获“CCTV 匠心品质，领先制造”权威认证 [14][15] - 渠道实施全渠道战略升级，采用“品牌自营 + 全渠道深耕”双轮驱动模式，构建线上线下立体营销网络 [15] 新西兰 ZEAL 真致® - 产品重点推广风干粮和主食罐头两大核心品类，今年完成产品 VI 升级，获新西兰国家级品质认证 [16] - 营销深化与头部主播及 IP 合作，结合线下潮流话题出圈，提升品牌认知度和影响力 [16] - 渠道坚持国际化发展战略，构建全球化高端渠道网络 [16] 销售费用投放 - 秉持长期主义发展理念，在自主品牌发展上保持投入力度，注重投放精准性和有效性 [17] - 加强品牌建设投入，优化费用结构，根据市场变化动态调整渠道资源配置 [17][18] 汇率影响 - 公司境外业务结算主要用美元及部分其他外汇，汇率波动会影响收入、利润等指标 [18] - 公司建立完善汇率风险管理机制，提升外汇风险预判和管控水平 [18] 科技创新举措 - 依托宠物营养健康研究院，深耕宠物食品基础营养研究，推动行业标准制定与发展 [18] - 通过智能化生产加速布局与数智驱动全链协同，提升制造效率和产品品质 [18] - 2025 年 4 月成立中国宠物食品行业首个实验动物伦理审查委员会，平衡科研创新与伦理温度 [18]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报及2025年一季报，业绩高增主要系主粮产品强劲增长 考虑公司主粮业务增长超预期，上调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润4.73/5.61/6.55亿元，EPS分别为1.60/1.90/2.22元，当前股价对应PE为30.3/25.6/21.9倍，维持“买入”评级[4] 各部分总结 财务数据 - 2024年公司营收/归母净利润44.65/3.94亿元，同比+19.15%/+68.89%，其中2024Q4营收/归母净利润12.76/1.12亿元，同比+23.31%/+98.20% 2025Q1营收/归母净利润11.01/0.91亿元，同比+25.41%/+62.13%[4] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为52.47/60.45/6.725亿元，同比增长17.5%/15.2%/11.3%；归母净利润分别为4.73/5.61/6.55亿元，同比增长20.1%/18.5%/16.9%[4][8] - 2024年公司销售毛利率/销售净利率28.16%/9.33%，同比+1.88pct/+1.54pct，2025Q1销售毛利率/销售净利率31.87%/9.30%，同比+4.03pct/+1.89pct[5] - 2025Q1销售费用同比增长34.45%至1.23亿元，销售费用率同比增加1.01pct至11.38%；管理费用同比增长51.00%至6763万元，管理费用率同比增加1.04pct至6.14%[5] 业务情况 - 2024年公司宠物食品及用品销量12.77万吨，同比+28.24%，主要系主粮产量大增 零食/罐头/主粮营收24.71/6.62/11.07亿元，同比+5.10%/+4.23%/+91.85%，毛利率24.93%/37.38%/34.59%，同比-0.46pct/+4.76pct/+5.53pct[6] - 2024年公司境内/境外营收14.14/30.51亿元，同比+30.26%/+14.62%，毛利率35.18%/24.90%，同比+4.00pct/+0.62pct 公司与全球优质客户建立长期稳定合作关系，产品出口至五大洲85个国家 2025年4月8日，领先品牌与CCTV签署合作协议，成为中国宠物食品行业首个获得央视战略合作的品牌[7] 其他信息 - 当前股价53.44元，一年最高最低53.44/17.92元，总市值157.66亿元，流通市值157.66亿元，总股本2.95亿股，流通股本2.95亿股，近3个月换手率142.17%[1]

宠物经济概念板块市场表现 - 截至4月24日收盘，宠物经济概念板块整体上涨1.74%，位居概念板块涨幅第4位，板块内49只个股上涨 [1] - 天元宠物涨停20%，中宠股份和依依股份涨停，乖宝宠物、路斯股份、科拓生物涨幅居前，分别上涨15.44%、14.74%、11.58% [1] - 跌幅居前的个股包括海能技术下跌5.87%、海昇药业下跌4.97%、祖名股份下跌3.56% [1] 板块资金流动情况 - 宠物经济概念板块获主力资金净流入3.35亿元，38只个股获主力资金净流入，6只个股主力资金净流入超3000万元 [2] - 金河生物主力资金净流入1.29亿元，天元宠物、中宠股份、依依股份分别净流入7323.80万元、6201.42万元、4359.31万元 [2] - 天元宠物、依依股份、科华生物主力资金净流入比率居前，分别为25.73%、22.61%、14.68% [3] 个股资金流入榜单 - 金河生物今日涨跌幅4.63%，换手率21.12%，主力资金净流入1.29亿元，净流入比率12.29% [3] - 天元宠物今日涨跌幅19.98%，换手率23.89%，主力资金净流入7323.80万元，净流入比率25.73% [3] - 中宠股份今日涨跌幅10.00%，换手率4.06%，主力资金净流入6201.42万元，净流入比率9.97% [3] - 依依股份今日涨跌幅9.98%，换手率9.84%，主力资金净流入4359.31万元，净流入比率22.61% [3] - 乖宝宠物今日涨跌幅15.44%，换手率2.54%，主力资金净流入3361.80万元，净流入比率6.51% [3] 板块相对表现 - 宠物经济概念涨幅1.74%，在今日概念板块中表现优于维生素（1.35%）、阿尔茨海默概念（1.30%）、NMN概念（1.22%）等板块 [2] - 表现不及PEEK材料（3.70%）、丙烯酸（1.89%）、天津自贸区（1.75%）等板块 [2]

市场行情回顾 - 市场全天冲高回落 三大指数涨跌互现 沪指涨0.03% 深成指跌0.58% 创业板指跌0.68% [1] - 沪深京三市超3800股下跌 成交额达1.14万亿元 [1] - 宠物消费概念走强 天元宠物 中宠股份 依依股份涨停 电力股集体拉升 乐山电力 华银电力 西昌电力等封板 [1] 宠物经济板块 - 板块单日涨幅达5.03% 位居风口板块涨幅榜首 [2] - 中宠股份涨停10% 天元宠物涨停19.98% 乖宝宠物大涨15.44% [11] - AI人狗交流软件Traini近一年下载量增长400% 推动板块热度 [11][12] - 宠物行业2024年市场规模超3000亿元 主粮市场目前仅1000亿元 预计有翻倍空间 [12] - 00后养宠渗透率达24% 远超其他年龄群体 每年1500万人进入20岁将持续带动行业增长 [12] 电力板块 - 电力体制改革概念上涨2.24% 夏季用电高峰预期形成催化 [2][5] - 乐山电力13天8板涨停10.01% 西昌电力4天2板涨停9.97% 华银电力涨停10% [5] - 行业转机在一季度现货电价市场展开 3月开始电价明显好转 [6] - 2025年被视为电力市场化改革元年 电厂考核机制转向追求电价和效益 [6] 医药板块 - 医药概念上涨0.62% CRO板块上演涨停潮 [2][7] - 双成药业11天6板涨停10.03% 金凯生科涨停20.02% 凯莱英涨停10.01% [8] - 2025年初以来国产创新药企业完成几十笔对外授权交易 包括恒瑞医药 联邦制药等 [9] - 国产创新药研发达到世界前沿水平 对美进口药品加关税有助于进口替代 [9] 大消费板块 - 尾盘上演反包行情 安记食品8天7板涨停9.98% 国芳集团15天13板涨停10.04% [13][14] - 商务部等9部门联合印发《服务消费提质惠民行动2025年工作方案》形成政策催化 [14] - 二季度预计国内稳增长 扩内需政策力度加码 促消费政策效果逐步显现 [14] - 乳制品行业受生育政策 上游牛肉价格上行刺激 零食行业通过新渠道实现双位数增长 [15] 其他异动板块 - PEEK材料板块上涨4.08% 机器人概念股肇民科技涨16.88% 浙江荣泰涨停10% [2][21] - 跨境电商 汽车零部件 房地产 化工等板块出现异动 [15][18][19] - 历史新高公司集中在宠物经济（乖宝宠物15.44% 路斯股份14.74%） 机器人（肇民科技16.88%） 食品（万辰集团7.93%）领域 [21]

宠物经济板块表现 - 宠物经济板块表现亮眼，天元宠物20%涨停，乖宝宠物涨超15%，路斯股份、科拓生物涨超10%，中宠股份涨停，其中乖宝宠物和中宠股份股价均创历史新高 [4] - 沪深两市全天成交额1.11万亿，较上个交易日缩量1207亿，宠物经济板块涨幅居前 [2] - 乖宝宠物2024年实现营业收入52.45亿元，同比增长21.22%，归母净利润6.25亿元，同比增长45.68%，2025年一季度营业收入14.8亿元，同比增长34.82%，归母净利润2.04亿元，同比增长37.68% [8] - 中宠股份2024年实现营业收入44.65亿元，同比增长19.15%，归母净利润3.94亿元，同比增长68.89%，2025年一季度营业收入11.01亿元，同比增长25.41%，归母净利润9115.53万元，同比增长62.13% [8] 新消费板块趋势 - 新消费板块如卫龙美味、毛戈平、蜜雪集团、泡泡玛特、老铺黄金、拉芳家化等个股今年以来走出趋势慢牛态势，大部分创历史新高 [9] - 新消费品牌具有传统赛道消费者认知、细分赛道品牌力破圈、盈利能力稳步上行等特质 [10] 医药板块表现 - 医药股早盘集体拉升，创新药、维生素方向领涨，金凯生科、尔康制药20%涨停，舒泰神涨超10%，永安药业、罗欣药业、灵康药业等多股涨停 [12] - 台州海盛将饲料级维生素D3国内报价上调至600元/公斤，4月国内主要厂商集体停报，欧洲市场库存告急 [14] - 金凯生科2025年一季度营业收入1.76亿元，同比增长41.83%，归母净利润4741.78万元，同比增长183.24% [14] - 凯莱英2025年一季度营业收入15.41亿元，同比增长10.1%，归母净利润3.27亿元，同比增长15.83% [15] 港股市场表现 - 港股走低，恒生指数跌超1%，恒生科技指数跌近2%，京东、美团均大跌超5%，蜜雪集团跌4.9%，华虹半导体跌3.5%，快手跌3%，阿里巴巴跌2% [17] - 京东预计2025年获得约5%的外卖市场份额，2025年底增至10%，2026年将回落 [20]

宠物经济板块表现 - 宠物经济板块表现亮眼，天元宠物20%涨停，乖宝宠物涨超15%，路斯股份、科拓生物涨超10%，中宠股份涨停，其中乖宝宠物和中宠股份股价均创历史新高 [4] - 沪深两市全天成交额1.11万亿，较上个交易日缩量1207亿，宠物经济板块涨幅居前 [2] 宠物双雄业绩表现 - 中宠股份2024年实现营业收入44.65亿元，同比增长19.15%，归母净利润3.94亿元，同比增长68.89%，2025年一季度营业收入11.01亿元，同比增长25.41%，净利润9115.53万元，同比增长62.13% [9] - 乖宝宠物2024年实现营业收入52.45亿元，同比增长21.22%，归母净利润6.25亿元，同比增长45.68%，2025年一季度营业收入14.8亿元，同比增长34.82%，净利润2.04亿元，同比增长37.68% [9] 新消费板块趋势 - 新消费板块如卫龙美味、毛戈平、蜜雪集团、泡泡玛特、老铺黄金等个股今年以来走出趋势慢牛态势，大部分创历史新高 [11] - 国信证券指出新消费品牌具有传统赛道消费者认知、细分赛道品牌心智、盈利能力稳步上行等特质 [12] 医药板块表现 - 医药股早盘集体拉升，创新药、维生素方向领涨，金凯生科、尔康制药20%涨停，舒泰神涨超10%，永安药业、罗欣药业、灵康药业等多股涨停 [14] - 台州海盛将饲料级维生素D3国内报价上调至600元/公斤，4月国内主要厂商集体停报，欧洲市场库存告急 [16] - 金凯生科2025年一季度营业收入1.76亿元，同比增长41.83%，净利润4741.78万元，同比增长183.24%，凯莱英一季度营业收入15.41亿元，同比增长10.1%，净利润3.27亿元，同比增长15.83% [16] 港股市场动态 - 港股走低，恒生指数跌超1%，恒生科技指数跌近2%，京东、美团均大跌超5%，蜜雪集团跌4.9%，华虹半导体跌3.5%，快手跌3%，阿里巴巴跌2% [18] - 摩根大通预计京东2025年获得约5%的外卖市场份额，2025年底增至10%，2026年将回落，目前美团和饿了么分别占据约75%和25%的市场份额 [21]

宠物经济板块市场表现 - 4月24日宠物经济板块表现活跃 中宠股份和天元宠物等多股涨停 [1] - 中宠股份2025年一季度归母净利润9115.53万元同比增长62.13% 营收11.01亿元同比增长25.41% [1] - 乖宝宠物2025年一季度营业总收入14.8亿元同比上升34.82% 归母净利润2.04亿元同比上升37.68% [1] 行业发展驱动因素 - 宠物从看家护院角色转变为家庭成员 推动宠物经济蓬勃发展 [1] - Z世代和银发一族成为宠物消费代表性群体 情感需求和消费能力较高 [1] - 2024年中国宠物市场规模达3002亿元同比增长7.5% [2] - 宠物数量增加和消费观念升级推动行业高速增长 [2] 细分市场发展趋势 - 宠物食品市场继续占据主导地位但份额趋于稳定 [2] - 宠物医疗 宠物用品和宠物服务等细分市场迎来快速增长 [2] - 品牌竞争加剧伴随市场规模扩大和消费结构升级 [2] 机构观点与行业前景 - 银河证券预计2027年中国宠物行业规模突破4000亿元 [2] - 情感经济 科学养宠和理性养宠带来结构性机遇 [2] - 华源证券指出Z世代驱动经济 国货品牌崛起和集中度提升 [2] - 西部利得基金认为老龄化趋势下陪伴经济盛行推动宠物拥有量增长 [2] 主要上市公司业务概况 - 中宠股份打造自主品牌Wanpy顽皮和Zeal真致 覆盖干粮/湿粮/零食/保健品/用品等品类 [3] - 乖宝宠物主要从事宠物食品研发生产和销售 产品包括犬猫主粮/零食/保健品系列 [3] - 天元宠物主营业务收入占比超98% 产品包括猫爬架/宠物窝垫/玩具/电子用品 [3] - 依依股份专注于宠物一次性卫生护理用品研发设计和生产 [3] - 贝仕达克推出自主品牌Pickfun宠物AI摄影师并延伸服务领域 [3] - 佩蒂股份业务集中在宠物食品行业 [3] - 瑞普生物与瑞派宠物医院深化战略协同 强化宠物医疗渠道推广和品牌建设 [3] - 源飞宠物营业收入主要来源于宠物用品与零食销售 [4]