创业板新能源指数特征解析 - 创业板新能源指数选取50只在创业板上市的、业务涉及新能源或新能源汽车产业的公司作为指数样本，反映创业板新能源产业主题的总体表现 [4] - 指数基日为2017年12月29日，发布日期为2022年9月29日 [5][6] - 样本空间要求公司业务属于新能源或新能源汽车产业，包括太阳能、风能、生物质能、核能等，以及动力电池、电池材料、充电设施、整车、电机和电控等 [6] - 选样方法综合考虑研发投入、营收增长、成交金额和市值等因素，最终选取前50只股票构成指数样本 [6] - 指数计算公式为报告期样本的调整市值/除数×1000，权重因子使单只样本股权重不超过15%，前五大权重股合计权重不超过60% [7][8] - 指数样本半年调整一次，分别在每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日实施 [9] 成分股特征 - 基于申万二级行业分类，截至2025年5月9日，重仓行业为电池、光伏设备、自动化设备、风电设备和金属新材料，前5大行业合计权重为92% [12] - 总市值在1000亿元以上的成分股有3只，分别为宁德时代、汇川技术和阳光电源，成分股总市值主要集中在200-500亿元区间 [14] - 前十大重仓股合计权重为64%，包括汇川技术(17.01%)、宁德时代(15.03%)、阳光电源(11.10%)等 [21][22] 估值与历史业绩 - 截至2025年5月9日，指数的市盈率(TTM)为24.45倍，位于历史44.7%分位；市净率(LF)为3.31倍，位于历史34.9%分位 [24] - 以基日至今作为观察周期，创业板新能源指数实现了11.78%的年化收益，高于中证新能、新能源车等指数，具备更高的夏普比特征 [27][31] - 2018年至2025年期间，指数表现优于同类新能源指数，2020年涨幅达150.98% [32] 锂电产业链分析 - 从2024年来看，新能源汽车产业链利润主要集中于下游电池环节，2023/2024/2025Q1电池环节扣非归母净利润占全产业链利润比分别为78.30%/90.10%/80.63% [37] - 25Q1行业ROE有所修复，铜箔环节明显改善，锂电产业链整体ROE有所修复 [37] - 电池等板块符合"低ROE+低速动比率+较高固定资产周转率"财务特征，有望率先开启盈利拐点 [38][39] 电力设备行业分析 - 电力设备2024年年报反映行业整体处于高景气阶段，绝大部分公司收入和业绩表现较好，合同负债实现稳健增长 [41] - 海外网内属于长坡厚雪好赛道，电网扩容+设备更新开启电网投资大周期，下游为分散的海外电网公司，渠道壁垒较高 [41] - 2025Q1，24家样本企业合同负债合计达285.53亿元，同比增长17.5%，环比增长2.3% [44] - 2024年电网基建投资规模达6082.6亿元，同比+15.3%；2025年1-3月电网基建投资规模达956亿元，同比+24.8% [44] 国泰创业板新能源ETF产品 - 国泰创业板新能源ETF(基金代码：159387)紧密跟踪创业板新能源指数，采用完全复制策略，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化 [47] - 产品于5月12日起开放认购，国泰基金成立于1998年3月，截至2024年6月底各类资产管理规模10276亿元 [47]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 2025年Q1业绩超预期，储能出货高速增长 [3] - 公司作为光储双龙头，全球竞争力显著 [6] 相关目录总结 公司近一年市场表现 - 2025年5月13日收盘价67.80元，年内最高/最低119.19/52.98元 [2] - 流通A股/总股本15.90/20.73亿，流通A股市值1077.99亿，总市值1405.64亿 [2] 财务数据 2024年年报和2025年一季报 - 2024年全年营收778.6亿元，同比+7.8%；归母净利润110.4亿元，同比+16.9% [3] - 2025年Q1营收190.4亿元，同比+50.9%，环比 - 31.8%；归母净利润38.3亿元，同比+82.5%，环比+11.3% [3] 2024年及2025年Q1经营情况 - 2024年毛利率29.9%，同比+2.8pct；归母净利润率14.2%，同比+1.1pct [4] - 2024年Q4单季度营收279.1亿元，同比+8%，环比+47.5%；归母净利润34.4亿元，同比+55.0%，环比+30.2% [4] - 2024年经营性现金流120.7亿元，同比+72.9%；2025年Q1经营性现金流17.9亿元，同比转正 [4] 光伏逆变器业务 - 2024年全年光伏逆变器发货147GW，同比+13%；逆变器业务营收291.3亿元，同比+5.3%；毛利率30.9%，同比 - 1.9pct [4] 储能系统业务 - 2024年储能系统全球发货28GWh，同比+167%；储能业务营收249.6亿元，同比+40.2%；毛利率36.7%，同比+4.1pct [5] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为5.89/6.56/7.04，对应5月6日收盘价，2025 - 2027年PE分别为10.6/9.5/8.8 [6] 财务报表预测和估值数据 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、非流动负债、负债合计、少数股东权益、股本、资本公积、留存收益、归属母公司股东权益、负债和股东权益有相应数据及变化 [9] 利润表 - 2023 - 2027年营业收入、营业成本、营业税金及附加、营业费用、管理费用、研发费用、财务费用、资产减值损失、公允价值变动收益、投资净收益、营业利润、营业外收入、营业外支出、利润总额、所得税、税后利润、少数股东损益、归属母公司净利润、EBITDA有相应数据及变化 [9] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流、净利润、折旧摊销、财务费用、投资损失、营运资金变动、其他经营现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流有相应数据及变化 [9] 主要财务比率 - 成长能力：2023 - 2027年营业收入、营业利润、归属于母公司净利润有相应增长率 [9] - 获利能力：2023 - 2027年毛利率、净利率、ROE、ROIC有相应数据 [9] - 偿债能力：2023 - 2027年资产负债率、流动比率、速动比率有相应数据 [9] - 营运能力：2023 - 2027年总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率有相应数据 [9] 每股指标及估值比率 - 每股指标：2023 - 2027年每股收益、每股经营现金流、每股净资产有相应数据 [9] - 估值比率：2023 - 2027年P/E、P/B、EV/EBITDA有相应数据 [9]

激励计划概况 - 2023年激励计划拟授予限制性股票1150.00万股，占2023年草案公告时股本总额0.77%[4] - 首次授予1037.50万股，占草案公告时股本总额0.70%，占拟授予权益总额90.22%[4] - 预留授予112.50万股，占草案公告时股本总额0.08%，占拟授予权益总额9.78%[4] - 授予价格（含预留）原每股43.22元，调整后为30.18元/股[5][12][13][14][15] - 首次授予激励对象总人数不超过518人[5] - 激励计划有效期最长不超过60个月[5] - 限制性股票分四个归属期，每个归属期归属比例为25%或按不同比例归属[5] 激励计划流程 - 2023年12月6日，审议通过激励计划相关议案[8] - 2023年12月6 - 15日，对首次拟授予激励对象名单内部公示无异议[10] - 2023年12月22日，股东大会审议通过激励计划相关议案[10] - 2024年9月30日，审议通过授予预留部分限制性股票议案[11] - 2025年4月25日，审议通过首次授予部分第一个归属期归属条件成就及相关事项议案[11] 本次归属情况 - 本次归属数量为341.775万股，占总股本0.16%[3] - 本次归属人数为488人[3] - 归属完成日为2025年5月13日[3] - 董事、高级管理人员本次可归属33.25万股，占比25%；其他激励对象可归属308.525万股，占比25%[19] - 本次归属股份上市流通日为2025年5月13日，无禁售期[21][24] 业绩情况 - 2024年度公司实现营业收入778.57亿元，较2022年增长93.40%[17] - 2024年度实现归属于母公司所有者净利润110.36亿元，较2022年增长207.12%[17] 其他情况 - 激励对象绩效考核分五档，B+归属比例100%，C归属比例50%，D归属比例0%[8] - 22名离职、8名自愿放弃，69.125万股限制性股票作废失效[17][18] - 截至2025年5月6日，488名激励对象缴纳投资款103,147,695元[23][24] - 归属募集资金用于补充公司流动资金[25] - 限售流通股变动后数量483,501,975，占比23.32%；无限售流通股变动后数量1,589,709,449，占比76.68%[26] - 总股本变动前后均为2,073,211,424，占比100.00%[26] - 本次归属对股权结构、财务和经营成果无重大影响[26][27] - 股票来源为公司自二级市场回购的A股普通股股票[27]

新能源行业2024年概况 - 光伏行业超过13万人失业，储能行业相对稳定，20家储能产业链上市公司合计员工人数近40万人，同比变动不大 [1][2] - 储能行业呈现两极分化，头部企业增员，部分企业优化裁员，核心赛道包括储能电池、储能逆变器和储能系统集成商 [3][4] 储能电池行业 - 宁德时代储能板块营收572.90亿，比亚迪全球市场出货量第一，亿纬锂能营收190.27亿，三家营收超百亿 [5][8] - 行业普遍"增量不增收"和"增收不增利"，全球储能电芯出货314.7GWh（+60%），但电芯价格下跌28.6% [6][7] - 14家储能电池厂商中，9家营收增长，7家扣非净利润增长，宁德时代以449.9亿利润居首，但营收下滑4.36% [8][9][10] - 毛利率差异大，宁德时代24.44%，比亚迪19.44%，二三线厂商如鹏辉能源、孚能科技表现不佳 [10][26] 储能逆变器行业 - 25家上市公司中，阳光电源营收291.27亿，国电南瑞扣非净利润73.89亿，德业股份毛利率47.81% [14][15][17] - 15家营收增长，新风光增速498.59%，昱能科技364.88%，但10家营收下滑，科士达-49.43% [14][15] - 7家实现增收增利，德业股份、四方股份、固德威毛利率超40%，但固德威净利率-0.05% [16][17][18] 储能系统集成商 - 阳光电源营收249.59亿（+40.21%），上海电气207.35亿，阿特斯增速420.76% [20][21] - 价格战导致2h储能系统中标价下降43%，12家营收增长，但8家扣非净利润下滑 [21][22] - 毛利率整体稳健，华宝新能43.31%，阳光电源36.69%，阿特斯30.84% [26] 行业现金流与竞争格局 - 头部企业现金储备充足，宁德时代、比亚迪手握超千亿现金，二三线厂商现金流压力增大 [11][12] - 储能电池厂商在建工程显示头部企业继续扩产，二三线企业观望 [13] - 全球新型储能新增装机79.2GW/188.5GWh，中国占比56.83%，装机容量同比翻倍 [25][27] 行业总结 - 储能行业未出现光伏式失业潮，但"一九定律"分化加剧，头部企业优势明显 [4][27] - 技术、现金流和规模成为竞争关键，价格战和毛利率压力将持续影响二三线企业 [10][22][26]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][4][6] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，全年业绩同比增长16.92%，逆变器业务稳健发展，储能板块盈利能力提升显著，维持“增持”评级 [4] - 结合公司合同负债增速以及储能毛利率情况，将公司2025 - 2027年预测每股收益调整至5.89/7.00/7.71元（原2025 - 2027年摊薄预测为5.88/6.74/-元），对应市盈率10.6/8.9/8.1倍 [6] 各部分总结 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨幅分别为-13.1%、11.3%、-16.0%、-41.3%，相对深圳成指涨幅分别为-13.4%、5.2%、-11.7%、-44.8% [3] 公司基本信息 - 发行股数20.7321亿股，流通股15.8996亿股，总市值1296.1718亿元，3个月日均交易额27.0116亿元，主要股东曹仁贤持股30.46% [4] 业绩情况 - 2024年全年营收778.57亿元，同比增长7.76%；归母净利润110.36亿元，同比增长16.92%；扣非归母净利润106.93亿元，同比增长16.03%；2024Q4归母净利润34.37亿元，同比增长55.05%，环比增长30.16%；扣非归母净利润33.12亿元，同比增长54.75%，环比增长32.61% [9] - 2025年一季度营收190.36亿元，同比增长50.92%；归母净利润38.26亿元，同比增长82.52%，环比增长11.33%；扣非归母净利润36.76亿元，同比增长76.46%，环比增长10.99% [9] 业务情况 - 2024年光伏逆变器销售147GW，同比增长13.08%，业务稳健增长；整体综合毛利率29.94%，同比下降0.41pct；综合净利率14.47%，同比提升1.17pct；2025年一季度综合净利率19.93%，同比提升3.22pct，环比提升7.25pct [9] - 截至2024年末合同负债100.26亿元，同比增长52.73%；截至2025年一季度提升至112.77亿元 [9] - 2024年全球储能发货28GWh，储能业务营业收入249.59亿元，同比增长40.21%；储能业务毛利率36.69%，同比提升4.07pct；海外市场对储能业务盈利能力形成支撑，与Algihaz签约7.8GWh中东标杆储能项目，与英国Fidra Energy签署4.4GWh欧洲最大储能合作协议 [9] 财务指标预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（亿元）|722.51|778.57|930.95|1110.43|1296.64| |增长率(%)|79.5|7.8|19.6|19.3|16.8| |EBITDA（亿元）|117.71|139.48|161.14|190.82|210.27| |归母净利润（亿元）|94.40|110.36|122.09|145.11|159.77| |增长率(%)|162.7|16.9|10.6|18.9|10.1| |最新股本摊薄每股收益(元)|4.55|5.32|5.89|7.00|7.71| |市盈率(倍)|13.7|11.7|10.6|8.9|8.1| |市净率(倍)|4.7|3.5|2.8|2.2|1.8| |EV/EBITDA(倍)|10.6|10.5|7.1|5.3|4.6| |每股股息 (元)|1.0|1.1|1.2|1.4|1.5| |股息率(%)|1.1|1.5|1.9|2.2|2.5| [8]

光伏ETF及指数表现 - 光伏ETF基金(159863SZ)上涨137% 关联指数光伏产业(931151CSI)上涨189% [1] - 成分股普涨：阳光电源(+651%) TCL科技(+258%) 隆基绿能(+194%) 通威股份(+194%) 德业股份(+342%) [1] 行业基本面分析 - 光伏行业报表端底部已现 四季度固定资产减值及一季度东南亚双反影响已充分反映在财报中 [1] - 行业扩产意愿因低盈利明显下降 未来固定资产增速将大幅回落 但存量产能仍高于需求 [1] - 需关注上游去库及产能出清进度 电池环节技术迭代或加速落后产能淘汰 [1] 政策与技术驱动因素 - 新型电力系统建设推动光伏行业数字化、智能化转型 [2] - 新能源电价市场化改革(发改价格〔2025〕136号)通过竞价机制优化行业竞争格局 [2] - 光伏装机规模持续扩大 产业链价格企稳或对企业盈利形成支撑 [2] 产业链环节分化 - 光伏上游材料如膜材料净利润显著增长(+404826%) 纯碱因投资放缓承压(-7127%) [2] - 需关注政策落地与技术迭代对光伏中下游的传导效应 [2] 关联产品与个股 - 光伏ETF基金(159863)及其联接基金(A类021084 C类021085 I类022862) [3] - 核心成分股包括隆基绿能(601012) 阳光电源(300274) TCL科技(000100) 通威股份(600438)等 [3]

电池ETF基金表现 - 电池ETF基金5月9日盘中成交218.01万元 近1年日均成交843.23万元 [3] - 基金近半年规模增长1033.51万元 实现显著增长 [3] - 基金近1月份额增长1950.00万份 新增份额位居可比基金第一 [3] 中证电池主题指数估值 - 指数最新市净率PB为2.97倍 低于近5年83.97%以上的时间 估值性价比突出 [3] 电化学储能政策 - 国家能源局等五部门下发通知 从六个方面加强电化学储能安全管理工作 [3] - 重点包括提升电池系统本质安全水平 完善标准规范 落实监管责任等 [3] 固态电池产业前景 - 2025年将成为固态电池产业化关键拐点 产业链企业加速布局生产线建设 [4] - 未来2-3年产业化进度有望加速 看好硫化物电解质匹配高镍三元正极技术路线 [4] - 场外投资者可通过电池ETF联接基金(016567)布局电池产业链 [4]

A股市场表现 - A股三大指数集体高开 主流宽基ETF中A500指数ETF(159351)涨0.63% 成交总额1.84亿元 换手率1.31% 盘中交投活跃 [1] - 成分股中阳光电源涨超7% 蓝思科技 普天科技 安克创新涨超6% 中航成飞 三花智控等跟涨 [1] - A500指数ETF紧密跟踪中证A500指数 该指数优选各行业市值代表性强 表征行业龙头的500只股票 兼顾大市值同时均衡覆盖A股各行业核心龙头资产 [1] - 中证A500指数在电子 电力设备 医药生物 计算机等行业权重更大 成长属性更强 实现"核心资产"与"新质生产力"双轮驱动 [1] 宏观经济数据 - 2025年4月份CPI环比由降转涨0.1% 同比下降0.1% 核心CPI环比上涨0.2% 同比上涨0.5% [2] - 4月份PPI环比下降0.4% 同比下降2.7% 降幅比上月扩大0.2个百分点 [2] - 国际输入性因素对部分行业价格产生下拉影响 但我国经济基础稳 韧性强 宏观政策协同发力 高质量发展扎实推进 部分领域价格呈现积极变化 [2] 机构市场观点 - 东莞证券表示短期市场或继续呈现震荡格局 风险偏好显现边际改善迹象 整体指数层面风险可控 [2] - 我国自主科技实力持续提升的长期趋势稳固 有望引导市场风格阶段性转向成长板块 [2] - 业绩验证期结束后 前期压制小盘成长股表现的因素逐渐消退 科技领域景气度线索强化 成长性板块有望获得市场青睐 [2] - 东兴证券表示市场有望重回活跃态势 结构性行情特征明显 基本面政策面明朗 短期外部因素缓解 市场不确定性下降 风险偏好重回升势 [3]

阳光电源股票表现 - 5月9日收盘大跌2.24% [1] - 近1周涨幅3.27%，近1月涨幅8.75%，但近3月跌幅7.07%，近6月跌幅12.96%，今年以来跌幅5.59% [3] - 同类平均表现优于该基金，近3月同类平均跌幅0.06%，近6月跌幅3.56%，今年以来涨幅1.64% [3] 公司基本信息 - 成立于2007年，位于合肥市，从事电力、热力生产和供应业 [1] - 注册资本207321.1424万人民币，法定代表人为曹仁贤 [1] - 易方达基金旗下2只基金进入前十大股东，一季度均减持 [1] 易方达基金持仓变动 - 易方达创业板ETF今年以来收益率-5.59%，同类排名3062/3402 [2][3] - 易方达沪深300发起式ETF今年以来收益率-1.91%，同类排名2401/3406 [2][5] - 两只基金阶段表现均弱于沪深300指数（今年以来-2.26%）和同类平均 [3][5] 基金经理背景 - 易方达创业板ETF基金经理成曦累计任职9年又4天，现任基金资产规模0.54亿元（易方达恒生ETF） [6][7] - 易方达沪深300发起式ETF基金经理刘树荣累计任职7年又297天，现任基金资产总规模1086.42亿元 [6][8] - 其他关联基金经理余海燕、庞亚平均有丰富指数基金管理经验 [9][10] 易方达基金公司股权结构 - 成立于2001年4月，董事长刘晓艳，总经理吴欣荣 [11] - 主要股东包括盈峰集团（22.65%）、粤财信托（22.65%）、广发证券（22.65%）、广晟控股（15.10%） [11]

股权质押 - 曹仁贤本次质押180万股，占所持0.29%，占总股本0.09%[1] - 曹仁贤本次解除质押322万股，占所持0.51%，占总股本0.16%[2] - 曹仁贤质押后质押股份3364.70万股，占所持5.33%，占总股本1.62%[3] 股东持股 - 曹仁贤持股63141.12万股，持股比例30.46%[3] - 苏蕾持股367.6009万股，持股比例0.18%[3] 其他情况 - 曹仁贤质押股份无平仓或强制过户风险[4] - 本次股权质押不导致公司控制权变更[4]