全球市场表现 - 美股标普500指数上涨0.2%至6,481.4点创新高，道指涨0.3%至45,565.2点[3][9] - 欧洲股市整体靠稳，欧元区斯托克600指数微涨0.1%至554.8点[3][9] - 港股恒生指数下跌1.27%至25,201点，A股上证指数跌1.76%至3,800.35点[11][17] - 亚太市场多数上涨，菲律宾综合指数涨2.1%领跑[21] 大宗商品与外汇 - 国际油价上涨超1%，纽约期油涨1.42%至64.15美元/桶[4][27] - 国际金价上涨0.5%至3,404.6美元/盎司[4][27] - 美元指数持平于98.23，年初至今下跌9.5%[26] 企业盈利与行业动态 - 中国1-7月工业企业利润总额40,203.5亿元同比下降1.7%，营收78.07万亿元同比增2.3%[6] - 英伟达二季度收入同比增长56%，但下季指引未包含中国潜在销售[9] - 美团二季度调整后息税前利润同比暴跌86.8%至18亿元[15] - 农夫山泉上半年净利润同比增长22.1%[11][15] 债券与利率 - 美国2年期国债收益率下降7.04个基点至3.61%[29][30] - 5年期美债标售需求降温，中标利率3.724%高于市场预期[30] - 美团债券利差因财报不佳走阔3-5个基点[5][30] 政策与风险事件 - 市场预期美联储年底前降息两次[4][27] - 法国对德国国债收益率溢价升至7个月高位[6][9] - 欧盟拟取消对美国工业产品关税[6][9] - 中国反内卷政策对原材料制造业利润率产生提振效果[6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 储能系统业务收入达178.03亿元，同比增长127.78%，占营业收入比重40.89% [1] - 2025年上半年营收435.33亿元，同比增长40.34%，归母净利润77.35亿元，同比增长55.97% [5] - 毛利率34.36%，同比提高1.94个百分点，净利率17.99%，同比提高1.72个百分点 [5] - 研发投入20.37亿元，同比增长37% [5] - 预计2025-2027年EPS分别为6.09元、6.96元、7.80元，对应PE分别为16倍、14倍、12倍 [7][8] 业务发展 - 全球首推PowerTitan 3.0 AC智储平台，包含三款型号，能量密度最高达500kWh/㎡ [1] - 储能系统全球发货28GWh，全液冷系统应用于泰州、昆山、乌兹别克斯坦等项目 [1][6] - 发布全球首款400kW+组串式逆变器SG465HX和分体式模块化逆变器1+X 2.0 [5] - 家庭智慧能源管理器iHomeManager在全球家庭绿电场景应用 [5] - 海外建设超20家分支机构和60多家代表处，产品覆盖全球100多个国家和地区 [5] 财务数据 - 2025Q2营收244.97亿元，同比增长33.09%，归母净利润39.08亿元，同比增长36.53% [5] - 预计2025年营业总收入976.49亿元，2027年达1257.12亿元 [7] - 预计2025年归母净利润126.18亿元，2027年达161.68亿元 [7]

财务表现 - 2025年上半年归母净利润77.35亿元 同比增长55.97% [1] - 2025年第二季度归母净利润39.08亿元 同比增长36.53% [1] 业务发展 - 全球市场深化布局推动业务扩张 [1] - 储能业务营收实现高速增长 [1]

市场整体表现 - 上证指数收盘3843.6点 单日上涨1.14% [1] - 深证成指收盘12571.37点 单日上涨2.25% [1] - 创业板成交额前十个股平均涨幅达9.02% 其中九只个股收涨 [1] 个股成交表现 - 新易盛以240亿元成交额位列创业板首位 股价上涨15.12%至354.95元 主力资金净流入10.8亿元 [2] - 胜宏科技成交额232.74亿元 股价上涨19.59%至259元 主力资金净流入15.19亿元 [2] - 东方财富成交额203亿元 股价上涨2.76%至27.96元 主力资金净流出4.21亿元 [2] - 中际旭创成交额201.17亿元 股价上涨10.44%至359.03元 主力资金净流入8687.51万元 [2] - 天孚通信成交额113.92亿元 股价涨停上涨20%至180.01元 主力资金净流入6.69亿元 [2] 资金流向特征 - 创业板成交额前十个股中有五只呈现主力资金净流入 [1] - 宁德时代成交额84.08亿元 股价下跌0.32%至277.41元 主力资金净流出10.23亿元 [2] - 指南针成交额111.1亿元 股价上涨3.04%至156.39元 主力资金净流出9.06亿元 [2] - 同花顺成交额72.99亿元 股价上涨1.76%至407.2元 主力资金净流出4.34亿元 [2] 行业ETF表现 - 食品饮料ETF(515170)近五日上涨0.84% 市盈率20.8倍 份额增加1.4亿份至66.5亿份 主力资金净流出8078.5万元 [5] - 游戏ETF(159869)近五日上涨8.05% 市盈率48.19倍 份额增加6100万份至53.5亿份 主力资金净流出8143.6万元 [5] - 科创半导体ETF(588170)近五日上涨4.52% 份额增加1200万份至3.8亿份 主力资金净流出1092.1万元 [5] - 云计算50ETF(516630)近五日上涨7.94% 市盈率128.95倍 份额增加700万份至4亿份 主力资金净流入174.9万元 [6]

电力设备出口表现 - 2025年7月电力设备出口金额78.56亿元 同比增长32.89% 1-7月累计出口490.29亿元 同比增长36.24% [1] - 变压器出口同比增长54.68% 亚洲非洲地区同环比高增长 开关出口同比增长63.88% 亚洲欧洲市场表现突出 电缆出口同比增长13.06% 拉美市场高增长 [1] - 全球能源转型推动电网建设投资增长 电力设备产品具备技术及成本优势 海外市场渗透率持续提升 [1] 储能系统出货情况 - 2025上半年全球储能系统出货量167.1GWh 同比增长85.7% 阳光电源位居全球出货榜首 [1] - 阳光电源在大储市场表现突出 位列上半年全球大储（含工商业）系统出货首位 预计全年维度霸榜 [1] 光伏板块市场表现 - 中证光伏龙头30指数上涨2.34% 光伏ETF龙头(560980)上涨2.59% 前十大权重股合计占比68.68% [2] - 捷佳伟创上涨17.10% 正泰电器10cm涨停 禾望电气阳光电源等个股跟涨 [2] - 光伏板块57家上市公司中35家实现盈利 22家处于亏损 阳光电源特变电工横店东磁三家企业上半年盈利超10亿元 [2] 光伏行业发展趋势 - 行业进行供给侧改革 OBB和POLY-Finger等BC技术有望受益 电气机械和器材制造业7月增加值同比增长10.2% 显示电力设备行业需求保持高景气度 [2] - 光伏产业链有望迎来价格合理回升和盈利修复 基本面临近拐点 反内卷措施推动行业走出旧周期 进入新利润修复阶段 [3] - 光伏ETF龙头(560980)跟踪中证光伏龙头30指数 精选30只规模大盈利优的光伏龙头企业证券 反映中国光伏产业核心资产表现 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营收435.33亿元，同比增长40.34%，归母净利润77.35亿元，同比增长55.97%，扣非归母净利润74.95亿元，同比增长53.52% [1] - 2025年第二季度公司实现营收244.97亿元，同比增长33.09%，归母净利润39.08亿元，同比增长36.53%，扣非归母净利润38.19亿元，同比增长36.44% [1] 储能业务 - 2025年上半年储能业务营收178.03亿元，同比增长127.78%，毛利率39.92%，同比下降0.16个百分点 [2] - 业务增长得益于全球规模化应用，包括PowerTitan2.0和PowerStack835CS等多场景落地产品 [2] - 公司推出PowerStack255CS系统、构网技术及AI智能决策系统等创新方案，强化市场竞争力 [2] 光伏逆变器业务 - 2025年上半年光伏逆变器业务营收153.27亿元，同比增长17.06%，毛利率35.74%，同比下降1.88个百分点 [2] - 公司发布SG465HX大功率组串逆变器及全球首款分体式模块化逆变器1+X2.0，以提升度电成本适应能力 [2] - 通过加码欧洲、美洲、亚太、中东非及中国市场渠道布局，全球竞争力持续提升 [2] 新能源投资开发业务 - 2025年上半年新能源投资开发业务营收83.98亿元，同比下降6.22%，毛利率18.06%，同比提升1.18个百分点 [3] - 营收下滑主要受政策及市场环境影响，全球累计开发光伏、风电项目超5700万千瓦 [3] - 毛利率提升得益于品牌溢价、产品创新及规模效应 [3] 盈利预测与估值 - 公司2025-2027年归母净利润预测上调至140亿元、159亿元和175亿元，上调幅度分别为16%、15%和13% [3] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为14倍、13倍和11倍 [3] - 基于储能业务高增长态势，维持对公司长远发展的乐观预期 [3]

指数及成分股表现 - 中证电池主题指数上涨0.23% [1] - 成分股璞泰来上涨6.19%、固德威上涨4.29%、科士达上涨3.65%、阳光电源上涨3.35%、珠海冠宇上涨2.68% [1] - 电池ETF嘉实红盘震荡 [1] 电池ETF流动性及收益表现 - 电池ETF嘉实盘中换手5.18%，成交1706.66万元 [3] - 近1周日均成交1385.65万元 [3] - 近1年净值上涨52.43% [3] - 自成立以来最高单月回报31.11%，最长连涨月数3个月，最长连涨涨幅16.57%，上涨月份平均收益率7.44% [3] 行业动态与技术进步 - 锂电行业"反内卷"持续推进，部分细分环节价格自律共识逐步达成，行业竞争格局有望改善 [3] - 固态电池产业化进程明显加快，多家企业已启动中试线建设，计划2026年实现量产 [3] - 固态电池技术持续突破，多家车企计划2027年左右搭载全固态电池 [3] - 中试线陆续落地及锂电扩产周期重启，设备企业基本面有望持续改善 [3] 指数权重结构 - 中证电池主题指数前十大权重股合计占比51.66% [3] - 前三大权重股为阳光电源(10.28%)、宁德时代(9.64%)、三花智控(6.31%) [3][5] - 其他权重股包括亿纬锂能(6.02%)、国轩高科(3.76%)、格林美(3.48%)等 [3][5]

指数及ETF表现 - 中证新能源指数上涨0 70% 成分股捷佳伟创上涨17 38% 正泰电器涨停 璞泰来上涨7 57% 固德威上涨5 30% 帝尔激光上涨5 19% 新能源ETF(159875)上涨0 58% [1] - 新能源ETF盘中换手3 43% 成交3149 51万元 近1周日均成交6581 66万元 近1周规模增长1833 44万元 [1] - 新能源ETF近6月净值上涨8 81% 自成立以来最高单月回报25 07% 最长连涨月数3个月 最长连涨涨幅13 96% 上涨月份平均收益率7 60% 近3个月超越基准年化收益7 22% [1] 成分股权重及表现 - 中证新能源指数前十大权重股合计占比43 41% 包括宁德时代(权重9 72% 跌0 74%) 阳光电源(权重5 57% 涨4 55%) 隆基绿能(权重5 18% 涨0 91%) 中国核电(权重4 36% 跌0 55%) 三峡能源(权重3 46% 跌0 23%) 特变电工(权重3 43% 涨0 35%) 亿纬锂能(权重3 19% 跌0 38%) 华友钴业(权重2 87% 涨0 39%) 通威股份(权重2 58% 涨1 82%) 赣锋锂业(权重2 17% 跌1 07%) [3][4] 政策动态 - 国家能源局会同国家发改委推进电力市场建设 明确新型储能等主体平等市场地位并推动公平参与市场 2025年底实现省级电力现货市场基本全覆盖 完善辅助服务市场 深化电价改革 推动新能源与新型储能入市 [3] - 《2025年能源工作指导意见》提出统筹新能源发展和消纳体系建设 创新新能源价格机制和消纳方式 推动新能源全面参与市场 实现新能源由保障性收购向市场化消纳转变 [4]

行业整体业绩表现 - 光伏行业57家上市公司披露中报 35家盈利 22家亏损 业绩分化严重[1] - 阳光电源 特变电工 横店东磁三家企业上半年盈利超10亿元[1] - 隆基绿能 晶澳科技 天合光能 TCL中环 通威股份和大全能源6家龙头企业净亏损合计超180亿元[1] 逆变器企业业绩 - 阳光电源实现归母净利润77.35亿元 同比增长55.97%[2] - 锦浪科技盈利6.02亿元 同比增长70.96%[2] - 禾望电气净利润2.43亿元 同比增长56.79%[2] - 德业股份归母净利润15.22亿元 同比增长23.18%[2] - 阳光电源储能系统产品收入同比暴增127.78% 达到178.03亿元[2] - 阳光电源58.30%收入源自海外业务 由134.76亿元增长至253.79亿元[2] - 锦浪科技储能逆变器产品收入为7.93亿元 同比增长313.51%[2] 光伏设备企业业绩 - 晶盛机电营业收入57.99亿元 同比减少42.85% 归母净利润6.39亿元 同比下降69.52%[3] - 迈为股份营业收入42.13亿元 同比减少13.48% 净利润3.94亿元 同比下降14.59%[3] - 奥特维营业收入33.79亿元 同比下降23.57% 归母净利润3.08亿元 同比下降59.54%[3] - 奥特维在手订单105.69亿元（含税） 同比下降26.32%[3] - 光伏设备降价幅度大概在25%—30%[4] 辅材企业业绩表现 - 明冠新材归母净利润-0.53亿元 同比暴跌713.54%[5] - 中来股份亏损1.69亿元 但净利润增长44.83%[5] - 福斯特归母净利润4.96亿元 同比下降46.6%[5] - 赛伍技术预计归母净利润为-8200万元到-7000万元[5] - 石英股份营业收入5.15亿元 同比减少30.13% 归母净利润1.07亿元 同比下降58.41%[6] - 南玻A营业收入64.84亿元 同比下降19.75% 净利润0.75亿元 同比下降89.83%[6] - 金晶科技营业收入23.94亿元 同比减少32.56% 归母净利润-0.96亿元 同比减少135.04%[6] - 安彩高科营业收入17.42亿元 同比减少30.56% 归母净利润-2.15亿元 同比下降2194.75%[6] 主产业链企业状况 - 电池片 组件产量增速保持在15%以下 多晶硅 硅片产量出现负增长[8] - 各环节主流型号平均价格较2020年以来最高价降低88.3% 89.6% 80.8% 66.4%[8] - 天合光能亏损29.18亿元 降幅达654.47%[8] - TCL中环净利润-42.42亿元 归母净利润同比下跌38.48%[8] - 阿特斯盈利7.31亿元 但较去年同期12.39亿元下降四成左右[8] - 弘元绿能归母净利润-2.97亿元 去年同期为-11.57亿元 同比增长74.35%[8] - 隆基绿能归母净利润-25.69亿元 较上年同期减亏超26亿元[9] - 爱旭股份归母净利润-2.38亿元 同比亏损收窄86.38%[9] 技术发展与市场动态 - 技术迭代主要集中在BC技术和HJT技术的进步上 BC技术加速渗透和量产[9] - 光伏玻璃2.0mm单层镀膜玻璃9月新单价格较8月初上调2元/平方米[7] - 玻璃市场表现为严重供应紧张局面 头部企业生产排单计划已排至9月中下旬[7] - 国内光伏抢装拉动玻璃需求短期激增 海外政策变化重构玻璃出口格局[7]

核心观点 - 海外业务已成为多行业增长的核心贡献 推动企业业务多元化增长和利润提升[2] - 出海覆盖区域更分散 商业模式更完整 更重视长期壁垒建设[2] - 资本市场支持企业全球化布局 宁德时代港股上市为标志性事件[2] 互联网行业 - 腾讯2025年第二季度总收入1845亿元人民币 同比增长15% 国际市场游戏收入188亿元人民币 同比增长35% 得益于Supercell旗下游戏及《PUBG MOBILE》收入增长[3] - 京东2025年第二季度净收入3567亿元人民币 同比增长22.4%[4] - 京东物流2025年第二季度净收入515.6亿元人民币 同比增长16.6% 已运营130余个保税仓、直邮仓和海外仓 总面积超130万平方米 覆盖全球23个国家和地区[5] - 京东新业务板块2025年第二季度净收入138.5亿元人民币 同比增长198.8%[6] - 美团2025年第二季度营收918亿元人民币 同比增长11.7% 经调整后净利润14.9亿元人民币[7] - 美团新业务2025年第二季度收入265亿元人民币 同比增长22.8% Keeta在香港巩固市场地位 在沙特阿拉伯扩展至20个城市[8] - 快手2025年第二季度总收入350亿元人民币 同比增长13.1% 海外业务收入13亿元人民币 同比增长20.5% 经营利润1900万元人民币[9] - 快手可灵AI 2025年第二季度收入超2.5亿元人民币[9] - 百度2025年第二季度总营收327亿元人民币 百度核心营收263亿元人民币 涵盖智能云的AI新业务收入超100亿元人民币 同比增长34%[10] - 萝卜快跑2025年第二季度在全球提供超220万次出行服务 同比增长148%[10] 消费与硬件行业 - 瑞幸咖啡2025年第二季度总净收入123.59亿元人民币 同比增长47.1% 全球总门店数达26206家 海外门店总数89家[11] - 小米2025年第二季度收入1160亿元人民币 同比增长30.5% 中国大陆地区以外收入367亿元人民币 占总收入31.6%[12] - 小米2025年第二季度经调整净利润108亿元人民币 同比增长75.4% 境外新零售门店数量约200家[12] - 泡泡玛特2025年上半年收入138.763亿元人民币 同比增速204.4% 亚太地区收入28.509亿元人民币 同比增长257.8% 美洲收入22.649亿元人民币 同比增长1142.3%[13] - 名创优品2025年上半年总收入93.9亿元人民币 同比增长21.1% 海外市场名创优品品牌收入35.34亿元人民币 同比增长29.4%[14] - 名创优品海外门店数量3307家 较2024年底净增加554家[15] - 蜜雪冰城2025年上半年收入148.748亿元人民币 同比增长39.3% 净利润27.182亿元人民币 同比增长44.1% 全球门店网络超53000家 其中海外门店4733家[16] 新能源与汽车行业 - 宁德时代2025年上半年营业总收入1788.86亿元人民币 同比增长7.27% 境外收入612亿元人民币 占比34.22%[17] - 宁德时代2025年上半年归属于上市公司股东的净利润304.85亿元人民币 同比增长33.33% 港股上市募集资金总额410亿港元[17] - 阳光电源2025年上半年营业收入435.33亿元人民币 同比增加40.34% 海外地区收入253.78亿元人民币 占总收入58.3% 同比增长88.32%[18] - 阳光电源2025年上半年归属于上市公司股东的净利润77.35亿元人民币 同比增加55.97%[18] - 吉利汽车2025年上半年总收入1503亿元人民币 同比增长27% 归母净利润92.9亿元人民币[19] - 吉利汽车2025年上半年出口销量184114辆 同比减少8% 其中新能源汽车出口销量40458辆 同比增长146%[19] - 吉利品牌在全球85个国家建立1035个销售及服务网点[19]