财务业绩摘要 - 2025年第三季度营业收入36.45亿元，环比增长9.1%，同比增长13.4% [2] - 2025年第三季度归母净利润4.4亿元，环比增长11.0%，同比增长42.5% [2] - 2025年第三季度经调整净利润4.71亿元，环比增长15.9%，同比增长12.9% [2] - 2025年前三季度营业收入100.86亿元，同比增长14.4% [2] - 2025年前三季度归母净利润11.41亿元，同比下降19.8%（主要因2024年第二季度处置PROTEOLOGIX股权产生高基数影响）[2] - 2025年前三季度经调整净利润12.27亿元，同比增长10.8% [3] - 2025年前三季度新签订单同比增长超过13%，增速较上半年进一步加快 [3] - 2025年前三季度经营活动现金流量净额24.36亿元，自由现金流5.36亿元（已达2024年全年规模）[3] 业务板块表现 - 实验室服务：第三季度收入21.11亿元（环比增3.7%，同比增14.3%），前三季度收入60.04亿元（同比增15%），毛利率维持在约45%，新签订单同比增长超12% [3] - CMC（小分子CDMO）服务：第三季度收入9.03亿元（环比增29.6%，同比增12.7%），前三季度收入22.93亿元（同比增16%），第三季度毛利率34.6%（环比提高4个百分点），新签订单同比增长约20% [3] - 临床研究服务：第三季度收入5.01亿元（环比增1.7%，同比增8.2%），前三季度收入14.4亿元（同比增10.3%）[4] - 大分子和细胞与基因治疗（CGT）服务：第三季度收入1.25亿元（环比增10.6%，同比增25.1%），前三季度收入3.36亿元（同比增8.1%），该板块处于业务拓展初期，宁波大分子产能于2024年第二季度投产 [4] 客户与区域分布 - 前三季度来自全球前20大制药企业（MNC）的收入同比增长37.9%，占整体收入的18% [3] - 按客户区域划分：北美客户收入占64%（同比增11.9%），欧洲客户收入占19%（同比增23.2%），中国客户收入占15%（同比增16.1%），其他地区客户收入占2% [3] - 按产能区域划分：中国实验室和工厂收入占88%（同比增14.8%），海外实验室和工厂收入占12%（同比增11.6%）[3] - 新增客户贡献收入占比约3% [3] 战略发展与并购 - 公司拟收购无锡佰翱得生物科学股份有限公司，以完善“全流程、一体化、国际化、多疗法”服务平台 [5] - 佰翱得专注于药物发现服务，具备从基因到蛋白到冷冻电镜结构的全方位服务能力，为全球少数CRO标杆企业之一 [5][7] - 收购协同效应包括：强化结构生物学与生物科学业务融合、增强大分子蛋白制备能力、整合AI技术平台提升数据解析效率 [6][8][9] - 2025年资本支出（CAPEX）计划为二十多亿元，主要用于中国区实验室服务和小分子CDMO产能建设（如北京实验室新产能、绍兴二期），未来CAPEX预计维持二十多亿规模，经营现金流可覆盖支出 [9] 运营展望 - 实验室服务增长加速得益于与MNC客户战略合作深化及中小客户需求韧性，新分子类型业务增长快但占比仍低 [9] - CMC板块毛利率预计四季度继续提升，全年毛利率预计略高于去年同期的33% [9] - 公司持续加强新技术投入（如类器官、AI等），未来可持续实现正自由现金流 [9]

股价表现与交易情况 - 10月30日盘中股价下跌2.03%至33.36元/股，成交额10.28亿元，换手率2.15%，总市值593.21亿元 [1] - 当日主力资金净流出8331.26万元，特大单净卖出6387.85万元，大单净卖出1900万元 [1] - 公司今年以来股价上涨30.82%，近5个交易日上涨6.11%，近20日下跌2.66%，近60日上涨3.67% [1] 公司基本业务情况 - 公司主营业务为药物研究、开发及生产服务，实验室服务收入占比最高，达60.43%，其次为CMC服务（21.58%）和临床研究服务（14.58%） [1] - 公司所属申万行业为医药生物-医疗服务-医疗研发外包，涉及CRO概念、创新药、生物医药等概念板块 [1] 2025年前三季度财务业绩 - 2025年1-9月实现营业收入100.86亿元，同比增长14.38% [2] - 2025年1-9月归母净利润为11.41亿元，同比减少19.76% [2] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为8.65万户，较上期减少1.62% [2] 分红与机构持仓变动 - 公司A股上市后累计派现17.94亿元，近三年累计派现10.07亿元 [3] - 截至2025年9月30日，中欧医疗健康混合A增持895.67万股至7235.62万股，香港中央结算有限公司增持1024.78万股至5315.60万股 [3] - 华宝中证医疗ETF减持437.59万股至2506.59万股，易方达创业板ETF减持338.78万股至2015.01万股 [3]

公司业绩表现 - 2025年前三季度公司营业收入为100.86亿元人民币，同比增长14.38% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为11.41亿元人民币，同比下降19.76% [1] - 2025年第三季度单季收入为36.4亿元人民币，同比增长13.4% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润为4.4亿元人民币，同比增长42.5% [1] - 公司预计2025年全年收入同比增长12%-16%，此前指引为10%-15% [1] 业务运营与订单情况 - 2025年前三季度公司新签订单同比增长超过13% [1] - 实验室服务板块新签订单同比增长超过12% [1] - CMC（小分子CDMO）服务板块新签订单同比增长约20% [1] 战略收购与业务协同 - 公司于10月28日同意收购佰翱得82.54%的股份，总对价约为13.46亿元人民币 [2] - 收购完成后，公司将直接持有佰翱得82.54%的股份，使其成为子公司 [2] - 此次收购旨在补充公司在结构生物学、复杂药靶蛋白制备及分析等方面的技术平台和服务能力 [2] - 收购业务与公司现有业务平台和客户服务能力预期将产生良好协同效应 [2]

公司股价表现 - 股价上涨4.09%至25.98港元，成交额达4.08亿港元 [1] 2025年前三季度财务业绩 - 营业收入达到100.86亿元人民币，同比增长14.38% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为11.41亿元人民币，同比下降19.76% [1] - 第三季度单季收入为36.4亿元人民币，同比增长13.4% [1] - 第三季度单季归母净利润为4.4亿元人民币，同比大幅增长42.5% [1] 新签订单与业绩指引 - 2025年前三季度新签订单总额同比增长超过13% [1] - 实验室服务板块新签订单同比增长超过12% [1] - CMC（小分子CDMO）服务板块新签订单同比增长约20% [1] - 公司预计2025年全年收入将同比增长12%-16%，此前指引为10-15% [1] 战略收购 - 公司以约13.46亿元人民币的总对价收购佰翱得82.54%的股份 [2] - 收购完成后，公司将直接持有佰翱得82.54%的股份，使其成为子公司 [2] - 此次收购旨在补充公司在结构生物学、复杂药靶蛋白制备及分析等领域的技术平台和服务能力 [2] - 收购业务与公司现有业务平台和客户服务能力形成良好协同效应 [2]

投资评级与核心观点 - 报告对Pharmaron H股给予“买入”评级，12个月目标价为30.00港元，较当前价格有20.2%的上涨空间；对A股给予“中性”评级，12个月目标价为38.50元人民币，较当前价格有20.4%的上涨空间 [1] - 报告核心观点认为Pharmaron第三季度业绩略超预期，管理层基于强劲的订单势头上调了全年收入指引，并预计第四季度利润率将进一步改善 [1] - 报告指出，公司通过收购Biortus增强了生物制剂服务能力，这有助于巩固其在CDMO领域的领导地位并支持持续增长 [20] 第三季度财务业绩 - 第三季度收入达到36.5亿元人民币，同比增长13.4%，环比增长9.1%，略高于高盛预期 [1] - 非IFRS调整后净利润率提升至12.9%，高于第一季度的11.3%和第二季度的12.2%，主要得益于利用率的提高和经营杠杆 [1] - 管理层将全年收入增长指引从原先的10%-15%上调至12%-16%，这意味着第四季度收入同比增长区间为6%至20% [1] 各业务板块表现 - CMC业务新订单同比增长20%，主要由大型制药公司需求推动，中小型生物技术公司需求保持韧性；CMC收入达到9.03亿元人民币，同比增长12.7%，环比增长29.6%，毛利率为34.6% [2] - 临床开发业务收入为5.01亿元人民币，同比增长8.2%，环比增长1.7%，毛利率为10.8%，低于去年同期，主要受项目组合和中国市场竞争压力影响 [3] - 管理层指出临床开发业务定价自2024年底以来趋于稳定，并预计随着融资环境改善和市场领导者份额 consolidation，定价将有所改善 [19] 战略发展与未来展望 - 收购Biortus增强了公司在结构生物学数据方面的能力，特别是在复杂靶点蛋白生产、X射线晶体学和冷冻电镜领域，这与公司现有的生物科学服务产生协同效应 [20] - 管理层对实现上调后的指引充满信心，理由是CMC订单增长强劲、能力不断扩大以及核心业务板块利润率改善 [1] - 公司持续在生物制剂和战略收购方面进行投资，为在CDMO领域的持续增长和领导地位奠定基础 [1] 财务预测与估值 - 高盛预测公司2025年收入为140.667亿元人民币，2026年增至157.874亿元人民币，2027年进一步增至176.626亿元人民币 [6] - 预测2025年每股收益为0.91元人民币，2026年增长至1.09元人民币，2027年达到1.27元人民币 [6] - 估值基于三年远期市盈率22倍（此前为21倍）和10.5%的贴现率，反映了对盈利复合年增长率15%的预期 [21]

涉及的行业与公司 * 公司为康龙化成 属于医药研发外包行业[1] * 行业涵盖实验室服务 CMC小分子CDMO 临床研究服务CRO SMO 以及大分子和细胞与基因治疗CGT服务[2] 核心财务表现与全年展望 * 2025年前三季度收入100.86亿元 同比增长14.4% 调整后净利润12.27亿元 同比增长10.8%[2] * 2025年第三季度收入36.45亿元 环比增长9.1% 同比增长13.4% 归母净利润4.4亿元 环比增长11% 同比增长42.5%[3] * 新签订单增长超13% 增速较上半年进一步加快[4] * 公司将全年收入指引上调至同比增长12%-16%[2][5] * 归母净利润同比下降19.8% 主要由于2024年第二季度处置股权产生的高基数影响[4] * 2025年全年资本支出预计在20多亿元 主要用于中国实验室和CDMO产能建设[4] 各业务板块经营情况 实验室服务板块 * 前三季度收入60.04亿元 同比增长15% 毛利率维持在45%左右[2] * 第三季度收入21.11亿元 环比增长3.7% 同比增长14.3%[6] * 新签订单同比增长超过12%[2][6] * 生物科学服务占比接近56% 增长超过15% 实验室化学约为44%[2][15][20] CMC小分子CDMO服务板块 * 前三季度收入22.93亿元 同比增长16% 毛利率为34.6%[2] * 第三季度收入9.03亿元 环比增长29.6% 同比增长12.7%[6] * 新签订单同比增长约20%[2] * 预计四季度收入环比提升显著 全年毛利率可能略高于去年同期33%[2][14][17] * 目标将CMC毛利率逐步提升至35%至40%的区间[18] 临床服务板块 * 前三季度收入14.4亿元 同比增长10.3%[2] * 第三季度收入5.01亿元 环比增长1.7% 同比增长8.2%[6] * SMO保持良好增长 美国早期临床试验中心获得认可 中国临床CRO面临价格压力 新签订单略微减少[2][22] 大分子和CGT服务板块 * 前三季度收入3.36亿元 同比增长8%[2] * 第三季度收入1.25亿元 环比增长10.6% 同比增长25.1%[6] * 宁波大分子CDMO产能投产导致运营成本和折旧摊销增加[2][6] 客户与地域分布 * 北美客户是公司最主要收入来源 占整体比例64% 多多客户占18% 中国客户占15%[7] * 全球最大的20家跨国制药公司贡献了18%的整体收入 同比增长37.9%[7] * 中国实验室和工厂贡献88%的总营收 同比增长14.8% 海外实验室及工厂贡献12% 同比增长11.6%[7][8] 重要并购活动与战略发展 * 公司拟收购无锡百傲德生物科学 以增强结构生物学能力 强化早期抗体发现和优化能力 提升数据解析能力[4][9] * 百奥德拥有高质量客户群体 包括全球前20大药企中的15家 业务涵盖蛋白质表达 制备及冷冻电镜等特色服务[12] * 公司在AI和自动化领域持续投入 以提高研发效率[4][25][27] * 公司坚持全流程一体化 国际化 多疗法的服务平台战略[9][23][25] 其他重要内容与前景展望 * 公司对实验室及CMC业务增长持乐观态度 主要受益于战略客户导入和延续性合作 以及新分子类型业务的快速增长[11][16] * 中国临床CRO市场虽然面临价格压力 但从2025年下半年开始价格趋于稳定 公司看好高质量临床CRO的整合机会[22][23] * 公司预计海外客户需求持续彰显韧性 同时预期中国客户需求逐步回暖[10][13] * 为支持订单增长 公司2025年加大了招聘力度以储备人才[24] * 公司对未来两到三年CMC业务的快速增长充满信心[25]

并购交易概述 - 公司拟出资13.46亿元收购无锡佰翱得生物科学股份有限公司82.54%的股份 [2] - 交易完成后，目标公司将成为公司的控股子公司 [2] 目标公司业务与协同效应 - 佰翱得专注于创新药研发的药物发现阶段，提供以复杂药靶蛋白制备为基础、以结构生物学为核心、以冷冻电镜解析为优势的服务 [5] - 其业务与公司生物科学服务业务具有天然协同性，是公司生物科学业务板块的延伸 [5] - 交易有助于补充公司在结构生物学、复杂药靶蛋白制备及分析等方面的技术平台和服务能力 [5] - 交易符合公司“全流程、一体化、国际化、多疗法”的核心战略 [5] 交易估值与财务分析 - 交易对佰翱得整体估值为15亿元，对应市销率为6.2倍，市盈率为26倍 [6] - 该估值水平处于市场可比CRO公司平均市销率6.5倍和平均市盈率33.3倍的合理区间内 [6] - 截至三季度末，佰翱得净资产为6.08亿元，交易存在溢价 [6] - 2024年佰翱得营业收入约为2.41亿元，净利润约为5771.69万元 [6] - 2025年前三季度佰翱得营业收入约为2亿元，净利润约为4180.22万元 [6] 公司近期财务状况 - 公司2025年前三季度实现营业收入100.86亿元，同比增长14.38% [7] - 公司2025年前三季度归属净利润为11.41亿元，同比下降19.76% [7] - 公司2025年第三季度营业收入为36.45亿元，同比增长13.44% [7] - 公司2025年第三季度归属净利润为4.4亿元，同比增长42.52% [7] 交易相关方与资金安排 - 交易构成关联交易，部分转让方与公司实际控制人及高级管理人员存在关联关系 [7] - 交易资金安排对公司自有资金影响短期可控，拟使用的银行并购贷款具备可持续性 [5] - 交易整体不会对公司现金流及未来经营产生不利影响 [5] 行业专家观点 - 对于CRO公司，资源壁垒提供短期稳定性，技术平台决定服务质量和效率，规模效应带来成本优势和客户黏性 [6] - 长期护城河在于通过持续创新形成不可替代的服务生态，并建立品牌信任度 [6]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 公司实验室服务和CMC业务持续强劲增长，新签订单表现良好，并上调了全年收入增长目标 [2][3] - 公司拟收购佰翱得，以拓展结构生物学业务，预计将产生显著的协同效应 [4][5] - 随着美联储进入降息周期，公司业绩有望实现边际加速 [3] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营业收入10086亿元，同比增长144% [1] - 2025年前三季度公司实现归母净利润1141亿元，同比下滑198% [1] - 2025年前三季度公司实现经调整归母净利润1227亿元，同比增长108% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入3645亿元，同比增长134%；实现归母净利润440亿元，同比增长425% [1] 分业务表现 - 实验室服务：2025年前三季度收入6004亿元，同比增长150%，毛利率451%，同比提升03个百分点，新签订单同比增长12%以上 [2] - CMC服务：2025年前三季度收入2293亿元，同比增长160%，毛利率321%，同比提升13个百分点，新签订单同比增长约20% [2] - 临床研究服务：2025年前三季度收入1440亿元，同比增长103%，毛利率118%，同比下降14个百分点 [2] - 大分子和细胞与基因治疗服务：2025年前三季度收入336亿元，同比增长81%，毛利率-491%，同比下降63个百分点 [2] 客户与区域分析 - 分客户：2025年前三季度来自全球前20大制药企业客户的收入同比增长379%，占比约18%；来自其他客户的收入同比增长103%，占比约79% [2] - 分区域：2025年前三季度来自北美客户的收入占比约64%，同比增长119%；来自欧洲客户的收入占比约19%，同比增长232%；来自中国客户的收入占比约15%，同比增长161% [3] 盈利预测 - 预计2025年营业收入14086亿元，2026年16203亿元，2027年18647亿元 [6][7] - 预计2025年归母净利润1671亿元，2026年2021亿元，2027年2423亿元 [6][7] - 预计2025年EPS为094元，2026年114元，2027年136元 [6][7] - 对应2025年PE为3624倍，2026年2996倍，2027年2498倍 [6][7]

并购交易概述 - 公司拟出资13.46亿元收购佰翱得82.54%的股份 [1] - 交易完成后目标公司整体估值为15亿元 [5] - 本次交易构成关联交易 [6] 并购战略与业务协同 - 佰翱得专注于创新药研发的药物发现阶段，提供以复杂药靶蛋白制备为基础、以结构生物学为核心、以冷冻电镜解析为优势的服务 [4] - 收购有助于补充公司在结构生物学、复杂药靶蛋白制备及分析等方面的技术平台和服务能力 [4] - 交易与公司现有业务平台和客户服务能力构成良好协同，践行公司"全流程、一体化、国际化、多疗法"的核心战略 [4] 目标公司财务与估值 - 截至三季度末，佰翱得净资产为6.08亿元，交易存在溢价 [5] - 2024年及2025年前三季度，佰翱得营业收入分别约为2.41亿元和2亿元，净利润分别约为5771.69万元和4180.22万元 [5] - 交易估值对应的市销率为6.2倍，市盈率为26倍，处于市场可比CRO公司平均市销率6.5倍和平均市盈率33.3倍的合理区间内 [5] 交易资金安排与影响 - 本次交易的资金安排对公司自有资金影响是短期且可控的 [4] - 拟使用的银行并购贷款从目标公司自身的盈利能力及偿债能力考量具备可持续性 [4] - 交易整体而言不会对公司现金流及未来经营产生不利影响 [4] 行业观点与背景 - 对于CRO公司，资源壁垒提供短期稳定性，技术平台决定服务质量和效率，规模效应带来成本优势和客户黏性 [5] - 长期护城河在于能否通过持续创新形成不可替代的服务生态并建立品牌信任度 [5] - 交易前，佰翱得第一大股东为江苏双良科技有限公司，持股40.91%，实际控制人为双良集团创始人缪双大 [5] 公司近期业绩 - 公司2025年前三季度实现营业收入100.86亿元，同比增长14.38%，归属净利润11.41亿元，同比下降19.76% [7] - 公司第三季度营业收入36.45亿元，同比增长13.44%，归属净利润4.4亿元，同比增长42.52% [7]

市场表现 - 2025年10月29日A股市场继续上行，沪指收涨0.7%成功站上4000点，再创逾十年新高 [1] - 医疗与制药板块午后携手发力，相关ETF基金收红，其中医疗ETF（512170）场内收涨0.81% [1][2] - 医疗板块内CXO概念强势领涨，泰格医药股价飙涨逾11%，康龙化成涨6.51%，药明康德涨2% [1] - 医疗器械股表现分化，福瑞股份大涨6.2%，而迈瑞医疗下跌1% [1] - 医疗ETF（512170）全天成交额达5.65亿元，环比大幅增长三成，技术指标显示多头势力趋强 [2] 板块估值 - 医疗板块当前估值处于历史低位，中证医疗指数最新PE估值为34.29倍，低于近10年60%以上的时间区间 [4] - 分析认为板块估值尚未充分反映中国医药工业产业升级的基本面变化，估值向上修复空间巨大 [6] - 在大盘突破4000点关口后，仍在低位的医疗板块值得高度关注，或属于较好配置时间点 [3][7] 基本面与业绩 - 医药行业可能正进入新一轮“持续且高质量”的营收和利润增长周期 [6] - 医疗板块业绩修复持续得到验证，医疗ETF标的指数已披露三季报的35只成份股中，有31只实现盈利，其中13只净利润实现两位数同比增长 [6] - 具体公司方面，药明康德前三季度营业收入为328.56亿元，同比增长18.6%，归属母公司股东净利润为120.76亿元，同比增长84.84% [7] - 泰格医药前三季度营业收入为50.26亿元，净利润为10.20亿元，同比增长25.45% [7] 行业前景与投资标的 - 医疗行业被归类为“新质生产力”，正迎来“高质量发展”阶段 [6] - 年初以来的医药行情由创新药子板块发动，创新器械和创新药均受益于“创新+出海”的行业趋势 [7] - A股最大医疗ETF（512170）规模达264亿元，聚焦“医疗器械+医疗服务”，与AI医疗相关度高，并覆盖6只CXO龙头股，其CXO权重占比为26.77% [8][9]