发行方案核心内容 - 麦高证券非公开发行不超过人民币6亿元次级债券 旨在优化负债结构 降低流动性风险 支撑业务扩张并充实净资本规模 [1] - 债券采用平价发行 按年付息 到期一次还本 最后一期利息随本金兑付 [1] - 募集资金将用于补充证券流动资金或其他符合法律法规规定的用途 具体用途根据实际需求确定 [1] 授权安排 - 公司授权麦高证券董事会及经营决策委员会在风险控制指标不触及预警标准的前提下 自主确定具体发行方案 包括发行规模 债券期限 利率设定等条款 [2] - 授权范围涵盖签署协议 聘请承销机构 受托管理人及中介机构等事宜 有效期与债券发行方案一致 [2] 对公司影响 - 发行完成后将补充麦高证券营运资金 提升整体资本实力 [2] - 增强市场竞争力和综合金融服务能力 促进证券业务持续健康发展 [2]

行业投资评级 - 计算机行业评级为"超配"（维持）[1] 核心观点 - 国务院发布《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，提出到2027年人工智能与6大重点领域深度融合，新一代智能终端、智能体应用普及率超70%；到2030年普及率超90%；到2035年全面步入智能经济和智能社会发展新阶段[2][20][28] - 政策强化八大基础支撑能力，包括提升模型基础能力、加强数据供给创新、强化智能算力统筹等[2][28] - 顶层政策加码有望促进AI应用加速落地，AI基础设施（算法、算力、数据）进一步强化，AI产业全面繁荣，建议关注AI应用及AI算力投资机遇[2][28] 行业行情回顾 - 申万计算机板块近2周（2025/8/15-2025/8/28）累计上涨13.61%，跑赢沪深300指数6.65个百分点，在31个申万一级行业中排名第4[2][9] - 8月累计上涨17.21%，跑赢沪深300指数7.69个百分点；年初至今累计上涨32.54%，跑赢沪深300指数19.10个百分点[2][9] - 板块涨幅前三个股为开普云（+100.61%）、指南针（+70.81%）、天融信（+63.40%）；跌幅前三个股为天迈科技（-19.79%）、佳缘科技（-17.82%）、维海德（-9.97%）[14] 板块估值情况 - 截至2025年8月28日，SW计算机板块PE TTM（剔除负值）为61.77倍，处于近5年96.09%分位、近10年91.96%分位[2][19] 产业新闻 - 国务院发布"人工智能+"行动意见，明确2027/2030/2035年三阶段目标[20] - DeepSeek-V3.1发布，采用UE8M0 FP8技术提升国产芯片效率[20] - 谷歌推出图像生成模型Gemini 2.5 Flash Image，API定价为每百万输出token 30美元[20][22] - OpenAI发布语音对话模型GPT-realtime，支持多模态及语音智能体应用[22] - xAI推出编程推理模型Grok Code Fast 1，在主流智能编程平台限时免费开放[22] - 阿里开源视频生成模型Wan2.2-S2V，支持单图+音频生成分钟级数字人视频[22] 公司公告 - 达梦数据：2025H1营收5.23亿元（+48.65%），净利润2.05亿元（+98.36%）[23] - 浪潮信息：2025H1营收801.92亿元（+90.05%），净利润7.99亿元（+34.87%）[23] - 用友网络：2025H1营收35.81亿元（-5.9%），净亏损9.45亿元[23] - 中科创达：2025H1营收32.99亿元（+37.44%），净利润1.58亿元（+51.84%）[24] - 顶点软件：2025H1营收2.46亿元（-7.97%），净利润5287.79万元（+8.4%）[24] - 同花顺：2025H1营收17.79亿元（+28.07%），净利润5.02亿元（+38.29%）[25][26] - 纳思达：2025H1营收123.27亿元（-3.65%），净亏损3.12亿元[26] - 科大讯飞：2025H1营收109.11亿元（+17.01%），净亏损2.39亿元（减亏40.37%）[26] - 金山办公：2025H1营收26.57亿元（+10.12%），净利润7.47亿元（+3.57%）[27] - 京北方：2025H1营收23.61亿元（+5.22%），净利润1.19亿元（-0.91%）[27] 建议关注标的 - 广电运通：金融科技主业稳健增长，布局数据要素、算力领域[29] - 神州数码："鲲鹏+昇腾"产业链核心伙伴，受益国产算力需求[29] - 浪潮信息：AI服务器全球领先，聚焦智慧计算[29] - 税友股份：财税信息化服务商，受益财税改革[29] - 软通动力：华为鸿蒙生态核心伙伴，助力1100余款产品接入生态[33] - 赛意信息：布局AI Agent，推出智能体解决方案[33]

公司融资活动 - 全资子公司麦高证券拟非公开发行不超过6亿元次级债券 [1] - 债券期限不超过7年且票面利率不超过5.5% [1] - 募集资金用于补充流动资金或其他合规用途 [1] 公司治理决策 - 董事会审议通过本次债券发行议案且无需提交股东会审议 [1]

公司资本运作 - 麦高证券将非公开发行不超过人民币6亿元次级债券以优化负债结构 [1] - 次级债券发行旨在降低流动性风险并支撑业务持续扩张 [1] - 此次融资将充实麦高证券净资本规模 [1] 子公司治理 - 麦高证券为指南针全资子公司 [1] - 本次次级债券发行已获得母公司指南针董事会同意 [1]

会议信息 - 公司于2025年8月26日发出第十四届董事会第七次会议通知[2] - 本次董事会于2025年8月29日以通讯方式召开[2] - 应出席董事6人，实际出席6人[2] 债券发行 - 子公司麦高证券拟非公开发行次级债券，总额不超6亿[3] - 次级债券期限不超7年期，票面利率不超5.5%[3] - 《议案》表决结果：同意6票，反对0票，弃权0票[3]

债券发行 - 公司同意麦高证券非公开发行不超6亿元次级债券[1] - 期限不超7年，固定利率，票面利率不超5.5%[2] - 每张面值100元，按面值平价发行[2] 授权与有效期 - 授权麦高证券董事会等确定债券方案，有效期24个月[2][4] 发行影响 - 补充营运资金，提升资本实力，增强竞争力和服务能力[5]

股价表现与公司概况 - 8月29日股价下跌5.36%至148.01元/股 成交额达102.42亿元 换手率10.79% 总市值900.12亿元 [1] - 公司成立于2001年4月28日 2019年11月18日上市 主营业务为证券工具型软件终端与互联网平台提供的金融数据分析和投资咨询服务 [1] - 收入构成：金融信息服务77.43% 证券服务20.76% 广告服务1.79% 其他业务0.02% [1] 基金持仓情况 - 人保行业轮动混合A（006573）二季度持有指南针1.41万股 占基金净值比例1.92% 位列第三大重仓股 [2] - 该基金当日浮亏约11.78万元 最新规模5875.44万元 今年以来收益率20.33% 近一年收益率42.27% [2] - 基金成立于2019年4月24日 成立以来累计收益16.43% [2] 基金经理信息 - 基金经理刘石开任职345天 管理规模15.47亿元 任职最佳回报47.19% 最差回报12.74% [3] - 基金经理杨坤任职7年354天 管理规模1.31亿元 任职最佳回报71.52% 最差回报-18.82% [3]

**指南针公司2025年一季度及上半年业绩与业务情况分析** **纪要涉及的公司** 指南针公司及其子公司麦高证券、先锋基金[1][3][8] **核心观点与论据** **1 业绩表现与构成** - 一季度业绩较高 主要因高端产品思想家系列销售及收购先锋基金产生的公允价值重估投资收益约6500万元 需扣除该部分以反映实际经营情况[2][5] - 2025年上半年整体收入增长显著 整体增幅约60% 包含券商利息和手续费的总收入增长达120%[9] - 中报利润1.4亿元 含先锋基金收购非经常性损益6500多万元 建议关注扣非后归母净利润[24] **2 业务运营与用户转化** - 新增注册用户获客成本约80-100元 上半年广告投入达3亿元 推算新增注册用户约300万[11] - 注册用户转化为付费用户的比例稳定在14%-15% 低端转中端、中端转高端的转化率均约1/3[4][19] - 高端产品用户年自然流失率约14-15% 与二级市场自然淘汰率相似[22] **3 子公司与业务布局** - 麦高证券每年净增有效用户约20多万 主要来自指南针导流[4][14] - 先锋基金处于业务梳理和团队整合阶段 短期内可能亏损 对整体业务影响不大[2][8][20] - 投行业务已产生收入 半年报显示手续费及佣金净收入182万元 资管业务尚未通过验收[17][18] **4 销售策略与费用** - 销售节奏按季度划分：一四季度销售高端产品 二三季度销售中端产品 低端产品全年销售[4][19] - 二季度销售费用增长显著 主因新客户投流获取、销售团队扩张及职工薪酬提升[10] - 采用体验式营销策略 用户从低端产品逐步升级 以降低退货率和投诉率[21] **5 市场与获客** - 客户群体主要为中小投资者 无机构客户 中端品用户日均在线5-6小时 高端品用户8-10小时[12] - 通过快手、微信等平台投流 并尝试直播获客[10][16] - 行情特别火爆时获客成本可能降至70-80元 但通常按年度或半年统计以保持投产比稳定[23] **其他重要内容** - 定向增发流程仍在审核中 旨在为麦高证券增资 上半年已用自有资金增资2亿元[2][6] - 股权激励计划每年实施 产生较高股份支付费用 对利润有影响[7] - 近期市场交易量和活跃度较高 对软件和证券业务有积极影响[26]

市场整体表现 - 沪指8月28日上涨1.14% [1] - 申万行业中有22个行业上涨 通信和电子行业涨幅居前分别为7.14%和5.53% [1] - 煤炭和农林牧渔行业跌幅居前分别为0.81%和0.73% [1] 资金流向概况 - 两市主力资金全天净流出443.43亿元 [1] - 5个行业主力资金净流入 电子行业净流入105.53亿元居首 通信行业净流入49.98亿元次之 [1] - 26个行业主力资金净流出 计算机行业净流出110.07亿元居首 医药生物行业净流出78.92亿元次之 [1] 计算机行业表现 - 计算机行业上涨2.05% 所属335只个股中229只上涨 2只涨停 102只下跌 [2] - 行业主力资金净流出110.07亿元 [2] - 79只个股资金净流入 10只净流入超亿元 [2] - 36只个股资金净流出超亿元 [2] 计算机行业资金流入个股 - 银之杰净流入资金5.31亿元居首 涨幅9.71% 换手率17.73% [2] - 旋极信息净流入3.71亿元 涨幅12.50% 换手率27.07% [2] - 中科曙光净流入2.60亿元 涨幅4.30% 换手率8.69% [2] 计算机行业资金流出个股 - 岩山科技净流出10.00亿元居首 涨幅9.97% 换手率29.40% [3] - 指南针净流出9.75亿元 涨幅3.04% 换手率12.72% [3] - 天融信净流出4.28亿元 涨幅4.93% 换手率38.42% [3]

投资评级 - 维持指南针"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年上半年指南针总营收同比大幅增长72%至9.35亿元，归母净利润同比激增391%至1.43亿元，归母净资产达26亿元较2024年末增长17% [1] - 受益于资本市场活跃及产品营销策略优化，金融信息服务收入同比增长60%至6.79亿元，销售收款同比增长47%至7.18亿元 [7] - 麦高证券经纪业务手续费及佣金净收入同比增长134%至1.93亿元，代理买卖证券款同比增长122%至81亿元，自营业务投资收益同比增长73%至0.88亿元 [7] - 公司通过增资麦高证券2亿元及完成先锋基金股权收购，形成"金融信息+证券+基金"全牌照布局，资本运作深化战略版图 [7] 财务表现 - 2025年上半年营业成本同比增长15%至0.80亿元，销售费用同比增长55%至4.86亿元但费用率下降5个百分点至52% [7] - 管理费用同比增长52%至2.85亿元但费用率下降4个百分点至30%，研发投入同比增长13%至0.85亿元但费用率下降5个百分点至9% [7] - 盈利预测调整后2025-2027年归母净利润分别为2.83亿元、3.78亿元、4.98亿元，对应PE分别为326倍、244倍、186倍 [7] 业务板块分析 - 软件端受益于资本市场回暖，2025H1日均A股成交额同比提升61%至1.39万亿元，公司通过高端产品私享家版及中端系列集中营销推动用户增长 [7] - 券商端利息净收入同比增长57%至0.43亿元，投资收益同比大幅增长196%至1.54亿元，交易性金融资产较年初增长89%至18亿元 [7] - 先锋基金公允价值重估贡献6,554万元投资收益，进一步增厚业绩 [7] 资本运作 - 2025年7月对麦高证券增资2亿元，注册资本增至14亿元，提升资本实力 [7] - 2025年3月完成麦高证券和先锋基金股权收购，5月通过定增决议延期议案为29亿元募资保留战略灵活性 [7]