机构调研概况 - 10月以来近160家公司接待机构调研 [1] - 机械设备行业最受关注，有24家公司获调研 [1] - 电力设备行业有15家公司接待调研，数量仅次于机械设备行业 [2] 电力设备行业 - 容百科技10月以来累计接待162家机构调研，包括34家证券公司，关注度最高 [1][2] - 帝科股份10月以来累计接待107家机构调研，包括32家证券公司，关注度位居第二 [2] - 电力设备行业今年以来累计涨幅近40%，在31个申万一级行业中排名第四 [2] - 固态电池产业化进程为材料体系和设备环节带来迭代升级的确定性增量需求 [1][3] - 容百科技磷酸铁锂产品采用全新技术，可应用于动力电池和高端储能市场 [2] - 容百科技韩国基地产能正逐步爬坡，海外原材料采购需求可由友商在印尼、摩洛哥的产能匹配 [2] 机械设备行业 - 工程机械板块有望迎来业绩与估值的双重提升 [1][4] - 柳工10月以来累计接待61家机构调研，包括33家证券公司 [3] - 柳工预期2026年装载机盈利表现优于2025年，并计划通过构建三大增长曲线等措施实现战略目标 [4] - 供给侧更新替换需求将持续主导工程机械板块复苏周期，海外新兴市场持续景气 [4] - 看好工程机械主机厂龙头以及核心零部件龙头等细分品种 [1][4]

公司业务与运营 - 江苏晶凯拥有经验丰富的资深技术管理团队 [1] - 在满产稼动率状态下 DRAM芯片封装业务平均毛利率为20%至30% [1] - 测试业务毛利率约为50% [1] 行业比较 - 公司DRAM芯片封装及测试业务毛利率略高于同行业公司水平 [1]

公司业务与技术 - 公司DRAM晶圆测试分选为特色技术工艺 [1] - 该技术可实现高效、精准测试且具有快速测试方案开发能力 [1] - 主要根据基于终端应用需求确定的定制化测试方案进行 [1] - 通过定制全自动化测试设备将DRAM存储晶圆进行测试后分级分类 [1] - 此工艺属于封装前的工艺制程 [1]

公司业务与客户 - 公司子公司江苏晶凯专注于存储芯片封测以及存储晶圆测试服务 [1] - 江苏晶凯当前主要客户为上市公司旗下子公司因梦控股以及成都电科星拓等 [1] - 公司在配套协同因梦控股业务需求同时积极拓展其他客户封测业务 [1] 产能情况 - 江苏晶凯当前封装产能约为每月3KK（300万颗） [1] - 江苏晶凯当前测试产能约为每月2.5KK（250万颗） [1] - 公司规划将测试产能扩产至每月4KK（400万颗） [1]

公司股价表现 - 10月16日公司股价上涨5.28%报收67.82元/股成交额5.11亿元换手率6.22%总市值96.14亿元 [1] 公司业务构成 - 公司主营业务为高性能电子材料研发生产和销售光伏导电浆料收入占比74.86%材料销售占比21.31%存储芯片占比2.26%其他业务占比1.43%半导体封装浆料占比0.14% [1] 基金持仓情况 - 华泰柏瑞基金旗下1只基金重仓公司股票中证2000ETF二季度持有13.68万股占基金净值比例0.3%为第八大重仓股 [2] - 基于持仓测算10月16日该基金因公司股价上涨浮盈约46.51万元 [2] 相关基金表现 - 中证2000ETF成立以来收益30.68%今年以来收益28.66%近一年收益44.25% [2]

公司股价及交易表现 - 10月16日公司股价上涨5.28%至67.82元/股，成交额达5.12亿元，换手率为6.23%，总市值为96.14亿元 [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务为高性能电子材料的研发、生产和销售，光伏导电浆料是核心收入来源，占比74.86%，材料销售占比21.31%，存储芯片占比2.26% [1] 基金持仓情况 - 银华沪深股通精选混合A基金将公司列为第十大重仓股，持有10.27万股，占基金净值比例4.21% [2] - 基于10月16日股价表现，该基金持仓单日浮盈约34.92万元 [2] 相关基金业绩表现 - 银华沪深股通精选混合A基金今年以来收益率为48.22%，在同类8161只基金中排名993，近一年收益率为38.86%，在同类8021只基金中排名2085 [2]

公司业务与产能 - 江苏晶凯专注于存储芯片封测及存储晶圆测试服务，主要客户包括因梦控股和成都电科星拓等 [2] - 江苏晶凯当前封装产能约每月3百万颗（3KK），测试产能约每月2.5百万颗（2.5KK），并计划将测试产能扩产至每月4百万颗（4KK） [2] 产业链优势与竞争地位 - 收购江苏晶凯后，公司存储业务实现DRAM芯片应用性开发设计、晶圆测试分选、存储封装测试一体化布局，成为行业内少数具备此能力并实现规模量产的企业 [2] - 一体化布局在新型晶圆导入、成本品质控制及客户需求响应方面具备明显竞争优势，能有效提升毛利水平 [2] 财务表现与毛利率 - 在稼动率满产状态下，江苏晶凯的DRAM芯片封装业务毛利率平均在20%-30%之间 [3] - 江苏晶凯的测试业务毛利率约50%，略高于同行业公司水平 [3] 技术特色 - 公司DRAM晶圆测试分选为特色技术工艺，可实现高效、精准测试，并具备快速测试方案开发能力 [3] - 测试分选工艺基于终端应用需求的定制化测试方案，通过全自动化测试设备对DRAM存储晶圆进行测试后分级分类，属于封装前制程 [3] 未来发展规划与市场拓展 - 存储行业前景良好，市场价格持续上涨，公司存储业务板块收入预计将保持较好增长 [3] - 市场拓展策略包括利用一体化成本品质优势快速拓展消费电子市场，以及加强与主流SOC芯片设计企业合作协同拓展 [3] - 因梦控股正加快AI算力及端侧AI相关产品量产开发储备，包括SOC-DRAM合封产品、CXL及低功率高位宽存储芯片（LPW DRAM/Mobile-HBM）等 [3]

并购交易概述 - 公司拟以3亿元现金收购江苏晶凯半导体技术有限公司62.5%股权，交易完成后江苏晶凯将成为控股子公司并纳入合并报表范围 [1] - 江苏晶凯整体估值为3.61亿元，较其账面净资产增值3.26亿元，增值率高达930.28% [1][4] - 此次收购是公司在存储芯片领域的又一重要举措，旨在整合完整的封测服务产业链 [1][3] 业务协同与战略布局 - 通过收购江苏晶凯，公司可实现存储芯片业务从应用开发设计到晶圆测试、芯片封装及测试的产业链完善布局 [3] - 江苏晶凯覆盖存储芯片封装、测试制造服务及存储晶圆的测试分选服务，是公司现有存储芯片业务（通过因梦控股）的上游供应商，产业协同效应显著 [3] - 2024年9月，公司通过收购因梦控股52%股权正式布局存储芯片业务 [1][3] 标的公司财务状况与业绩承诺 - 江苏晶凯2024年净利润为1354.9万元，但2025年前4个月亏损372万元 [1][6] - 交易对手方承诺江苏晶凯2025年至2028年净利润分别不低于100万元、3500万元、4800万元、6100万元 [5] - 即便2025年完成业绩承诺，其100万元的净利润水平相较于2024年大幅下降超过94% [6] 公司自身财务状况 - 2025年上半年，公司实现营业收入83.4亿元，同比增长9.93%，但归属于上市公司股东的净利润为6980.73万元，同比下降70.03%，出现增收不增利的情况 [1][7] - 截至2025年6月末，公司资产负债率达80.42%，全部以现金实施收购或将加重财务负担 [2][8] - 2025年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为-3.3亿元，同比下降151.78% [9] 主营业务表现 - 2025年上半年，公司光伏导电浆料业务实现销售收入62.43亿元，同比下降7.71%，毛利率为8.73%，同比下降3.08个百分点 [7] - 光伏导电浆料销售量为879.86吨，同比下降22.28%，其中N型TOPCon电池全套导电浆料产品销量占比达94.87% [7] - 存储芯片业务在2024年及2025年上半年分别实现营业收入7454.45万元和1.89亿元，占营业收入的比例分别为0.49%和2.26% [7] 其他收购活动 - 2025年9月，公司以现金6.96亿元完成对浙江索特材料科技有限公司60%股权的收购，从而控制原杜邦集团旗下Solamet光伏银浆业务 [8]

并购交易核心条款 - 公司拟以3亿元现金收购江苏晶凯半导体技术有限公司62.5%股权 [2] - 标的公司100%权益价值评估为4.8亿元，评估基准日股东权益价值评估值为3.61亿元，评估增值率高达930.28% [2][3] - 交易对手方为晶凯电子、张亚群及辉赫投资，其中晶凯电子与辉赫投资均由张亚群及其配偶王树锋控制 [2] 标的公司财务状况与业绩承诺 - 江苏晶凯2024年实现净利润约1354.9万元，但2025年1-4月出现净亏损372万元 [3] - 业绩补偿承诺方承诺标的公司2025年至2028年净利润分别不低于100万元、3500万元、4800万元和6100万元 [3] 公司战略转型与业务拓展 - 公司主营业务为晶硅太阳能电池导电浆料，此次收购旨在加码存储芯片封装测试与制造服务领域 [2][6] - 2024年8月，公司以约1300万元收购成立仅月余的存储芯片企业因梦控股51%股权，初步涉足该行业 [5][6] - 通过本次交易，公司存储板块产业链将更完整，预计在全球存储产业快速发展背景下前景良好 [6] 存储芯片业务发展情况 - 公司存储芯片业务2025年1-6月实现营业收入1.89亿元，较2024年增长迅速，预计下半年收入规模将持续增长 [6] - 2025年上半年，公司存储芯片营收占比约为2.27%，而光伏导电浆料业务营收为62.43亿元，占比约74.86% [8] 公司财务压力与业绩表现 - 公司应收账款持续飙升，从2022年末的8.94亿元增至2025年上半年末的42.04亿元，占总资产比例达45.46% [7] - 截至2025年上半年末，公司货币资金为20.02亿元，短期借款高达25.85亿元，资产负债率达到80.42% [7] - 公司出现“增收不增利”情况：2024年营收153.51亿元（同比增长59.85%），归属净利润3.6亿元（同比下降6.66%）；2025年上半年营收83.4亿元（同比增长9.93%），归属净利润6980.73万元（同比下降70.03%）[7][8] 市场反应 - 并购公告后次日（10月15日），公司股价早盘一度跌超14%，收盘跌幅4.76%，报64.42元/股，总市值91.32亿元 [2]

涉及的行业与公司 * 纪要涉及的行业为存储芯片封装与测试行业[2][4][5] * 核心公司为上市公司碧水源股份公司（收购方）及其收购标的江苏金凯（后被提及为江苏晶凯/英梦金凯）[1][2][4] * 江苏金凯是一家专注于存储芯片封装与测试制造服务以及存储晶圆风险测试服务的科技企业[4] 核心财务数据与业绩承诺 * 江苏金凯2024年营收为9,120.15万元，净利润为1,354.9万元，经营活动净现金流为5,211.49万元[2][4] * 2025年1-4月营收为1,654.18万元，净利润为-372万元（受季节性影响），经营活动净现金流为596.41万元[2][4] * 业绩承诺为2025年至2028年净利润分别不低于100万元、3,500万元、4,800万元和6,100万元，其中2026-2028年平均承诺净利润不低于4,800万元/年[2][4] * 收购对价基于江苏金凯100%股权估值4.8亿元，对应2026-2028年平均承诺净利润的市盈率倍数为10倍，低于同行业上市公司平均估值水平[2][4] 收购目的与战略协同 * 收购旨在把握AI算力时代带来的存储产业新一轮成长周期机遇[2][4] * 通过延伸至存储芯片封装及测试制造、存储晶圆分选测试等环节，提高一体化成本品质控制能力和客户响应能力[2][4] * 江苏金凯与英梦控股合并后，业务涵盖从产品应用设计开发到封装及成品测试，形成产业链协同[4][11] 客户结构与市场需求 * 江苏金凯主要客户包括英梦控股（约占70%份额）、兆易创新、成都星拓股份等[2][6][10] * 未来1-2年内主要客户仍将是英梦控股及其相关公司，江波龙和佰维存储等模组厂是潜在合作对象[4][10] * 2025年以来芯片价格因AI算力需求增加上涨超过200%，预计2026年英梦控股及其他客户需求将得到保障[2][6] 技术优势与核心竞争力 * 江苏金凯采用"二次分类"技术，通过CP测试端或晶圆分选测试，根据客户需求对不同规格速率进行分类，再进行封装和成品测试，能有效提高成品率和良率[2][3][7] * 该技术在国内目前具有独特性[3][8] * 公司专注于DRAM产品，其检测难度高于德明利主要集中的NAND Flash[4][16] * 在晶圆分选测试和SOC绑定方面具有优势，毛利率比同行业高5%-10%[4][11][14] 产能规划与收入预期 * 满产情况下每月产能约为3.5KK至4KK[2][6] * 预计2026年业务体量约10-15亿元，2027年达到20-30亿元，希望三年内达到30-50亿元规模[4][13] * 当前消费类产品占据英梦控股大部分收入结构，其中LPDDR4占65%，LPDDR5占35%[4][18] 产品路线与未来发展 * 计划2026年推出Mobile HBM以及CXL模块产品[4][19][20] * 存储产业是技术密集型和资金密集型行业，需要充裕资金支持[12] * 江苏金凯的毛利率平均在20%-25%之间，高于同行几个百分点[4][9][15]