财务业绩表现 - 公司2025年第三季度实现营收33.87亿元，同比增长86.43%，环比增长18.14% [1][2] - 2025年第三季度实现归母净利润2.66亿元，同比增长33.44%，环比增长1.15% [1] - 2025年第三季度实现扣非归母净利润2.64亿元，同比增长36.86%，环比增长3.74% [1] - 2025年前三季度公司累计实现营收83.31亿元，同比增长54.43% [2] 业务板块分析 - 服务器及周边再制造业务在2025年上半年实现营收8.35亿元，同比增长119.49%，毛利率为9.95% [3] - 智能算力产品及服务在2025年上半年实现营收12.21亿元，毛利率为20.60% [3] - 数据存储设备业务在2025年上半年实现营收18.35亿元，同比下降5.27%，毛利率为10.28% [4] 战略布局与运营进展 - 公司构建“算力底座+云端服务+智能终端”三位一体的全球化产业体系，核心战略为“物联生态” [3] - 服务器再制造业务已构建芯片拆解自动化作业的核心能力，业务规模扩大，生产效率和产品质量同步提升 [3] - 智能算力平台实现异构算力纳管、多用户租赁、实时调度及主流AI模型适配，深度渗透云游戏、AI应用、金融等领域 [3] - 公司持续建设高端GPU算力服务器集群，在国内核心节点及东南亚、美国等海外市场建立分布式算力网络 [3] 行业趋势与市场环境 - 受企业级需求拉动，2025年第三季度各类存储价格全面上涨，主要驱动力为数据中心建置动能回暖及AI服务器提升存储要求 [4] - 数据中心建设加速和服务器单柜存储配置提升，市场对2025年第四季度及2026年存储价格预期乐观 [4] - 公司存储业务受益于AI服务器业务快速发展和存储市场行情向好，通过强化芯片封测能力并与芯片原厂深化合作保持增长 [4]

投资评级与目标 - 投资评级为“强推”，并予以维持 [2] - 目标股价为212.68元，当前股价为169.41元，存在约25.6%的上涨空间 [4] 核心财务表现 - 2025年第三季度实现营收33.87亿元，同比增长86.43%，环比增长18.14% [2] - 2025年第三季度实现归母净利润2.66亿元，同比增长33.44%，环比增长1.15% [2] - 2025年前三季度累计营收达83.31亿元，同比增长54.43% [8] - 预测2025年/2026年/2027年归母净利润分别为11.38亿元/19.43亿元/28.52亿元，对应增速为64.5%/70.7%/46.8% [4][8] - 预测2025年/2026年/2027年每股收益分别为3.29元/5.61元/8.24元 [4] 业务板块分析 - **服务器及周边再制造业务**：2025年上半年实现营收8.35亿元，同比增长119.49%，毛利率为9.95% [8] - **智能算力产品及服务**：2025年上半年实现营收12.21亿元，毛利率为20.60%，平台已渗透云游戏、AI应用、具身机器人等领域，在手订单充裕 [8] - **数据存储设备业务**：2025年上半年实现营收18.35亿元，同比下降5.27%，毛利率为10.28%，但受企业级需求拉动，2025年第三季度存储价格全面上涨，未来预期乐观 [8] 公司战略与优势 - 公司构建“算力底座+云端服务+智能终端”三位一体的全球化产业体系 [8] - 在服务器再制造领域已构建芯片拆解自动化作业的核心能力，业务规模扩大 [8] - 智能算力业务持续投入研发，迭代升级算力服务平台，并在国内外建立分布式算力网络 [8] - 数据存储业务通过强化芯片封测能力并与芯片原厂深化合作，受益于AI服务器发展带来的存储需求提升 [8] 估值与市场表现 - 当前市盈率为52倍（2025年预测），预计将降至30倍（2026年预测）和21倍（2027年预测） [4] - 当前市净率为13.4倍（2025年预测），预计将降至9.5倍（2026年预测）和6.6倍（2027年预测） [4] - 近12个月公司股价表现显著超越沪深300指数 [7]

关于公司开展融资租赁业务的进展公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整， 没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 证券代码：300857 证券简称：协创数据 公告编号：2025-140 协创数据技术股份有限公司 一、交易进展概述 协创数据技术股份有限公司（以下简称"公司"）分别于2025 年5月27日、2025年6月12日召开第三届董事会第三十五次会议、2025 年第三次临时股东会，审议通过了《关于公司及子公司2025年度新增 向银行等金融或非金融机构申请综合授信暨有关担保及接受关联方 担保的议案》，由于公司业务量增加，为满足公司及子公司日常经营 和业务发展需要，2025年度，公司及子公司拟向银行等金融或非金融 机构新增总计不超过人民币800,000万元或等值外币（含）的授信额 度，授信内容包括但不限于：贷款、承兑汇票及贴现、融资性保函、 票据池、信用证、融资租赁、外汇衍生产品等，申请方式包括但不限 于信用授信、保证金质押、存单质押及其他合理方式。具体内容详见 公司于2025年5月28日在巨潮资讯网（www.cninfo.com.cn）上披露的 《关于公司及子公司2025年度新增向银行等金 ...

算力网络建设 - 公司持续建设高端GPU算力服务器集群 [1] - 算力网络已覆盖上海、宁波、成都、乌兰察布等国内核心节点 [1] - 算力网络已扩展至东南亚及美国等海外市场，形成分布式布局 [1] 订单与运营状况 - 公司目前在手订单充裕 [1] - 公司正积极推进相关订单的交付工作 [1]

公司业务转型与财务表现 - 公司从消费电子IoT厂商转型为AI基础设施服务商，深耕消费电子近20年，早期从事物联网智能终端和数据存储设备代工生产，是本土第二大SSD制造商和第二大消费级智能摄像头制造商 [2] - 2023年公司前瞻布局服务器及周边再制造业务，2025年开始规模化投资AI基础设施，构建“智能终端+智慧存储+算力服务”三位一体的全球化产业体系 [2] - 公司营收从2022年的31.48亿元倍增至2024年的74.10亿元，对应归母净利润从1.31亿元增至6.92亿元 [2] - 2025年前三季度公司实现营业收入83.31亿元，同比增长54.4%，归母净利润6.98亿元，同比增长25.3%；25Q3单季度收入、归母净利润分别为33.87亿元、2.66亿元 [2] 存储业务分析 - AI智能终端单机扩容，AI服务器对DDR5和HBM需求强劲，带动企业级SSD需求增长；原厂将产能优先分配给高阶ServerDRAM和HBM，主动削减旧制程产能，存储行业进入缺货涨价大周期，TrendForce预计DDR4的紧缺或持续至26H1 [3] - 公司在SSD产品上具备完整产品线，推出的企业级SSD可适应AI时代对高性能存储设备的要求，并积极进军算力服务器存储及自研存储芯片业务 [3] - 截止25Q3末，公司账面存货30亿元，存货价值有望重估 [3] 服务器再制造业务 - AI基建浪潮与技术迭代加速IDC服务器更新，全球服务器再制造市场进入“合规翻新+性能升级”新阶段 [4] - 公司通过控股子公司SemsotaiNorthInc在北美开展服务器回收、拆解，并依托深圳基地完成研发生产与维修服务，构建“回收→检测/拆解→更换部件→重新组装→测试认证→销售或租赁”的产业闭环 [4] - 该业务与公司AI智算中心形成运维协同，有效提升GPU服务器集群服役年限，2025H1公司服务器及周边再制造业务收入8.35亿元，同比增长119.5% [4] 智能算力服务业务 - 自建算力成本较高，算力租赁成为中小型AI企业获取算力资源主要方式，IDC数据显示2025年算力租赁市场规模超过1020亿美元，2025-2029年CAGR维持29% [5] - 公司精准切入算力租赁赛道，搭建从“资质-平台构建-集群部署-业绩兑现”的完整生态，24年10月控股子公司奥佳软件取得英伟达云服务合作伙伴资质，25年1月公司FCloud智能体训推平台及Omnibot具身智能机器人开发平台上线运营 [5][6] - 2025年以来公司大力投入算力集群建设，3/5/8/10月陆续发布购买资产公告，合计采购服务器金额不超过122亿元，截止25Q3末固定资产&在建工程合计78.4亿元，较年初增长超70亿元 [6] - 业务落地方面，公司在手订单充裕，30亿元采购事项已完成交付，与国内互联网企业、中国移动国际等多家公司签订合作协议，25H1新业务实现收入12.21亿元，占总收入24.7%，成为公司第二大收入来源和核心增长引擎 [6] 未来展望与战略 - 公司已递交港股上市申请，进一步拓展国际化战略，增强境外融资能力 [6] - 预计公司2025-2027年实现营业收入分别为115.65亿元、172.35亿元、225.63亿元，同比分别增长56.1%、49.0%、30.9%；归母净利润分别为11.35亿元、16.47亿元、21.20亿元，同比分别增长64.1%、45.1%、28.7% [7]

报告核心观点 - 资本市场投融资改革深化，券商基本面预期向好 [5][7] - AI算力基础设施需求强劲，北美云服务提供商资本开支高增长，通信产业链各环节受益 [6][8] - 多家公司受益于下游高景气度或产品结构优化，2025年第三季度营收与净利润实现显著增长 [11][12][15][18][24][26][29] 市场指数表现 - 2025年11月7日，国内市场主要指数普遍上涨：上证指数收于4,007.76点，上涨0.97%；深证成指收于13,452.42点，上涨1.73%；沪深300指数收于4,693.40点，上涨1.43%；中小板指收于8,213.27点，上涨1.84%；创业板指收于3,224.62点，上涨1.84%；科创50指数收于1,436.86点，上涨3.34% [3] 非银行金融行业观点 - 证监会发布意见加强中小投资者保护，涉及新股发行定价、网下配售机制及信息披露等方面 [7] - 金融街论坛明确资本市场改革方向，包括推进板块改革、择机推出再融资储架发行制度、支持拓宽并购重组渠道及扩大制度型对外开放 [7] - 政策落地有望推动券商通过外延式和内涵式发展探索海外业务增量，实现业绩稳步增长 [7] - 2025年10月27日至10月31日期间，A股日均成交额2.32万亿元，环比上涨29.38%；截至10月31日，两融余额2.49万亿元 [7] 通信行业观点 - 英伟达在GTC大会上预计，六家北美云服务提供商2025-2027年资本开支有望达到4430亿/5490亿/6320亿美元，其Blackwell-Rubin系列GPU累计出货有望达2000万颗，营收有望超5000亿美元 [8] - 北美四家云服务提供商2025年第三季度资本开支合计1133亿美元，同比增长75%，环比增长18% [8] - 光模块头部公司持续扩产，1.6T产品优势明显，固定资产与在建工程同环比增长 [8] - 光器件领域光芯片、FAU、隔离器等物料瓶颈效应明显，硅光方案渗透率有望提升 [8] - 铜连接需求订单饱满，448G方案技术路线明确，相关公司积极扩产 [8] - 物联网模组业务增长驱动力从数联转向AIoT端侧解决方案，家庭网关、具身智能等市场需求显现 [8] - 卫星互联网与军工通信领域环比改善，2026年新预算下达后弹性可期 [8][9] 中航西飞公司点评 - 2025年前三季度营业收入302.44亿元，同比增长4.94%；归母净利润9.92亿元，同比增长5.15% [11] - 2025年第三季度营收108.28亿元，同比增长27.51%；归母净利润3.03亿元，同比增长5.89% [12] - 公司在机身、机翼等部件集成制造具备优势，持续受益于国内民机产业高景气度及国际转包业务拓展 [12][13] 工业富联公司点评 - 2025年前三季度收入6039.31亿元，同比增长38.40%；归母净利润224.87亿元，同比增长48.52% [15] - 2025年第三季度收入2431.72亿元，同比增长42.81%；归母净利润103.73亿元，同比增长62.04% [15] - AI服务器需求强劲，GB200规模化交付推动增长；截至9月底合同负债25.38亿元，较6月底增长26.42%，存货1646.64亿元，较6月底增长33.93% [15] - 云计算业务前三季度收入同比增长超65%，其中云服务商板块营收同比增长超150%，GPU AI服务器营收同比增长超300% [15] - 通信及移动网络设备业务稳健增长，800G交换机第三季度同比增长超27倍 [15] 协创数据公司点评 - 2025年前三季度收入83.31亿元，同比增长54.43%；归母净利润6.98亿元，同比增长25.30% [18] - 2025年第三季度收入33.87亿元，同比增长86.43%；归母净利润2.66亿元，同比增长33.44% [18] - 算力业务逐步放量驱动收入增长，公司已申请不超过245亿元授信额度，并计划发行H股，为算力租赁业务提供资金支持；年内拟采购服务器总金额达123.5亿元 [20][21] 风神股份公司点评 - 2025年前三季度营业总收入55.4亿元，同比增长13.6%；归母净利润2.2亿元，同比下降18.9% [24] - 2025年第三季度营业总收入20.3亿元，同比增长17.0%；归母净利润1.2亿元，同比增长167.7% [24] - 第三季度轮胎产量161万条，同比增长15.1%；销量165万条，同比增长10.0%；产品平均售价同比上升7.9% [24] - 巨胎产品销量从2022年超3100条增长至2024年超5900条，年复合增长率近40%；2025年上半年销量超3700条；截至6月底在手订单超3000条，已中标订单超8700条 [24] - 推进2万条高性能巨胎扩产项目，总投资约14.64亿元，预计达产后年营业收入约15.63亿元 [24] 赛轮轮胎公司点评 - 2025年第三季度营业总收入100.0亿元，同比增长18.0%；归母净利润10.4亿元，同比下降4.7%，但环比增长31.3% [26][29] - 第三季度轮胎销量2130万条，同比增长10.2%；自产自销产品平均价格同比增长7.25% [29] - 主要原材料综合采购价格同比下降8.30%，毛利率和净利率环比分别提升0.7和1.8个百分点 [29] - 墨西哥和印尼工厂产能处于爬坡阶段，海外规划年产能包括975万条全钢子午胎、4900万条半钢子午胎和13.7万吨非公路轮胎 [29]

MSCI指数调整概况 - MSCI中国A股指数新纳入17只标的并剔除16只标的 本次调整结果将在11月24日收盘后生效 [2][3] - MSCI中国指数除A股外 还新纳入9只港股 包括紫金黄金国际 广发证券 赣锋锂业 中国有色矿业等 同时剔除4只港股 如北控水务集团 中国光大银行 华润医药等 [3] - MSCI每年进行4次例行指数调整 包括5月和11月的半年度审议以及2月和8月的季度审议 调整依据主要为客观量化指标如市值和流动性 [5] 新增A股标的名单 - 新增的17只A股包括千里科技（601777） 东阳光（600673） 长川科技（300604） 华虹公司 兴业银锡（000426） 金力永磁（300748） 金发科技（600143） [1][3] - 新增A股还包括恺英网络（002517） 上海电气（601727） 协创数据（300857） 生益电子 英维克（002837） 长盈精密（300115） 江波龙（301308） [1][3] - 新增A股名单最后部分为中材科技（002080） 芯联集成 卧龙电驱（600580） [1][3] 剔除A股标的名单 - 剔除的16只A股包括中直股份（600038） 伯特利（603596） 东阿阿胶（000423） 广电运通（002152） 海格通信（002465） 海澜之家（600398） [1][3] - 剔除A股还包括华兰生物（002007） 凤凰传媒（601928） 梅花生物（600873） 南京证券（601990） 纳思达（002180） 欧派家居（603833） [1][3] - 剔除A股名单最后部分为西南证券（600369） 建发股份（600153） 益丰药房（603939） 金龙鱼（300999） [1][3] 全球及其他市场指数调整 - MSCI全球标准指数新纳入总市值最大的个股包括云服务初创公司CoreWeave 人工智能与云计算服务提供商Nebius Group 以及生物制药公司Insmed [4] - MSCI新兴市场指数新增成分股中总市值前三大的股票为印尼可再生能源公司Barito Renewables Energy 紫金黄金国际（港股） 以及广发证券（港股） [4]

股东会表决情况 - 参加表决股东及代表有表决权股份133,284,384股，占比38.5081％[8] - 现场出席股东及代表有表决权股份127,994,409股，占比36.9797％[9] - 网络投票股东及代表有表决权股份5,289,975股，占比1.5284％[10] - 中小股东出席代表有表决权股份5,353,155股，占比1.5466％[11] 议案表决情况 - 《关于公司购买资产的议案》同意133,241,504股，占比99.9678％[15] - 《关于公司及子公司2025年度新增授信暨担保议案》同意132,065,516股，占比99.0855％[16]

股东会信息 - 2025年第八次临时股东会于11月6日14:30现场召开，网络投票时间为当日[3] - 参加表决股东及代理人323人，持有表决权股份133,284,384股，占比38.5081％[5] 议案表决 - 《关于公司购买资产的议案》同意票数133,241,504股，占比99.9678％[11] - 《关于公司及子公司2025年度新增综合授信暨有关担保的议案》同意票数132,065,516股，占比99.0855％[11][12]

投资评级 - 对协创数据（300857.SZ）的投资评级为“买入-A”，且为维持评级 [1][8] 核心观点 - 公司2025年第三季度及前三季度收入实现高速增长，其中前三季度收入83.31亿元，同比增长54.43%，第三季度收入33.87亿元，同比增长86.43% [4] - 增长主要由算力业务逐步放量驱动，服务器再制造和数据存储业务协同效应显现 [5] - 公司算力租赁业务布局持续加码，通过多元化融资渠道补充资金，已申请总计不超过245亿元人民币的授信额度，并计划发行H股上市，同时年内已发布5次资产购买公告，拟采购总金额达123.5亿元 [6] - 预计公司未来几个季度将凭借服务器维保优势快速获取算力租赁订单，该业务将开始贡献重要业绩增量 [6] - 调整盈利预测，预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为3.29元、5.65元、8.38元，对应2025年11月5日收盘价156.90元，市盈率（PE）分别为47.7倍、27.8倍、18.7倍 [8] 财务表现与预测 - **收入与利润增长**：2025年前三季度实现归母净利润6.98亿元，同比增长25.30%；第三季度实现归母净利润2.66亿元，同比增长33.44% [4] 预测营业收入从2023年的46.58亿元持续增长至2027年的239.37亿元 [12] - **盈利能力**：2025年前三季度毛利率为17.65%，较上年同期微降0.19个百分点；净利率为8.22%，较上年同期下降2.04个百分点，主要因业务投入期融资规模扩大导致利息费用显著增加 [5] 预测毛利率将从2023年的13.6%提升至2027年的19.4%，净利率从2023年的6.2%提升至2027年的12.1% [12] - **收益能力**：预测净资产收益率（ROE）从2023年的11.8%显著提升至2027年的32.0% [12] 业务布局与展望 - 公司在传统数据存储和AIoT终端业务保持稳健增长的同时，作为国内服务器再制造龙头厂商，算力云等新兴业务有望持续推动收入高速增长 [8] - 算力租赁业务的拓展为公司未来核心增长点，资金储备和资产采购为业务发展提供支持 [6]