报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 短期RevPAR波动中修复，中长期看好门店拓张、零售拓品类，预计25E - 27E经调整归母净利16.6/20.8/26.1亿元，PE 17/14/11X [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月25日公司公告4Q24业绩，营收20.8亿元/+38.5%，净利润3.3亿元/+50.5%，经调整净利3.3亿元/+49.9%，经调整EBITDA 4.4亿元/+76.5%，业绩好于预期 [1] 点评 - Q4 RevPAR 337元/-5.9%（前值 - 10.5%、符合预期），同店RevPAR同比 - 4.0%（前值 - 8.4%）好于整体；拆分看OCC 77.0%/-1.4pct（前值 - 2.1pct），ADR 420元/-4.0%（前值 - 8.0%），降幅收窄，预计25年供给增速放缓，政策刺激下需求端望改善 [2] - 24全年公司零售业务GMV 25.9亿元/+128%，线上占比持续超90%；单Q4 GMV 9.1亿元/+125%，24年双11大促期间GMV4.2亿元/+80%，超预期，看好公司在泛睡眠领域持续拓展，已打通酒店、零售会员体系 [2] 业绩分析 - Q4公司加盟酒店业务收入+30.0%，RevPAR下滑情况下主要由开店驱动；酒店毛利率37.5%/+7.6pct，零售业务毛利率66.2%/+5.9pct；销售费用率17.0%/+3.3pct，剔除股权激励后管理费用率4.8%/-2.0pct，研发费用率2.2%/+0.7pct；Q4经调整净利率、经调整EBITDA利润率分别16.0%/+1.2pct、21.2%/+4.5pct [3] - 24全年新开超计划完成，Q4新开酒店111家，24全年新开471家/+63%，Q4末在营酒店1619家/+33.8%，pipeline 741家/+20%、环比Q3净增9家，签约意愿持续强，看好公司成长为多品牌酒店集团 [3] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|4,666|7,248|9,031|11,272|14,177| |营业收入增长率|/|55.34%|24.60%|24.81%|25.77%| |归母净利润（百万元）|737|1,285|1,619|2,040|2,573| |经调整归母净利润(百万元)|901|1317|1662|2080|2614| |归母净利润增长率|/|46.20%|26.18%|25.12%|25.66%| |经调整EBITDA（百万元）|1,207|1,781|2,263|2,828|3,549| |EBITDA增长率|184.3%|47.6%|27.0%|25.0%|25.5%| |经调整摊薄每份ADS收益(元)|6.52|9.47|11.95|14.96|18.79| |P/E|18.87|20.21|17.37|13.89|11.05|[7] 市场报告评级分析 - 市场中相关报告一周内、一月内、二月内、三月内、六月内买入、增持、中性、减持评级均为0，评分0.00 [9] 历史推荐和目标定价 |序号|日期|评级|市价|目标价| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |1|2023 - 08 - 16|买入|/|25.55～25.55| |2|2023 - 08 - 18|买入|/|N/A| |3|2023 - 11 - 17|买入|/|N/A| |4|2024 - 03 - 31|买入|/|N/A| |5|2024 - 05 - 26|买入|/|N/A| |6|2024 - 08 - 30|买入|/|N/A| |7|2024 - 11 - 20|买入|/|N/A|[9]

行业背景 - 2024年"五一"假期国内游客出游总花费1668 9亿元 同比增长12 7% [1] - 旅游业全面复苏 国内游与入境游双线回暖 为酒店行业消费市场注入强劲活力 [4] - 中国酒店行业连锁化进程显著加速 连锁化率从2019年的26%攀升至40 95% [9] 公司业绩 - 2024年全年营收72 48亿元 同比大幅增长55 3% [3] - 调整后净利润13 06亿元 同比增长44 6% [3] - 调整后EBITDA达17 72亿元 同比增长46 8% [3] - 第四季度营收20 84亿元 同比增长38 5% [3] - 第四季度调整后净利润3 33亿元 同比增长49 9% [3] - 第四季度调整后EBITDA为4 43亿元 同比飙升76 5% [3] 运营数据 - 截至2024年12月31日 在营酒店数量1619家 客房总数183 184间 [3] - 2024年平均RevPAR为351元 达到2023年同期的93 2% [4] - 2024年ADR为437元 为2023年同期的94 2% [4] - 2024年入住率达77 4% 达到2023年同期的99 5% [4] - 第四季度成熟酒店同店RevPAR达355元 为上年同期的96 0% [4] - 第四季度成熟酒店入住率稳定在79 2% 为上年同期的99 0% [4] - 第四季度成熟酒店ADR为430元 为上年同期的97 4% [4] 战略发展 - 2024年新开业酒店471家 同比增长63 0% [4] - 截至2024年12月31日 管道项目数量达到741家 同比增长20 1% [4] - 亚朵4 0首店开业首月RevPAR超710元 入住率高达91% [7] - 截至2025年3月 亚朵4 0门店已开业16家 另有67家处于筹备阶段 [7] 零售业务 - 2024年零售业务GMV达25 92亿元 同比增长127 7% [7] - 线上渠道GMV占比持续超过90% [7] - 深睡记忆枕PRO系列产品累计销量突破380万只 [7] - 深睡夏凉被和深睡控温被PRO系列产品全年累计销量超77万条 [7] - 被子品类GMV同比增长超300% [7] 行业趋势 - 2024年上半年19座重点城市新开业中档连锁酒店593家 同比激增76 5% [9] - 2024年上半年中高档连锁酒店新开业307家 同比增长35 2% [9] - 亚朵凭借"高品质 高溢价 高效率"的"三高模式" 精准契合消费升级趋势 [9] - 中端及中高端市场的马太效应愈加明显 高势能品牌正在重塑行业格局 [9] 战略定位 - 亚朵以"人文"作为品牌定位 向上拓展推出A T HOUSE 亚朵S酒店等中高端品牌 [10] - 亚朵确立"经营人群"战略 催生出中国体验与零售业务两大核心板块 [10] - 亚朵通过跨界IP合作 持续升级产品与服务 深化"体验派"品牌基因 [10]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度净收入同比增长38.5%，环比增长9.8%，达20.84亿元人民币；全年净收入同比增长55.3%，达72.48亿元人民币，增长源于管理酒店和零售业务增长 [37] - 2024年第四季度管理酒店收入11.06亿元人民币，同比增长30%，环比下降6.2%；全年收入41.49亿元人民币，同比增长53.3%，增长源于酒店网络扩张和供应链业务增长，环比下降因RevPAR降低 [38] - 2024年第四季度租赁酒店收入1.64亿元人民币，同比下降15.9%，环比下降13.4%；全年收入7.02亿元人民币，同比下降16.4%，下降因产品需求优化致酒店数量减少 [39] - 2024年第四季度零售业务收入7.65亿元人民币，同比增长85.6%，环比增长59.5%；全年收入21.98亿元人民币，同比增长126.2%，增长因零售品牌获广泛认可及产品创新开发 [40] - 2024年第四季度酒店运营成本同比增长8.3%，环比下降9.4%，达7.94亿元人民币；全年运营成本31.08亿元人民币，同比增长38.7%，同比增长因酒店网络扩张致可变成本增加，环比下降因产品组合优化致租赁酒店数量减少 [42] - 2024年第四季度和全年酒店业务毛利率分别为37.5%和35.9%，2023年同期为29.9%和36.8%；第四季度零售成本同比增长66.2%，环比增长69.8%，达3.86亿元人民币；全年零售成本10.84亿元人民币，同比增长111.1%，增长因零售业务快速增长 [43] - 2024年第四季度和全年零售业务毛利率分别为49.6%和50.7%，2023年同期为43.7%和47.2%，增长因高利润率产品贡献增加 [44] - 2024年第四季度和全年销售和营销费用分别占净收入17%和13.4%，2023年同期为13.7%和10.1%，增长因加强品牌建设投资和拓展在线渠道 [45] - 2024年第四季度和全年一般及行政费用（不包括股份支付费用）分别占净收入4.8%和4.5%，2023年同期为6.8%和6.2%，下降因管理效率提高和规模经济 [46] - 2024年第四季度和全年技术和开发费用分别占净收入2.2%和1.8%，2023年同期为1.5%和1.7%，增长因增加技术系统和基础设施投资 [46] - 2024年第四季度调整后净收入3.33亿元人民币，同比增长49.9%；调整后EBITDA 4.43亿元人民币，同比增长76.5%；全年调整后净利润率18%，同比下降1.4个百分点；调整后EBITDA利润率24.4%，同比下降1.5个百分点，下降因RevPAR下降及零售业务扩张致销售和营销费用增加 [47] - 截至2024年12月31日，公司现金及现金等价物总计36.18亿元人民币，净现金35.56亿元人民币；预计2025年全年净收入同比增长25% [49] 各条业务线数据和关键指标变化 酒店业务 - 2024年第四季度RevPAR达337元人民币，为2023年同期的94.1%；OCC为2023年同期的98.2%；ADR因高基数效应为2023年同期的96% [11] - 运营超18个月的成熟酒店第四季度表现优于整体，同店RevPAR为2023年同期的96%；OCC恢复至2023年第四季度的99%；ADR为2023年同期的97.4% [12] - 2024年全年新开业酒店471家，签约670个新项目，均创历史新高；第四季度新开业111家酒店，全年开业酒店总数达471家，同比增长63%；截至第四季度末，运营酒店数量增至1619家，同比增长33.8%；开发中酒店数量同比增长20%，达741家 [10][14] - Atour 4.0酒店已运营16家，67个项目在建，运营酒店在多个一线城市核心商业区表现出色 [16] - Atour Light 3.0在第四季度运营酒店达100家，位于二线及以上城市核心商业区，作为有望扩张至1000家的品牌，市场吸引力强 [17] 零售业务 - 2024年零售业务GMV达25.9亿元人民币，同比增长127.7%，线上渠道贡献超90% [19] - 2024年双十一购物节零售GMV超4.2亿元人民币，同比增长80%，较2024年618购物节增长36%；春节期间营销成果出色，Atour PLANET深睡系列产品市场吸引力强 [21] - 2024年深睡记忆泡沫枕头专业系列年销量超380万件；深睡轻便被子和深睡调温被子专业系列年销量超77万件，贡献超20%的全年零售GMV，同比增长超300% [25][27] 渠道和会员业务 - 2024年第四季度和全年CRS渠道分别占总售房晚数的63.5%和63%；第四季度企业会员售房晚数占比升至21.1%，因企业会员数量增长 [29][30] - 截至2024年底，注册个人会员超8900万，同比增长超40%；2024年完成ACARD会员生态系统全面升级，整合住宿和零售服务会员身份和权益，扩展APLUS服务类别 [31][32] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年作为三年战略路线图最后一年，公司将聚焦强化核心竞争力，优先提升品牌影响力、组织活力和数字化能力，推动酒店和零售业务规模扩张和质量提升 [35] - 2025年继续专注深睡生态系统，推动品牌发展和产品创新，加强零售业务基础，提供更多优质睡眠产品和体验 [28] - 2025年继续完善和强化ACARD会员生态系统，扩大增值福利，升级企业和个人会员分层福利体系，加强闭环服务体验，挖掘住宿和零售交叉消费潜力，开展更多场景促销活动 [33][34] - 睡眠经济市场潜力释放，但行业面临品牌差异化不足、产品同质化和创新停滞等挑战，Atour PLANET通过深入了解消费者需求提升产品竞争力，成为行业先锋 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年市场变化快，RevPAR存在不确定性和挑战，但在政策利好和商务旅行持续复苏背景下，公司将实施平衡精细的收入管理策略，增强RevPAR恢复，提升酒店长期收入和品牌价值 [53] - 预计2025年集团收入同比增长25%，得益于酒店网络持续扩张和零售业务高质量增长 [54] 其他重要信息 - 会议包含前瞻性陈述，实际结果可能与陈述有重大差异，公司无义务更新前瞻性陈述，除非法律要求 [4] - 管理层讨论非GAAP财务指标仅用于比较，相关指标及GAAP与非GAAP财务结果调节可参考今日发布的财报 [5] - 会议将进行网络直播回放，可在ir.yaduo.com查看，该网站也提供业绩报告副本 [5] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 2025年第一季度酒店RevPAR表现、全年收入增长25%中酒店业务贡献及公司对2025年全年RevPAR的假设 - 2024年全年RevPAR因高基数效应同比下降6.8%；2025年第一季度，受季节性和天气因素影响，RevPAR表现波动，预计同比中高个位数下降 [52] - 2025年市场不确定，难以提供RevPAR具体预测，但在政策利好和商务旅行复苏背景下，公司将实施收入管理策略，增强RevPAR恢复，预计集团收入同比增长25% [53][54] 问题2: 2025年新开业酒店和新签约项目的指导目标 - 2024年开业471家新酒店，年底运营酒店达1619家，同比增长超33.8%；2025年预计保持类似开业增长率，目标为500家新酒店，推进2000家优质酒店战略目标 [57][58] - 2025年第一季度特许经营市场需求活跃，加盟商认为酒店行业投资潜力大；基于公司品牌和产品优势，预计2025年签约表现强劲，同时会加强签约质量控制 [58][59] 问题3: 2025年零售业务计划、新产品计划及收入目标 - 2025年将加强零售业务核心竞争力，包括提升产品研发创新、巩固现有品类领先地位、开发新睡眠产品、以服装行业标准提升用户体验、建立行业标准 [66] - 2024年零售业务收入占集团收入30%；预计2025年零售业务收入同比增长不低于35%，增速将超酒店业务 [67][68] 问题4: 2025年公司利润率指导及零售业务利润率趋势 - 2024年全年调整后净利润率约18%，同比下降1.4个百分点，因RevPAR波动和零售业务占比增加；2025年虽收入结构变化，但将优化成本结构、提高管理效率，预计调整后净利润率保持稳定 [71][72] - 2024年零售业务运营利润率达低两位数；2025年随着零售规模扩大，将保持一定营销支出，预计运营利润率保持相似水平，同时会提高渠道分销效率、加强品牌建设 [73][74] 问题5: 高端品牌2025年主要战略及Atour Light 3.0近期表现 - 高端酒店品牌Atour S和Sakura酒店并行发展，Atour S将迭代升级，Sakura酒店2月在上海开业，体验式服务获消费者好评，定价和定位受市场认可 [78][80] - Atour Light 3.0发展符合预期，截至2024年底，在46个城市运营超100家酒店，运营表现出色，增强加盟商信心；目前有超100家酒店在建，位于二线及以上城市核心商业区 [81][82] 问题6: 2025年酒店关闭计划及股东回报新计划 - 酒店关闭决策考虑体验一致性，2025年将保持类似关闭节奏，加强对运营酒店物业质量和运营表现的集中评估，对整改后仍不达标的酒店主动终止合同 [85][86] - 公司重视股东回报，去年8月宣布三年年度股息计划，承诺每年股息不少于上一财年净收入的50%，去年股息支付约6200万美元；2025年将综合考虑公司运营、现金储备和业务发展，决定股息时间和比例 [87]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度净收入同比增长38.5%，环比增长9.8%，达20.84亿元；全年净收入同比增长55.3%，达72.48亿元，主要得益于管理酒店和零售业务增长 [37] - 2024年第四季度调整后净利润为3.33亿元，同比增长49.9%；调整后EBITDA为4.43亿元，同比增长76.5%；全年调整后净利润率为18%，同比下降1.4个百分点；调整后EBITDA利润率为24.4%，同比下降1.5个百分点，主要因RevPAR下降和零售业务扩张致销售和营销费用增加 [47] - 2024年第四季度酒店运营成本同比增长8.3%，环比下降9.4%，为7.94亿元；全年酒店运营成本同比增长38.7%，达31.08亿元；零售成本第四季度同比增长66.2%，环比增长69.8%，为3.86亿元；全年零售成本同比增长111.1%，达10.84亿元 [42][43] - 2024年酒店业务第四季度和全年毛利率分别为37.5%和35.9%，零售业务第四季度和全年毛利率分别为49.6%和50.7%，均高于2023年同期 [43][44] - 2024年销售和营销费用占净收入比例第四季度和全年分别为17%和13.4%，高于2023年同期；一般和行政费用（不包括股份支付费用）占比第四季度和全年分别为4.8%和4.5%，低于2023年同期；技术和开发费用占比第四季度和全年分别为2.2%和1.8%，高于2023年同期 [45][46] - 截至2024年12月31日，公司现金及现金等价物总计36.18亿元，净现金为35.56亿元；公司预计2025年全年净收入较2024年增长25% [49] 各条业务线数据和关键指标变化 酒店业务 - 2024年第四季度RevPAR达337元，为2023年同期的94.1%；OCC为2023年同期的98.2%；ADR为2023年同期的96% [11] - 运营超18个月的成熟酒店2024年第四季度同店RevPAR达2023年同期的96%；OCC恢复至2023年第四季度的99%；ADR达2023年同期的97.4% [12] - 2024年全年新开471家酒店，签约670个新项目，均创历史新高；第四季度新开111家酒店，截至年底运营酒店达1619家，同比增长33.8%；开发中酒店达741家，同比增长20% [10][14] - Atour 4.0目前有16家酒店运营，67个项目在建；Atour Light 3.0在第四季度运营酒店达100家，定位二三线及以上城市核心商务区 [16][17] 零售业务 - 2024年零售业务GMV达25.9亿元，同比增长127.7%，线上渠道贡献超90%；第四季度零售收入为7.65亿元，同比增长85.6%，环比增长59.5%；全年零售收入为21.98亿元，同比增长126.2% [19][40] - 2024年双十一购物节零售GMV超4.2亿元，同比增长80%，较618购物节增长36%；春节期间零售业务表现出色，Atour PLANET深睡系列产品持续畅销 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年CRS渠道第四季度和全年售出房间夜数占比分别为63.5%和63%；企业会员售出房间夜数占比第四季度升至21.1%；截至2024年底，注册个人会员超8900万，同比增长超40% [29][30][31] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司以“中国体验2000家精品酒店”为愿景，通过酒店与零售双引擎模式深化“中国体验”，巩固在中高端酒店市场的领导地位 [8][9] - 2025年公司将聚焦深睡生态系统，推动品牌发展和产品创新，加强零售业务基础，提供更多优质睡眠产品和体验 [28] - 2025年公司将继续完善和强化ACARD会员生态系统，扩大增值福利，升级会员分层福利体系，加强住宿与零售的交叉消费潜力 [33][34] - 2025年作为三年战略路线图最后一年，公司将强化核心竞争力，抓住发展机遇，推动酒店和零售业务规模扩张和质量提升 [35] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年市场变化迅速，RevPAR存在不确定性和挑战，但在政策利好和商务旅行持续复苏背景下，公司有信心提升RevPAR表现，推动酒店长期收入增长和品牌价值巩固 [53] - 2025年零售业务有望凭借优势品类扩张和新产品矩阵增长，实现同比收入增长超酒店业务，预计零售收入同比增长不低于35% [67][68] - 2025年公司预计调整后净利润率保持相对稳定，零售业务运营利润率保持在类似水平 [72][74] 其他重要信息 - 睡眠经济市场潜力逐渐释放，但行业面临品牌差异化不足、产品同质化和创新停滞等挑战，Atour PLANET通过深入了解消费者需求，提升品牌概念和产品竞争力 [23] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 2025年第一季度酒店RevPAR表现、全年收入增长25%中酒店业务贡献及全年RevPAR假设 - 2024年全年RevPAR因高基数效应同比下降6.8%；2025年第一季度，受季节性和天气因素影响，RevPAR表现波动，预计同比中高个位数下降；2025年市场不确定，难以提供具体RevPAR预测，但公司有信心提升RevPAR表现；预计集团收入因酒店网络扩张和零售业务高质量增长同比增长25% [52][53][54] 问题2: 2025年酒店新开和签约目标 - 2024年新开471家酒店，年底运营酒店达1619家，同比增长超33.8%；2025年预计保持类似开店增长率，目标新开500家酒店；2025年第一季度特许经营市场需求活跃，公司预计签约表现强劲，将加强签约质量控制 [57][58][60] 问题3: 2025年零售业务计划、新产品和收入目标 - 2025年公司将加强零售业务核心竞争力，包括提升产品研发和创新能力，拓展睡眠和非睡眠品类新产品；以用户体验为导向，建立行业标准，推动零售业务高质量可持续增长；预计零售业务收入同比增长不低于35% [66][67][68] 问题4: 2025年利润率指引及零售业务利润率趋势 - 2024年全年调整后净利润率约18%，同比下降1.4个百分点，主要因RevPAR波动和零售业务占比增加；2025年公司将优化成本结构，提高管理效率，预计调整后净利润率保持相对稳定；2024年零售业务运营利润率升至低两位数，2025年预计保持类似水平，公司将提高渠道分销效率，加强品牌建设 [71][72][74] 问题5: 高端品牌战略、Atour Light 3.0近期表现及是否符合预期 - 公司两个高端酒店品牌Atour S和Sakura酒店并行发展，Atour S将迭代升级，Sakura酒店2月在上海开业，体验服务受消费者好评；Atour Light 3.0发展符合预期，截至2024年底在46个城市运营超100家酒店，运营表现提升加盟商信心；目前有超100家Atour Light酒店在建，主要位于二三线及以上城市核心商务区 [78][80][82] 问题6: 2025年酒店关闭计划和股东回报新计划 - 酒店关闭决策考虑体验一致性，2025年将保持类似关闭节奏，对运营仍不达标的酒店主动终止合同；公司重视股东回报，2024年宣布三年年度股息计划，2025年将综合考虑公司运营、现金储备和业务发展，确定股息时机和比例 [85][86][87]

财务表现 - 2024年全年营收72.48亿元，同比增长55.3% [3] - 2024年全年调整后净利润13.06亿元，同比增长44.6% [3] - 2024年全年调整后EBITDA 17.72亿元，同比增长46.8% [3] - 2024年Q4营收20.84亿元，同比增长38.5% [6] - 2024年Q4调整后净利润3.33亿元，同比增长49.9% [6] - 2024年Q4调整后EBITDA 4.43亿元，同比增长76.5% [6] 酒店运营数据 - 截至2024年底在营酒店1,619家，同比增长33.8%，客房总数183,184间 [7] - 2024年全年新开业酒店471家，同比增长63.0% [8] - 2024年Q4新开业酒店111家 [8] - 2024年RevPAR 351元（恢复至2023年同期的93.2%），ADR 437元（恢复至94.2%），OCC 77.4% [7] - Q4成熟酒店同店RevPAR 355元（恢复至2023年同期的96.0%），ADR 430元（恢复至97.4%），OCC 79.2%（恢复至99.0%） [8] 品牌与扩张战略 - 中高端市场：亚朵4.0首店2024年6月开业，截至2025年3月已开业16家，管道项目67家 [8] - 中端市场：轻居3.0在Q4达成100家在营酒店里程碑 [8] - 2025年目标为"两千好店"，当前管道项目741家，同比增长20.1% [8] 零售业务 - 2024年零售业务GMV 25.92亿元，同比增长127.7%，线上渠道占比超90% [9] - 双十一GMV突破4.2亿元，同比增长超80% [9] - 深睡记忆枕PRO累计销量超380万只，被子品类GMV同比增长超300% [9] - 会员体系升级：ACARD会员打通零售与酒店权益，注册会员突破8,900万（同比增长41%） [9][10] 战略定位与行业趋势 - 强化"始于住宿的生活方式品牌集团"定位，构建多元化生态圈 [2][10] - 顺应"服务消费提质"政策导向，聚焦"中国体验"战略 [10] - 2025年战略重点：品牌势能打造、组织活力提升、数字化能力建设 [10]

Exhibit 99.1 Atour Lifestyle Holdings Limited Reports Fourth Quarter and Full Year 2024 Unaudited Financial Results SHANGHAI, China, March 25, 2025 -- Atour Lifestyle Holdings Limited ("Atour" or the "Company") (NASDAQ: ATAT), a leading hospitality and lifestyle company in China, today announced its unaudited financial results for the fourth quarter and full year ended December 31, 2024. Fourth Quarter and Full Year 2024 Operational Highlights As of December 31, 2024, there were 1,619 hotels with a total of ...

文章核心观点 公司公布2024年第四季度及全年未经审计财务业绩，业务规模和运营表现双提升，零售业务增长显著，预计2025年净收入将增长25% [1][6][28] 2024年第四季度及全年运营亮点 - 截至2024年12月31日，酒店网络运营酒店达1619家、客房183184间，同比分别增长33.8%和32.8%，另有741家委托管理酒店在建 [2] - 2024年第四季度平均每日房价为420元，全年为437元，较2023年有所下降 [3] - 2024年第四季度入住率为77.0%，全年为77.4%，较2023年略有下降 [4] - 2024年第四季度每间可售房收入为337元，全年为351元，较2023年下降 [5] - 2024年第四季度和全年零售业务GMV分别为9.12亿元和25.92亿元，同比分别增长84.5%和127.7% [5] 2024年第四季度及全年财务业绩 净收入 - 2024年第四季度净收入为20.84亿元，同比增长38.5%；全年净收入为72.48亿元，同比增长55.3% [7][9] - 委托管理酒店收入增长，主要因酒店网络扩张和供应链业务发展；租赁酒店收入下降，因产品组合优化减少数量；零售收入大幅增长，得益于品牌认可度和产品创新；其他收入也有所增长 [9][10][11] 运营成本和费用 - 2024年第四季度运营成本和费用为17.01亿元，全年为56.96亿元，部分成本因业务增长或策略调整有增减变化 [12][13][14] 其他财务指标 - 2024年第四季度其他运营收入净额为3100万元，全年为7000万元，较2023年有所下降 [16] - 2024年第四季度运营收入为4.14亿元，全年为16.22亿元，较2023年增长 [17] - 2024年第四季度所得税费用为1.04亿元，全年为4.46亿元，较2023年增加 [18] - 2024年第四季度净利润为3.31亿元，同比增长50.5%；全年净利润为12.73亿元，同比增长72.2% [19] - 2024年第四季度调整后净利润（非GAAP）为3.33亿元，同比增长49.9%；全年为13.06亿元，同比增长44.6% [20] - 2024年第四季度基本每股收益为0.80元，摊薄每股收益为0.79元；全年基本每股收益为3.08元，摊薄每股收益为3.06元 [21][22] - 2024年第四季度EBITDA（非GAAP）为4.40亿元，同比增长77.2%；全年为17.39亿元，同比增长66.8% [23] - 2024年第四季度调整后EBITDA（非GAAP）为4.43亿元，同比增长76.5%；全年为17.72亿元，同比增长46.8% [24] 现金流和财务状况 - 2024年第四季度经营现金流流入为5.73亿元，投资现金流流入为3.20亿元，融资现金流流出为2500万元 [25] - 2024年全年经营现金流流入为17.26亿元，投资现金流流出为5.21亿元，融资现金流流出为4.27亿元 [26] - 截至2024年12月31日，公司现金及现金等价物和受限现金总额为36亿元，未偿还借款总额为6200万元，未使用信贷额度为4.90亿元 [26][27] 展望 公司预计2025年全年总净收入较2024年增长25%，该展望基于当前市场条件和初步估计，可能会有变化 [28] 关键运营数据 酒店数量和客房数 - 2024年第四季度新开酒店111家，关闭25家，截至2024年12月31日，运营酒店共1619家、客房183184间 [50] 入住率、ADR和RevPAR - 不同季度和全年，各类型酒店的入住率、平均每日房价和每间可售房收入有不同表现，部分指标较2023年有变化 [50][51] 同店数据 - 运营超18个月的酒店，2024年第四季度和全年的同店入住率、ADR和RevPAR与2023年相比有不同程度变化 [52][53][54]

文章核心观点 - Atour Lifestyle Holdings Limited（ATAT）将于3月25日公布2024年第四季度财报，此前业绩表现良好，此次业绩受国内旅游需求等因素驱动，但模型未明确预测其盈利超预期 [1][3] - 还推荐了三家有望本季度盈利超预期的公司，分别是Chewy（CHWY）、MGM Resorts International（MGM）和Hilton Worldwide Holdings Inc.（HLT） [7] Atour Lifestyle Holdings Limited（ATAT）情况 财报时间与过往表现 - 公司定于3月25日公布2024年第四季度财报，上一季度盈利超Zacks共识预期2.6%，过去四个季度平均超预期5.4% [1] 市场预期 - Zacks共识预期每股收益30美分，同比增长42.9%；营收2.672亿美元，同比增长26% [2] 业绩驱动因素 - 第四季度业绩受国内旅游需求强劲、会员基础增长、战略扩张和品牌提升驱动，公司抓住休闲旅游增长趋势，加强在中高端酒店市场的布局，优化产品以适应趋势，有望提升入住率、每间可售房收入和整体业务增长 [3] - 积极的酒店扩张战略是主要增长动力，今年新开业酒店数量创纪录，Atour Light酒店的加入扩大了受众群体，吸引年轻和女性旅客 [4] - 加盟商信心足，发展管道强劲，强化了公司收入流，公司能高效扩张并保持高品牌标准，有望提高运营效率并支持长期增长 [5] 盈利预测模型情况 - 模型未明确预测公司此次盈利超预期，盈利超预期需正的盈利ESP和Zacks排名1（强力买入）、2（买入）或3（持有）的组合，而公司盈利ESP为0.00%，目前Zacks排名为2 [6] 有望盈利超预期的其他公司 Chewy（CHWY） - 盈利ESP为+15.66%，Zacks排名为2，预计2024财年第四季度营收31.9亿美元，同比增长13.1%，每股收益21美分，同比增长16.7%，过去四个季度平均盈利意外为负30.9% [7][8][9] MGM Resorts International（MGM） - 盈利ESP为+5.16%，Zacks排名为3，预计待报告季度盈利同比下降29.7%，过去三个季度盈利超预期，一次未达预期，平均意外为21.8% [9][10] Hilton Worldwide Holdings Inc.（HLT） - 盈利ESP为+1.52%，Zacks排名为3，过去四个季度盈利均超预期，平均意外为5.1%，预计待报告季度盈利同比增长5.9% [11]

文章核心观点 - 中国领先的酒店及生活方式公司亚朵集团将于2025年3月25日美股开盘前公布2024年第四季度及全年未经审计财务业绩，并于同日美东时间上午7点（北京时间晚上7点）举行财报电话会议 [1] 公司信息 - 亚朵集团是中国领先的酒店及生活方式公司，拥有独特的生活方式酒店品牌组合，是中国领先的中高档酒店连锁品牌，也是首个开展场景化零售业务的中国酒店连锁品牌，致力于为中国酒店业带来创新，并围绕酒店产品打造新的生活方式品牌 [3] 财报电话会议安排 - 时间为2025年3月25日美东时间上午7点（北京时间晚上7点） [1] - 直播可在公司投资者关系网站https://ir.yaduo.com观看，会议结束后可查看回放 [2] - 电话参会需通过链接https://register-conf.media-server.com/register/BI523003440c684eb28157a529995ef804预注册，注册后将获得拨入号码和个人PIN码 [2] 联系方式 - 公司投资者关系邮箱为ir@yaduo.com [5] - 公关公司Piacente Financial Communications邮箱为Atour@tpg-ir.com，电话为+86 - 10 - 6508 - 0677 [5] 更多信息 - 可访问https://ir.yaduo.com获取 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 酒店行业发展兼具成长与周期，投资需兼顾α与β，中高端酒店中长线结构提升和品牌集中可期 [1] - 亚朵作为国内中高端酒店NO.1，以差异化定位和经营理念另辟蹊径，打造“住宿 + 零售”双轮驱动成长模式 [1][2] - 预计2025 - 2026年公司住宿业务在RevPAR、门店扩张、综合收费率和净利率方面有不同表现，零售业务有望持续打造爆款，构筑第二增长曲线 [3][4] - 首次覆盖给予“优于大市”评级，预计公司未来业绩增长，合理市值有向上空间 [5] 根据相关目录分别进行总结 亚朵：住宿 + 零售，生活方式品牌集团崛起 - 亚朵成立于2013年，聚焦中高端用户，以体系化服务打造极致体验，2022年11月在美上市 [19] - 2013 - 2017年门店破百家，2024年破千家，2023年客房规模居国内第七、中高端连锁酒店第一，截止2024年9月底有1533家酒店、175199间客房，注册会员超8300万 [22] - 从住宿拓展到零售，打造场景零售体系，后聚焦深睡领域，构造第二增长曲线 [24] 品牌矩阵 - 住宿领域品牌丰富，涵盖中高端和高端细分定位，如主力品牌亚朵有1157家门店、133703间客房，亚朵S定位高端有76家门店、10894间客房等 [25][26] - 零售包括“αTOUR PLANET亚朵星球”和“SAVHE萨和”两大品牌，分别主营深睡产品和个护香氛 [28] 股权结构 - 创始人耶律胤持股22.1%，拥有69.9%投票权，创始人及管理层合计持股24.5%、投票权70.5%，决策占主导 [29] - 君联资本上市后减持，预计截止2024年12月底持股降至5%以内，后续减持影响有限 [33] - 2021年3月批准股票激励计划，截至2024年3月授予26,045,283份期权，占激励总量51.04%、总股本7.68%，对象含管理层和员工 [33] 经营分析 - 2019 - 2023年门店从420家增至1210家、CAGR 30.3%，客房从4.9万间增至13.8万间、CAGR 29.5%，2024年前三季度净增323家，三季报上修全年开店指引至450家 [34] - 截止2024年9月底直营门店29家，加盟客房占比97%，高于其他龙头，抗周期波动能力强 [35] - 2023年RevPAR爆发式增长，2024年前三季度同比下滑，主要因房价承压，出租率相对稳定，预计2024Q4仍有下滑压力但降幅或缩窄 [37][38] - 2023年零售收入9.7亿元、增长388%，占比21%，2024年估算占比近3成，有望构造第二增长曲线 [39] - 2023年营收46.7亿元、增长106.2%，归母净利润7.4亿元、增长669.2%，经调整净利润9.0亿元、增长248.3%；2024年前三季度收入51.6亿元、增长63.4%，经调整归母净利润9.7亿元、增长42.9% [40] 国际借鉴 - 酒店龙头成长与周期兼备，投资需兼顾α与β，成长包括规模、品牌溢价、效率提升和多元变现，周期受供需影响 [44][45] - 2023 - 2024前三季度行业供给恢复性增长，2024Q4增速稳定；2024年需求平稳略增，商旅疲软休闲平稳，消费偏性价比 [51] - 2024年前三季度行业RevPAR同比承压，Q4降幅环比收窄，预计2025年基本平稳，向上弹性看商旅 [54] - 中高端酒店现阶段面临需求压力，品牌分化加大，但长期结构占比有提升空间，连锁化率和品牌集中度也有望提高 [60][62][67] 公司看点 - 以“峰终定律”构筑服务方法论，提出“17个触点”，打造40 - 50个服务产品，实现标准个性化，监督反馈形成闭环 [76][77][79] - 会员从2021年约3000万增至2024Q3末8300万，2022年复购率达58.3%，金卡及以上核心客户贡献近8成间夜销售，中央预订率从2022年近6成提至2023年63% [82] - 2022年升级ACARD会员体系，2024Q3实现酒店和星球会员体系与积分权益互联互通 [84] - 单房造价13.5 - 14.5万，供应链采取差价采购模式，注重定制化、模块化和数字化，采用“现长 + 政委”双管理人员模式，人房比0.25左右 [88][90][91] 盈利预测和投资建议 - 中性预计2024 - 2026年整体RevPAR同比 - 7%/- 2%/- 1%，收入69.7/88.1/107.5亿元，同增49.3%/26.5%/22.0%；归母净利润11.2/14.4/18.1亿元，同增51.6%/28.1%/26.1%；经调净利润12.9/16.0/19.8亿元，同增42.5%/24.4%/23.4% [5] - 综合绝对估值和相对估值，预计未来1年合理市值区间316.6 - 339.2亿RMB，对应25年PE20 - 21x，较现价有22 - 31%向上空间 [5]