事件概述 - 文章针对亚朵酒店因房间玻璃设计被质疑侵犯隐私的新闻事件进行评论 [3] - 核心观点认为该事件中的争议点（如玻璃是否像镜子、是否需要贴膜）是伪命题，问题的关键在于顾客应主动使用窗帘来保护隐私 [5] 对事件争议的分析 - 文章指出讨论玻璃技术原理和应用场景是多余的，保护隐私的常识性做法是拉上窗帘，这与在自家居住时的行为逻辑一致 [5][6] - 通过顾客自己发布的新闻图片分析，认为该玻璃墙上有窗户、金属框架和窗帘等明显特征，难以被误解为一整面镜子或实墙 [8][9] - 强调若酒店真在实墙上安装假窗户和窗帘，其设计本身更值得警惕，而非隐私问题 [9]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为酒店行业，公司为亚朵酒店 [1] 核心观点与论据 **业务规模与扩张** * 亚朵酒店预计2025年底门店总数达2050家左右，四季度计划新开门店100-105家，全年新开门店目标接近500家 [1][2][3] * 截至2025年9月30日，亚朵酒店新开门店总数达1970家，第三季度新开146家门店创季度新高 [2] * 截至第三季度末，管道中有787个门店项目储备 [17] * 集团高层目标五年内达到5000家门店，2026年作为新战略启动年预计开店数据不会过低 [16] **经营业绩与市场表现** * 2025年实际业绩低于年初预算目标，因市场竞争程度超出预期 [10] * 2025年7月RevPAR为366元，同比下降至去年同期97%的水平，8月RevPAR为396元，同比下降至去年同期98%的水平 [7][8] * 2025年8月ADR为460元，同比下降3%，出租率同比上升至86% [1][9] * 2025年9月RevPAR为300元，同比下降约3.2%，出租率降至70% [1][9] * 十一期间整体RevPAR同比转正，增长2个百分点，主要由ADR驱动 [13] * 节后出租率略低于9月，降至67%-68%，因商务和会展需求尚未完全恢复 [1][13] **品牌与产品结构** * 2025年第三季度新开门店中，亚朵项目占55%，亚朵S项目占15%，轻居项目占30% [1][6] * 亚朵零售板块2025年保持快速增长，618期间线上销售创新高，产品毛利率在65%-70%之间，实际利润率约为32% [3][21] **会员与渠道** * 亚朵会员规模快速增长，三季度新增850万会员，但有效会员数据有所下降 [3][25] * 公司通过APP、门店等渠道向会员发放服务权益以激发消费和复购 [3][25] * 2023年会员留存率25.3%，复购率67.2%；2024年留存率提升至27.5%，复购率略降至62.5% [25] * 第三季度CRS渠道占比60.7%，较之前下降近两个百分点，OTA客源占比有所增加 [18] **关店情况** * 2025年已关闭41家门店，预计全年关店数可能低于70-80家的目标 [1][4] * 四季度通常为关店高峰期，加盟商多选择在淡季结束经营以降低成本 [1][5] 其他重要内容 **未来展望与规划** * 公司对2026年预算设定了至少1.5%的增长目标，并分为1.5%、3%和5%以上三档 [15] * 公司对10月整体表现持乐观态度，预计进博会等大型活动将带动需求 [14] * 公司对今年双十一销售持乐观态度，已进行充分准备 [22][23] **业务协同** * 零售业务与酒店业务存在协同效应，酒店客人可体验零售爆款产品，线上零售客户可转化为酒店会员 [24] **内部管理** * 公司内部考核采用绿灯、黄灯、红灯制度，根据预算达标情况进行调整 [11][12] * 公司从二季度开始加强品质和服务提升，希望通过提高服务质量实现价格溢价 [11]

美股市场表现 - 截至北京时间10月15日23:07左右，美股三大股指集体上涨，道指涨0.6%至46546.52点（+276.06点），标普500指数涨1%至6710.96点（+66.65点），纳指涨1.32%至22819.28点（+297.58点）[1][2] - 费城半导体指数大涨超3%，超威半导体涨超8%，科天半导体涨超6%，阿斯麦涨3%，台积电涨超2%，英伟达和美光科技涨近2%[2] - 苹果一度涨超1.6%，公司正式发布采用第三代3nm工艺的M5芯片，相较前代M4在AI计算中的峰值性能提升超过四倍，并首次在每个GPU核心内集成神经加速单元[2] 中概股表现 - 纳斯达克中国金龙指数涨2.32%至8302.72点（+188.43点）[2]，另一数据显示该指数涨2.49%至8316.20点（+201.91点）[4] - 新东方和文远知行大涨超7%，中概股科技龙头集体上涨，阿里、京东、百度涨超2%[3] - 部分中概股涨幅明细：逸仙电商涨11.21%，好未来涨7.80%，文远知行涨7.72%，新东方涨7.20%，老虎证券涨5.44%，无忧英语涨5.14%，世纪互联涨5.07%，高途集团涨4.95%，亚朵涨4.86%，量子之歌涨4.40%，METALPHA TECH涨4.29%，要川之涨4.03%，满帮集团涨3.86%[4][5] 大宗商品与加密货币 - 现货黄金一度升破4210美元/盎司，再创历史新高，年内累计涨幅超60%，现货白银突破53美元/盎司，再创历史新高[5] - 比特币涨至113451.1美元，过去24小时内涨1.35%，以太坊涨至4202.2美元，过去24小时内涨5.18%[6] 美联储政策动向 - 美联储主席鲍威尔在10月14日的演讲中警告美国劳动力市场有进一步降温迹象，暗示可能支持10月晚些时候再次降息[8] - 鲍威尔表示量化紧缩计划可能接近尾声，并提醒政府停摆导致官方数据缺失可能使形势更具挑战性[8] - 市场几乎笃定美联储会在10月底再次降息，10年期美债收益率应声跌破4%大关[8] - 长期通胀预期仍与美联储2%的目标一致，美国关税政策引发商品价格一定程度上涨，但未出现更广泛的通胀压力[9] - 分析师指出，鲍威尔"就业担忧盖过通胀风险"的总体判断使10月降息至少25基点成为市场共识，特朗普政府新的关税威胁也可能促使美联储进一步放松货币政策[9][10]

市场表现 - 恒生指数收于26,290点，单日下跌1.7%，年初至今上涨31.1%[2] - MSCI中国指数收于88点，单日下跌2.4%，年初至今上涨35.7%[2] - 标普500指数收于6,553点，单日下跌2.7%，年初至今上涨11.4%[2] - 波罗的海干散货指数收于1,923点，年初至今大幅上涨92.9%[3] 宏观经济数据 - 美国9月PPI最终需求同比上涨2.6%，环比下降0.1%[4] - 美国9月零售销售环比增长0.6%，扣除汽车后环比增长0.7%[4] - 美国9月新屋开工年化总数降至130.7万套，环比下降8.5%[4] 中国策略观点 - "十五五"规划重点包括建设全国统一大市场、提升科技创新与高端制造能力以及治理行业内卷[6][9] - 人工智能革命将彻底改变企业运营，助推高端制造业发展，中国政府将着力鼓励企业把握机遇[7][9] - 未来几年外部环境复杂，部分行业仍将承压，"十五五"规划也将着力应对这些挑战[8][9] 公司研究与评级 - 亚朵生活控股首次覆盖给予"买入"评级，目标价46.4美元，预计2024-2027年酒店数量年复合增长率20%，调整后EBITDA年复合增长率35%[10][11][13] - 长城汽车维持"持有"评级，目标价上调至16港元，三季度总销量353,569台，同比增长20.2%，但预计产品结构变化可能导致核心盈利能力环比小幅回落[14][16][17][18] - 专家认为特朗普政府可能对中国商品加征100%关税的影响可控，但地缘政治不确定性可能导致名创优品等美国出口相关企业面临短期股价压力[19][20][21]

假期出行总量与收入 - 2025年中秋国庆假期全国国内出游8.88亿人次，较2024年国庆节假日7天增加1.23亿人次，国内出游总花费8090亿元，较2024年增加1082亿元 [1] - 假期日均出游人次为1.11亿人次，同比2024年国庆假期日均增长1.6%，日均消费为1011亿元，同比2024年增长1% [1] - 对比2023年中秋国庆假期，全国出游人次同比增长7.5%，国内旅游收入同比增长7.4% [1] 出行结构与消费特征 - 非营业性小型客车人员出行量同比增长高于总体大盘，自驾游增速快于整体 [1][2] - 2025年中秋国庆假期全社会跨区域人员流动量累计达24.32亿人次，日均3.04亿人次，同比增长6.2% [2] - 假期客单价实现911元，同比2024年国庆假期略有下降，消费者呈现错峰游、分段旅游趋势 [1][2] 景区与旅游产品表现 - 重点景区如三峡旅游集团的"两坝一峡"游船产品预售火爆，10月2日至7日船票提前售罄 [3] - 2025年国庆中秋假期长江三峡游轮完成客运量3.7万人，较2024年同期增长12.9%，游轮平均载客率81.6%，较2024年同期增长9.1个百分点 [3] - 景区间加速分化，县城旅游、小众旅游风格延续 [1] 零售与免税销售 - 假期全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长2.7% [4] - 以旧换新政策拉动消费，10月1-4日一级能耗节能家电、智能冰箱销量分别增长19%和20.7%，节日期间智能家居销量增长14.3% [4] - 海南免税销售额及客单价有显著提高，品类结构升级 [1] 黄金与珠宝消费 - 金价创历史新高，伦敦金现突破4000美元/盎司，9月30日至10月8日涨幅达4.73% [4] - 周生生、周大福等品牌足金首饰价格突破1100元/克，黄金珠宝进入传统消费旺季 [4] 行业关注方向与标的 - 建议关注自身具有增量的酒旅公司，后续关注海南封关后的免税品销售变化 [1] - 标的建议关注三峡旅游、祥源文旅、九华旅游、黄山旅游、华住、亚朵、中国中免 [5]

核心观点 - 酒店行业正经历业态进化，从功能性的空间服务商转型为情感性的情绪服务商，成为都市生活的情绪基础设施[34] - 酒店与本地中年消费者之间形成一场精准的情绪价值交易，消费者购买情绪解药，酒店盘活闲置资源并获得新市场[34] 酒店新消费场景 - 本地消费者将酒店钟点房作为洗衣房，利用酒店商用洗烘设备处理大件衣物，例如在武汉约130元使用4小时房间[3] - 酒店配备LG等品牌商用洗烘一体机，单台设备价值动辄五万元，洁净度和烘干效果远超家用机器[3] - 本地消费者将酒店健身房作为商业健身房的替代方案，因其人少安静、设备精良且环境舒适私密[8] - 本地中年消费者开钟点房独处，以满足对个人空间的需求，尤其亚朵等中端酒店凭借亲民价格和舒适体验成为选择[12] 酒店行业营销策略 - 酒店品牌将自身与中产、中年、社畜、体面崩溃等互联网热门词汇绑定，以激发大众讨论和获得持续曝光[23][24] - 营销传播形成标准化路径，由微博热搜引起话题，在小红书发酵为生活方式，最后通过公众号长文进行价值升华[25] - 酒店营销概念完成升级，不再罗列硬件设施，而是讲故事卖概念，将空间塑造成都市庇护所和精神角落[31] 酒店行业经营策略 - 行业面临疫情冲击和消费降级压力，需提升营业额和入住率，五星级酒店甚至开始摆摊卖餐饮[26][27] - 酒店业通过吸引本地居民日间消费来提高客房及公共设施在白天时段的利用率，几乎不增加边际成本[27][28] - 行业竞争加剧促使品牌寻找差异化优势，亚朵等品牌通过附加服务和情绪价值来贩卖生活方式认同[30] - 这种转型为酒店未来在零售、会员服务、社区运营等商业模式创造了更多可能性[32]

北京市地方标准发布 - 北京市批准发布61项地方标准 现行有效地方标准总数达2374项 [1][2] - 标准覆盖城市治理和公共服务等多个方面 [2] 洗染行业服务规范 - 针对住宿、医疗等公用纺织品洗涤企业发布《洗染企业服务评价规范》 [1] - 规范要求洗染企业遵循诚实守信原则 不欺骗或误导服务对象 [1] - 规范涵盖床单、毛巾、台布及医院、酒店等单位的各类纺织品 [1] 服务环节可追溯要求 - 洗染企业需建立健全消费安全监控系统 对消费场景环境、交易交付、生产等重点环节实现可追溯 [1] - 企业应布置监控设备设施并监管服务、生产过程信息的控制、提取和使用 [1] - 公用纺织品洗涤企业需实现织物洗涤信息可视化、可追溯管理 [1] - 企业应定期对洗后织物做卫生指标检测报告 [1] 食品安全相关标准 - 北京制定《食品生产企业质量管理规范》等3项标准以保障食品安全 [2] - 标准首次明确低温巴氏杀菌乳的工艺参数、过程质量安全管控和产品质量要求 [2] - 标准提出焙炒咖啡的供应商评估与管理、危害分析和关键控制点、保质期等要求 [2] - 标准规定复配食品添加剂的过程管理确认和验证内容、环境微生物控制等要求 [2]

行业投资评级 - 可选消费行业评级为“增持”并维持 [7] 报告核心观点 - 国庆中秋假期消费市场呈现稳健增长态势，双节重叠和长假效应催化出行意愿，带动文旅消费及出行数据向好 [2] - 消费市场呈现结构性分化，绿色智能品类和情绪消费需求高涨，成为引领品类创新和服务迭代的新风向 [2] - 看好消费行业的结构性机会，重点推荐情绪消费、国货崛起、AI+消费等投资方向 [2][5] 零售消费表现 - 假期前4天全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长3.3% [2][11] - 旅游热门省市及中低线城市表现亮眼，如青岛(+8.2%)、南京(+5.9%)、天津(+5.0%)、广西(+11.3%) [2] - 美团国庆县域旅游消费订单同比增长51% [2][11] - 商务部监测的78个商圈假期前3日客流量同比增长4.2%，营业额同比增长4.0% [2][13] - 绿色有机食品、节能家电、智能冰箱、智能家居销售额同比分别增长20%、19%、21%、17% [2] - 情绪消费表现突出，苏宁易购投影仪、家庭游戏机销售同比分别增长245%、292% [2] - 抖音平台露营、音乐节、钓鱼团购销售额同比分别增长69%、72%、142% [2][12] 旅游出行数据 - 国庆中秋假期日均跨区域人员流动量达3.04亿人次，同比+6.2%，环比五一+3.7% [2][16] - 国内长途游订单占比同比提升3个百分点 [3][16] - 重点景区表现强劲，黄山风景区10.1-10.6接待人次同比+7.54%，九寨沟10.1-10.7持续达最大承载量 [3][18] - 四川省A级景区前7日日均接待游客634万人次，较24年国庆假期日均+12.4% [17][21] - 湖南省假期全域客流3992.94万人次，同比增长11.7%，游客总花费502.06亿元，同比增长16.28% [17][21] 跨境游表现 - 假期前7日内地游客访港/澳日均人次同比分别+6.4%/+7.8% [3][22] - 受益于韩国团体游政策优化，赴韩游商品预定量同比增长53%，酒店预定量同比增长135% [22] - 入境游需求释放，10.1-10.5外国游客用支付宝消费额同比增长约40% [3][23] - 俄罗斯来华旅客增加，截至9月17日俄罗斯飞往中国机票预定量超2.8万张，日均同比+33% [23] 离岛免税销售 - 10.1-10.7海南离岛免税日均销售额约1.2亿元，同比+11% [4][27] - 日均购买人次约2.2万人，同比+2.4%，人均消费5570元，同比+8.4% [4][27] - 10月5日三亚国际免税城单日销售总额突破1.2亿元，同比+60% [27] 餐饮酒店表现 - 假期前7日海底捞/太二日均翻台率/翻座率同比-19.0%/-17.0%，客单价同比-0.3%/+3.6% [31][33][35] - 25W40全国酒店RevPAR为182.42元，同比+6.27%，ADR为267.4元，同比+8.70%，OCC为68.2%，同比-1.56个百分点 [37][40] - 高档型/豪华型酒店RevPAR同比分别+7.9%/+7.5%，表现优于经济型及中档型酒店 [37] 投资建议主线 - 国货崛起下的新消费投资机遇：推荐上美股份、毛戈平、巨子生物、珀莱雅、老铺黄金、安踏体育、美丽田园等 [5][9] - 高成长性的情绪消费赛道：推荐泡泡玛特、思摩尔国际、布鲁可、名创优品、古茗、茶百道、亚朵等 [5][9] - 蓬勃发展的银发经济：推荐周大福、稳健医疗、欧派家居、顾家家居等 [5][9] - AI+消费：推荐绿联科技、安克创新、萤石网络、石头科技、公牛集团、孩子王等 [5][9]

行业与公司 * 行业为酒店行业，主要涉及连锁酒店集团，包括华住集团、锦江集团、亚朵集团、首旅如家等，以及单体酒店 [2][3][4][7][16] * 讨论涵盖经济型（如汉庭、7天）、中档（如全季、橘子、维也纳、丽枫）、中高端（如亚朵、希尔顿欢朋）等不同档次的酒店品牌 [2][4][7] 2025年国庆期间行业表现 * 整体表现超出预期，华住集团ADR为393元同比增长4% OCC为88.2%同比提升1.1个百分点 RevPAR为346.6元同比提升5.1%，锦江集团ADR为366元同比增长4.5% OCC为85.5%同比提升4个百分点 RevPAR为312元同比提升8.6% [3] * 预订高峰集中在10月1日至4日，峰值较去年延长一天 [2][8] * 中高端酒店品牌表现突出，亚朵和希尔顿欢朋同比提升幅度达20%至30%，中档品牌全季全国3000多家店同比增长10%至11%，经济型酒店中汉庭表现最优 [7] * 区域表现分化，核心城市北京上海成都等及华北地区（RevPAR同比提升100%至120%）、西南西北地区表现强劲，华南受台风影响偏弱，华中地区如武汉长沙因供应过剩RevPAR仅约400多元 [5] 关键业绩驱动因素与趋势 * ADR提升原因包括消费者对连锁品牌卫生安全的信任度更高、酒店集团基于去年数据略微上调的稳定定价策略、以及占比60%至70%的家庭出行偏好连锁品牌 [6] * 商务客人需求绝对值增长但占比同比下降1-2个百分点，因酒店总量增加导致稀释 [12] * 头部酒店集团CRS预订占比提升，华住约65%，亚朵约60%，锦江国际约30%，未来目标是自有渠道占比70%与OTA渠道30%的合理区间 [4][19] * 加盟商通过CRS预订需支付佣金，华住抽佣8%但最高不超过营业额3.5%，亚朵抽佣8%无封顶，锦江抽佣8%但因CS占比仅30%实际抽取约2.4% [20][21] 行业展望与供给侧变化 * 行业RevPAR同比转正预计需等到2026年下半年，原因包括酒店签约速度自2025年8月9月起已放缓、行业出清以及节假日旅游需求持续旺盛 [2][9][10] * 预计2026年下半年酒店供给侧将减少，单体酒店和部分连锁老旧门店（如维也纳、丽枫、锦江之星）面临经营压力，可能转让关店或翻牌 [2][10][11][13] * 出清现象已现，约80%出清对象为单体酒店，20%为连锁品牌 [13] * 华住和亚朵（特别是全季、桔子、亚朵品牌）成为翻牌首选，因其出租率稳定能帮助业主提升流量 [14] 投资回报与扩张策略 * 全季投资回报率最佳，营建成本低且运营数据溢价能力强，平均投资回报周期约4至4.5年（相当于23-24%的投资回报率） [2][15] * 汉庭在高线城市回报周期约5年，低线城市约4年多，亚朵因成本偏高回报率略低于全季，希尔顿欢朋投资回报周期在3.8至4.5年之间 [15] * 华住、锦江、首旅等头部集团持续扩张，但全国酒店供给在华北、华东、华南及部分西南核心城市（如成都、重庆、西安）趋于饱和，贵阳、昆明、新疆、宁夏等地仍有缺口 [2][16][17][18] * 头部品牌向三四线城市渗透，三线以下城市增速保持20%以上，高线城市增速约10% [22] 投资人构成与资金来源 * 当前酒店投资人主要有四类：40%为有经验的老业主，20%为来自其他行业的投资者，20%为有政府背景的业主，20%为年轻富二代 [23] * 疫情后投资人构成变化，老牌资深投资人比例下降，年轻富二代和有政府背景的新进投资者比例上升 [24][25] * 大多数投资人初始资金60%来自自有资金，剩余部分通过银行贷款或连锁品牌提供的低息无息贷款 [26] * 从连锁品牌贷款违约率和逾期率较低，因公司从营业额中直接扣除还贷金额 [27] 市场竞争与新进入者影响 * 京东进入酒旅市场但核心优势在供应链（客耗品、装修器材），未能为酒店品牌带来显著流量，订单量少，未来发展空间有限 [28][29] * 相比之下，抖音和阿里巴巴（通过飞猪、高德）在酒旅领域更具潜力 [29] 加盟商关注指标与盈亏平衡 * 加盟商关注关键指标包括OCC、ADR、RevPAR、RGI及GOP [4][30] * 各品牌盈亏平衡点不同：汉庭约100-150元/间夜，全季约210元/间夜，亚朵约280元/间夜，希尔顿欢朋约300元/间夜 [4][30][32] * 盈亏平衡点会因城市级别和商圈位置调整，但总体差异不大 [31]

核心观点 - 报告核心观点为四季度社服行业投资应兼顾高景气方向与周期预期修复 双节期间旅游需求呈现韧性增长 10月1日至8日全社会跨区域人员流动量预计同比增长6.2% 好于节前预测的3.2% 长白山10月1日至3日客流增长22% 中免三亚免税店10月5日销售额破亿 展望后续 建议关注用户思维主导的酒店+零售体验经济新模式 冰雪经济景区 OTA平台等细分景气方向 同时跟踪免税 酒店等顺周期板块的企稳修复 此外政策增量如服务消费 海南自贸港与市内免税店也值得关注 [1][4] 板块行情回顾 - 2025年9月A股消费者服务板块上涨2.69% 但跑输沪深300指数5.89个百分点 2025年9月1日至10月6日港股消费者服务板块上涨0.27% 跑输中信港股通指数6.68个百分点 其中国庆假期期间下跌1.78% 跑输2.15个百分点 [4][5] - 个股表现方面 低估值且出现边际改善信号的标的如行动教育 港股高教板块 以及区域题材如海南自贸港相关个股相对领涨 A股涨幅前五为非ST个股云南旅游 华图山鼎 凯撒旅业 海南机场 行动教育 港股涨幅前五为新高教集团 呷哺呷哺 希教国际控股 中教控股 思考乐教育 [4][14] 出行链赛道展望 - C端居民旅游需求韧性增长 2025年国庆假期全社会跨区域人员流动量预计同比增长6.2% B端商务需求仍处于触底阶段 A股上市公司差旅费较2019年增速为负 但政策纠偏后有望逐步缓解 服务消费呈现结构性景气 2025年第一季度和第二季度教育文娱支出增长维持双位数 [4][23] - 政策持续加码服务消费 2025年9月商务部等9部门联合发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》 2025年上半年外国人入出境达3805.3万人次 同比增长30.2% 其中免签入境外国人1364万人次 占入境外国人的71.2% 同比增长53.9% 我国居民服务性消费支出占比为46.1% 对比发达国家仍有提升空间 [24] - 从人口结构看 Z世代与银发经济贡献增量 Z世代注重社交与健康观念 银发群体拥有较强资金支配自主性 新中国成立后1962-1973年婴儿潮人口正进入退休期 [38] - 下沉市场与出海提供增量 同程旅行2025年第二季度平台上酒店预订业务ADR优先行业转正 华住集团储备店中三线及以下城市占比53% 携程集团国际业务Trip.com预定量增速连续处于60%以上 带动总体收入维持15%以上增速 [39] - AI技术助力企业提效 OTA平台利用AI优化客服成本与营销投放 携程集团2024年人均创利达44万元 较2019年的15万元显著提升 [44][45] 子行业观点 - OTA行业景气度居前 国内出行趋势平稳 2025年8月铁路旅客运输量同比增长6.5% 民航国内客流同比增长2.2% 携程2025年第二季度国际业务拉动收入连续两季度增长超16% 同程旅行酒店价格优于行业率先转正 行业格局向好推动国内利润稳步释放 [47][49] - 酒店行业9月周平均RevPAR同比增长1.5% 其中ADR同比增1.3% 供给端房间量同比增长8.2% 行业处于供需再平衡阶段 RevPAR降幅逐季收窄 龙头如亚朵酒店与零售双主业势能上行 表现突出 [55][58] - 旅游景区中 长白山7-8月接待游客同比增长26.19% 创历史新高 国庆假期10月1日至3日客流同比增长22.16% 宋城演艺国庆期间自营项目企稳增长 后续关注交通改善与产能扩容 如长白山高铁通车 九华旅游与峨眉山新索道扩建 [59] - 免税行业8月海南离岛免税销售额同比降幅收窄至4.2% 10月5日中免三亚免税城单日销售额破1.2亿元 同比增长60% Q4旺季低基数下有望企稳 海南自贸港2025年12月全岛封关运作 中免深圳 广州市内免税店已开启运营 [66][68] - 连锁餐饮行业2025年8月全国餐饮收入4496亿元 同比增长2.1% 环比企稳 二季度茶饮与大众餐饮龙头利润表现亮眼 受益于外卖补贴与经营效能提升 建议关注成长确定的大众餐饮 茶饮龙头 [62][65] - 教育人服赛道外部不确定性边际减弱 企业家信心修复 行动教育2025年第二季度毛利率逆势提升 中国东方教育2025年上半年新招生8.4万人次 同比增长7% 国考报名热度延续 2025年国考报名合格人数达341.6万人 同比增长13% 实际到考258.6万人 增15% AI教育产品受益于模型迭代 DeepSeek发布V3.2-Exp模型 API价格下调超50% 传统教育公司加快AI产品开发 [4][69][75][78][80][83] 投资建议 - 报告建议配置标的包括携程集团-S 亚朵 同程旅行 BOSS直聘 小菜园 古茗 蜜雪集团 豆神教育 卓越教育集团 中国中免 长白山等 结合经济环境与市场风格 聚焦高景气方向与周期预期修复 [4]