基金概况与规模变化 - 东方港湾海外基金2025年三季度管理规模约为12.92亿美元，较二季度的11.27亿美元有所增长 [1] - 持仓标的数量从二季度的13只增加至17只 [1] - 前十大重仓股合计权重为92.45%，集中度较高 [1] 核心持仓结构 - 前十大重仓股以科技龙头为主，包括英伟达（持仓占比18.29%）、谷歌C（17.35%）、3倍做多FANG+指数ETN（11.20%）、3倍做多纳斯达克100ETF（9.61%）、Meta（7.70%）、微软（7.68%）、特斯拉（6.81%）、苹果（6.66%）、COINBASE（4.09%）和阿里巴巴（3.06%） [1][2] 三季度主要增持操作 - 首次买入阿里巴巴22.1万股，占组合比重3.06%，新晋前十大重仓股 [2][5] - 新进两家半导体公司博通（持仓占比0.74%）和Astera Labs（0.98%），以强化AI产业链布局 [2][5] - 新买入加密货币挖矿公司Bitmine Immersion Technologies（持仓占比0.75%），延续对加密资产领域的兴趣 [2][5] - 新进2倍做多GOOGL ETF（持仓占比0.74%） [2][6] 三季度主要减持操作 - 大幅减持亚马逊，持股数减少179810股（减持约50%），导致其退出前十大重仓股行列 [2][5] - 大幅减持奈飞，持股数减少30576股（减持约71.5%），导致其退出前十大重仓股行列 [2][5] - 清仓二倍做多英伟达ETF [2][6] 投资逻辑与市场观点 - 认为阿里巴巴等中国互联网巨头相对于美股巨头存在巨大的价值重估空间，并以阿里巴巴当前市值仅为亚马逊的15.25%为例 [3] - 认为人工智能是一场可能持续10-30年的重大技术革命，投资必须抓住这个时代机遇 [6] - 持仓紧密围绕AI全产业链布局，当前主要集中在AI基础层（如英伟达），同时也关注AI垂直应用层（如谷歌、Meta） [6] - 认为博通的定制化ASIC芯片与英伟达的GPU是互补而非替代关系，两者将并行发展以满足差异化的AI基础设施需求 [5]

基金持仓概况 - 东方港湾海外基金2025年三季度管理规模约为12.92亿美元，较二季度的11.27亿美元有所增长 [1] - 持仓标的数量从二季度的13只增加至17只 [1] - 前十大重仓股合计权重为92.45%，集中度较高，主要以科技龙头公司为主 [1] 前十大重仓股构成 - 英伟达为第一大重仓股，持仓占比18.29%，持仓市值2.36亿美元，持有1,266,061股，较上季度减持1,590股 [2] - 谷歌C为第二大重仓股，持仓占比17.35%，持仓市值2.24亿美元，持有920,311股，较上季度减持1,171股 [2] - 3倍做多FANG+指数ETN持仓占比11.20%，持仓市值1.45亿美元，持有4,959,940股，较上季度减持242,066股 [2] - 3倍做多纳斯达克100ETF持仓占比9.61%，持仓市值1.24亿美元，持有1,200,820股，较上季度减持59,274股 [2] - Meta持仓占比7.70%，持仓市值0.99亿美元，持有135,415股，较上季度减持172股 [2] - 微软持仓占比7.68%，持仓市值0.99亿美元，持有191,461股，较上季度减持243股 [2] - 特斯拉持仓占比6.81%，持仓市值0.88亿美元，持有197,942股，较上季度减持250股 [2] - 苹果持仓占比6.66%，持仓市值0.86亿美元，持有338,002股，较上季度减持430股 [2] - COINBASE GLOBAL持仓占比4.09%，持仓市值0.53亿美元，持有156,667股，较上季度减持198股 [2] - 阿里巴巴持仓占比3.06%，持仓市值0.39亿美元，持有221,003股，为三季度新进持仓 [2] 主要增持与新进标的 - 首次买入阿里巴巴22.1万股，新晋前十大重仓股，持仓占比3.06% [2] - 新进博通，持仓占比0.74%，持仓市值0.10亿美元，持有29,001股 [2] - 新进Astera Labs，持仓占比0.98%，持仓市值0.13亿美元，持有64,486股 [2] - 新进Bitmine Immersion Technologies，持仓占比0.75%，持仓市值0.10亿美元，持有185,869股 [2] - 新进Direxion 2倍做多每日GOOGL ETF，持仓占比0.74%，持仓市值0.10亿美元，持有151,010股 [2] 主要减持与清仓标的 - 大幅减持亚马逊，持股数减持179,810股（约50%），导致其退出前十大重仓股行列，当前持仓占比3.05% [2][7] - 大幅减持奈飞，持股数减持30,576股（约71.5%），导致其退出前十大重仓股行列，当前持仓占比1.13% [2][7] - 清仓2倍做多英伟达ETF（NVDL） [7] 投资逻辑与行业观点 - 投资组合紧密围绕人工智能全产业链进行布局，主要集中在AI基础层和AI垂直应用层 [9] - 认为人工智能是一场可能持续10-30年的重大技术革命，堪比蒸汽革命，将开启新一轮社会财富扩张 [8][9] - 认为中国的互联网公司（如阿里巴巴、腾讯）相对于美股巨头存在巨大的价值重估空间 [3] - 认为博通的定制化ASIC芯片与英伟达的GPU是互补关系，将并行发展以满足差异化的AI基础设施需求 [6] - 对加密货币等新兴资产保持兴趣，延续了二季度新进Coinbase的操作 [6]

宏观经济与政策环境 - 美联储于9月17日将短期利率下调至4.00%–4.25%，市场预计年底前还将有两次25个基点的降息，使利率降至3.50%–3.75% [2] - 整体消费者价格指数同比上涨2.9%，但核心PCE仍处于2%高位区间，服务通胀具有粘性 [2][4] - 尽管有关税影响，但商品通缩和进口价格下降抵消了其影响，使美国消费者未明显感受到关税带来的价格压力 [4] - 低收入消费者面临压力，而高收入消费者仍具韧性，预计2026年整体消费者支出将出现温和复苏 [5] 资本市场与投资策略 - 标准普尔500指数在经历22%回调后，于第四季度接近历史高点，其远期12个月市盈率为22–22.5倍，高于5年和10年平均水平 [1][7] - 企业董事会倾向于并购活动，估值重新加速，交易动力积极，特别是在人工智能相关科技、基础设施和特定工业领域 [6] - 投资策略倾向于拥有高收入客户群、持久定价能力和清晰价值主张的企业，而非广泛的利率敏感型周期股 [5][7] - 偏好拥有强大资产负债表和可重复自由现金流的平台型企业，以及拥有技术栈关键瓶颈的“铲子”供应商 [28] 人工智能行业与资本支出动态 - 企业对人工智能的资本支出是市场主要驱动力，投资范围从GPU扩展到整个基础设施栈 [11] - OpenAI被视为AI生态系统的核心 orchestrator，其通过ChatGPT聚合的数亿用户使其能对整个AI价值链施加引力 [12] - 行业出现向债务驱动和循环融资模式的转变，例如OpenAI与Oracle签订的约3000亿美元、为期五年的计算容量合同，可能引发债务驱动的军备竞赛 [16][17] - 存在经典泡沫迹象，包括抛物线式资本支出、向债务融资转变以及叙事驱动估值，但当前由动量支持的阶段可能持续 [20][21] 公司分析：Ferguson Plc - Ferguson是北美最大的专业管道/HVAC/给排水产品分销商，其收入约51%来自住宅市场，49%来自非住宅市场，约60%来自维修更换需求 [22] - 尽管面临商品通缩和住房市场疲软，公司收入保持稳定，其商品类产品仅占产品组合的25%，专业分销商显示出定价弹性 [23] - 公司通过补强收购持续增长，管理团队每年通过并购增加约2个百分点的增长，并利用其规模优势实现更好的采购和运营资本效率 [25] - 公司在给排水、商业、民用基础设施和工业领域存在长期顺风，数据中心建设也拉动了对商业管道/HVAC/阀门/配件需求 [26] 公司分析：Broadcom - Broadcom是一家大型半导体 conglomerate，提供领先芯片的设计和关键组件以及数据中心基础设施软件 [27] - 公司在人工智能领域与Nvidia竞争，主导定制AI芯片市场，Google是其锚定客户，定制AI收入在2024年增长225%至86亿美元，预计今年增长约170%以上至240亿美元 [29] - 公司在网络领域领先以太坊技术，其数据中心软件通过VMware在服务器虚拟化市场占据主导地位，并在iPhone连接芯片领域拥有近乎垄断的地位 [30][31] - 公司股价曾因关税担忧回调超过30%，但其中国关税敞口较低，Google在AI芯片上的快速进展推动了对其芯片的需求 [32]

核心观点 - 摩根大通认为英伟达、超微半导体和博通在人工智能领域的收入潜力远超当前市场预期，即使目标价已被上调 [1] - 市场对这三家芯片巨头的估值理解仍不充分，尽管其已达成巨额交易且市值达数万亿美元 [1] - 人工智能硬件超级周期正在发生，近期的分析师评级上调尚未完全反映这一根本性变化 [5] 收入潜力分析 - 英伟达：每千兆瓦人工智能计算能力可产生350亿至400亿美元收入，特别是随着即将推出的Rubin和Rubin Ultra平台 [8] - 超微半导体：新Helios平台预计每千兆瓦可达200亿美元收入 仅与OpenAI的交易就可能带来每年超过300亿美元的收入 [8] - 博通：采用XPU估计每千兆瓦约为270亿美元收入 Open AI的全面部署可能意味着三年内700亿至900亿美元的收入 [8] 市场预期与驱动因素 - 尽管华尔街对这三家公司远期的财务预测已大幅上调，但估计中仍包含一些可以理解的保守主义 [2] - 随着能见度提高以及更多产能协议宣布，预计人工智能收入估计将进入一段持续的积极修正期 [2] - 当科技公司建设由GPU和XPU驱动的下一代数据中心时，能见度将显现 这些设备是三家公司的核心需求 [3] - 这些公司近期与OpenAI及其他顶级人工智能公司达成了重大协议，这被描述为“不断做大的AI蛋糕” [3] 行业趋势与基础设施 - 英伟达、超微半导体和博通是推动人工智能数据中心繁荣的关键参与者 [4] - 电力是下一代数据中心的核心，特别是其瓦数和成本 [6] - 每千兆瓦的人工智能计算能力为创建它们的芯片制造商带来数百亿美元的收入 [6] - 对资金获取和基础设施建设的担忧是市场预测包含保守主义的部分原因 [7]

公司股价与市场预期 - 博通股价为34056美元，52周价格区间在13810美元至37423美元之间，市盈率为8688 [1] - 市场共识目标价约为37252美元，暗示约7%的上涨空间，但该目标价已高于公司历史收盘高点369美元 [3] - 分析师近期目标价更为乐观，10月13日之后发布更新的分析师平均目标价大幅升至423美元，相较于10月20日约349美元的收盘价，暗示21%的上涨潜力 [4][5] - 巴克莱和KeyCorp分别给出450美元和460美元的目标价，暗示股价有29%至32%的上涨空间，KeyCorp的目标价取代了其9月30日420美元的原最高目标 [6] 分析师情绪与目标价分布 - 自9月初以来追踪的约20个目标价中，有13个达到或超过400美元，超过60%的近期目标价显示股价至少有14%的上涨空间 [7][8] - 近期分析师情绪明显偏向积极，只有一个目标价（富国银行的345美元）低于当前股价，仅暗示1%的下行风险 [8][9] 人工智能业务发展 - 公司与OpenAI达成的10吉瓦协议推动股价在10月13日上涨近10%，该协议在能耗规模上与英伟达同OpenAI的合作相当 [1][10] - 德银分析师认为，博通在此为期三年的协议中可能产生超过1000亿美元的收入，若每年产生330亿美元，将使其AI半导体收入激增150% [11] - 公司上季度AI半导体业务的年化销售收入略低于210亿美元，该业务收入增长了63%至52亿美元 [11][12] 与行业领导者英伟达的比较 - 博通被视为英伟达之外最重要的AI芯片设计公司，但其AI收入仍不足英伟达数据中心411亿美元收入的五分之一 [10][12][13] - 英伟达上季度数据中心收入增长56%，若剔除对中国出口限制导致的40亿美元H20芯片收入下降，其增长本可达71% [13] - 市场对英伟达的共识目标价暗示约21%的上涨空间，其最乐观的320美元目标价暗示75%的上涨空间 [14]

博通公司业绩与产品动态 - 公司半导体收入受益于用于训练生成式AI模型的专用集成电路的强劲需求 XPU占2025财年第三季度AI收入的65% [1] - 公司预计2025财年第四季度AI收入将同比增长66%至62亿美元 半导体收入预计同比增长30%至107亿美元 [4] - 公司已开始发货第三代共封装光学以太网交换机Tomahawk 6 – Davisson 以及实现250纳秒交换延迟的Tomahawk Ultra以太网交换机 [2] - 公司推出Jericho 4以太网结构路由器 可互连超100万个XPU 并发布业界首款800G AI以太网网卡Thor Ultra及首款Wi-Fi 8硅解决方案 [3] - 公司2025财年每股收益共识预期为673美元 较过去30天上调1美分 预示较2024财年报告数据增长382% [15] 公司股价与估值表现 - 公司股价年初至今上涨478% 表现优于计算机与技术板块245%的回报率 [8][9] - 公司股票以远期12个月市盈率3783倍交易 高于板块的2941倍 估值处于溢价水平 [12][13] 半导体市场竞争格局 - 公司在半导体市场面临来自英伟达和Marvell Technology的激烈竞争 [5] - 竞争对手英伟达受益于AI和高性能计算的强劲增长 其第二财季网络收入同比增长98%至73亿美元 [6] - 竞争对手Marvell Technology的数据中心以太网交换业务在第二财季占净收入的74% 正设计支持AI的扩展交换机 [7]

Key Points It will likely take years before Amazon's new services have a meaningful impact on its bottom line. Despite compelling AI tailwinds, Palantir's valuation has risen to such a degree that it looks unsustainable. Broadcom could emerge as a rising star as AI infrastructure spending grows in coming years. 10 stocks we like better than Broadcom › Over the past three years, Nvidia has evolved from a niche chip designer into the most valuable company in the world, propelled by the unprecedente ...

文章核心观点 - OpenAI首席执行官通过一系列交易将全球科技巨头绑定在其人工智能生态系统中，构建了一个庞大到“不能倒”的商业体系 [1] - 利用竞争对手间的“错失恐惧症”（FOMO）成功让多家公司加入算力豪赌的牌局 [3] - 这一系列合作在资本市场引发剧烈反响，为相关公司带来巨额市值增长 [2] 主要交易与合作 - 软银与OpenAI共同宣布计划投资5000亿美元的“星际之门”项目，软银股价在公告后上涨11% [5][9] - 英伟达与OpenAI达成价值1000亿美元的交易，涉及出租多达500万片芯片（按市价计算成本高达3500亿美元）并有权投资1000亿美元帮助支付费用 [2][22][25] - 甲骨文与OpenAI签署价值3000亿美元合同，消息公布后股价飙升近40%，市值逼近1万亿美元 [2][16] - AMD与OpenAI就价值数百亿美元的交易进行谈判，交易宣布后AMD股价单日飙升24% [29][31] - 博通宣布与OpenAI达成协议，共同开发新芯片和计算系统，提供10吉瓦算力 [34] 微软的战略调整 - 微软放弃与OpenAI的独家云服务协议，被视为一种精明的风险管理策略 [2][12] - 微软内部担忧满足OpenAI算力扩张需求会导致过度建设和投资无法收回的财务风险 [13] - 微软保留AI模型训练所需的超级计算机独家供应权，并从OpenAI营收中抽取20%分成，同时OpenAI计划在2030年前向微软支付约1350亿美元服务器租赁费用 [14] - 微软在甲骨文交易后宣布建设威斯康星州AI数据中心，部分将用于训练OpenAI模型 [17] 市场影响与行业动态 - 合作公告在首个交易日为相关公司带来合计6300亿美元的市值增长，并带动美国科技股大盘创下历史新高 [2] - OpenAI当前年收入为130亿美元，但其签下的算力账单高达数千亿美元，存在巨大财务杠杆 [4] - 部分交易呈现“循环”特征，即合作伙伴出资帮助OpenAI购买自己的产品 [4] - OpenAI的长远目标是到2033年建成250吉瓦算力，相当于德国全国用电量 [4] 合作背后的驱动因素 - 软银首席执行官在经历投资失利后急于在AI领域下重注，被OpenAI的算力需求观点说服 [8] - 英伟达在得知OpenAI开始租用谷歌TPU芯片后加速谈判，意图确保其产品在AI训练中的核心地位 [24][25][26] - AMD为争取合作机会，愿意提供高达公司未来股票10%的份额作为奖励 [30] - 科技巨头们通过提供芯片租赁、金融支持等方式，从“卖产品”转向“卖服务+金融支持”，以深度绑定AI生态系统 [26]

来源：格隆汇APP 博通(AVGO.US)盘前涨1.34%报347.25美元。消息上，瑞穗将博通的目标价从430美元上调至435美元， 维持"跑赢大市"评级。据瑞穗证券称，可能已经赢得了一个重要的人工智能模型新客户。相信Anthropic 是博通的第四大客户，预计到2026年下半年通过'AI [服务器] 机架'实现100亿美元的收入。据悉，上个 月，博通宣布已获得一份价值100亿美元的新客户AI芯片订单，但未透露买家身份。(格隆汇) ...

瑞穗将博通的目标价从430美元上调至435美元，维持"跑赢大市"评级。(格隆汇) ...