文章核心观点 - 现代公司制度中所有权与经营权分离导致管理者与股东利益不一致 管理者可能为自身利益而非股东财富最大化行事 形成公司治理核心问题 [3][4][9] - 双重股权结构加剧治理问题 使管理者能够控制公司决策并损害外部股东利益 表现为高额薪酬 无意义收购和拒绝分红 [23][24][27] - 互联网行业普遍采用双重股权结构 但网易和携程等非双重股权公司通过持续分红和更好股价表现证明良好公司治理对股东回报的重要性 [31][35][36] 公司治理结构问题 - 中层管理者权责不对等 承担用人成本的是公司 但管理者通过扩大团队提升自身影响力和履历价值 [1] - 股东依赖财务报表监督管理者 但管理者掌握信息优势 可能为自身薪酬 职位安稳或公司规模而非股东利益行事 [2][4] - 散户投资者处于被动地位 用流动性换取退出自由但失去治理权 成为"资本工薪阶层" [7] 自由现金流分配冲突 - 投资者希望自由现金流用于分红或推高股价 但管理者倾向于再投资以扩张权力版图 [14][15] - 自由现金流假说指出 石油危机后石油公司将巨额现金投向低回报项目 导致油价回落时股东回报受损 [17][18] - 最严重情况下管理者通过利益输送恶意去除自由现金流 ST华微案例显示控股股东侵占资金近15亿元 占净资产34亿元的44% [20] 双重股权结构影响 - 双重股权公司同股不同权 使投票权集中在创始人/管理者手中 外部股东无决策权 [23] - 研究表明双重股权公司现金持有量对股东价值下降 CEO薪酬上升 管理层进行损害股东价值的收购 [24] - B站案例显示股价从160美元跌至8美元 但2022-2024年两位高管获薪酬12.17亿元 相当于2024年全年亏损额 [27] 互联网公司比较分析 - 美股Mag7中双重股权公司表现较差 谷歌和Meta回报率203.3%和202.1% 远低于英伟达2916.7%和特斯拉1427.8% [31] - 网易自2014年起常态化季度分红 2020年以来每年四次分红 收益率在0.74%-3.18%之间 [31][32] - 拼多多拥有3316亿元现金储备但明确拒绝分红 网易仅513亿元但持续分红 [33] 中概股市场表现 - 15家市值最高中国互联网公司中 仅网易和携程突破历史最高价 当前价格分别为历史最高的95.7%和99.1% [35][38] - 其他双重股权公司表现惨淡：微博仅剩9.1% 哔哩哔哩17.2% 知乎6.4% 爱奇艺6.1% [38] - 非双重股权公司网易和携程例外表现难以用巧合解释 [36][37] 投资方法局限 - 价值投资方法可判断公司盈利能力但无法解决利润分配问题 管理者可能操纵财务报表不出现利润 [39] - 调查显示25%机构投资者和45%个人投资者不阅读公司治理报告 缺乏理论工具和重视 [40] - 巴菲特在股东信中优先强调公司治理重要性 超过"市场先生"概念 [41] 解决方案与投资策略 - 增加债务约束或提高分红可逼迫管理层返还资金 但最有效解决方案是用脚投票 [42] - 研究显示买入股东权利最强公司并卖出最弱公司可获得每年8.5%超额收益 [44] - 投资应避免看不懂的治理结构和可见利益冲突 专注可改进轨迹 [45]

美股中概股整体表现 - 多数中概股盘前下跌 [1] - 小鹏汽车逆势上涨0.7% [1] - 阿里巴巴股价持平 [1] 电商与互联网行业 - 拼多多下跌0.9% [1] - 京东下跌2% [1] - 百度下跌3% [1] - 哔哩哔哩下跌2% [1] 新能源汽车行业 - 理想汽车下跌1% [1] - 小鹏汽车成为行业唯一上涨标的 [1] 生物科技行业 - 百济神州下跌2% [1]

美股市场表现 - 美股三大指数集体收涨 道指涨0.14% 纳指涨0.7% 标普500指数涨0.44% [1] 大型科技股表现 - 多数大型科技股上涨 甲骨文涨超6% 苹果涨超4% 英伟达涨近4% [1] - 亚马逊跌超1% Meta跌超1% [1] 热门中概股表现 - 多数热门中概股下跌 蔚来跌超6% 京东跌超3% 名创优品跌超2% [1] - 理想汽车跌超1% 哔哩哔哩跌超1% [1] - 世纪互联涨超4% 爱奇艺涨超3% [1]

市场表现 - 纳斯达克中国金龙指数收跌0.96% [1] - 热门中概股多数下跌 蔚来跌超6% 京东跌超3% 名创优品跌超2% 理想汽车与哔哩哔哩跌超1% [1] - 部分个股逆势上涨 世纪互联涨超4% 爱奇艺涨超3% [1]

中国科技股表现 - 中国科技股今年表现优于美国同行 [1] - 这一趋势看起来有望持续 [1]

行业投资评级 - 看好互联网传媒行业 [2][3] 核心观点 - 互联网云计算重估：AI云加速和自研芯片推动行业景气度向上，形成资本支出投入-云计算和广告加速-资本支出再投入的正循环 [4] - 游戏板块持续景气：25Q3新品推动行业上行，26年PE估值15-20倍未高估，存在估值抬升基础 [4] - 长视频政策底显现：广电21条优化审核机制提升项目周转和投资回报率 [4] - AI应用进入布局期：美图等公司具备用户心智和运营优势 [4] - 悦己消费推荐：网易云音乐、泡泡玛特和大麦娱乐 [4] 互联网云计算 - 国内复制北美互联网云计算巨头进程：AI带动云景气度向上，形成资本支出投入-云计算和推荐广告加速-资本支出再投入的正循环 [4] - 竞争格局优势：具备内部负载规模效应、自研大模型和自研芯片的互联网云厂商格局占优 [4] - 核心催化因素：25Q1国产模型进步（如deepseek、通义千问）和25Q3互联网自研国产芯片 [4] - 行业数据：国内互联网云厂商Q2收入加速，AI相关算力和token收入增长强劲，带动传统云产品增长 [4] - 推荐标的：阿里巴巴（模型一梯队+云计算海量客户+自研芯片平头哥）、腾讯控股（游戏支撑+云计算和AI应用场景价值未充分定价）、金山云（高弹性）、百度（低PE+云和芯片提升估值） [4] 游戏板块 - 短期景气度：25Q3新品贡献推动行业上行 [4] - 估值水平：26年PE中枢15-20倍，历史区间10-40倍，未高估 [4] - 估值抬升基础：公司证明长青游戏开发运营能力提升业绩稳定性；证明跨品类和全球化扩张能力；游戏IP价值通过潮玩等开发二次变现；游戏是AI商业化重要场景 [4] - 重点推荐：腾讯控股（《三角洲行动》国服DAU突破3000万）、巨人网络（《超自然行动》IP价值）、华通（SLG全球化）、恺英网络（传奇盒子贡献增量+AI应用布局） [4] - 关注标的：心动公司（《伊瑟》国服）、三七互娱（小游戏利润释放）、哔哩哔哩（《三国：百将牌》10月测试）、神州泰岳、完美世界、吉比特、贪玩、电魂等 [4] 长视频与电影 - 政策利好：广电21条优化审核机制，提升项目周转和投资回报率 [4] - 电影储备：国庆档包括《志愿军3》《三国星空》《刺杀小说家2》 [4] - 关注公司：芒果超媒、阅文集团基本面回暖可能性 [4] 重点公司估值数据 - 腾讯控股：总市值53840亿人民币，25年预计营收7464亿（+13%），归母净利润2556亿（+15%），25年PE 21倍 [6] - 网易：总市值6861亿人民币，25年预计营收1167亿（+11%），归母净利润356亿（+6%），25年PE 19倍 [6] - 泡泡玛特：总市值3333亿人民币，25年预计营收310亿（+138%），归母净利润103亿（+223%），25年PE 32倍 [6] - 哔哩哔哩：总市值816亿人民币，25年预计营收300亿（+12%），归母净利润25亿（扭亏），26年PE 25倍 [6] - 美图公司：总市值388亿人民币，26年预计调整后归母净利润13.3亿，约PE 30倍 [4][6]

美股指数表现 - 道指上涨0.37% 纳指上涨0.72% 标普500指数上涨0.49% 三大指数均创历史新高 [1] 银行股表现 - 美国银行、花旗集团、高盛、摩根大通、富国银行小幅收涨 [3] - 齐昂银行、联合银行、阿莱恩斯西部银行小幅收跌 [3] 科技股表现 - 苹果大涨3.2% 特斯拉上涨2.21% 微软上涨1.86% 奈飞上涨1.59% 谷歌上涨1.07% 英伟达和亚马逊小幅收涨 [3] - 英特尔大跌3.24% 高通、超威公司、META小幅收跌 [3] 中概股表现 - 整体下跌0.25% 尾盘出现跳水 [3] - 拼多多大跌2.62% 理想汽车、爱奇艺、贝壳跌幅超1% [3] - 小鹏汽车上涨1.74% 阿里巴巴、哔哩哔哩、百度小幅收涨 [3] 黄金期货表现 - COMEX黄金上涨1.12% 收报3719.4美元/盎司 [3] - 盘中最低3664.4美元/盎司 最高3719.6美元/盎司 [3]

行业核心观点 - 2025上海网络视听内容创作者大会聚焦优质内容创作与流量共情等核心话题 [1] - 网络视听产业规模突破1.22万亿元，相关企业总数达75.7万家，2024年新增企业12.5万家，新增占比超16% [7] - 技术赋能降低内容生产门槛，商业机制与流量激励制度化，推动内容创作从偶发性灵感输出转向可持续职业路径 [7] 优质内容创作理念 - 优质内容的定义包括有创意且独特、让人有获得感、真诚且触达人心 [3] - 成为优质创作者需具备对内容发自内心的热爱、平台支持以及经历时间检验以沉淀个人风格 [3] - 内容创作需尊重创作本能，并在此基础上打造能与受众沟通和共鸣的内容 [4] - 上海具备优秀的硬件条件、开放包容的文化氛围和一流的政策支持，有利于优质内容被更多用户看见 [3] 流量与共情经济学 - 共情经济学的核心是挖掘真需求、打造真产品、提供真服务，实现与用户的深层连接 [6] - 流量应依托创作者自身特点，匹配用户深层需求以实现共情，而非盲目追求数据 [6] - 真诚是长期吸引并留住真正愿意交流的受众的关键，共情消费者比单纯追求流量更为重要 [6] - 流量和共情未必冲突，通过利他思维理解他人可实现更大程度的共情，从而获得更多流量 [7] - 企业在品牌运营中需注重共情消费者，例如设置休息区、提供合适商品推荐，而非一味卖货 [7] 行业规模与用户数据 - 网络视频用户超过10.7亿，几乎覆盖全民网络用户 [7] - 短视频创作者账号规模达16.2亿，全国每日短视频上传量突破1.3亿条 [7]

行业宏观趋势 - 中国网络视听用户规模截至2024年底已突破10亿 [3] - 2024年上海网络视听产业规模达到2418亿元人民币 [3] - 网络视听已成为中国互联网使用率最高的应用形态 [3] 上海产业生态与政策支持 - 上海发布“沪九条”政策 通过激励优质创作、完善产业服务、开放创作场景等举措支持创作者 [3] - 上海凭借平台集群、政策支持与城市场景优势 形成从平台到创作者、产业链上下游到政策支持的良性生态 [3] - 上海是B站“百大UP主”最多的城市 占比接近30% 上海地区每天访问B站人数超过500万人 [4] - 创新空间“V聚场”已有20多家“大V”工作室、MCN机构等优质主体入驻 [4] 公司动态与战略方向 - 哔哩哔哩董事长兼CEO陈睿认为上海是最适合内容创作的城市之一 [4] - 上海昆涧数字科技有限公司正探索纪录片等影视形式 计划在社会人文领域进行有意义的内容创作 [3]

（编辑 张伟） 本报讯 （记者袁传玺）天眼查App显示，近日，北京华仁艺电科技有限公司登记状态由存续变更为注销。此前，该公司已 发布注销备案信息。股权全景穿透图显示，该公司由B站旗下上海哆祈哆祈网络科技有限公司全资持股。 ...