蔚来公司财报相关 - 蔚来（NYSE: NIO）原本有望迎来美好的一天但被不尽人意的前景打乱 3Q24财报于周三开盘前发布 [1] 分析师相关 - 分析师为退休华尔街投资组合经理专注于科技传媒和电信领域拥有金融与经济学学士学位和哥伦比亚大学工商管理硕士学位有超20年市场经验专注于科技领域风险规避提供数据驱动见解深入研究市场趋势审视公司基本面评估新兴技术潜力和增长机会投资策略专注于科技领域投资强调风险管理在该领域内分散投资关注基本面扎实和产品创新的公司主要关注欧美股票也非正式覆盖亚洲股票以权益为中心旨在优化科技领域回报 [1] 分析师披露相关 - 分析师在提及的公司中无股票期权或类似衍生品头寸且72小时内无计划建立相关头寸文章为自己所写表达个人观点除Seeking Alpha外无报酬与文章提及股票的公司无商业关系 [2] Seeking Alpha披露相关 - 过去表现不保证未来结果不提供投资建议任何观点可能不代表Seeking Alpha整体情况Seeking Alpha不是持牌证券交易商经纪人美国投资顾问或投资银行分析师为第三方作者包括专业和个人投资者可能未被任何机构或监管机构许可或认证 [3]

分析师背景 - 分析师是市场爱好者和兼职交易员，2011年开始为Seeking Alpha撰稿，对市场的兴趣始于小学，希望从事投资管理行业 [1] - 分析师活跃于市场多年，主要关注多空股票，拥有理海大学金融和会计双学位，辅修历史，专业方向为投资和财务分析 [1] - 分析师曾担任投资管理集团的首席投资组合经理，该学生组织管理三个投资组合，包括一个多空组合和两个多头组合 [1] - 分析师有两段实习经历，一段是在一家大型银行的暑期实习，另一段是协助管理理海大学捐赠基金近一年 [1] 分析师持仓及利益声明 - 分析师在文章提及的任何公司中均无股票、期权或类似衍生品头寸，且未来72小时内无建立此类头寸的计划 [2] - 分析师自行撰写文章，表达个人观点，除Seeking Alpha外未获其他报酬，与文章中提及股票的公司无业务关系 [2]

文章核心观点 - 蔚来第三季度财报喜忧参半，亏损超预期、营收未达估计，但车辆利润率上升，交付目标和新车型计划带来乐观预期，长期增长前景好但短期仍面临挑战 [1] 蔚来Q3财报要点 - 第三季度交付61,855辆车，同比增长11.5%，含新品牌ONVO的832辆车；车辆销售收入23.8亿美元，因平均售价降低同比下降4.1% [3] - 虽营收同比下降，但因销售成本降低，毛利润增长31.8%至2.86亿美元；车辆利润率升至13.1%，同比升2.1个百分点、环比升0.9个百分点 [4] - 研发和销售、一般及行政费用同比分别增长9.2%和13.8%，运营成本上升致运营亏损扩大至7.463亿美元 [4] 蔚来Q4及2025展望 - 2024年第四季度预计交付72,000 - 75,000辆车，同比增长43.9 - 49.9%；营收预计28 - 29亿美元，同比增长15 - 19.2%，竞争定价压力或影响营收增速 [5] - 2025年交付量有望翻倍，随着销售增长和成本节约亏损将逐渐收窄，目标2026年实现盈亏平衡 [6] 新车型与扩张助力增长 - 强大车型阵容推动交付量增长，旗舰车型ET9处于最终测试阶段，明年3月开始交付 [7] - 推出更实惠的ONVO品牌，9月开始交付首款车型L60，年底目标开设约300家门店（已开190家）；12月产能达10,000辆，明年3月达20,000辆；2025年将推出两款新车，目标2024年毛利率达10%、2025年达15% [8] - 准备推出第三品牌Firefly，针对精品紧凑型汽车市场，更多细节将在12月21日蔚来日公布，首款车型预计2025年上半年交付；ONVO和Firefly将助力海外扩张 [9] AI创新与基础设施建设 - 发布多项AI进展，包括SkyOS车辆操作系统、Banyan 3智能系统、Shenji NX9031驾驶芯片、NAD Arch 2.0自动驾驶系统和NIO World Model智能驾驶架构 [11] - 通过“Power Up Counties”计划，目标到2025年在中国2,300个县安装换电站，新增武汉工厂每年生产1,000个换电站，巩固智能驾驶和可持续出行领域的领先地位 [12] 股票估值与投资建议 - 公司市销率为0.51，低于5年中值和行业的0.56，与同行相比也有折价，股票被低估 [13][15] - 长期增长前景好，但短期面临运营亏损、竞争压力和盈利障碍，2027年前难以解决；虽未到买入时机，但对耐心投资者有潜力，值得长期持有 [16][17] - Zacks共识估计2024和2025年营收同比分别增长26%和68%，底线估计分别改善21%和30%；目前Zacks评级为3（持有） [18]

文章核心观点 - 蔚来汽车因第三财季财报喜忧参半，麦格理分析师下调其评级和目标价，尽管公司有新战略发展和乐观交付及营收预期，但股价仍面临压力 [1][3][4] 评级调整 - 麦格理分析师Eugene Hsiao将蔚来评级从跑赢大盘下调至中性，目标价从6.60美元降至4.80美元 [1] 第三财季财报情况 - 本季度营收186.7亿元（26.6亿美元），同比下降2.1%，环比增长7.0%，但低于分析师预期的27亿美元 [2] - 剔除股份支付费用后，调整后每股亏损2.14元（31美分），较去年同期的2.28元亏损有所改善，也优于2024年第二季度的2.21元亏损 [2] 战略发展 - 公司公布第三个电动汽车品牌萤火虫，将于12月21日正式发布，首款车型预计2025年上半年交付，以扩大在竞争激烈的电动汽车市场的份额 [3] 第四季度展望 - 公司预计第四季度交付7.2万至7.5万辆汽车，同比增长43.9%至49.9% [4] - 预计第四季度营收在28.04亿美元至29.04亿美元之间，同比增长15.0%至19.2% [4] 股价表现 - 2024年蔚来股价承受巨大压力，年初至今暴跌超45% [4] - 周四盘前最后一次检查时，蔚来股价下跌1.29%，至4.60美元 [5]

蔚来汽车（NIO） 第三季度业绩 - 每股美国存托股票（ADS）亏损36美分，高于Zacks共识预期的亏损32美分，去年同期亏损37美分 [1] - 营收26.6亿美元，低于Zacks共识预期的27亿美元，较2023年同期下降2.1% [1] - 交付61,855辆车，同比增长11.5%，其中包括新推出的ONVO品牌的832辆车 [2] - 汽车销售收入23.8亿美元，因竞争定价压力同比下降4.1%，其他销售收入2.816亿美元，增长19.2% [2] - 毛利润2.86亿美元，同比增长31.8%，毛利率为10.7%，高于去年的8% [3] - 汽车利润率从2023年第三季度的11%攀升至13.1%，因单位材料成本降低 [3] - 研发成本4.729亿美元，同比增长9.2%，销售、一般和行政成本5.855亿美元，同比增长13.8% [4] - 运营亏损扩大至7.463亿美元，因运营成本增加 [4] - 截至2024年9月30日，现金及现金等价物总计33.9亿美元，长期债务为16亿美元 [4] 第四季度展望 - 预计交付72,000 - 75,000辆车，同比增长43.9 - 49.9% [5] - 预计营收在28 - 29亿美元之间，同比增长15 - 19.2% [5] 小鹏汽车（XPeng） 第三季度业绩 - 每股美国存托股票（ADS）亏损收窄至27美分，去年同期亏损62美分 [6] - 总营收从2023年同期的11.7亿美元增至14.4亿美元 [6] - 汽车利润率从2023年同期的 - 6.1%升至8.6%，也高于2024年第二季度的6.4% [6] - 截至2024年9月30日，现金及现金等价物总计15亿美元，长期债务为9.08亿美元 [6] 第四季度展望 - 预计交付87,000 - 91,000辆车，同比增长44.6 - 51.3% [7] - 预计总营收同比增长17.2 - 24.1% [7] 理想汽车（Li Auto） 第三季度业绩 - 每股美国存托股票（ADS）收益52美分，高于去年同期的45美分 [8] - 总营收从2023年同期的47.5亿美元增至61亿美元 [8] - 汽车销售收入总计59亿美元，因交付量强劲增长同比增长22.9% [8] - 汽车利润率从2023年同期的21.2%升至20.9%，也高于2024年第二季度的18.7% [8] - 截至2024年9月30日，现金及现金等价物总计110亿美元，长期债务为11.3亿美元 [8] 第四季度展望 - 预计交付160,000 - 170,000辆车，同比增长21.4 - 29% [9] - 预计总营收同比增长3.5 - 10% [9]

报告公司投资评级 - 维持持有评级，目标价从5.10美元略微下调至5.00美元[3] 报告的核心观点 - 蔚来成本控制能力再次令人失望，尽管2024年第三季度努力提高毛利率，但销售及管理费用和研发费用超出预期，导致净亏损大于此前预测。管理层对2026财年实现盈亏平衡的指导过于乐观[3] 根据相关目录分别进行总结 盈利总结 - 2024年第三季度营收比之前预测高1%，毛利率为10.7%，比估计高0.9个百分点，但销售及管理费用超出2.59亿元人民币，研发费用也比之前预估高约1亿元人民币，最终净亏损51亿元人民币，比之前预测多1.7亿元人民币[3] 财务总结 - 2021 - 2026年预计营收分别为361.36亿元人民币、492.69亿元人民币、556.18亿元人民币、670.67亿元人民币、970.18亿元人民币、1242.24亿元人民币，预计毛利率分别为18.9%、10.4%、5.5%、9.7%、10.1%、10.6%，预计净利率分别为-28.0%、-31.5%、-32.5%、-31.5%、-18.3%、-11.4%，预计净资产收益率分别为-30.3%、-44.5%、-74.4%、-105.0%、-197.3%、-248.5%[10][12] 现金流总结 - 2021 - 2026年预计经营活动产生的现金流量净额分别为19.66亿元人民币、-38.66亿元人民币、-13.82亿元人民币、-100.03亿元人民币、49.86亿元人民币、91.32亿元人民币，预计投资活动产生的现金流量净额分别为-397.65亿元人民币、103.85亿元人民币、-108.85亿元人民币、-20.16亿元人民币、-41.01亿元人民币、-71.01亿元人民币，预计筹资活动产生的现金流量净额分别为181.29亿元人民币、-16.16亿元人民币、276.63亿元人民币、-92.6亿元人民币、65.45亿元人民币、98.26亿元人民币[12]

报告投资评级 - 维持持有评级，目标价从5.10美元略微下调至5.00美元[3] 报告核心观点 - 蔚来成本控制能力再次令人失望，尽管2024年第三季度努力提高毛利率，但销售及管理费用和研发费用超出预期，导致净亏损大于此前预测[3] - 管理层对2025财年的销售和毛利率目标可能过于乐观，预计销售 cannibalization（同品牌竞争）可能比管理层预期更严重，且Onvo品牌毛利率可能低于预期，整体车辆毛利率仍远未达到盈亏平衡[3] - 2025财年Onvo品牌的销售网络扩张和电池交换站投资将继续，这将拖累利润率，即使收入同比增长45%，销售及管理费用和研发费用同比增长3%，预计2025财年销售及管理费用和研发费用占比将从2024财年的42.9%降至30.6%，但在当前成本控制心态下，即使销量达到70万辆也看不到净利润盈亏平衡的迹象[3] 相关目录总结 盈利总结 - 2024年第三季度营收比之前预测高1%，毛利率为10.7%，比估计值高0.9个百分点，但销售及管理费用超出2.59亿元人民币，研发费用也比之前预计高约1亿元人民币，导致净亏损51亿元人民币，比之前预测的50亿元人民币多约1.7亿元人民币[3] 财务数据 - 2021 - 2026年预计营收分别为361.36亿元人民币、492.69亿元人民币、556.18亿元人民币、670.67亿元人民币、970.18亿元人民币、1242.24亿元人民币，同比增长率分别为122.3%、36.3%、12.9%、20.6%、44.7%、28.0%；毛利率分别为18.9%、10.4%、5.5%、9.7%、10.1%、10.6%；净利率分别为-30.3%、-44.5%、-74.4%、-31.5%、-18.3%、-11.4%等[12] 现金流 - 2021 - 2026年经营活动产生的现金流量净额分别为19.66亿元人民币、-38.66亿元人民币、-13.82亿元人民币、-100.03亿元人民币、49.86亿元人民币、91.32亿元人民币；投资活动产生的现金流量净额分别为-397.65亿元人民币、103.85亿元人民币、-108.85亿元人民币、-20.16亿元人民币、-41.01亿元人民币、-71.01亿元人民币；筹资活动产生的现金流量净额分别为181.29亿元人民币、-16.16亿元人民币、276.63亿元人民币、-9.26亿元人民币、65.45亿元人民币、98.26亿元人民币[12]

文章核心观点 中国电动汽车制造商蔚来公布的季度销售未达分析师预期且亏损超出预期，其在与竞争对手的激烈价格战中降低了汽车价格，预计本季度交付量将创纪录 [1][2][4] 业绩情况 - 第三季度营收186.7亿元（25.7亿美元），低于分析师普遍预期的191.4亿元 [2] - 该时期净亏损51.4亿元，高于去年同期的46.3亿元，也超出分析师预计的47.5亿元亏损 [3] - 第三季度车辆交付量同比增长近12%至61,855辆，但由于“平均售价降低”，车辆销售额下降4.1% [4] 市场表现 - 蔚来在美上市股票午盘交易变动不大，截至周二今年已下跌近50% [1][2][5] 未来预期 - 创始人兼首席执行官李斌称蔚来在中国售价超30万元（41,397美元）的纯电动汽车细分市场占有率超40% [4] - 预计本季度交付量达7.2万至7.5万辆，总收入在196.8亿元至203.8亿元之间 [4]

财务数据和关键指标变化 - 总营收为187亿元人民币，同比下降2.1%，环比增长7% [17] - 车辆销售为167亿元人民币，同比下降4.1%，环比增长6.5% [17] - 其他销售为20亿元人民币，同比增长19.2%，环比增长11.9% [18] - 车辆利润率本季度为13.1%，较2023年同期的11%和上季度的12.2%有所上升 [20] - 整体毛利率为10.7%，高于去年同期的8%和上季度的9.7% [20] - 研发费用为33亿元人民币，同比增长9.2%，环比增长3.1% [21] - 销售、一般及行政费用为41亿元人民币，同比增长13.8%，环比增长9.3% [22] - 运营亏损为52亿元人民币，同比增长8.1%，环比相对持平 [22] - 净亏损为51亿元人民币，同比增长11%，环比相对稳定 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 NIO品牌 - 在Q3交付61,855辆，创季度新纪录，10月交付20,976辆，Q4总交付量预计在72,000 - 75,000辆之间 [7][8] - 执行旗舰ET9将于明年3月开始交付，将强化NIO的高端品牌形象，NIO品牌将更专注于提高盈利能力 [10] ONVO品牌 - 9月28日开始交付首款车型L60，进入主流家庭市场，10月继续提升产能，预计12月达到月产能10,000辆，明年3月达到20,000辆 [8][10] - L60因技术原因产能提升速度适中，其用户多数来自Model 3用户，与NIO品牌重叠影响较小，约2% [27][28][29] - ONVO智能驾驶随L60推出，是首个在城市道路上提供基于视觉导航的智能驾驶品牌 [12] - 2024年预计交付约20,000辆，今年车辆利润率为个位数正增长，2025年预计车辆利润率约10%，目标为15% [50] Firefly品牌 - 12月21日全球首发，首款产品将于明年上半年交付，瞄准精品紧凑型车市场 [11] 各个市场数据和关键指标变化 中国市场 - ONVO品牌在中国有191家门店 [12] 全球市场 - 全球有176家NIO House和412个新空间，全球有2,737个换电站，其中高速公路887个，为用户提供了超过5800万次换电服务，还有超过24,000个充电桩和目的地充电桩在运行 [13] - 11月28日，中东和北非地区的第一家NIO House将开业，已在阿联酋开始销售和交付，明年将加速国际市场进入 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 利用两三个品牌针对不同用户群体是当前成功的战略，NIO品牌注重高端和盈利能力提升，ONVO品牌瞄准主流家庭市场，Firefly品牌丰富产品线并利用现有SaaS网络 [28][11] - 持续提升产品盈利能力，通过控制促销和营销费用提高车辆利润率，2025年新品牌目标是实现20%的毛利率 [39][61] - 不断扩大供应链产能，提升销售和服务网络，包括在中国县级地区完善充电和换电网络 [10][56] - 行业竞争方面，ONVO L60与同价格段的竞争对手竞争，其两款新SUV产品将对标理想汽车的L8和L7等 [55] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管面临一些挑战，如欧洲市场受关税影响，但公司对未来充满信心，随着新品牌进入新产品周期，公司将进入强劲增长阶段 [14][16] - 预计2025年交付量将在今年基础上翻倍，2026年实现全年盈亏平衡 [57][74] 问答环节所有的提问和回答 问题1：关于品牌战略对齐，NIO和ONVO品牌订单波动，是否担心品牌间的潜在竞争和供应链管理问题 - 回答：NIO品牌10月交付量下降是主动调整，因促销和营销费用影响车辆利润率，11月开始恢复。使用两三个品牌是成功战略，ONVO与NIO品牌实际重叠影响小，仅约2%，多数ONVO用户来自Model 3 [27][28][29] 问题2：关于L60生产提升速度慢的原因，对年底订单积压的影响，以及如何解决2025年的瓶颈 - 回答：L60因有很多前沿技术，如900伏高压架构等，准备时间长且未准备足够的上市库存，12月达到月产能10,000辆，明年3月达到20,000辆是合理速度。部分用户因年底补贴问题可能放弃订单。ET9和Firefly将更积极准备上市库存 [31][32][33] 问题3：如何在盈利能力和销量之间找到平衡，中长期的车辆利润率和销量策略 - 回答：新品牌推出后，重点是提升高端品牌定位和产品盈利能力。短期调整影响销量，但订单积压有反弹势头。第三季度新品牌车辆利润率为13.1%，第四季度目标为15%，2025年以15%为基线，目标实现20%毛利率 [37][39] 问题4：关于2025年的运营支出和资本支出指导 - 回答：2025年运营支出将增加，因销售网络和销售队伍的准备，但随着销售能力建立，销售、一般及行政费用将逐渐下降。2025年资本支出将保持与今年相近水平，约80亿元人民币 [41][42][43] 问题5：欧盟提高关税后是否改变定价策略，对欧洲市场需求的影响 - 回答：关税影响了欧洲市场的定价策略和销量，公司采用统一的全球定价策略，目前将专注于改善销售和服务网络，提高用户满意度，挪威市场销量不受影响 [46][47][48] 问题6：ONVO品牌的毛利率情况 - 回答：今年因处于早期阶段且有早期用户专属权利，车辆利润率不高，为个位数正增长。2025年预计车辆利润率约10%，目标为15% [50] 问题7：2025年下半年是否有现有产品的更新换代计划 - 回答：2025年和2026年将逐步完成现有新产品的升级，ET9将是下一代平台的首款产品，ONVO品牌明年将继续交付L60，同时还有两款SUV产品准备上市 [53][54][55] 问题8：服务利润率在第三季度改善的驱动因素，以及2025年第四季度的指导 - 回答：第三季度车辆利润率改善主要因零部件成本优化和销量提升，第四季度新品牌将通过控制营销费用和改善供应链成本结构提高车辆利润率，目标为15%，2025年目标实现20%车辆利润率 [59][60][61] 问题9：未来6 - 12个月自动驾驶的关键里程碑、挑战和亮点，以及用户采用、端到端建模、开发、处理能力和成本情况 - 回答：2024年7月推出NIO WorldModel和端到端解决方案，已开始发布一些功能并邀请用户测试。ONVO品牌是首个在城市道路上提供基于视觉导航的智能驾驶品牌。公司的目标是明年智能驾驶辅助下的安全水平比人类驾驶高10倍，自动驾驶应服务用户利益，减少驾驶压力和交通事故 [64][65][66][67] 问题10：关于盈亏平衡时间表和未来12 - 18个月的资本要求 - 回答：2024年第三季度实现自由现金流，第四季度预计继续保持，2025年目标是交付量翻倍，通过控制资金和节奏，预计运营现金流将持续增长以支持运营支出和资本支出。公司没有必须的融资议程，将根据市场动态调整。预计2026年实现全年盈亏平衡 [69][70][74] 问题11：海外市场战略，如何区分品牌并扩大销量，尤其是结合明年Firefly新车型的推出 - 回答：NIO品牌在欧洲市场的长期愿景不变，但将优先考虑ONVO和Firefly品牌的全球扩张。ONVO和Firefly品牌在全球有更广阔的市场，将在国际扩张中发挥更大作用，NIO品牌在全球市场将更多依赖ONVO品牌建立充电和换电设施 [77][78][80] 问题12：其他销售增长和损失情况，对其他销售毛利率趋势的期望 - 回答：第二和第三季度其他业务亏损缩小，毛利率提高，主要因售后服务效率提高和第四代换电站研发放缓网络部署。未来将继续提高售后服务效率和盈利能力，但为ONVO品牌需加快基础设施建设，希望售后服务的盈利能抵消换电设施提前部署的损失 [82][83][84] 问题13：对ONVO L60交付量的信心来源，是否会将现有积压订单延续到Q1交付 - 回答：对L60需求有信心，因近期交付等待时间长，且车辆补贴将取消影响短期需求，但试驾到订单的转化率高。目前主要专注于扩大销售和服务网络，明年1月补贴取消后，产品竞争力更强，有信心L60的整体表现 [87][88][89] 问题14：关于下一代平台NT3的技术方向，如计算能力、电池大小、电机功率和系统集成架构等 - 回答：ET9将是下一代技术平台的首款车型，配备高压架构、电子架构、操作系统、智能驾驶芯片和高性能传感器等，这些技术将逐步应用到第三代平台的未来产品上 [91] 问题15：2024年第四季度研发费用是否有季节性，2025年研发支出水平，以及2025年销售、一般及行政费用是否会继续增长 - 回答：研发费用一般每季度约30亿元人民币，会因项目和研发阶段不同有波动，2024年第四季度预计高于第三季度，2025年也将保持在每季度约30亿元人民币左右。销售、一般及行政费用将随着销量增加而上升，但会进行季度管理以优化与整体销售收入的比例 [95][96][97] 问题16：关于权益法投资的损失份额，是否与电池即服务运营有关，以及如何看待未来的损失 - 回答：第三季度权益法投资损失增加，因对上下游公司投资，投资对象处于竞争激烈行业。电池资产管理公司业务不会恶化股权损失，自今年Q1调整价格后，业务有增长，未来盈利能力有前景 [99][100]

文章核心观点 - 蔚来汽车（NYSE: NIO）股票近几个月波动较大，自上次财报更新后，受ONVO带动的势头等因素支撑，股价攀升近50%，达到每股超7美元 [1]