核心财务表现 - 第三季度营收217.9亿元，同比增长16.7% [1] - 第三季度汽车交付量87,071辆，同比增长40.8% [1] - 整车毛利率攀升至14.7%，综合毛利率达13.9%，均创近三年新高 [1][2] 毛利率提升驱动因素 - 高毛利率车型销售占比提升，全新ES8交付41天即达成10,000辆，毛利率超过20% [2] - 乐道L90上市三个月累计交付33,348辆，毛利率维持在15%至20%区间 [2] - 技术自研成果转化，如自研芯片替代外采、平台化设计降低零部件成本 [3] - 执行“CBU”基本经营单元策略，将成本控制渗透到各个环节 [4] 多品牌战略与运营协同 - “蔚-乐-萤”三品牌覆盖10万至80万元价格带，第三季度交付量分别为蔚来品牌17,143辆、乐道品牌17,342辆、萤火虫品牌5,912辆 [3] - 多品牌通过技术共享、渠道复用与能源网络共通实现资源效率最大化，例如蔚来与乐道共用换电站 [3] 战略布局与未来展望 - 公司十年累计投入超500亿元用于技术研发，覆盖三电系统、智能驾驶、换电网络等核心领域 [3] - 坚持“价值导向”而非“价格导向”，通过高价值产品驱动规模增长 [5] - 计划明年二、三季度分别推出两款和一款新车，目标上半年月销量达到5万辆 [6] - 随着规模效应显现，供应链议价能力将持续提升，成本有望进一步优化 [6]

公司盈利能力前景 - 电动汽车制造业务多年录得重大运营亏损后 公司似乎有望最终改善其盈利能力状况 [1] - 电动汽车制造商发布了强劲的业绩展望 [1]

公司交付与市场表现 - 乐道L90车型上市仅4个月累计交付量达到40,000台 [1] - 该车型在纯电大型SUV市场销量排名中位列第一 [1] - 公司为冲刺年底销量在12月投入总价值约1.1亿元的购车权益并提供至高13,000元购置税减免补贴 [1] 产品与技术特点 - L90作为旗舰产品依托蔚来十年技术积累及全国充换电网络主要解决纯电车型长途出行痛点 [1] - 产品设计主打家庭场景通过优化车内空间布局提升第三排乘坐体验及行李装载能力 [1] - 乐道L90黑骑士特别版已在全国范围内同步开启交付流程 [1]

行业整体态势 - 11月多数车企交出不错答卷，行业正从“靠补贴带动的普涨”转向“靠自身体系能力的结构性增长” [1][4] - 竞争重点从价格补贴转变为智能化、供应链和品牌长期性的综合比拼 [4] - 消费者需求发生变化，决策周期拉长，更注重产品力比较 [4] 传统自主品牌表现 - 产品线多、结构稳的企业抗市场波动能力更强，增长共同押注在新能源转型和全球化布局 [1] - 比亚迪月销48万辆创年内新高，稳居榜首，但当月销量同比下降5.25% [1] - 比亚迪海外销售突破13万辆创历史新高，年内累计销量418.2万辆，增长11.3% [1] - 吉利汽车11月销量31万辆，同比增长24%，连续9个月同环比双增长 [1] - 吉利银河系列同比增长76%至13.3万辆，新能源车成重要增长点，海外出口4.21万辆同比增长22% [1] - 奇瑞集团11月销售27.3万辆，其中新能源汽车11.7万辆同比增长50.1%，出口13.7万辆同比增长30.3% [1] - 长安汽车11月销量28.3万辆，其中新能源车12.5万辆同比增长23% [2] - 上汽集团新能源车销量20.9万辆创历史新高，同比增长38.8% [2] 造车新势力表现 - 新势力阵营呈现鲜明分化特征 [3] - 华为鸿蒙智行11月交付新车8.2万辆，同比增长89.61%，创单月历史新高 [3] - 华为以“一塔两境五界”体系整合智能驾驶、座舱等能力，重构汽车产业角色 [3] - 零跑汽车11月交付超7万辆，同比增长超75%，累计销量突破50万辆提前完成全年任务 [3] - 小米汽车11月交付持续超4万辆，累计交付超35万辆提前完成年度目标 [3] - 理想汽车交付33181辆，环比微增4.45%，同比跌31.92% [4] - 小鹏汽车交付36728辆，环比跌12.58%，同比增18.88% [4] - 蔚来汽车交付36275辆，环比跌10.02%，同比增76.3%，销量下滑主要在乐道品牌（交付11794辆，环比跌32%） [4]

评级与目标价调整 - 麦格理将蔚来评级从“跑赢大盘”下调至“中性” 同时将蔚来港股目标价下调23% 美股目标价下调21% [1] - 美国老虎证券重申对蔚来股票的“买入”评级 并维持8美元的目标价不变 [3] 评级调整原因 - 评级下调主要由于蔚来旗下大众市场品牌ONVO需求疲软 部分原因是政府补贴逐步退出 [1] - 分析师指出中国电动汽车激励政策“能见度降低” 预计由此产生的政策风险将“对直至2026年的销量构成压力” [2] - 公司第四季度交付指引为12万至12.5万辆 低于分析师此前15万辆的预期 令人失望的指引意味着11月和12月的销量可能保持持平 [2] 公司业务与业绩 - 蔚来是一家中国高端电动汽车制造商 并已成为充电基础设施领域的关键参与者 [4] - 公司运营着超过3200座换电站和数百座超充站的广泛网络 包括在中国高速公路沿线的部署以及近期向阿联酋等国际市场的扩张 [4] - 老虎证券认为蔚来第三季度业绩“稳健” 其积极立场基于三个主要驱动因素：显著的利润率恢复、效率提升以及蔚来三个独特品牌持续的销售动能 [3]

行业整体竞争态势 - 中国新能源汽车行业竞争激烈，行业从百花齐放的创业阶段进入淘汰整合的新阶段 [1][8] - 行业竞争维度升级，从单一产品或技术亮点转向对产品定义、成本控制、技术落地与品牌规划的综合考验 [6] - 企业的容错空间变小，任何一个战略失误都可能导致市场地位迅速下滑 [6] “蔚小理”财务表现分化 - 小鹏汽车第三季度营收203.8亿元，同比增长101.8%，创历史新高，毛利率首次突破20%大关，达到20.1% [1] - 小鹏汽车净亏损大幅收窄至3.8亿元，已逼近盈亏平衡点，得益于11.6万辆的单季度交付量创下历史新高及服务业务高利润率（74.6%） [2] - 蔚来第三季度营收217.9亿元，同比增长16.7%，创历史新高，毛利率提升至13.9%，但净亏损34.8亿元，为三家中最高 [2] - 理想汽车第三季度营收274亿元，但同比下降36.2%，净利润由去年同期盈利28亿元转为亏损6.24亿元，结束了连续11个季度的盈利纪录 [2] “蔚小理”战略调整 - 蔚来战略重心调整，选择“收缩战线”，聚焦汽车主业，削减非核心业务投入，严格控制费用 [4] - 小鹏汽车高调进军增程式市场，推出多款增程产品，试图将智能驾驶技术优势与已验证的市场路线结合 [5] - 理想汽车战略重心从“家庭定位”转向“AI深耕”，试图打造“具身智能”生态系统以构建新的品牌护城河 [5] 其他新兴及传统车企动态 - 零跑汽车凭借规模效应实现连续两季度盈利，销量稳居行业首位 [6] - 小米汽车异军突起，实现单季盈利并提前达成年度交付目标 [6] - 传统车企的新能源品牌快速成长，进一步压缩了“新势力”的市场空间 [6] 短期与长期竞争焦点 - 短期关键看谁能率先实现稳定盈利，蔚来与小鹏将第四季度作为盈利冲刺节点，理想需化解MEGA事件影响并加速纯电车型产能爬坡 [7] - 长期竞争取决于技术布局，小鹏押注物理AI与Robotaxi，理想发展“具身智能”系统，蔚来深耕换电网络与高端纯电平台 [7] - 海外市场成为新的增长引擎，小鹏布局挪威与东南亚，蔚来深耕欧洲，比亚迪、小米等瞄准东南亚、中东等新兴市场 [7]

行业竞争格局 - 2025年11月中国造车新势力市场头部品牌鸿蒙智行与零跑汽车交付量双双突破7万辆大关，同比增幅均超75%，显著拉开与传统第一梯队“蔚小理”的差距 [1][3] - 传统头部阵营“蔚小理”11月交付量集体进入3万辆区间，较10月表现出现不同程度回落，而第二梯队的小米汽车交付再超4万辆，连续3个月保持4万辆级 [1][7] - 第三梯队品牌如岚图、阿维塔、智己等整体呈增长态势并实现销量突破，部分品牌连续多月销量破万 [16] 鸿蒙智行 - 11月全系交付新车81864辆，同比增长89.61%，首次突破8万辆大关创下单月交付历史新高 [5] - 问界品牌是绝对主力，当月交付51706辆，智界品牌保持热销再次突破10000辆，密集的渠道网络为销量增长提供支撑 [5] 零跑汽车 - 11月交付70327辆，蝉联新势力单品牌冠军，同比增长超75%，2025年累计销量正式突破50万辆 [7] - 坚持“技术平权”策略，B系列和C系列产品凭借高性价比精准切入主流家庭市场 [7] 小米汽车 - 11月交付再超40000辆，连续3个月保持4万辆级，2025年交付量已超过年初设定的35万辆全年目标 [7] - 制造与供应链体系日趋成熟，12月1日开启“现车选购”功能以加速订单转化 [7] 长安启源 - 11月销量为46909辆，环比增长26%，同比增长31%，实现跨越式增长 [9] - 增长得益于精准产品定位与热销车型集中释放，A06和全新Q05凭借高配置低门槛迅速打开市场 [9] 小鹏汽车 - 11月交付36728辆，同比增长19%，但环比下滑12.58%，前10个月已交付35.5万辆并提前完成全年目标 [9] - 11月下旬小鹏X9超级增程版上市，一小时打破历史全天大定纪录，预计将大幅提升12月交付量 [9] 蔚来公司 - 11月交付36275辆，同比增长76.3%，其中蔚来品牌交付18393辆，乐道品牌11794辆，firefly萤火虫品牌6088辆 [10] - 蔚来品牌连续四个月交付增长，全新ES8 70天交付20000辆成为销量担当，生产交付将进一步加速 [10] 理想汽车 - 11月交付33181辆，环比微增4.45%，同比下滑31.92%，是“蔚小理”中唯一同比下滑的品牌 [12] - 销量波动与增程向纯电战略拓展关键期的市场竞争加剧、用户观望情绪相关 [12] 深蓝汽车 - 11月销量33060辆，连续三月破3万辆，但当月同比出现下滑，反映市场竞争加剧与产品周期调整压力 [12] 极氪品牌 - 11月销量28843辆，依托吉利集团制造体系实现效率提升与品质稳定 [13] - 旗舰车型极氪9X订单强劲，11月进入交付提速周期，累计交付超万辆，单车成交均价达53.8万元 [13] 岚图汽车 - 11月销量20005辆再创新高，连续十个月实现环比增长 [14] - 增长得益于产品矩阵完善、技术创新落地与制造能力提升，新车型追光L上市有望冲刺更高目标 [14] 阿维塔与智己汽车 - 阿维塔11月销量14057辆，连续9个月销量破万，标志其进入稳定主流品牌发展阶段 [16] - 智己汽车当月销售13577辆再创新高，凭借纯电和增程双路线战略覆盖20-30万元高端市场 [16] 行业展望 - 作为2025年收官之月，12月新势力市场在消费旺季、政策末班车效应及车企冲量促销下预计延续增长 [16] - 新车型交付节奏与终端促销力度将成为决定各品牌年末收官成绩的关键因素，不同梯队品牌表现将明显分化 [16]

恒生指数表现 - 恒生指数高开0.17% [1] - 恒生科技指数上涨0.21% [1] 个股表现 - 京东健康股价上涨超过3% [1] - 紫金矿业股价上涨超过3% [1] - 携程集团股价上涨超过3% [1] 新能源汽车行业 - 新能源车概念股再度走低 [1] - 理想汽车股价下跌 [1] - 小鹏汽车股价下跌 [1] - 蔚来股价下跌 [1]

商业航天与高端制造 - 中国自主研制的可重复使用运载火箭朱雀三号首飞成功，将二级送入预定轨道，标志着商业航天取得新的里程碑进展，预测到2030年产业规模可达7-10万亿元 [2] - 富时中国A50指数季度调整纳入洛阳钼业、阳光电源，删除江苏银行、顺丰控股 [5] - 多家公司涉足高端制造领域，术锐机器人为微创腔镜手术机器人系统研发企业，纽氏达特为行星减速机生产制造商，启动A股IPO辅导 [6] - 空客公司因A320系列客机金属面板质量问题，下调今年飞机交付目标至约790架，比原定目标少30架 [12] - 嘉能可计划到2035年将铜年产量提高至约160万吨，以扭转产量连续四年下滑的局面，今年产量预计在85万至87.5万吨之间 [19] 宏观经济与政策 - 美国11月ADP就业数据显示私营企业减少3.2万个工作岗位，为2023年3月以来最大降幅，市场预期为增加1万个 [2] - 国务院总理李强指出新型城镇化是扩大内需和促进产业升级的重要载体，要深入实施城市更新行动，并与稳楼市等工作结合 [3] - 国务院原则同意《长三角国土空间规划（2023-2035年）》，支持上海发挥龙头作用，加强上海大都市圈与苏锡常等都市圈空间融合 [3] - 1—11月消费品以旧换新带动相关商品销售额超2.5万亿元，惠及超3.6亿人次，1-10月服务贸易进出口总额65844.3亿元，同比增长7.5% [3] - 文化和旅游部与民航局印发行动方案，部署提升国内旅游通达性、加密入境航线、规范低空旅游等15项措施 [9] 资本市场与公司动态 - A股主要指数下跌，上证指数跌0.51%，深证成指跌0.78%，创业板指跌1.12%，市场成交额1.68万亿元 [5] - 香港恒生指数跌1.28%，恒生科技指数跌1.58%，南向资金净买入近23亿港元，阿里巴巴连续15日获加仓，累计净买入超286亿港元 [5] - 四季度以来逾八成次新主动权益基金出现净值波动，大部分基金建仓节奏谨慎，净值波动幅度普遍控制在1%以内 [6] - 摩根大通将中国股市评级从“中性”上调至“增持”，预计MSCI中国指数在基本情景下有19%的上涨空间 [6] - 多家上市公司发布重要公告，包括摩尔线程科创板上市、国家大基金二期减持佰维存储464.6万股、中铝国际控股子公司联合中标30.3亿元电解铝项目等 [8] 科技创新与人工智能 - 理想汽车发布首款AI眼镜Livis，起售价1999元，国补后到手价1699元，成为首家进军AI眼镜领域的汽车厂商 [11] - 字节跳动旗下TikTok计划投入2000亿雷亚尔（约380亿美元）在巴西建设大型数据中心综合体 [11] - 英伟达CEO黄仁勋表示能源成为人工智能的下一个全球瓶颈，预测未来十年内小型核反应堆将广泛用于为AI系统供电 [11] - 特斯拉擎天柱团队公布机器人跑步视频，展示其以类人跑姿快速跑动 [12] - 人工智能初创公司Anthropic已聘请律师事务所为其IPO做准备工作，最早可能于2026年完成上市 [16] 债券与外汇市场 - 国内债券市场窄幅震荡，央行开展793亿元逆回购操作，净回笼1340亿元，银行间市场流动性稳中向宽 [17] - 美债收益率集体下跌，2年期美债收益率跌2.25个基点报3.486%，10年期美债收益率跌2.51个基点报4.063% [17] - 在岸人民币对美元收盘报7.0661，较上一交易日上涨51个基点，离岸人民币对美元升破7.06关口，双双刷新去年10月以来新高 [20] - 美元指数跌0.46%报98.87，非美货币多数上涨，欧元兑美元涨0.38%，英镑兑美元涨1.04% [20] - 印度卢比对美元汇率历史性跌破90关键关口，最低触及90.32，续创历史新低 [20] 大宗商品与全球市场 - 国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金期货涨0.33%报4234.8美元/盎司，COMEX白银期货涨0.39%报58.93美元/盎司 [18] - 美油主力合约收涨0.8%报59.11美元/桶，布伦特原油主力合约涨0.54%报62.79美元/桶 [18] - 伦敦基本金属多数上涨，LME期铜涨2.72%报11448.50美元/吨，盘中突破11500美元刷新历史高位，LME期锡涨4.38%报40750.00美元/吨 [18] - 美国三大股指小幅收涨，道指涨0.86%，标普500指数涨0.3%，纳指涨0.17% [15] - 欧洲三大股指收盘涨跌不一，德国DAX指数跌0.07%，法国CAC40指数涨0.16%，英国富时100指数跌0.1% [15]

新能源车股股价表现 - 小鹏汽车股价下跌超过3% [1] - 理想汽车股价下跌超过3% [1] - 蔚来股价下跌超过4% [1] - Rivian Automotive股价下跌0.41% [1] - 特斯拉股价上涨超过2.8% [1]