核心财务预测 - 预计公司2025年第四季度实现营业收入1954亿元人民币 同比增长13% [1] - 预计2025年第四季度毛利率为20% 同比提升3.0个百分点 毛利润1087亿元 同比增长20% [1] - 预计2025年第四季度NON-IFRS经营利润700亿元 同比增长18% NON-IFRS归母净利润651亿元 同比增长18% [1] - 预计2025年第四季度NON-IFRS经营利润率36% 同比提升1.3个百分点 NON-IFRS归母净利率33% 同比提升1.2个百分点 [1] - 调整盈利预期 预计公司2025-2027年营收分别为7528亿元、8475亿元、9315亿元 [2] - 预计公司2025-2027年NON-IFRS口径归母净利润分别为2600亿元、2992亿元、3384亿元 [2] 增值服务业务 - 预计2025年第四季度增值服务收入909亿元 同比增长15% [1] - 其中游戏业务收入593亿元 同比增长21% [1] - 社交网络收入316亿元 同比增长6% [1] 游戏业务 - 预计2025年第四季度游戏营收同比增长21% 其中国内市场增长17% 海外市场增长28% [1] - 国内长青游戏稳健 射击品类表现突出 《三角洲行动》及《无畏契约手游》流水增量贡献持续体现 [1] - 多款重点新游计划于2026年第一季度陆续上线 后续游戏增长势能充足 [1] - 海外市场 Supercell旗下《皇室战争》延续高流水 3A游戏《消逝的光芒：困兽》表现强劲 带动海外游戏持续高增长 [1] 在线广告业务 - 预计2025年第四季度在线广告业务收入405亿元 同比增长16% [1] - 微信生态广告仍是主要增长引擎 视频号、搜一搜广告持续强劲 [2] - 依托内容生态和AI能力的协同强化 广告投放效率与转化率进一步提升 带动广告业务实现强劲增长 [2] 金融科技与企业服务业务 - 预计2025年第四季度金融科技和企业服务收入619亿元 同比增长10% [1] - 预计支付业务同比稳健 环比略降速 理财小贷等业务保持双位数增长 [2] - 云业务同比增速有望超过20% 微信小店电商技术服务费继续贡献增量 [2] 人工智能与生态布局 - 近期AI业务进行密集组织架构调整 旨在强化大模型研发效能 [2] - 微信正式推出AI小程序开发者成长计划 [2] - AI持续赋能公司全生态 [2] 估值与投资评级 - 根据SOTP估值方法 给予2026年公司各项业务合计目标市值6.5万亿元人民币或7.2万亿港元 对应目标价791港元 [2] - 维持"买入"评级 [2]

投资评级 - 对腾讯控股维持“优于大市”评级 [2][7][23] 核心观点 - 预计腾讯控股2025年第四季度业绩稳健增长，营收同比增长13%至1946亿元，Non-IFRS归母净利润同比增长18%至652亿元 [4][9][10] - 公司正加大AI投入以把握机遇，相关投入主要体现在研发费用，预计25Q4研发费用同比增长28%，AI投入短期内抵消了部分经营杠杆释放 [4][10] - 公司游戏与广告业务预计稳健增长，金融科技业务受宏观环境影响增速平缓，长期看好公司在AI时代的卡位优势及微信电商、AI Agent等业务的增长潜力 [4][7][23] 分业务总结 游戏业务 - 预计2025年第四季度网络游戏收入为580亿元，同比增长18% [5][9][11] - 预计国内游戏收入同比增长16%，《王者荣耀》、《和平精英》保持流水增长，《三角洲行动》在25Q4表现稳健，26年春节期间流水有望持续提升 [5][21] - 2026年1月13日上线的《逆战：未来》畅销榜排行4-6名，预计年化流水可达40亿元 [5][21] - 预计海外游戏收入同比增长22%，Supercell《皇室战争》流水持续提升，3A游戏《消逝的光芒：困兽》表现强劲 [5][21] - 后续产品管线包括《洛克王国：世界》（26年3月）、《王者荣耀世界》（春季）、海外《无畏契约》手游版等 [5][21] 营销服务（广告）业务 - 预计2025年第四季度营销服务收入为413亿元，同比增长18% [6][9][19] - 视频号等流量稳健增长并释放更多广告库存，AI对广告的赋能有望抵消宏观和投流税压力 [4][19] - 通过AI驱动的广告平台AIM+，广告主每花费一万元，在广告平台上的操作次数下降80%，在创意环节的操作次数减少47% [6][19] 金融科技及企业服务业务 - 预计2025年第四季度金融科技及企业服务收入为612亿元，同比增长9% [6][9][20] - 支付业务为主要收入来源，与线下消费大盘相关，预计受宏观环境影响，央行数据显示客户备付金存款在2025年10/11/12月同比增速分别为8%/6%/5% [6][20] - 企业服务方面，2026年1月微信小程序推出AI应用成长计划，为开发者提供免费混元大模型Token、云开发等资源支持 [6][20] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年调整后（Non-IFRS）净利润分别为2601亿元、2961亿元、3399亿元，因AI投入，预测值较此前下调1%/2%/2% [7][23] - 根据财务预测表，预计2025年营业收入为7520亿元，同比增长14%；毛利率为56%；Non-IFRS归母净利润率为35% [11][30]

投资评级 - 报告对腾讯控股（00700.HK）的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [2][7][23] 核心观点 - 报告预计腾讯控股2025年第四季度业绩稳健，游戏与广告业务增长良好，同时公司正加大人工智能投入以把握未来机遇 [1][4][7] - 公司业绩稳健且蕴含较大发展潜力，其生态中用户与场景的天然优势使其成为人工智能时代最佳卡位的企业之一 [7][23] - 考虑到人工智能投入，报告小幅下调了2025至2027年的盈利预测，但依然维持“优于大市”评级 [7][23] 财务业绩预测 - **总体业绩**：预计2025年第四季度实现营业收入1946亿元，同比增长13% [4][9][11]；预计Non-IFRS下归母净利润652亿元，同比增长18%，净利润率为34% [4][10] - **分业务收入**： - 增值服务收入预计为899亿元，同比增长14% [11] - 网络游戏收入预计为580亿元，同比增长18% [5][9][11] - 社交网络收入预计为319亿元，同比增长7% [11] - 营销服务（广告）收入预计为413亿元，同比增长18% [6][9][11] - 金融科技及企业服务收入预计为612亿元，同比增长9% [6][9][11] - **盈利能力**：预计Non-IFRS下经营利润为681亿元，同比增长15% [4][10]；预计毛利率为55%，同比提升2个百分点 [11] - **费用与投入**：预计2025年第四季度研发费用同比增长28%，主要由于人工智能相关投入增加 [4][10] 业务分析 - **游戏业务**： - 国内游戏预计收入385亿元，同比增长16%，主要得益于《王者荣耀》、《和平精英》流水增长以及《三角洲行动》的稳健表现 [5][11][21] - 海外游戏预计收入195亿元，同比增长22%，受益于《皇室战争》流水提升及《消逝的光芒：困兽》的强劲表现 [5][11][21] - 新游戏《逆战：未来》（2026年1月上线）畅销榜排名4-6名，预计年化流水可达40亿元 [5][21] - 后续产品管线包括《洛克王国：世界》（2026年3月）、《王者荣耀世界》（春季）及海外《无畏契约》手游版等 [5][21] - **营销服务（广告）业务**： - 预计收入413亿元，同比增长18%，在宏观环境下表现稳健 [6][9][19] - 增长动力来自视频号等流量增长带来的广告库存释放，以及人工智能对广告投放效率的提升 [4][19] - 通过人工智能广告平台AIM+，广告主每花费一万元，在平台上的操作次数下降80%，创意环节操作次数减少47% [6][19] - **金融科技及企业服务业务**： - 预计收入612亿元，同比增长9% [6][9][20] - 支付业务为主要收入来源，增长与线下消费相关，预计受到宏观环境影响 [6][20] - 企业服务方面，微信小程序于2026年1月推出人工智能应用成长计划，为开发者提供免费混元大模型Token及云开发等资源支持 [6][20] 人工智能战略与投入 - **研发投入**：2025年下半年公司加大人工智能投入，预计2025年第四季度研发费用同比增长28% [4][10] - **具体举措**： 1. 研究投入：补足人工智能前沿探索能力，例如2025年12月有OpenAI前研究员入职 [4][10] 2. 人才储备：2025年4月启动“青云计划”，计划3年内校招2.8万人，锁定人工智能原生人才 [4][10] 3. 算力保障：动态调整芯片采购与租赁，确保长期算力供给 [4][10] - **业务赋能**：人工智能已应用于广告平台提升效率，并通过微信小程序计划赋能开发者生态，长期来看人工智能智能体等潜力尚未完全体现在当前盈利预测中 [6][7][20][23] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年调整后（Non-IFRS）归母净利润分别为2601亿元、2961亿元、3399亿元 [7][23] - 与之前预测相比，2025-2027年净利润预测下调幅度分别为1%、2%、2% [7] - 基于2025年盈利预测，报告给出市盈率为19.5倍，市净率为4.4倍 [30]

近期股价表现与技术走势 - 公司股价自2026年1月13日触及639港元阶段性顶部后，连续走出五根阴线，1月19日跌幅超过1%，一度跌破610港元大关 [2] - 自2025年10月2日触及683港元高点以来，股价呈现“一浪低于一浪”走势，三个重要顶部分别为683港元（2025年10月2日）、662港元（2025年11月11日）和639港元（2026年1月13日），阶段性顶部不断下移 [2] - 自2022年10月至今，公司股价累计上涨超过两倍，长线表现优于多数科技股，但近期走势弱于恒生指数，预计短期仍会震荡 [2] 投行观点与业务进展 - 2026年1月15日微信公开课PRO披露多项数据：微信小程序在跨境及境外用户中使用次数突破50亿次，覆盖全球100个国家和地区；2025年8月至12月，微信小店“订单与卡包”访问量增长132%，成交额增长320% [3] - 中金公司维持“跑赢行业”评级，目标价700港元，基本保持2025年收入预测不变，将2026年收入预测下调1%至8317亿元，同时上调2025年和2026年Non-IFRS盈利1%至2629亿元、2948亿元 [3] - 瑞银报告指出公司对AI部门进行组织架构重组并加快人才引进，新任AI负责人（曾任职OpenAI）的加入增强了吸引顶尖AI人才的能力，重申其为“首选股”，评级“买入”，目标价780港元 [3][4] - 国海证券预计公司2025年第四季度营业收入为1954亿元，同比增长13%，毛利率20%（同比提升3个百分点），Non-IFRS归母净利润651亿元，同比增长18%，给予目标市值7.2万亿港元，对应目标价791港元 [4] - 尽管投行密集发布看好报告，但公司股价在1月15日至1月19日连跌三个交易日 [3][4] 股份回购情况 - 公司于1月15日以每股619港元至632港元的价格回购101.70万股，斥资6.36亿港元 [5] - 自2025年11月18日至2026年1月15日，公司累计回购超过4000万股，耗资超过250亿港元 [5] - 持续回购被视为向市场传递长期信心，并符合其国际投资者结构偏好（国际机构更倾向回购而非分红以避免股息税） [5][6] 市场分析与资金面 - 业内人士认为近期股价相对落后但不算疲弱，自2022年底部不足200港元以来累计涨幅强于多数大型科技股，短期需要时间消化获利盘，南下资金流入放缓 [2][5] - 近期科技股上涨主要受AI概念驱动，公司虽布局AI，但主业仍以游戏、广告、金融支付为核心，与AI直接关联度相对不高，因此并非资金首选 [5] - 恒生指数多次突破27000点后回落，作为权重股的公司股价承压，AI炒作集中在芯片、大模型等上下游环节，公司相关涉足有限 [6] - 沪深交易所上调融资保证金比例被市场解读为监管释放降温信号，预计南向资金净流入规模会降低 [6] - 分析师预计公司年内股价有机会挑战680港元 [5]

近期股价表现与技术走势 - 公司股价自2026年1月13日触及639港元的阶段性顶部后，连续走出五根阴线，1月19日跌幅超过1%，一度跌破610港元大关 [2] - 自2025年10月2日触及683港元高点以来，股价呈现“一浪低于一浪”的走势，三个重要顶部分别为683港元（2025年10月2日）、662港元（2025年11月11日）和639港元（2026年1月13日），阶段性顶部不断下移 [2] - 自2022年10月低点以来，公司股价累计上涨超过两倍，长线表现优于多数科技股，但近期走势弱于恒生指数，预计短期仍将震荡 [2] 近期业务进展与投行观点 - 在2026微信公开课PRO活动上披露，微信小程序在跨境及境外用户中的使用次数突破50亿次，覆盖范围扩展至全球100个国家和地区 [3] - 2025年8月至12月，承载微信小店的“订单与卡包”访问数量增长132%，成交额增长320% [3] - 中金公司维持“跑赢行业”评级，目标价700港元，基本保持2025年收入预测不变，将2026年收入预测下调1%至8317亿元，同时上调2025年和2026年Non-IFRS盈利1%至2629亿元、2948亿元 [3] - 瑞银报告指出，公司对人工智能部门进行组织架构重组并加快人才引进，新任AI负责人姚顺雨（曾任职OpenAI）的加入增强了吸引顶尖AI人才的能力，瑞银重申其为首选股，评级“买入”，目标价780港元 [4] - 国海证券分析师预计，公司2025年第四季度实现营业收入1954亿元，同比增长13%，预计当季毛利率20%，同比提升3个百分点，非国际会计准则归母净利润651亿元，同比增长18% [4] - 国海证券给予公司2026年各项业务合计目标市值7.2万亿港元，对应目标价791港元 [4] 股票回购情况 - 1月15日，公司以每股619港元到632港元回购101.70万股，斥资6.36亿港元 [5] - 2025年11月18日至2026年1月15日，公司累计回购超过4000万股，耗资超过250亿港元 [5] - 公司持续回购被视为向市场传递长期信心，并符合其国际投资者结构偏好 [5][6] 市场分析与机构观点 - 业内人士认为，近期股价调整主要由于资金锁定利润并部分撤离，同时南下资金流入放缓 [2] - 光大证券国际策略师表示，公司股价自2022年底部不足200港元以来累计涨幅强于多数大型科技股，短期需要时间消化获利盘 [5] - 近期科技股上涨主要受AI概念驱动，公司虽有布局，但主业仍以游戏、广告、金融支付为核心，与AI直接关联度相对不高，因此并非资金首选 [5] - 慧研智投投资顾问认为，公司是恒指的压舱石和科技股的标杆，AI将是中长期发展主线，短期股价围绕前期高点震荡回落属于合理区间整理 [6] - 红蚁资本投资总监表示，公司近期弱势与恒指未能站稳27000点有关，同时AI炒作集中在芯片、大模型等环节，公司相关涉足有限 [6] - 市场仍在关注新一代互联网流量入口的掌控权，期待公司依托流量及技术推出更多产品 [6] - 沪深交易所上调融资保证金比例被市场解读为监管释放降温信号，预计南向资金净流入规模会降低 [6]

一、核心驱动因素：政策、流动性与行业共振 - **政策红利加速释放**：中央经济工作会议将“科技创新”列为重点，工信部推动国产AI芯片采购，设立1000亿元产业基金，并要求2025年关键设备国产化率突破70% [1] - **全球流动性显著改善**：中国央行降准0.5个百分点释放1.2万亿元流动性，金融监管总局下调保险公司长期持仓风险因子，释放约200亿资本 [1] 港股通南向资金2025年初至今净流入超1.38万亿元，占比从47%提升至61% [1] 美联储降息周期启动，降低融资成本，提升港股估值修复空间 [1] - **行业与公司业绩强劲**：恒生科技指数成分股中，中芯国际二季度净利环比增近130%，理想汽车因新能源车零售渗透率首次超50%而大涨超4% [1] 腾讯控股2024年营收6603亿元，同比增长8%，净利润1940.73亿元，同比增长68% [1] 其游戏业务（如《王者荣耀》日活破亿）、广告业务（视频号DAU超4亿）、金融科技（微信支付月活9亿）及企业服务（腾讯云IaaS份额提升）均表现突出 [1] 二、腾讯市值重返前三的深层逻辑 - **财务业绩展现韧性**：2024年毛利率达52.9%创新高，广告业务收入1213.74亿元，同比增长20%，主要得益于视频号、小程序及微信搜一搜广告需求强劲 [4] 游戏业务本土收入1397亿元，同比增长10%，国际游戏收入580亿元，同比增长9% [4] - **AI战略升级与商业化加速**：混元大模型采用MoE架构，参数规模达万亿级，应用于超700个场景 [4] 与DeepSeek合作推动元宝App DAU达360万，并接入微信、QQ浏览器等产品，商业化路径包括订阅与效果广告 [4] - **资本支出优化与效率提升**：2024年AI相关资本支出达767亿元，同比增长221%，但通过GPU效率提升及云业务回报覆盖成本，利润率压力可控 [4] 三、市场影响与未来展望 - **结构性投资机会凸显**：科技、消费、医药板块受政策与需求驱动，如AI产业链、新能源车、生物医药等 [6] 红利板块（如银行、电信、公用事业）在市场波动中可提供稳定收益 [6] - **估值具备吸引力**：恒生科技指数市盈率约23倍，处于发布以来34%分位，显著低于纳斯达克与创业板 [7] 腾讯控股市盈率修复，结合高股息率，吸引长期资金配置 [7] - **盈利增长预期强劲**：机构上调恒生科技指数2026年盈利增速预期至42.6% [7] 腾讯游戏业务预计2025年增长10%，AI与全球化业务落地深度被市场认可 [7]

报告投资评级 - 维持“买入”评级，目标价791港元 [1][25] 报告核心观点 - 腾讯控股核心业务稳健，游戏及广告延续强劲增长趋势，AI技术持续赋能全生态，是未来主要关注点 [2][25] 主要财务指标前瞻 (2025年第四季度) - 预计2025Q4总营业收入为1954亿元人民币，同比增长13% [7] - 预计增值服务收入909亿元人民币，同比增长15%，其中游戏业务收入593亿元人民币，同比增长21%，社交网络收入316亿元人民币，同比增长6% [7] - 预计在线广告业务收入405亿元人民币，同比增长16% [7] - 预计金融科技及企业服务收入619亿元人民币，同比增长10% [7] - 预计毛利率为20%，同比提升3.0个百分点，毛利润1087亿元人民币，同比增长20% [7] - 预计Non-IFRS经营利润700亿元人民币，同比增长18%，Non-IFRS归母净利润651亿元人民币，同比增长18% [7] - 预计Non-IFRS经营利润率36%，同比提升1.3个百分点，Non-IFRS归母净利率33%，同比提升1.2个百分点 [7] 分业务前瞻 游戏业务 - 预计2025Q4游戏收入同比增长21%，其中国内市场增长17%，海外市场增长28% [8] - 国内增长驱动力：头部长青游戏稳健，《王者荣耀》十周年活动有望提升活跃度与流水，《三角洲行动》移动端单季度流水环比增长25%，体量已超越《和平精英》，《无畏契约手游》处于流水爬坡期 [11] - 海外增长驱动力：Supercell旗下《皇室战争》2025Q4流水同比增长289%，3A游戏《消逝的光芒：困兽》全球销量突破200万套，收入迈过1亿美元门槛 [13] - 后续增长势能充足，多款重点新游将于2026Q1陆续上线 [8] 营销服务 (在线广告) - 预计2025Q4广告收入405亿元人民币，同比增长16%，环比增长12% [15] - 微信生态广告是主要增长引擎，视频号广告预计同比增长40%以上，搜一搜广告预计同比增长50%以上 [17] - 增长主要来自直营电商（微信小店）、教育、快消、医疗及平台电商等行业 [18] - AI持续赋能广告业务，腾讯广告AIM+智能投放产品使广告投放设置项减少一半，每万元消耗所需操作次数下降80%，妙思平台通过AIGC助力素材生产效率提升50% [22] 金融科技与企业服务 - 预计2025Q4该业务收入619亿元人民币，同比增长10%，环比增长6% [22] - 金融科技：支付业务同比增速预计为中个位数，理财小贷业务保持双位数增长，财付通小贷注册资本增至150亿元人民币 [23] - 企业服务：云业务同比增速有望超20%，微信小店GMV高速增长带动电商技术服务费增长 [24] - AI进展：腾讯混元发布最新版语言模型Tencent HY 2.0，微信推出“AI小程序开发者成长计划”，构建开放AI应用生态 [24] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为7528亿、8475亿、9315亿元人民币 [25] - 预计2025-2027年Non-IFRS口径归母净利润分别为2600亿、2992亿、3384亿元人民币 [25] - 对应2025-2027年Non-IFRS口径每股收益（EPS）分别为29元、33元、37元 [25] - 对应2025-2027年Non-IFRS口径市盈率（PE）分别为19倍、17倍、15倍 [25] - 采用分类加总估值法（SOTP），给予2026年目标市值6.5万亿元人民币（约7.2万亿港元），对应目标价791港元 [25][26]

公司近况与核心观点 - 公司主营业务（游戏、广告、金融与企业服务）维持高质量增长，AI战略进入加速期并加速人才布局 [1] 游戏业务 - 国内游戏预计4Q25收入同比增长12%，增长稳健，系《王者荣耀》等长青游戏基本盘稳定，《三角洲行动》等次新游戏流水持续爬升 [1] - 海外游戏预计4Q25增速回归常态，同比增长24%，Supercell旗下《Clash Royale》等游戏流水延续高增长 [1] - 展望26年，由于游戏流水到收入存在递延，25年高流水部分锁定了26年的收入增速 [1] - 已上线的《逆战：未来》及后续《王者荣耀世界》、《洛克王国：世界》、《穿越火线：虹》等产品值得期待 [1] 广告业务 - 预计4Q25广告收入同比增长19% [2] - 预计26年广告有望维持快于大盘的健康增长，驱动因素包括视频号、小程序等生态库存的深化利用，AI提效以及用户粘性增强 [2] 金融科技与企业服务业务 - 预计4Q25金融与企业服务收入同比增长10% [2] - 金融科技方面，预计4Q25支付增速环比3Q或有所放缓，但衍生高毛利业务占比进一步提升 [2] - 企业服务方面，视频号电商技术服务费及云计算收入有望推动企业服务收入稳健增长 [2] AI战略与研发投入 - 25年10月以来AI动作频频，包括任命前OpenAI研究员姚顺雨为首席AI科学家，升级大模型研发架构，并于12月发布混元大模型2.0版本 [2] - 多模态技术密集迭代，通过开源和出海扩大影响力 [2] - AI上的加速投资或导致研发费率提升 [2] 盈利预测与估值 - 基本维持25年收入预测不变 [2] - 考虑到金融科技收入波动，下调26年收入预测1%至8,317亿元 [2] - 考虑到其他收入波动，上调25/26年Non-IFRS盈利1%和1%，分别至2,629亿元和2,948亿元 [2] - 新引入27年收入及Non-IFRS盈利预测，分别为9,035亿元和3,269亿元 [2] - 维持目标价700港元，对应19倍/17倍 26年/27年Non-IFRS市盈率，较当前股价有11%上行空间，当前交易于17倍/15倍 26年/27年Non-IFRS市盈率 [3]

报告投资评级 - 公司评级：买入 [2] - 当前价格：617.50 港元 [2] - 合理价值：744.46 港元 [2] 核心观点 - 预计2025年第四季度（25Q4）收入为1947亿元人民币，同比增长13%，环比增长1% [7] - 预计25Q4毛利润为1087亿元人民币，同比增长20%；运营利润为603亿元人民币，同比增长17%，但环比下降5%，部分经营杠杆的释放被AI投入所抵消 [7] - 预计25Q4 NonGAAP归母净利润为614亿元人民币，同比增长11%，环比下降13% [7] - 预计游戏和广告业务增长势能不变，金融业务因社会消费品零售总额增速放缓而承压 [7] - AI人才和团队投入加大，资源聚焦于更高效的场景，后续关注AI Agent在腾讯系生态的落地 [7] - 预计公司2025-2026年收入分别为7522亿、8290亿元人民币，同比增长13.9%、10.2%；经调整归母净利润分别为2564亿、2929亿元人民币，同比增长15.1%、14.2% [4][7] 分业务业绩前瞻 (25Q4) - **游戏业务**：预计收入574亿元人民币，同比增长17%，环比下降10% [7][20] - 国内游戏收入预计382亿元人民币，同比增长15%，环比下降11% [20] - 海外游戏收入预计192亿元人民币，同比增长20%，环比下降8% [20] - **社交网络业务**：预计收入324亿元人民币，同比增长9%，环比持平 [7][20] - **营销服务（广告）业务**：预计收入421亿元人民币，同比增长20%，环比增长16% [7][20] - **金融及企业服务业务**：预计收入598亿元人民币，同比增长6%，环比增长3% [7][20] 2026年微信公开课要点 - **微信小店**： - 2025年品牌带货规模增速达平台整体增速的4.3倍，月均动销商家数为去年同期的1.7倍 [10] - 推出“送礼物”、“点赞买”等社交驱动功能，“点赞买”在年轻用户拉新上表现突出 [10] - 2025年12月对比同年8月，“订单与卡包”访问数量增长132%，成交额增长320% [10] - 搜索场景成交额显著提升，2025年12月对比同年2月增长了360% [10] - 推出“超级品牌日”，鄂尔多斯、巴拉巴拉等品牌活动期间销售额突破千万 [10] - **服务商生态**： - 2025年服务商引入新店数量实现月环比37.6%的增长，对新店GMV贡献率近50% [11] - 服务商激励已持续55个月，优质服务商月均政策收入约100万元，核心服务商3年留存率达64% [11] - 2025年新入驻的高星服务商占比超30%，新服务商加入月GMV千万级别阵营的占比达43% [11] - 服务商已覆盖全国58个核心产业带，62%的行业优秀代运营服务商已入驻 [11] - **微信小游戏**： - IAA（广告变现）月活跃用户达4亿，IAP（内购变现）月活跃用户达3亿，年ARPPU增长25% [9][14] - 自2026年1月1日起，IAP首发新游激励上限提升至400万元 [15] - 接入苹果“小程序合作伙伴计划”，在iOS平台，开发者除享受70%分成外，额外获得微信提供的15%优惠激励 [15] - PC小游戏付费渗透率增长50%，用户人均时长翻一番 [15] - 小游戏直播流水同比增长239% [15] - **短剧业务**： - 2025年短剧主体增长超31%，收入破千万的公司超90家 [9][16] - 视频号原生短剧单季度日流水从0突破千万级，2026年将对爆款剧目提供最高135%收益激励 [16] - 官方短剧小程序用户消费时长对比大盘提升105% [16] - 2026年上半年变现政策显示，IAA最高分成达85%，IAP最高分成达95% [16] - **AI赋能**： - 2025年AI应用小程序规模增长超两倍，推出“AI应用成长计划”，提供免费云开发资源及1亿混元大模型Token额度支持 [9][17] - 上线“公众号AI分身”解决55%的患者咨询，推出“医保一码付” [17] - 企业微信5.0深度融合DeepSeek等大模型，进化为AI协同平台 [17] 盈利预测与估值 - **整体预测**： - 预计2025-2027年营业收入分别为7522亿、8290亿、8973亿元人民币 [4] - 预计2025-2027年NonGAAP归母净利润分别为2564亿、2929亿、3235亿元人民币，增长率分别为15.1%、14.2%、10.5% [4] - 预计毛利率从2024年的52.9%提升至2027年的58.0% [34] - **分部加总估值法**： - **游戏业务**：给予2026年20倍市盈率，对应合理价值2.98万亿港元（326.32港元/股） [24][28] - **营销服务（广告）业务**：给予2026年27倍市盈率，对应合理价值1.55万亿港元（169.57港元/股） [24][28] - **数字内容业务**：腾讯视频给予18倍市盈率，合理价值386亿港元（4.23港元/股）；腾讯音乐、阅文集团参考持股比例对应价值分别为1165亿港元（12.77港元/股）、220亿港元（2.41港元/股） [24][26][28] - **金融及企业服务业务**：给予2026年25倍市盈率，对应合理价值1.64万亿港元（180.29港元/股） [26][28] - **核心业务总价值**：6.35万亿港元 [26][28] - **投资业务价值**：4459亿港元（48.87港元/股） [26][28] - **公司总合理价值**：6.79万亿港元，折合每股744.46港元 [26][28]

公司股份回购 - 腾讯控股于2026年1月15日执行了股份回购操作 [1] - 本次回购总耗资为6.36亿港元 [1] - 公司以每股619港元至632港元的价格区间回购了101.7万股股份 [1]