报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 随着Deep Seek大模型发布，国内市场对一体机需求显著增加，国产算力将在一体机领域发挥重要作用，但需克服软硬协同挑战 [3][7] - 端侧AI应用有增长机会，AI推理成本降低推动端侧化趋势发展，不同参数规模蒸馏模型适用于不同场景 [14][15][16] - 智能汽车领域，车企通过接入AI技术提升智能座舱功能，国产汽车芯片取得进展并逐步获得国际认可 [17][20] 根据相关目录分别进行总结 一体机相关 - 一体机专为大模型应用设计，能缩短部署周期、降低落地门槛，满足数据安全高要求，预计2025年政企行业需求量达7万台，市场规模540亿元 [3][4][11] - 一体机在本地部署优势明显，提供开箱即用算力解决方案，耦合硬件设备并预置软件平台，可提供定制化AI服务 [4] - 国产算力在一体机领域重要性凸显，但主流国产AI芯片缺少对FP8精度支持，采用FP16/BF16精度显存需求接近翻倍至1.5TB左右 [7] - 定点量化技术可降低AI硬件成本，通过将参数精度从16位浮点数转换为8位整数，减少模型大小和计算复杂度，降低显存占用 [8][9] 模型相关 - Deep Seek蒸馏版小参数量模型在终端设备表现出色，通过知识蒸馏技术减少硬件资源需求，1.5B模型可实现实时问答，7B/8B模型适用于文本摘要和图像描述，INT4量化下最低显存需求4 - 5GB [3][5] - 不同参数规模蒸馏模型适用场景不同，1.5B - 7B规模适合本地轻量级任务，14B、32B规模用于复杂任务，70B以上适合云端应用 [16] 市场相关 - 2025年中国服务器市场出货量预计达488万台，六大政企行业对本地化私有化部署需求高，若5%需求转向一体机，需求量或达7万台 [11] - 国产算力产业链已全面适配DPT，超160家企业参与，升腾等国产GPU成重要底层算力支撑 [12] - 本地化部署趋势中，联想、新华三浪潮等硬算力硬件厂商，天翼云、联通云等云厂商，华为等行业解决方案商，讯飞等软件和算法服务商有竞争优势 [13] 端侧AI应用相关 - 端侧AI应用增长机会源于端侧AI硬件爆发、算力升级需求、从模型端到终端话语权及芯片格局突破，相关公司有地平线机器人、黑芝麻智能等 [14] - AI推理成本显著降低，推动端侧化趋势发展，DC蒸馏技术提升端侧推理性能，下游厂商可打造适合应用的小模型 [15] 智能汽车相关 - 智能汽车领域，车企接入AI技术提升智能座舱功能，自动驾驶处于探索阶段，比亚迪推动汽车芯片市场增长，预计年底前更多国产车企跟进 [17] - 国产汽车芯片取得进展，一卡通与大众合作出口芯片，国产SOC芯片逐步获得国际认可 [20] 消费电子相关 - 消费电子领域SOC芯片有算力倍数增长和降低延时两个升级趋势，瑞星微等龙头企业有望受益，国产细分龙头有成长空间 [18][19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - AI赋能显著提升扫地机性能并推动其向智能体转型，人形机器人技术溢出有望拓展应用场景 [3] - 国内扫地机市场由科沃斯等主导竞争激烈，欧洲是中国品牌主战场，北美中国与本土品牌三分天下 [3] - 全球扫地机市场规模70 - 80亿美元，国内零售额同比增40%达约200亿，渗透率有提升空间 [3] - 石头科技预计2025年收入增长40% - 50%规模近180亿，净利率10% - 15%利润约23亿；科沃斯预计2025年收入近双位数增长，利润增约30% [3] - 2024年全球清洁电器市场规模同比增4%，扫地机和推杆式吸尘器亮眼，产品创新转向形态变革 [3] - 中国扫地机市场从以价换量转向质价比策略，海外经历价格拓宽和产品结构升级 [3] - 预计2025年中国扫地机市场国内立体发展与海外下沉，建议关注石头科技和科沃斯 [3] 根据相关目录分别进行总结 产品端迭代趋势 - AI和机器人技术推动扫地机产品迭代，在导航、避障和清洁功能等方面进步，脏污识别等功能提升 [3][4] - 前沿技术发展使扫地机有望从工具向智能体转型，人形机器人技术溢出或拓展应用场景至3D清洁和家庭服务中枢 [3][4] 市场格局演变 - 国内市场由科沃斯、石头科技等龙头主导，欧洲市场中国品牌角逐，北美市场中国与本土品牌三分天下，中国品牌线下有拓展空间 [3][5] - 石头科技策略转变换市场份额，长期利于市场出清和集中度提升，综合竞争要素布局积累品牌价值的厂商将胜出 [5] 市场发展空间 - 2024年全球扫地机市场规模约70 - 80亿美元，国内零售额同比增40%达约200亿，多数地区家庭保有率不到10% [3][6] - 龙头企业推性价比产品刺激海外市场保有率提升，推动行业发展普及 [3][6] 海外市场趋势 - 海外市场可能重走国内提速道路，关键在于性价比产品被接受 [7] - 海外市场经历价格拓宽和产品结构升级，2024年均价增速放缓，中国品牌在欧美拓宽价格带并老品降价 [15] 企业盈利预测 - 石头科技预计2025年收入增长40% - 50%规模近180亿，净利率10% - 15%，利润约23亿，估值19 - 20倍 [3][7][8] - 科沃斯预计2025年收入近双位数增长，利润增约30%，估值约25倍以上 [3][10] 清洁电器行业情况 - 2024年全球清洁电器市场规模293亿美元，同比增4%，扫地机和推杆式吸尘器亮眼，中国市场受国补政策刺激有潜力 [11] - 产品创新从内部细节优化转向形态变革，以解决消费者痛点为导向 [3][11] 扫地机产品创新 - 导航与避障技术融合、提高清洁覆盖率、提升清洁效率等方面创新，实现降本增效 [12] 产品形态和技术变化 - 2023 - 2024年扫地机产品形态进化，2025年AI及机器人技术推动进一步发展，如石头科技推机械臂、追觅引入模型 [13] 价格策略变化 - 中国扫地机市场从以价换量到质价比转变，不同价位段有不同策略和功能配置 [14] 市场竞争态势 - 国内市场品牌稳固前四位置但竞争激烈，海外中国品牌抢占份额，北美有提升空间，欧洲发展迅速但竞争加剧 [16] 未来市场趋势 - 2025年中国扫地机国内立体发展与海外下沉，国内创新与质价比并行，海外拓宽价格带巩固竞争力 [17] 技术对产品形态影响 - 机器人和AI技术拓宽扫地机能力边界，如石头科技仿生机械手臂，AI技术优化算法提升体验 [18] 市场阶段与渗透率策略 - 扫地机未到最佳市场成长阶段，需推行质价比策略，海外低价位段有下降空间 [19][20] 中国品牌区域表现 - 中东及拉美新兴市场中国品牌表现出色，欧美成熟市场价格带可下降，2025年推低价位段新品获增量 [21] 洗涤机市场情况 - 洗涤机是国内第二大清洁品类，2024年国内量增价减价格战趋缓，海外需求增长，中国品牌抢占份额 [22] 行业及企业建议 - 清洁电器行业处于关键时期，建议关注具备技术创新、全渠道布局与品牌优势企业，如石头科技和科沃斯 [23]

报告行业投资评级 - 维持对中信证券A、中金公司H和恒生电子的买入评级，维持对广发证券A的买入评级、对其H股的中性评级，维持对东方财富的卖出评级 [2][13][14][15] 报告的核心观点 - 自2024年9月底政策刺激后，A股平均每日交易量（ADTV）大幅上升，主要受AI主题和ETF交易激增驱动，预计2025年全年ADTV同比增长预测从15%上调至22% [1][6][10] - 传统券商的多条业务线将受益于ADTV增加，而所覆盖的三家券商A/H股年初至今平均回报率分别仅为 -3%/+6%，仍有上行潜力 [1][11][13] - 调整券商（中金公司、中信证券、广发证券）和金融科技公司（东方财富、恒生电子）的盈利预测，预计覆盖的券商和金融科技公司2024年第四季度平均收入/利润同比增长22%/30%，2025年预计为14%/18% [2][20] - 更青睐传统券商如中信证券A、中金公司H和恒生电子，看淡东方财富 [2] 根据相关目录分别进行总结 ADTV驱动因素 - AI主题：2025年1月DeepSeek推出引发AI板块反弹，参考美国经验，未来12个月AI主题可能为中国市场吸引高达2000亿美元的净资本流入，推动资本流入和周转率，对ADTV产生积极贡献 [6] - ETF激增：与以往周期不同，此次ETF交易量激增，其在市场交易量中的占比从2022年的7%增至目前的15%，并呈上升趋势，进一步推动ADTV增长 [8] 券商和金融科技公司表现 - 传统券商：中信证券A因其较高的零售业务占比，将更直接受益于ADTV增加；中金公司H因其较高的盈利弹性，特别是投资收入贡献较大和香港业务敞口较高，被看好；广发证券A因估值有吸引力被给予买入评级，H股则因估值合理被给予中性评级 [13][26][46][49][51] - 金融科技公司：看好恒生电子，预计从2025年下半年起核心收入改善，投资收入对市场波动弹性高，AI应用有望降低运营成本和提高效率；看淡东方财富，尽管交易佣金收入受益于交易量增加，但基金分销优势在ETF交易量激增背景下被削弱，代理销售收入承压 [2][14][15][53][54][55] 模型和估值调整 - 调整券商和金融科技公司的盈利预测，2025 - 2026年调整后3家券商平均收入增长为4%/4%，利润增长为1%/1% [20] - 提高东方财富2025 - 2026年收入/利润预测平均3%/4%，提高恒生电子2025 - 2026年核心收入/利润预测平均1%/3% [22] - 滚动券商估值至2026年，保持估值倍数不变，覆盖券商A/H股平均目标PE为19x/9x，目标价格平均变化11%/13% [23] - 提高恒生电子EV/销售倍数至10x，得出新的12个月目标价格为36.63元，维持东方财富20x PE估值倍数，新的12个月目标价格为12.51元 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期锑价上涨受出口改善、内需增长、进口矿收缩三重利好因素推动，短期内国内锑价至少应修复至与进口矿成本齐平即29.4万元/吨以上，中长期全球锑需求增长供应紧张，价格有望上涨 [2][4] - 全球战略性小金属市场前景看好，供应增速下降，需求有战略重要性，库存低价格处高位有望推高估值，锂板块近期行情强劲有望进一步走高 [15][16] 根据相关目录分别进行总结 锑价上涨原因 - 出口方面，自2024年10月30日中国海关恢复氧化锑出口编码，企业申请出口许可证，氧化锑出口逐步改善，12月出口量环比增长102%，恢复到管制前三年平均水平的41%左右 [2] - 内需方面，阻燃剂采购旺季和光伏抢装推动需求增加，2023年锑下游消费结构中阻燃剂占比50%，光伏玻璃占比24%，以旧换新政策和新能源项目并网截止日期前加速排产利好需求 [2] - 进口矿收缩，2024年8月15日我国发布锑相关物项出口管制公告后，内外盘价差高企抬升进口成本，抑制国内冶炼，12月铁矿进口环比减少63% [2][3] 锑价上涨空间 - 海外MB锑定价为5.2万美元/吨（约42.65万元人民币/吨），考虑冶炼成本，进口矿完全含税成本达29.4万元/吨，国内锑价至少涨至此水平才能保证进口不亏损 [2][4] - 预计2025年3月长协合同签订导致进口降为零，国内总供应量约8万吨，总需求达11万吨，供需缺口达2.5万吨，占国内需求比例24%，短期内国内锑价至少应修复至与进口矿成本齐平 [4] 海外锑价走势 - 即使中国出口恢复至上限水平，海外仍存在1万吨的供需缺口，占需求比例19%，海外锑价不会下跌 [5] 国内外锑锭短缺原因 - 此前中国从海外进口的4万吨矿石因成本倒挂成为无效供应，国内冶炼厂无法消化，海外冶炼产能不足也无法转化，导致国内外锑锭短缺 [6] 市场平衡解决办法 - 要么国内锑价上涨至冶炼厂购买进口矿不亏损，要么在国外建设冶炼厂消化进口矿，短期内建设冶炼厂难以实现，只能提高国内锑价，国内锑价可涨到29.4万元/吨 [7] 阻燃剂成本承受能力 - 锑阻燃剂与溴素协同使用，目前溴素价格已降至2.6万元/吨，根据阻燃剂配方比例调整测算，进口矿支撑可让锑价涨到29.4万元/吨，辅助逻辑显示可涨到24.7万元/吨，国内锑价可站上24万并向29万靠拢 [8] 中长期锑行业情况 - 锑是新质生产力代表和战略金属，需重视新兴需求及安全库存概念，预计全球锑需求从2024年的15.1万吨提升至2027年的16.5万吨，对应CAGR 2.9% [9] 全球锑供应情况 - 全球静态储量仅23年，中国产量由2008年的18万吨降至2024年的6万吨，对应CAGR -7%，全球供应从2008年的20万吨锐减至2024年的12.6万吨，对应CAGR -3%，未来供应将更加紧张 [10] 极地黄金公司情况 - 2025年黄金产量预期下调，锑的总现金成本（TCC）指引上调，2024年锑产量为1.27万吨，占全球供应比例的9%，预计全球锑总供应在2024至2027年呈负增长趋势，增速约为-1.2% [11][12] 华宇矿业塔吉克斯坦塔铝金业项目情况 - 2022年4月竣工试生产，7月正式投产，2023年处于产能爬坡阶段，优先生产黄金金属，2023年生产469吨金属吨的锑金矿，24年前三季度生产1484吨金属吨，按前三季度水平直接年化全年生产水平不到2000吨，与1.6万吨目标相差88%，预计全球锑总供应未来呈负增长趋势 [13] 三家公司情况 - 湖南黄金是全球锑行业龙头企业之一，双轮驱动战略涵盖31万吨锑资源和142吨黄金资源，23年毛利中53%来自黄金，46%来自锑，计划未来翻倍增加黄金资产储备 [14] - 华宇矿业是全球锑供应增量最大来源之一，塔吉克斯坦塔铝项目拥有1.6万吨锑产能，23年财报显示拥有47万吨锑资源和119吨黄金资源，23年毛利占比中59%来自锑 [14] - 华锡有色采用CS与锑双轮驱动策略，23年财报显示拥有25万吨锑资源等，毛利占比中锑占43% [14] 全球战略性小金属市场情况 - 前景看好，供应增速系统性下降甚至负增长，海外新增供应资本开支周期长且强度大，需求因高端装备制造有战略重要性，库存低价格处历史高位，有望推高行业估值水平 [15] 锂板块情况 - 近期行情表现强劲，自本周以来三家公司齐涨，仍处初步启动阶段，随着供需紧张状态持续及价格上涨预期增强，行情有望进一步走高 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025 年财政政策更积极，货币政策适度宽松，关注消费提振和结构转型，重视新生产力和科技创新，出口有韧性，资本市场改革深化，政府债券供给前置，各行业有不同发展趋势和投资机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 宏观经济 - 2025 年政府工作报告设定增长目标约 5%，CPI 目标 2%左右，财政预算提高 4%达 1.6 万亿元，地方政府专项债从 3.9 万亿元提至 4.4 万亿元，超长期国债赤字 1.3 万亿元，比去年增加 3000 亿，货币政策适度降准降息 [2] - 政府将小幅提振国内需求放首位，强调消费重要性，有供给侧和需求侧专项行动，如以旧换新，还有结构转型表述 [4] - 预计 2025 年上半年经济平稳，但存在不确定性，如下半年政府项目推进情况和政策前置影响 [8] 房地产市场 - 2025 年房地产市场整体基调大概率缓和，未来房价跌幅将逐步缓和，一二手房总交易量下行空间有限，若环境稳定、政策发力，将经历交易量平稳、跌幅收窄阶段并在 1 - 3 年全方位止跌回稳 [21][22] - 政府工作报告对房地产行业提出需求刺激、供给调整、风险管控和长期发展四方面举措，与去年 9 月底政治局会议表态一致 [23] - 盘活存量将给予地方政府更大自主决策权，关注放开用途层面使各方使用再贷款构成住房存量收储 [24] - 2025 年房地产市场基本面可能波动，需求释放后若波动，应采取利率下调、优化限购、加强整改与收储等措施 [25] - 板块整体估值以稳为主，短期 3 - 4 月大概率二手房交易有韧性、新房交易略弱、价格缓跌，建议阶段性配置优质头部企业及受益收储与承改标的企业，多元板块选经营改善、有竞争力企业 [26] 资本市场 - 政府工作报告中资本市场相关内容集中在稳住楼市和股市、深化投融资综合改革、加强战略力量储备和稳市机制建设，今年优化股票发行上市和并购重组制度 [10] - 科技创新领域是部署重点，上半年科技成长领域是关注重点，全年预期比 2013 年乐观，若下半年政策力度增加，A股表现应优于 2013 年 [11] - 对于 A 股和港股配置，尤其是港股科技股配置应保持趋势延续，未来 1 - 3 个月 AH 价差可能收敛，可适当增加相关资产配置比例 [12] 债券市场 - 2025 年政府债券供给前置发行，全年可用限额 13.86 万亿，净增量 13.2 - 13.8 万亿，比去年增加 2 - 3 万亿，一二季度是供给高峰，财政发力对债市扰动有限，货币政策适度宽松，十年期国债收益率可能降至 1.5%或更低 [13] 家电市场 - 2025 年家电消费政策金额加码、品类扩张、机制完善，有利于空调等品类发展，预计实现中高个位数增长，白电品类有韧性，白电龙头具备长久期配置价值 [14] 建筑建材行业 - 政府工作报告提及超长期特别国债 1.3 万亿及专项债 4.4 万亿，财政宽松及发债政策落地改善建筑央国企订单与回款，托底建材需求，最终需求可能略超预期 [15] - 政府强调扩内需，对建材和造纸行业情绪有支持作用，城市更新和建设好房子政策对细分结构性品类有帮助，相关订单充裕 [16] - 近期建材板块因涨价表现较好，两会政策发力，短期市场风格切换下，板块关注度和估值低，一季度盈利预期改善，建议关注玻纤、水泥及消费建材等细分领域 [17][18] 银行业 - 2025 年货币增长目标更务实，金融货币预期目标降至 7%左右，新增社会融资规模约 33 万亿元，信贷增速略降，广义政府融资占比提升 [19] - 报告强调适时降准降息，二季度可能是合适窗口期，海外经济体升温 [19] - 报告提到发行 5000 亿特别国债支持银行补充资本，可能是首批注资，总额预计 1 万亿，可撬动 14 万亿长期资产投放 [19] - 银行股投资应关注政策推出情况及效果，建议配置高股息大型国有银行，关注区域经济边际改善预期标的 [20] 机械行业 - 财政政策积极，对工程机械产生积极影响，基建及大型工程项目开工率提升带动内需增长，建议关注细分龙头企业 [27][28] - 政府鼓励发展新产业，开展新技术应用示范行动，有助于带动新兴产业下游需求和商业模式闭环，投资需关注新兴技术应用场景和改造传统产业的企业 [28] 科技硬件领域 - 2024 年信息传输等服务业增加值增长 10.9%，数字经济核心产业增加值占比达 10%左右，集成电路等领域成果显著 [29] - 2025 年政府强调推动科技创新与产业创新融合，发展战略性新兴产业，推进高水平科技自立自强 [29] 科技创新领域 - 政府工作报告关注国产算力、端侧 AI、大模型及人工智能终端等领域，建议关注国产算力、端侧 AI 和智能驾驶方向及相关龙头公司 [30][31] - 核心技术源头创新重要，要发挥举国体制优势，强化关键核心技术攻关，大模型和国产软件是核心技术 [32] 人工智能领域 - 2025 年政府推动人工智能 DGI 行动，强调技术与实体经济深度融合，加大对中小企业数字化转型支持 [33] 智能终端领域 - 2025 年是 AI 手机和电脑大规模量产之年，L2 级自动驾驶向端到端模型牵引，中国在支架应用侧有大规模落地潜力 [34] 软件行业 - 软件行业受益于政策支持，应收账款改善提供支撑，2025 年人工智能应用大规模落地，产业链上游零部件有机会 [35] 互联网行业 - 互联网行业面临消费升级、人工智能+行动计划等机遇，监管促使形成良性监管模式，推动板块发展 [36][37]

报告行业投资评级 - 报告覆盖的股票均为跑赢行业评级，涉及万华化学 -A、华鲁恒升 -A、梅花生物 -A、龙佰集团 -A、扬农化工 -A 等多家公司 [4][38] 报告的核心观点 - 化工行业面临四重利好因素，两会政策预期强化供需优化逻辑，地产企稳与内需韧性提供基本面支撑，原材料成本降低与内部降本增效助力企业盈利修复，资本开支增速下降使国内化工品产能扩张迎来拐点，当前化工龙头估值处于低位，看好其价值回归 [2][5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 一、基本面向好 + 估值低位，加配化工龙头正当时 - 两会召开在即，政策预期或强化供需优化逻辑，供给端双碳目标下严控新增产能、淘汰落后产能，需求端政策有望提振消费端化工品需求，行业龙头或扩大市场份额 [5][11][12] - 物价与地产市场同步释放积极信号，CPI 连续四个季度正增长，房地产销售企稳，国内需求韧性凸显，化工中游材料或率先受益 [5][15] - 原材料成本降低与内部降本增效，企业盈利有望修复，截至 2025 年 2 月 28 日，原油和煤炭价格下降减轻中游化工企业成本压力，石化化工上市公司期间费用管控能力提升，费用增速放缓 [6][17][19] - 2025 年是化工行业产能扩张周期的拐点，2024 年石化化工行业资本开支显著收缩，预计本轮产能扩张周期将于 2H25 进入尾声，行业供需格局有望改善 [6][23] - 龙头公司估值处于底部区间，2 月 28 日，中证细分化工指数市净率处于历史偏低水平，部分化工龙头企业股价与基本面背离，看好其价值回归，并对万华化学、华鲁恒升等 6 家公司进行了具体分析 [7][25][29] 二、板块估值及个股行情 - 本周基础化工板块下跌 0.27%，沪深 300 指数下跌 2.22%，基础化工板块跑赢大盘 1.95 个百分点，涨跌幅居于所有板块第 12 位，涨幅居前的有 ST 榕泰、江苏博云等，跌幅居前的有福莱新材、航锦科技等 [4][43] - 上周基础化工板块动态市盈率上行，基础化工（中信）板块 P/E（TTM，整体法，剔除负值）为 26.57，P/E（2024E）为 15.83，基础化工板块与沪深 300 的估值之比为 2.23，高于一年来的均值 1.86，中证细分化工与中信基础化工的 PB 估值之比为 1.01，高于 2016 年来的均值 1.00 [48][51][55] 三、本周化工产品价格回顾 - 化工产品价格有涨有跌，月度涨幅居前的有硫磺、硫酸等，跌幅居前的有液氯、R32 等；季度涨幅居前的有丁二烯（CFR）、硫磺等，跌幅居前的有液氯、维生素 A 等；年度涨幅居前的有维生素 D3、硫磺等，跌幅居前的有液氯、锂电池隔膜等 [58][60]

报告行业投资评级 - 无相关内容 报告的核心观点 - 探讨大模型如何助力投资，测试大模型在行业轮动、风格轮动和市场择时任务中的表现，并讨论大模型在量化策略开发中的局限性 [1] - 大语言模型从量化领域日常工作到策略开发均有丰富应用场景，结合另类数据可发挥更大作用，但当前只能作为协助者 [2] - 671b 标准版 DeepSeek - R1 在行业轮动任务上具有稳定超额，在行业配置任务上有独特优势 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 大语言模型与另类数据 - 大语言模型基于深度学习技术构建，依靠海量文本数据预训练，训练分预训练和微调两阶段，应用广泛，在金融领域可辅助投资决策 [11][12] - 金融市场存在大量另类数据，传统量化模型难以处理，大语言模型能处理非结构化文本数据，提取投资信号，扩展量化投资边界 [13][17] 大语言模型的发展趋势 - 大语言模型发展历程可追溯到 20 世纪 50 年代，历经统计模型、深度学习等阶段，模型类型不断多样化，技术不断进步 [18] - 模型规模不断扩展，同时研究者探索高效训练方法，跨模态和多任务处理能力提升成为重要趋势，未来将注重伦理和行业应用融合 [26][27] 大语言模型在投资领域的应用场景 大语言模型在量化中的应用方式 - 可帮助量化分析师高效实现代码构建，缩短开发周期，国产大模型在 coding 表现上靠前 [29][30] - 借助自然语言处理技术，能快速从海量文献中筛选所需论文和研报，但存在幻觉问题 [34][35] - 应用分为利用大模型处理另类数据、基于传统结构化数据进行因子挖掘、基于多特征混合进行收益率预测三类 [38] 非量化投资者如何用好大语言模型 - 关键在于明确大语言模型的长处与局限性，当前大模型在金融领域应用空间大但只能作协助者 [43] - 可利用大模型构建个性化专家库，检索增强生成技术可缓解大模型的幻觉和时效性问题，但使用者仍需校验回答准确性 [44][45] DeepSeek 构建基于新闻的量化模型 大模型结合新闻数据在量化策略任务的优势 - 金融市场大量有效信息以非结构化文本存在，大模型能挖掘语义层面信息，文本驱动的特征生成具有动态演化特性 [51] DeepSeek - R1 模型创新点的技术细节 - DeepSeek - V3 有多头潜在注意力机制、动态路由混合专家系统、多粒度令牌预测三项架构革新 [52] - DeepSeek - R1 基于 MoE 架构，用强化学习算法训练基座模型，无需监督微调，采用的 GRPO 模型降低资源消耗且适配大规模长链推理任务，还采用蒸馏技术提升轻量级参数版本模型推理能力 [53][54] 使用 DeepSeek 构造量化模型的流程 - 使用 DeepSeek - R1 有调用官方 API、第三方平台 API、本地部署三种方法，Ollama 方案对个人或小型团队本地部署性价比最高 [55] - 采用数库新闻数据，从新闻来源和时间维度筛选，高效准确提示词和合理 API 接口参数设置可引导模型输出，调用流程需查验结果 [67][69][73] 回测效果展示：行业轮动超额 22% - 设计行业轮动、大小盘轮动和市场择时三个量化策略测试 DeepSeek - R1 表现，其在行业轮动任务上表现亮眼 [76] - 行业轮动任务样本外超额收益超 22%，信息比率超 1.8，多头组合超额收益回撤小，整体稳定，持仓换手率偏低 [81][83]

报告核心观点 - 1 - 2月政策空窗期经济活动受政策提振力度减弱，叠加春节、基数等外生扰动加大，同比增速较去年四季度或放缓[1] 各领域情况总结 生产端 - 受春节假期、基数等影响工业增加值同比增速或回落，预计1 - 2月同比增速回落至5.2%左右（2024年12月为6.2%）[2] 需求端 消费 - 2025年春节假期旅游、观影等休闲文娱消费旺盛，商品零售增长平淡，全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长4.1%，低于此前国庆、五一及去年春节假期 [3] - 1 - 2月社零增速通常和春节假期零售额增速正相关且略低，预计1 - 2月社零总额同比增速在3.4%左右，比去年4季度增速略有回落 [3] - 以旧换新政策效果有待进一步释放，预计1 - 2月该政策拉动社零总额增速0.7个百分点左右 [3] 投资 - 预计1 - 2月固定资产投资增速为3.2%（2024年为3.2%）[4] - 整体制造业投资增速或放缓，预计1 - 2月累计同比为7.8%（2024年为9.2%）[4] - 预计1 - 2月基建投资增速在10%左右（2024年同期为9.0%）[4] - 1 - 2月30大中城市商品房销售面积调整春节影响后同比为2%，较去年11、12月有所回落但仍正增 [5] - 1月70城二手房价同比降幅收窄，1 - 2月300城土地成交建面调整春节影响后同比 - 26%，较去年12月下滑 [5] - 预计1 - 2月房地产开发投资累计同比降幅略走阔至 - 11%（12月降幅为 - 10.6%）[5] 出口 - 预计1 - 2月出口同比 + 3.0%（2024年12月为 + 10.7%），进口同比 - 0.5%（2024年12月为 + 1.0%）[6] 物价 - CPI受春节错位影响同比或从0.5%降至 - 0.2%，主要受食品分项拖累，旅游等其他服务价格预计延续上升态势[6] - PPI同比降幅或从 - 2.3%收窄至 - 2.2%，同比收窄主要受春节错位影响[7] 财政金融 - 2月政府债净发行1.69万亿元，较去年同期多增1万亿元左右，显示财政前置发力倾向[9] - 预计1月新增信贷1.2万亿元左右，同比少增，对实体部门信贷可能同比持平[9] - 预计1月新增社融2.8万亿元左右，存量社融同比增速上升到8.3%[9] 高频数据跟踪 人员出行与消费 - 上周（2月第4周）全国迁徙规模指数农历同比增长5.7%，国内客运航班数量农历同比增加5.6%[11] - 2月前3周乘用车零售量同比增长18%，增速加快[11] - 菜篮子产品批发价格200指数周环比下跌1.4%，酒店客房价格农历同比跌幅仍在10%以上[11] - 2月以来二手房价格重新转跌、4周滚动累计环比跌幅在0.6%左右[11] 工地与货运 - 截至2月27日全国13532个工地开复工率为64.6%、劳务上工率为61.7%，农历同比分别下降10.8和10.7个百分点，降幅收窄[12] - 资金到位率49.1%，农历同比上升1.4个百分点，资金到位情况改善或推动实物工作量恢复[12] - 上周钢材表观消费量、水泥出库量大致持平往年同期，沥青表观消费量、基建水泥直供量略高于去年同期[12] - 高速公路货车通行量、铁路货运量、国内货运航班量节后逐周恢复，农历同比略高于去年同期[12] - 国际货运航班量、监测港口集装箱吞吐量农历同比分别增长34%和14.4%[12] 流动性与利率 - 上周流动性边际收紧，R007下降17bp至2.14%，大于央行7天逆回购利率1.50%[12] - 3个月SHIBOR较上周上升13bp至1.92%，1年期国债收益率下降2bp至1.46%，10年期国债收益率持平于1.72%[12] 房地产 - 销售指数回升带动中金房地产景气指数有所回升（96.4 vs. 前周值96.0），其中销售指数（93.6 vs. 前周值91.8）回升，供给指数（98.0 vs. 前周值98.3）和融资指数（97.7 vs. 前周值97.8）回落[13] - 2月22 - 28日30城新建商品住宅销售面积与2019年同期降幅收窄（ - 36.2% vs. 前周值 - 60.1%），各线城市降幅均收窄[13] - 2月22 - 28日15个样本城市二手房销售面积相较2019年同期持续上升（32.3% vs. 前周值24.5%）[13] - 2月11 - 17日二手房出售挂牌价指数同比降幅略有收窄（ - 9.7% vs. 前周值 - 9.8%），但二手房出售挂牌量指数同比回落（ - 28.1% vs. 前周值86.4%）[13] - 2月17 - 23日300城宅地规划建筑成交面积相较2019年同期降幅略有收窄（ - 63.2% vs. 前周值 - 77.4%）[14] - 上海、杭州等地排出多宗高溢价地块，带动300城土地平均溢价率大幅上升（23% vs. 前周值7%），流拍率与前周基本持平（0% vs. 前周值0%）[14] - 2月24 - 3月2日房企境内信用债净融资有所下降（ - 29.6亿元 vs. 前周值3.9亿元）[14] - 辽宁省大连市调整个人住房公积金贷款首付款比例，借款人办理首套房及二套房贷款最低首付款比例为20%[14] - 广东省佛山市出台公积金新政，首套住房&纯商贷可申请“商转公”[14]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 在技术可用性、数据完备性与付费确定性三重共振下 AI+金融已迈向全域赋能的新周期 智能化重构带来的产业价值重估机遇亟待关注 [3] - AI 技术平权持续 金融 IT 行业具备明确赋能场景 有望实现“工具赋能”向“智能重构”跃迁 [4] - 需求端 DeepSeek 高性能、低成本特性推升客户采用意愿 供给端金融 IT 厂商产品升级带来落地商机 [5] 根据相关目录分别进行总结 行业现状 - 2023 年金融机构科技投入 3558.2 亿元 其中央国企占据中坚力量 国有六大行金融科技投入同比增长 5.4%至 1228.2 亿元 证券业信息技术投入进一步提升至 430.3 亿元 [4] - 中央金融工作会议提出“做好数字金融五篇大文章” AI 有望驱动银行、保险等机构加速技术迭代 [4] 应用场景 - **银行领域**：智能营销与风控成为主要落地场景 宇信科技全面接入 DeepSeek 模型升级智能信贷助手 微众银行等将 DeepSeek 嵌入风控流程提升审批效率 [5] - **保险行业**：AI 技术提升产品设计和核保理赔能力 新致软件新知平台接入 DeepSeek 模型赋能智能机器人系统智能化升级 [5] - **券商领域**：AI 主要应用于投研、尽调和风控合规 易方达基金结合 DeepSeek - R1 升级自研模型 讯兔科技智能投研平台 Alpha 派融合 DeepSeek - R1 实现深度思考及定量分析功能 恒生电子 WarrenQ 投研平台全面接入 DeepSeek 提高金融数据调取效率和准确性 15% [5] 公司进展 - **银行 IT 服务商**：宇信科技基于 DeepSeek 模型升级智能信贷助手等；长亮科技基于 DeepSeek - R1 开发需求分析智能体等；神州信息 30 + 解决方案接入 DeepSeek V3/R1 等 [10] - **保险 IT 服务商**：新致软件发布新致信创一体机等；中科软“中科文澜 MaaS”平台完成 DeepSeek 私有化部署等 [12] - **券商 IT 服务商**：恒生电子 WarrenQ 接入 DeepSeek 提高金融数据调取效率和准确性 15% 智能研发助手 LightCode 接入 DeepSeek 私有化部署成本下降 50% [12] - **信贷科技公司**：奇富科技发布 AI 伴侣“小奇”等；信也科技在投放获客环节 AI 素材生成成本降低 60% 欺诈识别准确率达 98.8%等 [14] - **供应链金融科技服务商**：联易融科技自主研发供应链金融轻量级一站式 AI 蜂羽审单平台 盛业盛易通云平台接入 DeepSeek 大模型预计工作效率将提升数倍 [14][16] - **金融大数据分析服务商**：百融云创自研企业级智能体平台 CybotStar Agent Builder 已接入 DeepSeek 助力代码/多模态等能力持续升级 [16] 估值与建议 - 建议关注金融 IT 宇信科技/长亮科技/神州信息 领先信贷科技公司奇富科技/乐信/信也科技/陆金所（非银组覆盖） 维持覆盖公司评级及目标价不变 [6] 可比公司估值 |股票代码|公司名称|财报货币|收盘价（02 - 28）|营业收入（2024A/E，百万）|营业收入（2025E，百万）|净利润（2024A/E，百万）|净利润（2025E，百万）|市盈率（2024A/E）|市盈率（2025E）|市销率（2024A/E）|市销率（2025E）| |---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---| |300674.SZ|宇信科技*|CNY|25.61|4392|4371|360|400|50.1|45.1|4.1|4.1| |300348.SZ|长亮科技*|CNY|14.68|2163|2428|64|132|168.7|81.3|5.0|4.4| |000555.SZ|神州信息*|CNY|12.21|12065|12667|146|112|81.8|105.9|1.0|0.9| |03660.HK|奇富科技 - S*|CNY|157.20|16900|18005|6273|6425|6.8|6.8|2.5|2.4| |LX.US|乐信*|CNY|8.59|14050|14710|1163|2003|9.4|5.6|0.8|0.8| |FINV.US|信也科技*|CNY|8.24|13193|15145|2475|2819|6.2|5.6|1.2|1.0| |LU.US|陆金所控股*|CNY|2.90|24039|24156|-2867|845|N.M.|14.4|0.5|0.5| |09959.HK|联易融科技 - W*|CNY|1.69|972|1218|-720|43|N.M.|85.5|3.7|3.0| |06608.HK|百融云 - W*|CNY|9.89|3059|3563|388|461|11.5|9.9|1.5|1.3| |06069.HK|盛业*|CNY|8.33|746|858|305|403|24.9|19.3|10.2|9.1|[18]

报告行业投资评级 - 无相关内容 报告的核心观点 - 2025 年以来“弱美元、强日元”背景下日元相较美元升值 4%以上成最强 G10 与亚洲货币 年初以来日元升值源于欧美投资者主导的基于美日长端息差收窄的交易性因素 非基于日本方面反映真实需求的资金流 反映真实需求的资金流显示资金持续从日本净流出 强日元或长期难以持续 [1] 根据相关目录分别进行总结 2025 年以来日元表现 - 截至 2 月末日元相较美元升值约 4.4% 从年初以来 G10 以及亚洲货币相较美元变化幅度看 更多是“弱美元、强日元”结果 过去 3 年日元连续相较美元大幅贬值 贬值幅度分别为 12%、7%、10% [8] 日元升值背后的主导原因 - 今年以来日元升值几乎都来自“非日本交易时间” 说明更多是海外投资者在做多日元 海外交易时间做多日元主要动机是美日长端息差收窄 美国利率下行、日本利率上行 背后原因是日本高企通胀与日本央行进一步加息预期 [2] - 25 年 1 月日本综合 CPI 同比高达 4.0% 为主要发达经济体中最高水平 目前日本通胀由“成本推升”与“需求拉动”共同推动 反映国内高涨通胀压力 日本央行或进一步加息 终点利率或在 1.5%附近 [2] 真实需求的资金流情况 - 贸易账方面 25 年 1 月日本贸易账约为 2.7 万亿日元逆差 时隔两个月再度陷入逆差 受中国春节季节性因素影响 长期来看自 2022 年以来日本贸易收支一直为逆差 因能源高涨与日本出海 能源价格高位背景下进口金额维持高位 出口未增加 能源价格高企背景下日本贸易账或难形成顺差 [27] - 服务贸易方面 日本存在结构性数字服务逆差 但入境日本游客人数增加 过去数月服务收支基本平衡 对汇率影响相对中立 长期来看日本服务账户也难成服务顺差 [29] - 金融账户证券投资方面 日本投资者对外国债券与股票小幅净买入 资金从日本流出 2025 年日本居民利用 NISA 制度集中投资美国股票 净买入金额约 8000 亿日元 高于 2024 年同期 带来日元贬值压力 外国投资者对日本股票自年初以来累计净卖出 [32] - 金融账户直接投资方面 整体为明显资金流出 日本企业出海是大趋势 目前日本每月对外直接投资净额约为 2 - 2.5 万亿日元 2 月 7 日日美首脑会谈中提到未来要提高对美直接投资存量 今后日本对外直接投资或继续扩大 资金继续从日本结构性流出 [37] 未来日元汇率走势 - 短期内美日息差收窄背景下交易性因素会使日元在数月程度出现一定升值 日元与其他主要发达国家货币政策收敛 日本通胀压力加大 央行加息预期走强 10 年利率上行压力大 其他国家多维持不变或降息 欧日汇率等外汇交易对成投机性交易者做多日元工具 [40] - 中长期来看难以出现持续性日元大幅升值 原因一是历史上日元大幅升值需美国经济疲软或全球级别风险为必要条件 全球经济平稳增长背景下日元难大幅升值 二是日本央行加息程度有限 市场已逐步对其加息定价 即便加深预期 定价幅度有限 难以支撑日元大幅升值 三是 Real money 显示资金继续流出日本 日本贸易、服务、金融收支等资金皆结构性从日本流出 除去初次收入的经常收支为持续逆差 是日元大幅偏弱的结构性因素 [43] 套息交易的影响 - 2024 年 7 - 8 月前后日元套息交易逆转给全球金融市场带来明显扰动 目前有两个间接指标估测套息交易规模 “外国商业银行在日本分行的资产规模”在 2024 年后无明显变化 “IMM 中的杠杆基金日元净头寸”较敏感 24 年 8 月后净空头迅速缩减至零附近 2025 年 2 月日元净空头仍存在但规模有限 净空头大幅逆转带来急剧日元升值及大量套息交易逆转给全球金融市场带来明显冲击或为小概率事件 [45]