报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 AI驱动企业级存储市场增长，全球企业级存储市场规模预计2024年达450亿美元，国内数据中心资本开支2025 - 2026年有望达6000亿元以上，企业级存储市场规模将突破1500亿元，企业级存储发展前景良好但国内市场主要由海外原厂主导，国产替代有机会 [3][26][31] 根据相关目录分别进行总结 展会情况 - Memory Summit 2025展会由CFM闪存市场主办，汇集国内外存储行业领先企业，上午原厂企业分享前沿动态，下午国内公司展示相关成果 [3] 各公司产品展示 - 海普瑞存储展示DDR4/DDR5内存条及HB600系列固态硬盘，采用海力士晶圆和大普威主控芯片 [3][5] - 建兴储存科技展示EJ5和PJ1系列企业级固态硬盘，通过子公司进行国产替代合作 [3][6] - 长江存储展示PE321和PE310企业级产品，重点推介消费级产品ZhiTai Pro 9,000，计划在企业级市场进一步布局，推出293层3D NAND并与三星达成技术合作 [3][7] - 一恒创源展示PE Blade 6和Key Blade 7系列产品，采用PCIE4.0/5.0接口及MUFP架构 [3][8] - 德瑞领新产品涵盖PCIE3.0 - 5.0规格，采用长江存储颗粒和平头哥主控，打造高国产化程度模组 [3][9] - 江波龙展示MDC系列产品，适配未来AI云计算需求 [11] - 联云科技展出量产中的1,102芯片及即将量产的1,802/1,806芯片，未来计划发力企业市场 [12] - 平头哥推出正月510企业级主控芯片，适配PCIE5.0接口及RISC - V架构 [13] 存储类型区别 - 企业级存储用于数据中心服务器，消费级存储用于智能手机、个人电脑等，企业级固态硬盘容量大、不可修复错误率低、平均无故障时间长、写入寿命长，企业级内存条容量大、稳定性和可靠性高 [15] 企业级固态硬盘发展趋势 - 颗粒类型从SLC、MLC、TLC到QLC演进，TLC占企业市场八成左右份额，QLC有望成未来契机 [16][17] - 3D NAND Flash层数增加，主流产品约200层，未来规划接近300层甚至400、500层 [19] - 接口标准M.2接口是未来趋势，总线协议PCIe 4.0是主流，PCIe 5.0将逐步商用，部分厂商布局PCIe 6.0 [20] - 容量不断增大，目前集中在1.92TB、3.84TB和7.68TB，已有厂商推出15TB及以上大容量产品 [21] 内存颗粒相关情况 - LPDDR用于轻薄笔记本电脑，DDR用于性能要求高的笔记本电脑和服务器，企业级DRAM市场内存条是主流 [22] - DDR4自2016年普及后主导市场，DDR5自2022年放量将持续成主流，DDR6最快2025年确定标准，新内存技术RDM在AI高性能计算领域有重要作用 [23][24] - 企业级内存条常见规格16GB至128GB，有公司发布256GB及以上产品，主频多在4,800MT/s至6,400MT/s，未来将向更高频率发展 [25] 市场规模及增长动力 - 2024年全球企业级存储市场规模预计达450亿美元，占全球整体存储市场约30%，AI驱动其保持增长，固态硬盘替代机械硬盘成趋势，高性能计算服务器提升DRAM需求 [26] AI对服务器存储容量影响 - AI训练和推理发展使单台服务器存储容量需求显著增加，NAND闪存价值量提升2.25倍，未来服务器存储容量预计继续增长 [27] 资本开支情况 - 全球科技巨头自2023年大幅提高AI云计算资本开支，截至2024年达2,169亿美元，预计海外资本开支将突破3,000亿美元 [28] - 国内互联网厂商资本开支自2023年复苏，2025年国内数据中心资本开支有望显著提升 [29][30] 国内数据中心发展前景 - 2025 - 2026年国内数据中心整体资本开支有望达6000亿元以上，服务器出货量达400万台左右，5% - 10%为AI服务器，企业级存储市场规模将突破1500亿元 [31] 国内企业级存储市场状况 - 中国大陆企业级存储市场主要由海外原厂主导，海外原厂占80% - 90%份额，国产替代趋势明显，本土公司有望扩大份额 [32] 主控芯片领域情况 - 中国主控芯片公司集中在消费级产品，企业级主控芯片依赖海外供应商，模组厂商可保障数据安全，长远看全领域国产替代是优方案，为本土公司提供布局机会 [33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年以来美股尤其是科技龙头表现不佳，引发对美股科技股泡沫风险的警惕，当前美股估值虽挤了部分泡沫但仍不算便宜，本轮AI行情类似互联网泡沫形成前的1997 - 1998年，以盈利贡献为主上涨基础更牢靠，未来美股大涨需泡沫形成因素再度上演，但当前面临挑战，短期需消化政策风险，关注4月政策进展 [1][2][13][14] 根据相关目录分别进行总结 美股跌到哪了？算不上便宜，但已经挤了部分泡沫 - 指数层面，标普500和纳斯达克指数从历史高点分别下跌10%和14%，跌至年线支撑位5600和17700左右，且均已超卖 [1][24] - 估值上，标普500动态P/E降至20倍，较2024年底回落11%；纳斯达克动态P/E降至24.6倍，较2024年底回落19% [1][24] - 龙头个股跌幅更甚，科技龙头平均回撤超20%，特斯拉从历史高点下跌近50%，美股头部7家龙头市值占比降至26%，盈利占比21%，高于互联网泡沫破裂前 [1][24] 互联网泡沫有何借鉴？本轮以盈利为主，基础更牢靠 - 简单历史对比不能捕捉此次行情特征，互联网泡沫时期由龙头和科技趋势驱动的行情更具可比性，当前泡沫程度类似1997 - 1998年 [36] - 本轮AI行情自2022年底ChatGPT推出已持续2年多，纳斯达克最高上涨93%，盈利贡献46%，估值贡献32%；上一轮互联网行情分三个阶段，泡沫阶段涨幅大且几乎由估值主导，而本轮以盈利贡献为主 [2][37] 泡沫是如何形成的？货币宽松、产业政策助推、市场“非理性” - 宏观因素：1995 - 1998年美联储货币政策宽松，亚洲金融危机后海外资金流入美国；本轮2023年以来降息预期反复使货币环境宽松 [3][53][57] - 产业因素：1996年克林顿政府颁布《电信法》推动信息产业投资，但出现产能过剩；本轮AI产业受政策支持，投资规模占GDP升至6.9% [5][66][67] - 微观因素：1999 - 2000年风投涌入信息产业，大量未盈利IPO受追捧，居民资产配置转向股票；当前一级市场更理性，独角兽公司商业化路径清晰，但居民股票配置比例接近历史高点 [6][79][88] 泡沫是如何破裂的？货币政策转向、全球资金流出、明星公司风险暴露 - 货币政策转向：1999 - 2000年美联储加息应对通胀，纳斯达克在加息周期末期见顶；当前美国降息步伐放缓，但仍有降息空间，特朗普政策增加通胀担忧 [7] - 全球资金回流：1999年亚洲金融危机平复后资金回流非美市场；近期海外资金流入美股趋势未完全逆转，但可能松动 [8] - 明星公司风险暴露：2000年微软被裁定违反反垄断法打击市场信心；本轮需关注科技龙头企业投资预期和盈利兑现 [9] 本轮AI行情走到哪了？1997 - 1998年泡沫形成的初期 - 表现：涨幅和市场驱动力接近1995 - 1998年，2023年初以来纳斯达克年化收益率近30%，EPS和估值分别贡献涨幅的46%和32% [10] - 集中度：龙头效应远超互联网时代，市值占比最高升至28%，近期回落至26%，但净利润占比升至21%，与净利润匹配度更高 [12] - 估值：标普500和科技龙头股估值高点接近1998年底泡沫初期，当前风险溢价远没有2000年极端 [16] - 盈利：增速接近1997 - 1998年快速上行期，营收、净利润和现金流增速及占比均高于互联网泡沫时期 [16] - 情绪：尚未达到泡沫时亢奋程度，但杠杆水平和机构抱团创历史新高，或放大短期波动 [16]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 港股市场近期强劲反弹，主要受国内政府工作报告、特朗普演讲符合预期及AI进展催化，涨势以估值驱动为主，当前估值仍处历史区间中低位，但情绪驱动的修复基本到位 [1][2] - 科技板块估值与ROE基本匹配，扩张需依赖盈利改善；传统板块相对A股有5%空间，仍以红利投资思路为主 [7][12] - 操作上建议把握节奏，短期关注新增催化剂、政策及外部扰动，维持恒指点位测算，中期关注结构性行情，长期配置关注四条主线 [10][11] 根据相关目录分别进行总结 港股市场表现 - 上周港股强劲反弹创新高，恒生科技大涨8.4%，恒生指数上涨5.6%，恒生国企和MSCI中国指数分别上涨5.9%和6.4%，媒体娱乐、原材料、可选消费等领涨，医疗保健下跌 [1] - 春节假期以来，恒生指数和恒生科技累计上涨19.8%和27.8%，估值扩张分别贡献18.0%和24.1%，盈利仅小幅贡献1.6%和3.0% [2] 港股估值情况 - 纵向看，恒生指数动态PE从春节前9.1x修复至10.8x，对应61.2%分位；恒生科技动态PE从15.6x修复至19.3x，对应33.2%分位 [3] - 横向看，港股市场动态PE相较全球主要市场仍处低位，恒生指数股息率约3.2%，明显高于10年期中债利率约1.8% [3] - 板块上，新老经济分化，新经济动态PE回升至16.7x，老经济回升至6.1x，均低于2015年以来均值，部分板块估值仍处低位 [3] - 个股层面，港股标的估值低于美股等主要市场，中国“科技十巨头”动态PE均值为21.9x，低于美国“科技七姐妹”的28.4x [3] 估值快速反弹原因 - 春节假期以来恒生指数和恒生科技估值累计扩张，无风险利率仅小幅贡献1.6%，其余由风险溢价ERP回落贡献 [5] - 当前，恒生指数风险溢价回落至5.7%，接近2021年初高点；恒生科技风险溢价回落至1.6%，低于历史均值 [5] - 风险溢价快速回落原因：叙事转变提振风险偏好，南向资金加速流入，对港股定价影响力上升 [6] 估值扩张空间 - 科技板块：中国科技龙头流通市值占比高于美国，但净利润占比低于美国，ROE和利润率也普遍较低，当前估值与ROE基本匹配，扩张需依赖盈利改善 [8] - 传统板块：从红利思路看，长期相对国债利率有空间，但相对A股空间为5%，AH溢价收敛至125%时，分红吸引力将下降 [12] 操作建议与配置主线 - 操作建议：把握节奏，短期关注新增催化剂、政策及外部扰动，维持恒指短期23,000 - 24,000，乐观情形25,000的点位测算 [10] - 配置主线：中期关注结构性行情，以科技为主线；短期可平衡至分红类资产；长期关注稳定回报、科技、出海、新消费四条主线 [11] 未来关注数据 - 3月12日中国金融数据、美国CPI，3月17日中国经济数据 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - AI和关税两大变量与国际收支表的金融账户和经常账户相关联，影响中美经济与资产走势，报告提供“两本账”新视角分析问题 [2] - 美国金融账户盈余、经常账户赤字，AI吸引资金流入支撑美元和经济，AI走弱或加大关税和美元风险；中国经常账户顺差、金融账户赤字，外需强但资金流出，需提振内需并靠科技叙事吸引资金 [2][6] - 中美“两本账”通过经常账户紧密联系，金融账户是决定未来走势关键，2026年对AI趋势和关税政策可能更关键 [9][12] 根据相关目录分别进行总结 美国经济与资产走势 - 自20世纪80年代以来，美国经常账户长期赤字，金融账户长期盈余，全球金融危机前二者占GDP比重于2006年三季度分别达-6.3%和7.2%峰值，2008年后经常账户赤字收窄，疫情后逆差扩大，AI吸引资金流入形成支撑美股和经济的“正反馈” [2] - 不同时期吸引资金和支持经济的核心支柱不同，资金流入美国依赖美元资产吸引力，一是产业趋势带来的美股资产吸引力，如1990年信息技术革命和2023年以来的AI趋势；二是美债作为安全资产的吸引力，但近年来美债海外持有者占比和绝对值下降，凸显AI和产业趋势重要性 [3][4] - 回顾80年代以来美国数次金融账户加速流入阶段，里根循环前期美元走强吸引资金流入金融资产，后期“广场协议”推动美元走弱，直接投资接棒资金流入直至1987年股灾；信息技术革命时期依靠互联网革命支持增长，资金回流美债，美股2000年后转为净流入推动美元走强；中国加入WTO后财政贸易双赤字扩大，美元走弱但仍吸引资金流入美债；特朗普1.0时期加关税改善经常账户，美元偏弱但财政扩张等吸引资金流入；疫情后财政扩张与AI趋势结合，吸引资金流入，美股为2023年以来主导，美元走强 [3][5][7] 中国经济与资产走势 - 自2001年加入WTO后，中国经常账户长期顺差，非储备金融账户波动明显，过去三年经常账户盈余扩大、金融账户资金流出，外汇盈余未完全转化为有效资本流入 [6] - 加入WTO后至2007年，经常账户和金融账户双顺差；金融危机后经常账户顺差收窄、金融账户三升三降；疫情后经常账户顺差再度扩张，金融账户净流出增加，经济对外需依赖提升，科技叙事吸引资金流入尤为重要 [7][8] 中美“两本账”的联动、影响与应对 - 美国金融账户资金流入能否持续关键在AI，若AI趋势延续将维持美元强势吸引资金流入，反之可能促使美国通过关税或让美元竞争性贬值缩小贸易逆差 [9][10][11] - 中国关税可能影响以经常账户盈余推动经济增长的模式，需政策刺激内需，同时吸引资金流入改善金融账户，长期科技趋势和宏观叙事能否兑现是吸引资金的关键，内需刺激必要但结构性改革和长期升级转型要素更关键 [11] - 2026年可能是AI的关键验证年，也适逢美联储主席换届和中期选举，在此之后不确定性可能更大 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 复盘历次南向大举流入情形与影响，测算未来流入空间和“定价权”，以判断本轮市场反弹持续性 [2] 根据相关目录分别进行总结 本周港股市场表现 - 上周港股震荡回调，恒生科技整体下跌2.6%，恒生指数下跌1.1%，恒生国企和MSCI中国指数分别下跌0.4%与0.1% [1] - 板块层面，必需消费（+3.8%）、多元金融（+3.5%）及保险（+3.5%）等领涨，媒体及娱乐（-1.9%），信息技术（-1.7%）、可选消费（-1.1%）等落后 [1] 本轮南向流入的特点 - 规模大速度快，始于去年10月，春节后加速，今年初以来27个交易日中，10个交易日单日净流入超100亿港元，2024年日均34.7亿港元，今年日均81.6亿港元 [2] - 南向成交额占港交所主板成交额比例一度攀升至33.7%，南向持股市值占香港主板总市值升至10.5%，均创历史新高，AH溢价一度收窄至130.5%的近年来低点 [2] - 来源上，或来自个人与私募活跃，以及公募与险资持续配置 [4] - 流向上，从高分红逐渐转向科技，2月以来高度聚焦科技股，春节以来，南向资金增持前十大个股共计1,330.9亿港元，占南向整体流入的55%，其中阿里巴巴获净流入734.6亿港元，占全部流入的31% [4] 历次南向大举流入的情形 - 2014年底至2015年初：互联互通启航，创业板大涨激发南下补涨行情，4月流入高点后，5月市场见顶 [5][10] - 2017年底至2018年初：棚改推动内房股大涨，“资产荒”提升港股分红吸引力，1月流入高点后，2月回调 [8][10] - 2020年底至2021年初：核心资产行情，中概股回归，公募与年金扩容，海外扰动拖累港股市场下跌，2月中开始回撤，此后南向流入放缓 [8][11] - 2020年3月：内地资金南下“抄底”，4月后市场风险偏好回升，流入放缓 [11] 南向是否有“定价权” - 有阶段和局部作用，在大举流入阶段和聚焦的部分个股和板块上，“定价权”不断抬升，如高分红、红利股与小盘股 [9][11] - 不存在“绝对定价权”，港股是开放市场，借券做空机制和大股东配股因素决定南向资金不可能有“绝对定价权” [12][16] 后续还有多少空间 - 自上而下估算，各类投资者流入空间约6,000 - 8,000亿港元，若再流入8,000亿港元，南向资金总规模将达约5.3万亿港元，占全部港股通标的市值的15%左右，相对确定的增量资金在3,000亿港元左右 [13][14] - 自下而上视角，分红板块对险资外其他资金吸引力下降，科技板块若其余个股达到与小米（20%）同一水平，对应科技股带动约7,300亿港元，分红税豁免、个人投资者门槛降低等有望增加南向资金流入 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - AI技术提升内容创作效率，通过拟人化AI陪伴和沉浸式AI交互，拓展线上线下应用场景，预计到2030年AI陪伴市场规模可达700至1500亿美元 [2] - 广告行业整体复苏，但广告主态度谨慎，3C数码等国货支持行业投放积极，电商服务投放增长，不确定性行业需关注2025年政策及消费复苏情况 [2] - 分众传媒受益于快消品广告主稳健支撑及互联网广告预算回升，AI硬件学习机等新赛道需求增加，国际客户回流亦提供增长动力，外部竞争缓和利于成本控制 [2] - 春节档票房表现良好，一线和五线城市增幅领先，万达、横店、上海电影位居票房市占率前三，竞争格局稳定 [2] - 一季度影院端及相关影片内容方业绩预计亮眼，关注五一档和暑期档影片定档情况及边际反弹弹性 [2] - 二月份长视频平台用户数据分化，优酷MAU环比增长1.5%，优酷剧集正片有效播放份额市占率环比提升2.4个百分点 [2] 根据相关目录分别进行总结 AI多模态应用在传媒行业进展 - 工具方面，AI视频生成模型技术迭代升级，腾讯3月6日发布并开源图生视频模型，提升生成时长、分辨率等，创意功能创新推出特效模板 [2] - 应用方面，AI陪伴分线上线下，线上关注拟人化等要素，线下侧重AI玩具及家庭小机器人，预计2030年全球市场规模700 - 1500亿美元；AI交互通过创建虚拟形象等提供沉浸式体验，有望为传统内容生态带来创新 [2][3] 广告行业发展趋势 - 行业整体处于恢复通道，广告主态度谨慎，3C数码等国货支持行业投放积极，电商服务投放增长，部分行业需观察2025年政策及消费复苏情况 [2][4] - 分众传媒受快消品广告主支撑，互联网广告预算回升，新赛道需求增加，国际客户回流，拓展海外市场，外部竞争缓和利于成本控制，继续推荐作为投资标的 [4] 春节档票房情况 - 春节档票房表现不错，受《哪吒》带动，一线和五线城市同比增幅领先，万达、横店、上海电影票房市占率前三，分别为13.5%、4%和2.5%，竞争格局稳定 [2][5] 影片票房表现 - 《哪吒》《唐探》《封神》位列年度和月度票房榜前三，《哪吒之魔童闹海》内地累计票房超148亿元，北美票房超2000万美元，位居全球影史票房榜第五，猫眼预测内地总票房约152亿元 [2][6] 一季度影院端及影片内容方业绩预期 - 一季度影院端及相关影片内容方业绩同比可能亮眼，关注五一档和暑期档影片定档情况及边际反弹弹性，《长安三万里》定档7月25日 [2][7] 二月份长视频平台数据表现 - 用户数据方面，爱奇艺、腾讯视频、芒果TV和优酷MAU分别为3.9亿、3.8亿、2.8亿和1.9亿，优酷MAU环比增长1.5%，其他平台MAU环比下跌1.5% - 4% [2][8] - 剧集正片有效播放份额市占率方面，爱奇艺、腾讯视频、优酷和芒果TV分别为33.9%、29.7%、21.2%和7.5%，优酷市占率环比提升2.4个百分点，芒果TV维持在7.5%水平 [2][9] 三月份各平台待播剧 - 爱奇艺《北上》、优酷《嘘声中的国王冬眠》、腾讯视频《事情》、芒果TV《人心俱乐部》，还有各平台待定档剧集 [10] 二月份综艺节目表现及一季度重点综艺 - 二月份综艺热播榜前三为《大侦探》《时光记》《你好星期六》等，一季度重点综艺如芒果TV《乘风2025》等未确定档，需关注定档及播出表现 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 呼和浩特市推出大力度生育补贴政策引发其他城市响应，预示国家育儿补贴方案加速部署，生育政策或推动每年新增100 - 200万新生儿，对0 - 3岁婴幼童消费市场产生明显边际效应，利好母婴零售、童车等细分板块 [2] - 孩子王提出“三扩”战略，有望提升市场渗透率，受益于生育政策利好；好孩子国际业务定位于刚需婴童耐用品，旗下品牌有发展潜力，也有望受益；童装及童鞋消费金额逆势增长，巴拉巴拉、安踏等品牌表现突出，生育政策刺激下行业有望复苏 [2][12][14] 各部分总结 生育政策情况 - 呼和浩特市2025年3月13日推出育儿补贴政策，2025年3月1日后生育的孩子，一孩补贴12,000元，二孩补贴30,000元，三孩总计10万元，并配套教育优惠政策，力度超出市场预期，引发其他城市响应 [2] - 天门市2024年实施生育激励政策后，出生人口同比增长17%，表明每月1,000元的育儿补贴对二、三、四线城市新生儿出生有显著推动作用 [2][4] 新生儿增加对行业影响 - 中国0 - 14岁人口超2亿，每年新生儿约950万，若生育政策推动每年新增100 - 200万新生儿，将对0 - 3岁或0 - 6岁婴幼童消费市场产生明显边际效应，利好母婴零售及童车等细分板块 [2][5] 母婴商品行业情况 - 艾瑞咨询预计2024年中国母婴市场规模达5.4万亿元，0 - 6岁婴幼童母婴商品市场规模约5,000亿元，母婴零售实体店是重要渠道，市场集中度较低，孩子王为行业龙头 [2][6] 孩子王发展战略 - 孩子王提出“三扩”战略，2025年加速下沉市场加盟店扩张，计划覆盖1,000个县城，还积极布局电商直播和AI人工智能业务，有望提升市场渗透率 [2][7] 婴童耐用品市场情况 - 2023年中国耐用性育儿产品市场规模约523亿元，2019 - 2023年复合增长率为3.8%，竞争格局高度分散，好孩子国际是主要上市公司之一 [8][9] 好孩子国际旗下品牌情况 - GB好孩子品牌2023年通过4,100家门店开展业务，收入约11.6亿港币，占好孩子国际整体收入15%，耐用品是核心业务，有望受益于生育政策利好 [10] - 好孩子国际旗下3 Bax聚焦欧洲市场，增速较快；Flogos面向美国市场，持续推出新品提升品牌溢价；高端品牌X发力中国市场，公司估值较低，值得关注 [11] 儿童鞋服行业情况 - 2024年我国0 - 14岁儿童人数较2019年下降超10%，但童装及童鞋消费金额增长11%，行业整体规模从3,000亿增长至3,300亿，单人消费逆势高速增长 [12] - 童装市场规模约2,600亿，巴拉巴拉市占率约6%领先，安踏主牌及优衣库排名二、三位，中国运动品牌市占率提升显著，海外运动品类市占率持平或略降，婴幼儿领域高品质产品零售额有显著增长 [13] 儿童鞋服行业前景 - 生育政策刺激下，看好0 - 6岁婴幼儿母婴零售及耐用品市场需求复苏，好孩子国际、森马服饰、海澜之家、太平鸟等值得关注，行业有望恢复信心并持续增长 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今年以来算力硬件板块关注度持续走高但相对应用端市场表现较弱，英伟达等相关公司股价回调，主要受 Deepseek 创新、云服务厂商推专有芯片、大客户资本开支审查等因素影响 [2][3] - 英伟达 GTC2025 大会是观察行业变化重要窗口，有 B 系列芯片变化、新型数据格式等多方面值得关注内容 [6] - PCB 板块近期表现强劲，受 AI 算力等领域需求拉动，高阶 HDI 产品需求增加但设计制造有挑战 [5][7] - PTFE 材料在 AI 服务器应用有优势也有挑战，CCL 市场正经历价格调整 [8][9] - 英伟达在网络方面有诸多更新和产品发布，2025 年 GTC 大会预计关注 CPU 交换机等热点，新型 CPU 交换机有特点也会对产业链产生影响，但推广和生产成本面临挑战，其生态系统发展受技术优化和降本潜力影响 [10][11][12][16][17][18][19][20] 根据相关目录分别进行总结 算力硬件板块市场表现及原因 - 今年以来算力硬件板块整体表现较好、关注度走高，但相对应用端市场表现较弱，英伟达等相关公司股价回调 [2] - 原因包括 Deepseek 创新降低对高算力芯片依赖引发中短期算力需求通缩担忧、云服务厂商推出专有 AI 芯片、大客户资本开支审查 [2][3][6] 英伟达 GTC2025 大会关注点 - B 系列芯片变化，首次引入切片结构提升性能，下一代设计或优化以提升推理端计算效率 [6] - 关注是否出现新型数据格式优化数据类型 [6] - 互联与通信网络硬件变革，包括 CPU 概念发酵、硬件维护需求及 HVDC 散热变化 [6] - 应用端机器人主题催化，大模型推动机器人智能化但操控与智能驾驶有差距需发展决策机制和迁移场景能力 [6] PCB 板块表现及驱动因素 - 近期表现强劲，多家公司业绩亮眼，如丰城科技涨停、盛虹南亚涨幅超 10%等 [5] - 驱动因素是 AI 算力、智能驾驶等高成长领域对 PCB 需求快速拉动，增加高层速、高频、高速及高阶 HDI 产品需求，高阶 HDI 产品有信号传输和布线优势 [5] 高阶 HDI 产品挑战应对 - 工序复杂度高，对技术研发、产线设备、员工及工程师团队要求高，国内外头部 PCA 厂商量产提升，上游 CCL 引入新材料如 PTFE [7] PTFE 材料应用 - 优势是低介质损耗保持信号完整性、耐高温，可改良热膨胀系数避免电路板变形 [8] - 挑战是加工工艺复杂、成本高，厂商通过混压方案或工艺优化降低成本但有适配问题需改良 [8] CCL 市场变化及趋势 - 正经历价格调整，当前汽车电子、部分 AI 产品需求增长及上游原料涨价推动覆铜板价格上涨 [9] - 不同 CCL 厂商需根据产业链布局及下游应用差异化应对确保成本传递通畅 [9] 英伟达网络方面情况 - 2024 年发布 X800 系列交换机和 ConnectX - 8 EDR 网卡等产品，针对 AI 场景优化，处于逐步商用落地阶段 [11] - 2025 年 GTC 大会预计关注 CPU 交换机和 NVL2,882 288 整体方案，展示光电共封装技术 [12] - 预计发布三款 CPU 交换机产品，ConnectX - 3,400 CPU 版本交换机有特定架构和光引擎配置，使用外置激光模块 [13][14][15] - 新型 CPU 交换机增加内部布线复杂度，为相关供应商提供价值增量机会，有望引领产业发展 [16] - 推广面临散热和维护成本高问题，生产成本高，未来 CPU 渗透率受创新技术良率爬坡等因素影响 [17][18] - CPU 生态系统发展受技术层面优化和规模效应降本潜力影响，建议关注相关供应商机会 [19][20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年1 - 2月经济数据表现较好，开局平稳，但部分数据显示经济复苏脆弱，需加强财政政策支持 [3] - 未来3到6个月市场保持积极态势，资产重估处早期阶段，基本面将逐步企稳，看好科技成长主线及锂电、有色金属等行业机会 [3][8] - 今年红利风格可能有绝对收益，但不一定能实现超额收益，3月和4月是布局分红提升机会的好时机 [3][9] - 债券收益率总体反弹，一季度财政支撑显著，二季度后央行货币政策或放松带来交易机会 [3][10] - 大宗商品消费温和复苏，维持看强有色、看空黑色观点，国内豆粕价格因季节性因素及中美关税政策调整快速上涨 [3][11] 各行业情况总结 投资数据 - 2025年1 - 2月固定资产投资同比增长4.1%，房地产投资同比下降9.8%，基建投资同比增长10%，制造业投资同比增长9% [5] 市场策略 - 1 - 2月经济数据符合预期，房地产市场压力和出口不确定性增加，A股和港股表现出韧性，国内市场估值修复空间增加 [7] 红利风格投资 - 今年红利风格可能有绝对收益，但不一定能实现超额收益，3月和4月是布局分红提升机会的好时机 [9] 债券市场 - 年初至今债券收益率总体反弹，一季度财政支撑显著，二季度后央行货币政策或放松带来交易机会，短端下行空间较大 [10] 大宗商品市场 - 大宗商品消费温和复苏，有色金属需求温和复苏、库存去化快于往年，维持看强有色、看空黑色观点，国内豆粕价格快速上涨25.78%，生猪价格季节性回落8% [11] 轻工零售美妆行业 - 1 - 2月社会消费品零售总额同比增长4%，线上渠道增长5%，线下服务业态低迷，多数必选品类增长不错，可选品类中体育娱乐用品和办公用品表现最佳，化妆品增速4.4%，地产相关新品类增长约10% [12] 家居行业 - 1 - 2月整体低迷，3月初开始回暖，预计二季度基本面显著改善，核心推荐顾家、喜临门和索菲亚 [14][15] 美妆板块 - 1 - 2月呈现明显复苏，天猫和抖音平台2月同比增长39%，1 - 2月累计增长18%，头部国产品牌表现亮眼，重点推荐毛戈平、巨子生物和完美日记等国货品牌 [16][17] 零售板块 - 潮玩市场景气度持续延续，泡泡玛特海外门店扩张，推出知名IP联产手段或盲盒，推荐关注泡泡玛特、布鲁可积木以及名创优品等公司 [18][19] 金融数据与银行投资 - 本月金融数据略低于预期，信贷需求恢复不明显，居民杠杆意愿偏低，政府债占比可能超40%创历史新高，建议配置股息高且分红预期稳定的国有大行及所在区域经济稳定或有边际改善预期的标的 [20][21] 餐饮及酒店行业 - 1 - 2月餐饮同比增长4.3%，部分品牌同店销售有下滑压力，3月第一周酒店RevPAR同比下滑5.7%，建议关注政策力度与落地情况，看好三类标的 [22][23] 白羽鸡和生猪市场 - 白羽鸡连锁餐饮需求有待恢复，生猪头部企业市场份额提升、成本优势强化，看好顺周期下PPI敏感的肌肉消费品龙头及低估值修复机会，推荐温氏、牧原、海大、圣农 [24][25] 房地产市场 - 1 - 2月新房销售同比边际恶化，二手房市场相对坚韧，投资端指标承压，建议关注基本面优质的头部企业及受益于收储政策支持的标的 [26] 建筑建材行业 - 前两个月广义基建同比增长10%，水泥产量下降、盈利状况改善，玻璃产量下降、盈利承压，家装材料需求将边际改善，建议关注相关企业 [27][28] 家装消费建材 - 涂料、防水、管道等需求有望改善，建议关注三棵树、北新建材、立弘和霖宏等企业 [29] 食品饮料行业 - 呼和浩特市发布政策有望提升出生率，惠及母婴产业链，提振消费专项行动方案出台，优先推荐母婴和乳品板块企业，看好必选消费行业整体板块估值提升 [30][31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 复合集流体行业已突破量产瓶颈，市场需求初步释放，行业拐点已至，未来增长可期，但需警惕产能过剩风险 [2] - 复合铜箔因成本优势和应用场景广泛，有望成为锂电池企业降低成本的重要途径，未来市场空间巨大 [2][4] 各部分总结 行业近期变化 - 2024 年 12 月解决激光焊接良率问题，突破量产瓶颈；2025 年 1 月复合铜箔材料厂商获约 2GW 量产订单，预计 Q2 现有 16GW 产能被主要电池厂分配完毕 [2] - 2025 年 1 月 26 日钠绿新材料完成 10 亿元融资用于扩产；头部电池厂走访复合铜箔企业，确认第二批供应商名单及采购计划 [2][3] 看好复合铜箔前景原因 - 2020 - 2025 年铜价从 4 万元/吨涨至 8 万元/吨，加工费上涨，铜箔价格涨幅超 20%，磷酸铁锂电池中铜箔成本占比接近 20%，预计未来铜价继续上涨 [4] - 全球动力电池对铜箔年度采购额大，2030 年有望突破 2500 亿元，龙头企业采购额高且随出货量增加，企业需降低对铜价依赖 [4] 推广复合铜箔目的及效果 - 目的是降低锂电池企业对铜价依赖，降低生产成本；采用新型材料可减少贵重金属消耗，优化产品性能，实现降本增效 [5] 摆脱铜价依赖途径 - 传统锂电铜箔减薄至 4.5 微米达物理极限，复合集流体 2025 年量产，定价 4.5 元/平方米，较传统铜箔有 16%成本优势，预计 2026 年降至 4 元，2027 年降至 3 - 3.5 元，成本约 2.5 元 [6] 产业进度缓慢原因 - 2022 - 2023 年从 P&T 测试切换到 PTC 路线，材料测试、路测等流程需两年时间，2024 年解决测试和产线良率问题，进入大规模量产阶段 [7] 快充技术对复合铜箔应用影响 - 传统 PPI 铜箔可用于 4C 及以下快充，多孔结构改进后可用于 5C、6C 甚至更高快充，结合双枪充电技术可支持 7C、8C 快充，应用无障碍 [8] 固态电池对复合集流体需求影响 - 固态电池不会取代复合集流体，复合铜箔多孔结构和柔韧性有助于解决固态电池中的器件结合和抗拉伸问题 [9] 定价盈利质疑回应 - 行业进入量产阶段后，良率和成本数据将透明化，通过财报披露利润情况消除市场质疑 [10] 龙头企业未公开变革看法 - 龙头企业未公开变革不代表行业前景黯淡，未来复合材料渗透率要么为零，要么达 70% - 80%以上 [11] 未来锂电池出货量及市场空间预期 - 预计 2024 年全球锂电池出货量 1900 - 2000GWh，2030 年增至 4000GWh，对应复合集流体市场空间约 480 亿平方米，总利润 144 - 240 亿元，对应 200 亿左右净利润，可支撑 2000 - 3000 亿市值 [12] - 设备投资方面，每个 GWh 需投入 3000 万至 4000 万元设备，总计 1200 亿至 1600 亿元资本开支，未来五年至少需 1000 亿元以上资本开支完成转型 [12] 固态电池领域市场前景 - 设备和材料环节有望涌现市值达数百亿的公司，2025 年二季度产能基本分配完毕，启动新一轮资本开支 [13] 快充技术在固态电池中应用进展 - 新型多孔结构 PP 基膜将表面方阻降低至 10 毫欧，支持 5C 到 6C 甚至更高倍率快充，双枪充电模式使快充技术最高可达 8C [14] 固态电池底层技术关键点 - 核心技术难点包括固界面、膨胀和资金问题，复合铜箔多孔结构改善离子导通效果，PP 基膜应对膨胀问题，还可掺杂微量元素提升材料活性 [15] 固态电池承受高温环境情况 - 固态电池最高温度不超 80 度，PP 基膜熔点 160 度，能承受高温，改进多孔结构掺杂微量元素可提升性能 [16] 复合集流体技术提升方面 - 不仅关注安全性和降本，还解决快充、固态电池和产线良率问题，可直接替代传统铜箔，无需改造产线 [17] 电池厂采购复合铜箔产线技改情况 - 电池厂采购复合铜箔无需对产线进行技改，可直接替代传统铜箔，享受成本降低优势，避免技改损失 [18] 东威水电镀设备发展情况 - 第二代水电镀设备幅宽 1.2 米，良率约 95%；第三代设备幅宽 1.8 米，2024 年十月完成生产，良率达 95%以上，提高生产效率和产品质量 [20] 宁德时代捷普生产线问题解决情况 - 2024 年下半年宁德时代在捷普生产线激光焊接问题已解决，采用多孔结构铜箔方案实现量产 [21] 多孔结构铜箔制造工艺及领先企业 - 通过激光设备对 PP 筋膜打孔使上下表面铜连通导通，宝明科技在前道工艺解决相关问题，无需最后一道工艺完成连接 [22] 达丽扩展计划 - 2025 年计划用 10 亿融资资金扩展，预计二季度有实质性扩展动作，二季度或看到下订单和扩展公开信息 [23] 吉尔供应商变化情况 - 吉尔供应商目前无变化，新的多孔结构方案可能影响未来供应链布局 [24]