报告公司投资评级 - 无评级 [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报，全年收入8.17亿元（同比+28.2%），归母净利润1.22亿元（同比+34.2%），扣非归母净利润1.18亿元（同比+34.0%）；24Q4收入2.27亿元（同比+22.3%），归母净利润0.35亿元（同比+131.1%），扣非归母净利润0.33亿元（同比+112.1%），跨境电商高增助力收入增长，利润表现优异系同比低基数及汇兑贡献 [1] 各部分总结 业务表现 - 2024全年面料/成品收入分别为4.67/3.25亿元（同比分别-1.3%/+119.7%），H2同比分别-7.6%/+107.1%，面料承压因内销需求平稳&竞争加剧（24全年内销同比-12.8%），外销业务稳健增长；跨境电商深耕亚马逊打造自主品牌，凭借产品力&性价比抢占份额，搭建海外仓深化后端服务，全年成品毛利率增长2.0pct至48.7%；预计2025年面料业务平稳，成品受益于平台扩张、渠道延伸仍有高增预期 [2] 财务指标 - 2024年毛利率41.9%（同比+3.2pct），净利率15.0%（同比+0.7pct）；单Q4毛利率40.6%（同比+1.8pct），净利率15.5%（同比+7.3pct），受益于高毛利成品业务占比优化，盈利能力提升；预计公司终端提价对冲关税影响，Q1盈利能力相对稳定；Q4期间费用率22.4%（同比-3.2pct），销售/研发/管理/财务费用率同比分别+2.8pct/-2.1pct/-0.1pct/-3.8pct [3] - 2024Q4经营性现金流0.41亿元（同比-452万元）；截至2024Q4末存货/应收/应付周转天数分别为126.48/33.35/24.00天（同比分别-9.23/+0.76/-5.84天） [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为1.5、1.8、2.1亿元，对应PE为16X、13X、11X [3] 重要财务指标详情 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|637|817|1,070|1,335|1,589| |增长率YoY %|27.7%|28.2%|31.0%|24.8%|19.0%| |归属母公司净利润(百万元)|91|122|147|176|207| |增长率YoY%|11.1%|34.1%|20.5%|19.7%|17.2%| |毛利率%|38.7%|41.9%|41.5%|41.6%|41.8%| |净资产收益率ROE%|7.6%|9.6%|10.7%|11.9%|12.9%| |EPS(摊薄)(元)|0.48|0.64|0.77|0.92|1.08| |市盈率P/E(倍)|25.66|19.13|15.88|13.27|11.32| |市净率P/B(倍)|1.95|1.83|1.71|1.58|1.46| [5] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、货币资金、应收票据、应收账款等资产项目，营业总收入、营业成本、销售费用等利润表项目，以及经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量表项目 [6]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宇通客车2024年年报显示营收和归母净利润大幅增长 2025年收入指引预计同比增长 持续看好公司市占率提升及海外业务发展 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年公司实现营收372.2亿元 同比+37.6% 归母净利润41.2亿元 同比+126.5% 扣非归母净利润34.7亿元 同比+145.2% 24Q4营收131.4亿元 同比+62.4% 环比+69.8% 归母净利润16.8亿元 同比+119.7% 环比+122.2% [2] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.6%/2.0%/4.8%/-0.3% 同比分别-3.6/-0.7/-1.0/+0.02pct 24Q4分别为3.5%/1.4%/5.1%/-0.6% 环比分别+8.2/-0.7/+0.3/-1.1pct [3] - 2024年毛利率22.9% 同比-2.8pct 24Q4毛利率25.9% 净利率12.8% 盈利能力显著改善 [3] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为45.4亿元、53.3亿元和59.2亿元 对应PE分别13.2倍、11.2倍、10.1倍 [3] 业务情况 - 2024年总销量4.7万辆 同比+28.6% 国内销量3.3万辆 同比+24.9% 出口销量1.4万辆 同比+37.7% 大中客市场总体市占率34.9% 同比-1.2pct 单车收入69.8万元 同比+5.7% 单车利润7.9万元 同比+45.0% [3] - 累计出口各类客车超11万辆 其中新能源客车超7000辆 2024年大中型客车出海1.3万辆 出海市占率达30.3% 海外业务有望加速拓展 [3] 研发情况 - 2024年研发支出17.9亿元 位居同业较高水平 以“电驱动、电控、电池”自主攻关为切入点 在多领域取得突破 掌握核心技术 支撑全系客车产品研发布局 [3] 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(亿元)|270|372|424|476|538| |增长率YoY %|24.1%|37.6%|14.0%|12.2%|12.8%| |归属母公司净利润(亿元)|18.2|41.2|45.4|53.3|59.1| |增长率YoY%|139.4%|126.5%|10.4%|17.2%|10.9%| |毛利率%|23.0%|22.9%|22.2%|22.8%|22.8%| |净资产收益率ROE%|13.1%|30.7%|31.8%|34.8%|35.9%| |EPS(摊薄)(元)|0.82|1.86|2.05|2.41|2.67| |市盈率P/E(倍)|32.91|14.53|13.16|11.23|10.12| |市净率P/B(倍)|4.30|4.45|4.19|3.90|3.63| [4] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产(亿元)|196|210|268|304|333| |货币资金(亿元)|64|87|101|112|131| |应收票据(亿元)|2|3|4|4|5| |应收账款(亿元)|40|42|63|65|72| |预付账款(亿元)|7|6|11|11|12| |存货(亿元)|45|35|46|59|58| |其他(亿元)|37|37|42|53|55| |非流动资产(亿元)|112|111|105|103|103| |长期股权投资(亿元)|6|7|6|6|7| |固定资产（合计）(亿元)|42|36|36|38|40| |无形资产(亿元)|15|15|15|15|14| |其他(亿元)|49|53|48|44|42| |资产总计(亿元)|309|322|373|407|436| |流动负债(亿元)|137|145|187|210|226| |短期借款(亿元)|0|0|0|0|0| |应付票据(亿元)|33|15|33|38|35| |应付账款(亿元)|38|55|63|69|79| |其他(亿元)|65|75|92|102|112| |非流动负债(亿元)|31|40|40|40|40| |长期借款(亿元)|0|0|0|0|0| |其他(亿元)|31|40|40|40|40| |负债合计(亿元)|168|185|228|250|267| |少数股东权益(亿元)|1|2|3|3|4| |归属母公司股东权益(亿元)|139|134|143|153|165| |负债和股东权益(亿元)|309|322|373|407|436| [5] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(亿元)|270|372|424|476|538| |营业成本(亿元)|208|287|330|368|415| |营业税金及附加(亿元)|3|4|6|6|7| |销售费用(亿元)|12|13|16|17|20| |管理费用(亿元)|7|8|9|10|11| |研发费用(亿元)|16|18|22|24|28| |财务费用(亿元)| -1| -1| -2| -3| -3| |减值损失合计(亿元)| -6| -3|0|0|0| |投资净收益(亿元)|1|0|2|1|1| |其他(亿元)|0|6|6|7|7| |营业利润(亿元)|20|47|52|61|68| |营业外收支(亿元)|0|1|0|0|0| |利润总额(亿元)|21|47|52|61|68| |所得税(亿元)|2|6|6|7|8| |净利润(亿元)|18|42|46|54|60| |少数股东损益(亿元)|0|0|0|1|1| |归属母公司净利润(亿元)|18|41|45|53|59| |EBITDA(亿元)|30|49|56|65|72| |EPS (当年)(元)|0.82|1.86|2.05|2.41|2.67| [5] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流(亿元)|47|72|51|58|75| |净利润(亿元)|18|42|46|54|60| |折旧摊销(亿元)|7|7|6|7|7| |财务费用(亿元)| -2| -1| -2| -1| -1| |投资损失(亿元)|0|0|0|0|0| |营运资金变动(亿元)|13|25|1| -1|9| |其它(亿元)|10| -1|0|0|0| |投资活动现金流(亿元)| -32| -7|0| -5| -8| |资本支出(亿元)| -4| -6| -5| -7| -9| |长期投资(亿元)| -27| -1|4|2|1| |其他(亿元)|0|1|2|1|1| |筹资活动现金流(亿元)| -23| -44| -37| -43| -48| |吸收投资(亿元)|0|1|0|0|0| |借款(亿元)|0|0|0|0|0| |支付利息或股息(亿元)| -22| -44| -37| -43| -48| |现金流净增加额(亿元)| -7|21|15|10|19| [5]

报告公司投资评级 - 未提及报告对润本股份的具体投资评级 [1] 报告的核心观点 - 公司通过驱蚊 - 婴童 - 青少年积累较大用户群体基数，依托产研销一体化和差异化质价比营销，建立用户资产沉淀，后续拓展品类有望持续高速增长 [2] - 防晒啫喱新品 2 月推出、销售额快速爬升，青少年防晒 3 月推出，预计青少年系列 4 月底 - 5 月初推出，主打控油功效，青少年护肤市场潜在空间大，新品值得期待 [2] - 预计公司 2025 - 2026 年归母净利润分别为 4.0、5.2 亿元，同比 +33.3%、+28.7%，对应 PE 分别为 35.3X、27.5X [2] 相关目录总结 事件 - 线下渠道稳步扩张、盈利水平较优，2025 年可倒喷驱蚊液、童锁款电热蚊香液进驻山姆渠道；线上 2025 年 3 月抖音 GMV 同比 +35.4%、Q1 同比 +67.3%，2025 年 1 - 2 月三平台（天猫 + 京东 + 抖音）合计 GMV 同比 +55.2%，其中天猫/京东分别同比 +41.9%/+25.1% [1] 重要财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|856|1,033|1,316|1,715|2,178| |增长率 YoY %|47.1%|20.7%|27.4%|30.3%|27.0%| |归属母公司净利润(百万元)|160|226|302|402|518| |增长率 YoY%|32.7%|41.2%|33.5%|33.3%|28.7%| |毛利率%|54.2%|56.3%|57.3%|58.3%|59.3%| |净资产收益率 ROE%|22.1%|11.8%|14.0%|16.4%|18.2%| |EPS(摊薄)(元)|0.40|0.56|0.75|0.99|1.28| |市盈率 P/E(倍)|88.78|62.87|47.09|35.33|27.46| |市净率 P/B(倍)|19.66|7.40|6.61|5.79|4.99| [3] 资产负债表 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产(百万元)|510|1,716|1,873|2,158|2,543| |货币资金(百万元)|368|244|337|558|885| |应收票据(百万元)|0|0|0|0|0| |应收账款(百万元)|1|5|4|5|8| |预付账款(百万元)|8|8|15|15|20| |存货(百万元)|103|93|127|165|196| |其他(百万元)|30|1,366|1,390|1,414|1,435| |非流动资产(百万元)|315|303|420|472|517| |长期股权投资(百万元)|0|0|0|0|0| |固定资产（合计）(百万元)|264|255|319|374|419| |无形资产(百万元)|19|19|18|18|17| |其他(百万元)|32|29|83|81|81| |资产总计(百万元)|825|2,019|2,293|2,630|3,060| |流动负债(百万元)|97|95|137|168|205| |短期借款(百万元)|0|0|0|0|0| |应付票据(百万元)|0|0|0|0|0| |应付账款(百万元)|48|53|76|89|111| |其他非流动负债(百万元)|49|42|61|79|94| |长期借款(百万元)|0|0|0|0|0| |其他(百万元)|6|2|6|6|7| |负债合计(百万元)|6|2|6|6|7| |少数股东权益(百万元)|103|98|143|175|212| |归属母公司股东权益(百万元)|723|1,921|2,150|2,455|2,848| |负债和股东权益(百万元)|825|2,019|2,293|2,630|3,060| [5] 利润表 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|856|1,033|1,316|1,715|2,178| |营业成本(百万元)|392|451|561|714|885| |营业税金及附加(百万元)|9|10|14|17|22| |销售费用(百万元)|232|269|336|437|566| |管理费用(百万元)|25|33|43|54|70| |研发费用(百万元)|20|26|31|41|54| |财务费用(百万元)| - 5| - 15| - 15| - 12| - 16| |减值损失合计(百万元)| - 1| - 2| - 1| - 1| - 1| |投资净收益(百万元)|2|1|3|3|3| |其他(百万元)|2|6|7|9|12| |营业利润(百万元)|186|265|356|475|611| |营业外收支(百万元)|2|3|0|0|0| |利润总额(百万元)|188|268|356|475|611| |所得税(百万元)|28|42|54|72|94| |净利润(百万元)|160|226|302|402|518| |少数股东损益(百万元)|0|0|0|0|0| |归属母公司净利润(百万元)|160|226|302|402|518| |EBITDA EPS(当年)(元)|0.47|0.64|0.75|0.99|1.28| [5] 现金流量表 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万元)|165|253|316|434|568| |净利润(百万元)|160|226|302|402|518| |折旧摊销(百万元)|20|22|38|47|55| |财务费用(百万元)|0| - 14|0|0|0| |投资损失(百万元)| - 2| - 1| - 3| - 3| - 3| |营运资金变动(百万元)| - 5|23| - 1| - 12| - 2| |其它(百万元)| - 8| - 4| - 20|0|0| |投资活动现金流(百万元)|10| - 1,310| - 153| - 117| - 116| |资本支出(百万元)| - 41| - 14| - 100| - 100| - 100| |长期投资(百万元)|48| - 1,301| - 20| - 20| - 20| |其他(百万元)|2|5| - 33|3|3| |筹资活动现金流(百万元)| - 9|973| - 70| - 97| - 125| |吸收投资(百万元)|0|995|0|0|0| |借款(百万元)|0|0|0|0|0| |支付利息或股息(百万元)| - 3|0| - 73| - 97| - 125| |现金流净增加额(百万元)|165| - 84|93|221|327| [5]

报告核心观点 - 本轮微盘风格调整有新演进模式，TMT板块成交热度回落，顺周期和消费板块轮动接力使市场进入健康调整阶段；虽4月大盘价值有相对优势，但在市场流动性充裕、风格调整健康、全球风险资产再平衡驱动下，对二季度整体权益类资产表现持乐观态度 [2] - 一季度转债市场在正股优势风格和日历效应带动下表现较强，3月中下旬明显调整；当前转债赔率性价比不足，但调整后性价比或凸显，二季度初应尽快调整；从相对收益看，二季度可“逢低加仓” [2] - 构建转债二季度组合时，适当增加红利转债弹性，维持弹性策略较高配置占比，主动择券重视业绩稳定性，并给出具体关注标的 [2] 权益市场：分歧进行时 - 本轮微盘风格调整与2024年12月有相似处，全市场日均成交额走低，融资余额高位回落，微盘风格指数调整；但演进模式不同，春节后市场热度集中在科技成长方向，TMT板块成交占比一度超50%，3月末回落至30%，中证1000+中证2000成交占比3月维持在50%以上，顺周期和消费板块轮动接力使指数调整稳健健康 [5] - 3月红利风格与小盘成长有跷跷板效应，红利板块内部有分歧，市场担忧高股息持续性；如招行分红比例反应不及预期，四家国有大行拟增发影响后续股息率表现，市场或追捧无增发计划但股息稳定的银行 [11] - 全球视角下，特朗普上任后政策不确定性等给市场风险偏好带来压力，一季度纳斯达克指数下跌10.42%，黄金上涨19.63%；但全球风险资产再平衡趋势使风险偏好下滑未蔓延，德国、中国等非美核心经济体市场表现形成有效对冲 [14] - 历史数据显示4月小微盘风格受日历效应压制，市场担忧“强预期弱现实”二季度卷土重来；但国内市场流动性是“生命线”，小微盘内部有健康结构性调整，全球风险资产再平衡下中国资产或受外部资金青睐，4月大盘价值相对优势明显，对二季度整体权益类资产表现持乐观态度 [16][17] 良性调整后转债有望继续发挥不对称收益特征 - 一季度转债市场在正股优势风格和日历效应带动下表现较强，1 - 3月中证转债指数上涨3.13%，高于很多权益核心指数；3月上旬转债估值泡沫化，3月末调整后仍不便宜 [20] - 支撑转债高估值的是交易角度论据，25年可转债ETF边际变化影响不大，1季度末两只可转债ETF份额季初小幅减少，2 - 3月峰值略超40亿份；而全市场高价转债成交量活跃，2月21日起连续4周高价转债周度成交额超3000亿、占比超75%；跨资产比较看，一季度纯债类资产赚钱效应减弱、波动加大，月度双资产风险平价模型下转债建议仓位维持在历史偏高水平，“潜在收益 + 相对收益”指标组中转债相对纯债“相对收益”曲线一季度多次进入0轴上方 [22] - 目前交易信号未明确，2月21日转债市场触发短期过热信号，但需短期反复触发至少2次才能确认过热，一季度仅触发一次；3月24日触发“弱”级别短期超跌信号，该信号触发频率高但对短期超跌指示意义弱，“中”“高”级别短期超跌信号未触发 [27][30] - 截至3月28日，转债修正潜在收益率为5.14%，虽近期回升但从绝对收益看当前转债赔率性价比不足；若退市转债价格稳定，底价溢价率压缩2pct左右，转债潜在收益性价比将凸显；在低利率资产环境下，权益市场上行趋势确立时，转债不对称收益特征或再度体现；二季度初应尽快调整，否则可能积聚风险 [36] - 从相对收益视角看，历史上市场乐观时转债修正潜在收益率曾长期为负，22年一度触及 - 10%，当前5%的数值不极端，二季度可“逢低加仓” [37] - 构建转债二季度组合考虑：适当增加红利转债弹性，不过多侧重防御型策略；维持弹性策略较高配置占比；主动择券重视业绩稳定性 [39] - 大盘底仓券：关注上银转债和蓝天转债，前者预计年报分红后全年比例维持历年平均水平，后者24年净利润下滑但股利支付率提升，股息率维持7%以上；1 - 2年高YTM策略关注嘉元转债、鲁泰转债、侨银转债，保留荣泰转债择机止盈 [40][41] - 平衡型择券：延续放松绝对价格水平、采取较低成交量指标限制，关注国投转债、顺博转债、镇洋转债、广大转债、丰山转债 [42] - 主动择券：业绩期重视价值因子，关注华友转债、九典转02、宏发转债、明新转债 [43]

报告公司投资评级 - 未提及报告对宇通客车的具体投资评级 [1] 报告的核心观点 - 宇通客车2024年年报显示全年业绩高速增长、盈利能力显著改善，海外业务加速拓展，研发布局全系客车产品，以技术和产品创新驱动高质量发展，持续看好公司市占率稳步提升及海外业务加速发展 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收372.2亿元，同比+37.6%；归母净利润41.2亿元，同比+126.5%，达近年新高；扣非归母净利润34.7亿元，同比+145.2%；24Q4营收131.4亿元，同比+62.4%，环比+69.8%，归母净利润16.8亿元，同比+119.7%，环比+122.2% [2] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.6%/2.0%/4.8%/-0.3%，同比分别-3.6/-0.7/-1.0/+0.02pct；24Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为3.5%/1.4%/5.1%/-0.6%，环比分别+8.2/-0.7/+0.3/-1.1pct [3] - 2024年毛利率22.9%，同比-2.8pct，24Q4毛利率25.9%，净利率12.8%，盈利能力显著改善；2025年公司收入指引为421.3亿元，预计同比增长13.2% [3] 销量情况 - 2024年总销量4.7万辆，同比+28.6%，国内销量3.3万辆，同比+24.9%，出口销量1.4万辆，同比+37.7%，大中客市场总体市占率34.9%，同比-1.2pct，单车收入69.8万元，同比+5.7%，单车利润7.9万元，同比+45.0% [3] - 汽车出海方面，累计出口各类客车超11万辆，其中新能源客车超7000辆，2024年大中型客车出海1.3万辆，出海市占率达30.3% [3] 研发情况 - 2024年研发支出17.9亿元，位居同业较高水平；以“电驱动、电控、电池”自主攻关为切入点，在多领域取得突破，自主掌握核心技术，支撑全系客车产品研发布局 [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为45.4亿元、53.3亿元和59.2亿元，对应PE分别13.2倍、11.2倍、10.1倍 [3] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(亿元)|270|372|424|476|538| |增长率YoY %|24.1%|37.6%|14.0%|12.2%|12.8%| |归属母公司净利润(亿元)|18.2|41.2|45.4|53.3|59.1| |增长率YoY%|139.4%|126.5%|10.4%|17.2%|10.9%| |毛利率%|23.0%|22.9%|22.2%|22.8%|22.8%| |净资产收益率ROE%|13.1%|30.7%|31.8%|34.8%|35.9%| |EPS(摊薄)(元)|0.82|1.86|2.05|2.41|2.67| |市盈率P/E(倍)|32.91|14.53|13.16|11.23|10.12| |市净率P/B(倍)|4.30|4.45|4.19|3.90|3.63| [4] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 包含2023A - 2027E各年度流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、营业总收入、营业成本等多项财务数据 [5]

报告公司投资评级 - 未提及报告对润本股份的投资评级 [1] 报告的核心观点 - 公司通过驱蚊 - 婴童 - 青少年积累较大用户群体基数，依托产研销一体化和差异化质价比营销，建立用户资产沉淀，后续拓展品类有望持续高速增长 [2] - 防晒啫喱新品 2 月推出、销售额快速爬升，青少年防晒 3 月推出，预计青少年系列 4 月底 - 5 月初推出，主打控油功效，青少年护肤市场潜在空间大，新品值得期待 [2] - 预计公司 2025 - 2026 年归母净利润分别为 4.0、5.2 亿元，同比 +33.3%、+28.7%，对应 PE 分别为 35.3X、27.5X [2] 相关目录总结 事件 - 线下渠道稳步扩张、盈利水平较优，2025 年可倒喷驱蚊液、童锁款电热蚊香液进驻山姆渠道；线上 2025 年 3 月抖音 GMV 同比 +35.4%、Q1 同比 +67.3%，2025 年 1 - 2 月三平台（天猫 + 京东 + 抖音）合计 GMV 同比 +55.2%，其中天猫/京东分别同比 +41.9%/+25.1% [1] 重要财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|856|1,033|1,316|1,715|2,178| |增长率 YoY %|47.1%|20.7%|27.4%|30.3%|27.0%| |归属母公司净利润(百万元)|160|226|302|402|518| |增长率 YoY%|32.7%|41.2%|33.5%|33.3%|28.7%| |毛利率%|54.2%|56.3%|57.3%|58.3%|59.3%| |净资产收益率 ROE%|22.1%|11.8%|14.0%|16.4%|18.2%| |EPS(摊薄)(元)|0.40|0.56|0.75|0.99|1.28| |市盈率 P/E(倍)|88.78|62.87|47.09|35.33|27.46| |市净率 P/B(倍)|19.66|7.40|6.61|5.79|4.99| [3] 资产负债表 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产(百万元)|510|1,716|1,873|2,158|2,543| |货币资金(百万元)|368|244|337|558|885| |应收票据(百万元)|0|0|0|0|0| |应收账款(百万元)|1|5|4|5|8| |预付账款(百万元)|8|8|15|15|20| |存货(百万元)|103|93|127|165|196| |其他(百万元)|30|1,366|1,390|1,414|1,435| |非流动资产(百万元)|315|303|420|472|517| |长期股权投资(百万元)|0|0|0|0|0| |固定资产（合计）(百万元)|264|255|319|374|419| |无形资产(百万元)|19|19|18|18|17| |其他(百万元)|32|29|83|81|81| |资产总计(百万元)|825|2,019|2,293|2,630|3,060| |流动负债(百万元)|97|95|137|168|205| |短期借款(百万元)|0|0|0|0|0| |应付票据(百万元)|0|0|0|0|0| |应付账款(百万元)|48|53|76|89|111| |其他非流动负债(百万元)|49|42|61|79|94| |长期借款(百万元)|0|0|0|0|0| |其他(百万元)|6|2|6|6|7| |负债合计(百万元)|6|2|6|6|7| |少数股东权益(百万元)|103|98|143|175|212| |归属母公司股东权益(百万元)|723|1,921|2,150|2,455|2,848| |负债和股东权益(百万元)|825|2,019|2,293|2,630|3,060| [5] 利润表 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|856|1,033|1,316|1,715|2,178| |营业成本(百万元)|392|451|561|714|885| |营业税金及附加(百万元)|9|10|14|17|22| |销售费用(百万元)|232|269|336|437|566| |管理费用(百万元)|25|33|43|54|70| |研发费用(百万元)|20|26|31|41|54| |财务费用(百万元)| - 5| - 15| - 15| - 12| - 16| |减值损失合计(百万元)| - 1| - 2| - 1| - 1| - 1| |投资净收益(百万元)|2|1|3|3|3| |其他(百万元)|2|6|7|9|12| |营业利润(百万元)|186|265|356|475|611| |营业外收支(百万元)|2|3|0|0|0| |利润总额(百万元)|188|268|356|475|611| |所得税(百万元)|28|42|54|72|94| |净利润(百万元)|160|226|302|402|518| |少数股东损益(百万元)|0|0|0|0|0| |归属母公司净利润(百万元)|160|226|302|402|518| |EBITDA EPS(当年)(元)|0.47|0.64|0.75|0.99|1.28| [5] 现金流量表 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万元)|165|253|316|434|568| |净利润(百万元)|160|226|302|402|518| |折旧摊销(百万元)|20|22|38|47|55| |财务费用(百万元)|0| - 14|0|0|0| |投资损失(百万元)| - 2| - 1| - 3| - 3| - 3| |营运资金变动(百万元)| - 5|23| - 1| - 12| - 2| |其它(百万元)| - 8| - 4| - 20|0|0| |投资活动现金流(百万元)|10| - 1,310| - 153| - 117| - 116| |资本支出(百万元)| - 41| - 14| - 100| - 100| - 100| |长期投资(百万元)|48| - 1,301| - 20| - 20| - 20| |其他(百万元)|2|5| - 33|3|3| |筹资活动现金流(百万元)| - 9|973| - 70| - 97| - 125| |吸收投资(百万元)|0|995|0|0|0| |借款(百万元)|0|0|0|0|0| |支付利息或股息(百万元)| - 3|0| - 73| - 97| - 125| |现金流净增加额(百万元)|165| - 84|93|221|327| [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪深 300 指数是中国核心蓝筹资产，受益于国企改革、中长期资金入市、分红新政等政策红利，兼具高股息与低估值特性，抗跌属性明显，行业分布全面均衡且配置与时俱进，是布局核心蓝筹资产的优秀工具；前海开源沪深 300A 是大盘蓝筹核心资产标的 [3][5][37] 根据相关目录分别进行总结 作为我国核心蓝筹资产，沪深 300 长期配置价值凸显 - 国企改革、中长期资金入市、分红新政等政策红利提振沪深 300 配置价值：国企改革政策频出利好央国企，2024 年中央企业多项指标表现良好，2025 年将高质量完成改革行动；中长期资金入市或助国企估值修复，2025 年多举措推动中长期资金入市；分红常态化、高频化推动上市公司质量提升，2024 年多项分红指标创新高；沪深 300 指数成分股以国央企为主受益政策，截至 2025/3/24，央企和地方国企成分股数量和权重占比可观 [12][14][17][18] - 高股息筑底，低估值护航，沪深 300 抗跌属性明显：长期以来沪深 300 指数成分股现金分红是全市场分红重要组成，2024 年现金分红总额创新高占约七成；股息率持续高于中证 500 等指数，截至 2025 年 3 月 24 日近 12 个月股息率为 3.38%；PE 相对中证 500 等指数较低，截至 2025 年 3 月 24 日 PE(TTM)为 12.55 倍；在明显下行行情中抗跌属性明显 [23][25][28][31] - 沪深 300 行业分布均衡，行业配置与时俱进：截至 2025 年 3 月 24 日，沪深 300 指数覆盖 28 个中信一级行业，相比万得全 A 指数超低配行业权重在 6pct 以内，相比上证 50 指数有超配和低配行业；受成分股编制及定期调整样本股影响，行业配置与时俱进，如电子行业权重提升，非银行金融和银行权重降低 [32][35] 布局核心蓝筹资产的优秀工具：沪深 300 指数 - 指数基本信息：沪深 300 指数由沪深市场中规模大、流动性好的 300 只证券组成，2005 年 4 月 8 日发布，以 2004 年 12 月 31 日为基日，1000 点为基点，样本每半年调整一次 [39][40] - 指数表现：长期收益优于上证 50、上证 180 等宽基指数，截至 2025 年 3 月 24 日，基日以来年化收益率 7.22%，近六月以来收益率 22.48% [40][41] - 指数流动性：交投活跃，2024Q4 成交量与成交额大幅提升，截至 2025 年 3 月 24 日，今年以来日均成交额 3358 亿元，日均成交量 168 亿股 [44] - 指数市值分布：覆盖大中小盘股，截至 2025 年 3 月 24 日，成分股加权平均自由流通市值约 1866 亿元，不同流通市值区间股票数量和权重占比不同 [46] - 行业分布：重仓银行、电子、非银行金融行业板块，银行、电子等行业权重和成分股数量占比较大 [49] - 上市板分布：主板集中度较高，指数成分股分布于主板、创业板、科创板，权重和数量占比分别为 82.98%、11.84%、5.18%和 83.67%、10%、6.33% [51] - 相较于中证 500 等宽基及中证国企等指数，指数盈利情况较好：2014 年以来，沪深 300 指数在 ROE、销售净利率等盈利指标上优于同期中证 500 等指数，2022 年以来营业收入(同比增长率)较优，2024Q3，ROE 为 8.07%，销售净利率为 12.30%，营收同比为 0.22% [55] - 估值水平：PB 处于指数发布以来 16.99%分位，截至 2025 年 3 月 24 日，指数市盈率（TTM）为 12.55，在指数发布以来的 PE 数据中位于 43.10%分位；市净率（LF）为 1.36 倍，在指数发布以来的 PB 数据中位于 16.99%分位 [61] - 指数成分股：精选多行业龙头，前十大权重股集中于食品饮料、电力设备及新能源等板块，报告还介绍了部分权重股公司情况 [65][68] 大盘蓝筹核心资产标的：前海开源沪深 300A - 基金基本信息：成立于 2014 年 6 月 17 日，基金管理人为前海开源基金管理有限公司，采用指数化操作的股票型基金，力争获取与标的指数相似的投资收益，投资比例和费率结构明确 [71][72] - 基金经理：梁溥森，中山大学硕士，投资经理年限 4.88 年，在任管理基金数 6 只，在管基金总规模 16.83 亿元 [73]

报告公司投资评级 - 买入 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营业收入141亿元，同比+9.07%；归母净利润16.31亿元，同比+17.09%；扣非归母净利润15.15亿元，同比+13.89%；2024Q4公司实现营业收入32.33亿元，同比+7.81%；归母净利润3.62亿元，同比+11.37% [1] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为19.6/22.9/26.1亿元，同比增长20%、17%、14%；截止4月1日市值对应25、26年PE估值分别是19/16倍，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027年营业总收入分别为129.3亿、141.02亿、166.71亿、189.88亿、210.93亿元，同比分别为11.0%、9.1%、18.2%、13.9%、11.1% [3][5] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为13.93亿、16.31亿、19.6亿、22.89亿、26.1亿元，同比分别为11.4%、17.1%、20.2%、16.8%、14.0% [3][5] - 2023 - 2027年毛利率分别为36.8%、36.2%、35.9%、36.1%、36.2% [3][5] - 2023 - 2027年ROE分别为16.7%、17.2%、17.1%、17.0%、16.6% [3][5] - 2023 - 2027年EPS（摊薄）分别为1.34、1.56、1.88、2.20、2.50元 [3][5] - 2023 - 2027年P/E分别为26.99、23.05、19.18、16.43、14.41 [3][5] - 2023 - 2027年P/B分别为4.51、3.96、3.28、2.79、2.39 [3][5] - 2023 - 2027年EV/EBITDA分别为8.97、9.47、8.76、7.18、5.98 [3][5] 公司业务情况 - 继电器龙头地位稳固，2024年公司继电器整体市场份额较2023年增长1.7个百分点，全球居首；高压直流继电器以40%的市场占有率稳居第一；汽车继电器全球市场占有率提升3.1个百分点至23.1%；电力继电器市占率达到57.1% [4] - 全面启动实施“75 + ”战略，“5 + ”产品发展良好；低压电器领域推动与继电器等形成整体解决方案；2024年连接器产品发货金额同比增长28%，并首次出口越南、土耳其等国家；2024年电容器产品发货金额同比增长14% [4] 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产分别为106.13亿、128.81亿、165.78亿、196.48亿、230.62亿元 [5] - 2023 - 2027年非流动资产分别为71.11亿、77.84亿、77.81亿、79.73亿、81.57亿元 [5] - 2023 - 2027年资产总计分别为177.24亿、206.64亿、243.58亿、276.21亿、312.2亿元 [5] - 2023 - 2027年流动负债分别为39.69亿、47.32亿、58.42亿、63.68亿、68.78亿元 [5] - 2023 - 2027年非流动负债分别为26.97亿、33.9亿、33.9亿、33.9亿、33.9亿元 [5] - 2023 - 2027年负债合计分别为66.66亿、81.22亿、92.32亿、97.58亿、102.68亿元 [5] - 2023 - 2027年归属母公司股东权益分别为83.41亿、95.04亿、114.69亿、134.83亿、157.48亿元 [5] 利润表 - 2023 - 2027年营业成本分别为81.71亿、89.96亿、106.88亿、121.37亿、134.52亿元 [5] - 2023 - 2027年营业税金及附加分别为0.99亿、1.09亿、1.33亿、1.52亿、1.69亿元 [5] - 2023 - 2027年销售费用分别为4.74亿、5.18亿、5.83亿、6.65亿、7.17亿元 [5] - 2023 - 2027年管理费用分别为12.12亿、14.35亿、15.5亿、17.56亿、19.51亿元 [5] - 2023 - 2027年研发费用分别为6.73亿、7.85亿、7.67亿、8.54亿、9.28亿元 [5] - 2023 - 2027年财务费用分别为0.49亿、0.7亿、0.65亿、0.59亿、0.4亿元 [5] - 2023 - 2027年营业利润分别为22.51亿、24.44亿、30亿、35.03亿、39.94亿元 [5] - 2023 - 2027年利润总额分别为22.45亿、24.45亿、29.99亿、35.02亿、39.93亿元 [5] - 2023 - 2027年所得税分别为3.26亿、2.82亿、4.2亿、4.9亿、5.59亿元 [5] - 2023 - 2027年净利润分别为19.18亿、21.63亿、25.79亿、30.11亿、34.34亿元 [5] - 2023 - 2027年少数股东损益分别为5.25亿、5.32亿、6.19亿、7.23亿、8.24亿元 [5] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为13.93亿、16.31亿、19.6亿、22.89亿、26.1亿元 [5] - 2023 - 2027年EBITDA分别为33.23亿、34.92亿、40.49亿、46.51亿、52.32亿元 [5] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为26.61亿、22.35亿、29.99亿、36.91亿、38.88亿元 [5] - 2023 - 2027年投资活动现金流分别为 - 16.57亿、 - 22.1亿、 - 9.03亿、 - 12.03亿、 - 13.03亿元 [5] - 2023 - 2027年筹资活动现金流分别为 - 5.84亿、1.11亿、7.95亿、 - 4.07亿、 - 3.8亿元 [5] - 2023 - 2027年现金净增加额分别为4.29亿、1.22亿、28.92亿、20.81亿、22.05亿元 [5]

报告公司投资评级 - 买入 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司继电器整体市场份额较2023年增长1.7个百分点，在全球高居行业第一，其中高压直流继电器、汽车继电器、电力继电器均有出色表现；公司全面启动实施“75+”战略，“5+”产品发展势头良好，低压电器、连接器、电容器业务均有进展；预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为19.6/22.9/26.1亿元，同比增长20%、17%、14%，截止4月1日市值对应25、26年PE估值分别是19/16倍，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027年营业总收入分别为129.3亿、141.02亿、166.71亿、189.88亿、210.93亿元，同比分别为11.0%、9.1%、18.2%、13.9%、11.1% [3][5] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为13.93亿、16.31亿、19.6亿、22.89亿、26.1亿元，同比分别为11.4%、17.1%、20.2%、16.8%、14.0% [3][5] - 2023 - 2027年毛利率分别为36.8%、36.2%、35.9%、36.1%、36.2% [3][5] - 2023 - 2027年ROE分别为16.7%、17.2%、17.1%、17.0%、16.6% [3][5] - 2023 - 2027年EPS（摊薄）分别为1.34、1.56、1.88、2.20、2.50元 [3][5] - 2023 - 2027年P/E分别为26.99、23.05、19.18、16.43、14.41 [3][5] - 2023 - 2027年P/B分别为4.51、3.96、3.28、2.79、2.39 [3][5] - 2023 - 2027年EV/EBITDA分别为8.97、9.47、8.76、7.18、5.98 [3][5] 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产分别为106.13亿、128.81亿、165.78亿、196.48亿、230.62亿元 [5] - 2023 - 2027年非流动资产分别为71.11亿、77.84亿、77.81亿、79.73亿、81.57亿元 [5] - 2023 - 2027年资产总计分别为177.24亿、206.64亿、243.58亿、276.21亿、312.2亿元 [5] - 2023 - 2027年流动负债分别为39.69亿、47.32亿、58.42亿、63.68亿、68.78亿元 [5] - 2023 - 2027年非流动负债分别为26.97亿、33.9亿、33.9亿、33.9亿、33.9亿元 [5] - 2023 - 2027年负债合计分别为66.66亿、81.22亿、92.32亿、97.58亿、102.68亿元 [5] - 2023 - 2027年少数股东权益分别为27.17亿、30.38亿、36.57亿、43.8亿、52.04亿元 [5] - 2023 - 2027年归属母公司股东权益分别为83.41亿、95.04亿、114.69亿、134.83亿、157.48亿元 [5] 利润表 - 2023 - 2027年营业总收入分别为129.3亿、141.02亿、166.71亿、189.88亿、210.93亿元 [3][5] - 2023 - 2027年营业成本分别为81.71亿、89.96亿、106.88亿、121.37亿、134.52亿元 [5] - 2023 - 2027年营业税金及附加分别为0.99亿、1.09亿、1.33亿、1.52亿、1.69亿元 [5] - 2023 - 2027年销售费用分别为4.74亿、5.18亿、5.83亿、6.65亿、7.17亿元 [5] - 2023 - 2027年管理费用分别为12.12亿、14.35亿、15.5亿、17.56亿、19.51亿元 [5] - 2023 - 2027年研发费用分别为6.73亿、7.85亿、7.67亿、8.54亿、9.28亿元 [5] - 2023 - 2027年财务费用分别为0.49亿、0.7亿、0.65亿、0.59亿、0.4亿元 [5] - 2023 - 2027年减值损失合计分别为 - 0.2亿、 - 0.16亿、 - 0.2亿、 - 0.2亿、 - 0.2亿元 [5] - 2023 - 2027年投资净收益分别为 - 0.95亿、 - 0.25亿、 - 0.02亿、 - 0.02亿、 - 0.02亿元 [5] - 2023 - 2027年其他分别为1.14亿、2.97亿、1.37亿、1.6亿、1.81亿元 [5] - 2023 - 2027年营业利润分别为22.51亿、24.44亿、30亿、35.03亿、39.94亿元 [5] - 2023 - 2027年营业外收支分别为 - 0.06亿、0.01亿、 - 0.01亿、 - 0.01亿、 - 0.01亿元 [5] - 2023 - 2027年利润总额分别为22.45亿、24.45亿、29.99亿、35.02亿、39.93亿元 [5] - 2023 - 2027年所得税分别为3.26亿、2.82亿、4.2亿、4.9亿、5.59亿元 [5] - 2023 - 2027年净利润分别为19.18亿、21.63亿、25.79亿、30.11亿、34.34亿元 [5] - 2023 - 2027年少数股东损益分别为5.25亿、5.32亿、6.19亿、7.23亿、8.24亿元 [5] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为13.93亿、16.31亿、19.6亿、22.89亿、26.1亿元 [3][5] - 2023 - 2027年EBITDA分别为33.23亿、34.92亿、40.49亿、46.51亿、52.32亿元 [5] - 2023 - 2027年EPS（当年）分别为1.34、1.56、1.88、2.20、2.50元 [5] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为26.61亿、22.35亿、29.99亿、36.91亿、38.88亿元 [5] - 2023 - 2027年投资活动现金流分别为 - 16.57亿、 - 22.1亿、 - 9.03亿、 - 12.03亿、 - 13.03亿元 [5] - 2023 - 2027年筹资活动现金流分别为 - 5.84亿、1.11亿、7.95亿、 - 4.07亿、 - 3.8亿元 [5] - 2023 - 2027年现金净增加额分别为4.29亿、1.22亿、28.92亿、20.81亿、22.05亿元 [5]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - “十四五”以来国家出台政策支持煤制气行业发展，新疆煤炭资源优势突出，是重要煤制油气战略基地，80亿方/年煤制气产能预计2030年前落地，远期近300亿方/年项目推进，总煤耗有望超亿吨 [3][68] - 受益于低煤价，新疆煤制气生产成本低，外运至华北及华东市场较进口LNG竞争力强，经济性显著 [3][68] - 西四线有望投产，提升疆气外输运力，保障新疆煤制气消纳 [3][68] 根据相关目录分别进行总结 一、新疆煤制气发展提速，政策鼓励产能扩张 - 煤气化是现代煤化工重要路线，产物合成气是产业链起点，可生产多种化工产品，主要有固定床加压、流化床、气流床三类成熟气化技术 [10] - 我国煤制气行业发展历经多阶段，“十四五”强调其战略地位，近年来产量增速快，2014 - 2023年产量从7.9亿方增至63.35亿方，CAGR达26%，平均产能利用率近85%，截至2023年底有4个在运项目，产能76.35亿方/年 [11][13][14] - 2017年以来新疆煤炭产量快速增长，占比从5%提至11%，预测资源量占全国近40%，煤价低且波动小，用煤成本有优势，国家“十四五”规划提出建设新疆煤制油气战略基地，新疆煤化工产业园区稳步发展 [19][29][32] 二、新疆煤制气未来产能扩张情况及成本分析 - 2030年前新疆有60亿方/年新建和80亿方/年储备指标，布局在准东，预计推进较快的项目新增产能80亿方/年，带动年耗煤2751.5万吨，另有6个项目远期产能260亿方/年，年耗煤约8421.5万吨，疆外内蒙古也有少量在建项目 [36][37] - 煤制气成本主要包括折旧、原料及燃料用煤、其他运营费用，煤价、投资额和产能利用率影响成本和经济性，煤价每升50元/吨，单位生产成本增约0.15 - 0.2元/方，产能利用率提升、投资额减少可降低成本 [42][48][49] 三、新疆煤制气下游消纳及气源经济性分析 - 新疆煤制气本地消纳经济性差、市场容量有限，运至华北、华东市场竞争力强，按煤价200 - 300元/吨、产能利用率60% - 80%算，运至华北终端成本1.9 - 2.44元/方，华东2.18 - 2.72元/方，华南2.4 - 2.94元/方，且煤制气售价及供应稳定 [51][56][57] - 现有西气东输1 - 3线负荷率高、富余运力不足，西四线预计2026年投产，设计运力150亿方（增压后300亿方），现有管线叠加四线首期运力可承载2030年前新增产能，长期需管道增容和西五线修建满足需求 [60][61][64] 四、投资建议 - 国家政策支持煤制气行业发展，新疆煤制气产能布局推进，成本低、外运竞争力强，西四线投产保障消纳，建议关注相关投资机会 [68]