报告行业投资评级 - 维持食品饮料行业“推荐”投资评级 [8][59] 报告的核心观点 - 白酒板块受新条例影响回调，端午需求或延续筑底，茅台具穿越周期能力，板块估值低，关注内需政策和资金流入，分两条主线推荐相关酒企 [5][58] - 大众品板块预期持续修复，安井食品和三只松鼠发展态势良好，推荐部分公司，关注新消费机会，生育政策和原奶周期催化乳制品板块需求 [6][7][59] 根据相关目录分别进行总结 一周新闻速递 行业新闻 - 贵州公示6.6亿元酒类投资项目，1 - 4月贵州酒饮茶工业增加值增长4.7%，1 - 4月葡萄酒进口额增长超26%等 [5][16] 公司新闻 - 贵州茅台1.935L茅台1935新品上市，汾酒完善县级空白市场招商，洋河股份详解四大发展问题等 [5][16] 本周重点公司反馈 本周行业涨跌幅 - 展示了本周各行业涨跌幅、2024.9.24 - 2025.5.23消费行业细分板块、食品饮料板块二级和三级行业及白酒板块个股涨跌幅 [17][18][21] 公司公告 - 老白干酒限制性股票激励计划第二个限售期解除限售，广州酒家进行权益分派，华致酒行公布年度权益分派方案等多家公司有相关公告 [26][27][28] 本周公司涨跌幅 - 白酒涨幅前五为珍酒李渡、酒鬼酒等，跌幅前五为洋河股份、路德环境等；大众品涨幅前五为古茗、卫龙美味等，跌幅前五为奈雪的茶、海伦司等 [30][31] 食品饮料行业核心数据趋势一览 - 白酒2024年产量同降7.72%，2023年营收同增9.70%；调味品百强企业产量9年CAGR为10.72%，市场规模9年CAGR为9.6%；啤酒2025年4月产量同减2.1%，累计同减0.6%；葡萄酒2025年4月产量2.9万千升，累计同降27.5%；休闲食品市场规模6年CAGR为6%；能量饮料市场规模5年CAGR为16%；预制菜市场规模2019 - 2022年CAGR为20%，预计2026年达10720亿元；餐饮收入14年CAGR为9% [32][34][57] 重点信息反馈 - 圣农发展2024年/2025Q1毛利率、净利率等指标有变化，2025Q1净利润大幅增长，鸡肉养殖和食品加工业务收入有不同表现 [55] 行业评级及投资策略 - 白酒板块受政策影响回调，端午需求筑底，茅台战略明确，板块估值低，推荐相关酒企；大众品板块预期修复，安井食品和三只松鼠发展好，推荐部分公司，关注新消费和乳制品板块机会 [58][59] 重点关注公司及盈利预测 - 报告给出泸州老窖、古井贡酒等多家公司2024 - 2026E的EPS、PE及投资评级，均为“买入” [9][60]

报告行业投资评级 - 维持食品饮料行业“推荐”投资评级 [8][59] 报告的核心观点 - 白酒板块受新条例影响回调，端午需求或延续筑底，茅台具穿越周期能力，板块估值低有望迎资金流入，分两条主线推荐相关酒企 [5][58] - 大众品板块预期持续修复，安井食品和三只松鼠发展态势良好，推荐部分公司，关注新消费机会，生育政策和原奶周期催化乳制品板块需求 [6][7][59] 根据相关目录分别进行总结 一周新闻速递 - **行业新闻**：贵州公示6.6亿元酒类投资项目、1 - 4月贵州酒饮茶工业增加值增长4.7%、1 - 4月葡萄酒进口额增长超26%等 [5][16] - **公司新闻**：贵州茅台1.935L茅台1935新品上市、汾酒完善县级空白市场招商、洋河股份详解四大发展问题等 [5][16] 本周重点公司反馈 - **本周行业涨跌幅**：展示了本周各行业涨跌幅、2024.9.24 - 2025.5.23消费行业细分板块、食品饮料板块二级和三级行业及白酒板块个股涨跌幅 [17][18][21] - **公司公告**：老白干酒限制性股票激励计划限售期解除、广州酒家权益分派、华致酒行公布权益分派方案等多家公司公告 [26][27][28] - **本周公司涨跌幅**：列出食品饮料重点公司本周涨幅和跌幅前五的公司 [30][31] - **食品饮料行业核心数据趋势一览**：2024年白酒累计产量414.50万吨同降7.72%、2023年营收7563亿元同增9.70%；调味品行业市场规模和百强企业产量增长；啤酒和葡萄酒4月产量及累计情况；休闲食品、能量饮料、预制菜等市场规模增长情况 [32][34][46] - **重点信息反馈**：圣农发展2024年/2025Q1毛利率、净利率等指标变化，鸡肉养殖和食品加工业务收入、销量及吨价情况 [55] 行业评级及投资策略 - **白酒板块**：新条例影响情绪面，端午需求筑底，茅台具穿越周期能力，板块估值低，分估值优势和全年两条主线推荐酒企 [58] - **大众品板块**：安井食品和三只松鼠发展良好，大众品预期修复，推荐部分公司，关注新消费机会，提示乳制品板块长期机会 [59] 重点关注公司及盈利预测 - 报告给出泸州老窖、古井贡酒、酒鬼酒等多家公司2024 - 2026E的EPS、PE及投资评级 [9][60]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [9] 报告的核心观点 - 公司以旅游目的地投资运营业务为核心，打造“文化IP+旅游+科技”特色文旅产业模式，通过收并购扩展产业，推出创新旅游产品与服务，随着旅游行业回暖，低空+文旅产业新业态形成，业绩有望稳健增长 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年总营收8.64亿元（同增20%），归母净利润1.47亿元（同减3%），扣非净利润1.44亿元（同增4%）；2024Q4总营收2.41亿元（同增62%），归母净利润0.36亿元（同增83%），扣非净利润0.36亿元（同增59%）；2025Q1总营收2.12亿元（同增55%），归母净利润0.31亿元（同增159%），扣非净利润0.28亿元（同增112%） [5] 资产并购与财务指标变化 - 2024年/2025Q1公司毛利率分别同比 -3pct/+4pct至49.43%/50.05%，销售费用率分别同比 +1pct/-1pct至9.05%/8.45%，管理费用率分别同减0.1pct/1pct至11.29%/12.58%，净利率分别同比 -3pct/+8pct至18.44%/18.12%；2025Q1业绩提升因新合并景区及取得政府补贴 [6] 文旅主业发展情况 - 2024年全国文旅市场回暖，公司深化战略，旗下项目游客接待人次同增18%，旅游景区/旅游服务业务收入分别同增40%/768%至5.45/1.07亿元，旅游度假业务收入同增50%至0.57亿元；2025年五一接待游客62.36万人次（同增113%），营收4040.41万元（同增101%） [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.33/0.39/0.46元，当前股价对应PE分别为31/26/22倍 [9] 财务预测数据 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|864|1,358|1,545|1,750| |增长率（%）|19.6%|57.2%|13.7%|13.3%| |归母净利润（百万元）|147|347|416|489| |增长率（%）|-3.2%|136.6%|20.0%|17.4%| |摊薄每股收益（元）|0.14|0.33|0.39|0.46| |ROE（%）|4.8%|10.2%|10.9%|11.3%|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 - 涵盖流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、营业收入、营业成本等多项指标在2024A - 2027E的预测数据，以及成长性、盈利能力、偿债能力、营运能力等主要财务指标预测 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国仍处于边际缩表过程，稳定宏观杠杆率方向不变，4月或成政府和实体部门负债增速年内高点，5月重回缩表 [7][16][17] - 缩表周期下股债性价比趋势性偏向债券，十债收益率已上行至预测区间下沿上方，债券交易价值显现 [7][22] - 推荐红利指数（仓位40%）、上证50指数（仓位40%）、30年国债ETF（仓位20%） [7][22] - 缩表周期下股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格相对占优，推荐A+H红利组合和A股组合，集中在银行、电信等行业 [8][16][62] 根据相关目录分别进行总结 国家资产负债表分析 - 负债端：2025年3月实体部门负债增速8.7%，预计4月反弹至9.0%成年内高点，年底降至8%附近；金融部门上周资金面收敛；政府债上周净增5835亿，预计4月政府负债增速升至14.8%成年内高点，年底降至12.5%附近，今年财政政策前置 [2][3][17] - 货币政策：上周资金成交量降、价格升、期限利差扩，资金面收敛；一年期国债收益率周末收至1.45%，预计下沿约1.3%；十年和一年国债期限利差扩至27基点，下调期限利差中枢预估至40基点，对应十债收益率下沿约1.7%，三十年和十年国债利差中枢预估20基点，对应三十年国债收益率下沿约1.9% [3][18] - 资产端：4月物量数据较3月走弱，关注经济边际走弱持续时间；两会给出2025年全年实际经济增速目标5%左右，名义经济增速目标4.9%，需观察5%左右名义经济增速是否成未来1 - 2年中枢目标 [4][16][19] 股债性价比和股债风格 - 上周资金面收敛，股债双杀，价值风格占优，债券短端平稳、长端上行，股债性价比偏向股票；十债收益率上行4基点至1.72%，一债收益率稳定在1.45%，期限利差扩至27基点，30年国债收益率上行1基点至1.89% [6][21] - 引入债券ETF、降低权益仓位，宽基轮动策略全周跑赢沪深300指数0.28pct，7月建仓以来累计跑赢6.61pct，最大回撤12.1%（同期沪深300最大回撤15.7%） [6][21] - 预计2025年资产端实际GDP增速4 - 5%窄幅波动，负债端实体部门负债增速下行，货币配合财政保持震荡中性；投资收益分配置和交易模式，中国2016年进入国家资产负债表边际收缩状态，2023年配置黄金时代开启，股债性价比偏向债券，配置主线是哑铃型策略 [20] 行业推荐 行业表现回顾 - 本周A股缩量下跌，上证指数跌0.6%，深证成指跌0.5%，创业板指跌0.9%；申万一级行业中医药生物、综合等涨幅最大，计算机、机械设备等跌幅最大 [28] 行业拥挤度和成交量 - 截至5月23日，拥挤度前五为电子、汽车等，后五为综合、钢铁等；本周拥挤度增长前五为医药生物、电力设备等，下降前五为机械设备、交通运输等 [31] - 汽车、机械设备等拥挤度处于2018年以来较高分位数，房地产、建筑材料等处于较低分位数 [31] - 本周全A日均成交量1.17万亿元较上周下降，综合、食品饮料等成交量同比增速最高，非银金融、国防军工等涨幅最小 [32] 行业估值盈利 - 本周申万一级行业PE(TTM)中医药生物、汽车等涨幅最大，计算机、机械设备等跌幅最大 [36] - 截至2025年5月23日，2024年全年盈利预测较高且当下估值相对历史偏低的行业有保险、石油石化等 [37] 行业景气度 - 外需涨跌互现，4月全球制造业PMI回落，5月主要经济体多数回升，CCFI指数环比涨0.23%，港口货物吞吐量回升，韩国4月出口增速升、5月前20日降，越南出口增速升 [41] - 内需方面，最新一周二手房价格跌，数量指标涨跌互现，高速公路货车通行量回升，3月十行业拟合产能利用率升至高位、4月回落、5月小幅回升，汽车成交量处高位，新房成交处低位，二手房成交处高位，5月18日全国城市二手房挂牌价指数微跌，5月16日生产资料价格指数环比跌0.1% [41] 公募市场回顾 - 5月第3周主动公募股基多数跑赢沪深300，10%、20%、30%和50%周度涨跌幅分别为1.8%、1%、0.5%、0%，沪深300周度下跌0.2% [58] - 截至5月23日，主动公募股基资产净值3.4万亿元，较2024Q4的3.66万亿元小幅下降 [58] 行业推荐 - 缩表周期下股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格相对占优，红利类股票应具备不扩表、盈利好、活下来特征，推荐A+H红利组合和A股组合，集中在银行、电信等行业 [8][62]

量化模型与构建方式 1. **复合行业轮动模型** - 模型构建思路：通过多因子加权组合进行行业轮动配置，聚焦资金流、景气预期和财报质量等核心因子[2] - 模型具体构建过程： 1. 权重分配：主力资金流（25%）、长端景气（20%）、短端预期（30%）、新高个股占比（10%）、财报质量因子（15%）[2] 2. 因子信号合成：对各因子标准化后加权求和，按总分排序选择行业[3] 3. 行业选择：非银行金融、消费者服务、农林牧渔等[3] - 模型评价：当前市场环境下偏向防御性和内需板块，兼顾资金流主导与短期景气修复[12] 2. **月频调仓模型** - 模型构建思路：基于月频因子表现筛选行业，侧重资金流和技术面反转效应[28] - 模型具体构建过程： 1. 因子池：主力资金净流入、短期预期ROE均值差分、动量反转等[28] 2. 行业筛选：非银行金融、传媒、银行等[29] --- 量化因子与构建方式 1. **主力资金因子** - 因子构建思路：跟踪主力资金净流入数据，捕捉资金动向[13] - 因子具体构建过程： - 计算周频/月频主力资金净流入额标准化值 - 多头选择农林牧渔、医药、非银行金融等行业[13] - 因子评价：近期小幅回调但仍是市场热点匮乏期的主导因子[12] 2. **长端景气预期因子** - 因子构建思路：通过分析师预期ROE、营收等指标代理长期景气度[17] - 因子具体构建过程： - 计算公式： $$ \text{长端景气得分} = \sum_{i=1}^{n} w_i \cdot \text{标准化}(\Delta \text{ROE}_{长期,i}) $$ - 多头行业：非银行金融、交通运输、建材等[17] - 因子评价：有效性近期回升，需关注持续性[17] 3. **短端景气预期因子** - 因子构建思路：结合短期分析师评级和目标价调整捕捉事件驱动机会[21] - 因子具体构建过程： - 计算公式： $$ \text{短端得分} = \sum_{j=1}^{m} w_j \cdot \left( \frac{\text{上调评级占比}}{\sigma_{\text{评级}}} + \Delta \text{目标价} \right) $$ - 多头行业：非银行金融、消费者服务、钢铁等[21] 4. **动量反转因子** - 因子构建思路：通过不同时间窗口（1-12个月）的动量/反转效应筛选行业[25] - 因子具体构建过程： - 计算行业指数过去N个月收益率并排序[25] - 当前有效窗口：近一个月动量（汽车、家电等）[24] - 因子评价：市场转向动量前需左侧布局[24] 5. **财报质量因子** - 因子构建思路：基于净利润、EBIT等财务指标评估企业质量[28] - 因子具体构建过程： - 标准化TTM口径财务指标（如净利润、经营活动净收益）[28] - 多头行业：偏向成长性高的板块[12] 6. **风格因子（价值/质量/成长）** - 因子构建思路：通过财务比率和估值指标划分风格[34] - 因子具体构建过程： - **价值因子**：股利支付率、市盈率等[56] - **质量盈利因子**：ROE、总资产毛利率等[52] - **成长因子**：营收/净利润同环比等[42] - 因子评价：当前市场更偏好质量盈利和价值风格[35] --- 模型回测效果 1. **复合行业轮动模型** - 近一周多头超额收益：非银行金融（-1.60%）、消费者服务（-1.84%）[33] - 近一月多空收益：主力资金因子（3.65%）、长端景气（4.33%）[28] 2. **风格复合因子** - 近一周多空收益：价值（1.12%）、质量盈利（-0.88%）[35] - 近一月多头超额收益：质量安全（-0.63%）、成长（-0.11%）[35] --- 因子回测效果 1. **主力资金因子** - 近一周超额收益：1.33%（多头）[35] - 近一月IR：1.26[28] 2. **长端景气因子** - 近一月多空收益：2.34%[17] 3. **价值细分因子** - 股利支付率：近一月多头超额0.44%[56] - 市盈率PE：近一月多空收益-1.11%[56] 4. **成长细分因子** - 营收单季度环比：近一月多空收益2.93%[42] - 归母净利润ttm同比：近一月超额-0.51%[42] 5. **质量盈利细分因子** - 净资产收益率：近一月多空收益-2.13%[52] - 总资产毛利率：近一周多头超额1.59%[35]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [9] 报告的核心观点 - 公司以旅游目的地投资运营业务为核心，打造“文化 IP+旅游+科技”特色文旅产业模式，通过收并购扩展产业，推出创新旅游产品与服务，随着旅游行业回暖，低空+文旅产业新业态形成，业绩有望稳健增长 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年总营收 8.64 亿元（同增 20%），归母净利润 1.47 亿元（同减 3%），扣非净利润 1.44 亿元（同增 4%）；2024Q4 总营收 2.41 亿元（同增 62%），归母净利润 0.36 亿元（同增 83%），扣非净利润 0.36 亿元（同增 59%）；2025Q1 总营收 2.12 亿元（同增 55%），归母净利润 0.31 亿元（同增 159%），扣非净利润 0.28 亿元（同增 112%） [5] 资产并购与财务指标变化 - 2024 年/2025Q1 公司毛利率分别同比 -3pct/+4pct 至 49.43%/50.05%，销售费用率分别同比 +1pct/-1pct 至 9.05%/8.45%，管理费用率分别同减 0.1pct/1pct 至 11.29%/12.58%，净利率分别同比 -3pct/+8pct 至 18.44%/18.12%；2025Q1 业绩大幅提升因新合并景区及取得政府补贴收入等 [6] 文旅主业发展情况 - 2024 年全国文旅市场回暖，公司深化“休闲旅游目的地”战略，旗下项目游客接待人次同增 18%，旅游景区/旅游服务业务收入分别同增 40%/768% 至 5.45/1.07 亿元，旅游度假业务收入同增 50%至 0.57 亿元；2025 年五一公司接待游客 62.36 万人次（同增 113%），实现营收 4040.41 万元（同增 101%） [7] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.33/0.39/0.46 元，当前股价对应 PE 分别为 31/26/22 倍 [9] 具体财务预测数据 - 主营收入 2024A 为 864 百万元，2025E - 2027E 分别为 1358、1545、1750 百万元，增长率分别为 19.6%、57.2%、13.7%、13.3%；归母净利润 2024A 为 147 百万元，2025E - 2027E 分别为 347、416、489 百万元，增长率分别为 -3.2%、136.6%、20.0%、17.4%等 [11]

证 券 研 究 报 告 行业周报 电动车产销两旺，看好预期差标的 新能源汽车行业周报 1）主材：尚太科技、宁德时代等； ◼ 分析师：黎江涛 ◼ SAC编号：S1050521120002 投 资 要 点 电动车产销两旺。根据中汽协数据，2025年4月新能源汽车产销分别完成125.1万辆和122.6万辆，同比分别增长43.8%和 44.2%。2025年1-4月，新能源汽车产销分别完成442.9万辆和430万辆，同比分别增长48.3%和46.2%，表现强劲。供给端， 电池及主机厂新品不断推出，需求端反馈积极，政策也不断发力。价格层面，产业链历经价格大幅下行，资本开支不断收缩， 供需格局不断优化，行业协会、产业链公司均在积极优化产能与供给，力争价格保障企业盈利。整体而言，产业链价格处于底 部，价格易涨难跌，需求端韧性强劲，调整带来布局良机，产业链核心公司估值处于历史低水平，看好产业链优质公司。 行业评级及投资策略： 政策持续呵护，供给端部分企业开始收缩资本开支，供需结构在边际优化，2025年产业链价格触底修复。继续优选有望贡献 超额收益方向，看好机器人、固态电池、电池材料α品种、液冷等方向。维持新能源汽车行业"推荐" ...

报告行业投资评级 - 维持新能源汽车行业“推荐”评级 [2][4][80] 报告的核心观点 - 2025年4月新能源汽车产销分别完成125.1万辆和122.6万辆，同比分别增长43.8%和44.2%；1 - 4月，产销分别完成442.9万辆和430万辆，同比分别增长48.3%和46.2%，表现强劲 [3][53][79] - 供给端电池及主机厂新品不断推出，需求端反馈积极，政策发力；产业链价格处于底部，易涨难跌，需求端韧性强，调整带来布局良机，核心公司估值处于历史低水平，看好产业链优质公司 [3][79] - 政策持续呵护，供给端部分企业收缩资本开支，供需结构边际优化，2025年产业链价格触底修复，看好机器人、固态电池、电池材料α品种、液冷等方向 [4][80] 各目录总结 行情跟踪 - 本周申万电力设备行业指数涨跌幅为 - 0.71%，在全市场31个申万行业中排第16名，跑输沪深300指数0.53个百分点 [14] - 2025年初至今，电力设备涨跌幅为 - 4.56%，在全市场31个申万行业中排第24位，跑输沪深300指数3.22个百分点 [18] - 截止2025年5月23日，新能源汽车指数、锂电池指数、储能指数、充电桩指数、电气设备指数、燃料电池指数涨跌幅分别为 + 4.16%、 - 1.51%、 - 0.33%、 - 0.42%、 - 4.75%、 + 4.42%，新能源汽车指数、燃料电池指数表现相对较强，锂电池指数、电气设备指数靠后 [22] - 参考锂电池指数，本周滨海能源、佛塑科技等表现靠前，海目星、中化国际等表现靠后；各细分指数也给出了涨跌幅前五和后五的个股 [26][27] 锂电产业链价格跟踪 - 年初至今，钴价上涨约40%带动三元材料价格大幅上涨；本周碳酸锂、氢氧化锂、LME镍、钴价下跌，磷酸铁锂价格稳定，六氟磷酸锂下跌，铝塑膜、隔膜价格稳定 [30] - 详细列出了锂电产业链各品种年初、上周、本周价格及年初至今和本周涨幅 [31] 产销数据跟踪 - 2025年4月，汽车产销环比分别下降12.9%和11.2%，同比分别增长8.9%和9.8%；1 - 4月，产销同比分别增长12.9%和10.8% [53] - 4月新能源汽车产销同比分别增长43.8%和44.2%，新车销量占汽车总销量47.3%；1 - 4月，产销同比分别增长48.3%和46.2%，新车销量占比42.7% [53] - 车企2025年4月销量数据：比亚迪4月销量38万台/yoy + 21%；理想4月交付3.4万台/yoy + 32%；小鹏4月交付3.5万台/yoy + 273%；蔚来4月交付2.4万台/yoy + 53% [54] - 4月我国动力电池装车量54.1GWh，环比下降4.3%，同比增长52.8%；1 - 4月累计装车量184.3GWh，累计同比增长52.8%，并给出三元和磷酸铁锂电池具体数据 [67] 行业动态 - 2025年第一季全球纯电动车销量达267万辆，增长45%，中国品牌表现出色，比亚迪居首，小鹏、小米等表现亮眼，非中系品牌特斯拉居第二等 [69] - 方程豹钛3正式上市，售价13.38 - 19.38万元，外观设计独特 [69] - 5月22日小米汽车首款豪华高性能SUV小米YU7亮相，展现中国电动车进步 [70] - 4月比亚迪纯电动汽车欧洲销量同比激增169%，首次超越特斯拉 [71] - 特斯拉坚持推进德国工厂产量翻倍计划 [71] - 现代因需求疲软将再次停产IONIQ 5和KONA电动车型 [72] 重点公司公告 - 万润新能自2025年5月起向宁德时代供应磷酸铁锂产品，预计2025 - 2030年总供货量约132.31万吨 [74] - 万胜智能股东计划减持不超过2,862,000股（占总股本1%） [74] - 德赛西威公布2025年员工持股计划，拟筹集资金16,799.48万元 [75] - 日盈电子拟收购惠昌传感器20%股权 [76] - 德迈仕控制权变更取得进展，实际控制人可能变更 [76] - 浙江荣泰拟投资2000万元设立全资子公司 [77] 行业评级及投资策略 - 继续优选有望贡献超额收益方向，看好机器人、固态电池、电池材料α品种、液冷等方向 [4][80] - 推荐主材公司如尚太科技、宁德时代等；新方向公司如机器人领域的浙江荣泰等、液冷散热领域的申菱环境等、消费电池的豪鹏科技、固态电池的纳科诺尔、复合集流体 [4][80]

报告行业投资评级 - 维持医药行业“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 重磅交易落地带动Best in class新药价值提升，中国创新药研发效率和质量提升，合作项目偏向早期 [5] - 全球首款流感RNA聚合酶PB2蛋白抑制剂上市，为流感耐药提供新选择，流感治疗新药存在市场机遇 [6] - 痛风和降尿酸市场潜力大，现有治疗用药安全性不足，亟需更好更安全的药物，多个新药进入关键临床阶段 [8] - 口服减重药物头部企业持续加码，中国企业布局早、研发突破迅速，在多个方向实现出海 [10] - 中国创新药企业引领CAR - T技术突破，在实体瘤CAR - T、通用型CAR - T、免疫治疗方面取得进展 [12] 根据相关目录分别进行总结 医药行情跟踪 - 行业一周涨跌幅：医药生物行业指数最近一周（2025/5/17 - 2025/5/23）涨幅为1.78%，跑赢沪深300指数1.96个百分点，在申万31个一级行业指数中涨幅排名第1位 [27] - 行业月度涨跌幅：医药生物行业指数最近一月（2025/4/23 - 2025/5/23）涨幅为4.26%，跑赢沪深300指数1.74个百分点，在申万31个一级行业指数中超额收益排名第7位 [31] - 子行业涨跌幅：最近一周涨幅最大的化学制药，涨幅3.58%（相对沪深300：3.75%）；涨幅最小的为中药Ⅱ，涨幅0.19%（相对沪深300：0.36%）。最近一月涨幅最大的子板块为医疗服务，涨幅6.68%（相对沪深300：4.16%）；涨幅最小的为中药Ⅱ，涨幅2.10%（相对沪深300： - 0.42%） [35] - 医药板块个股周涨跌幅：近一周（2025/5/17 - 2025/5/23），涨幅最大的是三生国健、三生制药、海辰药业；跌幅最大的是万泽股份、拱东医疗、阿里健康 [36] - 子行业相对估值：最近一年(2024/5/23 - 2025/5/23），化学制药涨幅最大，1年期涨幅17.70% ，PE（TTM）目前为39.71倍；医药商业跌幅最大，1年期跌幅12.63%，PE（TTM）目前为20.26倍；生物制品、医疗器械、中药、医疗服务1年期变动分别为 - 8.13%、 - 8.41%、 - 8.04%、10.96% [39] 医药板块走势与估值 - 走势：医药生物行业指数最近一月（2025/4/23 - 2025/5/23）涨幅为4.26%，跑赢沪深300指数1.74个百分点；最近3个月（2025/2/23 - 2025/5/23）涨幅为0.36%，跑输沪深300指数2.42个百分点；最近6个月（2024/11/23 - 2025/5/23）涨幅为1.40%，跑赢沪深300指数0.43个百分点 [45] - 估值：医药生物行业指数当期PE（TTM）为33.25倍，略高于5年历史平均估值32.64倍 [46] 团队近期研究成果 - 深度报告：涉及血制品行业、吸入制剂行业、呼吸道检测市场、GLP - 1药物等多个领域，以及多家公司的研究 [50] - 点评报告：包括国药现代、新产业等公司的点评 [50] 行业重要政策和要闻 - 近期行业重要政策：国务院关税税则委员会调整对美加征关税税率，国家卫健委修订《老年医学科建设与管理指南（2025年版）》 [52] - 近期行业要闻梳理：涉及信达生物、GSK、众生药业、艾力斯等多家公司的药品获批、临床试验注册等消息 [53][54] - 周重要上市公司公告一览：包括众生药业、西点药业、迈普医学等多家公司的获批上市、股份减持、权益分配等公告 [55][56] 医药推选及选股推荐思路 - 关注合作出海和产品对外授权，推荐【益方生物】，关注【三生制药】等公司 [15] - 仿制药企业向创新转型，关注【海南海药】等公司 [15] - 关注通用型CAR - T技术突破和实体瘤CAR - T上市，关注【科济药业 - B】等公司 [15] - 痛风领域，推荐【长春高新】【一品红】 [15] - 减重领域，推荐【众生药业】，关注【来凯医药 - B】等公司 [15] - 流感新药获批，推荐【众生药业】，关注【先声药业】 [15] - 医保目录品种放量，推荐【上海谊众】，关注【艾力斯】 [15] - 关注国内biotech企业经营扭亏，关注【诺诚健华】和【信达生物】 [15] - 连锁药店，推荐【益丰药房】【老百姓】，关注【一心堂】 [15] - 原料药产业升级，推荐【金城医药】 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月有望形成年内政府和实体部门负债增速的高点，5月重回缩表，缩表周期下股债性价比趋势性偏向债券，十债收益率已上行至预测区间下沿（1.7%）上方，债券交易价值显现 [4] - 下周转债宽基组合仓位保持70%，低价（纯债替代）、双低比例为8：2，全部配置价值型标的 [4] - 高评级转债当下更具性价比，原因包括替代性优质资产稀缺、估值持续偏低、市场信用风险担忧未恢复、降息利于价值板块、货币政策重视银行、是固收+核心配置且供给收缩带来估值支撑、社保和保险资金持仓偏重等 [6] 根据相关目录分别进行总结 股债、转债市场回顾 - 上周权益市场震荡下跌，大小盘表现分化，热点轮动快，微盘股周初创新高，并购重组及ST股强势，大消费周初走强周末领跌，周中中小盘走弱权重股逆势走强，创新药全周强势，巴以冲突或升级致金价上涨，贵金属股票涨幅居前，港股表现强势，宁德时代上市首日涨16% [2] - A债走势震荡，受大行下调存款利率、央行LPR调降利好落地、国债密集发行、权益走弱等影响；海外方面，美国股债汇三杀，美元指数跌破100并低位窄幅震荡，30年美债收益率突破5% [2] - 上周转债在估值支撑下表现强于正股，全市场价格中位数在120元左右微幅振荡，转换价值小幅下跌，转股溢价率收于31.2%（历史分位64%），隐含波动率稳定在26.4%（历史分位保持50%），隐波差中位数保持在 -19%（历史分位23%） [3] - 部分行业转债出现估值主动提升甚至正股跌而转债涨，集中在低价及惰性转债中，市场看好转债债底保护；上周周均成交528亿元，环比下降9%，次新债、低评级转债、双高转债等炒作券交易低迷 [3] - 近期转债估值高位回落，择券空间打开，虽仍以估值有待调整的惰性转债占比最大，但银行、电器等行业以弹性较好的双低和股性转债居多 [3] 市场展望与策略推荐 - 下周转债宽基组合仓位保持70%，低价（纯债替代）、双低比例为8：2，全部配置价值型标的，上周该组合跑赢中证转债指数0.04pct，2024年7月建仓以来累计跑赢16.16pct，最大回撤7.7%（同期中证转债指数最大回撤7.5%） [4][5] - 高评级转债更具性价比，原因包括杭银转债和南银转债短期强赎、高评级转债剩余期限偏短、估值持续偏低、市场信用风险担忧未恢复、降息利于价值板块、货币政策重视银行、是固收+核心配置且供给收缩带来估值支撑、社保和保险资金持仓偏重等 [6] 图表相关总结 - **转债宽基组合收益情况**：展示了转债宽基组合收益相关情况，但文档未详细说明具体内容 [8][10] - **下周转债宽基组合标的**：列出了价值风格双低转债和低价转债的具体标的，包含正股名称、转债名称、仓位比例、正股市值、转债价格、纯债价值、转股溢价率等多项信息 [8][11] - **转债全市场数据**：未提及具体数据内容 [8][12] - **上周转债市场表现（分行业）**：呈现了申万一级各行业转债的收益率、对应正股收益率、转股溢价率变动、转债总只数、上涨只数占比、日均成交量、余额、日均换手率、价格中位数、转股溢价率中位数等数据 [8][14] - **上周转债市场表现（分股性债性）**：展示了低价转债、惰性转债、双低转债、股性转债、双高转债的收益率、对应正股收益率、转股溢价率变动、总只数、上涨只数占比、日均成交量、余额、日均换手率、价格中位数、转股溢价率中位数等情况 [8][15] - **上周转债市场表现（分评级）**：列出了不同评级（AAA、AA+、AA等）转债的收益率、对应正股收益率、转股溢价率变动、总只数、上涨只数占比、日均成交量、余额、日均换手率、价格中位数、转股溢价率中位数等数据 [8][16] - **上周转债市场表现（分正股市值）**：呈现了不同正股市值区间（200亿以上、100亿 - 200亿等）转债的收益率、对应正股收益率、转股溢价率变动、总只数、上涨只数占比、日均成交量、余额、日均换手率、价格中位数、转股溢价率中位数等情况 [8][17] - **上周转债市场表现（分转债余额）**：展示了不同转债余额区间（50亿以上、20亿 - 50亿等）转债的收益率、对应正股收益率、转股溢价率变动、总只数、上涨只数占比、日均成交量、余额、日均换手率、价格中位数、转股溢价率中位数等数据 [8][18] - **上周转债市场表现（分上市至今时长）**：列出了老债、3 - 4年、2 - 3年等不同上市时长转债的收益率、对应正股收益率、转股溢价率变动、总只数、上涨只数占比、日均成交量、余额、日均换手率、价格中位数、转股溢价率中位数等情况 [8][19] - **各行业转债股性、债性特征**：呈现了各行业转债的数量、低价转债占比、惰性转债占比、双低转债占比、股性转债占比、双高转债占比、双低指标中位数、转债价格中位数、转股溢价率中位数及变动情况 [8][20] - **各行业转债评级、规模、转换价值情况**：展示了各行业转债在评级（AAA、AA+等）、正股市值、未转股余额、转换价值等方面的占比情况 [8][21]