核心观点 - 12月中旬以来A股和港股整体回调，但红利资产表现出韧性，明显跑赢宽基指数 [2] - 近期红利资产相对收益提升的背后是市场波动加大、风险偏好下修，低利率环境与险资配置需求也是部分原因 [2] - 港股红利的长期超额收益以及相对A股的比较优势是吸引港股通加仓港股红利的重要支撑 [2] 市场回顾 - 12月全球股市涨跌互现，港股表现亮眼，恒生指数累计涨幅3.3%，最大涨幅8.7% [10] - A股方面，沪深300指数12月累计涨幅0.5%，创业板指累计跌幅-3.7% [10] - 美股方面，标普500指数累计跌幅-2.5%，纳斯达克指数涨幅0.5% [10] - 港股涨幅前三行业为日常消费（9.3%）、可选消费（7.1%）、信息技术（6.5%），跌幅前三行业为电信服务（-4.0%）、房地产（-1.8%）、医疗保健（-1.4%） [10] 红利资产表现 - 12月中旬以来A股与港股红利表现突出，背后是市场波动加大、风险偏好下修 [17] - 11月经济金融数据显示宏观基本面修复仍有波折，社零当月同比3.0%，固定资产投资总额当月同比2.3%，M2同比7.1% [17] - 低利率环境与险资配置需求是近期红利板块相对收益提升的重要原因，恒生指数近12个月股息率达3.8% [18] 港股红利的长期优势 - 港股通持续净流入港股市场，12月港股通加速流入银行、石化、公用等红利行业，累计净流入金额分别达805亿、223亿、105亿港元 [26] - 21年以来港股红利持续跑赢大盘，截至25/01/03，恒生高股息率相对恒生指数的超额收益高达22个百分点 [26] - 港股红利较A股的股息率更高、价格低、估值低，多数港股红利行业AH溢价处于历史中高位水平 [27] 行业表现 - 12月港股涨幅前三行业为日常消费（9.3%）、可选消费（7.1%）、信息技术（6.5%） [10] - 12月美股普跌，跌幅前三行业为材料（-11.2%）、能源（-9.7%）、工业（-9.4%） [10]

物价数据 - 2024年CPI同比中枢预计略超0.2%，PPI同比中枢预计为-2.2%[2] - 2024年12月CPI同比增速或略有放缓，环比表现较11月有望明显改善[3] - 2024年12月PPI同比降幅或小幅收窄至-2.3%，环比基本走平[4] 食品价格 - 2024年12月猪肉平均批发价为22.9元/公斤，较11月回落4.2%[3] - 2024年冬季气温偏高，鲜菜、畜肉、水产品等价格涨幅偏弱[3] 非食品价格 - 2024年12月国内汽油、柴油价格环比上涨，同比降幅较11月收窄[3] - 2024年12月服务业PMI和销售价格分项分别较11月上涨1.9和0.3个百分点[3] 制造业与大宗商品 - 2024年12月制造业PMI为50.1%，连续三个月位于扩张区间[4] - 2024年12月建材市场进入淡季，水泥、玻璃等价格偏弱震荡[4] 风险提示 - 房地产走势不确定性可能影响价格回暖[5] - 政策力度不及预期可能影响价格回暖[5]

行业投资评级 - 计算机板块2025年展望充满机会，建议配置方向包括泛信创、AI应用、金融IT、车路云、工业软件、数据要素&顺周期信息化、低空经济 [6] 核心观点 - 2025年科技自立自强刻不容缓，美国对中国半导体实施新出口限制措施，国内企业谨慎采购美国芯片，科技自立进程将加速 [4] - 2025年是AI应用落地开花之年，AI算力高景气，AI应用将成为业务增长驱动引擎 [5] - 适度宽松的货币政策和积极的财政政策将助力计算机下游景气度修复 [5] - 计算机板块整体涨幅不大，机构持仓处于历史低位，2025年有望迎来双击 [6][20] 计算机过去十年历史总结 - 计算机板块过去10年经历了四段牛市行情，当前处于第四段大行情的开始 [9] - 计算机指数自2013年以来经历了多次波动，2024年9月1日至今处于新一轮上涨阶段 [10] 计算机当下所处位置 - 计算机板块机构持仓水平处于历史低位，2024Q3机构持仓仅为2.4% [19] - 计算机板块估值水平仍有空间，2025年可能迎来双击 [20][23] 2025年看好的细分方向产业逻辑 AI应用 - 2023年以来大模型发展进入爆发期，国内外领军科技企业推出多种类型的AI大模型，AI应用进入全新阶段 [37][38] - 国内外大模型差距不断缩小，国内大模型在医疗、汽车、教育、金融等行业实现深度融合 [41] AI芯片 - AI算力需求呈指数级增长，GPU迭代带来性能提升，国产AI芯片空间广阔 [47][50] - 中国智能算力逐步崛起，2023年中国AI芯片市场规模达到12000亿元 [51][52] 信创 - 信创各领域空间广阔，部分关键领域国产化率仍低，如操作系统、数据库、中间件等 [64][65] - 信创催化因素包括政策、资金、事件及华为，广东省信创替换存量占全国1/10，离完成目标仍有较大差距 [70][75] 鸿蒙 - 鸿蒙OS经历5年4代更新，主打"1+8+N"战略，开源鸿蒙面向垂直行业 [81][85] - 鸿蒙OS市场份额持续提升，2024Q1市场份额达到17%，成为国内第二大移动操作系统 [93] 低空经济 - 低空经济写入政府工作报告，全国近30个省份出台相关政策，低空基础设施建设先行 [102][103] - 低空基础设施包括设施网、空联网、航路网、服务网，莱斯信息推出低空飞行服务保障系列产品 [103][104] 车路云 - 车路云一体化政策引领，路径清晰，2024年20个城市入选智能网联汽车车路云一体化应用试点城市名单 [109] - 车路云技术较为成熟，助力高级别自动驾驶落地，万集科技、金溢科技等公司在车路协同领域有显著布局 [110][113] 工业软件 - 研发设计类工业软件国产化迎来新机遇，EDA、CAD、CAE等软件市场规模持续增长 [121] - 生产制造类工业软件AI大模型重新定义相关产品，中控技术、宝信软件等公司在工业大模型领域有显著布局 [126][128] SaaS - 大型企业深度用云，中小企业加速上云，SaaS+AI是企业通往数智化时代的工具 [131][136] - 国内SaaS公司相比海外有较大发展空间，随着经济修复，国内SaaS公司在市值、估值上有较大提升空间 [138][140] 投资建议 - 2025年计算机板块建议配置方向包括泛信创、AI应用、金融IT、车路云、工业软件、数据要素&顺周期信息化、低空经济 [142]

行业投资评级 - 报告对电力行业保持乐观态度，认为25年现货电价或有转机，电-煤价差呈扩张趋势，电厂股息率有保障，国家容量电价26年的支撑作用也会体现 [3][4] 核心观点 - 25年火电业绩增速最优，出于避险需求也可选水、核、风、光等板块 [3] - 上周煤价触底反弹，受煤矿停产和企业停工影响，但产能过剩情况明显，港口和电厂库存高位 [3][5] - 浙江25年工商业用户完成交易3500亿千瓦时，计划推动工商业电价均价较2024年降低0.8分/千瓦时以上 [3][6] - 欧洲负电价大增，德国全年负电价时长达468小时，YOY+60%；法国全年负电价时长达356小时，YOY+100%；西班牙首次出现负电价现象 [3][7] - 广东火电新电站批复放缓，华银电力在广东省阳江的发电项目暂不具备纳规建设条件，公司计提相应减值0.4亿元 [3][7] 行业盈利预期 - 火电目前PE低于10倍，分红率还在提升，海外电力龙头PE普遍在20倍左右 [3][8] - 建议关注火电弹性、火电转型、水火并济、煤电一体化、新能源、水电、核电等板块 [3][8] 电价与煤价趋势 - 25年多数地区电价落地，内陆地区表现较好，沿海地区相对较弱 [3][4] - 预计25年煤价仍有利于电厂，电厂签订的煤炭长协大概率会减少，长协煤价可能会有变化 [3][5]

宏观经济 - 2025年首周经济运行整体平稳，局部波动受假期错位等因素影响，后续仍需政策推动[3] - 12月生产同步指标（HTPI）为6.32%，较11月的6.01%有所上升[5] - 12月出口同步指标（HTEXI）为8.14%，较11月的7.15%显著提升[5] - 12月消费同步指标（HTCI）为3.20%，较11月的3.58%有所下降[5] 消费 - 汽车消费稳健，乘用车日均销量为4万辆（4WMA）[4] - 纺织服装消费回落，中国轻纺城成交量同比增速由35.2%跌至-5.2%[10] - 电影消费偏弱，观影人次和票房同比分别下降29.6%和30.9%[12] - 海南旅游消费价格指数环比回升1.4%，住宿类价格指数周环比上涨8.8%[12] 投资 - 基建投资有望加速，12月建筑业PMI为53.2%，重回荣枯线以上[18] - 地产销售受跨年影响回落，30大中城市日均新房成交面积为49.1万平，同比增速为20.6%[18] - 土地市场转向平淡，土地成交溢价率回落至1.5%[18] 进出口 - 海外数据向好，12月美国ISM制造业PMI由48.4回升至49.3，韩国出口同比增速由1.4%提升至6.6%[22] - 海运运价（BDI）环比回升5.5%，国内出口运价环比上涨2.2%[22] 生产与库存 - 钢铁生产偏弱，高炉开工率稳中有降，螺纹、热卷产量同比稳中有降[25] - 煤炭库存季节性回落，当前库存位于近年同期最高位[33] - 钢材社会库存开始回升，但同比降幅走阔，库存水平仍位于同期较低位置[33] 物价 - 食品价格下降，蔬菜价格同比增速连续第4周回落至-2.0%[36] - 建材价格回落，螺纹钢价格指数环比回落0.4%，兰格钢铁指数环比回落0.4%[36] 流动性 - 资金利率下行，R007和DR007分别报收1.81%和1.68%，较前一周下行33个和12个BP[38] - 美元指数上行，截至1月3日报收108.92，较前一周上行91个BP[38]

全球大类资产表现 - 恒生指数下跌1.6%，标普500下跌0.5%[2] - IPE布油期货上涨3.6%，标普-高盛商品指数上涨2.0%，伦敦金现上涨0.7%[2] - 10年期美债收益率回落2BP至4.60%，国内10Y国债期货价格上升0.53%[2] - 美元指数上涨0.8%，报收108.9，日元升值，美元兑日元收157.3，人民币贬值，美元兑人民币汇率收7.3[2] 美国经济数据 - 12月ISM制造业PMI回升至49.3，高于市场预期的48.2[16] - 12月28日当周初次申请失业金人数回落至21.1万人，低于市场预期的22.1万人[18] - 10月美国20大中城市房价同比增速回落至4.2%，连续7个月回落[18] 通胀预期与货币政策 - 美国5年期通胀预期回升2BP至2.40%，10年期通胀预期持平为2.34%[21] - 市场预期2025年美联储5月降息25BP的概率为45.1%，年内总降息幅度维持在25BP[21] - 美联储降息仍待观察，欧央行不排除更大幅度降息可能[29] 欧洲经济数据 - 12月欧洲天然气价格同比增速回正至20.4%，较11月的-3.9%大幅回升[25]

行业投资评级 - 银行板块凭借低估值和高股息的优势吸引力持续上升，建议重点关注杭州银行、江苏银行、齐鲁银行、苏州银行、招商银行和沪农商行 [2][4] 核心观点 - 1月微盘股回调，资金涌入银行板块寻求避险，银行股凭借低估值和高股息的优势吸引了资金流入 [4][32] - 近期政策利好银行板块，息差有望保持稳定，营收增速有望逐步企稳，利润增速有望维持现有水平，不良率保持低位，拨备覆盖率保持高位 [4] - 1月微盘股表现不佳的主要原因是交易所规定上市公司若存在业绩预亏情况需在1月31日前进行公告，导致市场担忧情绪 [4][32] 行业表现回顾 - 12/27-01/03期间，银行板块跌幅2.75%，跑赢沪深300指数2.43个百分点，其中国有银行跌幅3.01%，股份制银行跌幅2.39%，城商行跌幅2.32%，农商行跌幅4.27% [4][6] - 个股方面，江苏银行跌幅1.13%，宁波银行跌幅1.37%，招商银行跌幅1.73%，紫金银行跌幅6.53%，兰州银行跌幅6.72%，郑州银行跌幅7.87% [4][6] 估值情况 - 截至01/03日，银行板块2024E对应的PB为0.64倍，其中国有银行PB为0.66倍，股份制银行PB为0.64倍，城商行PB为0.57倍，农商行PB为0.53倍 [12] - 工商银行2024E PB为0.65倍，农业银行为0.69倍，中国银行为0.66倍，建设银行为0.66倍，招商银行为0.94倍 [16] 市场利率回顾 - 01/03日，AAA级3M同业存单到期收益率较前一周下降6BP，AA级3M同业存单到期收益率较前一周下降4BP [17] 银行ETF数据 - 01/03日，华宝中证银行ETF基金份额为493994万份，较上周减少13860万份，复权净值为1.4419，较上周下跌2.73% [21] - 天弘银行ETF基金份额为298937万份，较上周增加5040万份，复权净值为1.2855，较上周下跌2.75% [21] - 南方银行ETF基金份额为102258万份，较上周减少2850万份，复权净值为1.6885，较上周下跌2.75% [21]

日本股市表现 - 2024年日经225指数收于39,894点，全年上涨19%[1] - 2025年日本股市预计将继续增长，受AI技术突破、国内消费恢复和宽松货币政策推动[1][3] 日本经济展望 - 2025年日本实际GDP预计增长1%，核心通胀保持在2%以上[4] - 2024年日本核心CPI（除去生鲜食品和能源）从7月的1.9%回升至11月的2.4%[4] 行业机会 - AI相关产业在2025年将加速科技突破，推动半导体、医药和机械设备制造等行业增长[3][10] - 金融行业受益于日元升息和活跃的资本市场，零售行业受益于居民消费增长[5] 货币政策 - 日本央行（BOJ）预计在2025年加息2次，每次0.25%，但将保持审慎态度[6] - 日元汇率预计在150-170日元区间波动，受日美利差和美元走强影响[7] 美国经济影响 - 美国经济在2025年可能面临波动，但美联储降息为股市提供有利环境[8] - 特朗普政府的政策可能抑制能源价格，有利于日本改善贸易收支[8] 企业治理与估值 - 2024年TOPIX指数年涨幅为18%，2025年预期市盈率（PER）不足15倍[11] - 日本企业通过增加派息和股票回购提升股东回报，派息率有望进一步提升[11]

岁末年初市场风格特征 - 历史上岁末年初大盘价值风格多占优，主要受政策和资金层面的催化 政策层面，年末A股市场处于业绩真空期，重大会议和宏观政策出台的窗口期推动大盘价值风格占优 资金层面，公募基金等机构投资者以年度为考核周期，岁末年初调仓行为增加，大盘价值板块市值大、流动性好，便于机构收集筹码 [7][8] - 岁末年初风格与全年风格相关性较低 大小盘风格方面，岁末年初与全年风格一致的概率为55%，剔除1月贡献后下降至45% 成长价值风格方面，岁末年初与全年风格一致的概率为64%，剔除1月贡献后下降至50% [12] - 盈利相对趋势是风格核心决定要素 无论是市值风格还是成长价值风格的轮动，背后的核心变量均是盈利 当前价值占优趋势未必延续全年，后续各类风格基本面的相对趋势才是决定风格占优情况的关键 [13] 短期市场表现 - 市场短期处于震荡休整期，红利资产推动价值风格占优 宏观政策积极基调明确，但基本面修复仍有波折 美元指数走强，人民币汇率小幅贬值，A股市场情绪转弱 低利率环境下红利资产配置性价比凸显 政策强化分红监管，A股分红总额持续较快增长 岁末年初险资对红利板块配置需求提升 [17][18] - 24年12月以来红利资产表现亮眼 中证红利跑赢创业板指10个百分点，上证50跑赢创业板指8个百分点 宏观基本面修复波折，国债利率迭创新低，股市震荡偏弱，红利板块防御属性明显 岁末年初险资保费收入较高，对高股息类资产配置需求提升 [10] 中期市场展望 - 中期稳增长政策推动基本面回暖，市场趋势望向上 25年实际GDP同比增速预计在5%左右，A股归母净利润同比增速有望上升至5-10% 基本面更优的科技和中高端制造为代表的成长或是股市主线 [20] - 中高端制造景气有望延续 外需方面，家电、汽车出口保持高增长，1-11月人民币计价下出口累计同比增速分别为15.5%、16.9% 内需方面，中央经济工作会议指出要大力提振消费，家电、汽车相关领域有望持续受益 供给端拥有产业集群优势、工程师红利和技术积累等优势 [21] - 科技板块基本面或更优 24/25年电子归母净利增速分别为30%/35%，通信为20%/30%，计算机为-5%/15% 受益于政策支持和AI应用的领域值得关注，如消费电子、自动驾驶、人形机器人 政策端重点支持数字基建、信创、半导体等领域 [22]

一级市场 - 12月北交所IPO企业3家，共募集资金5.1亿元，相较11月保持稳定 [8] - 12月北交所IPO审核已受理31家，已问询9家，上市委会议通过3家，提交注册1家，注册2家，中止10家，终止2家 [13] - 12月新三板日均成交额与成交量较11月小幅上升 [25] 二级市场 - 12月宽基指数多数下跌，其中北证50跌幅较大，跌幅达19.1% [28] - 12月北证中美容护理、国防军工行业跌幅较小，惠丰钻石、威博液压等个股涨幅靠前 [38] - 12月北证交易情绪高位回落，市盈率下降 [43] - 12月北证主题基金规模达133亿元，产品整体表现回调 [50] 要闻跟踪 - 12月北交所发布三项债券业务指南、专项品种公司债券指引，并建立上市公司信息披露评价体系 [53] - 12月多家公司发布回购、股东增持、投资者关系活动记录等公告 [54] 个股表现 - 12月北证A股惠丰钻石涨幅最大，达74.4%，威博液压涨幅为27.8% [38] - 12月北证A股广道数字跌幅最大，达50.5%，驰诚股份跌幅为48.9% [39] 政策动态 - 北交所修订发布专项品种公司债券指引，服务国家战略和实体经济 [53] - 北交所建立上市公司信息披露评价体系，引导上市公司提高信息披露质量 [53]