行业投资评级 - 报告对多个消费行业公司给出了投资评级，其中贵州茅台、五粮液、海天味业、山西汾酒、伊利股份、泸州老窖、东鹏饮料、洋河股份、双汇发展、青岛啤酒等公司均获得“Outperform”评级 [1] 核心观点 - 报告认为在消费基本面改善前，应优先关注估值修复带来的投资机会，主要原因包括中国资产吸引力上升、资金流改善、优质资产认知重现以及上市公司通过分红和回购加大股东回报 [7] - 报告建议从长期趋势和周期阶段角度，更看好乳制品和白酒行业，其次从股东回报角度，相对看好软饮料、乳制品和啤酒行业 [7] 行业收入与需求 - 2024年1-12月，次高端及以上白酒、速冻食品、软饮料、餐饮与调味品行业实现正增长，增速分别为+6.7%、+5.9%、+4.5%、+3.9%和+3.4%，而啤酒、乳制品与大众及以下白酒行业则出现负增长，增速分别为-3.1%、-7.9%和-11.1% [3] - 12月次高端及以上白酒行业收入为330亿元，同比下滑4.6%，1-12月累计收入为4030亿元，同比增长6.7% [12] - 12月大众及以下白酒行业收入为250亿元，同比降低24.2%，1-12月累计收入为2208亿元，同比降低11.1% [13] - 12月啤酒行业收入为88亿元，同比上升4.0%，1-12月累计收入为1734亿元，同比下滑3.1% [14] - 12月调味品行业收入为405亿元，同比提升3.6%，1-12月累计收入为4472亿元，同比增长3.4% [18] - 12月乳制品行业收入为321亿元，同比下降8.8%，1-12月累计收入为4592亿元，同比下降7.9% [19] - 12月速冻食品行业收入为107亿元，同比增长5.4%，1-12月累计收入为1077亿元，同比增长5.9% [21] - 12月软饮料行业收入为392亿元，同比增长4.5%，1-12月累计收入为6713亿元，同比增长4.5% [22] - 12月餐饮行业收入为138亿元，同比增长1.3%，1-12月累计收入为1781亿元，同比增长3.9% [24] 价格与折扣 - 12月底，液态奶、啤酒、调味品、软饮料、婴配粉、方便食品的折扣率平均值分别为72.7%、78.8%、86.0%、94.4%、92.5%、94.9% [4] - 液态奶折扣率较年初下降12.0pct，婴配粉下降3.3pct，啤酒下降1.8pct，调味品下降1.2pct，方便食品下降5.0pct，软饮料下降3.0pct [4] - 白酒价格多数继续下跌，部分产品实际成交价较11月下跌30-50元 [4] 成本与资金 - 12月底，调味品、啤酒、软饮料、乳制品、速冻食品、方便面的现货成本指数同比分别下降13.3%、12.9%、5.8%、5.1%、2.6%、1.2% [5] - 截至2024年12月31日，港股通资金当月净流入897.40亿元，必需消费板块市值占比为4.24%，较上月下降0.06pct [5] 估值 - 12月底，A股食品饮料的PE历史分位数为17%（21.3x），较上月末下降1pct，子行业中乳品（7%，19.1x）、啤酒（7%，26.7x）分位数较低 [6] - H股必需性消费行业PE历史分位数为3%（15.3x），较上月末下降9pct，子行业中酒精饮料（3%，15.9x）、包装食品（4%，10.7x）分位数较低 [6] 资金流向 - 2024年12月，银行和有色金属行业净增持额最大，分别为5.44亿元和4.1亿元，而医药和电子行业净减持额最大，分别为48.42亿元和35.43亿元 [79] - 截至2024年12月31日，港股通资金当月净流入897.40亿元，必需消费板块市值占比为4.24%，较上月下降0.06pct [97] 行业涨跌幅 - 12月A股一级行业中，银行（+4.2%）、商贸零售（+3.7%）涨幅居前，而医药生物（-7.9%）、计算机（-7.8%）、环保（-7.7%）跌幅居前 [105] - 12月食品饮料子行业中，零食（+7.5%）、啤酒（+4.6%）涨幅领先，其他酒类（-10.2%）、乳品（-6.9%）、预加工食品（-5.8%）跌幅居前 [109]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1] 核心观点 - 2024年全国铁路固定资产投资达到8506亿元，同比增长11.3%，2025年计划完成基建投资5900亿元，投产新线2600公里 [2][3] - 2024年全国铁路营业里程达到16.2万公里，其中高铁4.8万公里，高铁运营里程再创新纪录 [2] - 2025年铁路客运量预计达到42.8亿人，同比增长4.9%，货运量预计达到40.3亿吨，同比增长1.1% [3] - 城轨交通在"十四五"期间年均新投运线路长度有望超过1000公里，2025年城轨交通年客运总量预计超过350亿人次 [4] - 时速400公里的CR450动车组样车亮相，标志着"CR450科技创新工程"取得重大突破 [5] 铁路投资 - 2024年全国铁路固定资产投资8506亿元，同比增长11.3%，投产新线3113公里，其中高铁2457公里 [2] - 2025年计划完成基建投资5900亿元，投产新线2600公里 [3] 城轨交通 - 2024年新增城轨交通运营线路953.04公里，全年客运总量预计超过320亿人次 [4] - 2025年新开通城轨交通运营线路长度有望再超1000公里，至"十四五"期末，城轨交通运营线路总长度将达到13200公里左右 [4] 行业政策 - 中共中央办公厅、国务院办公厅发布《关于加快建设统一开放的交通运输市场的意见》，推进铁路等行业竞争性环节市场化改革，鼓励社会资本参与铁路建设运营 [4] 铁路客运与货运需求 - 2024年全年全国铁路旅客发送量预计约43亿人，同比增长11.7%，铁路货运发送量预计约51.8亿吨，同比增长3% [4] 铁路车辆 - 时速400公里的CR450动车组样车亮相，主要指标国际领先，下一步将开展线路试验和考核，争取早日投入商业运营 [5] 重点公司信息 - 中国中车8-12月签订合同总金额693.5亿元，其中动车组销售约192.6亿元，动车组高级修约169亿元 [7] - 中国通号自主化CTCS-3级车载设备装备首列CR450高速动车组，标志着该设备在安全性、可靠性、功能性得到国际认可 [7] - 时代电气中车零碳产业园正式落成，将形成每年超200万台套电驱系统及部件产品交付能力 [7] 投资建议 - 铁路、城轨建设投资维持高景气，叠加设备更新政策与老旧内燃机车淘汰更新政策的落地与推进、出海加速，轨交设备有望受益，建议关注中国中车、中国通号、时代电气等 [7]

公司投资评级 - 报告未明确给出速腾聚创的具体投资评级 [1][7][8] 核心观点 - 速腾聚创在2025年1月3日举办的"Hello Robot"2025 AI机器人发布会上，发布了三款全新数字激光雷达（EM4、E1R和AIRY）以及多款机器人增量零部件，标志着公司从车载激光雷达向机器人领域的战略延伸 [1][2][3][4] - 新一代数字激光雷达产品（EM4、E1R和AIRY）在性能精度和结构设计上均有显著提升，展示了公司在激光雷达领域的技术积累和开发能力 [2][9] - 速腾聚创通过推出多款机器人增量零部件（如Papert 2.0灵巧手、Active Camera融合感知器件等），降低了机器人开发门槛，推动了多场景应用 [3][10] - 公司从车载激光雷达向机器人领域的多元化布局，展示了其平台化开发能力，并为智能机器人与无人系统的未来发展提供了有力支撑 [4][11] 产品与技术 - EM4是全球首款千线超长距激光雷达，具备600米超长探测范围和1080线分辨率，适用于高阶应用场景 [2][9] - E1R是全球首款固态数字激光雷达，搭载SPAD SoC和2D-VCSEL芯片，视场角为130°×90°，适用于工业、商业和具身智能移动机器人 [2][9] - AIRY是专为机器人设计的192线小型数字激光雷达，具备360°×90°的超广视场角，体积小巧，适用于移动机器人全向感知 [2][9] - Papert 2.0灵巧手具备20个自由度，配备14个力传感器，最大负载5公斤，能够完成精细操作 [3][10] - Active Camera融合感知器件实现了摄像头和激光雷达信息的硬件融合，提升了机器人视觉的精度和通用性 [3][10] - 域控制器DC-G1具备高集成化、小体积、大算力、低功耗的特点，支持多种实时感知模型和运动控制算法 [3][10] - LA-8000高功率密度直线电机具备13000N峰值推力，适用于人形机器人腿部关节 [3][10] - 力传感器FS-3D适用于足式机器人的末端运动控制 [3][10] 战略与市场 - 速腾聚创凭借十年车载激光雷达的技术积累，成功将业务拓展至机器人领域，覆盖从高速场景到低速移动机器人的多模态感知方案 [4][11] - 公司通过新产品与核心零部件的发布，进一步拓宽了激光雷达的适用边界，展示了其平台化开发能力 [4][11] - 这一多元化布局不仅提升了产品在多领域的适配性和市场覆盖率，也为智能机器人与无人系统的未来发展提供了有力支撑 [4][11]

投资评级 - 首次覆盖，给予"优于大市"评级，目标价46.85港元/股 [4] 核心观点 - 金山软件是中国领先的软件和互联网服务公司，核心业务为办公软件及服务和网络游戏，AI赋能智能办公打开新发展空间 [2] - 公司营收持续增长，2023年营业收入为85.34亿元，2019-2023年营业收入的年复合增长率为18.20% [2] - 2023年实现归母净利润4.83亿元，其中子公司金山办公盈利12.70亿元，西山居盈利4.68亿元 [2] - 2024年第三季度，公司实现营业收入29.15亿元，同比增长42%，归母净利润4.13亿元，同比增长1351% [2] 财务数据及预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为101.92/122.71/148.29亿元，同比增速19.4%/20.4%/20.8% [4] - 预计2024-2026年归母净利润分别为8.73/16.45/23.35亿元，同比增速80.5%/88.5%/41.9% [4] - 预计2024-2026年EPS分别为0.65/1.23/1.75元 [4] - 预计2024-2026年毛利率分别为82.44%/82.85%/83.31% [5] 业务分析 办公软件及服务 - 金山办公保持稳健经营，专注于AI和协作领域的研发，推进新质生产力在办公领域落地 [2] - 2024年第三季度办公软件及服务业务收入12.07亿元，同比增长10% [2] - 预计2024-2026年办公业务收入增速分别为12.09%/20.28%/22.93% [5] 网络游戏 - 网络游戏业务持续迭代经典剑侠系列，积极拓展新品类 [2] - 2024年第三季度网络游戏及其他业务收入17.08亿元，同比增长78% [2] - 《剑网3无界》自2024年6月推出以来表现出色，回归用户数超出预期 [2] - 科幻机甲游戏《解限机》于2024年8月完成首次公开测试，全球预约人数接近三百万 [2] - 预计2024-2026年游戏业务收入增速分别为28.02%/20.59%/18.80% [5] 战略合作 - 2024年6月，WPS Office海外版正式推出WPS AI，基于亚马逊云科技生成式AI技术支持 [2] - 与亚马逊云科技合作，WPS面向海外客户的研发效率提升30%以上，节省整体成本超过35% [2] - 2024年11月，公司非全资附属公司KOSC与小米新加坡签署广告服务协议，2025年最低广告分成收入为400万美元 [5]

投资评级 - 报告首次覆盖理工能科，给予“优于大市”评级，目标价为22.17元，基于2024年25倍PE和2025年20倍PE [5][14] 核心观点 - 理工能科是电力信息化领域的龙头企业，专注于智慧环保与智能电网建设，致力于突破“卡脖子”关键部件，推动智能仪器国产化替代 [5][6] - 公司通过数字化、智能化、绿色化发展路径，构建了以电力监测系统、环保监测系统及仪器运维与服务为核心的三大业务板块 [12] - 公司在核电领域市场份额较高，并积极拓展储能和核心新业务，如便携式色谱等新产品 [13] 财务数据与预测 - 2024年预计营业收入为12.23亿元，同比增长11.3%，2025年预计为14.19亿元，同比增长16.1% [2] - 2024年预计净利润为3.36亿元，同比增长36.7%，2025年预计为4.21亿元，同比增长25.2% [2] - 2024年预计全面摊薄EPS为0.89元，2025年预计为1.11元 [2] 业务表现 - 2024年上半年电力软件产品及项目实现营收1.8亿元，同比增长34.4%，电力智能监测仪器实现营收4876.5万元，同比增长322.4% [2] - 2024年第三季度毛利率显著提升至70.45%，环比增长5.43个百分点，主要得益于产品结构优化和成本控制 [2] - 2024年上半年电力智能仪器及运维与服务实现营收5891.06万元，同比增长97.85% [12] 业务分拆与预测 - 软件销售业务2024年预计营收5.69亿元，同比增长5%，毛利率为88.08% [5] - 电力监测业务2024年预计营收2.03亿元，同比增长60%，毛利率为23.8% [5] - 环保监测业务2024年预计营收4.49亿元，同比增长5%，毛利率为39.13% [5] 公司战略与新产品 - 公司计划通过股权激励计划激励核心管理人员和技术骨干，2024年净利润增长率考核目标为不低于15% [5] - 公司正在研发便携式色谱新产品，旨在解决变压器油样检测的效率和安全性问题 [13] - 公司已推出储能造价类软件产品，并计划根据储能商业化应用程度拓展相关研发 [13]

投资评级 - 报告首次覆盖瑞华技术，给予优于大市评级，目标价为39.60元，基于2025年22倍PE估值 [1][12] 核心观点 - 瑞华技术是国内领先的石油化工技术提供商，业务涵盖化工专业技术服务、化工设备及催化剂三大板块 [1][5] - 公司在低能耗、低物耗及装置运行稳定性方面处于国内领先地位，技术优势显著 [1][5] - 催化剂业务是公司新的增长点，山东瑞纶自建12000吨/年催化剂项目，预计首年产能利用率达30%，税后利润2.8亿元 [1][12] 财务数据及预测 - 2022-2026年营业收入预计从3.26亿元增长至10.51亿元，年均复合增长率达34.1% [1] - 2022-2026年净利润预计从0.79亿元增长至2.86亿元，年均复合增长率达37.8% [1] - 2024-2026年EPS预计分别为1.51元、1.80元、3.64元 [1][12] 业务板块分析 - 催化剂销售：2024-2026年销售收入预计从1.10亿元增长至5.50亿元，毛利率从6%提升至45% [3] - 专利专有及通用设备销售：2024-2026年销售收入预计从4.20亿元增长至4.03亿元，毛利率稳定在28% [3] - 设计及工艺包：2024-2026年销售收入预计从1.16亿元下降至0.97亿元，毛利率保持在92% [3] 行业地位与合作 - 公司技术及产品成功服务于中石油、中信国安等国有及民营石油化工企业 [1] - 与霍尼韦尔UOP、科莱恩、瑞士Sulzer等国内外知名专利商、设计院建立良好合作关系 [1][5] 催化剂项目 - 山东瑞纶催化剂项目包括5000吨/年铜基催化剂、2000吨/年三氧化二铝催化剂和5000吨/年分子筛催化剂 [1] - 项目投产后将显著提升公司催化剂业务的竞争力和盈利能力 [1][12]

投资评级 - 甬矽电子首次覆盖评级为"优于大市"，目标价为34.85元，基于2025年85倍PE估值 [1][19] 核心观点 - 甬矽电子前三季度营收25.52亿元，同比增长56.43%，归母净利润0.42亿元，毛利率17.48%，同比提升3.41个百分点 [3][12] - 单季度营收连续四个季度实现双位数同比增长，Q3营收9.22亿元，同比增长42.22%，归母净利润0.30亿元 [3][13] - 行业景气度回升，2024年上半年14家客户销售额超5000万元，其中3家超1亿元，客户结构优化 [3][14] - 晶圆级封装、汽车电子等产品线持续丰富，形成"Bumping+CP+FC+FT"一站式交付能力，下游客户群及应用领域不断扩大 [3][15] - 持续加大研发投入，2024年上半年研发投入9398.43万元，占营收5.77%，积极布局扇出式封装及2.5D/3D封装等先进封装领域 [3][16] - 全球半导体行业温和复苏，集成电路行业景气度回升，下游需求复苏带动公司产能利用率提升 [3][17] - 2024-2026年预计营收分别为32.70亿元、42.07亿元、51.58亿元，归母净利润分别为0.88亿元、1.68亿元、3.22亿元 [3][19] 财务数据及预测 - 2022-2026年营业收入分别为21.77亿元、23.91亿元、32.70亿元、42.07亿元、51.58亿元，同比增长率分别为6.0%、9.8%、36.8%、28.6%、22.6% [2] - 2022-2026年净利润分别为1.38亿元、-0.93亿元、0.88亿元、1.68亿元、3.22亿元，2024-2026年净利润增长率分别为91.7%、91.9% [2] - 2022-2026年毛利率分别为21.9%、13.9%、23.5%、25.4%、28.7%，2024-2026年净资产收益率分别为3.6%、6.6%、11.6% [2] - 2024-2026年系统级封装产品销售收入预计为16.23亿元、20.07亿元、24.23亿元，毛利率分别为26.49%、29.40%、29.72% [5] - 2024-2026年扁平无引脚封装产品销售收入预计为10.06亿元、12.57亿元、14.61亿元，毛利率分别为12.92%、14.32%、17.11% [5] - 2024-2026年高密度细间距凸点倒装产品销售收入预计为5.38亿元、7.06亿元、8.15亿元，毛利率分别为22.33%、25.50%、27.61% [5] 公司业务 - 甬矽电子主要从事集成电路封装和测试方案开发，生产中高端封装及先进封装技术产品，包括QFN/DFN、WBLGA、WBBGA等 [6] - 公司技术涉及Fan-in WLCSP、Fan-out WLP、FCCSP、FCBGA、2D堆叠POP及2.5D/3D先进封装等 [6] - 核心团队具备丰富的行业经验，工厂具备完善的IT系统及生产自动化能力，产品结构优良，已进入国内外知名设计公司供应链 [6]

港股市场表现 - 2024年港股整体震荡上行，恒生指数年内累计涨幅超17%[9] - 港股于10/8起高位震荡，截至12/31恒生指数累计回调13%[8] - 港股估值处于历史较低位置，恒生指数PE为9.2倍，处于14年以来26%分位[12] 美国降息影响 - 美联储预防式降息平均持续8个月，累计降息174BP[28] - 市场预期2025年美联储降息1-2次[29] - 美国通胀粘性强，11月CPI同比为2.7%，核心CPI同比为3.3%[29] 港股资金面 - 2024年港股通累计流入7623亿港元，超过2023年同期两倍水平[42] - AH溢价指数为143.0，接近14年以来均值+1倍标准差水平[42] - 外资2024年累计流出5544亿港元，2025年有望阶段性回流[43] 国内经济复苏 - 12月制造业PMI为50.1%，连续三个月处于扩张区间[54] - 11月工业增加值同比5.4%，较10月小幅回升[54] - 11月出口同比6.7%，维持高增，商品房销售额同比转正[54] 特朗普政策影响 - 特朗普内阁成员中不乏对华鹰派代表人物，政策方向或已较为明确[60] - 若特朗普贸易政策快速兑现，可能对港股基本面及情绪面产生扰动[61] - 2018-2019年中美贸易摩擦期间，中国出口数据明显降温[61] 港股制度改革 - 2024年香港加快金融市场改革，2025年有望延续[68] - 2024年11月北向/南向互联互通ETF买卖总额分别达847/856亿元[68] - 香港制度改革或聚焦深化内地与香港互联互通、强化国际金融中心建设、提升市场效率三大方向[68]

行业投资评级 - 报告对西门子能源给予"跑赢大市"评级，目标价为71.61欧元 [6] - 报告下调Constellation Energy评级至"中性" [5] 核心观点 - AI数据中心建设投资领跑，2024年12月美国有10个AI数据中心建设项目取得重要进展，计划资本总额超过300亿美元 [1] - 2024年1-10月美国数据中心实际建设支出超过228亿美元，远超2023年全年的182亿美元 [1] - 美国燃气轮机价格指数稳步增长，2024年11月同比增长0.98%，年初至今增长3.55% [2] - 美国电网投资规模在2023年达到880亿美元，预计2023-2030年复合增速为9.3% [6] AI数据中心及周边设备 - 2024年12月美国10个AI数据中心建设项目有新进展，包括Hut 8、Avaio、谷歌和Meta等公司的项目 [22] - 美国数据中心电力需求在过去十年中增长三倍，2023年占全国总用电量的4.4%，预计到2028年将增至6.7%-12% [25] - 2024年1-10月美国数据中心建设支出达到228亿美元，同比增长45% [30] - 全球数据中心UPS市场预计从2023年的65亿美元增长到2032年的110亿美元，年均增长率为6.02% [35] AI工业设备及电气设备 - 2023年全球燃气轮机市场规模为201.2亿美元，预计2024-2030年复合年增长率为3.6%，到2030年将达到259.8亿美元 [42] - 2023-2030年美国数据中心对燃气轮机的需求预计达到30GW，全球需求达到40GW [42] - 美国电力及特种变压器初级产品生产价格指数2024年11月为427.445，同比增长3.35% [48] - 欧洲电动机、发电机、变压器制造和配电生产价格指数2024年10月为119.6，同比增长2.04% [55] 基础设施建设 - 2023-2030年美国年均电网投资额为440亿美元，配电网投资将达到5815亿美元 [69] - MISO董事会批准220亿美元区域输电计划，配备765 kV主干网 [71] - 欧洲2016-2022年年均电网投资达567亿欧元，预计2020-2030年年均投资将达584亿欧元 [72] - 2024年中国电网投资将接近6000亿元，1-10月电网工程投资完成额为4502亿元，同比增长20.7% [79] 全球能源 - 美国2024年10月新增装机容量4850MW，主要为太阳能发电和储能，退役装机容量143MW [113] - 美国天然气发电在2023年占发电量的43%，2023年新增天然气涡轮机发电能力9274MW [92] - 美国天然气期货价格2024年12月27日为3.514美元/百万英热，环比下跌6.24% [136] - 美国石油钻井数量2024年12月10日为482个，天然气钻井数量为103个，环比上升1.0% [144] 重点公司资讯与点评 - GE Vernova中标韩国电力公司500 kV东海岸2号至东首尔HVDC换流站项目 [68] - 西门子能源竞标巴林1.562亿美元400kV变电站项目 [68] - 西门子歌美飒将电力电子业务出售给ABB，涉及400名员工和多个国家的制造厂 [68] - Oklo与数据中心服务提供商Switch签署合作协议，计划到2044年提供12GW核电 [85]

投资评级 - 首次覆盖给予"优于大市"评级 目标价26.17元/股 [5] 核心观点 - 北方稀土是全球稀土行业龙头企业 2023年冶炼分离产品产量17.49万吨 占国家总量控制指标72% [2] - 2024年前三季度主要产品产销量显著提升 冶炼分离产品产销量同比+13%/+20% 稀土金属产品产销量同比+39%/+28% 功能材料产品产销量同比+21%/+20% [2] - 控股股东包钢集团拥有白云鄂博矿独家开采权 该矿占全国稀土储量80%以上 为公司提供稳定原料保障 [3] - 2024年获得稀土开采和冶炼分离指标18.9万吨和17.0万吨 分别占全国总量的70%和67% [3] - 2024年下半年稀土供给趋紧 氧化镨钕Q4均价41.6万元/吨 季环比+7.1% 预计2025年稀土价格将持续上涨 [4] 财务预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为10.23亿元、27.03亿元、39.43亿元 [5] - 预计2024-2026年营业收入分别为312.32亿元、364.88亿元、412.45亿元 同比增速-6.8%、+16.8%、+13.0% [6] - 预计2024-2026年毛利率分别为10.2%、14.2%、16.8% [6] - 预计2024-2026年稀土原料产品销量增速分别为45%、10%、10% 稀土金属销量增速分别为30%、10%、10% [7] 业务布局 - 形成以稀土资源为基础、冶炼分离为核心、新材料为重点、终端应用为拓展的全产业链布局 [4] - 冶炼分离能力和稀土金属产能全球第一 磁材铸片合金和抛光材料产销量全球第一 储氢合金产能全国前列 [4] - 在稀土基催化剂、镍氢动力电池、稀土永磁电机产业均有布局 [4] 行业地位 - 全球规模最大的稀土生产企业 拥有全球最大的稀土原料生产基地和功能材料制造基地 [2] - 旗下稀土研究院是全球最大的稀土资源开发利用专业研究机构 [13] - 作为国家战略资源开发骨干企业 在行业整合和发展中下游产业方面获得国家政策大力支持 [13]