1.看政策:8月各地方以旧换新细则密集落地,拉动效果可观 - 8月以来,各地方政府密集推出以旧换新补贴细则,各地区因地制宜增加品类、提升支付便捷性 [1][11] - 相对中央政策,各地方政策有以下特点: - 品类更加丰富:20个地区将烘干机、扫地机、洗碗机等纳入补贴范围 [1] - 补贴方式支持立减:23个地区采取立减模式发放家电补贴,方便消费者即时享受优惠 [1] 2.看地区:补贴先行省份家电拉动效果显著 - 政策落地当周对零售额拉动效果立竿见影: - 北京:8月26日发布政策,截至9月23日带动销售额37亿元 [16] - 广东:8月29日发布政策,截至9月22日申领超930万人次 [16] - 湖北:8月10日较早推出政策,空调销额同比呈现加速增长 [16] - 浙江、广东、四川等地区政策落地效果持续性较强 [17][18] 3.看品类:多数补贴品类增速由负转正,高能效补贴或驱动均价上行 - 以旧换新补贴政策拉动效果显著,空调、油烟机表现亮眼 [25] - 线下:空调、冰箱、洗衣机、油烟机、彩电销额同比分别增长72%、44%、39%、66%、32% [25] - 线上:空调、冰箱、洗衣机、油烟机、彩电销额同比分别增长103%、47%、25%、47%、37% [25] - 高能效补贴或推动空调均价上行,湖北和浙江空调均价在政策落地后明显上涨 [27][28] 4.看品牌:线下一线品牌量价齐升,线上小米延续亮眼表现 - 空调: - 线下头部品牌如卡萨帝、美的、格力销额和均价同比表现较优 [36] - 线上小米是唯一实现量价齐升的品牌 [36] - 冰箱: - 线下高端品牌如美的、卡萨帝增速领先,线上小米延续高增长 [39][40] - 洗衣机: - 线上小米表现亮眼 [41][42] - 彩电: - 线下国产头部品牌如海信、TCL表现亮眼,线上雷鸟持续高增长 [42][43] 5.看渠道:线下、线上同步性较高 - 对线下经销商参与换新要求更多在资金实力和管理规范性 [45] - 线上和线下同步性较高,京东覆盖区域最高 [45][46] 6.看排产:空调Q4内销同比加速增长,冰洗同比表现稳健 - 空调: - 9月高温仍在,但10-12月预计在年底促销旺季的带动下,内销市场有望走出低谷 [47] - 冰箱: - 各省市实施细则落地和政策宣传深入,预计接下来十一以及双十一可能会继续给家电带来新的增长点 [47] - 洗衣机: - 四季度内销将整体向好 [48] 7.投资建议 建议关注白电相关公司如美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电和长虹美菱,黑电相关公司如TCL电子、海信视像,以及家电零部件公司盾安环境、三花智控和长虹华意 [50] 8.风险提示 1. 下游需求不及预期 2. 行业竞争加剧 3. 订单获取不及预期 4. 上游原材料成本波动等风险 5. 海运运费上涨以及港口堵塞造成货物交付不及时风险 6. 新技术迭代风险 7. 行业空间测算偏差 8. 第三方数据失真风险 [52]

证券研究报告|宏观点评报告 [Table_Title2] [Table_Summary] [Table_Date] 2024 年 09 月 27 日 [Table_Title] 长债大幅调整，怎么办 9 月 26 日，中央政治局会议非常规性地在 9 月末召开，且议题内容涵盖经济板块，全市场风险偏好明显得 到提振，上证指数单日上涨 3.61%，尾盘重回 3000 点之上（具体内容请看报告《非常规的 9 月政治局会议，释 放哪些信号》）。与权益资产表现不同，市场预期的改变使债市收益率急转向上，7 年、10 年、30 年期国债活跃 券收益率单日分别上行 8.0bp、6.8bp、8.5bp 至 1.96%、2.10%、2.24%；利率债中短端表现则相对稳定，3 年 期以内国债收益率上行幅度普遍在 2.0bp 之下。 （一）降息之后，长债的合理定价 若从理论视角来判断降息落地后长端利率的合理定价，首先可由利差维度切入，自 24 日降息落地以来，1 年期国债表现较为稳定，基本围绕 1.40%上下波动，波幅在±2bp 以内，这一现象或意味着降准降息双双落地 后，1 年期国债的最新定价相对合理。考虑到今年三季度以来国债 10 ...

1. 1980-1991 双赤字下的美国经济繁荣时期，金价维持低位窄幅波动 1.1 1980-1991年主要影响金价走势的事件 - 1980年1月，黄金价格创下每盎司 850 美元的历史新高。油价高企导致通胀率上升，苏联干涉阿富汗事务，以及伊朗革命的影响促使投资者纷纷买入黄金。[5] - 1982年7月，拉丁美洲债务危机爆发，墨西哥宣布无力偿还外债，刺激了金价暴涨。[6] - 1985年《广场协议》通过干预外汇市场降低美元价值，旨在解决美国的贸易逆差问题。尽管该协议导致美元贬值，但并未显著提振黄金价格。[6] - 1987年10月，美国股市发生"黑色星期一"崩盘，全球股市陷入恐慌。尽管美联储采取了措施恢复市场信心，但这一事件引发了黄金的避险需求。[6] - 1990年8月2日，第一次海湾战争爆发。[6] 1.2 1980-1991年利率与金价走势 - 为遏制通胀，美联储在1980年初大幅提高了利率，联邦基金利率从1979年的11%左右一路飙升，至1980年底超过20%。高利率和逐步下降的通胀预期打压了黄金的需求。[8] - 1985-1986年，美国经济增速开始放缓，美联储在1985年5月开启降息，至1986年8月20日共降息5次，利率由8%下降至5.5%。[8] - 1990年12月19日，美联储明确承认美国经济正处于衰退之中，开启降息周期以对抗衰退。[8] 1.3 1980-1991年GDP增长率、失业率与金价走势 - 1981年7月，美国经济再次陷入衰退，衰退更为严重和持久，一直持续到 1982 年 11 月。1982 年底达到的近 11% 的失业率峰值。金价主要受到高利率和通胀控制的影响，整体呈下跌趋势。[9] - 1983-1984年，美国经济复苏，实际国民生产总值均增长了约 6%，失业率在1983 年底降至8.3%，到 1984 年总统大选时降至 7.2%。[9] - 1990年7月，美国经济衰退开始，持续了8 个月，直至 1991 年 3 月。尽管1991Q2经济增长率已恢复正增长，但失业率一直持续上升到 1992 年 6 月，达到7.8% 的峰值。[9][10] 1.4 1980-1991年CPI、PPI与金价走势 - 1980年CPI和PPI的快速上升直接推动了黄金价格的飙升，通胀压力和生产成本的上升使得黄金作为避险工具受到投资者追捧。[11] - CPI和PPI的下降，表明通胀得到了控制，黄金价格因通胀预期的减弱而回落。到 1982 年 10 月，通货膨胀率已降至 5%。[11] - 1987年上半年，消费者价格以6年来最快的速度上涨4.4%，能源成本反弹和美元贬值是主导因素。1988年的通货膨胀率略微下滑至4.14%，1989 年通货膨胀率又升至 8 年来的最高水平 4.6%。[11] - 1990年，消费者价格指数上升了6.1%，这是1981年8.9%的增幅以来最大的年度变化。[11] 1.5 1980-1991年S&P 500 与金价走势 - 1981-83年经济衰退期间金价的走势与标准普尔500指数几乎相同。1981年2月3日，美联储将利率提高到20.0%，这导致标准普尔500指数和黄金价格大跌。[12] - 1982年7月15日，美联储开始降息，标准普尔500指数随即随金价反弹。[12] - 1987年10月19日，道琼斯工业平均指数在一个交易日内下跌了 22.6%，结束了自 1982 年 8 月以来的牛市。引发的避险情绪短暂推高了黄金价格，但随后股市恢复，金价回调。[12] 1.6 1980-1991年主要汇率与金价走势 - 美元兑日元与黄金价格走势几乎相反，而英镑/美元与黄金价格走势几乎相同。[13][14] 1.7 1980-1991年采矿指数与金价走势 - 金价与金矿指数之间存在"剪刀差"现象，整个80年代金价呈现下跌趋势，金矿指数呈现上涨态势。[15][16] 1.8 1980-1991年美元指数与金价走势 - 美元的大幅升值使得以美元计价的黄金价格下跌。1985年2月，美国采取措施让美元贬值，导致黄金价格有所反弹。[17] 1.9 1980-1991年美国贸易逆差先扩大后缩小 - 1980-1982年，由于美国经济疲软且美元升值，美国的出口竞争力受到影响，进口商品则相对便宜。因此，贸易逆差开始逐渐扩大。[18] - 1983年开始，美国进入经济扩张期，内需强劲，但由于美元进一步升值，美国出口的竞争力大幅下降。同时，美国对进口商品的需求不断增加，尤其是来自亚洲的消费品和石油进口，贸易逆差进一步扩大。[18] - 1986-1989年，随着美元逐渐贬值，美国出口竞争力提升，贸易逆差的增速开始放缓。1987年贸易逆差达到峰值1520亿美元，随后在1988年下降到 1180 亿美元。[18] - 1990年起，美国经济再次陷入衰退，同时爆发了海湾战争，油价上涨，美国经济受到外部冲击，进

换购占比提升带动车市成交均价上行 - 隐藏在价格战背后的核心是消费均价的上行 [6][7] - 换购占比超50%,带动消费升级,积压的换购需求超5000万辆 [8][9][10][12][13] - 换购升级趋势明显,30万元以上车型占比大幅提升 [14][15][16] - 预计20万元以上车型占比持续提升、有望过半 [17][18][19] - 预计高价车型将加速突破1000万辆 [19][20] 向上突破主力军之魏牌——家用大空间赛道 - 老款蓝山销量稳定,全新蓝山上市24小时大定8571辆 [26][27][28] - 新一代蓝山产品力:标配冰箱彩电大沙发,智能座舱脱胎换骨 [30] - 新一代蓝山产品力:标配城市NOA,智能驾驶水平扶摇直上 [31][32] - 魏牌渠道布局:发力直营,重点布局一线商超 [33][34] - 六座蓝海依旧,蓝山值得期待 [35][36][37][38][39][40][41] - 魏牌产品矩阵:聚焦SUV/MPV,加速转型智能新能源 [43][44] 向上突破主力军之坦克——专业越野赛道 - 硬派越野四个主要特征 [46][47] - 技术对比:非解耦四驱、解耦四驱 [48][49][50][51][52][53][54] - 坦克品牌产品矩阵:矩阵布局完善,品牌不断向上 [55][56][57] - 重视品牌运营,打造独特用户生态 [58] - 坦克渠道布局:发力直营,重点布局一线商超 [59][60] - 市占率:对比国内/国外,市占率提升空间显著 [61][62] - 全球化:坦克加速出海,出口30多个国家 [63][64][65][66] - 强越野产品力带来的品牌溢价,不逊于BBA、华为 [67][68] 聚焦向上事半功倍,大众市场来日方长 - 高价值车型:需求增加、BBA产品力下滑让出市场 [70][71] - 20万元以上市场:自主市占率仍不高、增量空间广阔 [72][73] - 问界、理想树立品牌向上标杆,强势分羹BBA [74][75] - 品牌向上突破:自主车企更好的战略选择,魏牌&坦克适逢其会 [76][77] - 智能化技术下放其他车型,销量增长可期 [78][79] 投资建议与风险提示 - 核心假设与收入拆解 [81] - 盈利预测 [82][83] - 投资建议 [84] - 风险提示 [85]

报告行业投资评级 - 券商行业评级为"推荐" [1] 报告的核心观点 新规体现四方面监管导向 1) 全面覆盖：对券商所有业务活动纳入风控指标约束范围，提升指标体系的完备性 [3] 2) 审慎从严：针对创新业务和风险较高的业务从严设置风控指标计算标准 [3] 3) 强化风险管理：根据券商风管水平、业务风险特征和期现匹配性，合理完善计算标准，提高指标体系科学性、有效性 [3] 4) 促进功能发挥：引导券商优化业务结构和资产配置，加大实体经济服务和居民财富管理力度，提高资本使用效率 [3] 新规对券商的影响 1) 根据券商风管水平完善计算标准： - 对于连续三年A类AA级券商，风险资本准备调整系数的调降预计提升理论风险资本准备上限25%，表内外资产总额调整系数的调降预计提升理论表内外资产规模上限43% [3] - 对于连续三年A类券商，风险资本准备调整系数的调降预计提升理论风险资本准备上限17%，表内外资产总额调整系数的调降预计提升理论表内外资产规模上限11% [3] 2) 促进功能发挥，引导券商布局优质权益资产： - 将中证500指数纳入成分股指数，相应成分股风险资本准备下调；将优质流动性资产折算率从40%提升至50% [4] - 将指数成分股风险资本准备从10%下调至8%，一般上市股票风险资本准备从30%下调至25% [4] 3) 鼓励功能发挥： - 调降做市账户资产风险准备 [5] - 调降大宗商品衍生品资金流出指标 [5] 4) 全面覆盖，提升指标体系的完备性： - 针对"非权益类证券及其衍生品规模"、"证券公司资产管理业务"等细化规定 [6] - 新增"为区域性股权市场提供服务"、"黄金租借业务"等特定风险资本准备 [6] 5) 针对创新业务和风险较高的业务从严设置风控指标计算标准： - 加强非标投资约束 [7] - 强化衍生品为代表创新业务的风险监管 [7] - 调高表外项目资产管理业务的风险转换系数 [7] 根据相关目录分别进行总结 行业投资评级 - 券商行业评级为"推荐" [1] 报告核心观点 1. 新规体现四方面监管导向 [3] - 全面覆盖 - 审慎从严 - 强化风险管理 - 促进功能发挥 2. 新规对券商的影响 [3][4][5][6][7] - 根据券商风管水平完善计算标准 - 促进功能发挥，引导券商布局优质权益资产 - 鼓励功能发挥 - 全面覆盖，提升指标体系的完备性 - 针对创新业务和风险较高的业务从严设置风控指标计算标准

报告行业投资评级 - 行业评级为"推荐" [5] 报告的核心观点 1. 地缘政治冲突不确定性背景下,网络安全重要性不断凸显 [3][8] 2. 信息安全市场竞争格局优化持续头部集中 [9][10][11][13][14] - 信息安全产业生态持续融合,国产化趋势不断加强 [9] - 硬件设备逐步云化,安全软件和服务持续增长,下游客户以政府、金融、电信为主,高科技与电子行业投资增速最快 [10][11] - 头部集中趋势,市场份额稳步提升 [13][14] 3. 投资机会逻辑 [4][15] - 综合型安全厂商不断扩充边界,持续挖掘特定应用场景网络基础服务的定制化需求 [4][15] - 云端网络信息安全重要程度不断提升,互联网及ICT厂商加大云端安全能力开发 [4][15] - 电信等重点行业网络安全投入占信息化投入比例将持续增长 [4][15] - 新技术新应用对网络安全提出新需求,制造业和隐私计算等领域值得关注 [4][15] - 专网领域专用无线通信设备终端有望增加 [4][15]

证券研究报告|行业研究周报 [Table_Date] 2024 年 9 月 22 [Table_Title] 硅料价格小幅上涨，海外大储维持高景气度 | --- | --- | |-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

行业评级及分析师信息 - 报告行业投资评级为"推荐" [3] 贵金属 - 美国降息落地后金价依旧表现强势,价格站上2600美元/盎司,黄金股预计将迎来股价修复 [30] - 本周COMEX黄金上涨1.57%至2,647.1美元/盎司,COMEX白银上涨1.38%至31.5美元/盎司 [2] - 本周SHFE黄金上涨1.21%至590.62元/克,SHFE白银上涨1.67%至7,548.00元/千克 [2] - 本周金银比上涨0.18%至84.05,SPDR黄金ETF持仓增加157,099.76金衡盎司,SLV白银ETF持仓减少10,810,846.50盎司 [2] 基本金属 - 美联储降息落地,基本金属反弹 [6] - 本周LME市场,铜较上周上涨2.47%,铝较上周上涨0.53%,锌较上周下跌1.12%,铅较上周维持 [6] - 本周SHFE市场,铜较上周上涨2.54%,铝较上周上涨1.65%,锌较上周上涨1.43%,铅较上周下跌0.72% [6] - 本周LME铜库存较上周减少2.62%,铝库存较上周减少1.44%,锌库存较上周增加11.71%,铅库存较上周增加16.69% [36][38][40][43] - 本周SHFE铜库存较上周减少11.09%,铝库存较上周增加0.96%,锌库存较上周增加4.79%,铅库存较上周增加18.50% [36][38][40][43] 小金属 - 镁市场维持稳定,镁锭价格较上周下跌0.92%至19,480元/吨 [58] - 钼铁价格较上周下跌0.83%至23.85万元/吨,钼精矿价格较上周下跌0.54%至3,680元/吨 [59] - 五氧化二钒价格较上周下跌3.97%至7.25万元/吨,钒铁价格较上周下跌1.17%至8.45万元/吨 [59] - 高碳铬铁价格较上周下跌0.14%至8,737.5元/吨,金属铬价格较上周持平至66,440元/吨 [59] 行情回顾 - 本周上证指数报收2,736.81点,周涨幅1.21%;沪深300报收3,201.05点,较上周上涨1.32%;SW有色金属板块较上周上涨5.21% [60] - 基本金属、贵金属、除稀土外的小金属、除磁材外的金属新材料的上市公司中,周涨幅前五分别是鹏欣资源、光智科技、洛阳钼业、中国铝业、神火股份 [61] 风险提示 - 美联储政策收紧超预期,经济衰退风险 [62] - 俄乌冲突及巴以冲突持续的风险 [62] - 国内消费力度不及预期 [62] - 海外能源问题再度严峻 [62]

证券研究报告|行业研究周报 [Table_Date] 2024 年 9 月 22 日 [Table_Title] 风控指标调整落地，优质券商资本空间拓宽 [Table_Title2] 非银金融周报 [Table_Summary] 报告摘要: 本周（2024.9.15-2024.9.21）A 股日均交易额 5,626 亿元，环比增加 8.3%，同比减少 19.2%。2024 年三季度至 今日均成交额 6,109 亿元,较 2023 年三季度日均交易额减 少 23.1%。2024 年至今日均交易额 7,777 亿元，较 2023 年 日均交易额减少 10.9%。投行：本周发行新股 2 家，募集资 金 5.9 亿元；本周上市新股 1 家，募集资金 6.8 亿元。 2024 年至今，A 股 IPO 上市 65 家，募集金额 454.4 亿元。 2023 年，A 股 IPO 上市 313 家，募集金额 3,565 亿元。两 融：截至 2024 年 9 月 19 日，两市两融余额 13,748.9 亿 元，环比减少 0.84%，较 2023 年日均水平（16,057.97 亿 元）减少 14.38%。两市融券余额 98. ...

行业投资评级和核心观点 行业投资评级 - 报告给出了"推荐"的行业评级 [6] 核心观点 - 索尼和Unity将发布新品,PS5 Pro性能有望提升约45%,Unity 6将是"稳定性与性能俱佳"的版本,软硬件升级将驱动游戏产业进入新一轮创新变革 [4] - 《黑神话:悟空》的成功证明了中国厂商的游戏制作能力,期待国产大作的商业化前景 [4] - 中秋期间,院线和文旅消费持续复苏,9月票房突破10亿元,中秋档总场次和票房创新纪录 [4] - 维持此前观点,推荐港股互联网,出版和AI影视等板块也有望受益于产业政策 [4] 行业新闻 游戏行业 - 索尼将发布PS5 Pro,性能提升约45% [19] - Unity 6将于10月17日发布,首个更新版本Unity 6.1将于2025年4月发布 [30] - 网易重磅游戏《漫威争锋》将于12月6日全球上线,配置要求公布 [33] - 《黑神话:悟空》周边产品遭遇冒标未授权商品网络销售增多 [32] 人工智能行业 - 中国人工智能核心产业规模已近6000亿元,工信部将支持大模型和垂直领域专用大模型研发 [53][54] - 金山办公AI会员和大会员累计年度付费用户数已超百万 [55] - 上海AI气象大模型提前6天精准预测"贝碧嘉"台风登陆浦东 [56] - 字节跳动将于9月24日发布豆包大模型的视频生成模型 [57] 电商行业 - 美团外卖海外版Keeta在沙特阿拉伯上线,开启中国以外首次国际扩张 [64] - 拼多多"百亿减免"新政策:新疆、西藏等偏远地区物流中转费全部由平台承担 [65] - 阿里速卖通将争取在3-5年内吸引韩国过半电商用户 [66] - 快手电商iPhone 16系列首销前7小时GMV较去年增长65% [74] 影视及视频行业 - 快手启动"可灵AI"电影共创计划,联合多位导演出品AIGC电影短片 [75] - 中秋档电影总票房突破3.8亿元,总场次创新纪录 [83] - 阿里通义万相视觉生成大模型升级,支持文生视频、图生视频等 [84] 互联网行业 - 京东支付未来三年将投入50亿元补贴用户和捐赠公益 [88] - 谷歌优化安卓RCS消息显示效果,将逐步推广 [87] - 联想在印度启动AI服务器生产,年产能5万台 [91] - 美团研究院数据显示,北上广深乐跑骑手月均收入1.1万元 [95] 文旅行业 - 中国音数协游戏博物馆9月13日对外开放,可以玩小霸王游戏机 [96] - 2024年上半年初步估算来华外国游客约1100万人次 [102] - 接待游客超610万人次,受台风影响的江苏中秋假期文旅市场仍显活力 [100]