882 证券研究报告|行业研究周报 [Table_Title] 中美日内瓦经贸会谈结果超预期,ON25Q1 销售 额创单季新高 [Table_Date] 2025 年 05 月 16 日 纺织服装行业周报 [Table_Title2] 20250512-20250516 [Table_Summary] ► 主要观点： 本周裕元集团发布25Q1季度报告，25Q1收入/归母净利 分别为20.29/0.76亿美元，同比增长1.3%/-24.2%，业绩低 于市场预期，净利下降主要由于各个制造厂区的产能负载不 均、生产效率欠佳，加上各地新增人力及薪资上涨，推高人 工成本。 本周安德玛发布 FY25 财报（截至 2025/3/31）业绩， FY25 收入为 52 亿美元，同比下降 9%，运营亏损为 1.85 亿 美元。除去公司诉讼和解费用、转型费用、重组费用和减值 费用，调整后经营利润为 1.98 亿美元，净亏损为 2.01 亿美 元，调整后净亏损 1.35 亿美元，业绩低于市场预期。全年 毛利率增长至 47.9%。主要得益于供应链优化，包括产品和 运输成本的下降、直销渠道折扣的减少，以及产品结构和汇 率的正面影响。FY ...

资金面走势 - 本周（5 月 12 - 16 日）资金面分两阶段，周初宽松，资金利率下探，后因多重回笼压力和投资者担忧，资金面收敛，16 日资金利率大幅抬升[1][10][11] - 资金面回到一季度紧张态势可能性不大，央行买债前，资金利率下行空间不大，1.5%左右或成常态[2][16] 公开市场操作 - 5 月 12 - 16 日，央行公开市场净回笼 4751 亿元，逆回购投放 4860 亿元、到期 8361 亿元，MLF 到期 1250 亿元[3][21] - 5 月 19 - 23 日，央行逆回购到期 4860 亿元，2M 和 3M 国库定存各投放 1200 亿元[3][21] 票据市场 - 截至 5 月 16 日，1M 转贴现票据利率从 1.19%升至 1.27%，3M 升 5bp 至 1.14%，6M 升 5bp 至 1.13%[4][27] - 5 月 12 - 16 日，大行净买票 968 亿元，5 月累计净买入 2588 亿元（2024 年 5 月累计净买入 2143 亿元）[4][27] 政府债 - 5 月 19 - 23 日，政府债计划发行量 7645 亿元，净缴款 3979 亿元，较前一周 7158 亿元回落[5][31] 同业存单 - 5 月 12 - 16 日，同业存单加权发行利率 1.64%，较前一周降 6bp，发行期限压缩[6][33][39] - 5 月 19 - 23 日，存单到期 7460 亿元，规模较前一周 5939 亿元提升，5 月到期规模近 2.5 万亿元，与 4 月持平[6][39] 风险提示 - 流动性或出现超预期变化，货币政策或出现超预期调整[6][52]

报告行业投资评级 - 推荐 [4] 报告的核心观点 - 2025年3月13日至4月期间生产中断，公司将2025年锡产量预期从2万吨下调至1.75万吨 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 2025Q1生产经营业绩 - 2025Q1矿石加工量为16.03万吨，环比减少31%，同比增长46.5%，环比减少因安全问题矿山于3月13日停止采矿和加工活动 [1] - 2025Q1加工矿石的锡品位环比提高18%，同比下降7.3%，达到3.55%，每日处理量环比减少，但以优化更高给矿品位维持选矿厂回收率 [1] - 2025财年矿山计划以3%平均矿石品位为目标，预计2025Q1品位表现将在本财年剩余时间内平均下降，本季度选矿厂整体回收率平均达75%，环比同比皆持平，高于73%的目标 [1] - 2025Q1锡产量为4270吨，环比减少18%，同比增长36% [1] - 2025Q1锡销量为3863吨，环比减少22%，同比减少6%，季度末公司加大销售和出口量，截至4月16日总计销售4581吨 [2] 2025Q1财务业绩 - 2025Q1锡平均实现价格为32507美元/吨，环比上涨7%，同比上涨21% [3] - 2025Q1单位锡AISC预计为16339美元/吨，环比上一季度高出9%，同比增长10.5%，主要受3月13日停产影响 [3] - 2025年第一季度EBITDA预计为6180万美元，比上一季度低19%，同比增长19% [3] - 截至4月17日，公司持有现金9900万美元，预计4月底前获3800万美元销售收入，期间未动用最高5000万美元的锡预付款安排 [3] - 公司同意续签5300万美元透支额度，需提供正式文件，续期12个月，需提供2800万美元国际银行担保或在5月31日前偿还2800万美元，若矿山停止运营，额度降至2500万美元，停止运营持续6个月需全额偿还 [3][5] - 2024财年最后一笔刚果民主共和国所得税3800万美元应于4月30日前缴纳 [5] - 因安全相关生产中断，董事会认为不在4月宣布2024财年末期股息是明智之举 [5] 运营重启情况更新 - 2025年4月15日至5月11日，公司旗下Bisie锡矿按目标加工回收率生产1290吨锡，生产通过处理原矿堆场恢复，先从Mpama North选矿厂开始，4月19日重启Mpama South选矿厂，4月最后一周开始地下矿石爆破和运输工作，矿山开发率按计划逐步提高 [6] - 自矿山重启以来，第一批有完整记录并获准出口的锡精矿于5月9日通过卡车出发 [6] 2025年指引 - 因2025年3月13日至4月期间生产中断，公司将2025年锡产量预期从20000吨下调至17500吨 [7]

报告核心观点 - 美股估值回到偏高位，科技股超跌反弹进入中段偏后，中期易回调，金融、消费、工业等行业短期反弹空间减少，中期有下跌空间；欧洲重要市场指数、多伦多 300、澳洲标普 200 反弹后易承压；日经 225 指数接近回调期；海外新兴市场指数易震荡；港股短期将进一步分化，部分资产易回调，部分领域有低吸机会 [1] 各部分总结 本周全球市场表现 - 多数发达市场反弹，纳斯达克指数涨幅 7.15%较大，日经 225 涨幅 0.67%较小 [9] - 多数新兴市场反弹，胡志明指数涨幅 2.69%较大，马尼拉综指涨幅 0.11%较小 [10] 美股市场近一周表现 美股大盘本周表现 - 标普 500、纳斯达克指数、道琼斯工业指数均上涨，涨幅分别为 5.27%、7.15%、3.41% [12] - 标普 500 细分行业全部上涨，信息技术涨幅 8.14%较大，医疗保健涨幅 0.26%较小 [12] - 标普 500 指数表现前十个股中可选消费行业占比大，富乐客、NRG 能源、科尔士百货涨幅前三，分别为 98.58%、33.41%、27.57% [16] - 美股估值明显上升，TAMAMA 科技指数市盈率 32 处偏高位，费城半导体指数市盈率 46 处高位，纳斯达克指数市盈率 39.8 临近偏高位；标普 500 席勒市盈率 36.6 大幅高于历史均值和中位数；科技股超跌反弹进入中段偏后，中期易回调，金融等行业短期反弹空间减少，中期有下跌空间，不同行业重要个股会单日回调 [15] 美国中概股本周表现 - 纳斯达克金龙指数上涨 4.56%，建议跟踪中概股政策发展 [21] - 美国中概股表现排名前十个股中信息技术和可选消费行业占比大，淘屏、新蛋、数海信息涨幅前三，分别为 66.59%、54.81%、30.53% [22] 港股市场近一周表现 本周港股大盘以及不同行业表现 - 恒生指数、恒生中国企业指数、恒生香港中资企业指数均上涨，涨幅分别为 2.09%、1.92%、1.37%，恒生科技指数上涨 1.95% [24] - 恒生细分行业多数上涨，金融业涨幅 3.77%最大，公用事业跌幅 0.31%最大 [26] - 港股上涨但交易日波动多，反弹后易分化，部分资产易回调，部分过热资产筹码松动，不建议无分化追高，部分领域有低吸机会 [36] 港股市场本周表现较好的个股 - 恒生指数表现排名前十个股中非必需性消费和金融业占比大，比亚迪股份、创科实业、吉利汽车涨幅前三，分别为 12.2%、7.79%、7.52% [28] - 恒生中国企业指数表现排名前十个股中金融业占比大，网易 - S、比亚迪股份、京东健康涨幅前三，分别为 16.07%、12.2%、9.77% [30] - 恒生香港中资企业指数表现排名前十个股中金融业和地产建筑业占比大，中国太平、招商局港口、中国光大控股涨幅前三，分别为 8.03%、6.18、3.52% [31] - 恒生科技指数表现排名前十个股中资讯科技业占比大，网易 - S、微盟集团、京东健康涨幅前三，分别为 16.07%、11.31%、9.77% [32] 本周重要海外经济数据 - 2025 年 4 月，美国 CPI 同比增速 2.3%低于前值 2.4%，核心 CPI 同比增速 2.8%与前值持平 [37] - 2025 年第一季度，日本 GDP 环比增速 - 0.2%低于前值 0.6%；4 月，德国 CPI 同比增速 2.1%低于前值 2.2% [39] - 2025 年 3 月，英国失业率 4.5%高于前值 4.4%；4 月，美国核心 PPI 同比增速 2.5%高于前值 2.3% [42]

报告核心观点 - 5月15日降准落地，股市进入“基金调仓”定价修正期，债市受流动性波动影响，市场进入关税大降和“基金调仓”叙事热度下降后的迷茫期，资金正寻找新方向和题材，AI等科技主线调整或酝酿博弈反弹机会 [2][9] 各类资产表现复盘 股市 - 大盘与红利表现稳定，上证指数、沪深300、中证红利分别下跌0.68%、0.91%、0.41%；科技概念表现较弱，科创50、创业板指、恒生科技分别下跌1.26%、1.92%、1.56%；小微盘行情分化，中证2000下跌1.32%，万得微盘股指上涨0.36%；万得全A下跌1.14%，成交额1.19万亿元，较昨日缩量1595亿元 [2][7] - 非银金融大幅回调，SW指数下跌1.78%；科技品种继续回调，SW计算机、通信、电子和传媒分别下跌2.97%、2.45%、2.12%和1.93%；航运题材热度下降，Wind海运指数和港口指数分别下跌1.43%和0.13%；合成生物概念和化纤概念走强，Wind合成生物指数上涨2.15% [7][8] 债市 - 10年国债活跃券收益率小幅上行0.1bp至1.67%，30年国债活跃券收益率下行0.4bp至1.92%；10年、30年国债期货主力合约分别上涨0.02%、0.24% [2] 商品市场 - 贵金属单边下跌趋势减弱，伦敦金、纽约金日线走出十字星，多空在3175美元/盎司附近争夺；沪金日盘下跌3.20%，沪银下跌2.34%；欧线集运指数高开低走，涨幅由10.1%收窄至8.7% [3] - 国内工业金属表现分化，沪铜下跌0.80%，沪铝上涨0.32%；黑色系回暖，螺纹钢、铁矿石、焦煤、热轧卷板上涨0.39%、1.17%、0.34%、0.46%，沥青价格下跌1.45%；玻璃价格下跌0.10% [3] 资金面情况 - 万亿元降准资金落地，但非银借贷成本意外走高，早盘非银隔夜利率开于1.50 - 1.53%，尾盘收于1.52 - 1.53%；7天资金价格稳定在1.55%附近；银行借贷成本稳定低廉，R001、R007分别为1.45%、1.55%，均较前一交易日上行1bp；5年及以内中短期限收益率普遍上行1 - 3bp [4] 债市资金面边际收敛原因 - 客观资金占用，14日国债发行量较大，15日政府债单日净缴款规模2526亿元，叠加1250亿元MLF资金到期回笼，合计回收约3800亿元资金 [6] - 潜在的买断式回购到期压力，5月有一笔2月执行的9000亿元3M买断式回购到期，银行面临较大到期压力，或预防性减少资金融出 [6] - 央行态度的不确定性，5月中旬中美关税谈判有进展，市场担忧央行边际收紧流动性，5月初以来央行累计净回笼1.16万亿元逆回购资金 [6] 港股表现 - 恒生指数和恒生科技分别回调0.79%和1.56%，半导体、互联网品种跌幅较大；南向资金净流出2.21亿港元，腾讯控股和中芯国际分别净流出23.60亿元和3.01亿元，建设银行、中国移动分别净流入9.77亿元和6.67亿元，投资风格向红利品种切换 [9] 其他影响 - 阿里巴巴美股盘前一度下跌接近6%，或因一季报资本开支不及预期（246.12亿元人民币，较上一季度环比 - 22.5%），可能降低市场对企业AI投资预期，扰动A股科技行情 [9]

证券研究报告|公司点评报告 [Table_Date] 2025 年 05 月 14 日 [Table_Title] 普天科技：太空算力时代的核心运营商 [Table_Title2] 普天科技(002544) | [Table_DataInfo] 评级： | 买入 | 股票代码： | 002544 | | --- | --- | --- | --- | | 上次评级： | 买入 | 52 周最高价/最低价： | 26.17/15.6 | | 目标价格： | | 总市值(亿) | 158.70 | | 最新收盘价： | 23.32 | 自由流通市值(亿) | 158.27 | | | | 自由流通股数(百万) | 678.70 | 事件概述: 据央视新闻，5月 14 日 12 时 12分，太空计算卫星星座搭载长征二号丁运载火箭在酒泉卫星发射中心 成功发射，标志着我国首个整轨互联的太空计算星座正式进入组网阶段，拉开了中国"太空计算"时代 的序幕，太空中数据处理从天感地算，跨越到天感天算、天地协同的新阶段。 分析判断: ► 核心观点："三体计算星座"计划构建超 2800 颗计算卫星的天基智能计算基础设施，实现"天数地 ...

金融数据情况 - 4月新增社融11591亿元，同比多增12249亿元，但低于市场预期12638亿元；金融机构口径新增人民币贷款2800亿元，同比少增4500亿元，低于市场预期7644亿元[1] 新增社融不及预期原因 - 3月新增社融、贷款高增，超越预期幅度均超7000亿元，短期透支4月需求；4月新增实体贷款仅884亿元，同比少增2465亿元，非标规模同比少增310亿元[1][2] 信贷结构特征 - 4月金融机构口径新增贷款高于社融口径1684亿元，新增非银贷款1634亿元，新增贴现票据融资8341亿元，银行或用票据冲量，信贷需求弱[2] 居民信贷需求 - 4月居民新增贷款-5216亿元，刷新近十年同期低点，短贷、中长贷分别下降4019、1231亿元；1 - 4月累计新增居民贷款5185亿元，为近十年新低[3] 企业信贷需求 - 3月企业部门新增贷款28400亿元，4月仅6100亿元，同比少增2500亿元；五因子综合融资指标4月读数5958亿元，同比下降276亿元，创2016年来新低[4][5] M2 - M1剪刀差 - 4月M1同比增1.5%，低于预期3.0%，M2同比增8.0%，高于预期7.5%，剪刀差扩大或与居民存款理财行为及低基数有关[7] 信贷需求对比 - 4月住户贷款减少与去年同期差别不大，居民杠杆率从61.9%降至61.5%；企业新增贷款低于去年同期，约60%置换债（1570亿）可解释中长期贷款降幅[8] 市场表现与展望 - 4月金融数据落地后，长端利率持平或小幅下行；若信贷需求不足持续，长端利率调整幅度不大；资金利率考验通过，10年、30年国债收益率或靠拢1.65%、1.85%[9] 风险提示 - 货币政策可能因国内经济放缓或海外政策变化超预期调整；流动性可能因国内经济数据超预期变化[10]

报告行业投资评级 - 推荐 [4] 报告的核心观点 - 2025Q1报告研究的具体公司生产经营和财务业绩表现良好，产量、收入、利润等指标显著增长，现金和营运资金状况改善，但也面临非现金费用和收购成本等因素影响 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 2025Q1生产经营情况 - 白银产量3,704,503盎司（115.22吨），环比增加57%，同比增加88% [1] - 黄金产量36,469盎司（1.13吨），环比减少8%，同比增加1% [1] - 白银当量（AgEq）产量为7,711,709万盎司（239.86吨），环比增加35%，同比增加49% [1] - 每盎司AgEq平均实现价格为32.50美元/盎司（7.63元/克），环比增长9%，同比增长37% [1] - 综合单位现金成本为13.68美元/AgEq（3.21元/克），环比减少1%，同比减少9% [1] - 单位总维持成本AISC为19.24美元/ AgEq（4.52元/克），环比减少5%，同比减少11% [1] 2025Q1财务业绩情况 - 收入为2.439亿美元，同比增长130%，环比增长42%，57%来自白银销售 [2] - 矿山运营净利大幅增加至6380万美元，环比增长32%，主要归功于Cerro Los Gatos银矿加入及其他矿场表现 [3] - 净利润为620万美元，2024Q1净亏损1360万美元，主要因矿山运营净利增加，但受非现金费用等因素部分抵消 [3][5] - 调整后净利润为2090万美元，较2024Q1增长213%，环比增长67% [5] - EBITDA达到创纪录的9,880万美元，与2024Q1相比大幅增加，环比增长59%，归因于矿山运营利润增长 [5] - 调整后EBITDA为1.097亿美元，与2024Q1相比大幅增长，环比增长69% [5] - 2025Q1末现金和限制性现金余额达4.626亿美元，较2024Q4末增长50%，营运资金达4.048亿美元，增长80% [6] - 未扣除营运资本变化和税费前的运营现金流达1.1亿美元，与2024Q1相比大幅增加 [6] - 资本支出总额为5100万美元，与2024Q1相比增长81%，环比增长41%，主要用于地下开发、勘探和PP&E [7] - 2025Q1按正常发行人出价回购注销部分普通股，还将向股东派发每股0.0045美元现金股息 [7]

报告公司投资评级 - 报告对奥普特的投资评级为“增持”[1] 报告的核心观点 - 奥普特2024年年报和2025年一季报显示Q1业绩符合预期成长边际加速扩张 机器视觉应用拓宽收入端有望向上 人员扩张使利润端短期承压 AI赋能产品升级且着手布局新领域 调整盈利预测后维持“增持”评级 [1][3][4][8] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司发布2024年报和2025年一季报 [2] 收入情况 - 2024年公司营收9.11亿元同比-3% Q4为1.78亿元同比+82% 3C业务收入5.85亿元同比+1% 锂电业务收入2.09亿元同比-20% 半导体和汽车业务分别实现收入5081和3210万元分别同比+44%和+90% [3] - 2025Q1公司营收2.68亿元同比+18% 预计3C业务复苏 半导体和汽车等行业国产替代加速 2025年拟收购泰莱自动化切入运动部件领域有望贡献收入增量 [3] 利润情况 - 2024年公司归母净利润和扣非归母净利润分别为1.36和1.16亿元同比-30%和-29% 销售净利率和扣非销售净利率分别为14.95%和12.73%分别同比-5.57和-4.49pct 销售毛利率为63.57%同比-0.66pct 期间费用率为51.57%同比+6.35pct [4] - 2025Q1公司归母净利润和扣非归母净利润分别0.58和0.54亿元分别同比+1%和+11% 销售净利率和扣非销售净利率分别为21.61%和20.35%分别同比-3.66和-1.22pct 销售毛利率为62.70%同比-4.12pct 期间费用率为39.22%同比-2.61pct [5] 行业与业务布局 - 2023年我国机器视觉市场规模185亿元同比+8% 2028年有望超395亿元 AI赋能产品升级 公司推出的产品降低AI项目实施门槛 产品与解决方案覆盖多领域 2024年实施规模以上项目数百项 [6][7] - 公司基于自身技术着手研发面向人形机器人等新型终端的视觉模组和解决方案 [7] 投资建议与盈利预测 - 调整2025 - 2026年营业收入预测分别为11.00和13.38亿元 预计2027年营业收入为16.06亿元 分别同比+21%、+22%和+20% 调整2025 - 2026年归母净利润预测分别为1.66和2.28亿元 预计2027年归母净利润为3.22亿元 分别同比+22%、+37%和+41% 调整2025 - 2026年EPS分别为1.36和1.86元 预计2027年EPS为2.63元 2025/5/13股价89.85元对应PE分别为66、48和34倍 维持“增持”评级 [8] 财务数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|944|911|1,100|1,338|1,606| |YoY（%）|-17.3%|-3.4%|20.7%|21.7%|20.0%| |归母净利润(百万元)|194|136|166|228|322| |YoY（%）|-40.4%|-29.7%|22.1%|36.8%|41.4%| |毛利率（%）|64.2%|63.6%|61.6%|60.5%|59.6%| |每股收益（元）|1.59|1.11|1.36|1.86|2.63| |ROE|6.7%|4.7%|5.4%|6.9%|8.9%| |市盈率|56.66|80.60|66.02|48.27|34.13|[10] 财务报表和主要财务比率 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表等多方面财务数据及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标 [12]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **指数效应分析模型** - **模型构建思路**：通过计算指数成份股调整前后股票的超额收益，评估指数效应的存在性和影响程度[20] - **模型具体构建过程**： 1. 以指数样本生效日为基准日（相对日期记作0） 2. 统计生效日前60个交易日至生效日后60个交易日内，每只股票对所属行业指数的累计超额收益 3. 对每次调整的调入/调出股票超额收益取均值，作为当次调整的指数效应 4. 对过去10年历次调整的指数效应再取均值，得到历史平均指数效应[20] - **模型评价**：指数效应在历史平均上存在，但具体到单次调整或子区间存在不确定性[21] 2. **中证A500指数选股模型** - **模型构建思路**：从各行业选取市值大、流动性好的500只证券，兼顾行业代表性与权重分布一致性[10] - **模型具体构建过程**： 1. 样本空间为中证全指指数样本 2. 筛选过去一年日均成交金额排名前90%的证券 3. 剔除中证ESG评价为C及以下的证券 4. 选取总市值排名前1500且属于沪/深股通的证券 5. 对主板证券要求所属三级行业自由流通市值占比≥2% 6. 优先选取三级行业自由流通市值最大或总市值前1%的证券 7. 按一级行业自由流通市值分布补充样本至500只[11] 3. **沪深300指数选股模型** - **模型构建思路**：从非ST股票中选取日均成交金额前50%且总市值前300名的股票[15] - **模型具体构建过程**： 1. 主板股票需上市满1个季度（市值前30名除外） 2. 科创板/创业板股票需上市满1年 3. 采用10%调整比例限制和20%缓冲区规则[15] 4. **中证500指数选股模型** - **模型构建思路**：剔除沪深300成份股后，选取剩余股票中市值大、流动性好的500只[17] - **模型具体构建过程**： 1. 剔除日均总市值前300名的股票 2. 按日均成交金额剔除后20% 3. 按日均总市值选取前500名 4. 采用10%调整比例限制和20%缓冲区规则[17] 模型的回测效果 1. **沪深300指数效应** - 调入股票：生效日前60日起跑赢行业指数，生效日后跑输[21] - 调出股票：生效日前60日起跑输，生效日后继续跑输约10天[21] - 历史平均超额收益区间： - 前60日至-30日：调入+1.38%，调出-0.84% - 生效日后30-60日：调入-2.13%，调出+1.53%[24][29] 2. **中证500指数效应** - 调出股票在生效日后15天内跑输幅度更显著[30] 3. **创业板指指数效应** - 调入股票超额收益在生效日前60天开始大幅上升[34] （注：报告中未明确量化因子构建内容，故未列出相关部分）