行情回顾 - 5月12 - 16日，万得全A收盘价5107.73，较5月9日涨0.72%，中证转债同期涨0.32%，偏股型转债估值回落[1][9] - 《中美日内瓦经贸会谈联合声明》发布后，指数交易利好落地，航运题材走强，万得海运指数和港口指数分别涨7.64%和4.62%[12][16] - 《推动公募基金高质量发展行动方案》发布后，“基金调仓”叙事下，银行和非银品种SW一级指数5月7日后分别涨5.51%和2.86%[21] 海外市场 - 5月12 - 16日，受中美贸易缓和影响，美股大幅上涨，纳斯达克、标普500、道琼斯工业指数分别涨7.15%、5.27%、3.41%，美债收益率上行，金价下跌4.7%至3187.2美元/盎司[2][35] 策略建议 - 后续指数定价或更偏基本面和扩内需政策，可采取防御姿态，红利是稳健配置方向；若波动率放大，可参与指数修复行情[3][44] - 结构行情关注消费和科技板块，消费板块拥挤度温和上升，科技行情偏中期维度[47][51] - 转债策略为逆向轮动+信用筛查，考虑负债端承受波动能力[54] 中观产业 - 出口运价指数显著回升，SCFI综合指数环比+10.0%，美西、美东航线集装箱运价指数环比分别+2.3%、5.3%[64][66] - 部分行业景气度下降，集成电路产量环比-41.5%，钢材产量环比-8.4%，黄金价格环比-4.7%[83] 转债观察 - 本周转债强势行业与正股错位，农牧、建材和家电转债涨幅领先，分别涨1.88%、1.55%和1.55%[96] - 5月12 - 16日，转债市场成交热度回升，全市场转债日均成交额由625.99亿元升至635.15亿元[107] 风险提示 - 全球经济下行超预期、权益市场风格加速轮动、转债市场规则超预期调整、海外通胀难缓解等风险[4][115]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [4] 报告的核心观点 - 雅鲁项目有望进入主体开发阶段，地基处理和民爆需求旺盛，推荐中岩大地，看好民爆领域未来发展，广东宏大、雪峰科技、易普力、高争民爆、国泰集团等标的受益 [6] - 碳纤维企业发布涨价函，新兴需求异军突起市场有望迎来新周期，推荐中复神鹰，吉林化纤等标的受益 [6] - 强经营韧性+高分红抵御行业下行，扩内需+促消费拉动消费建材需求，推荐东方雨虹、伟星新材、兔宝宝、三棵树、北新建材等，东鹏控股、箭牌家居等受益 [6] - 内循环投资预期变强，基建端推荐中国建筑、中国交建、四川路桥、上海建工、安徽建工等，水泥材料端推荐海螺水泥、华新水泥，上峰水泥、塔牌集团等受益；推荐中国巨石，2025年电子纱有望提供新增量 [6][7] - “一带一路”有望再迎催化，国际工程有望受益，推荐中国建筑、中国中冶、上海港湾、中工国际、中钢国际、中材国际、北方国际等国际工程公司 [9] - 国内船舶涂料取证新节点，工业涂料需求日渐旺盛，国产替代已成必然趋势，推荐麦加芯彩、松井股份 [9] 根据相关目录分别进行总结 一周市场涨跌及重点公告汇总 一周市场涨跌排行榜 - 本周沪深300周涨幅1.12%，建材指数周跌幅 -0.06%（跑输沪深300指数1.18pct），建筑指数周涨幅1.08%（跑输沪深300指数0.04pct） [13] - 建材板块中旗新材、赛特新材、中材科技涨幅居前，北京利尔、华立股份、凯伦股份跌幅靠前 [14] - 建筑板块中，浦东建设、奥雅股份、罗曼股份涨幅居前，豪尔赛、全筑股份、交建股份跌幅靠前 [15] 重点公告汇总 - 中国中冶4月份新签多份重大海外工程承包合同，总金额达192.9亿元，但较上年同期下降7.7% [17] - 陕建股份及其子公司于2025年4月中标多个重大项目，其中中标金额超过5亿元的三个项目均位于陕西省西安市 [19] - 东鹏控股将于2025年5月22日进行2024年年度权益分派的股权登记，5月23日为除权除息日，实际现金分红总额为2.81亿元 [19] - 山水比德将以资本公积金向全体股东每10股转增4股，股权登记日为2025年5月20日，除权除息日及新增股份起始交易日均为2025年5月21日 [19] - 腾达建设中标上海市轨道交通15号线南延伸工程土建5标（望园路站）工程，中标价5.2亿元，工期946日历天 [19] - 启迪设计计划于2025年5月23日向全体股东每10股派发现金股利1.50元（含税），股权登记日为5月22日 [20] - 中国巨石将于2025年5月20日进行2024年年度权益分派，A股股东每股可获派0.24元现金红利，现金红利于2025年5月21日发放 [20] - 苏交科将于2025年5月21日向全体股东按持股情况实行差异化税率的现金分红，每股派发0.07元人民币（含税） [20] - 坚朗五金将于2025年5月21日通过中国结算深圳分公司向A股股东派发现金红利，实际现金分红总额为0.69亿元 [20] - 西大门将于2025年5月19日对A股股东进行现金红利分配，每股派发0.25元 [21] 商品房周度成交数据跟踪 - 第20周（05/11 - 05/17）新房、二手房市场短期内整体景气度不高 [2][22] - 30城大中城市商品房交易数据：第20周新房成交面积178.02万㎡，同比 -12%，环比 +16.54%；累计交易面积3262.78万㎡，同比 -1%；成交套数16325套，同比 -10%，环比 +19%；累计交易289360套，同比 -4% [2][22] - 15城二手房交易数据：第20周成交面积196.52万㎡，同比 -17%，环比 +6%；累计交易3644.38万㎡，同比 +32% [2][22] 水泥：价格环比回落 - 本周全国水泥市场价格环比继续下行，跌幅为1.1%，回落区域以华北、华东和中南地区为主，上涨区域主要是辽宁和河南 [3][27] - 五月中旬，水泥需求环比略有恢复，但同比低了6 - 7个百分点，受市场需求较差和部分地区错峰生产未执行到位影响，价格继续回落 [3][27] - 全国水泥磨机开工负荷均值48.25%，较上周上升4.13个百分点，由降转升 [37] 华北：价格趋弱运行 - 京津唐水泥价格回落10 - 20元/吨，下游需求较弱，企业出货3 - 6成，大企业销量下滑，唐山部分企业错峰生产执行欠佳，库存上升 [41] - 石家庄和邯邢地区水泥价格推涨未落实，本周雨水多，下游需求环比下滑，企业出货4 - 7成，库存攀升，河南低价水泥进入量增加 [41] - 山西太原地区部分水泥企业价格下调20 - 30元/吨，市场需求疲软，企业发货3成左右，错峰生产效果不佳 [41] - 内蒙古呼和浩特地区水泥价格大幅下调30 - 40元/吨，区域内无新开项目，需求疲软，错峰生产执行欠佳，库存高位，包头低价水泥冲击 [42] 东北：价格小幅上涨 - 黑吉地区水泥价格上涨推进受阻，市场需求环比变化不大，企业发货3 - 4成，吉林四平涨价落实不到位，低价水泥冲击外围市场 [46] - 辽宁辽中地区水泥价格推涨40元/吨，实际执行20元/吨，企业5月21日起继续执行20天错峰生产，有再次推涨计划 [46] 华东：价格持续回落 - 江苏部分地区水泥价格弱稳或下调，市场需求清淡，外来低价水泥冲击，原计划错峰生产未执行，库存上升，后期价格预计继续回落 [48][49] - 浙江部分地区水泥价格下调，市场需求一般，企业发货不足7成，库存中高位，周边价格回落影响本地价格 [49] - 上海地区水泥价格下调10元/吨，受周边价格下调影响，为维护市场份额价格回落 [49] - 安徽部分地区水泥价格暂稳或下调，受周边低价水泥和农忙影响，需求一般，库存上升，后期价格有回落可能 [50] - 江西部分地区水泥价格趋弱或下调，市场资金紧张，重点工程项目少，需求不佳，库存高位，企业为提升销量降价 [50] - 福建部分地区水泥价格稳定或下调，市场需求无明显变化或受周边影响，部分企业有稳价或推涨计划 [51] - 山东部分地区水泥价格下调，市场需求一般，企业发货4 - 6成，熟料生产线复产销售压力增加，受周边低价水泥影响 [51] 中南：价格继续下调 - 广东珠三角及粤北地区水泥价格下调10 - 15元/吨，五一后雨水多，需求不稳定，广西水泥进入量增加，库存偏高，本周需求提升，企业发货6 - 8成 [55] - 广西部分地区水泥价格下调，市场需求环比变化不大或表现清淡，企业发货4 - 6成，为增加销量或刺激民用市场降价 [55] - 湖南部分地区水泥价格趋弱或稳定，新建工程项目少，需求欠佳，企业出货3 - 5成，库存偏高，价格有进一步回落可能 [56] - 湖北部分地区水泥价格趋弱或下调，受降雨和错峰生产未执行影响，库存高位，外来水泥有降价预期，企业出货5 - 6成 [56] - 河南各地区水泥企业公布高标号价格上调20元/吨，因错峰生产供给减少和前期价格降至较低水平，目前企业出货4 - 5成，库存高位，价格上调稳定情况待跟踪 [57] 西南：价格再现回落 - 四川部分地区水泥价格暂稳或下调，需求清淡或受重庆低价水泥影响，部分企业暗降，后期价格趋弱 [61] - 重庆部分地区水泥价格平稳或回落，市场资金紧张，需求无明显改善，企业出货5成左右，库存中等或偏上 [61] - 云南部分地区水泥价格下调，市场需求持续疲软，企业发货2 - 4成，受玉溪低价水泥影响，本地价格走低 [62] - 贵州部分地区水泥价格平稳，降雨减少但需求未明显提升，企业出货2 - 3成，库存中高位，主导企业推涨价格可能性较小 [62] 西北：价格大稳小动 - 陕西关中地区水泥价格暂稳，市场需求无起色，企业出货4 - 5成，部分企业库存高位，个别企业暗降，主导企业稳价 [66] - 陕西宝鸡地区水泥价格下调20 - 30元/吨，受周边价格下调带动，房地产不景气，无新基建项目，下游需求清淡，企业出货3成左右，库存高位 [66] - 甘肃部分地区水泥价格平稳，市场资金紧张，新开工程项目少，需求一般，企业出货4 - 8成，各企业已执行5月份错峰生产，后期库存压力缓解 [66] - 青海部分地区水泥价格平稳，有重点工程项目支撑的企业出货6 - 7成，其他企业出货2 - 3成，库存中至高位，部分企业计划6月份错峰生产 [67] - 新疆部分地区水泥价格平稳，重点工程项目启动，企业出货5 - 7成，库存高位或满库，6月1日起熟料生产线执行30天错峰生产 [67] 浮法玻璃：价格下跌，毛利持续下降 - 本周国内浮法玻璃均价1306.73元/吨，较上周下跌10.84元/吨，跌幅0.82%，环比跌幅略收窄 [71] - 截至本周四，全国浮法玻璃生产线共计286条，在产220条，日熔量共计156505吨，较上周持平，当前行业产能利用率80.08%，周内暂无产线变化 [71] - 不同燃料玻璃生产成本和毛利有变化，管道气燃料玻璃毛利亏损减少，华北动力煤和湖北石油焦为燃料玻璃毛利下降 [71] 光伏玻璃：整体成交一般，库存小幅增加 - 本周国内光伏玻璃市场整体交投淡稳，库存小幅增加 [77] - 2.0mm镀膜面板主流订单价格13.5元/平方米左右，环比下滑1.82%；3.2mm镀膜主流订单价格21.5元/平方米左右，环比下滑1.15%，均较上周由平稳转为下降 [77] - 近期国内外订单跟进有限，下游组件企业开工率持续下降，多数备货意愿不高，刚需采购为主，需求支撑不足 [77] 玻纤：粗纱市场价格基本稳定，电子纱市场报价暂稳 无碱粗纱市场 - 本周国内无碱粗纱市场报价主流走稳，个别厂实际成交灵活度增加，下游刚需提货为主 [85] - 截至5月15日，国内2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在3500 - 3800元/吨不等，低价成交占比增加，全国企业报价均价3735.25元/吨，较上一周均价持平，同比下跌3.30%，较上周同比降幅扩大1.96个百分点 [85] 电子纱市场 - 电子纱市场主流稳定，中下游刚需提货为主，主流产品G75各厂报价基本稳定，短期价格提涨动力有限，个别厂针对部分产品价格调涨 [93] - 现阶段下游CCL市场订单相对稳定，但后续新增订单量存较大不确定性，短期下游按需采购为主，月内价格大概率趋稳运行 [93] - 周内电子纱G75主流报价8800 - 9200元/吨不等，较上一周均价持平；7628电子布报价亦趋稳，当前报价3.8 - 4.4元/米不等，成交按量可谈 [93] 行业重点公司盈利和估值预测 - 报告给出建材和新材料、建筑重点公司2024A、2025E、2026E、2027E的盈利预测及PE(TTM)分位值等数据 [95][97]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [5] 报告的核心观点 - 中美关税谈判取得重大进展，后续保持谨慎乐观，此次协议释放中美阶段性缓和信号，关税“政策底牌”初步明晰，短期或缓解出口链压力并推动部分产业链修复，但后续协商不确定性仍存 [2][24] - 三大外卖平台被约谈，看好行业规范发展，竞争加剧和政策约束将倒逼平台聚焦服务体验优化与生态协同能力，推动行业健康度与规范度双升 [2][24] - 随着外部需求不确定性上升，扩大内需重要性愈发凸显，科技创新与自主可控将成为中长期发展的关键方向，维持对中国科技龙头的谨慎看好态度 [3][25] - 建议关注港股互联网龙头、游戏行业、电影及文旅产业的投资机会，受益标的包括腾讯、三七互娱等 [3][25] 根据相关目录分别进行总结 本周市场行情 - 2025年第19周（2025.5.12 - 2025.5.16），上证指数上涨0.76%，沪深300指数上涨1.12%，创业板指数上涨1.38%，恒生指数上涨2.09%，恒生互联网指数上涨2.1%，行业领先恒生指数0.01pct，SW传媒指数下跌0.77%，落后创业板指数2.14pct，在申万一级31个行业涨跌幅排名中位列第29位 [1][12] - 传媒子行业中互联网服务、广电和体育位列涨幅前三，分别上涨1.86%、0.37%和0.1% [1][12] - 本周传媒行业个股涨幅前5为*ST惠程、迅游科技、*ST天择、生意宝和游族网络；跌幅前5为完美世界、天娱数科、华策影视、宝通科技和掌趣科技 [17][19] - 港股传媒互联网企业中，网易上涨16.07%，心动公司上涨10.44%，百度上涨4.67%，腾讯上涨2.71%，京东上涨0.23%，阿里巴巴下跌0.16%，快手下跌2.21%，美团下跌6.81% [21] 行业新闻 宏观动态 - 中美经贸高层会谈于瑞士日内瓦达成实质性共识，双方宣布分阶段调整加征关税，美国暂停24%中国商品关税90天，保留剩余10%，并取消此前两项行政令对华关税；中国同步暂停24%美国商品关税，保留10%，取消非关税反制措施，两国同意建立常态化经贸磋商机制 [2][24][27] - 市场监管总局联合四部门约谈京东、美团、饿了么等外卖平台，要求严格落实主体责任，禁止“二选一”、大数据杀熟等不正当竞争行为，强化骑手权益保障与食品安全管理 [2][24][30] 游戏行业新闻 - 米哈游《崩坏：星穹铁道》2周年庆版本更新首日流水升至1周年庆以来最高值，再次登顶多市场iOS手游畅销榜，本期海外收入增长136%，重回出海手游收入增长榜冠军 [31][32] - Florere Game两款手游收入再度提升，挺进全球手游发行商收入榜TOP 30，并在中国手游发行商收入榜中排名第9位 [32] - 美国最高法院驳回Epic诉苹果垄断案双方上诉，维持加州法院裁决，苹果须允许开发者通过应用内链接引导用户使用第三方支付系统，佣金比例从30%降至27% [32] - 2025年4月中国手游发行商全球收入排行榜中，腾讯、点点互动、网易、米哈游和柠檬微趣分列前五，腾讯《王者荣耀》4月全球收入同比激增71%，点点互动凭借《Kingshot》收入跃升 [33][34] - 英伟达推出GeForce Game Ready 576.40版驱动，为《毁灭战士：黑暗时代》等15款游戏提供技术支持和DLSS支持 [34][35] - R星宣布GTA6推迟至明年5月26日发售，老作《GTA5》全球销量已达2.15亿套，过去三个月增加500万套 [39] 人工智能行业新闻 - 国产AI智能体平台Manus开放注册，注册用户获1000积分奖励，每天获300免费每日任务积分，支持多种付费订阅计划 [40] - 福布斯发布“2025中国人工智能科技企业TOP50”榜单，阿里云、百度智能云等企业上榜 [41] - 英伟达与沙特人工智能公司Humain达成芯片供应协议，将提供芯片用于建设数据中心 [43] - 我国成功发射“三体计算星座”，推动人工智能在太空领域的深度应用 [43][44] - 美国与阿联酋合作打造海外最大AI数据中心，规划占地面积10平方英里 [44] 影视及视频行业新闻 - 谷歌成立影视制作公司“100 Zeroes”，致力于传递积极的科技观感，未来计划融入前沿技术 [46] - 爱奇艺回应收集个人信息问题，称正积极整改，后续更新合规新版本应用 [46][48] 互联网行业新闻 - 阿里巴巴、京东和抖音商城为“618购物节”筹备促销活动，全面开启价格战，各平台推出不同优惠措施 [49][50] - 淘宝天猫与小红书达成战略合作，打造「红猫计划」，打通从种草到购买的全链路 [50][51] - 美团旗下外卖服务Keeta将引入巴西，计划5年内在巴西投入10亿美元 [51] - 拼多多旗下多多买菜快递代收业务定名为“拼多多驿站”，支持24小时自助取件和送货上门 [53] - 微软宣布裁减不到3%的员工，约6000人，裁员范围覆盖所有级别和地区 [54] - OpenAI架构重组方案获软银认可，其营利性部门将注册为“公益公司” [55] 文旅行业新闻 - “五一”假期全国文旅市场消费活力显著，国内出游3.14亿人次，同比增长6.4%，总花费达1802.69亿元，同比增长8.0%，夜游经济和音乐节表现突出，入境游订单同比激增130% [56] 子行业数据 电影行业 - 本周票房排名前三的电影为《水饺皇后》（票房3191.4万元，占比24.60%）、《猎金·游戏》（票房2785.6万元，占比21.5%）、《人生开门红》（票房1203.9万元，占比9.30%） [57][58] 游戏行业 - iOS游戏畅销榜排名前五为《王者荣耀》《和平精英》《金铲铲之战》《无尽冬日》和《火影忍者》 [59][61] - 安卓游戏热玩榜排名前五为《心动小镇》《我的休闲时光》《崩坏：星穹铁道》《鬼谷八荒》和《以闪亮之名》 [59][61] 影视剧集行业 - 综合播映指数来看，《折腰》《淮水竹亭》《蛮好的人生》分别位列播映指数榜第一、二、三位，艺恩播映指数分别为83.6、82.6和79.6 [64][65] 综艺及动漫 - 综合艺恩播映指数，综艺排名前三为《乘风2025》《哈哈哈哈哈第五季》《无限超越班第三季》 [66][67] - 动漫播放量排名前三为《沧元图》及同系列七部（播放量指数351.4）、《仙逆》（播放量指数239.6）、《吞噬星空》（播放量指数197.9） [67][68]

报告行业投资评级 - 推荐 [4] 报告的核心观点 - 2025Q1公司锡矿产量下降但财务表现良好，预计2025年锡金属价格上涨且产量和销量目标增长 [1][3][6] 根据相关目录分别进行总结 2025Q1产销情况 - 2025Q1锡矿产量3215吨，同比降40%、环比降24%，原因包括采矿活动不佳、天气影响、储量问题和非法采矿 [1] - 2025Q1陆上锡矿产量1598吨，同比降51%、环比增43%；海上锡矿产量1617吨，同比降23%、环比降48% [1] - 2025Q1锡金属产量3095吨，同比和环比均降31%；销售量2874吨，同比降18%、环比降29% [2] - 2025Q1锡金属平均销售价格每吨32495美元，较去年涨20% [2] - 2025Q1国内锡金属销售占比9%，出口占比91%，前六大出口目的国包括韩国、日本、新加坡等 [2] 2025Q1财务业绩 - 2025Q1营收2.10万亿印尼盾，较2024Q1增2.1%，与锡金属平均售价上涨一致 [3] - 营业成本从2024Q1的1.76万亿印尼盾降2.6%至2025Q1的1.72万亿印尼盾 [3] - 2025Q1营业利润1480亿印尼盾，高于2024Q1；EBITDA为3840亿印尼盾，比2024Q1增14% [3] - 2025Q1净利润1168.6亿印尼盾，达目标的120% [3] 资产负债情况 - 2025Q1资产价值从2024年底的12.80万亿印尼盾降2%至12.49万亿印尼盾 [5] - 负债状况为4.85万亿印尼盾，较2024年底的5.35万亿印尼盾降9% [5] - 股权头寸7.64万亿印尼盾，较2024年底的7.45万亿印尼盾增3%，与2025Q1利润持平 [5] - 财务比率表现良好，速动比率66.1%、流动比率238.7%、资产负债率38.8%、负债权益率63.5% [5] 2025年指引 - 预计2025年锡金属平均价格高于2024年，受电子设备等使用增加及数字化和人工智能发展影响 [6] - 2025年锡矿产量目标21500吨（同比增10.6%），锡金属产量目标21545吨（同比增13.9%），销售量目标19065吨（同比增8.9%） [6]

证券研究报告|行业研究周报 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2025 年 5 月 17 日 [Table_Title] 中美贸易战取得实质性进展，宏观情绪缓和，基 本金属整体受益 [Table_Title2] 有色-基本金属行业周报 [Table_Summary] 报告摘要: ►贵金属：中美关税下调，宏观情绪回暖，黄金本周 回调 本周 COMEX 黄金下跌 3.72%至 3,205.30 美元/盎司， COMEX 白银下跌 1.37%至 32.43 美元/盎司。SHFE 黄金下跌 4.64%至 751.80 元/克，SHFE 白银下跌 0.82%至 8,101.00 元/千 克。 本周金银比下跌 2.38%至 98.84。本周 SPDR 黄金 ETF 持 仓减少 617,575.37 金衡盎 司，SLV 白银 ETF 持仓 减少 1,591,307.50 盎司。 周二，美国 4 月 NFIB 小型企业信心指数 95.8，预期 94.3，前值 97.4。美国 4 月季调后 CPI 月率 0.2%，预期 0.30%，前值-0.10%。美国 4 月季调后核心 CPI 月率 0.2%，预 期 0.30% ...

全球市场表现 - 多数发达市场反弹，纳斯达克指数涨幅7.15%较大，日经225涨幅0.67%较小[8] - 多数新兴市场反弹，胡志明指数涨幅2.69%较大，马尼拉综指涨幅0.11%较小[9] 美股市场表现 - 标普500、纳斯达克、道琼斯工业指数涨幅分别为5.27%、7.15%、3.41%，细分行业全涨，信息技术涨幅8.14%大，医疗保健涨幅0.26%小[11] - TAMAMA科技指数市盈率32、费城半导体指数市盈率46、纳斯达克指数市盈率39.8，标普500席勒市盈率36.6，超跌反弹进入中段偏后，中期易回调[14][15] - 纳斯达克金龙指数涨4.56%，中概股前十个股信息技术和可选消费占比大，淘屏、新蛋、数海信息涨幅分别为66.59%、54.81%、30.53%[18][19] 港股市场表现 - 恒生、恒生中国企业、恒生香港中资企业指数涨幅分别为2.09%、1.92%、1.37%，恒生科技指数涨1.95%，细分行业多数上涨，金融涨幅3.77%最大，公用事业跌0.31%[21][23] - 恒生指数前十个股非必需性消费和金融占比大，比亚迪股份、创科实业、吉利汽车涨幅分别为12.2%、7.79%、7.52%[25] 海外经济数据 - 2025年4月美国CPI同比增速2.3%低于前值，核心CPI同比增速2.8%与前值持平[33] - 2025年一季度日本GDP环比增速 -0.2%低于前值，4月德国CPI同比增速2.1%低于前值[35] 风险提示 - 美联储货币政策超预期、经济增长不及预期、全球地缘政治风险加剧、全球黑天鹅事件[5]

882 证券研究报告|行业研究周报 [Table_Title] 中美日内瓦经贸会谈结果超预期,ON25Q1 销售 额创单季新高 [Table_Date] 2025 年 05 月 16 日 纺织服装行业周报 [Table_Title2] 20250512-20250516 [Table_Summary] ► 主要观点： 本周裕元集团发布25Q1季度报告，25Q1收入/归母净利 分别为20.29/0.76亿美元，同比增长1.3%/-24.2%，业绩低 于市场预期，净利下降主要由于各个制造厂区的产能负载不 均、生产效率欠佳，加上各地新增人力及薪资上涨，推高人 工成本。 本周安德玛发布 FY25 财报（截至 2025/3/31）业绩， FY25 收入为 52 亿美元，同比下降 9%，运营亏损为 1.85 亿 美元。除去公司诉讼和解费用、转型费用、重组费用和减值 费用，调整后经营利润为 1.98 亿美元，净亏损为 2.01 亿美 元，调整后净亏损 1.35 亿美元，业绩低于市场预期。全年 毛利率增长至 47.9%。主要得益于供应链优化，包括产品和 运输成本的下降、直销渠道折扣的减少，以及产品结构和汇 率的正面影响。FY ...

资金面走势 - 本周（5 月 12 - 16 日）资金面分两阶段，周初宽松，资金利率下探，后因多重回笼压力和投资者担忧，资金面收敛，16 日资金利率大幅抬升[1][10][11] - 资金面回到一季度紧张态势可能性不大，央行买债前，资金利率下行空间不大，1.5%左右或成常态[2][16] 公开市场操作 - 5 月 12 - 16 日，央行公开市场净回笼 4751 亿元，逆回购投放 4860 亿元、到期 8361 亿元，MLF 到期 1250 亿元[3][21] - 5 月 19 - 23 日，央行逆回购到期 4860 亿元，2M 和 3M 国库定存各投放 1200 亿元[3][21] 票据市场 - 截至 5 月 16 日，1M 转贴现票据利率从 1.19%升至 1.27%，3M 升 5bp 至 1.14%，6M 升 5bp 至 1.13%[4][27] - 5 月 12 - 16 日，大行净买票 968 亿元，5 月累计净买入 2588 亿元（2024 年 5 月累计净买入 2143 亿元）[4][27] 政府债 - 5 月 19 - 23 日，政府债计划发行量 7645 亿元，净缴款 3979 亿元，较前一周 7158 亿元回落[5][31] 同业存单 - 5 月 12 - 16 日，同业存单加权发行利率 1.64%，较前一周降 6bp，发行期限压缩[6][33][39] - 5 月 19 - 23 日，存单到期 7460 亿元，规模较前一周 5939 亿元提升，5 月到期规模近 2.5 万亿元，与 4 月持平[6][39] 风险提示 - 流动性或出现超预期变化，货币政策或出现超预期调整[6][52]

报告行业投资评级 - 推荐 [4] 报告的核心观点 - 2025年3月13日至4月期间生产中断，公司将2025年锡产量预期从2万吨下调至1.75万吨 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 2025Q1生产经营业绩 - 2025Q1矿石加工量为16.03万吨，环比减少31%，同比增长46.5%，环比减少因安全问题矿山于3月13日停止采矿和加工活动 [1] - 2025Q1加工矿石的锡品位环比提高18%，同比下降7.3%，达到3.55%，每日处理量环比减少，但以优化更高给矿品位维持选矿厂回收率 [1] - 2025财年矿山计划以3%平均矿石品位为目标，预计2025Q1品位表现将在本财年剩余时间内平均下降，本季度选矿厂整体回收率平均达75%，环比同比皆持平，高于73%的目标 [1] - 2025Q1锡产量为4270吨，环比减少18%，同比增长36% [1] - 2025Q1锡销量为3863吨，环比减少22%，同比减少6%，季度末公司加大销售和出口量，截至4月16日总计销售4581吨 [2] 2025Q1财务业绩 - 2025Q1锡平均实现价格为32507美元/吨，环比上涨7%，同比上涨21% [3] - 2025Q1单位锡AISC预计为16339美元/吨，环比上一季度高出9%，同比增长10.5%，主要受3月13日停产影响 [3] - 2025年第一季度EBITDA预计为6180万美元，比上一季度低19%，同比增长19% [3] - 截至4月17日，公司持有现金9900万美元，预计4月底前获3800万美元销售收入，期间未动用最高5000万美元的锡预付款安排 [3] - 公司同意续签5300万美元透支额度，需提供正式文件，续期12个月，需提供2800万美元国际银行担保或在5月31日前偿还2800万美元，若矿山停止运营，额度降至2500万美元，停止运营持续6个月需全额偿还 [3][5] - 2024财年最后一笔刚果民主共和国所得税3800万美元应于4月30日前缴纳 [5] - 因安全相关生产中断，董事会认为不在4月宣布2024财年末期股息是明智之举 [5] 运营重启情况更新 - 2025年4月15日至5月11日，公司旗下Bisie锡矿按目标加工回收率生产1290吨锡，生产通过处理原矿堆场恢复，先从Mpama North选矿厂开始，4月19日重启Mpama South选矿厂，4月最后一周开始地下矿石爆破和运输工作，矿山开发率按计划逐步提高 [6] - 自矿山重启以来，第一批有完整记录并获准出口的锡精矿于5月9日通过卡车出发 [6] 2025年指引 - 因2025年3月13日至4月期间生产中断，公司将2025年锡产量预期从20000吨下调至17500吨 [7]

报告核心观点 - 美股估值回到偏高位，科技股超跌反弹进入中段偏后，中期易回调，金融、消费、工业等行业短期反弹空间减少，中期有下跌空间；欧洲重要市场指数、多伦多 300、澳洲标普 200 反弹后易承压；日经 225 指数接近回调期；海外新兴市场指数易震荡；港股短期将进一步分化，部分资产易回调，部分领域有低吸机会 [1] 各部分总结 本周全球市场表现 - 多数发达市场反弹，纳斯达克指数涨幅 7.15%较大，日经 225 涨幅 0.67%较小 [9] - 多数新兴市场反弹，胡志明指数涨幅 2.69%较大，马尼拉综指涨幅 0.11%较小 [10] 美股市场近一周表现 美股大盘本周表现 - 标普 500、纳斯达克指数、道琼斯工业指数均上涨，涨幅分别为 5.27%、7.15%、3.41% [12] - 标普 500 细分行业全部上涨，信息技术涨幅 8.14%较大，医疗保健涨幅 0.26%较小 [12] - 标普 500 指数表现前十个股中可选消费行业占比大，富乐客、NRG 能源、科尔士百货涨幅前三，分别为 98.58%、33.41%、27.57% [16] - 美股估值明显上升，TAMAMA 科技指数市盈率 32 处偏高位，费城半导体指数市盈率 46 处高位，纳斯达克指数市盈率 39.8 临近偏高位；标普 500 席勒市盈率 36.6 大幅高于历史均值和中位数；科技股超跌反弹进入中段偏后，中期易回调，金融等行业短期反弹空间减少，中期有下跌空间，不同行业重要个股会单日回调 [15] 美国中概股本周表现 - 纳斯达克金龙指数上涨 4.56%，建议跟踪中概股政策发展 [21] - 美国中概股表现排名前十个股中信息技术和可选消费行业占比大，淘屏、新蛋、数海信息涨幅前三，分别为 66.59%、54.81%、30.53% [22] 港股市场近一周表现 本周港股大盘以及不同行业表现 - 恒生指数、恒生中国企业指数、恒生香港中资企业指数均上涨，涨幅分别为 2.09%、1.92%、1.37%，恒生科技指数上涨 1.95% [24] - 恒生细分行业多数上涨，金融业涨幅 3.77%最大，公用事业跌幅 0.31%最大 [26] - 港股上涨但交易日波动多，反弹后易分化，部分资产易回调，部分过热资产筹码松动，不建议无分化追高，部分领域有低吸机会 [36] 港股市场本周表现较好的个股 - 恒生指数表现排名前十个股中非必需性消费和金融业占比大，比亚迪股份、创科实业、吉利汽车涨幅前三，分别为 12.2%、7.79%、7.52% [28] - 恒生中国企业指数表现排名前十个股中金融业占比大，网易 - S、比亚迪股份、京东健康涨幅前三，分别为 16.07%、12.2%、9.77% [30] - 恒生香港中资企业指数表现排名前十个股中金融业和地产建筑业占比大，中国太平、招商局港口、中国光大控股涨幅前三，分别为 8.03%、6.18、3.52% [31] - 恒生科技指数表现排名前十个股中资讯科技业占比大，网易 - S、微盟集团、京东健康涨幅前三，分别为 16.07%、11.31%、9.77% [32] 本周重要海外经济数据 - 2025 年 4 月，美国 CPI 同比增速 2.3%低于前值 2.4%，核心 CPI 同比增速 2.8%与前值持平 [37] - 2025 年第一季度，日本 GDP 环比增速 - 0.2%低于前值 0.6%；4 月，德国 CPI 同比增速 2.1%低于前值 2.2% [39] - 2025 年 3 月，英国失业率 4.5%高于前值 4.4%；4 月，美国核心 PPI 同比增速 2.5%高于前值 2.3% [42]