纪要涉及的行业或者公司 * 公司：海康威视[1] 核心观点和论据 * **2025年全年业绩表现**：公司2025年营收925.18亿元，同比微增0.02%[1] 归母净利润141.88亿元，同比增长18.46%[1] 扣非归母净利润136.96亿元，同比增长15.92%[1] * **2025年第四季度业绩表现**：公司2025Q4营收267.60亿元，同比下降2.70%[2] 归母净利润48.69亿元，同比增长25.81%[2] 扣非归母净利润40.21亿元，同比增长9.74%[2] * **利润增长驱动因素**：利润增速亮眼主要系公司2025年坚定执行以利润为中心的经营导向[1] 持续推动组织变革和精细化管理[1] 加快数字化转型[1] * **单季度利润趋势**：单季度利润增速持续提升，Q4利润同比增长25.8%[1] * **现金流管理**：公司持续加强应收账款回款管理，经营性现金流显著增长[2] 其他重要内容 * **经营目标**：公司努力实现高质量、可持续的增长[1] * **运营保障**：经营性现金流增长为公司稳健运营和可持续发展提供了坚实保障[2]

行业与公司 * **行业**：石化化工行业，具体包括油气、炼油炼化、钾肥、磷化工、氟化工、MDI、可持续航空燃料(SAF)、电子树脂等细分领域 [1] * **涉及公司**：中国石油、中国海油、中国石化、荣盛石化、新凤鸣、桐昆股份、亚钾国际、川恒股份、云天化、兴发集团、巨化股份、三美股份、东岳集团、万华化学、嘉澳环保、卓越新能、圣泉集团 [2][5][6] 核心观点与论据 油气 * 全球降息周期开启，石油需求温和复苏 [1] * 供给端OPEC+暂停增产，考虑到OPEC+较高的财政平衡油价以及美国页岩油较高的新井成本，预计2026年布伦特油价中枢在**60-65美元/桶** [1] * 预计2026年天然气消费量将达到约**4500亿立方米**，2030-2040年国内消费峰值约为**6500-7000亿立方米** [1] 炼油炼化 * 原油价格稳定在中高水平，下游炼油、炼化利润修复，副产品硫磺提供较大利润增量 [2] * 叠加“反内卷”政策信号明确有力的推动，预计成品油及PX-PTA行业供给侧将得到有力优化 [2] 钾肥 * 全球钾肥行业寡头垄断，行业集中度较高，全球供需紧平衡，未来钾肥价格有望继续保持高位 [2] 磷化工 * 储能领域需求带动磷酸铁及磷矿石新增需求大幅增长，磷矿石价值重估，中长期磷矿石价格将维持高位 [2] 氟化工 * **制冷剂**：供给受配额限制，且集中度高，制冷剂价格脱离周期品定价，呈现超长景气周期价格上涨态势 [2] * **氟化液**：液冷方案可解决数算中心高能耗、高散热难题 [3] 浸没式及双相冷板式液冷可带动上游氟化液及制冷剂需求快速增长 [4] * **PVDF**：储能需求推动PVDF氟供需关系持续优化 [5] MDI&TDI * 美国降息周期拉动海外MDI需求，同时海外装置供给受限叠加关税影响，抬高全球MDI贸易成本，原材料成本下降产品利润持续修复 [5] 可持续航空燃料(SAF) * 绿色低碳背景下，**2025年欧洲强制添加2%比例SAF**有望推动生物航煤产品价格上行，同时未来全球其他国家及区域有望推动本地区相关生物航煤添加政策，SAF长期需求有望持续高速度增长 [5] 电子树脂 * 电子树脂是覆铜板制作材料中唯一具有可设计性的有机物，是提高覆铜板性能的关键 [6] * 目前AI服务器及部分普通服务器中需要用到**M6级别以上覆铜板**，极大带动以PPO及ODV为代表的高端电子树脂的消费量 [6] 其他重要内容 * 建议关注液冷氟化液在液冷领域应用进展 [4]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：低空经济、卫星应用（空天地一体化）、商业航天、无人机监管、通航飞行服务 [1][2][3] * 公司：苏州规划（上市公司）、东进航科（拟收购标的） [1][2] 核心观点和论据 * **看好收购推进与协同效应**：判断交易所问询函延期回复是因材料不齐等程序性因素，收购本身无问题，看好收购顺利推进及双方强强联合发展空天地一体化业务 [1][2] * **标的公司（东进航科）技术实力与市场地位突出**： * 在低空空域管理改革试点中是唯一既承担系统建设又提供通航飞行服务运营的企业 [3] * 空域规划与无人机平台业内领先，承建了深圳空域规划与评估工作，解决了空域规划中的突出问题，构建了全流程作业体系 [1][3] * 其建立的无人机综合监管平台在海南省、重庆市等地成为地方管理范本 [3] * **标的公司业务布局具有前瞻性**：布局卫星应用领域，与中国星网等合作空天大数据低空卫星应用，并深耕海南市场与当地航空航天产业建立深度合作 [3] * **业绩承诺与回购提供安全边际**： * 东进航科承诺2026-2028年净利润分别不低于1500万元、2500万元、3500万元，三年合计7500万元 [4] * 苏州规划已实施股份回购金额2195万元，回购均价20.25元/股 [4] * 结合当前28亿市值，认为回购及业绩承诺构筑了良好的安全边际 [4] * **提示关注公司底部成长机会**：认为苏州规划是板块低位的稀缺标的，提示关注其投资机会 [1][2] 其他重要内容 * **收购进展**：截至2025年12月，深交所已受理公司发行股份购买资产并募集配套资金的申请文件 [4] * **后续关注点**：需关注公司在商业航天业务的拓展情况 [4]

纪要涉及的行业或公司 * 全球股票市场 特别是欧美及日本股市[1] * 美国与欧洲的贸易关系[1] * 日本国债市场[2] 核心观点和论据 * **全球市场出现剧烈动荡** 欧美股市全线下挫 主要股指跌幅超过1%[1] * **市场动荡由两大“黑天鹅”事件引发** * **美欧贸易战升级风险** 美国与欧洲因格陵兰岛控制问题对峙 且双方均无让步迹象 引发市场对传统盟友间爆发贸易对抗的担忧[1] * **日本财政恶化担忧** 投资者对日本首相候选人提出的“下调食品税”主张投反对票 引发对日本财政状况的担忧[2] * **具体市场表现数据** * **美国股市** 道指期货暴跌约800点 纳斯达克指数期货暴跌2%[1] * **欧洲股市** 主要股指均跌超1%[1] * **日本债市** 日本40年期国债收益率自2007年以来首次触及4%[2] 其他重要内容 * 市场波动因特朗普强硬推动接管格陵兰岛而加剧[1] * 日本国债收益率跳涨的直接原因是投资者对特定政策主张的反应[2]

【天风医药】昭衍新药2025业绩预告点评：需求复苏，生物资产助力利润大幅增长 2026年1月20日，昭衍新药发布2025年业绩预告，公司预期2025年实现营业收入约15.73亿元到17.38亿元，同比减 少约 13.9%到 22.1%。 归母净利润2.33亿元到3.49亿元，同比增加约214.0%到371.0%。 扣非净利润约2.46亿-3.70亿元，同比增加约945.2% 事件： 归母净利润2.33亿元到3.49亿元，同比增加约214.0%到371.0%。 扣非净利润约2.46亿-3.70亿元，同比增加约945.2%到1，467.7%。 生物资产贡献业绩，实验室服务短期承压 2025年生物资产公允价值变动贡献的净利润约4.52元到4.99亿元，同比大幅扭亏。 生物资产市场价格上涨叠加自身自然生长增值，双重因素驱动其公允价值正向变动，为公司业绩做出积极贡献。 实验室服务及其他业务净利润约-2.06到-1.30亿元，同比转负，主要受前期行业竞争剧烈的滞后影响。 昭衍新药作为国内安评龙头，得益于存量订单消化、新增研发需求向临床CRO传导及公司稀缺的实验猴一体化资 源，公司业绩有望迎来进一步释放。 【天风医药】昭衍 ...

纪要涉及的行业或公司 * 公司为三七互娱（002555.SZ），主营业务为网络游戏[1] * 行业涉及移动游戏、小游戏、AI技术应用[1][2][3] 核心观点与论据 **新游戏上线表现优秀** * 小游戏新品《生存33天》于11月20日上线，上线后迅速登上微信小游戏畅销榜前三十，12月13日进入前十，16-20日稳定在第五名，近期多日排名第一[1] * 公司旗下小游戏《英雄没有闪》、《寻道大千》分别排名微信小游戏畅销榜第26、12名[1] * 游戏《RO》已于1月15日上线港澳台，取得免费榜第一、畅销榜前二的成绩[1] * 代理斗罗IP产品《斗罗大陆：零》有望于一季度上线[1] **研运一体与全球化布局优势显著** * 公司充分发挥“研运一体”优势，构建了完整的小游戏生态体系[2] * 标杆产品《Puzzles & Survival》凭借创新的“三消+SLG”玩法融合和精准的区域化运营策略，长期稳居欧美等主流市场畅销榜前列[2] * 通过“自研+代理”双轮驱动，公司建立了覆盖SLG、MMO、卡牌、模拟经营等多品类的出海产品矩阵[2] * 公司持续布局SLG等热门品类，截至2025年上半年储备10款SLG产品[2] **财务表现与股东回报** * 公司2025年第三季度归母净利润同比大幅增长49.24%[2] * 2024年累计分红与回购金额达23亿元[3] * 2025年延续季度分红规划，前三季度已实施分红约13.86亿元，分红率约59%[3] **积极布局AI技术** * 公司以自研游戏行业大模型“小七”为核心，构建了覆盖研发、运营、发行全链路的AI应用体系[3] * 目前AI在2D美术、3D建模、多语言翻译等领域的辅助占比均已超过30%，部分环节甚至达到80%以上[3] * 公司投资了智谱华章、百川智能、月之暗面等AI大模型公司，积极布局AI产业链[3] 其他重要内容 * 公司游戏产品周期管理及销售费用优化成效显现，助力利润增长[2] * 公司针对不同区域市场实施差异化运营策略[2] * 储备的SLG产品涵盖写实三国、东方玄幻等多元类型[2]

折扣零售：国内当前处于零售变革的初期，#重申高度重视折扣零售的投资机会，万辰集团为折扣零售最纯正的标 的，#鸣鸣很忙上市后预计两者相互验证有望提升板块估值，有望开启新一轮趋势性的机会。 奶茶赛道：性价比业态的产业势能强，竞争优势有望不断外溢，比如蜜雪冰城农村包围城市的渠道路径，早期供 应链优势不明显的阶段不好扩张一二线城市，但是目前蜜雪5w+门店背后对应的供应链优势足以让其在一线城市 渗透率不断提升。 #性价比业态背后所对应的供应链竞争优势会不断外溢，建议重点关注蜜雪集团等的投资机会。 #20260120仍持续看好万辰集团，鸣鸣很忙上市有催化 折扣零售：国内当前处于零售变革的初期，#重申高度重视折扣零售的投资机会，万辰集团为折扣零售最纯正的标 的，#鸣鸣很忙上市后预计两者相互验证有望提升板块估值，有望开启新一轮趋势性的机会。 奶茶赛道：性价比业态的产业势能强，竞争优势有望不断外溢，比如蜜雪冰城农村包围城市的渠道路径，早期供 应链优势不明显的阶段不好扩张一二线城市，但是目前蜜雪 #20260120仍持续看好万辰集团，鸣鸣很忙上市有催化 ...

纪要涉及的行业或公司 * **公司**：TCL电子（控股方）、索尼（合资方）[1] * **行业**：家电行业（电视）[1] 核心观点和论据 * **合资公司概况**：TCL电子与索尼拟成立合资公司经营索尼品牌电视业务，TCL电子控股51%，索尼持股49%[1] * **运营时间线**：计划在2026年3月底前签订协议，新公司于2027年4月正式运营[1] * **业务整合**：2026-2027年间，索尼将把电视相关业务（包含工厂、物流、售后等部门）剥离至合资公司，合资公司继续使用“Sony”和“BRAVIA”品牌运营[1] * **索尼的动因**：索尼电视业务持续走弱，全球市场份额从2015年的6%下降至2025年的3.7%[1]；通过成立合资公司交由TCL管理，旨在激活电视部门、保留品牌并分享一半的财务利润[1] * **TCL的获益**： * 直接获得全球高端电视品牌运营权[2] * 可吸收索尼在画质、音质方面的较强技术能力[2] * 整合索尼数百万台规模后，TCL有望超越三星成为全球第一大电视企业[2] * **行业意义**：此次合作意味着中资电视品牌在全球化与高端化进程中更进一步，中资替代韩系品牌成为行业大势所趋[2] 其他重要内容 * **风险提示**：当前仅为初步签订协议，合作仍存在不确定性[3]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：鸿路钢构 [1] * 行业：钢结构制造与建筑行业 [1] 核心观点与论据 * **公司经营出现向上拐点**：2025年第四季度产量创历史单季新高，达到141.1万吨，月均47万吨，同比增长11.9%，增速较第三季度提升3个百分点 [1] * **产量逆势提速的原因**：1) 焊接机器人效益开始显现 [1] 2) 深挖制造业细分景气市场（如电池、造船、新能源汽车），获得较多签单 [1] 3) 市场对公司质量、工期优势的认可度提升，市场集中度向公司集中 [1] * **智能化改造提升竞争力**：截至2025年9月，公司十大生产基地已投入使用近2500台轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站 [2] 智能化改造有望提升产品质量、降低生产成本、提升产能利用率 [2] 若按三班倒计算，最大可实现300%产能利用率，对应年产能约1500万吨 [2] * **机器人业务成为新增长点**：机器人除自用外，公司积极推动外售，并已成功开拓越南客户 [2] 参考埃斯顿数据，预估该业务毛利率有望达到30%-40% [2] 若销售渠道持续打开，机器人销售有望成为公司成长新动能 [3] * **2026年业绩增长驱动力明确**：1) 机器人降本增产效益继续显现，产量有望在2025年第四季度基础上继续提速 [3] 2) 取得系列国际资质认证（美标、欧标、英标等），驱动钢结构件直接出口海外，海外签单提速 [3] 3) 依托客户优势，享受储能、造船、新能源汽车等高景气细分市场贝塔，驱动订单增长 [3] 4) 依托质量、价格、工期优势持续提升市占率 [3] 5) 钢价低位徘徊，高价库存钢预计已较少，钢价对毛利率的压制解除，增强业绩弹性 [3] * **2026年业绩与市值预测**：预测2026年公司钢结构产量增长30%至650万吨，扣非吨净利130元/吨，对应归母净利润8.5亿元 [3] 考虑到近两年每年7亿元的研发费用及较多智能化改造成本为非常态，将部分费用加回后，2026年还原业绩约为13亿元 [3] 按15倍市盈率测算，目标市值约200亿元，较当前有34%上升空间 [3] 若考虑未来提价、降本增产的利润弹性及机器人业务估值，市值空间有望进一步打开 [4] 其他重要内容 * **机器人技术覆盖全面**：公司机器人产品已完整覆盖切割、焊接、喷涂等核心环节 [1] * **风险提示**：产能释放不及预期，机器人效益不及预期，行业需求下滑，钢价下行等 [4]

涉及的行业或公司 * 公司：菜百股份 [1][3] * 行业：黄金珠宝零售行业 [1] 核心观点和论据 * **25Q4业绩预期强劲**：预计金条销售增长可能翻倍上下、首饰销售延续双位数增长，预计利润增速创季度新高（估计接近50%）[1] * **金条销售高景气**：11月金条税收新政后，由于公司门店系直营且是上交所会员单位，金条税率较同行低7%左右，价格优势显著，11月之后金条销售非常好 [1][3] * **首饰金销售趋势改善**：自25Q1末开始首饰金销售趋势改善，在金价稳定阶段销量更好 [1] * **消费者适应高金价**：现阶段消费者逐步适应高金价 [2] * **业务存在协同效应**：菜百金条销售对首饰金有一定的连带效应 [3] * **26年展望稳健**：预计26年若金条价格优势仍在，销售将延续增长（但需注意金价回调风险），首饰金延续稳健增长，计划新增10家左右门店（以北京为主），业绩预期双位数增长 [3] * **投资建议积极**：公司深耕京津冀金饰市场，投资金价格优势显著高于同行，Q4销售翻倍超预期，看好优势延续在高加价下释放更大成长性，预计25-27年归母净利润9/10/11亿元，对应PE 15/14/13X，维持"买入"评级 [3][4][5] 其他重要内容 * **客流促进措施**：12月通过积分回报活动带来客流 [1] * **销售与金价关系**：金价急涨阶段投资金趋势更强，金价稳定阶段首饰金销量更好 [1]