证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2025 05 08 年 月 日 阳光电源（300274.SZ） 光储龙头地位稳固，储能系统营收、盈利能力稳步提升 事件：公司发布 2024 年报及 2025 年一季报。公司 2024 年实现营收 778.57 亿元，同增 7.76%；归母净利润 110.36 亿元，同增 16.92%；扣 非归母净利润 106.93 亿元，同增 16.03%。2024 年资产减值损失 7.8 亿 元，主要系计提存货跌价准备 6.9 亿元，包括新能源对暂未开工电站项目 的前期投入，以及库存材料计提减值等。24Q4 单季：营收 279.11 亿元， 同增 8.03%；归母净利润 34.37 亿元，同增 55.05%；扣非归母净利润 33.12 亿元，同增 54.75%。25Q1 单季：公司实现营收 190.36 亿元，同 增 50.92%；归母净利润 38.26 亿元，同增 82.52%；扣非归母净利润 36.76 亿元，同增 76.46%。 海外营收占比约 47%，储能系统营收、盈利能力均稳步提升。2024 年 公司 25Q1 净利率同环比提升。 投资建议：维持" 增持 ...

报告公司投资评级 - 行业为环保/环境治理，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报及2025年一季报，2024年营收56.67亿元同比增6.46%，归母净利润2.80亿元同比降16.99%；2025Q1营收12.06亿元同比降3.64%，归母净利润1.06亿元同比降47.63% [1] - 环保业务平稳发展，运营能力持续提升，海内外垃圾焚烧发电项目运营稳定高效，垃圾处理能力显著提升，供汽供热业务成盈利重要补充，项目收入结构持续优化 [2] - 风光储氢氨醇新型能源业务生态加速构建，公司在多地签约新型能源合作项目，未来有望开辟第二增长曲线 [3] - 考虑新型能源业务仍在开拓期，调整盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.95、3.30、3.42亿元，同比分别增长5.47%、11.87%、3.47%，对应PE分别为37.52、33.54、32.41倍，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,323.63|5,667.34|5,786.89|6,024.67|6,457.18| |增长率(%)|-20.62|6.46|2.11|4.11|7.18| |EBITDA(百万元)|1,551.07|1,846.18|1,879.04|2,048.92|2,212.75| |归属母公司净利润(百万元)|337.30|279.98|295.29|330.35|341.80| |增长率(%)|173.15|-16.99|5.47|11.87|3.47| |EPS(元/股)|0.13|0.11|0.12|0.13|0.14| |市盈率(P/E)|32.85|39.57|37.52|33.54|32.41| |市净率(P/B)|1.04|1.03|0.13|0.12|0.12| |市销率(P/S)|2.08|1.95|0.27|0.26|0.24| |EV/EBITDA|2.91|3.44|1.79|2.65|1.98| [4] 基本数据 - A股总股本2,500.78百万股，流通A股股本2,425.79百万股，A股总市值11,078.47百万元，流通A股市值10,746.27百万元 [5] - 每股净资产4.36元，资产负债率63.58%，一年内最高/最低股价为5.83/3.95元 [5] 财务预测摘要 资产负债表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|1,379.39|1,444.23|3,637.46|2,409.87|2,845.80| |应收票据及应收账款|2,519.27|2,367.40|1,027.05|3,298.86|1,650.16| |预付账款|215.06|204.31|219.70|226.23|249.45| |存货|315.09|279.12|268.69|409.87|310.34| |其他|855.09|780.83|903.24|914.24|1,006.51| |流动资产合计|5,283.90|5,075.88|6,056.14|7,259.07|6,062.25| |长期股权投资|242.47|231.96|231.96|231.96|231.96| |固定资产|2,691.23|2,643.55|4,311.02|5,912.80|7,499.93| |在建工程|1,625.71|2,369.31|1,934.66|1,967.33|2,055.45| |无形资产|13,939.30|14,881.38|14,285.36|13,689.35|13,093.34| |其他|4,247.71|3,687.97|3,879.29|4,083.44|4,301.20| |非流动资产合计|22,746.42|23,814.16|24,642.29|25,884.87|27,181.88| |资产总计|28,112.15|29,320.01|30,698.43|33,143.94|33,244.13| |短期借款|2,442.62|2,828.90|2,800.00|3,204.04|3,000.00| |应付票据及应付账款|2,870.49|2,664.97|2,673.41|3,241.90|2,951.49| |其他|2,628.16|2,992.64|2,893.30|3,182.73|3,402.14| |流动负债合计|7,941.27|8,486.52|8,366.70|9,628.68|9,353.63| |长期借款|4,325.26|5,075.30|4,544.10|5,042.49|4,700.00| |应付债券|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|4,928.43|4,813.66|5,113.83|5,432.72|5,771.49| |非流动负债合计|9,253.69|9,888.96|9,657.93|10,475.21|10,471.49| |负债合计|17,275.60|18,387.45|18,024.63|20,103.88|19,825.12| |少数股东权益|185.61|178.73|210.83|246.73|283.88| |股本|356.18|356.18|356.18|356.18|356.18| |资本公积|8,178.91|8,063.30|8,063.30|8,063.30|8,063.30| |留存收益|3,518.37|3,748.20|4,043.49|4,373.84|4,715.64| |其他| - 1,402.51| - 1,413.86|0.00|0.00|0.00| |股东权益合计|10,836.56|10,932.56|12,673.80|13,040.06|13,419.01| |负债和股东权益总计|28,112.15|29,320.01|30,698.43|33,143.94|33,244.13| [9] 利润表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|5,323.63|5,667.34|5,786.89|6,024.67|6,457.18| |营业成本|3,854.06|4,004.72|4,073.47|4,212.20|4,534.97| |营业税金及附加|49.49|51.88|52.97|55.15|59.11| |销售费用|52.10|47.21|48.21|50.19|53.79| |管理费用|540.95|499.40|509.94|530.89|569.00| |研发费用|71.73|94.95|96.95|100.93|108.18| |财务费用|358.87|479.21|446.45|449.44|472.12| |资产/信用减值损失| - 47.44| - 134.20| - 85.43| - 89.02| - 102.88| |公允价值变动收益| - 0.65|6.57|0.00|0.00|0.00| |投资净收益| - 0.36|0.42|0.03|0.03|0.16| |其他|17.66|128.61|0.00|0.00|0.00| |营业利润|427.21|488.57|473.50|536.88|557.28| |营业外收入|2.57|0.67|12.84|5.36|6.29| |营业外支出|9.45|28.97|18.65|19.02|22.21| |利润总额|420.34|460.27|467.69|523.22|541.36| |所得税|35.99|149.86|140.31|156.97|162.41| |净利润|384.34|310.41|327.38|366.26|378.95| |少数股东损益|47.05|30.43|32.09|35.90|37.15| |归属于母公司净利润|337.30|279.98|295.29|330.35|341.80| |每股收益（元）|0.13|0.11|0.12|0.13|0.14| [9][10] 现金流量表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营运资金变动| - 612.98| - 490.60|1,554.03| - 1,558.61|1,575.69| |长期投资| - 4.19| - 10.52|0.00|0.00|0.00| |股权融资| - 27.67| - 126.96|1,413.86|0.00|0.00| |净利润|384.34|310.41|295.29|330.35|341.80| |折旧摊销|727.60|759.61|863.20|961.56|1,064.33| |财务费用|358.18|492.57|446.45|449.44|472.12| |投资损失|0.36| - 0.42| - 0.03| - 0.03| - 0.16| |营运资金变动| - 612.98| - 490.60|1,554.03| - 1,558.61|1,575.69| |其它| - 376.68| - 416.25|32.09|35.90|37.15| |经营活动现金流|480.81|655.32|3,191.04|218.61|3,490.94| |资本支出|2,147.72|2,484.69|1,199.83|1,681.11|1,804.80| |长期投资| - 4.19| - 10.52|0.00|0.00|0.00| |其他| - 4,321.43| - 3,769.50| - 2,699.80| - 3,681.08| - 3,948.22| |投资活动现金流| - 2,177.91| - 1,295.33| - 1,499.97| - 1,999.97| - 2,143.42| |债权融资|260.70|890.78| - 911.70|553.76| - 911.59| |股权融资| - 27.67| - 126.96|1,413.86|0.00|0.00| |其他|1,092.76| - 185.45|0.00|0.00|0.00| |筹资活动现金流|1,325.79|578.37|502.16|553.76| - 911.59| |汇率变动影响|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |现金净增加额| - 371.31| - 61.63|2,193.23| - 1,227.60|435.93

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 公司2025Q1营收和归母净利润同比增长，销量稳健增长但吨价略承压，吨酒成本环比改善且销售费用率下降，长期看好公司品牌调性提炼和资产沉淀，维持“买入”评级 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027年营业总收入分别为148.15亿、146.45亿、148.89亿、154.65亿、160.81亿元，增长率分别为5.5%、 - 1.1%、1.7%、3.9%、4.0% [3] - 归属母公司净利润分别为13.37亿、11.15亿、12.61亿、13.18亿、13.97亿元，增长率分别为5.8%、 - 16.6%、13.2%、4.5%、6.0% [3] - 毛利率分别为49.1%、48.6%、48.1%、48.0%、48.2%；净资产收益率ROE分别为62.5%、94.0%、96.4%、91.5%、88.4% [3] - EPS（摊薄）分别为2.76元、2.30元、2.61元、2.72元、2.89元；市盈率P/E分别为20.83、24.98、22.07、21.12、19.93倍；市净率P/B分别为13.01、23.49、21.28、19.33、17.62倍 [3] 2025Q1经营情况 - 营收43.55亿元，同比+1.46%，销量同比+1.93%至88万千升，吨价同比 - 0.46%至4930元 [4] - 高档收入同比+1.21%至26.03亿元，收入占比同比 - 0.23pct至61.32%；主流收入同比+1.99%至15.5亿元，收入占比同比+0.14pct；经济收入同比+6.09%至9100万元 [4] - 西北区收入同比+1.57%至11.78亿元，中区收入同比+1.45%至18.35亿元，南区收入同比+1.83%至12.31亿元 [4] 成本与费用 - 2025Q1千升酒成本同比 - 1.45%至2543元，毛利率同比+0.52pct至48.42% [4] - 销售费用率同比 - 0.39pct至12.74%；管理费用率同比+0.27pct至3.41% [4] 盈利预测与投资评级 - 预计2025 - 2027年EPS分别为2.61元、2.72元、2.89元，对应2025年5月7日收盘价（57.52元/股）市盈率22、21、20倍，维持“买入”评级 [4]

证券研究报告：美容护理 | 公司点评报告 股票投资评级 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 | 最新收盘价（元） | 24.10 | | --- | --- | | 总股本/流通股本（亿股）6.72 | / 6.72 | | 总市值/流通市值（亿元）162 | / 162 | | 52 周内最高/最低价 | 24.10 / 13.97 | | 资产负债率(%) | 32.7% | | 市盈率 | -19.44 | | 第一大股东 | 上海家化(集团)有限公 | | 司 | | 发布时间：2025-05-08 个护稳健，美妆海外承压。24 年分品来看：1）个护业务实现收 入 23.8 亿元，同比-3.42%，毛利率 63.59%，同比+2.6pct，六神升级 驱蚊蛋系列产品，整体表现稳健；2）美妆业务实现营收 10.5 亿元， 同比-29.81%，毛利率 69.67%，同比-2.7pct，主动去库及调整带动美 妆业务下降，玉泽将升级面霜与防晒产品，同时将推出械字号重组胶 原蛋白系列产品以及主打 17 型环肽的修护产品，丰富产品线；3）创 新业务实现营收 8.3 亿元，同比-19.38%，毛利率 40. ...

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 奥瑞金(002701) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱： jiangwenqiang@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 奥瑞金：并购先决条件均已达成，行 业格局有望稳步改善 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B 座 邮编：100031 [Table_Title] 奥瑞金：整合顺利落地，两片罐盈利拐点或将 近 [Table_ReportDate] 2025 年 05 月 08 日 [Table_S 事件：公司发布 ummary] 24&25Q1 业绩。公司 2024 年实现收入 136.73 亿元（同比 -1.2%），归母净利润 7.91 亿元（同比+2.1%）；单 24Q4 收入 28.16 亿元（同 比-10.2%），归母净利润 0.29 亿元（同比-56.8%）；25Q1 收入 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2025年4月29日公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年营收574.2亿元同比+11.2%，归母净利润76.1亿元同比+6.1%；2025Q1营收89.0亿元同比+14.8%，归母净利润6.8亿元同比+14.1% [4] - 2024年能源低碳板块收入高增，智能电网、数能融合、能源低碳、工业互联四大板块营收分别为284.7/123.6/121.9/28.7亿元，同比分别为+10.7%/+11.1%/+26.4%/-9.5% [4] - 2024年各版块盈利稳定，智能电网、数能融合、能源低碳、工业互联四大板块毛利率分别为29.5%、22.4%、23.0%、27.4%，同比分别+0.6/+0.03/-0.9/+0.9pct；2024年公司毛利率、净利率分别26.7%/14.2%，同比分别-0.1pct/-0.6pct [5] - 2024年网内业务稳定，网外和海外业务增长亮眼，电网行业营收392.1亿元同比+9.0%，其他行业营收181.2亿同比+16.4%，海外营收32.8亿元同比+135.1%，新签合同663.2亿元同比增长13.78% [5] - 预测公司2025 - 2027年营收分别为646.3/724.8/806.0亿元，归母净利润分别为83.4/94.3/105.8亿元，对应PE分别为21/19/17倍 [6] 公司基本情况 - 最新收盘价22.15元，总股本80.32亿股，流通股本79.96亿股，总市值1779亿元，流通市值1771亿元，周内最高/最低价27.90/21.86元，资产负债率43.1%，市盈率23.32，第一大股东为南瑞集团有限公司 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|57417|64628|72480|80601| |增长率(%)|11.15|12.56|12.15|11.20| |EBITDA（百万元）|10167.72|11553.61|12733.54|14047.42| |归属母公司净利润（百万元）|7610.12|8338.69|9426.49|10577.22| |增长率(%)|6.06|9.57|13.05|12.21| |EPS(元/股)|0.95|1.04|1.17|1.32| |市盈率（P/E）|23.38|21.34|18.87|16.82| |市净率（P/B）|3.61|3.39|3.16|2.94| |EV/EBITDA|19.11|14.37|12.68|11.14| [9] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|57417|64628|72480|80601|营业收入增长率|11.2%|12.6%|12.1%|11.2%| |营业成本|42111|47481|53281|59256|营业利润增长率|6.6%|9.8%|12.9%|12.3%| |税金及附加|435|453|514|576|归属于母公司净利润增长率|6.1%|9.6%|13.0%|12.2%| |销售费用|2261|2456|2718|2982|毛利率|26.7%|26.5%|26.5%|26.5%| |管理费用|1451|1616|1812|2015|净利率|13.3%|12.9%|13.0%|13.1%| |研发费用|3235|3425|3841|4272|ROE|15.5%|15.9%|16.8%|17.5%| |财务费用|-476|-212|-300|-415|ROIC|14.1%|15.3%|16.0%|16.5%| |资产减值损失|-58|-60|-65|-70|资产负债率|43.1%|43.9%|44.8%|45.4%| |营业利润|9106|10000|11289|12676|流动比率|1.92|1.93|1.95|1.97| |营业外收入|32|30|30|30|应收账款周转率|2.00|2.01|2.03|2.02| |营业外支出|9|10|10|10|存货周转率|3.99|4.01|4.06|4.04| |利润总额|9128|10020|11309|12696|总资产周转率|0.64|0.67|0.69|0.70| |所得税|982|1113|1241|1394|每股收益（元）|0.95|1.04|1.17|1.32| |净利润|8147|8907|10068|11302|每股净资产|6.13|6.53|7.00|7.53| |归母净利润|7610|8339|9426|10577|PE|23.38|21.34|18.87|16.82| |每股收益（元）|0.95|1.04|1.17|1.32|PB|3.61|3.39|3.16|2.94| |货币资金|9010|12409|16922|21893| | | | | | |交易性金融资产|15746|15746|15746|15746| | | | | | |应收票据及应收账款|30960|33666|37997|42248| | | | | | |预付款项|1566|1694|1924|2142| | | | | | |存货|11312|12342|13907|15419| | | | | | |流动资产合计|75300|84197|95272|106853| | | | | | |固定资产|8283|7372|6280|5071| | | | | | |在建工程|1039|683|470|342| | | | | | |无形资产|1614|1605|1586|1556| | | | | | |非流动资产合计|17405|16561|15235|13869| | | | | | |资产总计|92705|100757|110507|120723| | | | | | |短期借款|485|335|285|245| | | | | | |应付票据及应付账款|28860|32745|36813|40861| | | | | | |其他流动负债|9927|10434|11758|13010| | | | | | |流动负债合计|39273|43515|48857|54117| | | | | | |其他|697|690|685|684| | | | | | |非流动负债合计|697|690|685|684| | | | | | |负债合计|39969|44205|49542|54801| | | | | | |股本|8033|8032|8032|8032| | | | | | |资本公积金|7879|7879|7879|7879| | | | | | |未分配利润|32008|34099|36456|39101| | | | | | |少数股东权益|3511|4079|4721|5445| | | | | | |其他|1305|2464|3878|5464| | | | | | |所有者权益合计|52736|56553|60966|65922| | | | | | |负债和所有者权益总计|92705|100757|110507|120723| | | | | | |净利润|8147|8907|10068|11302| | | | | | |折旧和摊销|1741|1746|1725|1766| | | | | | |营运资本变动|1270|-1020|-1315|-1461| | | | | | |其他|-72|149|113|114| | | | | | |经营活动现金流净额|11086|9781|10591|11721| | | | | | |资本开支|-1827|-394|-373|-372| | | | | | |其他|-12614|-732|14|16| | | | | | |投资活动现金流净额|-14441|-1127|-358|-356| | | | | | |股权融资|9|0|0|0| | | | | | |债务融资|193|-160|-55|-41| | | | | | |其他|-6143|-5101|-5665|-6354| | | | | | |筹资活动现金流净额|-5940|-5261|-5720|-6395| | | | | | |现金及现金等价物净增加额|-9261|3399|4513|4970| | | | | | [10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予宏华数科“买入 - A”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 下游小单快反趋势下数码印花渗透率提升，数码喷印进入快速规模化替代阶段，规模经济使成本下降，促进数码印花工艺替代传统印花工艺；公司“设备 + 耗材”一体化商业模式驱动成长，扩产项目落地将增强全产业链产能支撑与资源整合能力；募投项目建成投产将扩大产能，为业务扩张和盈利能力提升提供基础；预计公司 2025 - 2027 年归母公司净利润 5.5/7.0/8.7 亿元，同比增长 32.2%/28.5%/23.5%，EPS 为 3.1/3.9/4.9 元，对应 5 月 7 日收盘价 65.35 元，PE 为 21/17/14 倍 [7] 事件描述 - 2024 年公司实现营业收入 17.90 亿元，同比增长 42.30%；归母净利润 4.14 亿元，同比增长 27.40%；扣非后归母净利润 3.92 亿元，同比增长 25.55%；2024Q4 实现营业收入 5.25 亿元，同比增长 39.82%；归母净利润 1.04 亿元，同比增长 21.54%；扣非后归母净利润 9325.14 万元，同比增长 15.65% [1] - 2025 年第一季度公司实现营业收入 4.78 亿元，同比增长 29.79%；归母净利润 1.08 亿元，同比增长 25.20%；扣非后归母净利润 1.02 亿元，同比增长 20.67% [2] 事件点评 - 2024 年下游行业需求提升，传统印染设备向数码喷印设备转型，公司订单和产品销量增长；公司贯彻“国内国际双循环”战略，巩固传统市场，开拓新兴市场；2024 年内销营收 8.50 亿元（yoy + 46.37%），外销营收 9.24 亿元（yoy + 37.60%）；2025 年巩固南亚、东南亚及欧洲传统市场，开拓南美、北美新市场，深化区域代理商合作 [3] - 2024 年公司深耕主业，强化“设备 + 耗材”一体化模式，重点项目建设推进，产能布局完善；数码喷印设备营收 9.05 亿元（yoy + 47.84%），IPO 募投项目基本达产；墨水营收 5.18 亿元（yoy + 26.15%），增速小于设备因单价下降，子公司项目投产提供产能支持；自动化缝纫设备营收 1.45 亿元（yoy + 37.67%）；数字印刷设备营收 1.36 亿元（yoy + 114.66%），因收购公司纳入合并范围及外销营收增长 [4] - 2024 年公司扩大投入致费用率同比提升，盈利能力短期承压；净利率为 24.17%（ - 2.52pct），期间费用率 18.04%（ + 2.05pct），毛利率为 44.95%（ - 1.59pct）；数码喷印设备毛利率为 43.07%（ - 2.22pct）；墨水毛利率为 50.41%（ - 3.46pct）；自动化缝纫设备、数字印刷设备毛利率分别为 26.91%（ + 3.45pct）、50.50%（ + 6.36pct）；其他业务毛利率为 46.01%（ - 3.87pct） [5] 财务数据与估值 | 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 1,258 | 1,790 | 2,359 | 3,030 | 3,779 | | YoY(%) | 40.6 | 42.3 | 31.8 | 28.5 | 24.7 | | 净利润(百万元) | 325 | 414 | 548 | 704 | 870 | | YoY(%) | 33.8 | 27.4 | 32.2 | 28.5 | 23.5 | | 毛利率(%) | 46.5 | 45.0 | 44.5 | 44.9 | 45.2 | | EPS(摊薄/元) | 1.81 | 2.31 | 3.05 | 3.92 | 4.85 | | ROE(%) | 11.6 | 13.4 | 14.8 | 16.5 | 17.2 | | P/E(倍) | 36.1 | 28.3 | 21.4 | 16.7 | 13.5 | | P/B(倍) | 4.1 | 3.7 | 3.2 | 2.7 | 2.3 | | 净利率(%) | 25.9 | 23.1 | 23.2 | 23.2 | 23.0 | [9]

证券研究报告：医药生物 | 公司点评报告 发布时间：2025-05-08 股票投资评级 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 分析师:蔡明子 SAC 登记编号:S1340523110001 Email:caimingzi@cnpsec.com 分析师:龙永茂 SAC 登记编号:S1340523110002 Email:longyongmao@cnpsec.com | 最新收盘价（元） | 5.26 | | --- | --- | | 总股本/流通股本（亿股）50.42 | / 50.42 | | 总市值/流通市值（亿元）265 | / 265 | | 52 周内最高/最低价 | 8.51 / 4.39 | | 资产负债率(%) | 67.2% | | 市盈率 | 10.52 | | 第一大股东 | 上海弘康实业投资有限 | | 公司 | | 九州通(600998) 业务稳中有进，首创医药行业"股权+资产双上 市"平台 研究所 l 利润剔除特定因素实现较快增长，现金流改善明显 公司发布2024年年报：2024年营业收入 1518.1 亿元（+1.11%）， 归母净利润 25.07 亿元（+15.33%） ...

报告公司投资评级 - 买入（维持）[7] 报告的核心观点 - 源杰科技2025Q1快速增长，打造电信+数通双引擎，在深耕电信市场基础上，加速向“电信+数通”双轮驱动转型[1] - 数通业务占比有望持续提升，CW光源批量出货，拉动业绩快速增长，且硅光渗透率提升将拉动CW光源需求[2][3] - 电信业务持续优化结构，25G/50G PON已实现出货[4] - 公司保持高研发投入，打造核心竞争优势，在电信和数通领域均有布局和进展[5] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为1.04亿元/1.6亿元/2.48亿元，考虑公司行业领先且多款数通产品有望放量，维持买入评级[6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收2.52亿元，同比+74.6%，归母净利润 - 0.06亿元，同比 - 131.5%，毛利率33.32%，同比 - 8.56pct，净利率 - 2.43%，同比 - 15.92pct；2025年Q1营收0.84亿元，同比+40.5%，归母净利润0.14亿元，同比+35.9%，毛利率44.64%，同比+9.8pct，净利率16.97%，同比 - 0.57pct[1] - 预计2025 - 2027年营业收入为4.3亿元、5.62亿元、7.32亿元，同比分别增长70%、31%、30%；归母净利润为1.04亿元、1.6亿元、2.48亿元，同比分别增长872.77%、54.16%、54.62%[12] 业务情况 数通业务 - 2024年数据中心及其他业务营收4804万元，同比+919%，毛利率71.04%，同比 - 13.9pct；25Q1 CW硅光光源持续放量拉动业绩增长[2] - 公司成功量产CW70mW激光器芯片并批量交付，年内出货百万颗以上，部分传统数据中心市场订单需求有恢复[2] 电信业务 - 2024年电信业务营收2.02亿元，同比+52%，毛利率24.62%，同比 - 15.58pct[4] - 公司优化产品结构，10G EML产品订单量同比大幅提升，25G/50G PON光芯片产品实现出货[4] 研发投入 - 2024年研发支出5452万元，同比+76.17%，加大高速率及大功率光芯片等技术和设备投入[5] - 电信领域对成熟产品加强管控，提前布局下一代产品并小批量出货；数通领域100G EML、100mW CW光源完成验证，推出200G EML，推进更高速率EML芯片研发，布局CPO/OIO所需CW光源产品[5]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 吉利汽车电动化转型自2024年步入正轨、2025年加速，对四大品牌一体化整合有望降本增效带动量利齐升，产业链战略整合打造AI生态有望升级竞争力与商业模式，对未来业绩展望乐观 [8] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 吉利汽车宣布向极氪提交非约束性私有化要约，拟2.566美元/18.5元或1.23股新发行吉利汽车股份收购每股极氪股份，25.66美元/185元或12.3股新发行吉利汽车股份收购每股极氪ADS，报价较极氪最后交易日收盘价溢价13.6%，较过去30个交易日成交量加权平均价溢价20%，若私有化完成极氪将成全资子公司并从纽交所退市 [2] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入(百万元)|240,194|336,392|441,972|514,187| |同比增速(%)|34.03%|40.05%|31.39%|16.34%| |归母净利润(百万元)|16,632|14,788|20,800|25,699| |同比增速(%)|213.32%|-11.09%|40.66%|23.55%| |每股盈利(元)|1.65|1.47|2.06|2.55| |市盈率(倍)|9.4|10.6|7.6|6.1| |市净率(倍)|1.8|1.6|1.3|1.1| [4] 公司基本数据 - 总股本1,007,804.33万股，已上市流通股1,007,804.33万股，总市值1,691.10亿港元，流通市值1,691.10亿港元，资产负债率59.71%，每股净资产8.61元，12个月内最高/最低价19.44/7.31港元 [5] 评论 - 深化落实《台州宣言》实现“一个吉利”，私有化整合极氪高端电动化资产，推动资源整合协同，消除重复研发投入，优化供应链与制造体系，降低成本，强化核心技术共享，提高竞争力 [8] - 交易估值合理，私有化极氪有望增厚公司利润提升股东中长期利益，极氪当前总市值57.4亿美元/413亿元，收购报价下总交易估值65.2亿美元/470亿元，待收购交易估值22.4亿美元/161亿元占比34.3%，预计2025、2026年营收1,469亿、2,021亿元，归母净利29.7亿、84.9亿元，私有化后增加34.3%极氪股权对应增厚归母净利润10.2亿、29.1亿元，极氪2025、2026年PS为0.3倍、0.2倍，PE为15.8倍、5.5倍，收购交易估值合理 [8] - 投资建议：预计公司2025 - 2026年归母净利为148亿、208亿、257亿，对应PE 10.6倍、7.6倍、6.1倍，给予2025年目标PE 15 - 18倍，对应目标价区间23.69 - 28.43港元，空间42% - 70% [8] 附录：财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多表数据，展示2024 - 2027E年各财务指标情况，如资产、负债、收入、利润、现金流等，以及成长能力、获利能力、偿债能力、每股指标、估值比率等财务比率 [9]