投资评级 - 哈药股份(600664)的投资评级为"买入"，维持上次评级[1] 核心观点 - 2024年公司业绩增长亮眼，归母净利润预计为5.44亿元到6.53亿元（同比增长38%到65%），扣非归母净利润预计为5.18亿元到6.21亿元（同比增长59%到91%）[2] - 2024年业绩增长主要得益于销售组织架构调整、重点产品市场深耕和精细化运营管理，毛利率有所提升[4] - 2025年重点关注二三线品种放量、GNC净利率提升和总厂经营改善[4] - 预计2024-2026年营业收入分别为160.92亿元、172.63亿元、185.2亿元，同比增速分别约为4%、7%、7%[4] 财务数据 - 2024E营业总收入预计为160.92亿元，同比增长4.1%[5] - 2024E归属母公司净利润预计为6.04亿元，同比增长52.9%[5] - 2024E毛利率预计为29.3%，较2023年的26.2%有所提升[5] - 2024E净资产收益率(ROE)预计为11.4%，较2023年的8.4%显著提升[5] 经营策略 - 公司积极调整销售组织架构，推进由重分销模式向重终端推广模式转型[4] - 加大终端动销力度，开展线下商演活动，同时加大研发投入，推动项目立项[4] - 2025年二三线品种有望实现销售上量，GNC净利率提升可期[4] - 总厂经营改善或有持续性，公司加大销售投入并拓展产品线[4]

投资评级 - 报告首次覆盖并给予"买入"评级 [2][8] 核心观点 - 报告公司发布业内首款12英寸碳化硅衬底，标志着宽禁带半导体行业进入超大尺寸碳化硅衬底的新时代 [5] - 12英寸碳化硅衬底能够显著提升产量，降低单位成本，进一步提升经济效益 [5] - 公司产品品质和出货量领先，成功切入国际大厂供应链，包括英飞凌、博世、安森美等 [6] - 公司临港厂产能稳步提升，2024年上半年达到年产30万片导电型衬底的大规模量产能力 [6] - 公司在8英寸衬底上实现国产化替代，并率先实现海外客户批量销售 [7] 财务数据 - 预计2024-2026年归母净利润分别为2.0亿元、3.7亿元、5.6亿元 [8] - 2023年营业收入为12.51亿元，预计2024-2026年营业收入分别为16.85亿元、24.01亿元、31.42亿元 [10] - 2023年EBITDA为1.34亿元，预计2024-2026年EBITDA分别为5.69亿元、7.73亿元、9.87亿元 [10] - 2023年归属母公司净利润为-4572万元，预计2024-2026年归属母公司净利润分别为1.996亿元、3.726亿元、5.631亿元 [10] - 2023年EPS为-0.11元/股，预计2024-2026年EPS分别为0.46元/股、0.87元/股、1.31元/股 [10] 公司基本情况 - 最新收盘价为47.55元，总市值为204亿元，流通市值为143亿元 [4] - 总股本为4.30亿股，流通股本为3.00亿股 [4] - 52周内最高价为75.59元，最低价为42.60元 [4] - 资产负债率为24.4%，市盈率为-432.27 [4] - 第一大股东为宗艳民 [4]

投资评级 - 报告维持中国广核的"买入"评级 [1] 核心观点 - 中国广核拟以1倍PB收购中广核集团全资子公司台山第二核电100%股权，交易作价12.04亿元，估值合理，储备核电项目扩张 [7] - 截至2024年底，公司管理28台在运机组，合计装机容量3179.8万千瓦，2024年新增6台机组获得核准，预计到2030年装机容量将提升至5113万千瓦 [7] - 2024年子公司及联营上网电量2273亿千瓦时，同比+6.1%，其中防城港和台山核电贡献显著 [7] - 预计2024-2026年归母净利润分别为118/123/133亿元，对应PE分别为15.3/14.7/13.6倍 [7] 财务预测 - 预计2024-2026年营业总收入分别为87693/92285/97848百万元，同比+6.23%/+5.24%/+6.03% [1] - 预计2024-2026年归母净利润分别为11797/12304/13277百万元，同比+10.00%/+4.31%/+7.91% [1] - 预计2024-2026年EPS分别为0.23/0.24/0.26元/股 [1] - 预计2024-2026年毛利率分别为35.32%/35.54%/36.26% [8] - 预计2024-2026年归母净利率分别为13.45%/13.33%/13.57% [8] 运营情况 - 2024年第四季度子公司及联营上网电量604亿千瓦时，同比+9.5% [7] - 2024年防城港核电上网电量同比+20%，台山核电上网电量同比+52% [7] - 预计2025-2029年将投产7台机组，保持稳定增长 [7] 估值指标 - 当前市净率1.53倍 [5] - 当前市盈率16.86倍 [1] - 当前每股净资产2.35元 [6]

投资评级 - 报告对新城控股的投资评级为“买入”（维持）[1][6] 核心观点 - 新城控股2024年销售规模下降，但租金收入保持双位数增长，商管经营表现优秀，全年租金收入达128.1亿元，同比增长13.1%，成功完成125亿元收入目标[6][8] - 公司2024年1-12月累计实现销售金额401.71亿元，销售面积538.82万方，同比分别下降47.13%和44.38%，全年交付超10万套，竣工面积达1529.1万方，同比下降24%[7] - 公司2024年新开业15座吾悦广场，截至2024年末，持有已开业+管理输出的吾悦广场共173座，出租物业总建面达1604万方，出租率提升至97.86%[8] - 公司有息负债持续压降，2024年发行三笔公开市场中期票据，融资总额29.2亿元，融资成本明显降低，2025年到期债务为6亿美元海外债及37亿元境内债[9] 财务表现 - 预计2024-2026年归母净利润分别为11.8、16.7、21.6亿元，EPS分别为0.5、0.7、1.0元，当前股价对应PE分别为21.3、15.0、11.6倍[6] - 2024年营业收入预计为872.64亿元，同比下降26.8%，毛利率为14.1%，净利率为1.3%，ROE为1.1%[10] - 2024年公司流动资产为1666.09亿元，现金为87.26亿元，存货为1203.71亿元，流动负债为1893.43亿元，资产负债率为73.0%[19] 商业运营 - 2024年1-12月累计实现商业运营总收入128.1亿元，同比增长13.1%，租金收入119.5亿元，同比增长13.0%，其中12月单月租金收入10.9亿元，同比增长2.6%[8] - 2024年新开业15座吾悦广场，12月新开业杭州、常州、南阳、枣庄、宿迁泗洪、淮安涟水6座吾悦广场，商管规模持续扩张[8] 销售表现 - 2024年1-12月累计实现销售金额401.71亿元，销售面积538.82万方，同比分别下降47.13%和44.38%，12月单月销售金额和面积分别下降32.56%和42.65%[7] - 2024年全年交付超10万套，竣工面积达1529.1万方，同比下降24%[7] 融资与负债 - 2024年四季度偿还境内外公开债券32.92亿元，全年偿还52.62亿元，合联营公司权益有息负债32.73亿元，同比下降37%[9] - 2024年发行三笔公开市场中期票据，融资总额29.2亿元，三年期中票票面利率3.2%，五年期中票票面利率3.4%-3.5%[9]

投资评级 - 报告给予兆龙互连（300913.SZ）"买入"评级，首次覆盖 [3] 核心观点 - 兆龙互连在高速互联技术领域具有领先优势，产品结构持续升级，全球市场影响力不断扩大 [3][4] - 公司技术储备雄厚，拥有全套自主设计与研发能力，尤其在高速互连产品领域具备核心竞争力 [6][7] - 公司积极布局高速线缆市场，抢占AI与数据中心互联新机遇，未来增长潜力较大 [8][10][11] 市场表现 - 2024年上半年，公司6A及以下数据通信线缆产品营收4.55亿元，同比增长1.48%；6A及以上数据通信线缆产品营收1.88亿元，同比增长37.10%；专用电缆营收0.69亿元，同比增长17.23%；连接产品营收0.77亿元，同比增长58.06% [4] - 2024年前三季度，公司实现营业收入4.90亿元，同比增长18.87%；归母净利润0.30亿元，同比增长35.89%；销售毛利率和净利率分别为15.91%和6.70%，同比分别提升5.93个百分点和9.30个百分点 [5] 技术储备 - 公司深耕数字通信领域30余年，拥有从电缆、结构、PCB、自动化等方面的完整系统设计能力，构建了电缆制造及组件加工等一系列核心工艺 [7] - 公司6类和6A类布线系统已通过第三方永久链路和多节点信道测试，模块产品通过国际第三方认证机构ETL认证 [7] - 公司掌握了高速互连产品的核心部件高速平行传输对称电缆产品的设计与制造技术，在服务器内外高速连接产品上拥有全套自主设计能力 [7] 市场布局 - 根据LightCounting报告，未来五年内高速线缆市场规模将增加一倍以上，到2028年将达到28亿美元 [8] - 公司800G组件产品正处于小批量试样阶段，未来将重点布局和发展AEC高速组件产品，以满足数据中心对高速互联的需求 [10][11] - 公司单通道112G产品已经陆续批量交付，随着市场对高速率产品需求的不断提升，其收入增长潜力较大 [11] 盈利预测 - 预测公司2024-2026年收入分别为18.61亿元、22.23亿元、26.74亿元，EPS分别为0.48元、0.63元、0.80元，当前股价对应PE分别为119.2倍、91.8倍、72.2倍 [12] - 2024-2026年公司主营收入增长率分别为19.6%、19.5%、20.2%，归母净利润增长率分别为27.9%、29.8%、27.2% [14]

投资评级 - 兆易创新的评级为买入 [1][10] 核心观点 - 兆易创新将优先提高NOR Flash、MCU和DRAM等主要产品的市场份额 通过产品扩张、提高成本竞争力和完善产品生态系统来实现这一目标 [2] - 边缘AI的发展将为兆易创新的产品带来机遇 包括AI PC、AI耳机和AI眼镜等设备对NOR Flash的需求增长 同时公司也在探索定制存储器业务 [2] - 价格趋势可能已经触底 但价格回升的可能性仍然很低 [3] - 2025年兆易创新的重点仍是扩大市场份额 整体需求前景波动 价格趋势已企稳于低位 进一步下行空间有限 但2025年提价不具可能性 [4] 2025年展望 NOR Flash - 兆易创新保住了全球NOR Flash收入规模第二的地位 2024年出货量强劲 [4] - 2025年NOR Flash的主要推动因素包括汽车终端市场和边缘AI设备的持续扩张 [4] - 2024年面向汽车领域的NOR Flash销售额同比增长50% 公司目标是在2025年保持类似的增速 [4] - 边缘AI设备方面 NOR Flash有望逐步受益于AI PC和AI耳机搭载量的增长 AI眼镜的积极影响主要体现在NOR Flash销量的增长 [4] MCU - 2024年工业级MCU相比2023年小幅复苏 2025年回升步伐需要进一步观察 [5] - MCU领域整体收入已在2024年触底回升 [5] - 车规级MCU正处于认证阶段 上量仍需一段时间 但客户反馈良好 车规级MCU仍将是公司长期关注的重点 [5] 利基型DRAM - 利基型DRAM正处于一个暂时性的库存消化期 2024年三季度价格和需求走弱 疲软态势延续至四季度 [8] - 这一短暂调整期可能会贯穿2025年上半年 2025年下半年有望重回供需平衡 [8] - 兆易创新的利基型DRAM业务增长将主要来自产品扩张 包括新产品DDR4 8Gb在2025年大规模上量 [8] 2024年四季度综述 - 四季度历来是兆易创新的淡季 2024年四季度整体出货量略高于正常水平 但季节性因素依然导致四季度业绩环比走弱 [9] - 到年底时 价格已基本触底 进一步下行空间有限 因为当前价格水平已接近或略低于利基型DRAM的盈亏平衡点 [9] - 继三季度利润率因短期产品结构调整而表现强劲之后 毛利率可能正在恢复正常水平 [9] 投资观点和目标价格 - 兆易创新是一家中国半导体设计公司 为消费电子、工业和汽车市场提供NOR Flash、MCU和利基型DRAM产品 [10] - 随着向利基型DRAM产品领域拓展 公司将进入一个新的增长周期 受中国大陆利基型DRAM市场份额增长的推动 有望实现强劲的每股盈利增长 [10] - NOR闪存和MCU业务应能保持稳定 2024-25年温和回升 [10] - 该股当前估值低于历史周期中的同期水平 估值具有吸引力 [10] - 主要的短期推动因素包括DRAM晶圆采购最新进展和新产品DDR4 8Gb在四季度上量 [10] - 12个月目标价格为人民币120元 基于37倍的2025年预期市盈率 [11]

投资评级 - 维持公司"买入"评级 [5] 核心观点 - 2024年前三季度公司实现营业收入32.96亿元，同比+35.96%；实现归母净利润13亿元，同比+139.4% [2] - 2024年Q3公司实现营业收入10.98亿元，环比-23.42%/同比-6.83%；实现归母净利润4.16亿元，环比-36.33%/同比+1.47% [2] - 2024年前三季度公司销售毛利率为64.31%，较去年全年提升了11.43个百分点；销售净利率为38.83%，较去年全年提升了13.11个百分点 [3] - 下调公司24-26年归母净利预期分别为17.03/22.55/25.97亿元，前值24-26年归母净利为20.3/27.6/30.1亿元，对应EPS为0.96/1.27/1.46元/股 [5] 财务数据 - 2024E营业收入预计为53.14亿元，同比增长43%；净利润预计为17.03亿元，同比增长76% [10] - 2025E营业收入预计为64.10亿元，同比增长21%；净利润预计为22.55亿元，同比增长32% [10] - 2026E营业收入预计为72.47亿元，同比增长13%；净利润预计为25.97亿元，同比增长15% [10] - 2024E毛利率预计为60.2%，净利率预计为31.4% [13] - 2025E毛利率预计为61.3%，净利率预计为35.4% [13] - 2026E毛利率预计为61.4%，净利率预计为36.0% [13] 产能与资源储备 - 银漫二期297万吨扩建工程项目预计2025年1月取得核准批复，建设期为两年 [4] - 2024年12月公司拟收购宇邦矿业85%股权，宇邦矿业2024年1-10月处理矿石量95.45万吨，年化银产量约53吨 [4] - 2024年9月公司全资子公司锡林矿业拟受让内蒙古自治区东乌珠穆沁旗朝不楞矿区多金属矿勘探探矿权 [4] - 2023年银漫矿业实施勘探地表钻51076.25米，坑内钻19516.76米，坑道6820.9米，共计投入10268.54万元 [4] 产品价格 - 2024年Q3白银期货均价7525元/kg，环比-0.6%/同比+30.8% [3] - 2024年Q3锡均价26万元/吨，环比-1.1%/同比+16.4% [3] - 2024年Q3锌期货均价2.4万元/吨，环比+0.3%/同比+13.2% [3] - 2024年Q3铅期货均价1.8万元/吨，环比-0.4%/同比+10.9% [3]

投资评级 - 报告公司投资评级为"买入"，并维持该评级 [1][5] 核心观点 - 端侧 AI 应用落地，SoC 高性能计算需求提升，智能手机、PC、可穿戴产品将开启新一轮成长期 [3] - 公司在智能终端领域紧跟安卓最新生态的升级迭代，推出 A523/A527 系列高性能八核架构计算平台，相关产品已稳定量产并获得海内外终端平板品牌的认可 [3] - 公司基于智慧屏芯片 H713 系列，针对单片 LCD 光机特点进行深度优化和调校，提升了智能投影产品的画质体验，成为主流智能投影主控芯片供应商 [3] - V 系列不断升级完善，夯实智慧车载视觉领域市场地位，汽车电子方案正朝着高集成度方向发展 [4] - 公司推出的 V853 处理器专为智慧视觉领域设计，配备高效 NPU 算力和丰富外设接口，提供稳定的 AI 边缘计算支持 [4] - 公司为客户提供一整套完整的智能辅助驾驶算法，包括高级辅助驾驶、盲区检测、驾驶员监控等 [4] 财务预测 - 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 2.2 亿元、3.8 亿元、5.5 亿元 [5] - 2024-2026 年营业收入预计分别为 23.69 亿元、29.85 亿元、36.42 亿元，增长率分别为 41.61%、26.00%、22.00% [7] - 2024-2026 年 EBITDA 预计分别为 3.12 亿元、3.38 亿元、4.72 亿元 [7] - 2024-2026 年 EPS 预计分别为 0.35 元、0.60 元、0.87 元 [7] - 2024-2026 年市盈率预计分别为 107.38、61.31、42.83 [7] 公司基本情况 - 最新收盘价为 37.06 元，总股本为 6.33 亿股，流通股本为 5.18 亿股 [2] - 总市值为 235 亿元，流通市值为 192 亿元 [2] - 52 周内最高价为 44.49 元，最低价为 13.69 元 [2] - 资产负债率为 16.1%，市盈率为 926.50 [2] - 第一大股东为张建辉 [2]

投资评级 - 报告首次覆盖傲基股份，给予"买入"评级，预计2024-2026年PE分别为9/7/6X [5][7] 核心观点 - 傲基股份是全球家具家居类跨境电商龙头，主要依托亚马逊、沃尔玛及Wayfair等平台销售，2023年有11个品牌GMV超1亿元，6个品类在亚马逊美国站排名第一 [9][18] - 公司通过自建海外仓和物流解决方案，显著提升运营效率，2023年物流解决方案收入达16.53亿元，同比增长113.33% [4][27] - 预计2024-2026年公司营收分别为110.27/132.18/158.21亿元，同比增速分别为27%/20%/20%，归母净利润分别为5.93/7.22/8.76亿元 [5][96] 行业分析 - 全球B2C电商市场GMV从2018年的23007亿美元增长至2023年的48219亿美元，年复合增长率为16.0%，其中家具家居类产品增速最快 [51] - 中国卖家在全球家具家居产品出口市场占据主导地位，2023年市场规模达7738亿元，年复合增长率为37.4% [57] - 海外仓模式的B2C出口电商物流解决方案收入从2018年的497亿元增长至2023年的2039亿元，西邮智仓在中大件物流领域排名第一 [3][71] 公司竞争优势 - 聚焦家居家具品类，SKU丰富且性价比高，2023年家具家居类产品收入占比达75.9%，退货率低于3.5% [4][27] - 自建27个海外仓，总建筑面积超550万平方英尺，物流效率领先行业，2023年95%的中大件产品可在24小时内交付 [4][84][85] - 供应链管理数字化，新产品从设计到试生产仅需40天，显著领先行业平均的45天 [4][87] 财务表现 - 2023年公司营收86.83亿元，同比增长22.29%，归母净利润5.32亿元，同比增长142.87% [19][26] - 2023年毛利率为34.48%，销售费用率降至21.08%，ROE提升至23.52% [19][44] - 预计2024-2026年家具家居类产品收入增速分别为35%/24%/23%，物流解决方案收入增速分别为30%/20%/30% [95][96]

公司投资评级 - 报告未明确给出古茗控股的投资评级 [1][7] 核心观点 - 古茗控股作为新式茶饮行业的龙头企业，市场份额排名第二，但增长面临失速风险 [8][13][47] - 古茗控股的商业模式高度依赖加盟商，收入主要来自向加盟商销售商品和收取加盟费 [15][16][17][19] - 古茗控股的扩张策略为地域加密，集中在二线及以下城市，市场下沉特征明显 [36][37][40][41] - 2024年古茗控股的展店速度和单店效益均出现下滑，增长前景堪忧 [54][55][57] 行业分析 - 2023年全国新式茶饮市场规模达到1498亿，同比增长超过40% [2] - 2024年初多家新式茶饮品牌向港交所递表，但仅茶百道一家成功上市 [3][4] - 新式茶饮行业竞争激烈，低价成为2024年的主旋律，多数头部品牌客单价出现下滑 [47][48] 公司财务表现 - 2024年前三季度古茗控股实现营业收入64.41亿，同比增长15.6%；归母净利润11.06亿，同比增长11.8% [50] - 经调整EBITDA为14.17亿，同比增幅仅为2.6%，增长失速问题凸显 [51][52] 公司商业模式 - 古茗控股采用标准化加盟模式，加盟店占比超过97%，收入主要来自向加盟商销售商品和收取加盟费 [15][16][17][19] - 古茗控股的加盟店平均经营利润率为20.2%，高于市场平均水平 [32][33] - 古茗控股的供应链能力较强，平均到店物流成本在GMV中占比不足1%，低于行业平均水平 [43] 公司扩张策略 - 古茗控股采取地域加密策略，仅在单一省份门店数超过500家时才会考虑进入邻近省份 [36][37] - 截至2023年末，古茗控股79%的店铺位于二线及以下城市，38%的门店位于乡镇 [40][41] 公司增长前景 - 2024年前三季度古茗控股加盟店数量净增长776家，仅为2023年同期的40% [54] - 2024年前三季度古茗控股单店GMV和单店日均GMV均不及上年同期，单店效益走弱 [57] - 参照奈雪的茶和茶百道，古茗控股上市后可能面临业绩变脸的风险 [59][60][61]