财政收支总体表现 - 1-11月广义财政收入累计同比回落至-0.2%，支出累计同比回落至4.5%[3] - 11月广义财政收入当月同比为-4.7%，支出当月同比降幅收窄至-2.0%[9] - 广义财政支出累计同比（4.5%）显著低于年初预算目标（9.3%）[9] 公共财政收入结构 - 11月税收收入当月同比连续8个月为正，为3.2%[9] - 11月非税收入当月同比因高基数大幅回落至-10.8%[9] - 主要税种中，个人所得税当月同比高增11.4%，企业所得税同比转负至-5.2%[9] 公共财政支出结构 - 11月科技与卫生健康支出走强，当月同比增速高达20%-30%左右[9] - 基建类支出（节能环保、城乡社区、农林水务、交通运输）仍在压降，合计拖累公共财政支出当月同比-5.8个百分点[9] - 11月债务付息支出累计同比回落至3.9%，占公共财政支出比重为4.9%[9] 政府性基金收支情况 - 11月基金收入（卖地收入为主）当月同比降幅收窄至-15.7%，其中国有土地出让收入当月同比为-26.5%[9][12] - 11月基金支出当月同比转正至2.8%，显示年末投放力度加快[9] 财政结余与未来展望 - 1-11月累计新增财政存款约2万亿元，创2013年以来新高[9] - 已发行政府债与实际支出存在差额，两本账合计约1.5万亿元尚未形成支出[9] - 年末财政留有“余粮”，预计将对2026年上半年稳增长形成支撑[3][9]

宏观经济与货币政策 - 美国11月总体CPI同比上升2.7%，核心CPI同比上升2.6%，均低于市场预期（分别为3.1%和3.0%）[5] - 美国通胀数据大幅低于预期，核心服务通胀明显降温，但数据质量存疑[5] - 市场预期美联储2025年全年降息两次，每次25个基点[5] - 英国央行降息25个基点至3.75%，但鹰派立场导致市场削减对2026年降息的押注[4][30] - 欧洲央行维持利率不变，并暗示近期不会再次降息[9] 全球股市表现 - 美股三大指数反弹：道指涨0.14%至47,951.9点，标普500涨0.79%至6,774.8点，纳指涨1.38%至23,006.4点[7][9] - 欧洲主要股市上涨：泛欧斯托克600指数涨0.96%，德国DAX指数涨1.0%，法国CAC 40指数涨0.8%[7][9] - 港股恒生指数午后拉升，收涨0.12%，但大型科技股表现不佳[11] - A股走势分化：沪指涨0.16%至3876.37点，深证成指跌1.29%，创业板指跌2.17%[15] - 亚太市场多数下跌：韩国KOSPI指数跌1.5%，日经225指数跌1.0%[20] 外汇与大宗商品 - 受地缘政治风险支撑，国际油价小幅上涨，纽约期油涨0.38%至56.15美元/桶[26] - 美元指数微涨0.1%至98.43，年初至今下跌9.3%[25] - 投资者重新审视美联储利率前景，国际金价小幅下跌，纽约期金报4,339.5美元/盎司[25][26] 固定收益市场 - 美国国债收益率下行2-4个基点，10年期美债收益率跌3.1个基点至4.12%[4][30] - 美国11月核心CPI同比上涨2.6%，创2021年以来最低，推动债市走强[30] - 英国国债前端收益率上涨，2年期英债收益率涨4.2个基点至3.74%[30] 个股与板块动态 - 美光科技(MU US)因优异财报刺激股价大涨10.12%[3][9] - Adobe(ADBE US)2025财年四季度营收61.9亿美元，同比增长10.5%，高于预期[8] - A股航天板块持续强势，成为市场核心主线[15] - 港股航空板块因人民币走强及订票数据超预期而明显上涨[11]

通胀数据表现 - 美国2025年11月未季调CPI同比为2.7%，低于预期值3.1%和前值3.0%[1] - 美国2025年11月核心CPI同比为2.6%，低于预期值3.0%和前值3.0%，为过去9个月最低[1] - 11月CPI分项中，仅能源分项同比从9月的2.8%升至4.2%，食品分项同比从3.1%降至2.6%，核心服务分项同比从3.5%大幅降至3.0%[2] 数据质量与市场反应 - 因政府停摆影响调查统计，2025年10月CPI数据永久缺失，11月数据在编制时使用了插补法，可能很大程度上存在失真[2] - CPI公布后，市场降息预期略微上调，利率期货隐含的2026年1月降息概率从24%升至27%，全年降息次数预期由2.4次升至2.5次[3] - 截至12月19日收盘，标普500指数上涨0.8%，纳斯达克指数上涨1.4%，10年期美债收益率下行3.3个基点至4.12%[3] 前景与风险提示 - 2026年1月28日美联储议息会议前，还将公布12月非农就业和CPI数据，随着政府停摆影响消退，数据将更准确且可能偏离预期[4] - 特朗普可能在2026年初提名下任美联储主席，近期哈塞特获胜概率明显下降，结果仍有较大悬念[4] - 2026年初可能是美联储降息预期的关键博弈窗口，市场对美联储可能因政治压力（主席换届、中期选举）而丧失独立性的计价不足[4]

数据质量与统计方法问题 - 11月美国CPI数据因政府停摆导致数据采集严重失真，缺失10月价格水平和月环比数据，仅新车、二手车和汽油保留10月有效读数[3] - 受缩短的采集周期影响，11月数据样本量预计低于常规水平，参照2013年停摆经验，复工当月数据采集率仅为正常水平的75%左右[4] - 计算采用结转插值法，强制假设受影响部分（约占核心CPI权重30%）在8月至10月期间价格零增长，人为压低了通胀读数[5][7] - 占据CPI最大权重的房租数据因6个月轮动采集断档，10月至11月的累计变动幅度可能仅为正常预期的一半[8] - 11月数据采集延迟至11月14日启动且未调整季节性因子，集中于假日促销期，导致商品价格被过度低估[8] 具体数据表现与市场影响 - 10-11月美国整体CPI同比增2.7%，低于前值3.0%和预期3.1%；核心CPI同比增2.6%，低于预期和前值的3.0%[8] - 10-11月核心商品通胀平均环比增速仅为0.03%，远低于市场预期的0.3%，服装和娱乐商品价格出现负增长[9][11] - 10-11月核心服务通胀平均环比增速仅为0.08%，业主等价租金和主要居所租金环比分别仅为0.14%和0.06%[11] - 数据公布后，市场降息预期基本持稳，3月降息概率为47.3%；美股反弹，纳指上涨1.38%[12] - 健康保险分项环比降1.4%，因引入最新财务数据，预计未来半年每月将为核心CPI带来约1个基点的负向拖累[12]

公共财政收入 - 2025年前11个月公共财政收入同比增长0.8%，增速与上月持平[3] - 同期全国税收收入同比增长1.80%，增速较上月提升0.1个百分点[3] - 同期非税收入同比下降3.7%，增速较上月回落0.6个百分点[3] - 11月单月税收收入同比增长2.8%，已连续8个月正增长[3] 公共财政支出 - 2025年前11个月公共财政支出同比增长1.4%，增速较上月回落0.6个百分点[3] - 同期科学技术支出同比增长7.9%，增速自高位提升[3] - 同期民生领域支出同比增长5.4%，增速快于财政支出总体增速[3] - 同期基建领域支出同比下降7.7%，增速较上月回落1.2个百分点[3] 财政赤字与广义财政 - 2025年前11个月第一本账赤字使用进度为62.2%，较过去三年同期均值低9.2个百分点[3] - 2025年前11个月全国政府性基金收入同比下降4.9%，支出同比增长13.7%[3] - 11月单月政府性基金收入同比下降15.8%，支出同比增长2.8%，分别较上月提升2.6和41.0个百分点[3] - 11月国有土地使用权出让收入同比下降26.8%，跌幅较上月收窄0.4个百分点[3]

财政收入表现 - 11月一般公共预算收入同比增速为0.0%，较前值3.2%回落，主要受去年高基数影响[3][4] - 前11个月一般公共预算收入累计同比0.8%，为过去十年中偏低水平，仅好于2020和2022年[3] - 11月中央财政收入同比-4.2%，地方财政收入同比4.1%，中央收入受基数影响更大[4] - 11月税收收入同比2.8%，非税收入同比-10.8%，非税收入在高基数下同比回升略超预期[3][4] 主要税种分析 - 11月企业所得税同比-5.2%，较前值7.3%显著下行，主要受去年11月同比37.0%的高基数影响[4] - 11月个人所得税同比11.4%，绝对值显著超出季节性水平，前11个月累计同比达11.5%[4][5] - 11月国内增值税同比3.3%，表现较有韧性，略超季节性[4][5] 财政支出与进度 - 11月一般公共预算支出同比-3.7%，前11个月累计支出进度为84%，为近五年相对最慢水平[6] - 前11个月农林水支出累计同比-13.6%，城乡社区事务支出累计同比-8.3%，是主要下拉项[6] - 前11个月科技支出累计同比7.9%，环保支出累计同比6.6%，增速相对较快[6] 广义财政与未来展望 - 11月政府性基金预算收入同比-15.8%，其中国有土地使用权出让收入同比-26.8%[7] - 11月政府性基金支出同比2.8%，较前值-38.2%好转，主要因去年高基数[8] - 前11个月一般公共预算收支差为4.8万亿元，赤字进度为62%[7] - 报告指出，明年一季度是重要观测时点，财政节奏有望前置以推动投资止跌回稳[9]

一般公共预算收支 - 1-11月全国一般公共预算收入累计20.05万亿元，同比增长0.8%[2] - 11月一般公共预算收入当月同比由正转负至-0.02%，前值为3.2%[3][5] - 1-11月全国一般公共预算支出累计24.85万亿元，同比增长1.4%[2] - 11月一般公共预算支出当月同比-3.7%，降幅较前值（-9.8%）收窄[3][14] 税收与非税收入 - 1-11月税收收入累计16.48万亿元，同比增长1.8%[2] - 11月税收收入当月同比增速降至2.8%，前值为8.6%[5] - 11月非税收入当月同比-10.8%，降幅较前值（-33%）显著收窄[3][5] 主要税种表现 - 11月企业所得税同比-5.2%，较前值（7.3%）大幅下行，拖累税收0.5个百分点[11] - 11月个人所得税同比11.4%，较前值（27.3%）显著下降[11] - 11月增值税同比增速回落至3.3%，前值为7.2%[11] 支出结构 - 11月基建相关支出同比-17.6%，仍为深度负增长[15] - 11月民生类支出同比增速回升至2.9%，前值为-6%[15] - 农林水事务支出同比-28%，为支出端最大拖累项，拖累3个百分点[15] 政府性基金预算 - 11月政府性基金收入同比降幅收窄至-15.8%[19] - 11月土地出让收入同比-26.8%，继续构成拖累[19] - 11月政府性基金支出同比由负转正至2.8%，前值为-38.2%[19] 广义财政与财政力度 - 11月广义财政支出同比-1.7%，降幅较前值（-19.1%）显著收窄[22] - 11月广义财政收入同比-5.2%，降幅较前值（-0.6%）扩大[22] - 报告构建的财政政策力度指数在2025年二、三季度持续回落[22] 财政存款与资金使用 - 11月财政存款余额达7.7万亿元，高出过去三年同期均值约1万亿元[24] - 1-10月广义财政累计缺口约10万亿元，而广义赤字已落地11.7万亿元，差额1.7万亿元可能部分留待明年使用[24]

核心观点与市场影响 - 11月美国CPI同比能否降至3%以下是影响市场风险偏好和年末美股“圣诞行情”的关键心理关口[4] - 若CPI超预期上行，将进一步强化美联储的“鹰”派立场[4] - 报告认为本次通胀数据对市场的实际影响可能相对有限[5] 数据质量与市场反应逻辑 - 因美国政府关门43天，10月通胀数据及11月环比数据缺失，11月物价调查仅覆盖下半月，受节假日促销扰动，数据质量存疑[7] - 当前美联储降息空间收窄，需经济数据出现超预期的大幅变化才能推动政策转向并改变市场定价[7] - 参考11月非农数据公布后的平淡市场反应，若本次通胀数据表现“中规中矩”，市场反应也将“大打折扣”[7] 通胀结构预测与依据 - 预测整体CPI同比可能小幅上涨至3.1%[7] - 能源与食品通胀构成上行动力：11月美国汽油零售价格同比涨幅扩大，国际粮农组织食品价格同比增速较9月回升[7] - 核心通胀预计保持平稳：关税政策推高服装、家具等进口商品价格，但住房通胀延续放缓，汽车价格因税收优惠到期及需求前置效应消退而小幅回落[7]

全球股市表现 - 美股三大指数收跌，标普500指数下跌1.16%至6800点，纳斯达克指数下跌1.81%至23111点，道琼斯指数下跌0.47%至48114点[3] - 港股三大指数反弹，恒生指数上涨0.92%至25469点，恒生科技指数上涨1.03%至5458点[3][9] - 日本日经225指数上涨0.26%至49383点，结束两连跌[3][13] 板块与个股动态 - 港股大型科技股普遍反弹，美团、快手、百度涨近2%，腾讯、京东、阿里巴巴涨超1%[9] - 美股AI及大型科技股普遍下跌，英伟达跌近4%，AMD跌超5%，甲骨文因数据中心融资受阻消息下跌5.4%[9][13] - 港股光通讯板块领涨，长飞光纤光缆因参与设立产业基金及AI数据中心业务受益大涨21.21%[9] - 港股锂电板块上扬，天齐锂业涨5.83%，受江西宜春拟注销27个采矿权引发供应收紧预期推动[9] 宏观经济与政策 - 日本11月出口同比增长6.1%，贸易顺差达3222亿日元[13] - 市场普遍预期日本央行将加息25个基点至0.75%，为近30年来最高水平[13] - 英国11月通胀率降至八个月最低，为央行降息铺平道路[13] - 中国1-11月证券交易印花税收入1855亿元，同比增长70.7%[14] 行业与公司要闻 - OpenAI正洽谈以约7500亿美元估值进行新一轮融资，规模或达数百亿至1000亿美元[15] - 小米集团计划未来五年研发投入2000亿元，2026年预计投入约400亿元[15] - 中金公司公告将吸收合并东兴证券与信达证券，股票于12月18日复牌[15] - 至少六家AI相关中国公司计划未来几周赴港IPO，澜起科技和兆易创新拟最早1月上市[15]

2025年11月财政收支表现 - 11月全国一般公共预算收入同比微降0.02%，前值为增长3.2%[1] - 11月全国一般公共预算支出同比下降3.7%，降幅较前值-9.8%收窄[1] - 11月全国政府性基金预算收入同比下降15.8%，政府性基金支出同比转为正增长2.8%[1] 2025年1-11月财政累计与结构 - 1-11月广义财政收入预算完成度为85.3%，支出完成度为80.7%[2] - 1-11月中央一般公共预算收入同比下降1.0%，地方本级收入同比增长2.2%[3] - 1-11月全国政府性基金预算收入同比下降4.9%，其中国有土地使用权出让收入下降10.7%[7] - 1-11月一般公共预算支出完成全年预算的83.7%，社会保障和就业、卫生健康、教育支出进度分别为92.4%、87.4%和84.8%[6] 2026年财政政策展望 - 预计2026年赤字率可能设定在4.0%至4.2%之间，对应赤字规模约5.89万亿至6.19万亿元[3] - 预计2026年广义赤字规模约为11.79万亿至12.09万亿元，其中地方专项债规模或设定为4.4万亿元左右，超长期特别国债或维持1.2万亿元左右[3] 风险提示 - 财政政策落地存在不及预期的风险[11] - 存在隐性债务超预期增加的风险[11]