报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月物价指数边际承压，CPI和PPI同比均处负区间，核心CPI同比涨幅连续四个月扩大，PPI同比降幅六个月来首次缩窄 [1] - 下半年经济下行压力可能上升，8月物价同比增速整体低于预期，制造业PMI持续位于荣枯线以下，出口和进口增速双双回落，消费和出口或存在一定压力 [1] - 短期债市或受情绪面压制，9月持续看多债市，认为下半年经济下行压力可能加大、资金面持续宽松、央行可能重启国债买入和银行自营配置需求支撑债市利率下行 [1] 根据相关目录分别进行总结 CPI情况 - 8月CPI同比下降0.4%，环比持平，均较上月-0.4pct，或受食品价格季节性偏弱及高基数影响 [1] - 24年8月CPI同比+0.6%为24年3月至今最高值，25年8月食品同比下降4.3%，降幅较上月扩大2.7个百分点，食品烟酒对CPI同比拖累约-0.74pct [1] - 非食品价格同比上涨0.5%，涨幅连续三个月扩大，或主要受金饰品、铂金饰品等工业消费品及服务项目拉动 [1] - 往后看，9月食品价格或因高基数持续承压，下半年服务价格或持续回升 [1] PPI情况 - 8月PPI同比降幅缩窄至2.9%，为今年2月以来首次缩窄，较上月+0.7pct，环比由降转平，较上月+0.2pct，结束连续8个月下行态势 [1] - 生产资料同比降幅缩窄，较7月回升1.1pct至-3.2%，生活资料同比降幅略有扩大，较7月下降0.1pct至-1.7% [1] - PPI环比转平或主要受政策推动供需改善与输入性因素双重影响，国内部分能源和原材料行业价格回升，国际大宗商品价格波动传导至国内 [1] - 往后看，9月生产资料价格或持续回暖，生活资料企稳或依赖于食品PPI修复情况 [1] 债市情况 - 短期债市或受情绪面压制，9月持续看多债市，认为下半年经济下行压力可能加大、资金面持续宽松、央行可能重启国债买入和银行自营配置需求支撑债市利率下行 [1] - 持续看下半年10Y国债收益率1.6%-1.8%，当前10Y国债1.8%左右，性价比突出，未来半年预计10Y国债收益率重回1.65%左右 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 华盛顿特区联邦地区法院作出初步禁令，暂时阻止特朗普解除美联储理事库克职务，案件仍在诉讼进程中，后续存在不确定性 [2][5] - 禁令使库克能参加下周FOMC会议，巩固9月降息25个基点基准预期，压低50个基点可能性，使年内累计三次降息概率小幅下降，单独推动长端利率显著下行动能有限，降息速度边际放缓对风险情绪有一定拖累 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件背景 - 9月9日华盛顿特区联邦地区法院作出初步禁令，暂时阻止特朗普解除美联储理事库克职务，此前特朗普于8月25日以“涉嫌住房抵押贷款欺诈”为由宣布解职库克，库克否认并于8月28日提出诉讼 [2] 法律逻辑分析 - 法院倾向对联邦储备法中“因故”狭义解读，特朗普免职理由针对库克就任前抵押贷款陈述争议，未指向任内失职或不当行为，难以构成法定“因故”，以任前行为免职权会激励事后挖掘和选择性执法，动摇去政治化安排与稳定预期 [3] 程序层面分析 - 美联储理事身份构成受正当程序保护的“财产利益”，行政当局剥夺该利益前应提供事先通知、明确证据说明和申辩机会，但特朗普通过社交媒体转发第三方材料，未正式送达指控与证据，未给予实质性申辩渠道与合理时间，五天后直接发布免职信，难以满足最低要求 [3] 初步禁令影响 - 法院认定“不可弥补损害”风险显著，援引“事实上的官员”原则恢复库克职位有必要，公共利益权衡也指向维护联储独立性利于市场稳定与政策透明 [4] 市场影响 - 禁令让库克参加下周FOMC会议，巩固9月降息25个基点基准预期，压低50个基点可能性，使年内累计三次降息概率小幅下降，近期长端利率已随非农等数据显著下行，禁令单独推动长端利率显著下行动能有限，降息速度边际放缓对风险情绪有一定拖累 [4] 后续不确定性 - 案件仍在诉讼进程中，承办法官由拜登任命可能加剧舆论政治化解读，后续不确定未除，市场不宜过度定价，目前Polymarket投注显示库克年底前被解职概率为23% [5]

报告行业投资评级 - Hello Group Inc评级为HOLD [8] 报告核心观点 - 8月CPI同比下跌0.4%，核心CPI同比增长0.9%，较7月提升0.1个百分点；“工业反内卷”政策显效，改善耐用消费品CPI价格和部分原材料PPI价格；PPI同比下跌2.9%，预计后续CPI和PPI同比增速将逐步改善，带动GDP平减指数跌幅收窄 [5][6][7] - 2Q25 Hello Group Inc总收入同比下降3%，与预期一致；剔除应计额外预扣税，经常性经调整净利润率为17.2%，超出市场预期；ROI为下半年运营考核指标，预计下半年动态增加核心Momo收入分成比例，海外扩张采取更审慎模式，维持HOLD评级 [8][9][10] 各部分总结 指数表现 - HSI收于26,200，当日涨1.0%，年初至今涨30.6%；HSCEI收于9,328，当日涨0.9%，年初至今涨28.0%；HSCCI收于4,377，当日涨0.6%，年初至今涨15.8%；MSCI HK收于13,646，当日涨1.2%，年初至今涨29.2%；MSCI CHINA收于86，当日涨0.6%，年初至今涨33.1%；FTSE CHINA A50收于14,844，当日涨0.5%，年初至今涨9.9%；CSI 300收于4,445，当日涨0.2%，年初至今涨13.0%；TWSE收于25,193，当日涨1.4%，年初至今涨9.4%；SENSEX收于81,101，当日涨0.4%，年初至今涨3.8%；NIKKEI 225收于43,838，当日涨0.9%，年初至今涨9.9%；KOSPI收于3,315，当日涨1.7%，年初至今涨38.1%；ASX 200收于8,805，当日跌0.2%，年初至今涨6.4%；DJIA收于45,491，当日跌0.5%，年初至今涨6.9%；S&P 500收于6,532，当日涨0.3%，年初至今涨11.1%；FTSE 100收于9,225，当日跌0.2%，年初至今涨12.9% [1] 商品价格表现 - 布伦特原油收于68美元/桶，当日涨1.8%，年初至今跌6.2%；黄金收于3,641美元/盎司，当日涨0.4%，年初至今涨38.7%；铜收于9,914美元/吨，当日持平，年初至今涨13.1%；铝收于2,626美元/吨，当日涨0.2%，年初至今涨3.9%；镍收于14,917美元/吨，当日跌0.8%，年初至今跌1.3%；中国国内25螺纹钢收于3,244元/吨，当日持平，年初至今跌9.1%；中国国内高速线材收于3,614元/吨，当日跌0.1%，年初至今跌5.1%；中国国内热轧钢收于3,420元/吨，当日跌0.1%，年初至今跌1.5%；中国国内冷轧钢收于3,914元/吨，当日持平，年初至今跌6.7%；BDI指数收于2,019，当日持平，年初至今涨102.5% [2] 关键宏观和盈利发布 - 美国初请失业金人数为23.7万人，预期23.5万人；续请失业金人数为194万人，预期195万人；9月11日美国城市消费者CPI环比涨0.2%，预期涨0.3%；同比涨2.7%，预期涨2.9%；指数为323.0，预期323.9；密歇根大学消费者信心指数为58.2，预期58.0；9月12日美国财政部联邦预算赤字为291.1亿美元，预期340亿美元；美联储美国家庭占比为-1594.6；9月15日美国帝国州制造业指数为11.9，预期4.9；9月16日美国进口价格指数环比涨0.4%；同比跌0.2%；产能利用率为77.5%，预期77.4%；工业生产环比跌0.1%，预期持平；工业生产行业环比持平；制造业和贸易库存环比涨0.2%，预期涨0.2%；调整后零售和食品服务环比涨0.5%，预期涨0.3%；调整后零售销售（不含汽车）环比涨0.2%，预期涨0.5% [3] 关键BOCI事件 - 11日有周大福（腾讯会议10:30am）、中银国际在线专家会之创新药讲堂 - 靶向新未来系列九：WCLC创新药数据解读（腾讯会议4:30pm）、中银国际在线专家会之国产服务器产业格局和展望（腾讯会议4:30pm）、中银国际在线专家会之海外硬科技研讨会：聚焦AI ASIC芯片散热设计（腾讯会议3:30pm）；11 - 12日Raphael Chen进行互联网行业营销（1x1）；15 - 16日Tony Fei进行电力行业营销（1x1）；18 - 19日Raphael Chen进行媒体行业营销（1x1）；25日有Luk Fook（腾讯会议11am）；26日有Fortior Tech峰岹科技（1x1，团体午餐） [4]

市场表现 - 港股上升，恒指高开104点后升幅扩大，全日升262点或1%，收26,200点；国指升85点或0.93%，收9,328点；恒生科技指数升73点或1.3%，收5,902点，大市全日成交总额2,882.09亿元 [1] - A股三大指数反复回稳，沪指收报3,812点，升4点或0.1%，成交额8,211亿元；深证成指收报12,557点，升47点或0.4%，成交额近1.2万亿元；创业板指收报2,904点，升36点或1.3%，成交额5,631亿元 [1] - 标普500指数与纳指齐创历史新高，标普500指数上升19点或0.3%至6,532点，纳指升6点至21,886点；道指受苹果及亚马逊拖累下跌220点或0.5%至45,490点 [2] 宏观政策 - 人民银行10日公开市场开展3,040亿元人民币七天期逆回购操作，操作利率持平于1.4%，有2,291亿元逆回购到期，单日净投放749亿元，人民币兑美元中间价下调54点至7.1062，内地上月CPI按年回落0.4%逊预期，PPI跌2.9%符预期 [1] - 国家发展改革委主任郑栅洁表示要做好下半年经济工作，实施好提振消费专项行动，清理限制性措施，出台扩大服务消费若干措施 [2] 公司动态 - 中国太保发行155.56亿元2030年到期的零息可转换债券，初始转换价为每股39.04元，较10日收市价32.2元溢价约21.24%，可悉数转换为约3.98亿股，占扩大后H股12.55%及已发行股本的3.98% [3] - 华润电力8月附属电厂售电量达2,073.34万兆瓦时，按年增8.9%，其中附属风电场售电量为297.79万兆瓦时，增长19.4%；附属光伏电站售电量达100.22万兆瓦时，增长30.1% [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 维持 PPI 渐进改善、长债利率缓慢回升情景的判断，当前通胀形势符合该情景判断 [2][14] 各部分内容总结 通胀数据情况 - 2025 年 8 月全国居民消费价格指数 CPI 同比下降 0.4%，食品价格下降 4.3%，非食品价格上涨 0.5%，消费品价格下降 1.0%，服务价格上涨 0.6%，CPI 环比持平；全国工业生产者出厂价格指数 PPI 同比下降 2.9%，工业生产者购进价格同比下降 4.0%，PPI 环比持平，工业生产者购进价格环比持平 [4] 核心 CPI 情况 - 8 月核心 CPI 同比上涨 0.9%，同比涨幅连续第 4 个月扩大，扩内需政策持续显效，消费领域价格继续呈现积极变化 [2][5] 食品价格情况 - 食品价格继续拖累 CPI 涨幅，或显示餐饮消费增长仍然偏慢，6、7 月社零餐饮业消费同比分别仅增长 0.9%和 1.1%，对社零增长形成拖累，8 月食品 CPI 同比降 4.3%，对 CPI 同比的下拉影响比上月增加约 0.51 个百分点 [2][5] - 上游价格下行趋势有企稳迹象，食用农产品价格指数绝对水平略有回升，9 月因中秋、国庆双节临近，食用农产品价格有望继续季节性改善，但因今年中秋节较晚，同比降幅的收敛可能较慢 [2][11] PPI 情况 - 8 月 PPI 筑底迹象趋于明显，环比转为持平，同比降幅因基数效应收敛，PPI 与 CPI 分化明显与前期房地产和商品出口价格同比下降有关，近期这两方面价格降幅企稳收敛，为 PPI 筑底创造下游需求端条件 [2][11] - 参考钢铁行业经验，其他重点行业可能主要对产能、产量进行精准调控，而非明显削减，预计将推动 PPI 渐进改善 [2][14] 相关研究报告 - 《如何看待美债长期利率触顶》《"平坦化"存款降息》《房贷利率仍是长期利率焦点》等多篇研究报告 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年9月10日转债市场表现偏弱，估值环比压缩，成交情绪减弱，各指数、风格、行业等呈现不同表现[1] 各部分总结 市场概况 - 指数表现：中证转债指数环比降0.63%，上证、深证、创业板等指环比有不同涨幅[1] - 市场风格：大盘成长相对占优，大盘成长环比涨0.49%，部分风格环比下降[1] - 资金表现：转债市场成交额724.47亿元，环比减1.82%；万得全A总成交额20039.52亿元，环比减6.88%；沪深两市主力净流出12.94亿元，十年国债收益率环比升3.51bp至1.90%[1] 转债价格与估值 - 转债价格：转债中枢下降，高价券占比下降，整体收盘价加权平均值129.71元，环比降0.64%，不同类型转债收盘价均下降，价格中位数130.86元，环比降0.56%[2] - 转债估值：估值压缩，百元平价拟合转股溢价率29.05%，环比降0.29pct，不同类型转债溢价率有不同变化[2] 行业表现 - A股市场：17个行业下跌，跌幅前三为电力设备、基础化工、有色金属，涨幅前三为通信、电子、传媒[3] - 转债市场：27个行业下跌，跌幅前三为美容护理、汽车、机械设备，唯一逆势上涨行业为通信[3] - 各板块表现：大周期、制造、科技、大消费、大金融在收盘价、转股溢价率、转换价值、纯债溢价率方面有不同环比变化[3] 行业轮动 通信、电子、传媒领涨，各行业正股和转债在日、周、月及年初至今涨跌幅，以及估值分位数等方面表现各异[56]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 经济增长方面钢材库存压力上升、电厂日耗边际转弱；通货膨胀方面猪价反弹动力不足、油价明显回落 [1][2] 各部分总结 经济增长 生产 - 电厂日耗边际转弱，9月9日6大发电集团平均日耗较9月2日降5.8%，8月26日南方八省电厂日耗较8月19日升0.3% [4][11] - 高炉开工率大幅回落，9月5日全国高炉开工率和产能利用率较8月29日分别降2.8和4.2个百分点，唐山钢厂高炉开工率升0.2个百分点 [4][14] - 轮胎开工率连续两周回落，9月4日汽车全钢胎和半钢胎开工率较8月28日分别降4.1和5.3个百分点；江浙地区织机开工率持续回升，9月4日下游织机开工率较8月28日升0.4个百分点 [4][16] 需求 - 30城新房销量环比回正，9月1 - 9日30大中城市商品房日均销售面积较8月同期升11.2%，分区域一线、二线和三线城市销售面积分别同比升1.0%、16.8%、32.8% [4][22] - 车市零售走势平稳，8月零售同比增3%，批发同比增12% [4] - 钢价反弹，9月9日螺纹等钢材价格较9月2日有不同程度上涨；钢材库存压力上升，9月5日五大钢材品种库存较8月29日升31.3万吨 [4][30] - 水泥价格继续下调，9月9日全国水泥价格指数较9月2日跌1.0%，华东和长江地区表现弱于全国平均；水泥价格同比跌幅走阔 [4][30][31] - 玻璃价格反弹，9月9日玻璃活跃期货合约价较9月2日涨5.0% [4][36] - 集运运价指数弱企稳，9月5日CCFI指数较8月29日降0.6%，SCFI指数跌0.04% [4][38] 通货膨胀 CPI - 猪价反弹动力不足，9月9日猪肉平均批发价较9月2日涨0.3%，9月以来环比跌1.3%，同比跌25.4% [4][45] - 农产品价格指数稳步回升，9月9日较9月2日涨0.8%，分品种鸡蛋涨幅最大，羊肉跌幅最大；9月以来同比跌11.2%，环比涨2.6% [4][49] PPI - 油价明显回落，9月9日布伦特和WTI原油现货价较9月2日分别跌3.7%和4.5%，9月以来布伦特和WTI现货月均价环比分别跌1.2%和0.8%，同比分别跌9.3%和8.7% [4][52] - 铜铝回升，9月9日LME3月铜价和铝价较9月2日分别涨0.4%和0.2% [4][55] - 工业品价格环比转跌，9月以来多数工业品价格环比转跌、同比多数下行 [58]

报告行业投资评级 报告未给出行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 当周（2025年9月1日 - 2025年9月6日）转债市场整体修复，中盘品种关注度提升，小盘成交占比回落，资金偏好逐步切换 [2][6] - 估值层面整体拉伸，市价中位数震荡上行并维持高位，隐含波动率小幅抬升，反映市场乐观预期增强 [2][6] - 行业上，电力设备与轻工制造表现突出，通信和计算机承压，成交集中于电子、电力设备和机械设备方向 [2][6] - 个券层面，正股驱动依旧是核心，部分强赎品种仍录得较高收益 [2][6] - 中盘转债凭借规模与稀缺性具备相对优势，配置上宜关注正股支撑与基本面稳健的个券，同时警惕高拥挤方向的短期波动风险 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 当周周度回顾 - 中盘转债关注度逐步提升，市场资金从小盘转向中盘，中盘转债在存量缩量背景下具备稀缺性，当前溢价率处于合意区间，有望延续相对强势表现 [10] - 当周A股主要股指震荡整理，创业板指逆势收涨，大盘板块展现相对韧性，主力资金整体净流出但流出压力缓和，周五部分资金回流，市场情绪虽有波动，但科技成长与制造方向仍是核心，需注意高拥挤板块风险控制 [10] - 当周转债市场整体修复，大盘品种反弹突出，小盘相对承压，市场情绪回暖，估值拉伸，市价中位数维持高位，隐含波动率抬升，电力设备与轻工制造领涨，通信和计算机偏弱，成交集中在电力设备等方向，个券以正股驱动为主，部分强赎标的收益高 [10] - 当周一级市场供给平稳，无新券上市，6家公司更新发行预案，条款端下修与赎回事件频发，需关注对转债定价与交易情绪的边际影响 [10] 市场主题周度回顾 权益主题周度回顾 - 当周权益市场交易性主题活跃，周期制造类板块走强，固态电池相关主题、电力设备光伏板块、有望受益于降息的资源品表现较强，医药链边际改善，军工板块相关主题相对偏弱，需防范高估值高拥挤板块估值收敛风险 [27] 市场周度跟踪 主要股指震荡承压，大盘更具韧性 - 当周A股主要股指震荡承压，仅创业板指跨周收涨，大盘较中小盘和科创类更具韧性 [29] - 主力资金延续净流出态势，流出压力有所收敛，周二流出显著扩大，周五转为净流入，体现主力资金对后市行情的乐观态度 [29] - A股市场延续结构性分化格局，科技类表现较弱，电力设备等板块表现居前，AI和军工较弱，成交集中于电子等科技成长和制造类板块 [33] - 市场板块拥挤度显著分化，电子等板块拥挤度处于历史较高位置，计算机板块拥挤度略有回落，食品饮料等板块拥挤度相对较低 [35] 转债市场有所修复，大盘转债表现较强 - 当周可转债市场整体走强，中证转债较权益市场独立走强有所修复，大盘转债反弹更强，小盘转债相对较弱，成交额较前周略有回落但仍活跃 [39] - 按平价和市价区间划分，转债市场估值整体拉伸，120 - 130元转债相关表现显著，反映整体情绪修复明显 [41] - 当周转债市场余额加权隐含波动率略有抬升至历史75%分位数之上，市价中位数震荡走强且处于历史较高水平 [45] - 科技类板块转债走弱，制造类板块整体走强，电力设备和轻工制造领涨，通信和计算机板块表现最弱，成交集中于电力设备等板块 [48] - 当周个券普遍走弱，制造类板块表现较好，部分强赎转债仍获较高收益，显示市场以正股驱动为主 [52][53] 发行及条款跟踪 当周一级市场预案发行情况 - 当周无新上市可转债，6家上市公司更新可转债发行预案，5家为股东大会通过，1家为董事会预案阶段，目前发行进度在交易所受理及之后阶段的存量项目已披露总规模达544.1亿元 [56][57][60] 当周下修相关公告整理 - 当周4只转债发布预计触发下修公告，市值加权平均正股PB为6.3；4只转债发布不下修公告，市值加权平均正股PB为2.2；3只转债提议下修，正股PB为1.0 [64] 当周赎回相关公告整理 - 当周5只转债公告预计触发赎回，2只转债公告不提前赎回，5只转债公告提前赎回 [69]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年8月进出口同比增速整体放缓，贸易顺差有一定韧性，出口总体平稳但增速放缓，进口走弱，“抢出口”步伐放缓，对美出口不确定性大，当前进出口数据对债市扰动有限，若出口韧性走弱或拖累四季度经济基本面，债市将回归对经济基本面预期的定价 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025年8月进出口同比增速整体放缓低于预期，贸易顺差维持高位，美元计价下进出口总值同比增速回落2.8个百分点至3.1%，贸易顺差环比净增41亿美元至1023亿美元，出口、进口总值同比增速均回落2.8个百分点至4.4%、1.3%，分别低于万得一致预期1.5个和2.0个百分点，环比看出口表现符合季节性，进口弱于季节性水平 [4] 出口情况 - 8月出口总体平稳但较6 - 7月增速放缓，受去年高基期影响，两年复合同比可达6.5%，对美“抢出口”回落，对美出口增速环比 - 11.8%，同比 - 33.1%，机电产品和高新技术产品支撑出口，农产品回落，出口增速高的产品集中在高端机械设备和部分化工材料，对美传统出口产品量价下滑，汽车、手机以价换量，部分原料和高端机械价格有韧性 [6] - 分出口去向看，东盟、欧盟和中国香港对出口拉动较强，美国和拉美地区出口季节性偏弱，8月东盟、欧盟和中国香港对出口拉动率较上月分别多增1.2、0.2和0.6个百分点至4.0%、1.7%和1.5%，8月对美国、拉美、东盟出口环比增速分别较上月 - 5.7、 - 7.9、 + 10.8个百分点至 - 11.8%、 - 0.03%、4.6% [6] 进口情况 - 8月进口走弱，主要进口产品增速普降，高新技术产品、机电产品和农产品同比增速 - 4、 - 2和 - 8个百分点至3%、1%和 - 3%，大宗商品进口普遍同比负增，粮食、原油及成品油、铜矿进口回落，煤、铁矿跌幅收窄，重点机电产品中汽车、液晶平板和医疗器械进口同比增速下滑，集成电路是主要支撑，量和价同比增长2%和6% [6] 综合展望 - 出口表现季节性平稳但有放缓迹象，进口明显转弱，“抢出口”步伐放缓或因前期透支需求，对拉美地区出口走弱，“转口贸易”持续性待观察，后续对美出口不确定性大 [6] 债市方面 - 当前进出口数据对债市扰动有限，更多在定价股债“跷跷板”及政策“组合拳”预期，若出口韧性进一步走弱，可能拖累四季度经济基本面，债市后续大概率回归对经济基本面预期的定价 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 人民银行重提“防范资金空转”，旨在扭转信贷结构不合理，符合“反内卷”精神，预计社融增速已逐步筑顶，信贷下半年同比回落，后续降息等总量工具或倾向用于“有效应对外部冲击” [7][22] - 当前债市多空因素交织，短期内赔率不足，缺乏大幅调整基础，股债“跷跷板”效应或延续，近期债市可能继续保持弱震荡 [7][25] 根据相关目录分别进行总结 什么是“资金空转” - 资金空转有两种方式，一是基础货币未按充分货币乘数转化为社融，在金融同业链条中空转；二是实体融资需求不充分，银行让渡利润追求规模，导致信贷结构不合理、银行息差下降 [7][13] - 第一类资金空转指基础货币淤积在金融体系，如通过非银贷款 - 同业存款方式滞留，非银存款增速偏高是表现之一，但正常居民“存款搬家”也会推升非银存款增速 [7][14] - 第二类资金空转与实体经济信贷结构有关，现实中银行“内卷式”放贷“垒大户”，以息差换规模，违背了央行要求 [7][21] 社融和信贷怎么看，会降息吗 - 预计社融增速已逐步筑顶，信贷下半年同比回落，因实体融资需求弱，“垒大户”资金难被承接，且政府债发行高峰已过 [7][22] - 信贷短期波动不构成降息必要理由，降息对提振信贷效果有限，后续降息等总量工具或用于“有效应对外部冲击”，若外部摩擦超预期变化，降息概率上升 [7][25] - 当前债市多空因素交织，大概率延续震荡格局，短期内赔率不足，缺乏大幅调整基础，股债“跷跷板”效应或延续 [7][25]