通胀数据表现 - 2月美国CPI同比下滑0.2pct至2.8%，环比涨幅收窄至0.2% [3] - 2月美国核心CPI同比和环比分别为3.1%和0.2%，均优于预期中值，同比达2021年5月以来最低 [4] 各分项数据情况 - 食品通胀环比0.2%，同比2.6%；外食食品通胀环比0.4%，同比3.7%；家庭食品价格环比持平 [5] - 能源价格同比重回负增长区间为-0.3%，环比0.2%；能源服务同比上升0.7pct至3.2%，环比上升1.1pct至1.4% [5] - 核心商品通胀同比0.0%，环比0.2%；核心服务通胀同比小幅降温至4.1%，环比降至0.3% [5] 市场表现 - 当地时间3月12日，纳斯达克指数和标普500指数分别日涨1.22%和0.49%，道琼斯工业指数日跌0.2% [4] 通胀影响因素及预测 - 核心服务和能源价格驱动本次通胀降温，2月对CPI同比影响分别为+0.153%、+0.012%，环比变动-0.159%、-0.055% [7] - 若维持CPI环比0.2%，25年3 - 11月CPI同比或维持在3.0%以内，12月同比约3.1% [7] - 未来12个月内，预期PCEPI同比超过2.5%的概率将从24年10月的11.5%升至25年2月的41.3% [7] 风险提示 - 存在美国二次通胀风险、美国经济进程不及预期、地缘政治风险超预期等风险 [7]

事件数据 - 2025年2月美国CPI同比上涨2.8%，预期2.9%，前值3.0%；环比上升0.2%，预期0.3%，前值0.5%[3] - 2月美国核心CPI同比上涨3.1%，预期3.2%，前值3.1%；环比上涨0.2%，预期0.3%，前值0.4%[3] 通胀情况 - CPI环比0.2%为去年10月以来最小涨幅，推动同比回落至2.8%；核心CPI环比0.2%，低于2024年平均水平0.28%，推动同比回落至3.1%，为2021年4月以来最低水平[3] - 食品价格环比0.2%，涨幅较前值回落0.2个百分点；能源价格环比0.2%，较前值大幅回落0.9百分点，2月末WTI原油下跌5.23%[3] - 核心商品环比0.2%，前值0.3%；核心服务环比0.3%，前值0.5%[3] 市场反应 - 数据公布后，短期内美债利率下行，美元指数回落，美股高开，但此后美债利率、美元指数反弹，美股高开后一度下行调整[3] - 据CME FED WATCH显示，年内首次降息节点依然在6月[3] 风险提示 - 对进口商品加征关税影响美国通胀；美联储货币政策超预期紧缩；地缘政治风险[3]

美国2月CPI数据情况 - 2月美国整体CPI同比2.8%，预期3.0%，前值3.0%；环比0.2%，预期0.3%，前值0.5%；核心CPI同比3.1%，预期3.2%，前值3.3%；环比0.2%，预期0.3%，前值0.4%[3][10] 通胀下行原因 - 2月能源CPI同比-0.2%（前值1.0%），环比0.2%（前值1.1%），能源商品为主要拖累项，汽油环比-1.0%，燃油0.8%，较前值明显回落；交通服务CPI环比-0.8%（前值1.8%），受机票、城际交通服务价格拖累[4][11] - 2月核心CPI放缓至3.1%，住房分项持续降温，住房CPI环比0.3%（前值0.4%），同比4.2%（前值4.4%）；二手车价格升势边际放缓，2月CPI环比0.9%（前值2.2%），同比0.8%（前值1.0%）[5][12] 市场反应及预期 - 市场“再通胀”担忧延后但未解除，CME数据显示市场对2025年三次降息的时点预期分别在6月、9月、12月（此前为11月），全年降息幅度约75bps，第三次降息的时点推后[6][13] 后续关注重点 - 关注俄乌谈判进展对油价的影响，预计后续能源对CPI直接或间接的拖累仍将持续[4][11] - 关注特朗普对进口汽车关税豁免的可持续性和关税对其他核心商品的扰动[5][12][32] - 关注特朗普对外关税实施进展、对内减税法案落地情况和其他政策对美国经济基本面的影响[7][13] 风险提示 - 美国经济风险超预期，美联储货币政策超预期，特朗普政策超预期[7][37]

通胀数据情况 - 2月美国CPI非季调同比增速从1月的3.0%回落至2.8%，低于市场2.9%的预期；核心CPI同比回落至3.1%，低于3.2%的预期；季调环比方面，CPI增速加快至0.22%，核心CPI环比加速至0.23%，均强于预期[2][3] 各分项表现 - 食品价格同比增速稍升至2.6%，季调环比从前值0.4%降至0.2%；能源商品环比负增长0.9%，同比为 -3.2%[2][4] - 核心商品同比通缩维持0.1%，环比增幅从前值0.3%放缓至0.2%；核心服务不含居住成本的服务同比增速降至3.82%，环比从0.52%放缓至0.36%[2][5][6] - 居住成本同比增速进一步降低至4.2%，环比从前值0.4%降低至0.3%[7] 关税影响 - 若美国综合关税税率4月对等关税实施后上升至15%左右，对CPI上限影响可能有0.9个百分点，考虑因素后抬升应在0.5个百分点以内[2][5] 美债及市场表现 - 10年期美债收益率最终升2.67BP至4.307%；2年期美债收益率升至3.985%；美元指数最终小幅回升至107.5872[2] 风险提示 - 财政支出缩减导致经济下行、美国关税和移民驱逐政策超预期、美国银行系统意外出现流动性问题的风险[2][16]

中国宏观部门杠杆率变化 - 2008 - 2015年全面加杠杆，以“四万亿”政策应对危机，地方政府债务2014年末达15.4万亿，或有债务8.6万亿[11][12][13] - 2016 - 2019年全面去杠杆，以钢铁、煤炭等产业为抓手，房地产业托底经济，权益市场震荡，债券市场牛长熊短[11][15][19][25][27] - 2020年以来稳杠杆，居民和非金融企业部门杠杆稳定，政府部门加杠杆，中央上、地方稳[11][30][31] 美国版“化债”情况 - 美国政府部门杠杆率超110%，2024年财政赤字占GDP比重达6.4%，需“化债”以推进减税法案[36][38] - 增收节支去杠杆，收入端加征关税、吸引投资，支出端DOGE节支预计节省1050亿美元，或降低美债收益率、以美债换保护[41][43][44] 美国“化债”影响 - 经济或生变，有小幅衰退可能，财政收缩影响经济和市场预期[5][44][45] - 美股面临多重压力，美债收益率下行空间有望打开[5][47] 风险提示 - 美联储政策路径和美国宏观政策存在不确定性和超预期变化[6][50]

政策发布 - 2月26日国家税务总局发布《个人所得税综合所得汇算清缴管理办法》[1] 关注要点 - 2025年起纳税人可申请延期办理汇算清缴，经核准仍需在汇算清缴期内预缴税款[3] - 纳税人从不同单位取得股权激励，无需向现单位提供之前单位的相关信息合并计算扣缴税款；从同一单位取得的，企业仍应合并收入计算并扣缴税款[3] - 强调纳税人“首违不罚”原则，纠正未申报或未补税行为后税务机关应撤销标注，虚假或不当申报将纳入信用信息系统[3] 企业责任 - 单位未按规定代为办理汇算清缴或冒用身份办理，除按规定处理外将纳入企业信用纳税评价[10] - 企业负责人未依法办理汇算清缴，关联纳入企业纳税信用评价[10] 行动建议 - 纳税人需确认个人基础信息有效性，核对收入、扣除及预缴税额数据，合并申报股权激励和境外所得，留存相关信息资料5年[11] - 企业需开展员工宣贯，梳理外派人员信息，提醒负责人关注汇算清缴状态[11] - 企业应按纳税人要求代为办理或辅导申报，与纳税人确认并留存相关信息资料5年[11]

市场表现 - 2025年春节假期后24天，30大中城市新房成交面积同比增长19.49%，15城二手房成交面积同比增长40.87%，但房价仍处“以价换量”阶段，库存去化压力仍存[5][6] - 2024年12月，房地产开发投资完成额单月同比为 -13.33%，全年累积同比变动下降10.6%，土地市场呈现“供需双落”[15] - 截至2024年12月，房地产开发资金来源累计10.77万亿元，累计同比下降17%，销售回款仍为主要来源，直接融资规模尚未恢复[19] 政策端 - 需求端通过因城施策调减限制性措施，如降息、降税费、放松限购等，释放刚性和改善性住房需求[30][35] - 供给端合理控制新增用地，推进收购存量商品房和闲置土地，加力实施城中村和危旧房改造[30][39] - 融资端发挥房地产融资协调机制作用，继续做好保交房工作，防范房企债务违约风险[30][44] 本轮周期特点 - 经济增速换挡，房地产业对经济贡献下降，但仍为基础和支柱行业，新发展模式有望支撑行业发展[2][50] - 人口总量和结构拐点均已出现，改善性需求或将成为需求主力[2][55] - 居民收入就业预期不稳，叠加资产价格预期不稳定，加杠杆意愿仍在修复[2][59] - 企业从“被动去杠杆”转向“主动去杠杆”，产能逐渐出清，“剩者为王”[2][62] 总结与展望 - 2025年促进房地产市场“止跌回稳”需聚焦需求、供给、融资三大方面[2][66] - 中长期需关注行业新发展模式构建，建立多元化供应模式满足住房需求[3][68]

通胀数据 - 2月美国通胀弱于预期，CPI和核心CPI环比均为0.2%，预期均为0.3%[12] - 非住房服务通胀环比增速回落至0.2%，同比增速回落0.2pp至3.8%[13] - 住房通胀环比增速0.3%，同比回落0.2pp至4.25%[13] - 核心商品通胀环比增速为0.2%，同比-0.1%，基本持平前月[13] 市场反应 - 数据公布前后美债利率变动不大，公布前小幅上行，公布后转为下行[13] 策略建议 - 美债利率预计震荡下行，10Y美债利率年内低点或在3.2 - 3.5%附近，建议逢调整建仓，拉长久期[14] - 美元指数预计运行区间在100 - 105点，建议关注德国法案和美国对等关税情况[14] 风险提示 - 地缘政治冲突升级[15] - 美国经济出现非线性变化[15] - 通胀回落速度不及预期[15]

通胀数据情况 - 2025年2月美国CPI和核心CPI环比均为0.2%，低于预期，核心CPI同比3.1%，刷新2021年4月以来新低；2月CPI同比2.8%，为去年11月来新低[4] - 2月通胀改善全面，能源、食品分项环比0.2%，核心商品环比0.2%，核心服务环比0.3%，“超级核心服务”环比0.2%，同比由4.2%降至3.9%[4] 通胀放缓原因 - 需求放缓，近期美国经济数据偏弱，GDPNow模型预测一季度GDP环比折年率 -2.4%，消费GDP仅增长0.4%，就业数据偏弱，薪资增速放缓[4] - 特朗普新政，管控通胀行政令使WTI原油2月均价较1月下跌5.3%，3月以来较2月又下降5.9%[4] 关税政策影响 - 2月以来落地的对华10%关税将抬升2025年美国通胀0.06个百分点，进一步实施对墨西哥、加拿大的25%关税，可能总共抬升0.54个百分点[8] - 4月后美国或对加、墨、欧盟及汽车等产品加征关税，关税带来的通胀上行风险可能达0.5 - 1个百分点[8] 市场反应 - CPI数据公布后，美股紧张情绪缓和，纳指、标普500指数最终分别收涨1.22%、0.49%[8] - 关税政策扰动下，市场降息预期推迟，3月12日3月降息概率由4%降至3%，5月由4成降至3成[8] - 美元指数收涨0.2%，收于103.59；2年美债收益率上升7BP至4.01%，10年上升4BP至4.32%[8] 风险提示 - 美国经济下行压力、特朗普关税政策、地缘政治风险可能超预期[20]

市场表现 - 3月12日股市早盘涨午后跌，小微盘风格占优，中证2000、万得微盘股指涨0.73%、0.67%，大盘及红利指数微跌，科技板块调整[2] - 债市开始收复失地，10年、30年国债活跃券收益率下行5.5bp、3.3bp至1.81%、2.02%，期货主力合约涨0.37%、0.54%[2] - 商品市场贵金属涨，沪银、沪金涨1.03%、0.27%，工业金属铜价涨2.08%，黑色系涨跌互现[2] 债市分析 - 3月12日逆回购到期3532亿元，央行仅续作1754亿元，净回笼1778亿元，资金借贷成本趋稳遏制利率超调[3] - 午后股市回落等因素推动债市收益率下行，未来走势取决于金融经济数据及降准降息预期[4] 权益市场分析 - 权益市场走强后回落，全天成交1.73万亿元，较昨日放量超2000亿元，尾盘筹码兑现倾向增强[4][5] - 结构上小盘品种涨幅领先，中证2000、中证1000分别涨0.73%和0.23%，大盘股表现偏弱[5] 港股市场分析 - 港股恒生指数和恒生科技分别下跌0.76%和2.04%，南向资金净流入262亿港元，为2014年以来次高值[6] 行情展望 - 行情短期内或在高位区间震荡，关注4月小盘科技股业绩验证及3月19日腾讯财报资本开支计划[7] 风险提示 - 存在货币政策、流动性、财政政策超预期调整风险[8]