报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当周（2025 年 7 月 14 日 - 2025 年 7 月 19 日）转债市场延续温和修复，成交活跃度稳步回升，资金配置向中盘个券倾斜；权益市场结构性分化，成长风格占优，科创类板块突出，周期制造有资金流入；转债估值结构拉伸，中高平价估值修复动力增强；2025 年以来保险资金对可转债持仓占比提升，反映稳健型中长期资金对兼顾增厚收益和高安全边际资产偏好增强；建议关注高景气方向，均衡布局中低价优质转债 [2][6] 各部分总结 市场周度回顾 - 当前保险资金在可转债市场配置意愿边际增强，截至 2025 年 6 月托管数据，持仓占比稳步提升至 8.1%，深交所占比提升明显，上交所相对平稳，建议关注低估值、高票息、信用资质较优品种作为底仓防守配置补充 [9] - 当周 A 股延续震荡上行，成长风格占优，科创类中小盘股亮眼，创业板指领涨，通信等板块涨幅居前且成交额放量，周期制造如汽车获资金加持，银行等权重板块承压回调，主力资金净流出，交易情绪趋弱，建议关注高景气板块行情持续性，警惕高拥挤度板块波动加剧风险 [9] - 当周转债市场延续升势，小盘转债领涨，各平价区间普遍拉伸，90 - 130 元区间突出，130 元以上小幅压缩，隐含波动率上行，家电等方向涨幅领先，医药与周期类板块成交居前，建议关注中高价品种估值修复及高弹性品种配置机会 [9] 中长期资金如何看待当前可转债 - 保险资金在可转债市场持仓占比边际提升，虽 2024 年 6 月至 2025 年 6 月持仓面值因市场缩量回落，但占比从 7.8%升至 8.1%，反映其对兼顾安全边际与稳健收益的转债资产配置偏好提升 [16] - 2025 年 6 月深交所保险资金参与金额和占比稳步提升，占比为 6.7%，较去年同期提升 1.2pct；上交所保险资金占比稳定在 9.1%，持仓面值有所下滑，或因部分银行转债转股或到期 [18][21] 市场主题周度回顾 - 权益市场：稀土指数等交易性主题表现活跃，医药科技主线亮眼，新能源板块略有回暖，数字经济领域结构分化，部分交易类指数需关注短期波动放大风险 [26] - 转债市场：延续上行，涨幅收敛，成交活跃，风格向小盘切换，估值结构分化，隐含波动率上行，家电等板块领涨，医药等板块成交居前，建议关注中价位具备安全边际与催化预期品种 [29] 市场周度跟踪 主要股指走强，高景气板块为当周主线 - 主要股指持续走强，创业板指领涨，科创类中小盘股票表现突出，主力资金净流出且压力加剧，全市场日均成交额 1.5 万亿元与上周持平 [30] - A 股市场结构性分化，通信等板块涨幅居前且成交额上升，银行等板块承压回调，市场资金向高景气板块集中，建议关注高景气板块行情可持续性 [34] - 领涨板块成交量随涨幅扩张，通信等板块获资金加持，非银金融板块成交额环比减少，市场板块拥挤度分化，建议关注拥挤度高位板块波动率放大风险 [35][40] 转债市场跟随走强，小盘转债表现居前 - 可转债市场整体上行，小盘转债领涨，成交活跃度攀升，日均成交额约 738.4 亿元，环比增长 24 亿元 [44] - 转债市场估值按平价和市价区间划分呈现不同表现，整体拉伸且高平价区间分化，隐含波动率持续攀升，市场情绪回暖，中位数震荡上行，反映市场交投情绪较高 [48][50][53] - 分板块转债行情整体走强，家用电器等涨幅领先，煤炭板块领跌，医药生物等板块成交居前，市场风格偏好医药板块，消费板块表现较弱 [56] - 当周个券多数走强，涨幅居前转债多为正股带动，跌幅居前者受制于正股，市场对正股走势定价敏感 [62][63] 一级市场跟踪及条款博弈 - 当周 2 只转债上市，7 家企业更新可转债发行预案，目前交易所受理及之后阶段存量项目披露总规模达 649.6 亿元 [68][69][71] - 当周 8 只转债预计触发下修，4 只明确不下修，1 只提议下修 [75][78] - 当周 5 只转债预计触发赎回，3 只公告不提前赎回，5 只公告提前赎回 [81][83]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告从一级市场、二级市场和回购市场三个维度分析美债流动性，构建平安美债流动性压力指数，指出流动性压力超阈值时美联储可能干预，且美债流动性波动带来交易机会，流动性溢价短期冲高可择机买入 [6]。 根据相关目录分别进行总结 PART1 三个维度看近期美债流动性 - 美债一级市场采用荷兰式拍卖，参与者分竞争性和非竞争性，观察指标有投标覆盖率、一级交易商获配比例、中标收益率较预发行收益率差额，近期10Y美债拍卖情况良好 [10][19]。 - 美债二级市场22年以来实际和隐含波动率明显抬升，期限溢价整体走高，彭博流动性指数显示流动性条件恶化，但今年以来活跃度高，活跃期限集中于3 - 5Y，且买卖价差走阔 [21][38][44]。 - 美债回购市场可分为四类，资金价格未分层、融资条件良好，但赞助回购规模增速放缓，反映机构去杠杆行为 [50][60][65]。 PART2 美债流动性压力指数构建与交易机会挖掘 - 基于一级、二级、回购市场13个指标构建平安美债流动性压力指数及分项指数，指数构建经标准化和截尾处理，各市场分项指数按20%、60%、20%权重加权 [70][78]。 - 当美债流动性压力指数绝对水平大于0.8且较过去3个月低点上行超1个标准差，美联储可能进行流动性支持，如19年9月回购市场危机、20年3月疫情冲击、23年3月硅谷银行事件 [83]。 - 美债流动性波动带来交易机会，以流动性压力指数较过去3个月低点连续两天在0.7以上为买入信号，19年以来买入后20个交易日10Y美债利率多下行，夏普比率最低0.5、最高5 [87][90][91]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年二季度基金配置呈“哑铃型”结构，加仓金融板块，算力链配置系数达高位，医药板块配置系数分位数回升至中枢水平，部分板块配置系数仍处历史低位且供需有积极变化 [1] - 筹码分布视角下，“供需改善 + 仓位低位”集中于反内卷及基建链等产业链中 [4] - 二季度主动偏股型基金加仓呈“哑铃型”结构，风格向主题成长、大市值价值偏移 [5] - 成长型基金选择通信/军工等方向，价值型基金加仓银行 [5] 根据相关目录分别进行总结 25Q2 公募持仓分析：风格向“哑铃”两端偏移 持仓风格及因子拆分：风格向中小市值成长、大市值价值偏移 - 二季度公募基金持仓风格向小市值成长、大市值价值的“哑铃”方向偏移 [15] - 基金对低估值、现金流稳定个股的关注度有所回升 [20] - 基金持股集中度环比回落，剔除涨跌幅影响后，25Q2 基金 TOP100 持股集中度与 25Q1 基本持平 [23] 加仓视角衡量：通信、国防军工加仓共识度较强 - 通信、国防军工、传媒配置系数和超配比例提升幅度居前，食品饮料、家用电器、汽车回落幅度居前 [25] - 农林牧渔、美容护理后续基金加仓空间有限，银行、非银金融有底部加仓迹象 [25] 产业链视角：25Q2 医药、TMT 配置系数分位数回升，地产基建配置系数分位数回到低位 - 25Q2 医药、TMT 是主要加仓方向，减仓地产基建链、出口链、内需消费、先进制造 [36] - 出口链、先进制造配置系数分位数位于 70% 以上，其余产业链位于 40% 以下 [36] 指数：主动偏股型基金对小盘股、港股配置系数提升 - 主动偏股型基金对中证 500、恒生指数等超（低）配比例提升幅度居前，科创 50、沪深 300 等环比回落 [67] 基金配置逻辑 仓位主要变动方向：成长型基金选择通信/军工等新方向，价值型基金加仓银行 - 成长型基金内部切仓，选择通信、国防军工等新成长方向，减仓电力设备、汽车 [70] - 价值型基金内部调仓，加仓银行，减仓食品饮料 [70] - 部分成长型和价值型基金加仓医药，调仓方向不同 [70] 加仓基金的配置方向：25Q2 主要加仓家用电器、食品饮料、医药生物 - 大幅加仓的基金规模偏小，25Q2 主要加仓家用电器、食品饮料、医药生物行业 [84] 25Q2 基金配置总览：港股配置强度继续提升 概况：25Q2 A 股、港股仓位环比均继续提升 - 2025Q2 主动偏股型基金持有股票规模为 2.96 万亿元，仓位回升至 84.5% [3][89] - 基金加仓创业板、科创板，减仓主板，港股配置力度上升至 2019 年以来最高值 [89] - 主动偏股型基金 25Q2 净赎回份额较 25Q1 小幅扩大，被动指数型基金转为净申购 [100] 分行业：A股 加仓通信、农林牧渔、国防军工、传媒等 - A 股通信、农林牧渔等配置系数提升幅度居前，加仓细分方向龙头；家用电器、汽车等配置系数下降 [104] - 港股中医药、轻工制造等配置系数提升幅度居前，商贸零售、有色金属等下降 [104] TMT：整体配置系数上行，大幅加仓通信 - 25Q2 TMT 板块整体配置系数上升，处于过去 5 年约 95% 分位数，因通信板块大幅加仓 [119] - 通信设备、元件等细分板块配置系数提升幅度居前，数字媒体、消费电子等下降 [119] 消费：主要加仓医药，减仓食品饮料 - 基金主要加仓医药，减仓食品饮料，商贸零售、医药生物等板块配置系数提升 [135] - 饲料、饰品等细分板块配置系数提升幅度居前，医疗服务、白酒等下降 [135] 制造：整体配置系数回落，加仓国防军工 - 25Q2 制造板块整体配置系数回落，处于过去 5 年约 40% 分位数 [154] - 国防军工配置系数提升，风电设备、航空装备等细分板块配置系数提升幅度居前 [154] 周期：整体配置系数回落，减仓资源品 - 25Q2 周期板块整体配置系数回落，处于过去 5 年约 20% 分位数 [172] - 基础化工、有色金属板块配置系数提升，钢铁、建筑材料等回落 [172] 公共产业：整体配置系数小幅上行 - 25Q2 公用事业板块整体配置系数小幅上行，处于过去 5 年约 60% 分位数 [189] - 各主要板块配置系数均提升，物流、环境治理等细分板块配置系数提升幅度居前 [189] 大金融：整体配置系数环比大幅上行 - 25Q2 大金融板块整体配置系数环比大幅上行，处于过去 5 年约 85% 分位数 [208] - 银行、非银金融板块配置系数上升，房地产板块下行，城商行、农商行等细分板块配置系数提升 [208]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债市资金流出压力相对有限，债市继续大幅调整风险有限，建议持债观察 [7][40] - 近期商品涨价和股市上涨更多基于预期驱动，商品需关注未来供给收缩节奏和需求端走势，股市上涨更多是估值回升驱动，更可能是股债双牛 [7][40] - 资金流入股市可能更多来自居民存款，但不带来直接的债市资金流出压力，债券资金流出力量可能更多来自金融机构资产结构变化 [4][7] 根据相关目录分别进行总结 股市上涨对债市资金流出的影响分析 - 商品市场体量有限且投资者差异大，商品价格上涨对债市资金抽离效应有限，主要分析股市上涨影响，资金流出分为居民部门资产配置变化和金融机构资产配置变化两部分 [4][12] 居民部门资产配置变化 新增储蓄结构变化 - 居民储蓄率与股市相关性不高，股市无明显财富效应，对消费无明显挤出效应，因居民财富中股票占比非主体且分布集中 [4][13] 存量资产结构调整 - 居民在金融资产和非金融资产大类分布上未受股市明显影响，股市牛市未明显挤压房地产等非金融资产，股市与商品房销售额正相关，不存在明显卖房炒股行为 [5][13] - 股市牛市阶段资金流入可能来自居民金融资产内部结构变化，主要是存款调整，但不形成债券配置力量下降，居民存款与上证指数涨跌负相关，资金流入股市是存款形式变化，不带来直接债市资金流出压力 [6] 金融机构资产结构变化 基金 - 股票走强使基金增加权益资产配比，机构增加含权基金申购、减少纯债基金申购，个人投资者占债基比例不足两成，过去股市大涨时债基有赎回压力，本次债基规模压力或小于去年 [7][16] 保险 - 股市上涨对保费收入影响有限，更多影响保险资产配置结构，股票投资增加但债券投资不一定下降，去年9 - 10月股市大涨，四季度人身险股票投资增加、债券投资也增加 [7][20] 理财 - 风险偏好不一致使理财转移股市规模相对有限，股市上涨导致理财资金流出在经验数据中不明显，近期理财资产中权益资产占比下降、债券资产占比增加，理财投资者风险偏好决定主动转入股票资金规模有限 [7][26] 市场负反馈赎回压力 - 目前基金和理财尚未呈现明显压力，去年国庆节前后理财有赎回，目前理财产品未大规模破净，2025年3月理财资产中23%左右是现金和存款，债基层面以机构投资者为主，若负债稳定赎回压力有限 [7][38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 科创债ETF广发追踪上交所优质科创债指数，行业覆盖重要性高、稳定性强，在牛市区间进攻性好，回撤控制佳，有望接棒信用债ETF [7][20][21] - 当前利率环境下，债券类资产是资产组合“压舱石”，信用债是配置首选，科创债是信用债“新热点” [30][31] - 科创债ETF与权益市场有行业联动性，适合预期资产波动小、收益稳健的长期投资者 [36] - 科创债ETF广发久期中性，追踪指数主体多、容量大、单券余额高，在与主流债券ETF对比中优势明显 [7][45][48] 根据相关目录分别进行总结 科创债ETF价值分析 - 科创债ETF广发追踪沪AAA科创债指数，成分券为上交所上市的科技创新公司债，个券资质优，采用总市值加权法计算，每月调样 [4][18] - 沪AAA科创债指数覆盖建筑业、采矿业、制造业等行业龙头及公用事业企业，行业重要性高、稳定性强 [4][18] - 沪AAA科创债指数2023年以来累计回报14.78%，年化收益率4.68%，与主流信用指数相近且领先中债-综合全价指数，回撤幅度小于沪做市公司债指数 [20] - 当前低通胀环境下，固收类资产实际收益率提升，债券类资产是投资组合安全边界，信用债是债券类资产配置首选 [30] - 科创债是信用债“新热点”，央行创设风险分担工具分散风险，投资科创债可获政策红利和可观静态收益 [31] - 科创债ETF与权益市场有行业联动性，适合长期投资者，需一定投资预期获取超额收益 [36] 科创债ETF广发（511120）信息介绍 产品基本情况介绍 - 科创债ETF广发成立于2025年7月10日，7月17日上市，发行规模29.68亿元，上市后规模增至56.62亿元，增幅90.73%，日均成交27.38亿元，换手率48.35% [37] - 产品管理费0.15%，托管费0.05%，低于传统主动债基 [37] - 采用实物申赎机制，可用成分券或现金申购，T+2日补券结算，赎回交付成分券及现金差额，申赎通过指定券商办理 [37] - 为场内基金，连续竞价成交，做市商维护买卖价差，提供大额交易一对一服务，可实现一、二级T+0交易，卖出后T+1日可取 [38] - 收益分配采用现金分红，无强制分红承诺，基金成立满3个月且有正收益时可能分红 [41] 沪AAA科创债指数特点介绍 - 底层科创债质押折扣系数可上调0.1，灵活性高于不可质押的短融ETF和城投债ETF [42] - 久期3.96年，与中证、深AAA科创债指数同属中久期，牛市中进攻性强于短融ETF和城投债ETF [42] - 底层债券资金用于支持科技创新领域发展 [42] - 要求主体评级AAA、隐含评级AA+及以上，信用级别较高 [42] - 主体个数多于深AAA科创债指数，样本券存量超9700亿元，投资策略容量大 [43] 科创债ETF广发适用场景介绍 - 长期来看，适用于低利率环境下的信用债配置增强策略，可替代公司债和主动债基，提供杠杆增厚和头寸灵活度 [44] - 短期来看，可用于利差交易、套利交易和信用做空等策略 [44] 与主流债券ETF产品的比较 - 科创债ETF广发久期不高于沪AAA科创债指数，属于中性久期，比短久期产品在利率下行时收益高，比长久期产品回撤控制好 [45] - 沪AAA科创债指数主体数量和样本券数量高于深AAA科创债，利于风险分散；市场容量超9700亿元，助于储备投资策略和控制补券成本；单券余额在三只科创债指数中最高，便于补券操作 [7][48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 分析科创债ETF特征和科创债收益率水平，对未来科创债和科创债ETF交易机会展望 [4][5] - 科创债仍有相对价值，建议关注银行间科创债，科创债基金规模有提升空间，当前科创债估值不贵 [3][4] - ETF升贴水带来申赎套利机会，信用债短期走熊时ETF是更好抄底工具 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 科创债ETF特征 - 首批科创债ETF使成份券收益率比普通公司债低约7BP，是监管支持科创债重要工具，后续有望纳入质押式回购担保品范围，提升流动性 [4][6] - 首批10支科创债ETF跟踪3支科创债指数，成份券为交易所上市高等级公募科创公司债，3支指数共838支成份券，合计规模约1万亿 [6] - 首批科创债ETF和首批基准做市信用债ETF底层债券多重合，约254支债券同时纳入相关指数，总规模5277亿元，占比均约50% [7] 科创债ETF对债券影响 - 直接利好指数成份券，间接利好同主体其他交易所债，对其他主体债券和同主体银行间债券利好有限 [9] - 科创债ETF多数资金投资指数成份券和备选成份券，少量资金投资非成份券，一般需是同主体发行的交易所上市非成份券 [9][10] 科创债收益率情况 - 科创债指数成份券收益率明显低于其他债券，7月15日基准做市信用债指数成份券比普通公司债低6.1BP，科创债指数成份券低7BP，两类指数成份券的一般公司债低12.2BP [4][12] - 科创债指数成份券收益率低于成份主体科创中票，7月15日同主体科创中票比科创债指数成份券收益率高约7.5BP [4][12] 现券投资建议 - 科创债有相对价值，建议关注银行间科创债 [4][15] - 科创债基金规模有望上升，假设聚焦高等级公司债的科创债ETF总规模占指数总市值比例达12.8%，今年或达1394亿元 [17] - 科创债收益率略高于绿债，政策对科技金融重视程度不亚于绿色金融，当前科创债估值不贵 [4][17] - 银行间科创中票更受推荐，后续科创债基金有望纳入银行间科创债投资范围 [4] ETF投资机会 - 科创债ETF升贴水与科创债利率反向，升贴水带来申赎套利和贴水回归交易机会 [19][21] - 申赎套利成本约0.245%，升贴水幅度超此水平可能有套利空间，首批科创债ETF上市首日升贴水幅度小，暂难套利 [22][23] - 信用债短期走熊时ETF是更好抄底工具，建议右侧抄底，首批科创债ETF上市首日贴水情况小，近期价值回归空间小 [4][25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年下半年经济周期处于上行期，市场预期差的向上修正或驱动行情上涨，经济预期修正下股债有望切换，债券收益率、股市有望上行 [5][6][9] 根据相关目录分别进行总结 2025年下半年经济周期处于上行期 - 地方化债方案推动经济回升，2024年11月地方化债方案出台或推动经济持续回升 [5] - 政策消化基本完成推动经济回升，2024年11月开始社融存量增速持续回升 [5] - 供给侧反内卷推动价格回升，2025年7月1日中央财经委员会相关举措有助于PPI同比的回升 [5] 行情上涨的关键是预期差 - 当前股债商市场的预期定价均处于偏弱水平，万得全A的股权风险溢价率为3.14%，处于近10年历史分位数72.1%；10年国债收益率1.69%，处于近10年历史分位数4.0%；南华工业品指数处于2022年至今历史分位数43.2% [6] - 市场偏弱定价逻辑在于“全年GDP目标完成压力不大，下半年经济增速或回落”，当前市场对于预期回升的定价存在明显预期差 [6] - 随着全方位政策推进，市场对于经济回升预期或逐步实现，市场信心和预期或逐渐正反馈 [7] 经济预期修正下股债切换 - 当前经济或类似于2016 - 2017年处于Ｌ型下半场，需求端持续维稳，政策着手解决结构性问题 [9] - 2025年下半年经济增速或不会明显下行，结构性问题得到解决，股债有望切换，债券收益率、股市有望上行 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中央城市工作会议召开，我国城镇化进入稳定发展期，城市发展转向存量提质增效，专项债支持领域或向城市更新等领域倾斜，城投企业可参与城市更新等加快市场化转型 [7][8][9] - 吉林发行 260 亿元中小银行专项债注资组建省级农商行，后续或有更多省份发行相关债券支持中小银行，各地或探索支持其他地方中小金融机构 [11][12] - 本周地方政府债与城投债发行及交易有不同表现，地方政府债发行及净融资额上升，城投债发行及净融资额上升但仍为负，且交易规模均有下降 [6][16][20][24] 根据相关目录分别进行总结 要闻点评 - 中央城市工作会议指明方向，专项债支持领域或向城市更新、绿色低碳等领域倾斜，城投企业可参与城市更新等加快市场化转型 [7][9][10] - 吉林发行 260 亿元中小银行专项债注资组建省级农商行，后续或有更多省份发行，各地或探索支持其他地方中小金融机构 [11][12] - 本周 18 家城投企业提前兑付债券本息，涉及 20 只债券、规模 27.04 亿元，以东部地区、AA 级主体为主 [15] - 本周无城投债取消或推迟发行 [6] 地方政府债券及城投企业债券发行情况 - 地方政府债：发行及净融资额上升，新增专项债发行进度过半，发行利率上行、利差走阔，发行期限以 10 年期为主，贵州发行规模最大，内蒙古发行利率和利差最高 [16] - 城投债：发行及净融资额上升，发行利率下降、利差收窄，发行券种以一般中期票据为主，期限以 5 年期为主，发行人主体级别以 AA+为主，江苏发行数量最多，云南发行利率和利差最高；境外债发行 4 只、规模 44.67 亿元，加权平均发行利率 5.38% [20] 地方政府债券及城投企业债券交易情况 - 央行公开市场净回笼 2265 亿元，短端资金利率多数上行 [23] - 中证鹏元下调广东深汕投资控股集团有限公司“22 深汕投资 MTN001”债券债项评级至 AA+ [23][24] - 本周未发生城投信用风险事件 [24] - 地方债现券交易规模下降，到期收益率多数上行；城投债交易规模下降，到期收益率多数上行，1 年、3 年、5 年期 AA+城投债利差收窄 [24] - 广义口径下 18 家城投主体 18 只债券发生 22 次异常交易，河南异常交易次数最多，广西钦州临海工业投资集团有限公司“20 钦州临海债 01”偏离度最高 [25] 城投企业重要公告一览 - 本周 86 家城投企业就高管、法人、董事、监事等变更，控股股东及实际控制人变更，股权/资产划转，资金用途变更，累计新增借款，对外担保等发布公告 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 科创债ETF广发追踪的沪AAA科创债指数覆盖重要行业，成分券资质优，在牛市进攻性好，回撤控制佳，有望接棒信用债ETF表现，兼具政策红利与稳定收益 [3][10][13] - 科创债ETF广发久期中性，在利率下行时收益好且能控制回撤，追踪指数主体多、容量大、单券余额高，利于分散风险、储备策略和补券操作 [3][31][32] - 当前利率环境下，债券类资产是投资组合“压舱石”，信用债是配置首选，科创债是信用债“新热点”，投资正处“黄金期” [18][19] 根据相关目录分别进行总结 科创债ETF价值分析 - 科创债ETF广发追踪沪AAA科创债指数，成分券为上交所上市、主体评级AAA、隐含评级AA+及以上的科技创新公司债，行业覆盖建筑业、采矿业等龙头及公用事业企业 [10][12] - 沪AAA科创债指数2023年以来累计回报14.78%，年化收益率4.68%，与主流信用指数相近且领先中债-综合全价指数，2025年1 - 7月最大回撤约-1.23%，优于沪做市公司债指数 [13] - 2025年二季度信用债ETF受青睐，科创债成政策支持和市场关注品种，新上市科创债ETF短期有望成热点，长期风险可控、收益稳定 [3][14] - 当前低通胀环境下，固收类资产实际收益率提升，债券类资产是投资组合安全边界，信用债是配置首选，科创债是信用债“新热点”，投资正当时 [18][19] - 科创债ETF与权益市场有一定行业联动性，适合预期资产波动小、收益稳健的长期投资者 [23] 科创债ETF广发（511120）信息介绍 产品基本情况介绍 - 科创债ETF广发成立于2025年7月10日，17日上市，发行规模29.68亿元，17 - 21日规模增至56.62亿元，增幅90.73%，日均成交27.38亿元，换手率48.35% [24] - 产品采用实物申赎机制，投资者可用成分券或现金申购，T+2日完成现金申购补券结算，赎回交付成分券及现金差额，申赎通过指定券商办理，T日申请当日确认，T+2日完成资金交收 [25] - 产品为场内基金，场内竞价连续成交，做市商维护买卖价差，提供一对一服务，支持一、二级T+0交易，卖出后T日头寸可用，T+1日可取 [25] - 产品收益现金分红，无强制分红承诺，成立满3个月且有正可分配利润时可能分红 [27] 沪AAA科创债指数特点介绍 - 沪AAA科创债指数底层科创债质押折扣系数可上调0.1，最高0.9，或高于沪做市公司债指数底层信用债，比短融ETF和城投债ETF灵活 [28] - 指数久期3.96年，属中久期，与中证AAA科创债指数和深AAA科创债指数类似，比短融ETF和城投债ETF在牛市更具进攻性 [28] - 指数底层债券资金用于支持科技创新领域发展，信用级别高，要求主体评级AAA且隐含评级AA+及以上 [28] - 指数主体个数多，样本券存量超9700亿元，比深AAA科创债指数分散，投资策略容量大 [29] 科创债ETF广发适用场景介绍 - 长期投资适用于低利率环境下的信用债配置增强策略，可替代公司债和主动债基，提供杠杆增厚和头寸灵活度 [30] - 短期投资适用于利差交易、套利交易和信用做空策略，可进行信用波段、利差交易，实现一、二级价差套利，利用T+2补券机制获取价差收入 [30] 与主流债券ETF产品的比较 - 科创债ETF广发久期严格控制不高于沪AAA科创债指数的3.96年，通过指数化投资保持恒定，相比短久期产品在利率下行时收益好，比长久期产品回撤控制佳 [3][31] - 科创债ETF广发追踪的沪AAA科创债指数主体数量和样本券数量高于深AAA科创债指数，市场容量超9700亿元，单券余额在三只科创债指数中最高，利于分散风险、储备策略和补券操作 [32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告主要对2025年7月23日固定收益市场进行了更新，涵盖中国IGs、金融、保险、房地产等多个板块债券表现，还介绍了新发行债券情况、宏观新闻及相关企业动态等信息，为投资者提供市场参考 [1][7][16] 各部分内容总结 交易台市场观点 - 昨日中国IGs长端如BABA/JD/SINOPE 48 - 57s涨0.5 - 1.9pts（利差收窄1 - 15bps）；金融板块HSBC/STANLN Float 30 - 31s买盘较好，利差收窄2 - 3bps；保险板块SHIKON/NSINTW/CATLIF 33 - 35s利差扩大1 - 5bps [1] - NIPLIF/MYLIFE 55s和FUKOKU Perp涨0.1pt；AT1s中SOCGEN 6.75/LLOYDS 6.413 Perps跌0.3 - 0.6pt，INTNED 3.875/HSBC 7.05 Perp涨0.1 - 0.2pt [1] - 香港市场BNKEA/NANYAN 34s利差不变至扩大2bps；LIFUNG宣布发行3.5年期美元债券，LIFUNG 5.25 08/18/25临近到期；HYSAN 7.2 Perp涨0.5pt；NWDEVL Perps跌0.2 - 0.7pt，NWDEVL 27 - 31s不变 [1] - 中国房地产板块GRNCH 28/CHIOLI 42 - 43s涨0.4 - 0.6pt；ROADKG 28 - 30s/Perps不变至跌0.7pt；非房地产板块WESCHI 26/HONGQI 28涨0.7 - 1.0pt；东南亚VEDLN 28 - 33s涨0.2 - 0.5pt；MONMIN 30再涨0.8pt，本周累计涨1.9pts [1] CNH市场 - CHMEDA宣布发行5年期和10年期CNH债券；高收益CNH LGFVs如LYGYIH 7.5 27s/SDGAOC 6.9 27s受追捧；境内AAA担保CNH LGFVs如QINLID 5.9 28s/HSIVEH 6.5 28s利差收窄 [2] 今日表现 - HAOHUA 28 - 30s利差收窄1 - 2bps，MEITUA 30利差扩大3bps；DAESEC 27 - 29s卖盘较好，利差扩大1 - 2bps；LASUDE 26涨0.5pt [3] - CHMEDA新CNH债券FV分别为2.25%/2.55%，较IPT的2.55%/2.85%降低；LIFUNG对LIFUNG 5.25 Perp发起最高5000万美元要约收购，定价预计7月28日，要约到期日7月31日，该永续债今早价格不变 [3] USD市场 - USD LGFVs中CPDEV 28涨0.1pt；高收益USD LGFVs如HBTUID 7.5 26s/XHCTID 7 27s/FZSZJJ 7 28s利差收窄约10bps；SOE永续债中CHPWCN Perp涨0.1pt，SPICPD Perp跌0.1pt [4] 昨日表现排名 | 表现最佳 | 价格 | 变化 | 表现最差 | 价格 | 变化 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | JD 4 1/8 01/14/50 | 79.7 | 1.9 | ROADKG 5.9 09/05/28 | 27.5 | -0.7 | | TSIVMG 1.55 12/17/29 | 71.0 | 1.2 | NWDEVL 10.131 PERP | 35.0 | -0.7 | | WESCHI 4.95 07/08/26 | 90.4 | 1.0 | SOCGEN 6 3/4 PERP | 98.6 | -0.6 | | MONMIN 8.44 04/03/30 | 96.7 | 0.8 | ROADKG 6.7 03/30/28 | 28.3 | -0.6 | | HONGQI 7.05 01/10/28 | 102.8 | 0.7 | ROADKG 6 03/04/29 | 27.5 | -0.5 | [5] 宏观新闻回顾 周二S&P涨0.06%、Dow涨0.40%、Nasdaq跌0.39%；特朗普称与日本达成关税协议，税率设为15%；美国财长称下周将与中国讨论延长8月12日对华进口关税期限；周二美国国债收益率下降，2/5/10/30年期收益率分别为3.83%/3.88%/4.35%/4.90% [7] 分析员市场观点 - 考虑到同行BIDUs和CHGRIDs债券情况，经新发行溢价和信用评级差异调整，认为中国蒙牛乳业拟发行的5年期和10年期CNH高级债券FV分别为2.25%和2.55%，而IPT分别为2.55%和2.85%，所得款项将用于根据发改委证书对现有债务再融资 [8] 蒙牛乳业情况 - 蒙牛是中国领先乳业公司，全球排名前十，具备全价值链能力，有400多个牧场合作伙伴；2024财年收入887亿元，液态奶占比82.4%；2024年毛利率升至39.6%，营业利润率升至8.2% [11] - 截至2024年12月，蒙牛现金余额329亿元，总债务346亿元，主要为银行贷款；可用信贷额度约860亿元，未使用664亿元；总债务/EBITDA和净债务/EBITDA分别为8.0x和0.4x，利息覆盖率3.0x；有三笔未偿还债券，流动性可控 [12] 离岸亚洲新发行情况 - 今日无定价的离岸亚洲新发行债券 [13] - 国泰君安国际控股拟发行3年期美元债券，定价SOFR + 115，评级 -/BBB+/-；焦作国有资本运营（控股）集团拟发行3年期美元债券，票面利率6.5%，未评级 [14] 其他新闻 - 昨日境内发行139只信用债券，金额2050亿元；本月迄今发行1473只，金额1.582万亿元，同比增19.7% [16] - 中国房地产贷款在刺激措施下升至两年高位；Del Monte寻求9月底前出售业务批准，有5.75亿美元竞购；佛山R&F Properties拍卖387套房产；京东、美团投资人形机器人初创公司；广州Kaisa Center因 Kaisa Group债务问题将被拍卖；Fitch给予Li & Fung BB评级，展望稳定；Road King要求相关债券持有人披露身份和持仓，截止日期8月1日下午4点（CET） [16]