投资评级与核心观点 - 报告给予公司“买入”评级，并维持该评级 [6] - 报告给予公司目标价28.80元，以2026年2月10日股价26.22元计算，存在约9.8%的上涨空间 [3][6] - 报告核心观点认为，外需回暖及内需新场景有望带动甜味剂行业底部复苏 [2] 盈利预测与估值 - 由于三氯蔗糖价格在2025年出现较大波动，且基础化工品硫磺、硫酸价格上涨，报告下调了公司盈利预测 [3] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为5.92亿元、8.18亿元、8.70亿元，原2025-2026年预测为12.73亿元、14.94亿元 [3] - 预测公司2025-2027年每股收益分别为1.04元、1.44元、1.53元 [5] - 基于可比公司2026年20倍市盈率，给予目标价28.80元 [3] - 可比公司调整后平均市盈率在2026E为20.21倍 [11] 行业与公司基本面分析 - **外需出现回暖信号**：三氯蔗糖出口依赖度大，2025年全年出口量同比下滑19%，但2025年11、12月月度出口量明显环比提升，合计出口量同比改善，表明海外库存去化，外需回暖 [10] - **内需开辟全新蓝海市场**：2026年1月，公司新饲料添加剂三氯蔗糖获批，适用范围为断奶仔猪，添加量为150mg/kg [10] - 由于新饲料添加剂有5年监测保护期，监测期内不再受理其他生产申请，公司成为国内唯一具备合法生产及销售资质的企业 [10] - 根据测算，我国断奶仔猪饲料需求量超过2300万吨，对应三氯蔗糖总需求上限可超过3500吨，占百川盈孚统计的2022、2023年我国三氯蔗糖表观消费量60%以上，市场空间巨大 [10] - 当前三氯蔗糖价格已回到历史谷底，行业毛利普遍转负，向下空间有限 [10] 财务预测摘要 - **营业收入**：预测2025-2027年分别为54.12亿元、64.36亿元、66.28亿元，同比增长2.1%、18.9%、3.0% [5] - **归母净利润**：预测2025-2027年分别为5.92亿元、8.18亿元、8.70亿元，同比增长6.3%、38.3%、6.3% [5] - **盈利能力**：预测毛利率从2024年的19.2%回升至2027年的23.4%；预测净利率从2024年的10.5%回升至2027年的13.1% [5] - **估值水平**：对应预测市盈率，2025-2027年分别为22.9倍、16.6倍、15.6倍 [5] 市场表现 - 截至报告发布前一日（2026年2月10日），公司股价为26.22元，52周最高价/最低价为26.22元/19.68元 [6] - 近期股价表现强劲，近1周、1月、3月绝对涨幅分别为12.44%、25.76%、27.34% [7]

投资评级 * 首次覆盖，给予“买入”评级 [7] 核心观点 * 公司智能物流与智能制造主业稳健，在手订单充沛，业绩有望迎来拐点，同时通过战略合作拓展物流机器人新赛道，打开长期成长空间 [5][6][14] 公司概况与业务布局 * 科捷智能科技股份有限公司成立于2015年，2022年于科创板上市，是一家智能物流和智能制造系统解决方案提供商 [14] * 公司业务覆盖智能物流系统、智能制造系统及新能源业务，已在全球20多个国家成功交付1000多个智能化项目，服务快递物流、电商新零售、新能源锂电、汽车零部件等多个行业 [5][14] * 公司是行业内少数能覆盖智能物流、智能仓储、智能工厂三大业务领域的解决方案提供商，能够为客户提供全场景整体解决方案 [16] * 公司注重研发投入，2025年前三季度研发支出0.80亿元，占营收比重达10.64%，较2024年的6.96%有所提升 [19] 股东动向与市场信心 * 公司第二大股东深圳市顺丰投资有限公司于2025年12月提前终止减持计划（原计划减持不超过543万股，实际减持206万股），彰显对公司发展的信心 [5][24] * 公司于2025年12月完成股份回购并注销，累计回购股份1282万股，占注销前总股本的7.09%，有助于提振市场信心 [5][21][24] 财务表现与业绩展望 * 2025年度业绩预告显示，预计实现营业收入21.50亿元至24.50亿元，同比增长54%至76%；实现归母净利润2950万元至3400万元，同比实现扭亏为盈 [6] * 截至2025年三季度末，公司在手订单达42.91亿元，同比增长70.34%，其中海外在手订单20.71亿元，智能物流在手订单24.88亿元 [6][26] * 公司产品交付周期通常为9-12个月，充沛的在手订单预计将在2025年四季度及2026年兑现营收及利润，业绩有望迎来拐点 [6][28] * 2025年上半年公司毛利率提升至21.68%，盈利能力呈现快速提升态势 [28] 海外业务与全球化布局 * 海外业务成为核心增长引擎，2025年业绩预告显示境外收入同比增长超200%，境外收入占比约54%，同比提升约30个百分点 [6][30] * 公司采用“深耕海外本土客户+跟随中资战略客户出海”策略，业务已拓展至东亚、南亚、东南亚、中东、欧洲等多个区域市场 [30][33] * 2021年至2024年，公司新签海外订单额持续增长，分别为3.95亿元、4.87亿元、6.27亿元、11.36亿元；2025年上半年新签海外订单8.66亿元，同比增长155.55% [6][33] * 海外业务盈利能力更强，2025年上半年非中国大陆地区业务毛利率为23.44%，高于中国大陆地区的19.81% [6][37] 智能制造系统业务发展 * 智能制造系统营收占比快速提升，2025年上半年贡献营收2.25亿元，同比增长3.5倍，占总营收比重提升至45.73%（2024年为30.34%） [29] 新赛道拓展：物流机器人 * 2025年12月27日，公司与北京星动纪元科技有限公司签署战略合作协议，共同研发面向物流、仓储、产线场景的下一代“人形机器人+”综合解决方案 [6][14][40] * 此次合作旨在推动人形机器人在物流场景的商业化落地与规模化应用，标志着人形机器人与智能物流产业深度融合进入新阶段 [6][14] * 合作方星动纪元由清华大学孵化，专注于通用人形机器人技术研发，其自研的具身大脑ERA-42已在物流、制造等领域落地 [43] * 星动纪元在2025年获得超5亿元订单，其中单笔最大订单近5000万元，客户包括英伟达、谷歌、微软等全球科技巨头及多家产业巨头 [46][50] * 根据QYResearch数据，全球物流机器人市场规模预计将从2025年的104.5亿美元增长至2026年的123.8亿美元，2032年将达到379.4亿美元，2026-2032年复合年增长率为20.5% [47] 行业动态 * 京东、顺丰、阿里巴巴（菜鸟）、字节跳动、小米等主要厂商均在加速物流机器人领域的布局 [55] 盈利预测 * 预计公司2025-2027年营业收入分别为22.70亿元、32.69亿元、43.49亿元，同比分别增长62.85%、44.05%、33.04% [7][56] * 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.30亿元、1.30亿元、2.40亿元，同比分别增长151.46%、329.65%、84.81% [7] * 以2026年2月11日收盘价计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为131.61倍、30.63倍、16.57倍 [7][9]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7][116] 核心观点 - 报告认为淮北矿业是低估值华东煤焦龙头，2026年将迎来量价齐升，盈利拐点显现 [1][7] - 公司具备α（自身业务增长）与β（行业景气回升）双重驱动，当前估值处于低位，配置价值凸显 [7][116] 公司概况与业务结构 - 公司是华东地区煤焦化一体化经营龙头，控股股东为淮北矿业集团，实控人为安徽省国资委 [7][11][13] - 主营业务为煤炭和煤化工，2025年上半年两者毛利占比分别为60%和26%，其他业务（矿山、民爆、电力等）占比10% [7][14] - 2025年前三季度归母净利润为11亿元，同比下降74%，主要受焦煤量价双降及煤化工产品价格下降拖累 [7][23] 煤炭业务：2026年预计量价齐升，吨煤盈利行业领先 - **储量与产能**：截至2025年上半年，公司拥有煤炭可采储量超过20亿吨，核定年产能3425万吨，可采年限接近60年 [7][29][31] - **历史产量下滑原因**：2023-2025年商品煤产量下降，主要因信湖煤矿透水事故停产（影响产能300万吨/年）、朱庄煤矿关闭（影响产能160万吨/年）及工作面接替问题 [7][35] - **2026年产量三大增量**： 1. **信湖煤矿复产**：持股68%，主要为焦煤，2022年贡献产量214万吨、净利润4.52亿元，预计2026年复产 [7][36] 2. **陶忽图煤矿投产**：持股38%，为发热量6000大卡动力煤，核定年产能800万吨，预计2026年投产，达产后预计年利润总额10.4亿元 [7][36] 3. **工作面接替问题解决**：2025年三季度因接替转换损失的产量预计在2026年恢复 [7][36] - **价格机制与趋势**：公司以长协销售为主，价格波动小于市场煤价 [7][41]；2026年1月安徽焦煤价格1660元/吨，较2025年第四季度提升28元/吨，较2025年全年均价提升121元/吨 [7][45]；预计在政策托底及“以量换价”负循环打破背景下，2026年焦煤价格中枢将较2025年抬升 [7][45] - **成本控制**：2025年前三季度煤炭单位成本为461元/吨，同比下降17%（96元/吨） [7][50] - **吨煤盈利**：2025年上半年吨煤毛利为366元/吨，吨煤税后净利润为164元/吨 [7][52] - **同业对比彰显优势**： - 储量、产能、销量处于可比公司（山西焦煤、平煤股份等）中游偏上水平 [7][53] - 吨煤售价领先，2023-2024年均价1130元/吨，高于可比公司，主要因焦煤销售占比高（2024年占产量51%）、煤种优质、华东区位优势及稳定的大客户群 [7][70] - 吨煤成本（2024年553元/吨）处于行业中游水平，受价格优势驱动，吨煤毛利（2024年548元/吨）和测算的吨煤归母净利润（2024年296元/吨）均高于可比公司 [7][80] 煤化工业务：盈利拐点有望显现 - **产能情况**：截至2025年中，公司拥有焦炭、甲醇、乙醇核定年产能分别为440万吨、90万吨、60万吨 [7][84] - **近期经营状况**：2025年前三季度，焦炭、甲醇、乙醇销量同比分别为+3%、+34%、+73%，但售价同比分别下降31%、4%、5% [7][23][94] - **盈利拐点驱动因素**： - **量**：新项目（3万吨碳酸酯、10亿立方米焦炉煤气利用、3万吨乙基胺）已产出合格产品；存量产能利用率（2025年甲醇77%、焦炭81%、乙醇91%）仍有提升空间 [7][103] - **价**：煤化工产品价格与原油价格相关，2026年1月底布伦特原油价格从年初61美元/桶升至73美元/桶，若原油价格筑底回升，公司产品价格具备上涨弹性 [7][103] - **成本**：煤焦化一体化经营，所需煤炭多内部提供，成本较为稳健 [7][103] - **毛利**：2024年单位化工毛利493元/吨，为2021-2024年最低水平，关注价格回升带来的盈利拐点机会 [7][103] 其他业务：电力与石灰石项目贡献增量 - **电力业务**：公司持股80%的2×660MW超超临界燃煤发电项目预计2026年投产，根据2022年6月可研报告（基于当时价格），预计每年贡献利润总额1.96亿元 [7][108] - **石灰石业务**：公司青山建筑石料用灰岩矿项目（年产能550万吨）预计2026年2月底前投产，预计每年贡献营收2.14亿元，在35%毛利率假设下，预计贡献毛利增量0.75亿元 [7][109] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为14.95亿元、30.0亿元、41.1亿元，同比增长-69%、+101%、+37%；对应每股收益（EPS）分别为0.56元、1.11元、1.52元 [7][8][116] - **估值水平**： - 对应2026年2月11日股价（12.91元），2025-2027年预测市盈率（PE）分别为23.3倍、11.6倍、8.5倍 [7][116] - 截至2026年2月11日，市净率（PB）为0.84倍，处于2020年1月以来11%的历史分位数低位 [7][116] - 横向对比，公司2026年预测PE（11.6倍）低于可比公司平均（15.2倍），PB（0.84倍）也低于可比公司平均（0.98倍） [7][116]

投资评级 - 报告未明确给出裕同科技(002831)的本次投资评级 但提供了详细的盈利预测和估值倍数 例如预计2025-2027年市盈率分别为18.3倍、15.9倍、13.9倍[3][5] 核心观点 - 裕同科技通过以4.49亿元收购华研科技51%股份 实现产业链横向延伸 增长模型正从包装配套向为消费电子客户提供全产业链配套发展[1] - 此次收购有望发挥产业协同效应 华研科技的精密零部件产品与裕同科技的下游客户高度重合 可增强客户粘性并导入公司资源 实现双赢[2] - 公司主业经营稳健 受益于3C旺季及客户产品迭代 预计2025年第四季度基本盘将延续稳健增长 同时公司积极开拓卡牌及新消费包装等高端差异化市场[3] - 公司的海外扩张逻辑持续 东南亚及墨西哥布局已完成 计划未来2-3年在欧洲、中东、美国等地布局新基地 旨在通过产品横向扩张和加强本土交付能力来提升全球供应份额[3] 并购交易详情 - 交易标的：裕同科技拟以4.49亿元从观点投资收购华研科技51%股份 观点投资由裕同科技实控人100%持股[1] - 标的业绩：华研科技2024年归母净利润为0.71亿元 2025年1-8月为0.40亿元[1] - 业绩承诺：华研科技2026-2028年扣非后归母净利润承诺目标分别为0.75亿元、1.0亿元、1.55亿元 三年均值为1.1亿元[1] - 估值与对赌：基于1.1亿元承诺业绩均值给予8倍市盈率 整体估值为8.8亿元 若实际业绩达到承诺目标的120%或以上 估值可调整为10倍市盈率 整体估值不超过1.32亿元 反之若低于80%则需调整 超出部分将对经营团队进行现金奖励[1] - 增长预期：根据承诺目标计算 华研科技2027年、2028年扣非后归母净利润增速预计分别达33%和55% 增长前景乐观[1] 财务预测 - 营收预测：预计公司营业总收入将从2024年的171.57亿元增长至2027年的254.09亿元 2025-2027年同比增速分别为11.5%、15.7%、14.7%[5] - 净利润预测：预计归属母公司净利润将从2024年的14.09亿元增长至2027年的21.12亿元 2025-2027年同比增速分别为14.2%、15.0%、14.3%[5] - 盈利能力：预计毛利率将从2024年的24.8%稳步提升至2027年的25.6% 净资产收益率从2024年的12.3%提升至2027年的13.7%[5] - 每股收益：预计摊薄每股收益将从2024年的1.53元增长至2027年的2.29元[5]

报告投资评级与核心观点 - 报告给予裕同科技“推荐”评级，并予以维持 [2] - 报告设定的目标价为39.12元，当前股价为31.92元，存在约22.6%的潜在上涨空间 [3] - 报告核心观点：公司拟收购华研科技51%股权，此举将加速其多元化业务布局，强化业务协同，为第二增长曲线注入新动能；同时，公司作为消费电子包装龙头，全球化布局优势显著，海外高毛利业务有望带动整体盈利中枢上移 [2][7] 重大事项与收购详情 - 裕同科技拟以现金4.49亿元收购东莞市华研新材料科技股份有限公司51%的股权，构成关联交易 [7] - 华研科技是一家专注于不锈钢、钛合金、磁性材料、高性能散热材料等领域的一站式精密零组件整体解决方案服务商 [7] - 华研科技产品下游应用场景广泛，包括AI眼镜、折叠屏手机、手术机器人、工业机器人、数据中心液冷等，其终端客户涵盖谷歌、三星、META、亚马逊、微软、索尼等全球知名品牌 [7] - 华研科技历史财务表现：2023年营业收入5.80亿元，净利润0.66亿元；2024年营业收入6.20亿元，净利润0.71亿元；2025年1-8月营业收入4.56亿元，净利润0.40亿元 [7] - 交易对方承诺华研科技2026-2028年扣非净利润分别不低于0.75亿元、1.00亿元、1.55亿元 [7] 公司核心优势与增长动力 - **全球化产能布局**：公司自2010年建立首家越南工厂起，已在越南、印度、墨西哥等地建成多个海外基地，形成了覆盖亚洲、辐射欧美的生产网络，深度绑定苹果等核心大客户 [7] - **显著的海外盈利优势**：受益于生产成本优势及自动化、管理经验，公司海外市场毛利率显著高于国内，2025年上半年海外市场毛利率为28.79%，而国内市场毛利率仅为19.41% [7] - **稳健的财务基础与股东回报**：公司高度重视回购和股东分红，长期价值凸显 [7] - **主业增长稳健**：公司是消费电子包装龙头，业绩增长稳健 [7] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计公司2025-2027年营业总收入分别为188.18亿元、218.51亿元、241.02亿元，同比增速分别为9.7%、16.1%、10.3% [3][7] - **净利润预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为16.43亿元、20.01亿元、22.94亿元，同比增速分别为16.6%、21.8%、14.7% [3][7]。此次预测因并购事项上调，其中2026年、2027年预测值此前分别为19.02亿元、21.72亿元 [7] - **每股收益预测**：预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.78元、2.17元、2.49元 [3][7] - **盈利能力指标**：预计公司毛利率将稳中有升，从2024年的24.8%升至2027年的25.1%；净利率从2024年的8.5%持续提升至2027年的10.0% [8] - **估值水平**：报告给予公司2026年18倍市盈率（PE）估值，对应目标价39.12元。当前股价对应2025-2027年预测PE分别为18倍、15倍、13倍 [3][7]

投资评级与核心观点 - 报告对恺英网络给出“增持”评级，目标价格为34.48元 [5] - 核心观点是看好公司在AI应用领域（包括C端和B端）的多维布局及其远期价值与估值提升潜力 [2][12] - 维持公司2026年目标价34.48元，对应2026年预测市盈率(PE)为24.6倍 [12] 公司AI应用布局与产品进展 - 公司战略投资的公司“自然选择”近期推出AI社交测试产品《Elys》，标签为“人与AI共存的全新社交网络”，主打Agent社交，用户可创建赛博分身进行社交交互 [12] - 自然选择旗下的AI情感陪伴产品《EVE》已完成二测，根据AppStore信息预计于2026年3月14日国内上线 [12] - 报告认为AI社交是近期AI Agent发展的重要方向，并提及腾讯元宝和百度文心的类似功能，而《Elys》尝试让分身代替用户去发掘和社交，形成更具创造性的体验 [12] 财务预测与业绩表现 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为22.34亿元、29.84亿元、35.57亿元，同比增长率分别为37.2%、33.6%、19.2% [4] - 预测公司2025-2027年营业总收入分别为61.11亿元、77.69亿元、89.94亿元，同比增长率分别为19.4%、27.1%、15.8% [4] - 预测公司2025-2027年每股净收益(EPS)分别为1.05元、1.40元、1.66元，其中2025年EPS预测相比上次有所下调，主要由于营业外收入的预测值减少 [4][12] - 公司2024年营业总收入为51.18亿元，同比增长19.2%；归母净利润为16.28亿元，同比增长11.4% [4] - 预测公司2025-2027年净资产收益率(ROE)分别为21.6%、23.8%、23.4% [4] - 基于最新股本摊薄，公司当前股价对应2025-2027年预测市盈率(PE)分别为24.84倍、18.60倍、15.60倍 [4] 估值与市场表现 - 报告给出目标价34.48元，以当前价格25.97元计算，潜在上涨空间约为32.7% [5][12] - 公司总市值为554.83亿元，总股本21.36亿股，流通A股18.89亿股 [6] - 截至报告发布，公司股价在过去1个月、3个月、12个月的绝对升幅分别为3%、17%、68%，相对指数升幅分别为3%、11%、34% [10] - 与可比公司相比，恺英网络基于2026年预测EPS的PE为17.49倍，低于行业均值27.45倍，显示估值具备吸引力 [14] 财务状况摘要 - 公司最新报告期股东权益为102.15亿元，每股净资产4.78元，市净率(PB)为5.4倍，净负债率为-35.72% [7] - 公司预测销售毛利率维持在较高水平，2025-2027年分别为83.2%、83.1%、83.8% [13] - 公司预测EBIT利润率呈上升趋势，2025-2027年分别为39.0%、40.0%、41.5% [13]

报告投资评级 - 给予望变电气“增持”评级 [2][12] 报告核心观点 - 大股东全额认购定增，彰显对公司长期发展信心，有助于优化资本结构和抓住行业机遇 [7][10] - 公司所处的输配电设备及取向硅钢行业迎来景气上行周期，受益于“十五五”国内电网投资加码及海外需求增长 [10] - 公司具备从取向硅钢到变压器的产业链一体化优势，产品结构持续向高端化转型，并积极拓展海外市场及新业务 [10][12] 公司事件与治理 - 公司发布2026年度向特定对象发行股票预案，拟向控股股东杨泽民或其控制的企业发行19,493,177股，募集资金3亿元，发行价15.39元/股，锁定期36个月，募集资金扣除费用后全部用于补充流动资金 [7] - 大股东全额现金认购且锁定三年，巩固了控制权的稳定性，向市场传递了对公司长期价值的认可，有利于治理结构稳定和战略延续 [10] - 补充流动资金将直接降低公司资产负债率，优化资本结构，在当前行业景气向上背景下保障公司产能释放 [10] 行业与市场机遇 - 国内电网投资：“十五五”期间国家电网规划投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%，重点投向能源绿色低碳转型、新型电力系统建设等领域，并提出跨省区输电能力提升超30% [10] - 海外市场需求：受清洁能源转型、AI产业蓬勃发展影响，全球电力需求旺盛，欧美电网升级改造及东南亚基建为中国输变电设备出口提供良好机遇 [10] - 取向硅钢格局：行业呈现“高端紧缺、普通宽松”的结构性格局，高磁感低损耗的高牌号产品需求激增，一般牌号产品供需相对宽松 [10] 公司业务与竞争优势 - 主营业务：公司主营业务为研发、生产和销售输配电及控制设备（如电力变压器、箱式变电站等）和取向硅钢，产品广泛应用于新能源、新基建、工业企业电气配套等领域 [10] - 产业链一体化：公司是国内少数打通“取向硅钢-铁心-变压器”全产业链的企业，确保了高端变压器原材料的稳定供应和成本优势 [10] - 产品高端化转型：公司执行产品结构向高端迈进的发展战略，2025年上半年，110kV及以上高端变压器收入占比已提升至44.26% [10] - 技术进展与产能：公司通过控股云变电气获取了500kV变压器资质，并中标雅下项目39台高原型施工变压器；取向硅钢产品中，95及以上牌号产品占比已接近80%，075牌号已进入小批量试产，标志着在超高磁感取向硅钢领域的重大技术进展 [10][11] - 市场拓展：公司输配电设备深度参与“一带一路”沿线国家电力建设，取向硅钢远销东南亚、中东、欧美等地区，并积极布局新能源重卡超充等新兴业务以贡献新增长点 [12] 财务预测与估值 - 业绩预测：报告预计公司2025、2026、2027年营业收入分别为41.11亿元、52.34亿元、65.33亿元，同比增长率分别为22.65%、27.33%、24.81% [12] - 净利润预测：预计2025、2026、2027年归属于上市公司股东的净利润分别为1.42亿元、2.15亿元、2.90亿元，同比增长率分别为118.66%、50.80%、35.12% [12] - 每股收益：预计2025、2026、2027年全面摊薄EPS分别为0.43元、0.65元、0.87元 [12] - 估值水平：按2026年2月10日22.33元/股收盘价计算，对应2025-2027年PE分别为52.08倍、34.54倍、25.56倍 [12]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告核心观点 - 大股东增持天花板打开，静态测算后续增量资金可超80亿元，有望催化估值折价修复 [6] - 公司基本面扎实，2025年完美践行营收“U型改善”，预计2026年优盈利趋势仍将延续 [6] - 公司兼具好业绩、高股息属性，是优质城商行，当前估值具备吸引力 [6] 事件与股东分析 - 事件：2026年2月10日，南京银行董事会批准大股东江苏交通控股拟持有公司15%以上股份的议案（截至2026年1月，持股比例14.21%）[4] - 原则上监管批复后，江苏交控持股比例最高可达19.99%，静态测算后续增量资金约81亿元 [6] - 2025年前三季度，持股1%以上股东增持近120亿元；去年四季度以来，法巴银行、紫金投资合计增持约2.5亿股（以区间均价计算增持金额近30亿元）[6] - 其他国资股东如紫金投资（持股11.27%）、南京高科（持股10.0%）等亦有增持空间 [6] 财务表现与预测 - **营收增长**：2025年预计营业总收入为555.40亿元，同比增长10.48%；2026E、2027E预计分别为601.02亿元、651.61亿元，同比增长8.21%、8.42% [5] - **净利润增长**：2025年预计归母净利润为218.07亿元，同比增长8.08%；2026E、2027E预计分别为236.16亿元、256.05亿元，同比增长8.30%、8.42% [5] - **净利息收入**：2025E、2026E、2027E预计分别为322.55亿元、351.86亿元、385.01亿元，同比增长21.1%、9.1%、9.4% [7] - **资产质量**：不良贷款率预计保持稳定，2025E-2027E均为0.83% [5] - **拨备覆盖率**：预计从2024年的335.27%逐步降至2027E的304.81%，但仍处于高位 [5] - **盈利能力指标**：预计ROE从2024年的12.78%温和降至2027E的11.82%；净息差2025E预计回升至1.43%，随后2026E、2027E预计为1.37%、1.33% [5][7] 业务前景与驱动因素 - **政信资源变现**：公司的政信优势落地有望驱动贷款高景气，是未来核心关注点 [6] - **息差展望**：2026年负债成本改善有望带动息差降幅收敛 [6] - **贷款与存款增长**：预计贷款总额从2024年的1.256万亿元增长至2027E的1.819万亿元；存款总额从2024年的1.496万亿元增长至2027E的2.171万亿元 [7] 估值与股息分析 - **当前估值**：以2026年2月10日收盘价11.33元计，对应2026年预测市盈率（P/E）为6.22倍，预测市净率（P/B）为0.71倍 [5][8] - **同业比较**：在所列上市银行中，南京银行2026E的P/B（0.71x）高于A股板块平均的0.61x，但ROE（11.8%）也高于板块平均的10.0% [8] - **股息率**：基于预测，2026年股息率近5%（报告另一处提及26E股息率近5%，对应26年PB约0.71x）[6] - **每股数据**：预计2026年每股收益（EPS）为1.82元，每股净资产（BVPS）为16.06元，每股股利（DPS）为0.61元 [7]

投资评级与核心观点 - 报告给予汇川技术(300124.SZ)“买进”(Buy)评级 [4] - 报告设定目标价为88元，以2026年2月11日A股收盘价75.45元计算，潜在上涨空间约为16.6% [1][4] - 核心观点：公司2025年收入与利润实现较快增长，并计划赴港上市以加速全球化布局，同时拓展AI工业软件，向软硬件结合的平台型企业转变 [5][6] 公司业绩与财务预测 - **2025年业绩预告**：预计全年实现收入429.7-466.7亿元，同比增长16%-26%；预计实现归母净利润49.7-54.0亿元，同比增长16%-26% [5] - **2025年第四季度业绩**：预计单季度收入113.0-150.1亿元，同比下降3%至增长29%；预计归母净利润7.2-11.5亿元，同比下降23%至增长23% [5] - **盈利预测**：预计2025、2026、2027年公司分别实现净利润52.5、63.5、73.8亿元，同比增长率分别为+22.5%、+21.1%、+16.2% [6] - **每股收益预测**：预计2025、2026、2027年EPS分别为1.9、2.3、2.7元 [6] - **估值水平**：以当前A股股价计算，对应2025-2027年预测市盈率(PE)分别为39、32、28倍 [6] 业务增长驱动因素 - **新能源汽车业务**：下游客户定点车型放量，2025年1-3季度子公司联合动力收入同比增长35.5% [6] - **通用自动化业务**：公司紧抓锂电、3C、半导体等OEM市场的结构性机遇，推出多产品解决方案，并深化上顶策略，大客户、行业、渠道拓展齐头并进 [6] - **电梯电气类业务**：得益于跨国客户及后服务市场的拓展，公司智慧电梯业务增速转正 [6] - **成本控制**：凭借领先的成本控制能力，公司归母净利润实现与收入同步的较快增长 [6] 发展战略与未来展望 - **全球化布局**：公司计划发行H股赴港上市，构建“A+H”双融资平台，以匹配全球化战略需求，提高商业信用与品牌影响力，加速向欧洲等高端市场渗透 [6] - **海外收入现状与目标**：2025年上半年公司海外收入占比约6.4%，未来增长空间可观 [6] - **海外拓展策略**：一方面落地“借船出海”战略，伴随中国企业客户出海；另一方面聚焦泛亚太、欧、美地区，挖掘工控、新能源汽车领域的TOP级客户 [6] - **业务转型**：公司将继续拓展AI工业软件，逐步从硬件商向软硬件结合的平台型企业转变 [6] 公司基本与财务数据 - **公司基本信息**：公司属于电气设备产业，截至2026年2月11日，A股股价为75.45元，总发行股数为2707.23百万股，A股市值为1809.72亿元，每股净值为12.70元，股价/账面净值为5.94 [1] - **近期股价表现**：过去一个月、三个月、一年股价涨跌幅分别为-3.7%、+6.3%、+12.4% [1] - **产品组合(2025年)**：通用自动化类占42.9%，新能源汽车&轨道交通占45.2%，电梯电气类占11.3%，其他占0.6% [2] - **机构持股**：基金占流通A股比例为21.5%，一般法人占30.2% [2] - **历史财务数据**：2024年公司营业收入为370.41亿元，归母净利润为42.85亿元 [8][10] - **资产负债表关键数据(2024年)**：货币资金35.58亿元，应收账款107.14亿元，存货69.56亿元，资产总计571.79亿元，股东权益合计279.94亿元 [11]

投资评级与核心观点 - 报告对恺英网络给予“增持”评级，目标价格为34.48元 [5] - 核心观点是看好公司在AI应用领域的多维布局及其远期价值与估值提升潜力，公司积极布局C端AI应用（自然选择）和B端AI游戏工具（杭州极逸），有望持续受益于AI技术发展和自身产品完善 [12] 公司AI业务布局与进展 - **AI社交新品《Elys》**：公司战略投资的自然选择近期推出AI社交测试产品《Elys》，标签为“人与AI共存的全新社交网络”，用户可创建赛博分身代替自己进行社交交互，是AI Agent发展的重要方向 [12] - **AI情感陪伴产品《EVE》**：自然选择旗下产品《EVE》已完成二测，预计于2026年3月14日国内上线，目前用户社区反馈积极 [12] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为22.34亿元、29.84亿元、35.57亿元，同比增长率分别为37.2%、33.6%、19.2% [4] - **每股收益**：预计2025-2027年每股净收益（EPS）分别为1.05元、1.40元、1.66元（相比上次预测下调了2025年EPS预测，主要由于营业外收入的预测值减少） [12] - **目标价与估值**：维持公司2026年目标价34.48元，对应2026年预测市盈率（PE）为24.6倍 [12] - **当前估值**：基于2026年2月10日收盘价24.42元，公司2024-2026年预测市盈率分别为32.04倍、23.26倍、17.49倍，低于行业可比公司均值（不含负值）的43.65倍、38.13倍、27.45倍 [14] 历史与预测财务表现 - **收入增长**：公司2024年营业总收入为51.18亿元（同比增长19.2%），预计2025-2027年收入分别为61.11亿元、77.69亿元、89.94亿元，同比增长率分别为19.4%、27.1%、15.8% [4] - **盈利能力**：公司销售毛利率维持在较高水平，预计2025-2027年分别为83.2%、83.1%、83.8%；净资产收益率（ROE）预计分别为21.6%、23.8%、23.4% [13] - **资产负债表**：截至2024年，公司股东权益为65.48亿元，每股净资产4.78元，净负债率为-35.72%，显示财务状况健康 [7] 市场表现 - **股价走势**：过去12个月内，公司股价绝对升幅为68%，相对指数升幅为34% [10] - **交易数据**：公司总市值为554.83亿元，52周内股价区间为14.81-29.00元 [6]