就业数据 - 2月新增就业15.1万人，基本符合预期，失业率反弹至4.1%，就业市场呈软着陆态势[1][12] - 更广泛的U6失业率从7.5%升至8%，达2021年10月以来最高，反映劳动力市场供需趋于平衡[12] - 失业和完成临时工作的人2月增加8.1万人，再进入者增加8.4万人，是失业增加主要来源[14] 薪资与行业 - 2月平均时薪同比增长4%，低于预期，环比增长0.3%，验证此前薪资通胀判断[2][17] - 政府部门受裁员令影响增长放缓，2月仅新增1.1万人，教育和医疗保健等行业成就业增长动力[2][21] 劳动参与率 - 2月劳动参与率小幅下降0.2%至62.4%，壮龄劳动参与率保持83.5%不变，下降主要来自年轻人[23] 市场预期与美联储 - 市场仍预期美联储年内降息三次，本月议息会议降息预期略有增加[3][25] - 鲍威尔称劳动力市场稳健平衡，美国经济状况良好，无需急于调整利率[3][25] - 预计本月议息会议美联储维持利率不变，因通胀和就业情况暂时稳定[3][25] 风险提示 - 美国经济基本面超预期走弱、新政府政策不确定、美联储降息幅度和速度超预期、金融风险事件[4][26]

股票市场 - 两会召开市场全面上涨，快速收复上周跌幅，小盘股相对占优，港股走势更强，31个一级行业仅5个下跌[1][4] - 受美国经济衰退预期影响，美股主要指数连续3周下跌，标普500指数跌3.1%，纳斯达克100指数跌3.3%，科技七巨头指数跌4.1%[4] - 本周缩量上涨，日均成交1.7万亿，较上周1.99万亿降15%，全A周度换手率ZScore降至1.1[4] - 截至周五，沪深300市盈率12.6，2015年以来市盈率ZScore为 -0.1；中证1000市盈率39.6，对应ZScore -0.3[4] 债券市场 - 本周债市收益率大幅上行，期限结构近期平坦，资金面情绪指数波动，整体表现偏弱[1][4] - 资金面整体呈均衡偏松状态，央行OMO有净回笼和投放操作，市场降息预期回落致收益率上行[4] - 周四周五基金连续两日净卖出，银行和保险为对手方，同业存单利率上行[1][4] 汇率和商品市场 - 受美乌谈判破裂等影响，美元指数跌3.4%收至103.9，欧元兑美元升值4.3%，离岸人民币兑美元升值0.7%收至7.24[5] - 黄金上涨1.8%至2909美元/盎司，原油先跌后涨，布伦特原油跌3.7%，WTI跌4.1%，国内商品指数南华商品指数跌1.6%[5]

物价波动 - CPI同比、环比增速从2024年12月的0.1%、0升至2025年1月的0.5%、0.7%，再降至2月的 - 0.7%、 - 0.2%，下降幅度略超季节性[2][10] - 2025年1 - 2月CPI环比增速均值0.25%，低于2024年1 - 2月的0.65%；1 - 2月CPI同比增速 - 0.5%，低于2024年12月的0.1%[2][11] - 预计2025年3月CPI同比增速回升，3月后春节因素对CPI影响逐渐消退[2][11] 核心CPI - 2月CPI同比增速下降1.2个百分点，食品、能源、核心CPI项分别下拉0.65、0、0.55个百分点[3][16] - 2月核心CPI同比增速从0.6%降至 - 0.1%，1 - 2月平均增速0.25%，与2024年四季度的3%基本持平[3][17] PPI情况 - 2月PPI同比回落2.2%，降幅略超预期的2.1%，较1月跌幅收窄0.1个百分点；环比降幅0.1%，较1月收窄[4][22] - 2月环比跌幅较大的行业为煤炭开采和洗选业、非金属矿采选和食品制造业，跌幅分别为3.3%、0.9%和0.5%；涨幅靠前的为有色金属采选业、燃料加工业和黑色金属采选业[4][25] PPI走势预期 - 未来PPI走势关注黑色系价格和原油价格是否企稳回升，上半年PPI增速有望延续修复[5][29] 其他市场情况 - 2月TOP100房企实现销售操盘金额1881.2亿元，同比增长1.2%，1 - 2月累计同比增速 - 1.2%；二手房销售处于高位，新房销售处于低位且有回落迹象[12] - 2月1 - 28日全国乘用车市场零售139.7万辆，同比增长26%，较上月下降22%，2025年以来累计零售319.1万辆，同比增长1%[12]

通胀数据情况 - 2月CPI当月同比-0.7%，前值0.5%；环比-0.2%，前值0.7%；PPI当月同比-2.2%，前值-2.3%；环比-0.1%，前值-0.2%[3] CPI分析 - 春节错位影响CPI，扣除影响2月同比0.1%，1 - 2月同比均值0.25%，仅高于2023年的0.15%[3] - 1 - 2月食品价格环比平均0.4%，鲜果环比2.55%，鲜菜1.05%，猪肉-0.45%，蛋类-3.05%[3] - 1 - 2月非食品价格环比平均0.2%，与近5年同期均值持平，衣着等表现偏好，教育文化和娱乐等偏弱[3] - 2月核心CPI同比转负至-0.1%，若3月环比持平，同比能回升至0.5%，CPI同比能回升至0.3%[3] PPI分析 - 2月PPI环比-0.1%，弱于近5年同期均值0.12%，同比在-2%至-3%区间震荡[3] - PPI结构上生活资料环比持平，生产资料环比-0.2%，采掘和加工分别环比-1.3%和-0.2%[3] 政策与风险 - 2025年CPI目标自3%下调至2%，推动价格回升需政策加力[3] - 风险包括国内政策落地不及预期、消费恢复不及预期、关税政策不确定[3]

工业 - 钢铁日均铁水产量和五大钢材品种表观需求提升，但板材产需回落，或受海外加征关税影响[5][7] - 水泥熟料产能利用率回落，同比涨幅收窄；石油沥青装置开工率回落，同比由涨转跌[5][7] - 化工品生产分化，纯碱、甲醇等开工率回落，山东地炼、纯苯下游等开工率恢复[5][7] - 中下游纺织开工率环比恢复但同比增速回落，汽车轮胎开工率环比反弹[5][7] - 3月光伏组件排产环比升35%，三大白电排产同比涨幅收窄，锂电排产同比涨幅收窄[8] 投资 - 截至3月5日，样本建筑工地资金到位率环比升0.8个百分点，非房建升1.1个百分点，房建降0.8个百分点[25] - 2月26日 - 3月4日全国水泥出库量农历同比降33.8%，跌幅扩大；螺纹钢、线材表观需求环比恢复且高于去年同期[25] 地产 - 本周61个样本城市新房日均成交面积同比增2.7%，15个样本城市二手房日均面积同比增48.1%[5][30] - 截至2月24日，近四周二手房挂牌价指数环比跌0.8%，一线城市涨0.8%，二三四线城市跌1 - 1.2个百分点[5][30] 内需 - 截至3月2日当周，铁路货运量农历同比增1.0%，高速货车通行量农历同比降1.3%[5][38] - 2月乘用车零售同比增26%，今年以来累计零售319.1万辆，同比增1%；近四周主要家电零售额同比增43.6%；本周电影日均票房收入较去年同期低17%；截至3月2日当周，邮政快递揽收量农历同比增23.1%[5][38] 外需 - 本周中国出口集装箱运价环比跌3.2%，已弱于去年同期[5][47] - 截至3月2日当周，港口集装箱吞吐量同比增2.8%，较前值回落4.3个百分点；国际货运航班同比增25.8%，较前值回落1.2个百分点；港口货物吞吐量同比增2.5%，较前值回落2.2个百分点[5][47]

战略动向 - 3月8日德国基民盟/基社盟与社民党完成第一阶段政府组建谈判，敲定部分政策原则，努力在3月25日前推进“债务刹车”机制改革[3] - 下一届议会中，基民盟/基社盟获208席（33%议席）掌握组阁主动权，大概率墨茨任总理；社民党获120席（19%议席）；另类选择党获152席（24%议席）[3][12] 政策取向 - 移民上计划在边境拒绝庇护者；劳动力市场将最低工资提至每小时15欧元；产业政策降低能源价格、提供电动车消费补贴[3][13] - 推动修改“债务刹车”机制，允许“必要国防开支”超1%GDP，财政表外建5000亿欧元基建基金[3][13] 财政改革 - “债务刹车”规定联邦与州政府预算原则平衡，“结构性净融资”限0.35%名义GDP，现两党欲修改，赤字率仍为0.35%GDP[3][14][15] - 下议院基民盟/基社盟+社民党共393席（占54.9%），三分之二多数需489席，需与绿党谈判；参议院两党仅7票，三分之二多数需46票[3][15] - 计划3月13日下议院辩论、3月18日投票[3][16] 基建基金 - 2025 - 2034年间融资5000亿欧元投资多领域，五分之一资金给州与地方政府，载体未确定[3][18] 风险提示 - 俄乌局势超预期变化或使德国政界对财政改革意见改变[2][22]

日元升值情况 - 2月1日到3月7日，日元对美元累计升值4.8%至147.5日元/美元[2] 日本国内经济情况 - 2025年2月日本制造业和服务业PMI分别上行至49和53.7[2] - 1月日本CPI同比进一步上行至4%、3个月环比折年增速大幅上行至6.4%[2] 美元情况 - 2月以来，受美国经济动能边际放缓、欧元走强等影响，美元指数持续走弱 - 2月1日到3月7日，美元指数累计下降4.9%至104[2] “春斗”情况 - 3月6日，日本工会总联合会公布2025年春斗涨薪要求：加权平均总涨幅为6.1%，高于去年的5.9%，基本工资涨幅为4.5%，高于去年的4.3%[3] 日央行情况 - 日央行已累积加息60个基点，日本真实利率仍处于-4%～-2%之间的历史低位[4] - 薪资谈判诉求公布后，日央行年内剩余加息预期已上行至39bp[4]

工业 - 钢铁日均铁水产量和五大钢材品种表观需求提升，但板材产需回落，或受海外加征关税影响[4][6] - 水泥熟料产能利用率回落，同比涨幅收窄；石油沥青装置开工率回落，同比由涨转跌[4][6] - 化工品生产分化，纯碱、甲醇等开工率回落，山东地炼、纯苯下游等开工率恢复[4][6] - 中下游纺织、汽车轮胎开工率环比反弹，但同比增速回落；光伏组件排产较快提升，三大白电、锂电排产同比涨幅收窄[4][6][7] 投资 - 截至3月5日，样本建筑工地资金到位率环比上升0.8个百分点，非房建项目提升1.1个百分点，房建项目下降0.8个百分点[24] - 2月26日 - 3月4日全国水泥出库量农历同比降33.8%，跌幅扩大；螺纹钢、线材表观需求环比恢复，高于去年同期[24] 地产 - 本周61个样本城市新房日均成交面积同比增长2.7%，较1 - 2月增速提升[29] - 本周15个样本城市二手房日均面积同比增长48.1%，近四周二手房挂牌价指数环比下跌0.8%[29] 内需 - 截至3月2日当周，铁路货运量农历同比增1.0%，高速货车通行量农历同比降1.3%；本周国内执行航班及百度迁徙指数弱于去年农历同期[4][37] - 2月乘用车零售同比增26%，今年以来累计零售319.1万辆，同比增长1%；截至2月28日，近四周主要家电零售额同比增43.6%；本周电影日均票房收入较去年同期低17%；截至3月2日当周，邮政快递揽收量农历同比增长23.1%[4][37] 外需 - 本周中国出口集装箱运价环比下跌3.2%，已弱于去年同期[4][46] - 截至3月2日当周，港口集装箱吞吐量、货物吞吐量、国际货运航班农历同比分别增长2.8%、2.5%、25.8%，分别较前值回落4.3、2.2、1.2个百分点[4][46]

股票市场 - 两会召开市场全面上涨，快速收复上周跌幅，小盘股相对占优，港股走势更强，有色金属、军工、计算机和传媒上涨超 5%，31 个一级行业仅 5 个下跌[1][4] - 受美国经济衰退预期影响，美股主要指数连续 3 周下跌，标普 500 指数下跌 3.1%，纳斯达克 100 指数下跌 3.3%，科技七巨头指数下跌 4.1%[4] - 本周缩量上涨，日均成交 1.7 万亿，较上周日均 1.99 万亿下降 15%，全 A 周度换手率 ZScore 较上周的 1.7 降到 1.1[4] 债券市场 - 债市受多种因素影响，收益率大幅上行，期限结构近期平坦，资金面情绪指数波动，整体表现偏弱[1][4] - 本周资金面整体呈均衡偏松状态，央行 OMO 操作有净回笼和投放，市场降息预期回落致收益率继续上行[4] - 周四周五基金连续两日净卖出，银行和保险为对手方，同业存单利率上行[4] 汇率和商品市场 - 受美乌谈判破裂等影响，美元指数下跌 3.4%收至 103.9，欧元兑美元升值 4.3%，离岸人民币兑美元升值 0.7%收至 7.24[5] - 黄金上涨 1.8%至 2909 美元/盎司，原油先跌后涨，布伦特原油下跌 3.7%，WTI 下跌 4.1%，国内商品指数下跌 1.6%[5]

商品市场表现 - 近两周南华商品指数下跌3.23%，工业金属板块逆势上行，南华有色金属指数上涨1.6%，贵金属板块下行，南华贵金属指数下跌0.67%，能化板块下行，南华能化指数下跌4.99%，农产品板块下跌，南华农产品指数下跌0.84%[2][7][9][12][17][19] - 2月21日至3月8日，原油2504合约报收512.5元/桶，价格变动 -8.81%，布伦特原油合约报收70.45美元/桶，价格变动 -4.6%[4][17] 各板块分析 - 工业金属受全球流动性改善、特朗普关税言论及德国投资计划推动，铜等短期内或仍有上涨空间[2][12] - 黄金短期震荡调整，中长期因美国经济数据及债务问题仍具配置价值，加入黄金可提升资产组合收益[3][9] - 原油因供给宽松、需求预期下行或延续震荡调整，但铜油比限制下行空间[4][17] - 豆粕因南美大豆丰产供给宽松，玉米因春耕余粮库存有限获价格支撑[19] 模拟组合情况 - 商品融合策略近两周下跌0.18%，今年以来上涨0.34%，期限结构模拟组合表现较好，近两周上涨0.21%，今年以来上涨0.71%[1][24] - 期限结构、时序动量和截面仓单模拟组合最新持仓均相对看好有色金属板块[1][24]