特朗普2.0内阁经济政策 - 特朗普2.0内阁核心经济思想包括对内减税、对外加征关税、削减财政支出[5] - 特朗普2.0内阁计划到2028年将预算赤字率降到3%，未来十年每年削减1000亿美元联邦支出[29] - 特朗普2.0内阁计划在10年内削减11.3万亿美元政府支出，并削减约2万亿美元的所得税[28] 对中国经济影响 - 特朗普2.0内阁可能对中国商品加征60%关税，但具体实施力度可能有所调整[53] - 特朗普2.0内阁可能要求中国在2020-2021年基础上新增不少于1621亿美元的进口[54] - 特朗普2.0内阁的关税政策可能导致中国对美国出口面临长期下滑压力，短期内可能出现抢出口现象[54] 对美国经济和全球经济影响 - 特朗普2.0内阁的关税政策可能使美国通胀率提高0.7个百分点，普通家庭每年损失约2600美元[55] - 特朗普2.0内阁计划削减政府支出，贝森特建议每年削减1000亿美元，沃特建议十年削减11.3万亿美元[55] - 特朗普2.0内阁的关税政策可能导致全球贸易受损，全球经济增速减缓，全球产业链进一步重塑[58]

海外周报 海外中国资产三季报平淡无奇，便宜才是硬道理 2024 年 11 月 25 日 ➢ 本期观点&投资建议：1）对于海外中国资产，国内外政策、事件等多重因子影响，但是资产 的基本面还是混沌不清，选股逻辑维持"便宜才是硬道理"，我们相对看多电商平台，首选阿里巴 巴，此时板块的赔率&胜率超下行风险，建议积极主动；2）海外中国资产的估值体系受到基本面 和情绪的双重压制，中长期看好资产交易平台，富途、老虎证券、港交所等交易平台跟中国资产的 波动挂钩，波动交易起量，业绩预期向好。另外我们看好虚拟资产，Robinhood、IBKR 等海外资 产交易平台的中长期逻辑扎实；3）贝壳、瑞幸咖啡、同道猎聘、叮咚买菜、万物新手等海外优质 中国资产值得关注；4）纯海外资产方面，我们建议关注订阅制的娱乐平台（NFLX、SPOT 等）、 订阅制 SaaS（ZM 等）。 ➢ 消费大板块，1）教育：教培龙头暑期业绩在高基数下维持较好增长。截至 8 月 31 日，新东 方/好未来递延收入余额同比增速 24%/59%，预计秋季趋势仍然稳健。2）奢侈品：从各奢侈品集 团 Q3 表现来看，中国市场仍然是最大拖累项，期待中国市场刺激政策起效，同时 ...

实体经济 - 水泥磨机开工负荷有所下降，均值为45.11%，较上周下降0.71个百分点[12] - 螺纹钢成交回升，库存略有回落，表需小幅回升[2] - 沥青出货量平稳[2] - 二手房住宅成交面积处于高位[27] - 乘用车销量明显好于去年[2] 政策与贸易 - 财政部下达3000亿元超长期特别国债支持“两新”资金，并计划用好6万亿元地方政府债务限额[3] - 商务部发布9方面政策措施促进外贸稳定增长[3] - 美国对中国进口商品的平均关税税率约为19.3%，若取消最惠国待遇，平均关税将升至60%左右，其中纺织服装鞋帽箱包行业受影响最大[3] 宏观经济数据 - GDP当季增长4.60%，工业增加值当月增长5.30%，社零当月增长4.80%[5] - 固定资产投资累计增长3.40%，制造业投资累计增长9.30%，基建投资累计增长4.30%，房地产投资累计下降10.30%[5] - 出口当月增长12.70%，CPI当月增长0.30%，PPI当月下降2.90%[5] 下周关注 - 中国11月官方制造业PMI[4] - 美国10月核心PCE物价指数同比[4]

全球大宗商品展望 - 世界银行预计2025年大宗商品价格指数将下降5%，2026年继续下滑2%[31] - 2024年能源价格指数预计下降6%，布伦特原油均价为80美元/桶，2025年降至73美元/桶[32] - 农产品价格预计2024年下降9%，2025年继续下降4%，2026年趋于稳定[36] - 金属和矿物价格2024年预计上涨4%，2025年略有下降，2026年再下滑3%[39] 国有资本集中与新兴产业 - 国有资本向前瞻性战略性新兴产业集中，重点支持国防安全、粮食安全、能源安全等领域[42] - 国有资本集中将推动信息安全、航空装备、卫星制造、新能源等细分产业发展[44] - 国有资本集中将促进新兴产业上下游产业链整合，推动龙头企业做大做强[46] 高频宏观数据 - 日均钢材产量环比正增，建材库存同比回落[5] - 乘用车销量同比环比正增，电影票房观影人次同比上升[5] - 二三线城市土地成交面积同比上行，基建项目有序推进[5] - 出口集装箱运价指数同比维持正增，猪肉、蔬菜、水果价格同比上行[5] 投资建议 - 债市关注地方债供给压力，年内地方债或有不小增量发行空间[5] - 股市关注中国特色的哑铃型配置策略，春季躁动仍待12月中央经济工作会议[6] 大类资产表现 - 全球股市涨跌分化，韩国和英国市场涨幅显著，分别周涨3.5%和2.5%[87] - 10年期国债收益率下行1.16个bp至2.08%，1年期国债下行3.71个bp至1.35%[101] - 大宗商品多数上涨，布油本周上涨5.8%至75.17美元/桶，金价周涨5.9%至2718.2美元/盎司[107]

特朗普选任财长的曲折与影响 - 特朗普提名霍华德·卢特尼克出任商务部长，提名斯科特·贝森特担任财政部长[5][6][7] - 特朗普的任命对应“激进贸易+温和财政”的政策组合[8] - 卢特尼克可能助推更强硬的贸易保护主义立场，贝森特提出“333方案”经济政策主张[8] - 短期投资者注意力可能从贸易保护风险转变为更可持续的美国经济和债务前景[9] 海外经济政策 - 美国10月新屋开工和营建许可均不及预期，11月NAHB住房市场指数上升[14] - 美国11月Markit制造业和服务业PMI均走高，密歇根消费信心终值意外下修[15][16] - 美国初请失业金人数下降，但续请失业金人数创近一年新高，市场降息预期再受挫[17][20] - 欧洲央行几乎肯定会在12月降息25个基点，欧元区10月HICP终值同比升2%[22] - 英国10月CPI同比高于预期，制造业和服务业PMI均弱于预期[23] - 日本首相石破茂推出21.9万亿日元经济刺激计划，预计提振GDP增速1.2个百分点[27] 全球大类资产 - 美欧股市回暖，标普500指数、道琼斯工业指数和纳斯达克综指分别上涨1.7%、2.0%和1.7%[28] - 3年及以下期限美债利率上升，5年及以上期限美债利率企稳或小幅下降[31] - 油价和金价大幅反弹，布伦特和WTI原油分别上涨5.8%和6.3%，黄金现货价上涨4.8%[35] - 美元指数整周上涨0.76%，收于107.49，欧元和英镑贬值幅度较大[38]

ECI指数 - 周度ECI供给指数为50.49%，较上周回落0.03%[1] - 周度ECI需求指数为49.91%，较上周回升0.03%[1] - 月度ECI供给指数为50.50%，较10月回升0.02%[2] - 月度ECI需求指数为49.88%，较10月回升0.01%[2] ELI指数 - 本周ELI指数为-1.56%，较上周回落0.17%[3] - 1-10月全国公共财政支出22.15万亿元，累计同比增长2.7%[3] - 10月全国公共财政支出1.97万亿元，同比增长10.37%[3] 高频数据 - 11月23日30大中城市商品房成交面积793.97万平方米，同比增长14.1%[2] - 11月17日乘用车当周日均销量77055辆，较去年同期回升27210辆[39] - 11月20日石油沥青装置开工率31.80%，环比回升0.80%[46] 政策 - 证监会将加快形成支持科技创新的多层次市场体系[73] - 工信部发布《光伏制造行业规范条件》，引导光伏企业减少单纯扩大产能的项目[73] - 商务部发布《关于促进外贸稳定增长的若干政策措施》[73]

经济增长 - 分析师预期2025年美国经济保持2%的稳定增长[2] - 亚特兰大联储GDPNow模型预测24Q4美国GDP季调环比年率增速为+2.6%[2] - 纽约联储Nowcast模型预测24Q4美国GDP季调环比年率增速为+1.91%[2] 通胀预期 - 分析师预期24Q4-25Q4美国CPI同比增速分别为2.6→2.3→2.3→2.4→2.4%[3] - 分析师预期24Q4-25Q4美国PCE同比增速分别为2.4→2.2→2.1→2.1→2.1%[3] - 交易员预期11-12月CPI同比增速分别回升至+2.74%、+2.76%[3] 货币政策 - 分析师预期24Q4-25Q4美联储政策利率上限分别为4.5→4.25→4.0→3.75→3.5%[4] - 交易员预期2024年12月降息幅度为0.53次/13.2bps，到2025年12月累计降息2.63次/65.6bps[4] - 短期需谨慎美联储12月不降息的风险，因11月非农料反弹至+15万，11月CPI料回升[4] 风险提示 - 美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控[4] - 美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机[4] - 通胀下行速率不及预期[4]

理工科人才培养 - 三中全会提出优化高等教育布局，加快建设世界一流大学和优势学科，强调基础学科、新兴学科、交叉学科建设和拔尖人才培养[5] - 拔尖学生培养计划使本科毕业生选择理工类职业的人数增加了17.4%[5] - 北京理工大学珠海学院通过校企合作、企业课群等方式培养应用型人才，服务于粤港澳大湾区先进制造业[5] - 新加坡南洋理工大学通过卓越学者计划，将创新创业融入专业课程，鼓励校企合作实验室参与本科生科研[5] - 麻省理工学院通过跨学科思维能力培养课程和跨学科挑战项目培养新工科人才[5] 风险提示 - 引用的学术研究和计量模型假设与现实存在偏差的风险[5] 投资评级 - 买入评级：相对强于市场基准指数收益率15%以上[42] - 增持评级：相对强于市场基准指数收益率5%～15%[42] - 中性评级：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动[42] - 减持评级：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下[42]

转债市场表现 - 上周转债市场跟随正股表现回撤，但相对权益市场表现出"不跟跌"特征[2] - 11月份低溢价率和双低策略均获得较好收益表现，"新式双低"组合单周仅回撤0.12%，较传统双低回撤少0.40个百分点[2] 估值表现 - 上周估值修复表现分化，低平价转债估值修复接近尾声，高平价转债估值支撑持续偏弱[2] - 平衡型双低转债组合净值修复进程尚有余量，关注中等平价平衡型转债组合[2] 策略优化 - 正股动量表现有助于择优，"动量双低"策略在2021年获得显著净值收益[2] - 正股高市值组合表现更稳健，"动量双低&高市值"组合在2017-2021年成为占优策略，2022年至今可由"动量双低"策略代替，年化收益可达22%，最大回撤15.34%[2] 市场动态 - 上周2只转债公告赎回，4只转债公告下修[2] - 上周领益转债发行，规模21.37亿元，和邦转债、豪24转债上市，规模合计51.50亿元[3] - 截至11月22日，共有6家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模81.04亿元[3]

市场表现与资金流动 - 近一周市场赚钱效应快速收敛，沪深两市成交额回落至1.7万亿元，为10月以来较低水平[13] - 中小盘表现优于大盘，成长风格逊于价值风格，A500表现略好于中证500、沪深300和上证50[17] - 近一个月以来，沪深300、中证500、中证1000指数挂钩的ETF净流出超过800亿元，A500净流入相当[32] 跨年行情与春季躁动 - 岁末年初的上涨行情多受政策催化驱动，近年来有抢跑特征，但整体赔率弹性有所收敛[38] - 2010年以来，春季躁动期间小盘、成长风格显著优于大盘、价值风格，2022、2023年价值风格略跑赢成长，但幅度在2.5个百分点以内[39] - 行业层面，有色、计算机、化工、电力设备、电子在春季躁动期间表现略占优[42] 行业供需与配置策略 - 供给收缩且需求上行的行业包括上游贵金属、工业金属，中游乘用车、通用设备、自动化设备，TMT中的半导体、消费电子等[57] - 中证A500指数2024年一致预测净利润增速超过9%，2024年、2025年营收增速分别为2.90%、6.45%[64] - 中证A500指数ROE（TTM）为9.95，显著高于全A和全A两非，当前处于复苏向上区间[66] 现金奶牛策略 - 春季躁动期间，当核心宽基涨幅小于10%时，沪深300、中证500、中证1000现金奶牛策略超额胜率分别为66.7%、75%、100%[73] - 基于中证800指数的A股现金奶牛策略自2019年9月至今年化超额收益达15.85%，具备穿越牛熊的高胜率特征[72]