出口表现评估 - 9月出口同比增速反弹至8.3%，但两年平均增速续降至5.3%，环比增长2.1%弱于2018-2023年同期均值3%，显示强劲表现主要源于基数效应和季节性因素[3][8] - 一般贸易和加工贸易出口同比增速分别回升至8.5%和10.2%[8] - 高新技术产品、机电产品、劳动密集型产品出口同比增速分别回升至11.5%、12.6%和-4.1%[8] 主要贸易伙伴分析 - 对美出口额343.1亿美元，环比增速由负转正至8.6%，同比增速回升至-27%，对整体出口拖累较上月减少0.89个百分点[8] - 对非洲出口额223.7亿美元，环比增速大幅提升至20.3%，同比增速回升至56.4%，对整体出口拉动率较上月提升1.42个百分点[8] - 对东盟出口额536.6亿美元，环比减少6.1%，同比增速回落至15.6%，对整体出口拉动率较上月减少1.01个百分点[8] 重点商品出口动态 - 劳动密集型产品、机电产品、高新技术产品分别拉动9月整体出口-0.63%、7.68%和3.05%[8] - 手机、通用机械设备、船舶对整体出口拉动率较上月分别提升0.42、0.31和0.19个百分点；通用机械设备出口额58.8亿美元，环比增长8.4%[8] - 船舶出口连续两月环比大幅增加，主因国内船商为规避美国10月14日生效的《第301条款船舶费用》新规而加快向非洲等地出口[8] 进口与贸易差额 - 9月进口同比增速回升至7.4%，显著高于预期1.5%，贸易顺差缩窄至904.5亿美元[6][8] - 进口增长主要受原油、铁矿砂、铜矿砂、成品油等原材料以及集成电路、飞机、大豆等商品拉动[8] 政策与风险展望 - 特朗普拟对华加征100%关税被视为谈判策略，落地可行性极低；中美经贸关系可能在APEC峰会迎来缓和[3][8] - 美国关税政策仍存不确定性，若加强转口贸易审查或影响出口，但若谈判顺利取消关税则影响较小[7][48]

天工国际 (826) 公司研究 - 2025年上半年总收入23.4亿元人民币，同比下降7.1%，但归母净利润逆势增长10.4%至2.03亿元[6] - 工模具钢业务营收增长2.3%至11.6亿元，毛利率提升0.5个百分点至13.8%；高速钢业务毛利率大幅提升4.4个百分点至32.5%[7] - 粉末冶金材料销量环比增长66.4%至589吨，单价达14.9万元/吨，并与恒而达签订5年600吨长期供货协议[8] - 钛合金业务营收下降9.4%至3.5亿元，毛利率下降14.8个百分点至24.2%，主因消费电子需求减少[9] - 目标价4.38港元，对应2026年18倍PE，较现价有44.56%上升空间，维持买入评级[10][13] 科技行业评论 - AI应用普及推动算力需求高增长，预计2026年国产芯片将迎来放量；中美摩擦加速国产算力产业链发展[16] - 2026年1.6T光模块预期出货超1000万只，800G光模块预期出货超4000万只[19] - 端侧AI硬件（如智能眼镜）成为新增长点，苹果首款AI眼镜计划于2026年发布[20][21] 宏观经济观察 - 美国AI资本需求巨大，2025-2028年全球数据中心资本支出预计达2.9万亿美元，能源缺口成为系统性瓶颈[32] - 美股总市值自2022年底的39.8万亿美元增长至67万亿美元，AI投资成为经济主要驱动力[33]

出口表现 - 9月出口同比增速为8.3%，较8月上升3.9个百分点，但两年年均增速回落，环比增速低于近5年中位数，主因去年同期基数走低[4][5] - 对拉美出口增速为15.1%，对非洲出口增速为56.6%，均较上月上行超15个百分点[8] - 对美国出口增速为-27%，但较上月增幅超5个百分点，显示直接出口有所回升[8] - 通用机械出口增速大幅上行至24.9%，手机出口增速为-1.7%，但同比上行超15个百分点[9] - 船舶出口增速为43%，上行超5个百分点，而汽车出口增速为10.8%，有所下行[9] 进口表现 - 9月进口同比增速为7.4%，较8月上升6.1个百分点，环比增速显著高于近5年同期均值[12] - 自欧盟进口增速为9.5%，升幅超10个百分点，而自美国进口增速为-16.1%，有所下降[12] - 铁砂矿进口增速为16.3%，升幅近20个百分点；医药材及药品进口增速为20.2%，增幅超20个百分点[14] - 飞机进口增速大幅回升至201.3%，汽车进口增速为-36.4%，但也呈回升态势[14] - 天然气进口增速为-20.3%，成品油进口增速为-15.8%，变动均超10个百分点[14] 贸易前景与风险 - 四季度出口中枢预计稳中有降，因出口基数抬升及美国经济走弱，但对欧出口受益于欧洲复苏及美联储降息支撑[4][16] - 贸易顺差为904.5亿美元，较上月有所收窄，但净出口仍在支撑经济[16] - 风险包括国内经济复苏不及预期、欧美需求回落超预期、发展中国家需求不及预期及进出口政策变动[18][20]

市场表现回顾 - 上周港股市场回调3.13%，主要受可选消费(-6.71%)、科技业(-4.47%)和医疗保健业(-6.33%)等高估值板块拖累[1][6] - 原材料业板块表现强劲，当周上涨1.08%，年内累计涨幅接近140%[1][6] - 恒生科技指数当周下跌5.48%，纳斯达克中国金龙指数下跌8.37%[14] - 盈富基金份额大幅流出2.3%，杠杆做空科技指数ETF流入份额增加4.14%[1][6] - 港股通净流入规模为26.45亿港元，显示市场谨慎情绪有所增加[1][6] 资金流动与情绪 - 南向资金累计净流入规模持续增长，当周净流入26.45亿港元[1][6] - 杠杆做空科技指数ETF(代码7226)份额增加4.14%，反映部分资金避险情绪升温[16] - 富盈基金出现2.3%的份额流出，表明部分投资者获利了结[1][6] 行业板块分化 - 防御性板块表现较好，公用事业上涨1.57%，能源业上涨1.37%[15] - 高估值板块承压明显，信息科技业下跌4.47%，医疗保健业下跌6.33%[15] - 原材料业成为年内领涨板块，累计涨幅接近140%[1][6] 外部环境影响 - 中美博弈升级成为主要外部不确定性，双方宣布新的管制措施[3][9] - 美国宣布11月起对中方产品加征100%关税，但语气出现缓和迹象[9] - 中方实施稀土出口管制措施，将14家外国实体列入不可靠实体清单[27] 政策与流动性支撑 - 美联储内部对进一步降息持开放态度，市场预期9月份降息可能性提高[2][24] - 内地资金主导的港股扩容与增配趋势较强，为市场提供流动性支撑[8] - 海外资金通过被动投资方式持续增持港股，支撑整体估值[8] 短期市场展望 - 中美博弈过程可能短期内影响市场情绪，导致港股波动加大[3][9] - 双方为11月份谈判留有余地，出现相互退让的可能性较高[3][9] - 短期波动可能带来更好的入场时机，预期调整后市场将快速修复[3][9] 中长期韧性因素 - 美联储降息预期与国内"十五五"规划政策有望形成估值支撑[2][10] - 港股市场已有较大规模资金沉淀，流动性环境整体保持稳定[8] - 市场对港股信心较为稳固，中长期内预计保持韧性[8][10] 风险提示 - 中美贸易摩擦升级可能对市场情绪造成冲击[3][9] - 美联储货币政策可能出现超预期转向[30] - 地缘政治风险变化可能影响市场稳定性[30]

市场回顾与表现 - 2025年第三季度竞价定增解禁收益胜率达87.5%，绝对收益率均值为38.67%，创2022年以来新高[4] - 2025年第三季度上市定增项目42个，募资773.71亿元，其中竞价项目27个，募资420.53亿元，环比增长80%[4] - 2025年第三季度竞价项目基准折价率均值降至11.27%，为近两年低位，底价发行项目占比降至7.41%的新低[4] - 2025年第三季度竞价项目市价折价率均值为14.48%，环比上升1.25个百分点[4] 市场参与与热度 - 2025年第三季度单个竞价项目平均询价机构数为25个，获配机构数均值为14个，入围率稳定在56%[4] - 2025年第三季度竞价项目平均申报溢价率攀升至10.31%，同比增加5.57个百分点，环比增加0.79个百分点[4] 项目储备与结构 - 截至2025年9月末，正常待审竞价项目339个，过会注册项目仅62个，行业集中在电子(14%)、基础化工(8%)等领域[4] - 存量竞价项目中62%总市值低于100亿元，63%的项目跑赢沪深300指数，年内平均涨幅达50%[4] - 存量竞价项目中58%的PE分位值、84%的PB分位值处于近一年50%以上高位[4] 未来展望与风险 - 2025年第四季度待解禁竞价项目发行日上证指数点位均值为3340.42点，低于当前市场点位，浮盈项目占比95%[4] - 定增市场面临审核进度不及预期、二级市场股价波动、报价环境变化等风险[4]

市场表现 - 恒生指数收于26,290点，单日下跌1.7%，年初至今上涨31.1%[2] - MSCI中国指数收于88点，单日下跌2.4%，年初至今上涨35.7%[2] - 标普500指数收于6,553点，单日下跌2.7%，年初至今上涨11.4%[2] - 波罗的海干散货指数收于1,923点，年初至今大幅上涨92.9%[3] 宏观经济数据 - 美国9月PPI最终需求同比上涨2.6%，环比下降0.1%[4] - 美国9月零售销售环比增长0.6%，扣除汽车后环比增长0.7%[4] - 美国9月新屋开工年化总数降至130.7万套，环比下降8.5%[4] 中国策略观点 - "十五五"规划重点包括建设全国统一大市场、提升科技创新与高端制造能力以及治理行业内卷[6][9] - 人工智能革命将彻底改变企业运营，助推高端制造业发展，中国政府将着力鼓励企业把握机遇[7][9] - 未来几年外部环境复杂，部分行业仍将承压，"十五五"规划也将着力应对这些挑战[8][9] 公司研究与评级 - 亚朵生活控股首次覆盖给予"买入"评级，目标价46.4美元，预计2024-2027年酒店数量年复合增长率20%，调整后EBITDA年复合增长率35%[10][11][13] - 长城汽车维持"持有"评级，目标价上调至16港元，三季度总销量353,569台，同比增长20.2%，但预计产品结构变化可能导致核心盈利能力环比小幅回落[14][16][17][18] - 专家认为特朗普政府可能对中国商品加征100%关税的影响可控，但地缘政治不确定性可能导致名创优品等美国出口相关企业面临短期股价压力[19][20][21]

2025年9月出口表现 - 9月出口同比大幅回升3.9个百分点至8.3%，为年内次高，主要因基数大幅回落[2] - 9月进口同比大幅提升6.1个百分点至7.4%，创年内最高单月增速[2] - 受进口增速提升影响，当月货物贸易顺差小幅收窄至904.5亿美元[2] 国别与地区出口结构 - 对美直接出口同比改善6.1个百分点，但增速仍为-27.0%；对欧盟和英国出口同比分别改善3.8和2.0个百分点至14.2%和12.2%[3] - 对东盟出口同比大幅回落6.9个百分点至15.6%，显示跨区域协同供给开始降温[3] 重点商品出口贡献 - 以资本品为主的其他机电产品对出口同比的贡献大幅提升2.1个百分点，是拉动改善的最主要因素[4] - 半导体电子产业链（手机/电脑/集成电路/液晶面板）对出口同比的贡献再度提升0.7个百分点至+1.6个百分点[4] - 汽车及零部件对出口同比的贡献小幅回落0.2个百分点，后续可能面临压力[4] 进口结构改善 - 原油、大豆等大宗商品进口跌幅显著收窄，分别较8月改善7.7和10.6个百分点，是拉动进口同比的最大因素[4] - 资本品进口同比大幅上行13.8个百分点至18.3%[4] 中美贸易前景与风险 - 美国威胁对华额外加征100%关税并实施高科技出口管制，中方对稀土及相关技术实施出口管制，短期不确定性提升[2][5] - 美国对欧盟关税烈度缓和、国内经济困扰（劳动力市场趋冷、政府停摆）可能制约对华加税烈度[5] - 中美经贸谈判进程有望加速，关键日期11月1日后可能达成长期协议[5]

中美经贸摩擦升级 - 美方宣布自11月1日起对所有中国输美商品加征100%关税[1] - 中方对超硬材料、稀土设备和原辅料、钬等5种中重稀土、锂电池和人造石墨负极材料相关物项实施出口管制，自2025年11月8日起实施[1] - 美方将多家中国实体列入出口管制“实体清单”，中方则将反无人机技术公司等外国实体列入不可靠实体清单作为反制[2] - 美方将于10月14日起对相关中国船舶征收港口费，中方决定对美船舶收取船舶特别港务费作为反制[2][13] - 美方管制清单物项超过3000项，而中方出口管制清单物项仅900余项[12] 国内政策与重要会议 - 二十届四中全会将于10月20日至23日在北京召开，讨论“十五五”规划建议[3][7] - 会议强调“十五五”时期经济社会发展必须坚持党的全面领导、高质量发展、统筹发展和安全等原则[7] - 国家发改委等部门发布公告，治理价格无序竞争，要求经营者不得以低于成本的报价竞标[11] - 商务部强调稀土等相关物项出口管制不是禁止出口，对符合规定的民用用途出口申请将予以许可[12]

关税冲突升级与直接经济影响 - 美国总统特朗普宣布自11月1日起对中国加征100%关税[1] - 若100%关税长期实施，将基本阻隔中国对美出口，中国对美出口占2024年GDP约2%[4] - 100%关税可能使中国2024年GDP增长减少1.5-2.0个百分点[4] - 100%关税可能将美国关税政策对CPI的影响从当前的1.1-2.1个百分点提高至1.8-3.6个百分点[4] - 潜在通胀上行风险或延迟美联储的降息决议[4] 政策博弈与反制措施 - 中国于10月9日宣布加强稀土相关物项及技术出口管制[1] - 作为对美国10月3日宣布对中国船舶征收额外费用的回应，中国决定从10月14日起对美船舶收取特别港务费[1] - 中方将高通纳入反垄断调查，并已对英伟达展开调查[2] - 中美历次经贸会谈成果多为局部或整体利益交换，例如美方取消对华芯片设计软件出口许可，中方放开稀土出口管制[3] 前景预测与风险评估 - 浦银国际将中美再次爆发关税战概率从30%调高至40%，维持现状概率从70%调低至60%[5] - 双方长期阻断正常贸易往来的可能性很低，重点关注APEC峰会期间中美元首会谈[5] - 风险提示包括关税战继续升级且蔓延至其他领域，以及中国对冲政策成效不及预期[5]

9月进出口表现 - 9月出口额3286亿美元，同比增长8.3%，较前值4.4%提升2.9个百分点[1][3] - 9月进口额2381亿美元，同比增长7.4%，较前值1.3%提升1.7个百分点[1][3] - 9月贸易顺差为904.5亿美元[1][3] 出口增长驱动因素 - 全球制造业PMI为50.8%，维持在荣枯线以上，提供外部需求支撑[1][3] - 市场多元化见效，对非洲出口增长56.4%，对东盟出口增长25.9%[1][3] - 去年同期低基数效应（基数仅2.3%）对同比读数有修复作用[1][3] 进口增长驱动因素 - 国内需求改善，如原油进口金额同比增长92.9%[1][3] - 扩大开放政策见效，如135个国家参展进博会，50个国家签署自贸协定[1][3] - 低基数效应（基数仅0.13%）支撑进口读数[1][3] 主要贸易伙伴表现 - 对非洲、东盟和欧盟出口是主要支撑，增速分别为56.4%、25.9%和15.2%[1][6] - 对美国出口降幅收窄至-2.3%[1][3] 重点产品出口 - 集成电路出口同比增长12.6%，手机出口同比增长24.9%[13] - 汽车出口同比增长32.7%[13] 后续出口风险 - 全球贸易摩擦风险加剧，中美可能在11月后边际提升关税水平[17] - 国际航运机构BIMCO预测2025-2026年全球贸易量增速放缓至1.6%[17] - 高基数效应可能使四季度出口增速承压[17][19]