2024年经济形势回顾 - 经济复苏结构上高质量发展失业率平稳居民收入稳定增长[3] - 企业利润略降高技术制造业增长迅速物价水平偏弱M2 - M1剪刀差走阔社融增速下降[3] - 外贸韧性足外资波动大公共预算收入下滑支出提速股市趋稳债市慢牛[3] 2024年政策回顾 - 政策聚焦新质生产力三中全会全面深化改革资本市场严监严管[3] - 一揽子增量政策推动社会预期回升逆周期调节成效显著房地产政策助力市场企稳[3] - 央国企监管加强推进上市公司市值管理考核鼓励国企并购重组[3] 2025年宏观经济展望 - GDP增长目标5%左右通胀温和回升赤字率明显抬升[3] - CPI同比增速达到1%左右PPI同比增速回升至0%左右GDP平减指数回升至0.5%左右[3] - 狭义财政赤字率提升至4%左右专项债额度扩至4 - 5万亿特别国债扩至2 - 3万亿广义财政赤字率增至8.2% - 9.6%[3] 2025年重点政策展望 - 积极应对外部冲击加大宏观调控着眼长期规划平衡供给需求[4] - 地产政策持续加码落实地方政府化债[4] 2025年大类资产配置建议 - 黄金走高原油略降A股超配债市谨慎乐观[4] - 美股谨慎美债超配人民币面临一定贬值压力[4] 2025年潜在投资机遇 - 关注并购重组科技创新权重龙头供给两新养老生育五大主线及相应投资机遇[4]

生产 - 10月工业增加值同比增速5.3% 与上月基本持平[20] - 采矿业同比增速5.4% 较上月上升0.9pct为最大拉动项[20] - 电热燃水同比增速5.4% 较上月下降4.7pct[20] 投资 - 10月固定资产投资单月增速3.4% 与上月持平[25] - 广义基建累计增速9.4% 较上月上升0.1pct[28] - 狭义基建累计增速4.3% 较上月上升0.2pct[28] - 10月房地产投资单月增速-12.3% 降幅较上月扩大2.9pct[29] 消费 - 10月社零单月增速3.2% 较上月上升1.1pct[40] - 汽车类消费增速达3.7% 较上月提升3.3pct[40] - 家电音像类增速39.2% 较上月大幅抬升18.7pct[40] 展望 - 10月经济数据向好 一揽子增量政策效果显现[47] - 增量政策叠加 内需或延续恢复外需或有韧性[48]

财政收入 - 1至10月一般公共预算收入同比增长-1.3%受去年高基数影响[3] - 1至10月税收收入同比增速-4.5%连续负增非税收入增速15.3%[4] - 土地出让金收入1至10月累计同比增速-22.9%[5] 财政支出 - 1至10月一般公共预算支出同比增速2.7%地方支出增速1.8%中央7.9%[4] - 民生类和基建类支出增速均有改善[65] 政策影响 - "6+4"化债方案降低地方隐性债务风险[93] - 房地产税收优惠政策助力房地产市场止跌回稳[96] 风险提示 - 基本面修复偏离预期[7] - 宏观政策超预期[7]

2024年REITs市场表现 - 2024年REITs指数整体企稳回升，但仍弱于股债，1月表现弱于中证全债指数和沪深300指数，2月至9月超越沪深300和中证全债指数，9月27日后沪深300指数超越REITs指数[2] - 经济弱复苏环境下，保障房、生态环保等低经济敏感性REITs涨幅较高，消费类、仓储物流类表现不佳[2] - 截至2024年11月17日，中证REITs指数近一年回报率为-3.09%，波动率为10.71%，介于中证全债指数（1.46%）和沪深300指数（21.09%）之间[23] REITs市场发展前景 - 中国REITs市场规模预计在2.1万亿-4.5万亿元，未来有15-35倍扩容空间[2] - 2024年公募REITs发行迎来井喷式增长，发行22单，规模达490亿元，截至11月15日，52只REITs基金资产净值合计1419亿元[45] - 美国REITs市值占GDP的4.96%，日本占2.6%，中国REITs市值占GDP仅为0.1%，占A股总市值0.13%[55] REITs投资策略 - 投资者可通过战略配售、打新和二级市场交易参与REITs投资，战略配售投资者需持有份额至少36个月[96] - 2024年REITs打新收益率确定性较高，保障房、水利设施、能源类项目上市首日涨幅较高，分别为19%、18%、12%[98] - 当前产权类REITs现金分派率中位数为4.7%，特许经营权类为9.0%，产业园类REITs现金分派率最高为3.7%，高速公路和生态环保类分别为8.3%、7.0%[108] REITs经营表现 - 2024年产业园REITs经营业绩下滑，上半年经营活动净现金流同比下降14%，仓储物流REITs收入在三季度明显下滑[78] - 特许经营权类REITs中，交通类业绩下滑明显，生态环保类运营相对稳健，高速公路项目受季节性影响有所改善[83]

特朗普执政举措 - 2017年特朗普签署总统行政命令推行政策任命多种人士执政并落实减税退群等竞选承诺[16] - 特朗普执政第一年内阁组建遇挑战官员存在政治丑闻且政策提案难获党内支持[17] 中美贸易摩擦摩擦阶段（2017.8 - 2018.5） - 2017年8月美国发起301调查18年3月发布报告后4月美对500亿美元中国商品拟加征25%关税[19][21] - 中国对美500亿美元商品对等加征25%关税反制清单集中于农产品影响美国中期选举[22] 谈判第一回合（2018.5 - 2019.5） - 美方加征关税商品清单总额从500亿升至2500亿美元涵盖大量劳动密集型产品[30] - 中方积极外交磋商内政启动逆周期政策对冲2018年底G20会晤后多轮磋商但美方破坏[38] 谈判第二回合（2019.5 - 2020.1） - 2019年5月后美方威胁将5500亿美元中国输美产品加征关税中方将反制[48] - 2019年9月后中美关系好转12月达成协议2020年1月签订第一阶段协议[53] 2020年大选期间 - 特朗普政府放任鹰派官员对华极限施压多方面反复出牌经贸方面第一阶段协议为压舱石[64] 展望与风险提示 - 特朗普可能继承拜登政策并添加更多不确定性从多方面全面围堵中国[72] - 海外经济衰退美国反华政策超预期是风险因素[73]

美国经济 - 三季度GDP环比折年率初值为2.8%[40] - 11月FOMC降息25BP[41] - 10月通胀如期反弹[41] - 特朗普将重返白宫共和党拿下国会两院[42] 中国经济 - 10月消费地产显著回暖[52] - 10万亿化债政策落地[53] - 下一个政策观察窗口为12月会议[53] 大类资产表现 - 10月国内权益+2.3%人民币+1.4%债券+0.0%商品-1.4%[4] - 10月海外美元+3.1%权益-1.2%商品-1.8%债券-3.4%[4] 风险因素 - 国内政策不及预期[4] - 海外不确定性加剧[4]

数据中心相关 - 美国数据中心市场规模预计到2029年超2000亿复合增速达11.5%负荷增速达11.48%[11] - 自2023年下半年开始美国数据中心在建规模快速攀升[11] - AI数据中心带动的电力需求2030年推演结果为每年相应电力消耗683TWh[52] 电气设备相关 - 2024年10月蒸汽、燃气及其他汽轮机及汽轮发电机生产价格指数为159.896同比增长4.14%[18] - 2024年北美变压器市场将达到88.6亿美元到2029年预计达到115.4亿美元2024 - 2029年年复合增速将达到5.41%[21] - 10月份美国变压器一次产品价格指数为427.4同比增长3.35%变压器价格指数为433.3同比增长3.32%[23] 电力相关 - 美国上半年整体现货电力需求稳定夏季电价有季节性上升趋势[30] - 美国部分地区断电频发极端天气是供电可靠性的主要挑战[34] - 2023年美国电网投资规模约970亿美元在净零情景（NZS）下2023 - 2030年美国电网投资复合增速预计为9.3%[54]

中美税制比较 - 美国税收体系分联邦州地方三级且独立中国为分税制税权集中[33] - 美国以直接税为主中国以间接税为主[4][3] - 2023年美国直接税占比73.3%中国八成税收以企业为征税对象[4] 中美宏观税负比较 - 小口径2023年中国宏观税负低于美国5.1个百分点[6] - 中口径2023年美国宏观税负26.0%高于中国21.0%[7] - 大口径2023年美国宏观税负高于中国1.6个百分点[8] - 全口径2023年中国宏观税负高于美国3个百分点[9] 中国企业税负感重原因 - 间接税为主企业为主要纳税主体[12] - 企业综合经营成本较高[12] - 社会保障与公共服务水平有待提高[13] 建议 - 稳定宏观税负推动减税降费转型[14] - 深化税收制度改革[16] - 优化财政收入结构[16]

巴菲特减持美国银行相关市场观点 - 市场认为巴菲特减持美国银行的原因有降息资产质量投资组合增加现金比例大选结果对资本利得税影响的不确定性但与现实情况相悖[5] - 美国银行不良率表现优于行业23Q3开始行业不良率和净计提比率抬升但24Q2绝对值仍处于偏低水平[7] 减持可能的原因一：潜在管理层变动 - 美国银行的Moynihan表示继任计划不会留下任何侥幸心理但未提名继任者且表示未来几年有意留任[12][13] - 美资行董事会主席和CEO任职年龄可达到甚至超过70岁且可兼任中资行董事长和行长为不同人选且退休年龄不到60岁任命过程和政治级别不同[59] 减持可能的原因二：流动性可能出现问题 - 截至24Q2美国银行行业未实现减值损失达5129亿美元占行业净资产和一级资本比率分别为21.8%和23.4%[61] - 美国银行投资证券未实现亏损占净资产和一级资本比例高出同业10个百分点以上且差距仍在扩大[66] 中美资银行利率风险管理对比 - 美国银行业利率对冲工具种类多中资银行利率衍生品市场存在局限性[87] - 美资行利率衍生品有较大比例用作交易或其他风险管理用途中资银行主要用于对冲利率变动[89] - 从年报披露的利率敏感性来看建设银行和邮储银行受利率变动影响幅度较大其他中资银行和美资银行差异不显著[92] - 美资银行用于对冲利率风险的利率衍生品名义总额除以生息资产比例和中资大行差距不大[97]

日本工业自动化企业情况 - 日本头部上市工业自动化企业为全球经营者海外收入占比持续提升[2] - 列举部分企业2024财年和2006财年的收入净利润市值和海外收入占比[3] - Fanuc1970、1980年代密集布局海外子公司[4] 日本工业自动化出海背景 - 1980年代日本对外直接投资快速增长制造业海外销售和生产能力提升[7] - 日本制造业企业海外生产比例在80 - 00年代快速提升后保持上升趋势[7] - 中国是日企第一大对外销售和海外生产国[11] FANUC情况 - FANUC为CNC、工业机器人全球龙头海外收入占比2024财年达87%[22] - 阐述FANUC利润率及收入结构[22] - FANUC专注于控制技术开放创新经历两次重大技术转变[30] 中国企业情况 - 中国制造业产能海外转移趋势加强[53] - 中国工业自动化企业处于全球化早期阶段[73] - 部分中国企业开启国际化战略加速全球布局面临成本服务品牌挑战[83]