报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年3月27日中基协发布《尽调细则》等三项自律规则，废止2019年6月24日发布的三项细则《尽调细则》适配《上交所指引2号》和《深交所指引2号》要求，对资产证券化业务尽职调查标准进行系统性优化，为核查工作提供操作指引和规范框架本文对《不动产抵押贷款债权尽调细则》拆解分析，为后续尽调工作提供参考[4][5] 根据相关目录分别进行总结 核心参与方 - 《不动产抵押贷款债权尽调细则》明确原始权益人和特定原始权益人尽调侧重点，对特定原始权益人核查内容更全面，还需核查其控股股东和实际控制人相关情况，原始权益人或实际融资人为房地产企业有额外核查要求[7][8][10] - 对借款人尽职调查除满足特定原始权益人要求外，还需测算现金流覆盖情况，核查负债偿还对持续经营的影响[11][12][13] - 明确重要现金流提供方尽职调查细分核查方式，核查其基本情况、偿付能力、资信情况及重要子公司资信情况，获取信息困难时结合公开资料核查[14] - 对增信机构核查要求部分与特定原始权益人一致，增加业务审批、风险控制等尽调要求，增信机构为特定主体时有额外核查要求，融资性担保机构有特殊核查要求[15] - 细化不动产项目运营机构审核要点，增加基本情况、经营情况、财务情况、资信情况核查，补充利益冲突防范措施核查[16][17] - 增加对托管人情况核查，包括资信情况和托管业务相关情况，实际融资人核查标准与其他指引基本一致[18] 基础资产 - 《不动产抵押贷款债权尽调细则》与现有指引对基础资产尽调要求基本一致，增加关联交易历史支付情况核查和经营合同尽职调查要求[19][20] - 不动产项目基础资产需权属清晰、无权利限制等，关联交易需符合要求，经营合同笔数不同采用不同尽职调查方法[19][20][22] 现金流 - 《不动产抵押贷款债权尽调细则》完善现金流尽职调查规则，补充现金流合理性，细化现金流归集机制[23] - 现金流合理性核查按实质重于形式原则，关注关联交易、补贴等情况，核查商业合理性和市场化原则[23][24][25] - 现金流归集、分配与结算要求与现有指引基本一致，基础资产现金流归集周期有相关规定[27][28] 交易结构 - 《不动产抵押贷款债权尽调细则》与现有指引对交易结构尽调要求基本一致，增加发行规模、期限与基础资产情况匹配的尽调要求，细化增信措施有效性核查[30][31] - 交易结构需设置投资者保护机制，发行规模、期限要与基础资产匹配，增信措施需核查合同等情况及有效性[30][31][33] 结语 《尽调细则》适配《上交所指引2号》和《深交所指引2号》要求，对资产证券化业务尽职调查核心要点迭代升级，对管理人及中介机构开展工作有指导意义，有助于推动业务规范、稳健、可持续发展[34][35]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 4月17日央行公开市场大额净投放资金面宽松但债市全线走弱，国内将发行特别国债，海外欧央行降息、美债收益率上行，大宗商品原油期货转涨天然气价格下跌，转债市场主要指数及多数个券收涨 [1] 各目录总结 债市要闻 国内要闻 - 2025年超长期特别国债、中央金融机构注资特别国债下周发行，4月24日拟发行5年期1650亿元中央金融机构注资特别国债（一期）、20年期500亿元和30年期710亿元超长期特别国债（一、二期） [3] - 央行等六部门联合印发《促进和规范金融业数据跨境流动合规指南》，促进和规范金融业数据跨境流动并保障数据安全 [4] - 中证协拟对券商做好“五篇大文章”进行专项考核，评价指标体系满分100分，含定量85分和定性15分指标 [4] - 上交所对接险资、社保等中长期资金，打通投资ETF痛点堵点，推动投资规模和比例提升 [5] 国际要闻 - 4月17日欧洲央行降息25个基点，为去年6月以来第七次下调，因贸易紧张局势加剧经济增长前景恶化，通胀下降但美国关税或影响复苏 [6] - 4月17日美联储“三把手”威廉姆斯称短期内无需调整联邦基金利率，预计美国今年GDP增速低于1%，失业率升至4.5%-5%，关税推高物价 [7][8] 大宗商品 - 4月17日WTI 5月原油期货收涨3.54%报64.68美元/桶，布伦特6月原油期货收涨3.20%报67.96美元/桶，COMEX黄金期货跌0.16%报3341.20美元/盎司，NYMEX天然气价格收跌0.49%至3.248美元/盎司 [9] 资金面 公开市场操作 - 4月17日央行开展2455亿元7天逆回购操作，利率1.50%，当日有659亿元逆回购到期，单日净投放1796亿元 [11] 资金利率 - 4月17日央行公开市场大额净投放，资金面宽松，主要回购利率下行，DR001下行5.35bp至1.638%，DR007下行3.39bp至1.684% [12] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：4月17日债市全线走弱，截至20:00，10年期国债活跃券250004收益率上行0.75bp至1.6500%，10年期国开债活跃券250205收益率上行1.20bp至1.7120% [15] - 债券招标情况：展示了25国开清发02（增发9）等多只债券的期限、发行规模、中标收益率、全场倍数和边际倍数等信息 [17] 信用债 - 二级市场成交异动：4月17日3只债券成交价格偏离幅度超10%，“H0阳城02”跌超94%，“H0阳城04”跌超11%，“H1碧地04”涨超39% [17] - 信用债事件：“H21合景1”4月18日开市起复牌，本息兑付安排议案获通过；“22淄博高新MTN001”票息拟下调340BP至1.60%，4月18日起回售申请等多起事件 [18][21] 可转债 - 权益及转债指数：4月17日A股震荡攀升，沪指连涨8日，上证指数、创业板指分别收涨0.13%、0.09%，深证成指收跌0.16%；转债市场主要指数集体收涨，中证转债、上证转债、深证转债分别收涨0.19%、0.19%、0.18% [19] - 转债跟踪：4月17日博汇转债转股价格下修，金23转债、博22转债不下修且未来一段时间触发条件也不下修，宙邦转债预计触发转股价格下修条款 [22] 海外债市 - 美债市场：4月17日各期限美债收益率普遍上行，2年期上行4bp至3.81%，10年期上行5bp至4.34%；2/10年期利差扩大1bp至53bp，5/30年期利差扩大2bp至85bp；10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率上行6bp至2.23% [23][24][25] - 欧债市场：4月17日主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行，德国下行4bp至2.46%，法国、意大利、西班牙、英国分别下行3bp、4bp、4bp和4bp [26] - 中资美元债每日价格变动（截至4月16日收盘）：展示了理想汽车、路劲重建等多家中资企业美元债的日变动、信用主体、债券代码等信息 [27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 1 - 2月经济数据是洞察全年经济走势的关键风向标，其经济运行状况既呈现前期政策成效，也为后续经济筑牢根基，剖析数据有助于政策制定和市场决策 [1][14] 根据相关目录分别进行总结 生产端：工业与服务业协同共进 - 工业生产亮点突出：2025年1 - 2月全国规模以上工业增加值同比增5.9%，制造业增加值增长6.9%，装备制造业增加值同比增10.6%；41个大类行业中36个行业增加值同比增长；新兴产品产量大幅增长，采矿业和电力等行业也有增长 [15] - 服务业发展态势良好：同期全国服务业生产指数同比增长5.6%，部分行业生产指数增长明显；2月服务业商务活动和业务活动预期指数表现良好，新兴业态或激发服务业活力 [23] 需求端：消费复苏与投资稳健并行 - 消费市场逐步回暖：1 - 2月社零同比增长4.0%，促消费政策成效显著，可选消费增速高，地产相关消费回升；春节带动文旅体育市场活跃，电商激发线上消费需求；消费者信心指数回升，居民消费观念或转变 [27][28] - 投资保持较快增长：1 - 2月全国固定资产投资同比增长4.1%，制造业投资增长9%，基础设施投资增长5.6%，房地产市场平稳发展，部分制造业细分行业投资增长快 [42][43] - 对外贸易彰显韧性：1 - 2月我国货物进出口总额同比降1.2%，剔除不可比因素后增长1.7%，出口增长3.4%；出口目的地多元化保障外贸韧性，与东盟、欧盟、美国贸易有不同程度增长 [58] 就业与物价：总体保持稳定 - 就业形势总体稳定：1 - 2月全国城镇调查失业率平均值为5.3%，与去年同期基本持平；相关部门采取措施稳定就业，新兴产业和服务业创造新就业岗位 [72] - 物价水平温和波动：CPI受季节性因素影响波动明显，剔除春节错月影响2月同比涨0.1%；2月PPI同比降幅收窄，反映工业领域供需关系改善；农业和工业领域措施保障物价稳定 [73][74] 投资建议 年初国民经济起步平稳向好，积极财政和适度宽松货币政策落地，相关政策推进将促进经济回升；预计一季度经济平稳，“十四五”规划收官之年经济有望高质量发展，未来经济活力增强 [91]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年3月存款“小行化”趋势延续，大行存款增量为历年来低点，中小银行存款增长强劲，小行未来对债市定价权或增大；信贷放量但结构偏弱，难以负向冲击债市 [1] 根据相关目录分别进行总结 负债端：存款“小行化”趋势延续 - 小行吸纳存款多但信贷投放承压，转向投债，未来对债市定价权或增大，关注中小银行机构行为对债市有重要意义；大行存款承压，增量资金投向债市较少 [2][11] - 大行3月存款增量为历年来低点，非银金融机构存款大幅流出，个人存款和对公存款活期增长较好，非银金融机构存款减少是因季末理财资金回表和债市回调 [2][11] - 中小银行3月存款增长强劲，处于历年来高点，个人和对公活期存款增长好，有助于缓解成本压力，非银金融机构存款减少表现类似大行 [3][19] - 大行存款缺口小幅修复，净融出规模大幅抬升至3.77万亿元阶段性高点，大行是否融出，央行政策态度转变是主要矛盾 [3][25] 资产端：信贷放量，但结构偏弱，难以负向冲击债市 - 3月个人贷款在消费贷发力下仅小幅增幅，对公贷款放量但以短端为主，中长期信贷需求弱，信贷结构偏弱，难以对债市形成负面冲击 [4][30] - 3月金融机构居民贷款增加9888亿元，较24年同期多增465亿元，短期贷款少增66亿元，中长期贷款多增531亿元，与房市“小阳春”有关 [4][31] - 3月金融机构企业贷款增加28379亿元，较24年同期多增4895亿元，短贷为主要支撑项，中长期贷款仍在下滑趋势中 [4][37]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 结合2018年政策经验与新发“3号指引”政策框架，本轮关税冲击下城投融资政策大概率呈现“有条件的结构性放松”，重点支持优质主体及可进行实质性市场化转型的主体，对弱资质平台及伪转型平台加强审核严控，以平衡“稳增长”与“防风险” [5][37] 根据相关目录分别进行总结 2018年，城投融资有何变化 - 2018年中美贸易摩擦分阶段升级，美国对我国加征关税商品规模从500亿美元扩至2500亿美元，涵盖机械、通信设备等高附加值领域 [2][12] - 央行货币政策实行多目标制，“稳增长”目标重要性上升，全年通过四次定向降准和MLF操作释放中长期流动性，创新TMLF工具定向支持小微企业和民营企业 [2][15] - 2018年中之后，央行引导货币环境向“宽信用”过渡，新增人民币贷款同比多增18.3万亿元，企业债券融资同比多增2万亿元，非标融资显著收缩2.93万亿元 [20] - 2018年初严控地方政府隐性债务，基建增速下滑，城投融资政策收紧；7月23日国常会后政策基调调整，基建力度加强，城投融资政策松紧转向 [2][22] - 发债政策边际放松后，城投债融资自2018H2起恢复增长，2018H2发行及净融资规模分别为15870亿元、4963亿元，环比分别增长2976亿元、2131亿元，2019年延续宽松 [3][27] 今年城投融资会如何演绎 - 截至4月11日，全国城投债发行端较2024年、2023年同期分别减少3105亿元、1900亿元，净融资规模分别减少621亿元、3951亿元；分省来看，不同区域表现不同；已声明“市场化经营主体”的主体融资情况整体较好 [4][30] - 2025年3月28日“3号指引”发布，对城投公司发债审核提出更严格、更细化要求，推动城投实质性转型并防范债务风险，如严审城投包装贸易收入、限制拼凑业务转型、资质好的城投或有新增发债空间 [4][33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年一季度资产支持票据发行规模同比大幅增长，二级市场交易活跃，行业政策利好民营企业债券融资[4] 发行情况 - 2025年一季度资产支持票据发行120单，规模1010.09亿元，数量增49单，规模增长118.47%，公开发行7单规模42.35亿元，定向发行113单规模967.74亿元，3月发行单数和规模较高[4][5] - 国投泰康信托有限公司等前五、十大发起机构发行规模占比分别为45.78%、66.39%[7] - 债权类ABN发行规模882.33亿元，占比87.35%，其它类平均发行规模最高为19.55亿元/单[10] - 基础资产细分类型涉及个人消费金融等，个人消费金融、小微贷款规模占比分别为34.79%、23.36%，新增特定非金债权和CMBN两类产品，部分细分资产发行规模同比提升[12][14] - 单笔产品最高发行规模50.05亿元，最低0.90亿元，单笔发行规模在(5, 10]亿元区间产品数量最多、规模占比最高[17] - 期限最短0.17年，最长18.01年，期限在(1,2]年内产品发行单数最多、规模占比最高[20] - AAAsf级票据发行规模占比为90.45%[21] - 一年期左右AAAsf级票据利率中枢约2.10%，中位数较上年同期下降50BP[23] - ABCP产品发行36单，规模335.80亿元，占ABN发行规模33.24%，个人消费金融ABCP规模占比40.91%[25] 发行利差统计分析 - 与同期限国债相比，1年期和3年期资产支持票据发行利差收窄；与同期限AAA级企业债相比，1年期发行利差均值基本持平，3年期收窄[29][30] - 个人消费金融、小微贷款和供应链三类资产利差小幅上行，个人消费金额等产品发行利率较上年同期明显下降[34][36] 二级市场交易情况 - 2025年一季度二级市场总成交金额1417.46亿元，交易笔数1640笔，同比分别增长28.75%和35.65%[40] - 交易较活跃产品为类REITs、个人消费金融等，成交金额占比分别为18.44%、18.34%等[43] 行业动态点评 - 2025年3月14日交易商协会发布《行动方案》，加大产品创新服务民营企业，优化民营企业债券融资环境，为民营经济发展提供支持[45][46]

报告核心观点 - 折价成交个券中“24 醴渌 02”债券估值价格偏离幅度较大；净价上涨成交个券中“21 万科 06”估值价格偏离程度靠前；净价上涨成交二永债中“21 中国银行二级 04”估值价格偏离幅度较大；净价上涨成交商金债中“22 江苏银行三农债 01A”估值价格偏离幅度靠前；成交收益率高于 10%的个券中地产债排名靠前 [2] - 信用债估值收益变动主要分布在(0,5]区间；非金信用债成交期限主要分布在 2 至 3 年，其中 1.5 至 2 年期品种折价成交占比最高；二永债成交期限主要分布在 2 至 3 年，其中 3 至 5 年品种折价成交占比最高；分行业看电子行业的债券平均估值价格偏离最大 [2] 各图表总结 图表 1：折价成交跟踪 - 展示大幅折价个券成交跟踪信息，涉及“24 醴渌 02”“25 潍坊 02”等多只债券，包含剩余期限、估值价格偏离、估值净价等指标及成交规模 [4] 图表 2：净价上涨个券成交跟踪 - 呈现大幅正偏离个券成交跟踪情况，如“21 万科 06”“21 万科 04”等债券，涵盖剩余期限、估值价格偏离等数据及成交规模 [5] 图表 3：二永债成交跟踪 - 给出二永债成交跟踪详情，包括“21 中国银行二级 04”“22 交行二级资本债 02A”等，有剩余期限、估值价格偏离等信息及成交规模 [6] 图表 4：商金债成交跟踪 - 展示商金债成交跟踪内容，涉及“22 江苏银行三农债 01A”“23 光大银行债 01”等债券，包含剩余期限、估值价格偏离等指标及成交规模 [7] 图表 5：成交收益率高于 10%的个券 - 呈现成交收益率高于 10%的个券跟踪情况，如“21 万科 06”“21 万科 04”等，有剩余期限、估值价格偏离等数据及成交规模 [8] 图表 6：当日信用债成交估值偏离分布 - 展示当日信用债估值收益变动分布情况 [9] 图表 7：当日非金信用债成交期限分布（城投 + 产业） - 呈现当日非金信用债成交期限分布情况 [11] 图表 8：当日二永债成交期限分布 - 展示当日二永债成交期限分布情况 [13] 图表 9：各行业非金信用债折价成交比例及成交规模 - 呈现各行业非金信用债估值价格偏离及成交规模情况 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前市场出现美债抛售行为，主要卖出主体为全球央行和对冲基金；中、日美债持有规模缩减，英国增持；美债短期大跌受基差交易机构平仓抛售影响；2025年二季度美债到期偿债压力大；短期美债利率或维持高位，需警惕流动性风险，中长期美债有望走强 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 近期哪些机构在卖出美债 - 过去一周（4.4 - 4.11）美债大幅下跌，收益率攀升，10Y美债利率周内最高上行47bp至4.48%，2Y/1Y美债利率周内最大上行幅度分别为28/18bp [8] - 主要卖出主体为全球央行和对冲基金，中、日美债持有规模自2018年6月和2021年11月以来持续缩减，2024年分别减持572.9/554.4亿美元，英国自2016年以来稳步增持，2024年增持342.0亿美元 [8][9] - 部分金融机构因流动性问题出售美债，如日本农林中央金控计划出售630亿美元相关债券 [9] - 美债短期大幅下跌受基差交易机构平仓抛售影响，对冲基金基差交易中持有美债现货，利率短期上行时现货头寸亏损触发追补保证金，需卖出美债引发螺旋式下跌 [3][14] 美债的另一风险点 - 2025年未偿总债务规模较2024年增长4.68%（1.61万亿美元），4 - 6月到期金额约6万亿美元，债务风险提升 [4][21] - 自2021年以来美国债务平均利率显著上升，2025财年净利息占支出比例为13.55%，2026财年为13.85% [23] - 美国国债期限结构以中期票据（2 - 10年）为主，截至2025年3月，中期票据占未偿还公共债务总额的51.22%（14.81万亿美元） [27] 美债走势展望 - 短期美债利率或维持高位，因对冲基金基差交易多头头寸及负反馈机制，需警惕流动性危机带来的系统性风险 [31] - 中长期美债有望走强，随着关税影响显现，全球经济放缓，美国面临衰退风险，叠加美联储降息周期，预计10Y美债利率短期在4% - 5%宽幅震荡，中长期缓步下行至4%以下 [4][31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周中国周度经济指数回落，生产回落但基建高频指标回升，商品房销售增速回落，消费回落，出口回升，农产品价格回升，工业品价格回落[1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 周度经济指数 - 上周中国周度经济指数为 6.1%，较前值回落 0.1 个百分点；WEI 生产子指数为 6.6%，较前值回升 0.3 个百分点；WEI 需求子指数为 5.4%，较前值回落 0.3 个百分点；供需缺口为 -1.1%，较前值回落 0.5 个百分点[1] 生产 - 上周螺纹钢产量 4 周移动平均同比为 8.4%，较前值回升 1.7 个百分点；高炉开工率为 83.3%，较前值回升 0.1 个百分点；PTA 产业链负荷率为 76.8%，较前值回落 3.7 个百分点；汽车半钢胎开工率为 78.5%，较前值回落 3.3 个百分点；沿海主要电厂日均耗煤量 4 周移动平均同比为 -11.2%，较前值回落 10.6 个百分点[1] 基建 - 上周水泥发运率为 42.8%，较前值持平；水泥磨机运转率为 44.5%，较前值回升 2.8 个百分点；石油沥青装置开工率为 27.6%，较前值回升 1.9 个百分点[1] 房地产 - 上周 30 大中城市商品房销售面积 4 周移动平均同比为 -5.6%，较前值回落 6.7 个百分点；100 大中城市成交土地占地面积 4 周移动平均同比为 5.2%，较前值回升 3.4 个百分点[2] 消费 - 上周乘用车日均零售销量同比为 2.0%，较前值回落 1.0 个百分点；电影票房 4 周移动平均同比为 -51.9%，较前值回落 2.6 个百分点；国内航班执行数 4 周移动平均同比为 1.3%，较前值回落 0.1 个百分点；北上广深地铁客运量 4 周移动平均同比为 2.0%，较前值回落 1.1 个百分点[2] 出口 - 4 月上旬韩国出口同比为 13.6%，较 3 月下旬回升 12.6 个百分点；上周上海出口集装箱运价指数 4 周移动平均同比为 -21.9%，较前值回升 1.3 个百分点；波罗的海干散货指数 4 周移动平均同比为 -18.8%，较前值回升 4.2 个百分点[2] CPI - 上周农产品批发价格 200 指数 4 周移动平均同比为 -3.2%，较前值回升 0.7 个百分点；猪肉平均批发价 4 周移动平均同比为 2.1%，较前值回落 0.7 个百分点；28 种重点监测蔬菜平均批发价 4 周移动平均同比为 -4.1%，较前值回升 1.7 个百分点[3] PPI - 上周南华综合指数 4 周移动平均同比为 -2.8%，较前值回落 2.2 个百分点；布伦特原油现货价 4 周移动平均同比为 -19.4%，较前值回落 3.5 个百分点；螺纹钢价格 4 周移动平均同比为 -8.6%，较前值持平；秦皇岛港动力末煤平仓价 4 周移动平均同比为 -19.0%，较前值回升 1.3 个百分点；水泥价格指数 4 周移动平均同比为 20.6%，较前值回升 0.9 个百分点[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期关税政策和流动性收缩使风险与避险资产重定价，市场波动高；国内债市长端利率先降后盘整，海外美债收益率先升后企稳，中美利差倒挂加深；美债收益率是否触顶待察，国内债市后续或围绕“避险情绪主导 - 政策对冲预期 - 回归基本面”演绎 [45] 根据相关目录分别进行总结 从“避险资产”到“美债风暴” - 超预期关税政策和流动性风险使全球资产定价逻辑改变，美市场股债汇三杀，美债“全球资产定价之锚”属性或弱化 [2][9] - 2025/4/4 - 4/11，美债收益率走高，10 年美债收益率单周上行幅度创 2001 年 11 月以来最大，MOVE 指数创新高 [9] - 触发因素包括对冲基金基差交易、供需失衡、关税冲击下美债避险属性下降；2024 年以来中日减持美债 [12] - 分两阶段，第一阶段“对等关税”政策使美债抛售压力大、流动性风险显现；第二阶段关税豁免等使流动性风险收敛，10 年美债收益率回落至 4.38% [14][15] 历史上的美债流动性危机 - 2020.03：疫情和高杠杆基差交易平仓致美债流动性危机，长端美债收益率升、价格跌；美联储降息和量化宽松稳定市场，但长期或加大美债依赖央行托底风险 [3][19] - 2023.03：加息周期和硅谷银行危机使美债大幅波动，避险情绪升温；美联储为储户托底和出台 BTFP 稳定市场，凸显其最后贷款人作用和银行资产负债管理风险 [3][26] 美债收益率触顶了吗 - 近期美债市场波动后收益率回落，2025/4/14 - 4/15，10 年美债收益率降至 4.35% [34] - 美国通胀方面，3 月通胀低于预期，关税政策或推高进口成本引发通胀反弹；4 月 14 日纽约联储调查显示受访者通胀预期上调 [34] - 美联储政策方面，经济衰退和通胀预期双重压力下，降息预期反复，美债收益率走向不明；但美联储承担“托底”角色，对债市有提振 [4][36] - 关税博弈下美国经济有滞胀风险，美联储需权衡经济增长与通胀预期，当前处于降息周期对美债有支撑；若关税和美债供给超预期，10 年美债利率或上破 4.5%，美联储将加大流动性支持 [4][38] 国内债市演绎 - 关税扰动和美债大跌下，国内债市先涨后震荡，交易逻辑或围绕“避险情绪主导 - 政策对冲预期 - 回归基本面” [41] - 关税政策博弈时，债市交易基本面压力和货币宽松预期，10 年国债收益率下探 1.6%关口 [41] - 增量政策加码预期升温成博弈点，货币政策降准利好短端，宽财政等政策使长端承压，曲线或陡峭化 [42] - 债市交易逻辑或回归基本面，关注政策效果和内需修复斜率；当前资金面宽松，短端品种有胜率和赔率，长端利率震荡盘整，逢调整可介入 [42][44]