报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周沥青社库高企，裂解续弱，出货同环比均弱势，低价成交为主，短期沥青估值或中性偏弱，关注旺季需求启动节点及油价走势 [4] - 单边策略为弱势震荡，跨品种策略为空BU多SC [4] 各部分内容总结 综述 - 供应方面，国内重交沥青77家企业产能利用率32.9%，环比增1.2%，虽东明石化等停产检修或降产转产，但部分炼厂间歇生产致产能利用率增加 [4] - 需求方面，原油下跌使观望情绪加重，沥青采购积极性下滑，价格弱势运行，华东受雨水和资金回款影响交投冷清，华南终端需求不温不火，部分地区受降雨影响成交弱 [4] - 估值方面，周内BU随原油震荡偏弱，跌幅略小于原油，国内沥青周均价3710元/吨，环比降44元/吨，除华东及西北价格持稳外，其余地区价格下跌 [4] 价格&价差 - 沥青成本结构涉及Brent、WTI等原油指数，进口稀释沥青、马瑞原油等原料供应，还受进出口政策、汇率、运费影响，不同原油品种沥青出率不同，如马瑞原油为55% - 60% [7] - 展示了期货盘面价格与成交持仓、现货重交沥青与马瑞原油价格、价差基差与月差等数据图表 [12][13][18] 基本面数据 需求 - 沥青消费分布于道路、防水、船燃、焦化、出口等市场，道路市场包括公路建设和养护，受政策规划、项目推进等因素影响，参考指标有公路建设投资等 [22] - 本周国内沥青54家企业厂家样本出货量40.2万吨，环比减3.8%，东北和华东减少明显，69家样本改性沥青企业产能利用率17.1%，环比增1.2%，同比增3.8% [26] 供应 - 供应格局包括国内炼厂和进口，国内炼厂按属性分主营和地方炼厂，按地域划分多个地区，主要供应指标有库存、开工、生产利润等 [27] - 本周国内沥青周度总产量58.7万吨，环比降0.2万吨，降幅0.3%，同比增14.2万吨，增幅31.9%，1 - 8月累计产量1848.9万吨，同比增156万吨，增幅9.2% [30] - 截至8月14日，国内54家沥青样本厂库库存74.6万吨，较8月11日降0.9%，104家社会库库存183.4万吨，较8月11日降1.0%，华东地区厂库和社会库去库明显 [31] - 展示了沥青炼厂周度开工率和库存率的相关数据图表 [35][43]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 本周胶版印刷纸需求端定价作用显著，纸价延续回调，预计下周市场供应基本稳定，需求端难见明显支撑，经销商或继续降价 [54][55] 根据相关目录分别进行总结 行业资讯 - 本周四双胶纸库存天数较上周四下降0.43%，降幅环比收窄0.47个百分点，北方个别出版订单提货使部分纸厂库存去化，但社会订单不佳，经销商暂无建库意向，纸厂库存消耗放缓 [6] - 本周双胶纸开工负荷率48.68%，环比下降0.50个百分点，降幅环比收窄0.45个百分点，纸厂接单不佳致生产积极性下降，山东个别中小厂停机，江苏停机产线复产使降幅收窄 [6] - 8月巴西桉木阔叶浆小鸟外盘提涨20美元/吨，外盘净价510美元/吨 [6] - 2025年6月加拿大出口中国针叶浆15.21万吨，环比增长23.22%，同比增长47.83%；阔叶浆2.54万吨，环比增长463.43%，同比增长31.32%；化机浆3.82万吨，环比缩减24.98%，同比缩减63.07% [6] 行情走势 - 8月15日70g高白均价4950元/吨，与昨日持平，较上周4993.75元/吨下降43.75元/吨 [9] - 各市场70g双胶纸价格周环比均下降，如山东市场70g天阳从4650元/吨降至4600元/吨，70g晨鸣云镜从4975元/吨降至4900元/吨等 [10] - 成本利润方面，含税收入从4994元/吨降至4950元/吨，含税成本从5030元/吨升至5063元/吨，税前毛利从 -36元/吨降至 -113元/吨；税后不含税收入从4419元/吨降至4381元/吨，不含税成本从4624元/吨升至4653元/吨，税后毛利从 -205元/吨降至 -273元/吨 [10] 供需数据 - 行业产能持续投放，整体偏过剩，2024年国内双胶纸行业产能约1652万吨，同比+7%，产量约947.8万吨，产能利用率57% [15][19] - 本周国内双胶纸行业产量163.6千吨，产能利用率48.7% [22] - 本周国内双胶纸行业销量165.0千吨，企业库存342.1千吨 [30] - 6月国内双胶纸进口量约1.5万吨，出口量约6.6万吨 [38] - 双胶纸社会库存压力变化不大，企业库存压力有所回升 [44] - 近年书报杂志类商品零售额增速逐步放缓 [50] 行情研判 - 供应方面，本周国内双胶纸产量163.6万吨，产能利用率48.7%，6月进口量约1.5万吨，延续低进口量 [55] - 需求方面，本周国内双胶纸销量165万吨，6月出口量约6.6万吨 [55] - 本周70g木浆高白双胶纸市场均价4974元/吨，环比下跌0.40%，跌幅环比扩大0.32个百分点；70g木浆本白双胶纸市场均价4605元/吨，环比下跌0.50%，跌幅环比扩大0.11个百分点，影响价格走势因素有纸厂报盘松动、停机产线复产及新增产能开工、下游印厂开工积极性下滑、上游木浆价格上涨但交投清淡等 [55] - 按即期浆价算，当前双胶纸税前毛利约 -113元/吨，税后毛利约 -273元/吨，需求淡季压缩纸张价格，浆价企稳使纸企利润进一步压缩 [55]

铝&氧化铝产业链周度报告 国泰君安期货研究所·王蓉（首席分析师/所长助理） 投资咨询从业资格号：Z0002529 日期：2025年08月17日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint 铝：继续收敛，低波仍在，传统旺季前的累库或不足为惧 年初迄今累计同比下降-0.92%，降幅仍在小幅扩大；截至8月13日铝型材产量及样本排产继续走弱。下游加工利润看，铝 棒加工费较前周持平在250元/吨，目前继续处在历年同期偏低位，但绝对加工费水位依然不算低。 Special report on Guotai Junan Futures 资料来源：国泰君安期货研究 2 ◆ 本周沪铝继续陷入20500-20700窄幅区间的震荡收敛态势，价格重心趋于走平。站在目前时点，我们仍倾向对工业金属不 持有看空的思路。这主要是考虑到3季度需求的回落仍有待右侧确认，光伏组件抢出口尚对出口需求有托底，且市场传言 退税取消有可能延后至11月，此前不排除抢出口对铝加工材的需求犹有支撑。 ◆ 此外，从宏观政策预期看，当下已站在"十四五"的末尾，临近"十五五"的开端，金 ...

2025年08月17日 国泰君安期货研究周报-农产品 观点与策略 | 棕榈油：产地供需两旺，回调做多为主 | 2 | | --- | --- | | 豆油：美豆获得支撑，关注四季度采购进度 | 2 | | 豆粕：8月USDA报告利多，期价重心上移 | 7 | | 豆一：盘面反弹震荡 | 7 | | 玉米：近强远弱 | 13 | | 白糖：区间整理 | 19 | | 棉花：期价突破前高仍需新的驱动 | 26 | | 生猪：现货不及预期，近端收基差行情 | 33 | | 花生：关注新花生上市 | 39 | 国 泰 君 安 期 货 研 究 所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 期货研究 商 品 研 究 二 〇 二 五 年 度 2025 年 8 月 17 日 棕榈油：产地供需两旺，回调做多为主 豆油：美豆获得支撑，关注四季度采购进度 李隽钰 投资咨询从业资格号：Z0021380 lijunyu@gtht.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 棕榈油：MPOB、USDA 报告双双意外利多，油脂板块本周交投情绪高昂，获得新的突破动能，棕榈油 01 合约周涨 5.11%。 豆油：USDA 报告美豆种植面积意外下调，豆系 ...

1. 报告行业投资评级 未提及 2. 报告的核心观点 - 本周伦敦金回落 -1.73%，伦敦银回落 -1.46%，金银比从前周的 88.5 回落至 88.4，10 年期 TIPS 回落至 1.95%，10 年期名义利率回升至 4.33%，美元指数录得 97.86 [5] - 本周公布美国 PPI 数据明显高于预期，与 CPI 数据形成对比，使市场对美国降息预期下滑，下周全球投资者关注杰克逊霍尔，美联储主席演讲或影响货币政策路径 [5] - 单边上金银难言趋势，此前提示黄金 3450 位置有压力，周度黄金继续看弱，但 3300 附近是较好区间买点 [5] 3. 根据相关目录分别进行总结 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） - **期现价差** - 海外：黄金伦敦现货 - COMEX 黄金主力价差回落至 -46.43 美元/盎司，COMEX 黄金连续 - COMEX 黄金主力价差为 -45.4 美元/盎司；白银伦敦现货 - COMEX 白银主力价差收敛至 -0.033 美元/盎司，COMEX 白银连续 - COMEX 白银主力价差为 -0.14 美元/盎司 [11][14] - 国内：黄金期现价差为 -3.72 元/克，处于历史区间下沿；白银期现价差为 -16 元/克，处于历史区间上沿 [18][21] - **月间价差** - 黄金月间价差为 6.26 元/克，处于历史区间上沿 [26] - 白银月间价差为 71 元/克，处于历史区间上沿 [29] - **跨月正套交割成本** - 买 TD 抛沪金成本 7.57 元/克，买沪金 12 月抛 6 月成本 14.13 元/克 [32][33] - 买 TD 抛沪银成本 94.29 元/千克，买沪银 12 月抛 6 月成本 161.93 元/千克 [34][35] - **递延费交付方向**：本周金交所递延费方向，黄金和白银均以多付空为主，代表交货力量较强 [36] - **库存及持仓库存比** - COMEX 黄金库存增加 0.05 百万盎司，注册仓单占比回升至 38.64%；COMEX 白银库存增加 1.06 百万盎司至 507.55 百万盎司，注册仓单占比下降至 37.5% [38][40] - 黄金期货库存增加 300 吨，白银期货库存减少 16.83 吨至 1158 吨 [42] - **CFTC 金银非商业持仓**：本周 COMEX CFTC 非商业净多黄金持仓和白银非商业净多持仓均小幅回落 [44] - **ETF 持仓**：黄金 SPDR ETF 库存增加 6.27 吨，白银 SLV ETF 库存减少 40.96 吨 [49][51] - **金银比**：本周金银比从上周 88.7 回落至 88.4 [53] - **COMEX 黄金交割量及金银租赁利率**：本周黄金 1M 租赁利率为 -0.23%，白银 1M 租赁利率为 1.77% [55] 黄金的核心驱动 - **黄金和实际利率**：本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS 继续下行 [60] - **通胀和零售销售表现**：未总结出明确关键要点 - **非农就业表现**：未总结出明确关键要点 - **工业制造业周期和金融条件**：未总结出明确关键要点 - **经济惊喜指数及通胀惊喜指数**：未总结出明确关键要点 - **美联储降息概率**：展示了不同模型、地区、会议的加息/降息概率等数据 [76]

国泰君安期货·原油周度报告 国泰君安期货研究所·黄柳楠 投资咨询从业资格号：Z0015892 日期：2025年8月17日 GuotaiJunanFuturesallrightsreserved,pleasedonotreprint | 01 | CONTENTS 02 | 03 | 04 | 05 | 06 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 综述 | 宏观 | 供应 | 需求 | 库存 | 价格及价差 | | 原油：短期观望，正套持有 | 利率、贵金属与油价走势比较 | OPEC+核心成员国出口量一览 | 欧美炼厂开工率 | 美欧各类油品库存 | 基差 | | | 海外服务业数据 | 非OPEC+核心成员国出口量一览 | 中国炼厂开工率 | 亚太各类油品库存 | 月差 | | | 中国信用数据 | 美国页岩油产量 | | | 内外盘原油价差 | | | | | | | 净持仓变化 | SpecialreportonGuotaiJunanFutures 估值 短期估值中位，三季度下旬仍有机会冲高； 策略 1）单边：短期多单持有；长期逢高布空，趋势做空； 2）跨期 ...

报告行业投资评级 - 股指走势评级为震荡 [1][4] 报告的核心观点 - 本周全球股市收涨，中国股市再创新高，但宏观基本面与股市上涨背离，7月经济数据多数下滑，需求过快收缩值得担忧，此前A股抢跑基本面复苏逐渐向“背离”转化，当前A股中估值相对便宜的板块不多，散户等增量资金仍在加速入场，需关注股市是否逐渐泡沫化，当前股市处于高位，风险大于机会 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 一周观点与宏观重点事件概览 - 下周需关注股市高位下波动率放大后的风险 [10] - 本周重点事件包括增值税新规征求意见、上市公司“炒股热”、中美对等关税继续暂停90天、消费贷和服务业经营贷贴息政策出炉、7月M1同比升至5.6%、超长期特别国债支持设备更新的1880亿元全部下达完毕、入境新增K字签证、7月中国经济数据多数不及预期、央行二季度货币政策执行报告更偏均衡等 [11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22] 一周市场行情总览 - 全球股市周度概览：本周以美元计价的全球股市收涨，MSCI全球指数涨1.22%，新兴市场（+1.49%）>前沿市场（+1.42%）>发达市场（+1.19%），日本股市涨3.99%领跑全球，沙特股市跌0.65%表现最差 [23] - 中国股市周度概览：本周中国权益资产大涨，A股>中概股>港股，A股沪深京三市日均成交额高达21022亿元，环比上周放量4056亿元，各指数普遍涨超1%，创业板指涨8.58%表现最好，微盘股指数跌0.75%大幅跑输 [26] - 中外股市GICS一级行业周度概览：本周全球GICS一级行业多数收涨，领跑行业为材料（+4.15%），表现较差的行业为医疗保健（-0.44%），中国市场中，材料领涨（+3.53%），医疗保健领跌（-0.72%） [29] - 中国A股中信一级行业周度概览：本周A股中信一级行业中共22个上涨，8个下跌，领涨行业为综合金融（+7.07%），跌幅最大的行业为银行（-3.22%） [30] - 中国A股风格周度概览：本周成长风格跑赢价值，市值风格偏小盘 [35] - 期指基差概览：报告展示了IH、IF、IC、IM近6个月基差情况 [40][41] 指数估值与盈利预测概览 - 宽基指数估值：报告列出上证50、中证100等多个宽基指数的PE、PB等估值数据及年内变化情况 [43] - 一级行业估值：报告列出石油石化、煤炭等多个一级行业的PE、PB等估值数据及年内变化情况 [44] - 宽基指数股权风险溢价：沪深300、中证500、中证1000的ERP本周快速下行 [45][50] - 宽基指数一致预期盈利增速：沪深300、中证500、中证1000的2025年预期盈利增速有不同程度下调，2026年预期盈利增速调高 [51] 流动性与资金流向跟踪 - 利率与汇率：本周10Y上行，1Y上行，利差扩大，美元指数98，离岸人民币7.19 [59] - 交易型资金跟踪：本周北向日均成交额较上周增加640亿元，融资余额较上周增加457亿元 [61] - 通过ETF流入的资金跟踪：跟踪沪深300、中证500、中证1000、中证A500的场内ETF数量分别为29只、27只、15只、39只，本周跟踪沪深300、中证500、中证1000的ETF份额分别增加4亿份、1.8亿份、12亿份，追踪中证A500的ETF份额减少16亿份 [64][65][67] 国内宏观高频数据跟踪 - 供给端：焦化开工率回升，高炉开工率、粗钢日均产量、轮胎开工率有相关数据展示 [70][71][72] - 消费端：房地产成交持续低迷，30大中城市一手房、重点16城二手房成交面积等数据可体现，乘用车批发销量同比增速回升，原油价格回落至68美元/桶左右 [78][79][87] - 通胀观察：生产资料价格低位反弹，农产品价格创年内新低，大宗商品指数有周涨跌幅数据 [89][90][93]

报告行业投资评级 - 强弱分析为中性，价格区间为16600 - 17000元/吨 [3] 报告的核心观点 - 国内铅供应存压力，铅酸蓄电池消费未见改善，预计价格震荡。供应端原生铅产量承压、再生铅持续亏损，消费端当前平淡但市场对9月之后有所期待。从供需看，国内铅库存小幅增加但沪铅09合约持仓库存比偏高，长周期供应紧张逻辑下价格底部支撑强，三季度是价格上行周期，建议逢低买入，沪铅期现正套有机会 [8] 根据相关目录分别进行总结 交易面 - 沪铅主力上周收盘价16850元，周涨幅0.03%，昨日夜盘收盘价16780元，夜盘涨幅 -0.42%；LmeS - 铅3上周收盘价1969.5美元，周涨幅 -1.70% [9] - 上周五LME铅升贴水 -43.24美元/吨，较上上周五 -31.29美元/吨下降15美元/吨；上海1铅现货升贴水 -30元/吨，较上上周五 -35元/吨上升5元/吨 [9] - 沪铅主力上周五成交32601手，较前周增加1593手，持仓51207手，较前周减少7916手；LmeS - 铅3上周五成交3833手，较前周减少1522手，持仓142000手，较前周增加6194手 [9] - 沪铅仓单库存从8月7日的61784吨上升至8月15日的64844吨，社会库存从8月7日的7.11万吨上升至8月15日的7.17万吨，LME铅库存从8月7日的261100吨下降至8月15日的261100 - 7275 = 253825吨 [8][9] 铅供应 铅精矿 - 周内品位60%铅精矿现货进口TC为 -80美元/吨，较上周 -65美元/吨下降15美元/吨 [8] - 进口铅矿冶炼利润较上周 -1691元/吨增加39元/吨至 -1652元/吨，国产铅矿冶炼利润 -2500元/吨，与上周持平 [9] 原生铅 - 原生铅冶炼企业开工率下降，虽河南冶炼企业检修后恢复正常生产，但辽宁、湖南、江西等地冶炼检修影响部分产量 [8] 再生铅 - 再生铅亏损约423元/吨，较上周亏损扩大，贵州、江苏、宁夏等地区再生铅企业检修影响部分产量 [8] 铅需求 铅酸蓄电池 - 当前铅酸蓄电池消费平淡，企业开工平稳，大型电池厂已开始降价向经销商压库存，但市场认为9月消费有回升可能，企业开工率有回升可能，将逢低增加原料库存 [8] 终端 - 涉及汽车、摩托车产量等终端需求数据展示，但未提及相关分析内容 [52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锌冶炼生产积极性较高开工保持高位，镀锌开工边际回升，累库逐渐显性化 [2][3][5] - 供应端继续放量，消费端淡季格局明显但存在韧性，近期锌锭累库斜率提升，8月供强需弱预期压制锌价，价格短期区间震荡，中长期逢高空，国内供增需减淡季沪锌或更弱，可持有中短期正套头寸 [5] 根据相关目录分别总结 产业链纵向横向对比——库存、利润和开工角度 - **库存**：锌矿、冶炼厂成品回升至高位，锌锭显性库存回升 [8] - **利润**：锌矿利润处在产业链前列，矿企利润短期维稳在历史中位，冶炼利润维稳处于历史中位，镀锌管企业利润持稳处于同期中低位 [10][11] - **开工**：冶炼开工率修复至高位，锌精矿开工率回升处于历史同期中位，精炼锌开工率回落处在历史同期高位，下游镀锌开工率上升、压铸锌开工率下降处于历史中偏低位 [12][13] 交易面（价格、价差、库存、资金、成交、持仓） - **现货**：现货升水小幅回落，海外premium相对持稳，安特卫普小降，LME CASH - 3M结构转变明显 [16][22] - **价差**：沪锌近端呈现C结构，远端结构逐渐走出back [24] - **库存**：国内库存低位企稳回升，累库逐渐显性化，持仓库存比继续回落；LME库存主要集中在新加坡地区，总库存短期小降处于历史同期中低位，CASH - 3M与LME off - warrant库存相关；保税区库存持稳，全球锌显性库存总量小幅回升 [30][36][39] - **期货**：内盘持仓量处于历史同期中位 [40] 供应（锌精矿、精炼锌、次氧化锌） - **锌精矿**：进口出现下滑，国内锌矿产量处于历史中位，国产矿与进口矿加工费回升速率放缓，矿到港量中位，冶炼厂原料库存充裕处于历史同期高位 [43][44] - **精炼锌**：冶炼产量边际修复，冶炼厂成品库存处于历史同期中高位，锌合金产量高位，精炼锌进口量处于历史中位 [45][48] 锌需求（下游加工材、终端） - **下游加工材**：精炼锌消费增速为正，下游月度开工率小幅下降大多处于历史同期中低位，下游原料库存和成品库存有相应表现 [54][57] - **终端**：地产依然在低位，电网呈现结构性增量 [69] 海外因子（天然气、碳、电力） - 欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格、ICE欧盟碳配额主力合约价格有相应走势，英国、西班牙、意大利、德国、法国电力价格及当地锌冶炼厂盈亏有对应表现 [71][73][74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周度锡价明显回落，最低至262910元/吨，本周价格重新回落且震荡区间收窄 [5] - 海外台湾以及巴尔的摩地区升水回落，国内现货升水也回落，成交在价格回落后现货有所好转，但整体需求淡季下较为平淡 [5] - 社会库存小幅去库155吨，整体仍处于历史中位偏高水平，7月国内锡锭产量随开工率回升环比增长且同比小幅增加，国内锡锭环节修复明显 [5] - 周度开工小幅回升，8月产量预计环比持平或小幅增加 [5] - 8、9月云南冶炼厂是否停产检修是最大不确定性因素，若有则锡价或在26 - 27万区间震荡，若停产不停出库存则价格或向下突破，对锡基本面保持看弱观点，需关注宏观扰动和下方支撑位资金面变化 [5] 交易面 现货 - 本周LME 0 - 3升水63美元/吨，国内现货升水650元/吨 [10] - 海外premium出现回落，巴尔的摩和台湾地区升水收窄 [15] 价差 - 本周锡月间结构从此前的B结构转为C结构 [18] 库存 - 本周全球锡总库存累库35吨，国内社会库存去库155吨，期货库存累库100吨 [23] - 本周LME库存去库95吨，注销仓单比例回落至18.71% [27] 资金 - 截至本周五沪锡沉淀资金为133174万元，近10日资金流向为流入方向 [34] 成交、持仓 - 本周沪锡成交持仓小幅回落，持仓量小幅提升 [36] - 本周LME锡成交小幅回落，持仓继续回落 [42] 持仓库存比 - 本周沪锡持仓库存比小幅回落 [46] 锡供应 锡矿 - 2025年5月锡精矿产量为5961吨，同比减少7.56%；2025年6月进口11911吨，同比减少7.07%，累计同比减少32.41% [50] - 本周云南40%锡矿加工费持平于12000元/吨，广西江西湖南60%锡矿加工费下降至8000元/吨，锡矿进口盈亏水平小幅回升 [51] 冶炼 - 2025年7月国内锡锭产量为15940吨，同比增加0.09% [53] - 本周江西云南两省合计开工率为59.64%，较上周小幅回升 [55] 进口 - 2025年6月国内锡锭进口1786吨，出口1973吨，净出口187吨，其中印尼进口至中国的锡锭为1368吨，最新进口盈亏为 - 21241元/吨 [62] 锡需求 消费量 - 2025年6月锡锭表观消费量为13623吨，实际消费量为13599吨 [66] 锡材 - 本周下游加工费小幅回落，月度焊料企业4月开工小幅回落，主要镀锡板企业5月产量和销量小幅回落 [68] 终端消费 - 2025年6月终端产量表现不一，家电类表现偏弱，普遍环比回落，但集成电路、手机、计算机整机产量环比回升，但处于历史偏低水平 [72] - 2025年6月家电与新能源消费表现环比回升 [74] - 本周费城半导体指数有所回升，和锡价表现同步 [81]