报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 铁矿需求预期边际转弱，价格回调，估值在高位难以维持，近日随着宏观事件落地，矿价高位回调，但矿焦跷跷板效应及下游需求侧利好政策使回调深度有限 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 供应 - 海外发运维持相对高位，印度和加拿大贡献非主流主要环比增量，中矿与BHP谈判传闻或影响部分品牌矿石 [5] - 全球发货量当周值3368.6万吨，环比增加45.4万吨，同比增加706.1万吨；YTD累计153173.9万吨，累计同比增加3962万吨，涨幅2%；澳发货量当周值1881.5万吨，环比增加147.8万吨，同比增加265.8万吨；YTD累计87547.2万吨，累计同比增加82.8万吨，涨幅0.7%；巴发货量当周值675.2万吨，环比减少254.2万吨，同比增加144万吨；YTD累计37338.4万吨，累计同比增加716.8万吨，涨幅2% [4] - 力拓-中国发货量当周值628.4万吨，环比增加170.5万吨，同比增加108.2万吨；BHP-中国发货量当周值389.6万吨，环比减少182.2万吨，同比减少112.2万吨；FMG-中国发货量当周值362.1万吨，环比减少1.1万吨，同比增加69.3万吨；Vale-全球发货量当周值478.1万吨，环比减少168.1万吨，同比增加103.7万吨 [4] - 国内矿山西南地区产开工维持相对低位 [29] 需求 - 高炉开工延续季节性走弱，港口疏港量回落，铁水产量、主要钢种产量均走弱 [5][31] - 247企业铁水产量当周值229.2万吨，环比减少3.1万吨，同比减少3.41万吨 [4] 宏观层面 - 海外降息顺利兑现，国内召开中央经济工作会议，需求端相关政策密集，多空影响交织 [5] 铁矿合约表现 - 主力05合约价格震荡走弱，收于754.5元/吨，持仓46.55万手，持仓周环比增加5.68万手；日均成交27.89万手，周环比增加15.62万手 [7] 现货价格表现 - 现货价格回落，青岛港卡粉（64.5%）本周865元/吨，周变动 -5元/吨；BRBF(62.5%)本周817元/吨，周变动 -9元/吨；PB粉（61.5%）本周782元/吨，周变动 -5元/吨；金布巴粉（61%）本周735元/吨，周变动 -5元/吨；超特粉（56.5%）本周671元/吨，周变动 -4元/吨；唐山（66%）本周1012元/吨，周变动 -2元/吨；邯邢（66%）本周953元/吨，周变动13元/吨；莱芜（65%）本周871元/吨，周变动13元/吨 [12] 铁矿需求端 - 废钢的替代效应 - 铁矿与煤焦价格偏弱，铁水成本支撑下移，废 - 铁价差在低位反弹 [32] 铁矿库存端 - 港口总库存攀升斜率相对偏缓，45港进口矿库存当周值15431.4万吨，环比增加130.6万吨，同比增加568.4万吨 [5][4] 下游利润 - 双焦价格回调，助力利润修复 [40] 现货品类价差 - 港口铁精粉库存矛盾激化，唐山铁精粉 - PB价差显著走弱 [42] 盘面月差 - 5 - 9月差趋稳，同比低于去年同期水平 [44] 基差表现 - 近日期现走势一致，基差表现趋稳 [48]

螺纹钢&热轧卷板周度报告 黑色分析师：李亚飞 投资咨询号：Z0021184 日期：2025年12月14日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint ◼ 宏观面：海外宏观： 12月如期降息，流动性释放。国内宏观：中央经济工作会议重提"反内卷" 、中央企业要自觉抵制"内卷 式"竞争，宏观环境整体偏暖。焦煤靠近成本线，受此提振快速反弹。明年1.1日后钢材出口新规执行，标准更严格买单出口必 然受限，短期抢出口增加，钢材价差近强远弱； ◼ 黑色产业链：需求逐步进入淡季，钢材库存偏高，同时季节性检修增多，铁水下滑，产业链维持供需双弱格局。热卷库存去化艰 难，压制钢材整体反弹高度。 国内宏观：中央经济工作会议重提反内卷，交投氛围转暖 资料来源 Mysteel 、iFind Wind富宝资讯： 、 国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 2500 3000 3500 4000 4500 5000 5500 2022/01 2022/05 2022/09 2023/01 2023/05 ...

二 〇 二 五 年 度 2025 年 12 月 14 日 镍：过剩结构性转向，关注印尼政策风险 不锈钢：供需双弱运行，钢价低位震荡 沪镍基本面：预计镍价低位震荡运行。精炼镍边际转向供需双弱格局，耐蚀合金需求承压，前期重心 下移挤压精炼镍利润，不少企业转向硫酸镍生产，精炼镍累库斜率稍有趋缓，这也将精炼镍过剩的压力进 行结构性转向，硫酸镍与盘面溢价回归收敛。不过，总量过剩矛盾与湿法投产预期或仍然拖累镍价。远端 低成本湿法路径供应增加的预期未改，即中间品环节湿法出清火法的长线逻辑或限制上方弹性。不过，仍 需警惕隐性补库预期和印尼消息面风险，低价时的隐性补库有可能导致短线累库预期受到挑战，同时，印 尼消息面的不确定性增加，印尼政府敦促企业重新提交了 2026 年 RKAB 预算，且印尼能矿部也表示对明年 或可能削减配额，印尼审批配额的量级或下一步动作仍需关注。同时，印尼的资源开采和冶炼端的治理动 作频繁，低位追空需密切关注印尼政策风险。因此，整体而言，精炼镍基本面压力进行了结构性转向，但 总量过剩的现实和预期对镍价上方仍有拖累，但是年底至明年一季度，需要关注隐性补库和印尼消息面的 影响，短线不建议低位追空，考虑中长线 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 合金原料端成本坚挺，盘面走势震荡，本周合金价格走势坚挺，受成本矿价格上升及兰炭原料价格坚挺影响，成本重心上移 [3][6] - 铁水产量继续走弱，对原料需求支撑偏弱，当前合金基本面矛盾继续累积，需注意炉料供应端生产节奏的变动 [5] 各部分内容总结 期货合约表现 - 本周硅铁2603合约走势宽幅震荡，收于5,470元/吨，环比下降4元/吨，成交1,598,524手，持仓256,924手，持仓环比减少5,812手 [8] - 本周锰硅2603合约走势宽幅震荡，收于5,730元/吨，环比下降28元/吨，成交1,017,110手，持仓281,084手，持仓环比增加17,158手 [8] 现货报价情况 - 本周全国主要地区硅铁现货价格走势偏弱，75B硅铁主产地汇总报价为5080 - 5150元/吨，较上周环比变化 - 50~0元/吨 [9] - 本周全国主要地区硅锰现货汇总报价范围为5480~5760元/吨，价格波动 - 40~50元/吨 [9] 期现价差及月差情况 - 合金期现价差短期回归，月差短期走势震荡，双硅价差收缩 [13] 锰硅基本面 供应 - 锰硅本周产量为18.92万吨，产量较上周环比上升0.13万吨，环比变化率为 + 0.7%，周开工率为36.85%，较上周上升0.14个百分点 [19] - 锰矿全球出港量高位维稳，主要港口汇总出港量环比增加4.07万吨，锰矿到港量港口汇总环比增加40.86万吨 [38] 需求 - 钢招落地，定价下跌收窄，市场刚需采购为主 [25] - 建材产量持续下移，锰硅炼钢需求偏弱，247家钢铁企业高炉开工率85.92%，较上周下降1.16个百分点，高炉日均铁水产量为229.2吨，较上周环比下降3.1万吨，螺纹钢本周产量环比减少10.537吨 [27] 库存 - 截至12月12日，锰硅仓单数量为25,232张，环比增加4,025张，折算库存量为126,160吨 [31] - 11月钢厂硅锰库存平均可用天数为15.84天，北方大区14.34天，华东地区16.67天，华南地区18.18天 [32] - 截至12月12日，Mysteel统计全国63家硅锰样本企业的库存为382,000吨，环比增加6,500吨 [34] 成本与利润 - 海外矿企报价抬升，港口价格上涨与高疏港需求密切相关 [51] - 北方主产地停炉成本较高，利润虽压缩但暂无减产计划 [54] 硅铁基本面 供应 - 硅铁本周产量为10.63万吨，产量环比下降0.25万吨，周开工率为32.44%，环比下降1.36个百分点 [58] 需求 - 河北某大厂钢招定价，超出市场预期，当前市场采购刚需为主 [65] - 硅铁需求走弱，炼钢需求方面，247家钢铁企业高炉开工率85.92%，较上周下降1.16个百分点，高炉日均铁水产量为229.2吨，较上周环比下降3.1万吨；非钢需求方面，金属镁11月总产量8.53万吨，环比上升5.5%，不锈钢粗钢11月产量304.86万吨，环比下降1.59万吨，12月排产环比下降8.2%，硅铁10月出口量为2.56万吨，环比下降36.14% [70][74] 库存 - 截至12月12日，Mysteel统计全国60家硅铁样本企业的库存为77,840吨，环比增加5,200吨 [78] - 截至12月12日，硅铁仓单数量为13,082张，环比减少506张，折算库存量为65,410吨 [78] - 11月钢厂硅铁库存平均可用天数为15.8天，北方大区13.86天，华东地区16.05天，华南地区20.45天 [78] 成本与利润 - 硅铁利润随电费成本抬升压缩，警惕后期原料价格松动迹象 [88]

二 〇 二 五 年 度 2025 年 12 月 14 日 棉花：震荡偏强 关注需求 20251214 傅博 投资咨询从业资格号：Z0016727 fubo2@gtht.com 报告导读： 截至 12 月 12 日当周，ICE 棉花低位窄幅波动，美棉出口数据仍然一般，ICE 棉花缺乏上涨驱动，不 过受美元偏弱影响，加上也没有新的利空情况下有一些逢低买盘，对 ICE 棉花期货构成支撑。 国内棉花期货和现货继续小幅走强，基差微跌整体仍偏坚挺。相对稳定的高基差继续支撑棉花期货， 不过棉花仓单继续增加，一定程度上限制了郑棉期货的上涨动能，随着临近交割月，01 合约主要围绕交割 进行博弈，资金开始从 01 合约向 05 合约移仓；05 合约增仓明显，预计将围绕需求进行交易，另外市场 也关注未来三年棉花的目标价格补贴政策的细则。短期来看预计郑棉期货维持震荡偏强的走势，但是上涨 空间可能有限，注意现货基差的变化。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 国 泰 君 安 期 货 研 究 所 期货研究 期货研究 （正文） 1. 行情数据 表 1:棉花、棉纱期货数据 | | 开盘价 | 最高价 | 最低价 | 收盘价 | 涨跌 | ...

2025 年 12 月 14 日 工业硅：新疆环保消息发酵，关注实际减产 多晶硅：预计盘面高位震荡态势 张 航 投资咨询从业资格号：Z0018008 zhanghang2@gtht.com 报告导读： 二 〇 二 五 年 度 本周价格走势：工业硅盘面先跌后涨，现货价格下跌；多晶硅盘面低开高走，现货报价稳定 工业硅运行情况：本周工业硅盘面先跌后涨，整体重心下移，或与资金配置"多多晶硅、空工业硅"策 略有关，周五收于 8435 元/吨。现货市场价格下跌，SMM 统计新疆 99 硅报价 8750 元/吨（环比-150），内 蒙 99 硅报价 8850 元/吨(环比-200)。 多晶硅运行情况：本周多晶硅盘面重心抬升，周中市场预期已久的平台公司落地，市场情绪重新得到提 振，盘面重心抬升，周五盘面收于 57190 元/吨。多晶硅现货市场来看，上游报价坚挺。 供需基本面：工业硅本周行业库存累库；多晶硅上游库存继续累库 工业硅供给端，周度行业库存继续累库。据咨询商统计，本周新疆及内蒙地区开工增加，整体周产小幅 环增。具体而言，西南地区进入枯水期，按照枯水期电价折算西南枯水期成本在 10000-10500 元/吨，枯 水期当 ...

二 〇 二 五 年 度 2025 年 12 月 14 日 棕榈油：高库存压制反弹高度，暂区间对待 豆油：美豆压力仍大，豆油震荡运行 李隽钰 投资咨询从业资格号：Z0021380 lijunyu@gtht.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 棕榈油： MPOB 报告落地后利空出尽反弹，但高产边际交易难言充分，高库存压制反弹高度，棕榈油 01 合约周跌 0.65%。 豆油：美豆销售进度偏慢，如果缺乏南美天气炒作则上方驱动有限，暂跟随油脂板块区间震荡为主， 无上行动力，豆油 01 合约周跌 1.06%。 本周观点及逻辑： 棕榈油：高产量和低需求共同将马来 12 月库存拱上 280 万吨高度，直逼 2018 年的库存高位，也使 得报告后利空出尽的反弹交易十分乏力，市场不愿继续押注产量拐点，因此虽然逢低做多是减产季的常态 化交易选择，但目前来看棕榈油估值既不够低，驱动也没有，需要更多月份的产量数据以验证市场现在关 于棕榈高产的种种猜测，究竟是样本增加及劳工增加带来的常态化产量抬升还是树龄及降雨导致的增产结 果，因为后两者在 2026 年均为边际减产的效果。随着雨季及台风高强度降水的到来，如果 12 月顺利环比 减产至 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 大口径煤炭供需预期持续转弱，钢铁链需求季节性走弱，动力煤港口库存矛盾尖锐，煤焦估值大幅坍塌 [5] - 考虑到煤焦当前偏低估值及北方降温对能源需求的提振，继续追空风险增大，建议短期以震荡反复对待 [5] 根据相关目录分别进行总结 煤焦基本面数据变化 - 供应方面，FW原煤851.45万吨（-1.95），FW精煤432.89万吨（-5.29），独立焦化厂日均63.98万吨（-0.55），钢厂焦企日均46.61万吨（-0.01） [7] - 需求方面，铁水产量229.2万吨（-3.1） [7] - 库存方面，MS总库存煤增加44.5万吨、焦炭增加20.8万吨，矿山原煤增加0.8万吨，矿山精煤增加8.3万吨，独立焦化库存有增有减，钢厂库存增加10.0万吨，港口库存增加10.9-11.0万吨，FW口岸增加31.1万吨 [7] - 利润方面，商品煤利润524元（-19），焦企平均利润44元（+14） [7] - 仓单方面，蒙5唐山仓单1155元，日照准一焦仓单1621元 [7] 焦煤基本面数据 焦煤供给 - 临近年底国内产地供应因全年指标用尽未显著增量恢复，但外蒙通车辆同环比均增加 [5] - 展示了523样本矿山开工率、日均精煤产量、FW精煤产量、FW原煤产量等周度和月度数据 [9][10][15] - 呈现了甘其毛都、满都拉、策克三大口岸蒙煤通关量数据 [17][20][21] 焦煤库存 - 坑口方面，本周样本煤矿原煤库存周环比上升3.51万吨至198.18万吨，精煤库存周环比下降1.09万吨至126.52万吨 [29] - 港口方面，本周焦煤港口库存307.5万吨，周环比上升11万吨 [31] - 焦化厂方面，展示了炼焦煤全样本独立焦化企业库存、库存可用天数等数据，以及不同地区230家独立焦化厂炼焦煤库存数据 [34][36] - 钢厂方面，展示了247家钢铁企业炼焦煤库存、库存可用天数，以及不同地区247家钢厂样本焦化厂炼焦煤库存和库存可用天数数据 [39] 焦炭基本面数据 焦炭供给 - 产能利用率方面，展示了独立焦化企业和钢厂的产能利用率数据 [42][44] - 产量方面，展示了独立焦化厂和钢厂的焦炭日均产量数据 [46][48] 焦炭库存 - 焦化厂方面，展示了全样本独立焦化企业和230家独立焦化厂的焦炭库存数据 [50] - 钢厂方面，展示了247家钢厂样本焦化厂的焦炭库存、平均可用天数，以及不同地区的库存和库存可用天数数据 [51][54][55] - 全样本汇总方面，展示了焦炭库存和总库存数据 [57] 焦炭需求 - 生铁方面，展示了247家钢铁企业铁水日均产量数据及焦炭供需差 [59] 焦炭利润 - 展示了吨焦盘面利润、独立焦化企业吨焦平均利润、冶金焦价格等数据 [62][64] 煤焦期现价格 焦煤期货 - 展示了焦煤2601和焦煤2605期货行情，包括收盘价、涨跌、成交量、持仓量等数据 [67] 焦炭期货 - 展示了焦炭2601和焦炭2605期货行情，包括收盘价、涨跌、成交量、持仓量等数据 [69] 煤焦月差 - 展示了JM2601 - JM2605和J2601 - J2605的月差数据 [72] 煤焦现货 - 展示了不同种类焦煤车板价和冶金焦价格数据 [75] 煤焦基差 - 煤焦期价大幅下挫，基差双双大幅走高 [78]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金本周价格略有上涨，近期价格上涨强度有限，区间震荡概率更大；白银本周波动显著放大，近期价格触及65美元后或进入震荡调整阶段，更大上涨风险在2026年1 - 3月 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） - 本周伦敦金回升2.45%，伦敦银回升11.02%，金银比从前周的72.2回落至66.6，10年期TIPS回升至1.93%，10年期名义利率回落至4.19%，美元指数录得98.4 [5] - 海外期现价差：黄金本周伦敦现货 - COMEX黄金主力价差回落至 - 30.515美元/盎司，COMEX黄金连续 - COMEX黄金主力价差为 - 27.1美元/盎司；白银本周伦敦现货 - COMEX白银主力价差回升至 - 0.165美元/盎司，COMEX白银连续 - COMEX白银主力价差为 - 1.03美元/盎司 [11][17] - 国内期现价差：黄金本周期现价差为 - 5.86元/克，处于历史区间下沿；白银本周期现价差为29元/克，处于历史区间上沿 [23][26] - 月间价差：黄金本周月间价差为7.28元/克，处于历史区间上沿；白银本周月间价差为7元/克，处于历史区间下沿 [30][33] - 金银近远月跨月正套交割成本：买TD抛沪金合计27.31元/克；买沪金12月抛6月合计 - 8.15元/克；买TD抛沪银合计5.07元/千克；买沪银12月抛6月合计211.11元/千克 [36][37][38][39] - 上海黄金交易所金银现货递延费交付方向：本周金交所递延费方向，黄金以多付空为主，白银以空付多为主 [40] - 金银库存及持仓库存比：COMEX黄金本周库存减少10.66吨，注册仓单占比回升至52.7%；COMEX白银本周库存减少115.42吨至137581吨，注册仓单占比上升至30.3%；黄金期货本周库存不变，白银期货本周库存增加132吨至802吨 [42][44][48] - CFTC金银非商业持仓：本周COMEX CFTC非商业净多黄金持仓小幅增加，白银非商业净多持仓小幅减少 [50] - ETF持仓：黄金SPDR ETF本周库存增加2.82吨，国内黄金ETF本周减少0.2吨；白银SLV ETF本周库存增加177吨 [53][57] - 金银比：本周金银比从上周72.2回落至66.6 [59] - COMEX黄金交割量及金银租赁利率：本周黄金3M租赁利率为 - 0.146%，白银3M租赁利率为7.25% [61] 黄金的核心驱动 - 黄金和实际利率：本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS继续下行 [66] - 通胀和零售销售表现、非农就业表现、工业制造业周期和金融条件、经济惊喜指数及通胀惊喜指数、美联储降息概率：未提及具体观点 [70][73][78][80][82]

铅产业链周度报告 国泰君安期货研究所·季先飞·首席分析师/有色及贵金属 组联席行政负责人 投资咨询从业资格号：Z0012691 日期：2025年12月14日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint Special report on Guotai Junan Futures 铅：再生增加，需求谨慎，价格震荡 强弱分析：中性，价格区间：16900-17400元/吨 五地铅总库存减少，绝对库存处于历史同期低位 ◆ 原生铅冶炼厂检修恢复，再生铅利润较高，产量快速增加，消费端年底冲刺产量，预计铅价将 保持震荡走势。供应方面，原生铅产量增加，品位60%的铅精矿现货进口加工费持续处于低位； 但湖南、安徽等地的原生铅冶炼企业检修将结束，将增加原生铅供应。再生铅方面，铅价回升 带动利润走高，促使再生铅企业维持较高开工率。同时，山东等地再生铅企业常规检修后将恢 复生产并补充原材料，预计将带动再生铅产量进一步增加。 10 15 20 25 国内铅现货持续升水 0 5 01-02 01-12 01-22 02-05 02-19 03-03 03 ...