投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 核心观点 - 公司钨矿自给率有望持续提升，深度受益于钨价上涨，同时AI需求拉动PCB微钻业务快速放量，预计公司盈利能力将持续增强 [3] 2025年第三季度财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入127.55亿元，同比增长13.39%，归母净利润8.46亿元，同比增长18.26% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入49.06亿元，同比增长34.98%，环比增长10.08%，归母净利润3.35亿元，同比增长36.53%，环比增长15.91% [1] - 扣非归母净利润增长显著，前三季度同比增幅达407.52%，第三季度单季同比增幅达427.84% [1] 上游资源端表现 - 核心资产柿竹园公司为全球在产最大单体钨矿山，2024年钨精矿产量0.78万吨，2025年上半年产量0.42万吨，预计第三季度产量约0.2万吨 [1] - 2025年第三季度主要金属价格中，钨精矿价格约为22.5万元/吨，环比上涨41%，钼精矿价格约为42.8万元/吨，环比上涨19% [1] 下游PCB微钻业务 - AI发展拉动高多层高速板、封装基板等加工需求，推动PCB微钻需求增长 [2][3] - 子公司金洲公司为全球领先的PCB用精密微型钻头及刀具综合供应商，2025年7月已审议通过微钻产能扩产1.4亿支的项目 [2] - 金洲公司产能快速提升，上半年月均产能维持在6000多万支，7至9月已提升至月均7000多万支，预计10月底将突破月均8000万支 [2] - 核心产品“金洲三宝”销售占比已超过公司总销量的50% [2] 资源自给率提升举措 - 公司计划以8.21亿元人民币现金收购远景钨业99.9733%股权，收购资金来源于自有资金，预计年内完成并表 [2] - 远景钨业拥有大皂工区采矿权，生产规模约75.90万吨/年，保有钨金属量约15.45万吨，平均品位0.383%，对应年产量约2600吨，收购将进一步提升钨精矿自给率 [2] - 除已注入的柿竹园矿山（目前年产钨精矿约0.8万吨，技改后可达1万吨）外，公司托管的五矿集团其他四座矿山（合计1.8-1.9万吨）仍有注入预期，自给率有望从20%提升至约70% [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为14.26亿元、22.35亿元、27.06亿元（考虑远景钨矿2025年并表） [3][4] - 对应净利润增长率分别为51.8%、56.8%、21.0% [4][8] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.63元、0.98元、1.19元 [4][8] - 以当前股价26.01元计算，对应市盈率（PE）分别为42倍、27倍、22倍 [3][4][8]

投资评级 - 报告对瑞华技术的投资评级为“增持”，并予以维持 [1][4][6] - 基于21倍市盈率估值，目标市值为26.23亿元，相较当前股价有9.5%的上涨空间 [6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩符合预期，单季度营收同比大幅增长187.3%，主要得益于PO（环氧丙烷）设备大部分收入确认和PO催化剂首次装填 [6] - 公司计划投资约6.24亿元建设年产20万吨高端工程塑料产业化项目，以丰富产品矩阵并发挥技术优势 [1][6] - 长期看好公司掌握多项稀缺石化技术、积极推进技术出海以及各项业务的持续推进，但短期面临化工行业投资意愿放缓带来的挑战 [6] 财务表现与预测 - **2025年第三季度业绩**：单季度实现营收2.43亿元，同比增长187.3%，环比增长256.5%；归母净利润3207万元，同比增长82.1%，环比增长291.2% [6] - **2025年前三季度业绩**：累计实现营收4.13亿元，同比增长48.2%；归母净利润5670万元，同比下降26.9% [6] - **盈利能力分析**：2025年前三季度毛利率为30.3%，同比下降15.9个百分点，主要因高毛利率的工艺包收入尚未确认；2025年第三季度单季毛利率为28.6% [6] - **盈利预测调整**：调整2025年至2027年收入预测分别为6.46亿元、6.67亿元、7.18亿元；调整归母净利润预测分别为1.24亿元、1.28亿元、1.56亿元 [5][6][8] - **估值指标**：基于盈利预测，当前股价对应2025年至2027年市盈率分别为19倍、19倍、15倍 [5][6] 业务分析 - **收入驱动因素**：2025年第三季度营收大幅增长主要由PO设备收入确认和PO催化剂首次装填驱动 [6] - **各业务板块展望**： - 工艺包业务：在国内外积极推广，完善工艺和专利布局，未来确收节奏较快 [6] - 设备业务：目前仍有2套海外苯乙烯设备和3套国内PO设备尚未交付，未来行业投资意愿回暖将带来确定性收入 [6] - 催化剂业务：自产产线已建成，预计2026年开始交付自产催化剂，有助于提升产品毛利率；随着PO项目开工及新客户拓展，产能将逐步爬升 [6] - 产业化项目：拟投资建设20万吨PS、SAN、ASA、MS生产项目，推动技术产业化落地 [1][6]

投资评级 - 报告对国博电子的投资评级为“推荐” [4][6] 核心观点 - 公司业绩符合预期，前三季度营收及利润下滑主要因T/R组件和射频模块营收减少，但新产品硅基氮化镓功放芯片成功量产交付超100万只，有望成为第二增长曲线 [1][3][4] - 公司是国内能够批量提供有源相控阵T/R组件及系列化射频集成电路产品的领先企业，在低轨卫星和商业航天领域的产品已开始交付 [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润将持续增长，分别为5.04亿元、6.79亿元、8.83亿元 [4][5] 2025年三季报财务表现 - 1~3Q25营收15.69亿元，同比下滑13.51%；归母净利润2.47亿元，同比下滑19.35% [1] - 3Q25单季度营收4.98亿元，同比下滑2.54%；归母净利润0.46亿元，同比下滑26.04% [1] - 1~3Q25毛利率同比提升1.73个百分点至38.12%；但3Q25单季度毛利率同比下滑3.59个百分点至35.98% [1] - 1~3Q25期间费用率稳定在18.82%，其中研发费用率同比减少1.49个百分点至12.67% [2] - 截至3Q25末，存货为4.62亿元，较年初增长80.51%；应收账款及票据为35.62亿元，较年初增长6.33% [2] - 1~3Q25经营活动净现金流为-0.35亿元，去年同期为1.47亿元 [2] 新产品进展与业务展望 - 公司与国内头部终端厂商共同研发的硅基氮化镓功放芯片在手机等终端中成功量产应用，已交付超过100万只 [3] - 该新产品有望对现有砷化镓终端功放产品形成替代，并在终端射频功放领域全频段、全场景推广应用 [3] - 公司将持续投资新型三代半导体在终端市场的应用，进行系列化开发以适配多频段、高效率场景 [3] 盈利预测与估值 - 预测2025年营业收入为26.47亿元，同比增长2.2%；2026年收入34.88亿元，同比增长31.8%；2027年收入43.06亿元，同比增长23.5% [5][11] - 预测2025年归母净利润为5.04亿元，同比增长4.0%；2026年净利润6.79亿元，同比增长34.7%；2027年净利润8.83亿元，同比增长30.0% [4][5][11] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为86倍、64倍、49倍 [4][5][11]

投资评级 - 报告对泸州老窖维持"强推"评级 目标价为180元 [2][8] 核心观点 - 公司2025年第三季度营收和利润同比下滑 但中档酒表现较好 对高端酒压力形成对冲 报表正在逐步出清 [2][8] - 公司采取稳价策略 高度国窖批价稳定在830-850元 低度国窖批价保持在630元左右 动销表现优于高度产品 [8] - 管理团队和渠道市场较为稳定 三年分红规划托底 股息率预计在4%以上 对长线资金具备吸引力 [8] - 结合最新运营情况 调整2025-2027年每股收益预测至7.76元、6.63元、7.36元 给予2026年27倍市盈率 对应目标价180元 [8] 财务表现 - 2025年前三季度实现营收231.3亿元 同比下降4.8% 归母净利润107.6亿元 同比下降7.2% [2] - 单第三季度营收66.7亿元 同比下降9.8% 归母净利润31.0亿元 同比下降13.1% [2] - 第三季度销售回款79.6亿元 同比下降1.8% 经营现金流量净额37.6亿元 同比下降11.4% [2] - 第三季度末合同负债38.4亿元 较第二季度末增加3.1亿元 [2] - 第三季度毛利率同比下降1.0个百分点至87.2% 净利率同比下降1.7个百分点至46.4% [8] 产品结构分析 - 第三季度国窖系列预计下滑约10% 其中低度国窖在华北、华东市场表现相对较好 下滑幅度小于高度国窖 [8] - 300元以内大众价位产品表现较好 特曲老字号预计有增长 窖龄酒持平 低端头曲和二曲略有增长 [8] - 产品结构变化导致毛利率下降 主要因低端产品增速表现优于高端产品 [8] 经营策略 - 公司理性看待行业处于探底期 需求偏弱 开瓶率拐点尚未显现 预计第四季度持续承压 [8] - 坚持稳价策略 高度国窖减量挺价 阶段性停货帮助去库存 [8] - 年内回款完成度预计在70-80% 保障渠道利润 [8] - 近期计划优化组织架构及人员体系 提升经营效率 [8] 财务预测 - 预测2025年营业总收入272.63亿元 同比下降12.6% 2026年251.20亿元 同比下降7.9% 2027年273.76亿元 同比增长9.0% [4] - 预测2025年归母净利润114.25亿元 同比下降15.2% 2026年97.57亿元 同比下降14.6% 2027年108.40亿元 同比增长11.1% [4] - 预测2025年每股收益7.76元 2026年6.63元 2027年7.36元 [4]

投资评级 - 维持“增持”评级 [5] 核心观点 - 公司业绩稳健增长，2025年第三季度营收和利润增速显著提升，看好后续发展 [1] - 公司国际化战略持续发力，核心技术创新实现突破，为未来增长奠定基础 [4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营收4.45亿元，同比增长20.25%；实现归母净利润1.02亿元，同比增长19.68% [1] - 2025年第三季度单季实现营收1.62亿元，同比上升48.04%；实现归母净利润0.36亿元，同比上升60.87% [1] - 2025年上半年滑动轴承总成/滑动轴承组件/滚动轴承相关产品收入分别为0.81/0.95/0.47亿元，同比分别增减+1.12%/+7.72%/-3.01% [2] - 2025年前三季度毛利率为37.22%，同比小幅下降0.95个百分点 [3] - 2025年前三季度销售/管理/财务费率分别为4.38%/5.89%/-1.44%，同比分别下降0.98/0.43/0.47个百分点，整体保持稳定 [3] - 2025年前三季度研发费用为0.17亿元，同比增长7.22% [3] 业务发展与战略 - 公司专注滑动轴承细分领域，产品广泛应用于能源发电、工业驱动、石油化工及船舶等领域的高端设备 [4] - 2025年以来加速推动国际化战略，国际订单显著增长，成功中标多个国际客户项目 [4] - 与Levicron签署战略收购协议，欧洲中心正式运营，提升品牌国际影响力与技术协同能力 [4] - 核心技术创新实现突破：高性能轴承技术在石化领域成功应用；风电滑动轴承持续迭代；水润滑轴承、气浮轴承等创新产品线研发与产业化加速 [4] - PEEK轴承在制冷行业、深井抽油泵行业、高速齿轮箱等行业实现批量供货，成为新的增长点 [4] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年营收分别为5.72亿元、6.36亿元、7.09亿元 [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.33亿元、1.47亿元、1.64亿元 [5] - 预计公司2025-2027年每股收益分别为1.53元、1.70元、1.88元 [5] - 对应2025-2027年市盈率分别为34.51倍、31.20倍、28.06倍 [5]

投资评级 - 6个月投资评级为增持（维持评级）[7] 核心观点 - 建设银行2025年前三季度盈利能力有效改善，资产质量稳健[1][5] - 盈利增速表现回暖，归母净利润同比增速由上半年的-1.37%转为前三季度的+0.62%[2] - 不良贷款率进一步压降至1.32%，资产质量稳健[4] 财务业绩 - 2025年前三季度实现营业收入约5737.02亿元，同比增长0.82%[1][2] - 2025年前三季度归母净利润达2573.6亿元，同比增长0.62%[1][2] - 净利息收入4276.06亿元，同比下滑3%，占总营收74.53%[2] - 非息净收入1460.96亿元，同比增长13.95%[2] - 手续费及佣金净收入896.68亿元，同比增长5.31%[2] - 投资净收益367.61亿元，同比大幅增长150.55%，占总营收6.41%[2] - 拨备前利润同比增速为1.03%[2] 资产与负债分析 - 截至2025年第三季度，生息资产总计44.48万亿元，同比增长10.89%，环比增长2.15%[3] - 贷款同比增长7.59%，金融投资同比增长18.96%，同业及拆放同比增长46.89%，存放央行同比下降8.28%[3] - 贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重分别为60.31%、27.77%、5.42%、6.50%[3] - 计息负债余额41.23万亿元，同比增长15.28%，环比增长3.11%[3] - 存款同比增长7.47%，发行债券同比增长13.77%，同业负债同比增长73.32%，向央行借款同比下降2.75%[3] - 存款、发行债券、同业负债、向央行借款占计息负债比重分别为73.25%、6.39%、17.65%、2.71%[3] 盈利能力与息差 - 2025年前三季度净息差录得1.36%，较上半年下行4个基点[2] - 预测2025-2027年归母净利润同比增长分别为+0.87%、+2.15%、+3.28%[5] - 预测2025-2027年每股净资产分别为13.01元、14.12元、15.27元[5] 资产质量 - 截至2025年第三季度，不良贷款率为1.32%，环比下降1个基点[4] - 贷款拨备率为3.11%，环比下降7个基点[4] - 拨备覆盖率为235.1%，环比下降4.35个百分点[4] 估值指标 - 当前股价为9.24元[7] - 基于预测，2025年市盈率为7.14倍，市净率为0.71倍[6]

投资评级 - 投资评级为买入，且为维持 [1][3] 核心观点 - 报告核心观点：公司饲料业务量利齐增，生猪养殖业务在降本增效的同时进行并购扩张，蛋白油脂等业务盈利持续修复，基于此维持买入评级 [3] 财务表现与预测 - 2025年第三季度公司营收47.64亿元，同比下降6.49%，归母净利润0.73亿元，同比下降74.58% [3] - 2025年前三季度公司营收136.10亿元，同比增长4.00%，归母净利润4.12亿元，同比下降27.20% [3] - 盈利预测下调，预计2025-2027年归母净利润分别为4.17亿元、7.02亿元、9.66亿元，对应EPS分别为0.31元、0.51元、0.71元 [3] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为24.2倍、14.4倍、10.5倍 [3] - 截至2025年9月末，公司资产负债率为47.86%，较前期下降2.03个百分点，账面货币资金37.79亿元，同比增长3.52% [4] 饲料业务 - 2025年前三季度饲料销量212万吨，同比增长3.6% [4] - 2025年第三季度饲料销量77.6万吨，同比增长11.8%，其中猪料销量46.23万吨（同比+18%），禽料销量16.55万吨（同比+8%） [4] - 2025年前三季度饲料单吨净利约94元，第三季度单吨净利提升至110元，呈现量利齐升态势 [4] 生猪养殖业务 - 2025年前三季度销售生猪228.23万头，同比增长6.46%，营收33.43亿元，同比下降8.23% [5] - 2025年第三季度销售生猪75.42万头，同比增长1.58%，营收10.99亿元，同比下降21.11% [5] - 养殖成本持续下降，2025年第三季度完全成本为12.78元/公斤，9月份进一步降至12.7元/公斤 [5] - 截至2025年9月末，公司能繁母猪存栏约14万头，保持相对稳定 [5] - 公司正有序推进收购新疆羌都畜牧控股权事项，以进行产能扩张 [5] 其他业务 - 2025年第三季度，公司玉米收储及蛋白油脂加工业务均保持盈利，业绩持续修复 [5]

投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [1] 核心观点 - 公司三季度业绩延续高增长，单季度归母净利润连续5个季度实现同比双位数增长，并录得2018年上市以来最好表现 [1] - 消费电子主业在端侧AI时代成长空间广阔，公司通过内生增长和外延并购持续拓展人形机器人、AI眼镜、折叠屏、服务器等新业务领域 [1] - 基于业绩表现，分析师上调公司盈利预测，预计2025年至2027年归母净利润分别为24.82亿元、33.30亿元、42.86亿元 [1] 财务业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营收375.90亿元，同比增长19.25%；归母净利润19.41亿元，同比增长37.66%；销售毛利率16.61%，同比提升0.74个百分点 [1] - 2025年第三季度，公司实现营收139.65亿元，同比增长12.94%，环比增长15.12%；归母净利润10.12亿元，同比增长41.91%，环比大幅增长177.37%；毛利率19.20%，同比提升1.99个百分点，环比提升4.19个百分点 [1] 新业务拓展进展 - 人形机器人业务：公司与北京人形机器人创新中心、智元机器人等多个机构官宣合作或深化合作，并获得海内外人形机器人客户的硬件订单 [2] - AI眼镜和可穿戴业务：公司参与国内外行业领先客户的智能眼镜项目，提供结构件、功能件、模组、充电器及组装服务 [2] - 折叠屏业务：公司全面覆盖国内外知名折叠屏终端品牌，供应三星Galaxy Z Fold7超薄钛合金支撑件，并量产出货国内品牌折叠PC碳纤维支撑件 [2] - AI服务器业务：公司布局散热和电源环节，具备CDU、液冷模组等系统性散热解决方案的研发生产能力；并与博华芯达、铂科电子在AI电源及服务器电源领域展开合作 [2] 战略收购与协同效应 - 公司子公司拟以24.04亿元现金收购浙江向隆96.15%股权，该公司主营汽车等速驱动轴等零部件，客户覆盖多家新能源/燃油车整车厂，2024年收入19.94亿元，净利润1.27亿元 [3] - 收购旨在深化汽车产业布局，完善产品矩阵；汽车零部件与机器人零部件在技术、供应链、制造能力等方面存在协同，可形成"车-机共生"产业协同效应，为人形机器人业务夯实基础 [3] 财务预测与估值 - 预测公司2025年至2027年营业收入分别为530.35亿元、615.49亿元、708.18亿元，同比增长率分别为20.0%、16.1%、15.1% [4] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为24.82亿元、33.30亿元、42.86亿元，同比增长率分别为41.6%、34.2%、28.7% [4] - 当前股价对应2025年至2027年市盈率（P/E）分别为46.9倍、34.9倍、27.2倍 [1][4]

投资评级 - 维持"买入"投资评级 [6] 核心观点 - Q3业绩表现超预期，单季度营业收入27.04亿元，同比+1.42%，归母净利润4.46亿元，同比+0.65% [6] - "以旧换新"政策对油烟机、燃气灶、洗碗机等补贴品类支撑有力，销售情况显著好于行业大盘 [6] - 公司市场份额领先，2025年1-9月老板油烟机线上销额市占率18.76%，线下达31.21%，均为行业第一 [6] - 25Q3毛利率水平提升，前三季度销售毛利率51.80%，同比+1.37个百分点，经营质量保持稳健 [6] - 公司具备高股息属性，股息率5.22%，具备长期配置价值 [1][6] 财务表现与预测 - 2025年前三季度实现营业收入73.12亿元，同比-1.14%，归母净利润11.57亿元，同比-3.73% [5][6] - 下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为15.79亿元、16.36亿元、17.03亿元，同比增速分别为+0.1%、+3.6%、+4.1% [5][6] - 对应市盈率均为11倍 [5][6] - 2025年前三季度销售费用率28.28%，同比提升2.01个百分点，主要系电商渠道费用前置及加大平台投入 [6] - 2025年前三季度经营性现金流净额7.29亿元，同比大幅增长38.7% [6] 行业与市场地位 - 2025年1-9月厨卫大电零售额1131亿元，同比-0.6%，行业整体大盘表现稳健 [6] - 受"以旧换新"政策补贴，油烟机、燃气灶、洗碗机前三季度零售额分别同比+6.6%、+4.5%、+6.8% [6] - 老板洗碗机线上销额市占率同比提升1.74个百分点至7.52%，线下市占率同比+0.89个百分点至16.72%，份额持续提升 [6] - 公司传统品牌地位稳固，并积极拓展名气等系列以应对消费下行周期 [6]

投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5] 核心观点 - 顺丰控股2025年第三季度业绩符合预期，营业收入同比增长8.21%至784.03亿元，但归母净利润同比下降8.53%至25.71亿元，短期业绩承压 [5] - 公司战略性投入初见成效，快递业务量保持高增长，第三季度完成量同比增长33%，速运物流收入同比增长14.4%，高端时效产品收入连续两季度提速 [5] - 尽管短期毛利率承压，第三季度毛利率为12.49%，同比下降1.65个百分点，但公司已启动“增益计划”优化件量结构，看好未来毛利率逐步改善 [5] - 公司资本开支高峰已过，前三季度购建固定资产等支付的现金为66.72亿元，同比下降3%，经营活动现金流净额194亿元，现金流充裕 [5] - 为提升股东回报，公司上调股份回购额度，从5-10亿元上调至15-30亿元 [5] - 基于短期压力，报告下调公司2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为108.12亿元、122.86亿元、139.20亿元，对应市盈率分别为19倍、17倍、15倍，但长期看好公司件量增速与业绩修复 [5] 财务数据与预测 - 2025年前三季度营业总收入为2252.61亿元，同比增长8.9% [4] - 2025年前三季度归母净利润为83.08亿元，同比增长9.1% [4] - 预测2025年全年营业总收入为3084.83亿元，同比增长8.5%，归母净利润为108.12亿元，同比增长6.3% [4][5] - 预测2026年营业总收入为3352.84亿元，同比增长8.7%，归母净利润为122.86亿元，同比增长13.6% [4][5] - 预测2027年营业总收入为3618.48亿元，同比增长7.9%，归母净利润为139.20亿元，同比增长13.3% [4][5] - 预测2025-2027年毛利率将稳定在13.3%-13.5%之间，净资产收益率（ROE）将从10.8%逐步提升至11.8% [4]