报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 受行业环境影响，公司传统业务承压，但智慧交通业务快速增长，新签订单提速，业务转型成效显著且放量可期，虽下调25/26年归母净利润预测，但新增27年预测，故维持“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 深城交发布24年年报及25年一季报，24年公司实现营业收入13.2亿元、归母净利润1.1亿元、扣非归母净利润0.5亿元，同比分别-7.3%、-34.7%、-61.0%；25Q1公司实现营业收入1.8亿元、归母净利润-0.3亿元、扣非归母净利润-0.3亿元，上年同期分别为2.3亿元、-0.3亿元、-0.4亿元 [4] 点评 - 业务结构持续优化，新签合同高增：24年传统规划设计业务承压下滑，智慧交通业务增长显著，智慧交通/规划咨询/工程设计与检测实现营业收入7.36/3.55/2.24亿元，同比+27.09%/-30.25%/-31.84%，占营收比重为55.89%/26.96%/16.99%，较上年同期+15.10/-8.88/-6.12pcts；24年新签合同25.8亿元，同比增长49%，新质业务同比增长138%，业务占比超67%；25Q1营收仍承压 [5] - 25Q1毛利率上行带动归母净利润增长：24年毛利率下降使归母净利润同比降幅扩大，期间费用整体管控良好，研发费用持续上行；24年毛利率/净利率为32.5%/8.4%，同比-4.81/-3.92pcts；25Q1毛利率/净利率为19.4%/-20.4%，同比+9.90/-1.62pcts，毛利率提升带动同比减亏，但期间费用率快速增长拖累利润 [6] - 转型有成效，业务放量可期：公司聚焦新质产业方向，向新基建工程及运营服务转型，成立三大专班探索商业模式创新；截至2024年底低空经济在手订单超3亿元，推进低空新基建项目，开展商业飞行服务，推动智能网联测试场和基础设施网络建设交付与运维运营；在手订单充足，业务放量可期 [7] 盈利预测、估值与评级 - 下调公司25/26年归母净利润预测至1.94/2.49亿元（下调幅度为7%/1%），新增27年归母净利润预测为3.09亿元；维持“增持”评级 [7] 财务报表与盈利预测 - 利润表：预测25-27年营业收入分别为20.63/28.05/34.73亿元，归母净利润分别为1.94/2.49/3.09亿元等 [9][10] - 现金流量表：预测25-27年经营活动现金流分别为-1.81/-1.64/-0.39亿元等 [10] - 资产负债表：预测25-27年总资产分别为41.15/48.96/56.08亿元等 [11] 主要指标 - 盈利能力：预测25-27年毛利率分别为31.2%/30.1%/29.6%等 [12] - 偿债能力：预测25-27年资产负债率分别为36%/42%/45%等 [12] - 费用率：预测25-27年销售费用率分别为2.50%/2.60%/2.70%等 [13] - 每股指标：预测25-27年每股红利分别为0.09/0.12/0.15元等 [13] - 估值指标：预测25-27年PE分别为71/55/44等 [9][13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 正泰电器2024年营收645.19亿元同比+12.7%，归母净利润38.74亿元同比+5.1%；2025Q1营收145.59亿元同比-8.53%，归母净利润11.63亿元同比+7.65%、环比+208.81% [1] - 户用光伏维持市占率领先，智慧电器产业稳健扩张国内外市场；逆变器及储能业务在优势市场发力并加速新兴市场渗透 [2][4] - 虽光伏业务未来收益不确定性增加下调盈利预测，但户用光伏市占率有望提升，逆变器及储能业务或贡献新业绩增量，低压电器下游部分板块将高速增长，维持“买入”评级 [4] 各业务情况总结 户用光伏业务 - 2024年新增装机超13GW，电站交易超8GW，年底持有电站装机突破19GW，市占率连续多年行业榜首；控股子公司正泰安能2024年营收同比增7.50%至318.26亿元，净利润同比增9.88%至28.61亿元 [2] - 2025Q1末持有光伏电站装机达23.65GW（同比+40.36%），其中户用达21.22GW（同比+45.73%），结算电量达57.23亿千瓦时（同比+41.38%） [3] 低压电器业务 - 国内提增国网省网统招协议库存与电商化业务，自主品牌低压成套设备进入浙江省网等项目；海外欧洲核心市场渠道业务稳定增长，西亚非新兴市场打造双总部驱动并推进基建，多地本土化制造工厂投运；2024年营收同比增3.89%至209.22亿元，毛利率同比增1.97个pct至29.99% [2] - 2025Q1保持稳健发展态势 [3] 逆变器及储能业务 - 在北美工商业光伏逆变器市场和韩国市场市占率第一，在欧洲多国实现光储项目突破，日本两单大型储能项目交付；2024年产品销量同比增0.72%至16.92万台，业务营收增长31.40%至16.46亿元，毛利率同比增3.13个pct至33.87% [4] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|57,251|64,519|65,883|69,734|73,204| |营业收入增长率|24.53%|12.70%|2.11%|5.85%|4.98%| |归母净利润（百万元）|3,686|3,874|4,528|4,980|5,509| |归母净利润增长率|-8.38%|5.10%|16.88%|9.97%|10.63%| |EPS（元）|1.72|1.80|2.11|2.32|2.56| |ROE（归属母公司)（摊薄）|9.43%|9.20%|9.99%|10.23%|10.54%| |P/E|13|12|11|10|9| |P/B|1.2|1.1|1.1|1.0|0.9| [6] 财务报表预测 利润表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|57,251|64,519|65,883|69,734|73,204| |营业成本|44,671|49,355|50,414|53,545|56,373| |折旧和摊销|1,943|1,986|2,421|2,544|2,646| |税金及附加|228|477|487|515|541| |销售费用|2,305|2,644|2,635|2,720|2,782| |管理费用|1,912|2,334|2,306|2,371|2,416| |研发费用|1,179|1,267|1,294|1,300|1,291| |财务费用|1,236|1,890|2,002|1,925|1,841| |投资收益|955|794|706|729|799| |营业利润|6,549|6,816|7,616|8,202|8,890| |利润总额|6,494|6,766|7,616|8,202|8,890| |所得税|1,545|1,557|1,752|1,887|2,046| |净利润|4,949|5,209|5,863|6,315|6,844| |少数股东损益|1,263|1,335|1,335|1,335|1,335| |归属母公司净利润|3,686|3,874|4,528|4,980|5,509| |EPS(元)|1.72|1.80|2.11|2.32|2.56| [12] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|4,140|15,202|8,541|7,468|8,259| |净利润|3,686|3,874|4,528|4,980|5,509| |折旧摊销|1,943|1,986|2,421|2,544|2,646| |净营运资金增加|15,317|8,840|1,091|3,358|2,968| |其他|-16,806|502|501|-3,415|-2,865| |投资活动产生现金流|-2,768|-3,823|-1,389|-1,371|-1,301| |净资本支出|-4,318|-2,881|-2,100|-2,100|-2,100| |长期投资变化|5,828|5,867|0|0|0| |其他资产变化|-4,278|-6,809|711|729|799| |融资活动现金流|-1,732|-11,068|-6,158|-5,326|-6,264| |股本变化|-1|0|0|0|0| |债务净变化|4,398|7,207|-2,866|-1,773|-2,480| |无息负债变化|7,108|5,869|-9|956|815| |净现金流|-339|110|994|770|694| [12] 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|/|/|120,805|138,081|139,780|143,650|146,887| |货币资金|12,094|12,182|13,177|13,947|14,641| |交易性金融资产|11|6|6|6|6| |应收账款|14,329|14,618|14,763|15,451|16,037| |应收票据|1,899|2,373|2,423|2,565|2,692| |其他应收款（合计）|3,060|3,923|4,018|3,900|3,729| |存货|37,944|44,561|45,426|48,182|50,661| |其他流动资产|1,274|1,357|1,357|1,357|1,357| |流动资产合计|72,341|81,361|83,381|87,695|91,478| |其他权益工具|1,723|2,193|2,193|2,193|2,193| |长期股权投资|5,828|5,867|5,867|5,867|5,867| |固定资产|26,867|27,381|28,029|28,346|27,901| |在建工程|1,892|1,878|1,189|694|847| |无形资产|1,220|974|989|1,002|1,015| |商誉|528|512|512|512|512| |其他非流动资产|3,667|4,826|4,826|4,826|4,826| |非流动资产合计|48,463|56,721|56,399|55,955|55,409| |总负债|74,298|87,375|84,500|83,682|82,016| |短期借款|6,982|11,827|8,960|7,187|4,706| |应付账款|17,660|18,620|19,020|20,201|21,268| |应付票据|1,676|1,450|1,481|1,573|1,656| |预收账款|20|126|128|136|143| |其他流动负债|2,254|2,934|2,934|2,934|2,934| |流动负债合计|48,649|56,753|54,200|53,382|51,716| |长期借款|12,463|12,427|12,427|12,427|12,427| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|10,133|10,972|10,972|10,972|10,972| |非流动负债合计|25,649|30,621|30,300|30,300|30,300| |股东权益|46,506|50,707|55,281|59,968|64,870| |股本|2,149|2,149|2,149|2,149|2,149| |公积金|14,557|13,929|13,929|13,929|13,929| |未分配利润|23,717|26,421|29,660|33,013|36,580| |归属母公司权益|39,091|42,106|45,345|48,697|52,264| |少数股东权益|7,415|8,601|9,936|11,271|12,606| [13] 公司指标预测 盈利能力（%） |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|22.0|23.5|23.5|23.2|23.0| |EBITDA率|16.9|17.9|17.8|17.8|17.8| |EBIT率|13.3|14.7|14.1|14.2|14.2| |税前净利润率|11.3|10.5|11.6|11.8|12.1| |归母净利润率|6.4|6.0|6.9|7.1|7.5| |ROA|4.1|3.8|4.2|4.4|4.7| |ROE（摊薄）|9.4|9.2|10.0|10.2|10.5| |经营性ROIC|9.1|9.9|9.6|9.8|10.0| [14] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|62|63|60|58|56| |流动比率|1.49|1.43|1.54|1.64|1.77| |速动比率|0.71|0.65|0.70|0.74|0.79| |归母权益/有息债务|1.36|1.17|1.37|1.55|1.81| |有形资产/有息债务|4.09|3.74|4.12|4.47|4.97| [14] 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|4.03|4.10|4.00|3.90|3.80| |管理费用率|3.34|3.62|3.50|3.40|3.30| |财务费用率|2.16|2.93|3.04|2.76|2.52| |研发费用率|2.06|1.96|1.96|1.86|1.76| |所得税率|24|23|23|23|23| [15] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.55|0.60|

报告公司投资评级 - 行业为公用事业/电力，6个月评级为买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 2024年公司营收844.9亿元，同比增8.1%，归母净利润324.96亿元，同比增19.28%；2025年Q1营收170.15亿元，同比增8.7%，归母净利润51.81亿元，同比增30.56% [1] - 2024年财务费用压降、投资收益增长带动利润增速高于电量增速；2025年Q1财务费用持续压降带动业绩增长，年度分红金额稳步增长 [2][3] - 因来水有不确定性，调整盈利预期，预计2025 - 2027年公司归母净利润343.3/361.8/376.8亿元（25/26年前值358.6/372.7亿元），对应PE21/20/19.2x，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - A股总股本24,468.22百万股，流通A股股本24,007.26百万股，A股总市值721,812.42百万元，流通A股市值708,214.07百万元 [5] - 每股净资产8.82元，资产负债率59.65%，一年内最高/最低股价32.28/25.16元 [5] 股价走势 - 2024 - 2025年长江电力与沪深300指数有一定走势对比 [7] 公司经营情况 2024年 - 发电量：乌东德和三峡水库来水偏丰约9%+，总发电量约2959亿千瓦时，同比增7%，各电站发电量有不同变化，梯级电站节水增发128.7亿千瓦时 [8] - 电价：境内水电度电不含税收入约0.252元/千瓦时，较2023年略增 [8] - 降费增效：投资收益52.58亿，同比增11%；财务费用111.31亿元，同比压降14.3亿元 [8] - 抽蓄项目：湖南攸县项目完成股改并开工建设、甘肃张掖项目取水获行政许可，受托运维长龙山抽蓄电站，管理运营抽蓄装机容量达210万千瓦 [8] 2025年Q1 - 发电量：乌东德/三峡水库来水总量分别同比偏丰12.5%/11.6%，Q1总发电量约576.79亿千瓦时，同比+9.35% [8] - 降费增效：财务费用同比压降13% [8] 财务预测摘要 资产负债表 - 货币资金、应收票据及应收账款等项目在2023 - 2027E有不同数值变化 [10] - 负债合计、股东权益合计等项目在2023 - 2027E有不同数值变化 [9][10] 利润表 - 营业收入、营业成本等项目在2023 - 2027E有不同数值变化及增长率 [10] 现金流量表 - 净利润、折旧摊销等项目在2023 - 2027E有不同数值变化 [10] 主要财务比率 - 成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2023 - 2027E有不同数值变化 [10] 每股指标 - 每股收益、每股经营现金流等指标在2023 - 2027E有不同数值变化 [10] 估值比率 - 市盈率、市净率等指标在2023 - 2027E有不同数值变化 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 申通快递发布2024年年报及2025年一季报 24Q4与25Q1业绩符合预期 [7] - 24Q4受益提价盈利兑现 印证公司经营改善 [7] - 25Q1行业激烈竞争中延续业绩较高增长 看好网络竞争力提升下业绩保持韧性 [7] - 维持盈利预测 维持“买入”评级 [7] 财务数据及盈利预测 营业总收入 - 2024年为471.69亿元 同比增长15.3% 2025Q1为119.99亿元 同比增长18.4% 预计2025E - 2027E分别为574.83亿、680.23亿、791.01亿元 同比增长率分别为21.9%、18.3%、16.3% [2] 归母净利润 - 2024年为10.4亿元 同比增长205.2% 2025Q1为2.36亿元 同比增长24.0% 预计2025E - 2027E分别为13.83亿、16.85亿、20.03亿元 同比增长率分别为33.0%、21.8%、18.9% [2] 每股收益 - 2024年为0.69元/股 2025Q1为0.16元/股 预计2025E - 2027E分别为0.90、1.10、1.31元/股 [2] 毛利率 - 2024年为6.0% 2025Q1为5.7% 预计2025E - 2027E分别为5.6%、6.1%、6.0% [2] ROE - 2024年为10.6% 2025Q1为2.4% 预计2025E - 2027E分别为12.6%、13.7%、14.4% [2] 市盈率 - 2024年为16 预计2025E - 2027E分别为12、10、8 [2] 市场数据 - 2025年4月30日收盘价为10.67元 一年内最高/最低为12.99/7.63元 市净率为1.7 股息率为0.19% 流通A股市值为159.2亿元 [4] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产为6.42元 资产负债率为62.53% 总股本/流通A股为15.31亿/14.92亿股 [4] 事件相关 - 2024年公司实现营业收入471.69亿元 同比+15.26% 归母净利润10.4亿元 同比+205.2% 扣非归母净利润10.17亿元 同比+199.55% 24Q4实现营业收入136.79亿元 同比+18.05% 实现归母净利润3.87亿元 同比+223.83% 25Q1公司实现营业收入119.99亿元 同比+18.43% 实现归母净利润2.36亿元 同比+24.04% [7] 24Q4情况 - 2024年公司业务量227.29亿件 同比增长29.83% 市占率提升至12.98% 同比增长0.83pct 24Q4在行业提价背景下业绩较高增速 归母净利润达3.87亿元 同比增长223.83% 单票利润达0.06元 [7] 25Q1情况 - 2025Q1行业单价同比下降8.8% 竞争激烈 公司一季度业务量增速26.6% 超出行业（+21.6%） 公司重视量利平衡 市占率进一步提升同时保持业绩较高增速 义乌区域转运中心直营化与网络扁平化完成 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 2024年公司营收9.24亿元同比+33%，归母净利润1.71亿元同比-23%，25Q1营收6836万元同比+5%，归母净利润-1378万元减亏，迪爱斯24年超额完成业绩承诺 [1] - AI赋能智慧城市业务，公司在传统优势区域保持领跑，拓展新市场提升品牌影响力 [2] - 国内低轨卫星出海加速，公司卫星业务进入成长快车道，中标项目有望提升盈利能力 [3] - 预计公司2025 - 2027年净利润为2.95亿元/4.17亿元/5.76亿元 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2024 - 2027E营业收入分别为923.63、1260.64、1683.61、2287.50百万元，增速分别为32.78%、36.49%、33.55%、35.87% [5] - 2024 - 2027E归母净利润分别为170.68、294.99、417.20、576.08百万元，增速分别为-22.80%、72.84%、41.43%、38.08% [5] - 2024 - 2027E每股收益分别为0.52、0.89、1.27、1.75元，P/E分别为42.76、24.74、17.49、12.67 [5] 三大报表预测值 - 资产负债表：2024 - 2027E流动资产分别为2049、2682、3393、4396百万元，非流动资产分别为2620、2576、2756、2871百万元等 [10] - 利润表：2024 - 2027E营业收入分别为924、1261、1684、2287百万元，营业成本分别为622、859、1156、1591百万元等 [10] - 现金流量表：2024 - 2027E经营活动现金流分别为-20、40、144、297百万元，投资活动现金流分别为-554、213、23、73百万元等 [10] 主要财务比率 - 成长能力：2024 - 2027E营业收入增速分别为32.78%、36.49%、33.55%、35.87%，营业利润增速分别为-17.42%、73.15%、41.17%、38.15%等 [10] - 获利能力：2024 - 2027E毛利率分别为32.63%、31.87%、31.33%、30.43%，净利率分别为18.48%、23.40%、24.78%、25.18%等 [10] - 偿债能力：2024 - 2027E资产负债率分别为24.32%、27.18%、30.95%、33.65%，净负债比率分别为8.30%、7.01%、5.25%、4.01%等 [10] - 营运能力：2024 - 2027E总资产周转率分别为0.20、0.25、0.30、0.34，应收账款周转率分别为1.54、1.51、1.46、1.51等 [10] 每股指标 - 2024 - 2027E每股收益分别为0.52、0.89、1.27、1.75元，每股经营现金分别为-0.06、0.12、0.44、0.90元等 [10] 估值比率 - 2024 - 2027E P/E分别为42.76、24.74、17.49、12.67，P/B分别为2.07、1.91、1.72、1.51，EV/EBITDA分别为39.94、20.04、13.85、9.40 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 公司25Q1收入30.8亿元，同比-1.9%，归母净利润/扣非归母净利润2.1/1.9亿元，分别同比-38.2%/-42.7%，费用投放致利润率短期承压，期待零售环境好转释放业绩弹性 [1] - 预计25Q1受加盟业务拖累收入略有下滑，延续24年加盟业务弱于直营趋势，且受25年春节提前、部分加盟商24Q4提前拿货影响，25Q1批发业务下滑拖累整体收入 [2] - 费用投放增加致利润暂时承压，存货增长致现金流波动，逆势新开门店及营销投放虽使短期利润率波动，但利于中长期高质量发展 [3] - 预计2025 - 2027年公司收入分别为148.9/157.5/165.5亿元，对应增速1.8%/5.8%/5.1%，归母净利润分别为11.0/12.0/13.1亿元，对应增速-3.0%/+9.0%/+8.6%，截止2025/4/30市值对应PE为14/13/12X，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|14,626|14,886|15,745|16,552| |(+/-) (%)|7.1%|1.8%|5.8%|5.1%| |归母净利润（百万元）|1,137|1,104|1,203|1,307| |(+/-) (%)|1.4%|-3.0%|9.0%|8.6%| |每股收益(元)|0.42|0.41|0.45|0.49| |P/E|13.3|13.7|12.6|11.6|[5] 三大报表预测值 - **资产负债表**：2024 - 2027E流动资产分别为13,582、13,171、13,858、14,342百万元等，非流动资产分别为5,518、4,978、4,991、4,988百万元等 [10] - **利润表**：2024 - 2027E营业收入分别为14,626、14,886、15,745、16,552百万元等，营业成本分别为8,217、8,347、8,815、9,253百万元等 [10] - **现金流量表**：2024 - 2027E经营活动现金流分别为1,263、1,622、1,762、1,938百万元等，投资活动现金流分别为 - 2,002、 - 331、 - 96、 - 50百万元等 [10] 主要财务比率 - **成长能力**：2024 - 2027E营业收入增速分别为7.06%、1.78%、5.77%、5.13%等 [10] - **获利能力**：2024 - 2027E毛利率分别为43.82%、43.93%、44.01%、44.10%等 [10] - **偿债能力**：2024 - 2027E资产负债率分别为38.08%、33.03%、33.87%、33.81%等 [10] - **营运能力**：2024 - 2027E总资产周转率分别为0.79、0.80、0.85、0.87等 [10] 每股指标 - 2024 - 2027E每股收益分别为0.42、0.41、0.45、0.49元等 [10] 估值比率 - 2024 - 2027E P/E分别为13.31、13.72、12.58、11.58等 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 考虑公司直营店规模快速扩张，爬坡完成后有望贡献利润，加盟模式轻资产化，未来对成本端影响减弱，预计公司2025 - 2027年实现营业收入7.98/10.30/13.03亿元，同比+18.13%/+29.02%/+26.52%，实现归母净利润0.62/1.28/2.36亿元，同比+147.81%/+104.25%/+85.18%，对应PE68X/33X/18X，维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2024 - 2027E营业收入分别为675.85/798.35/1030.00/1303.13百万元，同比+26.57%/+18.13%/+29.02%/+26.52%；归母净利润分别为25.20/62.45/127.55/236.20百万元，同比-17.43%/+147.81%/+104.25%/+85.18%；每股收益分别为0.13/0.32/0.66/1.21元；P/E分别为167.83/67.72/33.16/17.91 [4] 经营情况 - 2024年公司实现营业收入6.76亿元，同比+26.57%，归母净利润0.25亿元，同比-17.43%，扣非归母净利润0.22亿元，同比-21.35%，经营活动现金流净额2.61亿元，同比+6.77%；25Q1公司实现营业收入1.62亿元，同比+1.29%，归母净利润0.03亿元，同比-38.70%，扣非归母净利润0.02亿元，同比-60.08%，经营活动现金流净额0.63亿元，同比+23.83% [5] 行业情况 - 行业供给加剧，公司经营数据有所承压，旅游市场整体表现强劲，但住宿业核心数据同比下降，行业陷入部分产品供大于求、价格战和收益下滑困境，高速增长期已过，进入存量竞争和精细运营阶段；全球经济复苏乏力、地缘政治风险及国内经济结构调整，使消费者旅游及住宿支出更审慎，游客总量增长未有效提升住宿消费，行业收益下滑 [5] 直营店情况 - 2024年公司直营店OCC/ADR/RevPAR分别为63.7%/483元/308元，同比-4.2pct/-1.4%/-7.5%；25Q1公司直营店OCC/ADR/RevPAR分别为56.5%/471.8元/266.6元，同比-5.0pct/-7.8%/-15.3%，下滑幅度增加；分区域看，成都、上海、北京出租率和营收保持高位，深圳市场明显爬坡，浙江和华中地区表现平淡 [5] 投资情况 - 截至2024年，公司已投资11家新增直营酒店，10家已开业，测算子公司中新增直营店亏损3874万元，新酒店前期工程投入大，受固定成本影响，开业初期亏损大，导致爬坡期成本率上升、毛利率下降，随着新开业直营店度过爬坡期，营收增加，成本率将恢复正常水平 [5] 业务发展模式 - 加盟+战略合作+体外基金三驾马车赋能成长：2025年公司启动加盟业务，“君亭尚品酒店”“君亭酒店”“观涧酒店”品牌开放加盟；2024年11月，公司与希尔顿酒店集团达成战略合作意向，并与锦颐酒店签订会员体系合作协议，共建会员生态，开启会员互通合作；君达城接洽重资产业务，确定重资产业务选项标准，探索重资产基金业务模式，尝试酒店类Pre - REITs业务及酒店类资产证券化业务 [5] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027E年多项财务指标进行了预测，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等，还给出了主要财务比率，如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标的预测值 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3][9] 报告的核心观点 - 部分产品盈利下行叠加减值计提，公司2024业绩同比承压，2025Q1业绩有所修复 [2] - MDI短期出口至美承压，长期影响可控 [7] - 聚焦技术创新及高质量发展，化工龙头核心竞争力不断增强 [8] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为133.76/165.60/186.75亿元，EPS分别为4.26/5.27/5.95元，现价对应PE为12.78/10.32/9.15倍，维持“买入”评级 [9] 事件动态 - 2024年公司实现营业收入1820.69亿元，同比+3.83%；归母净利润130.33亿元，同比 - 22.49%；加权平均净资产收益率为14.29%，同比减少6.13个百分点；销售毛利率16.16%，同比减少0.63个百分点；销售净利率8.12%，同比减少2.32个百分点 [1] - 2024Q4实现营收344.65亿元，同比 - 19.49%，环比 - 31.80%；归母净利润19.40亿元，同比 - 52.83%，环比 - 33.55%；平均净资产收益率为2.07%，同比减少2.69个百分点，环比减少1.09个百分点；销售毛利率19.51%，同比增加2.65个百分点，环比增加6.11个百分点；销售净利率7.23%，同比减少3.15个百分点，环比增加0.64个百分点 [1] - 2025Q1实现营收430.68亿元，同比 - 6.70%，环比 + 24.96%；归母净利润30.82亿元，同比 - 25.87%，环比 + 58.89%；平均净资产收益率为3.19%，同比减少1.40个百分点，环比增加1.12个百分点；销售毛利率15.70%，同比减少1.93个百分点，环比减少3.81个百分点；销售净利率7.84%，同比减少2.05个百分点，环比增加0.61个百分点 [1] 点评 - 2024年公司业绩同比下滑，一方面因精细化学品及新材料盈利能力下滑，该板块营收282.73亿元，同比+18.61%，毛利率12.78%，同比下滑8.64个百分点，新材料核心产品HDI 2024年均价30999元/吨，同比 - 23.67%；另一方面公司对部分投资项目计提资产减值准备或报废处理，2024年资产减值损失达7.40亿元，同比增加6.05亿元，营业外支出达11.37亿元，同比增加6.93亿元 [2] - 2025Q1公司归母净利润环比增加11.42亿元，毛利润环比 + 0.40亿元，整体经营平稳；资产减值损失环比 - 6.78亿元，营业外支出环比 - 7.32亿元，所得税环比 + 4.05亿元，业绩有所修复 [2] MDI出口情况 - 2024年我国聚合MDI对美出口量达26.8万吨，占国内产量比例达12.3%，美国加征高关税使中国MDI产品直接出口美国难度加大，间接出口方面，对等关税加征削弱国内冰箱厂商竞争优势，部分美国订单或向土耳其、墨西哥等国转移，拖累聚氨酯等上游原料国内需求 [7] - 从全球维度看，MDI行业新增产能主要集中在万华化学手中，整体释放有序，行业供需平衡，短期影响只是贸易流向改变，万华化学可通过匈牙利BC工厂向美国供货降低关税影响 [7] 公司发展策略 - 聚氨酯方面，开发并投用超低盐酸比等新技术，突破装置运行瓶颈，推进MDI、TDI装置扩能 [8] - 石化方面，在原料来源及深加工方面战略布局，拟与ADNOC等在福建合资建设特种聚烯烃一体化设施 [8] - 精细化学品与新材料方面，持续突破关键技术，POE装置一次性开车成功，VA全产业链成功开车，柠檬醛、特种异氰酸酯、聚氨酯固化剂等装置一次性开车成功，膜材料、水性材料等推陈出新并进入多家行业头部客户 [8] 盈利预测与估值 |财务摘要|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|182,069|203,895|228,261|249,268| |(+/-) (%)|3.83%|11.99%|11.95%|9.20%| |归母净利润（百万元）|13,033|13,376|16,560|18,675| |(+/-) (%)|-22.49%|2.63%|23.81%|12.77%| |每股收益(元)|4.15|4.26|5.27|5.95| |P/E|13.11|12.78|10.32|9.15|[9][10] 三大报表预测值 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|69,990|72,226|76,805|81,580| |现金|24,533|23,322|24,191|25,252| |应收账项|12,319|15,020|16,181|16,978| |存货|24,107|25,787|28,039|30,514| |非流动资产|223,343|249,921|271,854|292,736| |固定资产|118,828|151,960|178,951|200,815| |在建工程|63,159|52,682|43,877|39,114| |资产总计|293,333|322,147|348,659|374,316| |流动负债|126,083|133,209|136,924|137,559| |短期借款|35,557|36,057|37,057|37,857| |应付款项|69,136|70,549|72,794|73,352| |非流动负债|63,750|70,126|74,726|79,226| |长期借款|48,176|53,176|57,776|62,276| |负债合计|189,833|203,335|211,649|216,785| |少数股东权益|8,874|10,197|11,835|13,682| |归属母公司股东权益|94,626|108,615|125,175|143,850| |负债和股东权益|293,333|322,147|348,659|374,316|[11] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|182,069|203,895|228,261|249,268| |营业成本|152,643|175,156|194,118|211,253| |营业税金及附加|1,084|1,223|1,370|1,496| |营业费用|1,619|1,733|1,940|2,119| |管理费用|3,023|3,058|3,424|3,739| |研发费用|4,550|5,097|5,707|6,232| |财务费用|2,094|2,317|2,523|2,669| |资产减值损失|(740)|(105)|(107)|(115)| |投资净收益|709|714|685|623| |其他经营收益|1,181|1,209|1,354|1,479| |营业利润|17,966|17,205|21,204|23,860| |营业外收支|(1,042)|(407)|(407)|(407)| |利润总额|16,924|16,799|20,798|23,453| |所得税|2,133|2,100|2,600|2,932| |净利润|14,791|14,699|18,198|20,522| |少数股东损益|1,758|1,323|1,638|1,847| |归属母公司净利润|13,033|13,376|16,560|18,675| |EBITDA|32,817|38,649|45,993|51,743| |EPS（最新摊薄）|4.15|4.26|5.27|5.95|[11] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|30,053|37,441|42,678|45,298| |净利润|14,791|14,699|18,198|20,522| |折旧摊销|13,022|19,534|22,672|25,621| |财务费用|2,884|2,808|2,989|3,153| |投资损失|(709)|(714)|(685)|(623)| |营运资金变动|(333)|832|(918)|(3,784)| |投资活动现金流|(37,078)|(45,838)|(44,420)|(46,385)| |资本支出|(35,360)|(44,817)|(43,111)|(44,919)| |长期投资|(2,185)|(1,958)|(1,984)|(2,079)| |筹资活动现金流|6,186|7,175|2,611|2,147| |短期借款|(7,969)|500|1,000|800| |长期借款|8,365|5,000|4,600|4,500| |现金净增加额|(821)|(1,211)|869|1,061|[11] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|3.83%|11.99%|11.95%|9.20%| |成长能力 - 营业利润|-11.89%|-4.23%|23.24%|12.52%| |成长能力 - 归属母公司净利润|-22.49%|2.63%|23.81%|12.77%| |获利能力 - 毛利率|16.16%|14.10%|14.96%|15.25%| |获利能力 - 净利率|7.16%|6.56%|7.25%|7.49%| |获利能力 - ROE|13.77%|12.31%|13.23%|12.98%| |获利能力 - ROIC|8.30%|7.18%|7.94%|8.09%| |偿债能力 - 资产负债率|64.72%|63.12%|60.70%|57.91%| |偿债能力 - 净负债比率|77.58%|76.52%|69.81%|63.41%| |偿债能力 - 流动比率|0.56|0.54|0.56|0.59| |偿债能力 - 速动比率|0.31|0.30|0.31|0.32| |营运能力 - 总资产周转率|0.67|0.66|0.68|0.69| |营运能力 - 应收账款周转率|16.97|15.74|16.20|16.72| |营运能力 - 应付账款周转率|7.34|6.56|7.23|7.92| |每股指标 - 每股收益|4.15|4.26|5.27|5.95| |每股指标 - 每股经营现金|9.57|11.92|13.59|14.43| |每股指标 - 每股净资产|30.14|34.59|39.87|45.82| |估值比率 - P/E|13.11|12.78|10.32|9.15| |估值比率 - P/B|1.81|1.57|1.37|1.19| |估值比率 - EV/EBITDA|9.27|6.77|5.80|5.23|[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 立华股份2024年报和2025年一季报显示，2024年营收177.25亿元，同比+15.44%，归母净利润15.21亿元扭亏为盈；2025Q1营收40.86亿元，同比+11.60%，归母净利润2.06亿元，同比+157.47% [1] - 黄鸡销量高增成本改善，2024年销售黄羽肉鸡5.16亿只，同比+12.95%，营收145.31亿元，同比+8.01%；2025Q1销售肉鸡1.23亿只，同比+8.69%，收入30.18亿元，同比-5.42%；2024年黄鸡完全成本5.9元/斤，25Q1降至5.5元/斤；2024年肉鸡屠宰量超6000万只，未来屠宰品占比或增长 [2] - 生猪业务释放业绩，2024年生猪出栏量129.8万头，同比+51.80%，销售收入29.27亿元，同比+76.51%；2025Q1销售肉猪48.37万头，同比+150.49%，收入9.04亿元，同比+178.15%；2024年养猪完全成本7.46元/斤，年末降至7元/斤以下；截止2024年末生猪产能200万头 [3] - 上调2025年归母净利润预测至17.41亿元（较上次上升0.64%），上调26年至22.70亿元（较上次上升92.70%），新增27年预测为25.36亿元，对应EPS为2.10/2.74/3.06元 [3] 公司盈利预测与估值简表 - 2023 - 2027E营业收入分别为153.54亿、177.25亿、194.02亿、222.40亿、249.22亿元，增长率分别为6.28%、15.44%、9.46%、14.63%、12.06% [5] - 净利润分别为-4.37亿、15.21亿、17.41亿、22.70亿、25.36亿元，增长率分别为-149.10%、-、14.47%、30.37%、11.72% [5] - EPS分别为-0.53、1.84、2.10、2.74、3.06元，ROE（归属母公司摊薄）分别为-5.69%、16.79%、16.76%、18.51%、17.59% [5] - P/E分别为-、10、9、7、6，P/B分别为2.0、1.7、1.5、1.3、1.1 [5] 财务报表数据 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为153.54亿、177.25亿、194.02亿、222.40亿、249.22亿元 [8] - 营业成本分别为146.11亿、149.02亿、164.27亿、185.54亿、208.09亿元 [8] - 净利润分别为-4.39亿、15.16亿、17.41亿、22.70亿、25.36亿元 [8] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为14.50亿、24.08亿、23.52亿、32.16亿、32.09亿元 [8] - 投资活动产生现金流分别为-16.49亿、-16.02亿、-32.38亿、-29.77亿、-28.84亿元 [8] - 融资活动现金流分别为1300万、-9.94亿、11.69亿、-1.70亿、-2.61亿元 [8] 资产负债表 - 2023 - 2027E总资产分别为136.65亿、147.22亿、177.06亿、200.72亿、226.42亿元 [9] - 总负债分别为58.78亿、55.65亿、72.18亿、77.13亿、81.27亿元 [9] - 股东权益分别为77.87亿、91.57亿、104.88亿、123.60亿、145.15亿元 [9] 公司指标数据 盈利能力 - 2023 - 2027E毛利率分别为4.8%、15.9%、15.3%、16.6%、16.5% [10] - ROE（摊薄）分别为-5.7%、16.8%、16.8%、18.5%、17.6% [10] 偿债能力 - 2023 - 2024资产负债率分别为43%、38%，2025E - 2027E分别为41%、38%、36% [10] - 流动比率分别为0.77、0.86、0.77、0.78、0.83 [10] 费用率 - 2023 - 2027E销售费用率分别为1.27%、1.24%、1.22%、1.25%、1.24% [11] - 管理费用率分别为4.41%、4.46%、4.31%、4.39%、4.39% [11] 每股指标 - 2023 - 2027E每股红利分别为0.00、0.50、0.48、0.46、0.68元 [11] - 每股经营现金流分别为1.75、2.91、2.84、3.89、3.88元 [11] 估值指标 - 2023 - 2027E PE分别为-、10、9、7、6 [11] - PB分别为2.0、1.7、1.5、1.3、1.1 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 产业链各环节价格持续承压，下调公司盈利，预计25 - 27年实现归母净利润 - 30.34/19.30/49.42亿元（下调252%/下调43%/新增） [3] - 公司作为硅料绝对龙头扩产节奏行业领先，未来市占率将进一步提升，且在电池新技术/组件环节的布局有望给公司盈利带来额外增量 [3] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入919.94亿元，同比 - 33.87%，实现归母净利润 - 70.39亿元，同比 - 151.86%；2025Q1实现营业收入159.33亿元，同比 - 18.58%，实现归母净利润 - 25.93亿元，环比减亏 [1] - 2025Q1毛利率环比减少5.33个pct至 - 2.88% [2] 公司业务优势 - 硅料、电池市占率稳居行业第一，组件海外业务实现跨越式增长。2024年高纯晶硅销量同比增长20.76%至46.76万吨，产销量约占全国30%；太阳能电池销量同比增长8.70%至87.68GW（含自用），全球市占率约14%；组件销量同比增长46.93%至45.71GW，海外销量同比增长98.76% [1] 公司产能建设 - 截至2024年底，已形成超90万吨高纯晶硅产能、超150GW太阳能电池产能以及90GW组件产能，截至2025Q1达茂旗一期和广元一期合计超30万吨绿色基材（工业硅）项目已顺利投产 [2] - 截至2024年底，“渔光一体”光伏电站累计达56座，累计装机并网规模4.67GW，全年结算电量同比增长12.97%至50.07亿度，实现碳减排268万吨 [2] 公司研发与成本控制 - 近三年累计研发投入超110亿元，2024年研发人员同比上年增加1120人至5277人 [3] - 硅料环节成本保持行业领先，单万吨投资成本降至5亿元左右，截至2025Q1内蒙基地生产现金成本降至2.7万元/吨（不含税）以内 [3] - 电池组件环节效率持续提升，通过TNC核心工艺革新有望在2025年推动TNC组件量产主流功率档位继续提升25W以上，HJT 210 - 66版型组件功率连续9次打破世界纪录，最高组件功率达790.8W [3] 公司财务数据预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|139,104|91,994|91,133|104,345|117,644| |营业收入增长率|-2.33%|-33.87%|-0.94%|14.50%|12.75%| |归母净利润（百万元）|13,574|-7,039|-3,034|1,930|4,942| |归母净利润增长率|-47.24%|-151.86%|-|-|156.06%| |EPS（元）|3.02|-1.56|-0.67|0.43|1.10| |ROE（归属母公司)（摊薄）|22.06%|-14.53%|-6.68%|4.08%|9.45%| |P/E|5|-|-|38|15| |P/B|1.2|1.5|1.6|1.6|1.4|[4]