全球规模最大通信铁塔基建商，盈利能力改善 公司管理层经验深厚，股权架构稳定 [9][10] - 公司管理层均有长时间的三大电信运营商任职经历，业务熟悉，产业背景及资源相对深厚 - 公司股权结构稳定，三大电信运营商合计占比约69%，公司注重股东利益，分红能力显著增强 塔类业务做压舱石，"两翼"及室分业务引领发展 [12][13][14] - 公司营收及归母净利逐年上涨，2019-2023年CAGR分别约为5.32%和16.89% - 公司业务包括运营商业务（塔类、室分）、智联业务和能源业务，其中塔类业务占比逐步下降，室分及"两翼"业务增长较快 公司主要成本支出持续改善，盈利能力有望迎来提升 [16][17][18] - 公司最大成本项为站点资本的折旧，随着存量铁塔资产逐步完成折旧，折旧费用将持续下降 - 公司持续提高分红比例，2024年首次派发中期股息，分红能力显著增强 运营商"一体"业务结构转变，稳步增长趋势延续 5G-A商业化元年已至，毫米波+室分基站或共振发展 [20][21] - 5G-A建设元年已至，高频频段毫米波或将落地，室分基站或迎来增长点 新一轮5年商务定价协议落地，业绩稳定增长预期强 [21][22] - 新一轮5年商务定价协议落地，公司价格更具吸引力，现金流显著改善 塔类业务：公司营收压舱石，进入平稳阶段 [26][27][28] - 5G建设基本接近尾声，塔类业务需求将进入稳定/缓慢增长阶段 室分业务：电信基建增长点，楼宇室分引领增长 [29][30][31][32] - 室分业务保持高增长，楼宇及隧道室分覆盖面积持续扩大 "两翼"业务持续增长，未来空间逐步打开 智联业务 [34][35][36] - 公司智联业务保持高增长，铁塔视联业务成为主要增长点 能源业务 [37][38][39][40][41] - 公司换电业务市场占有率近50%，成为全国规模最大的轻型电动车换电运营商 - 即时配送群体持续扩大和个人用户渗透率提升，能源业务增长趋势良好 收入预测及估值分析 [42][43][44][45][46] - 预计公司2024-2026年总收入分别为982.16/1027.68/1072.24亿元 - 公司市盈率水平显著低于可比公司平均值，首次覆盖给予"买入"评级 风险提示 [47] - 运营商资本开支不及预期风险 - 5G/5G-A建设需求不及预期 - 能源业务增长不及预期

报告公司投资评级 途虎-W (9690.HK)的投资评级为"买入|维持"。[1] 报告的核心观点 一、无惧消费环境影响，2024H1 盈利水平进一步提升[4][5] - 2024H1 公司实现营收71.26亿元、同比增长9.3%,经调整净利润3.58亿元、同比增长67.3% - 受益于规模效应、产品/业务结构改善等,2024H1公司实现毛利率25.9%、同比提升1.7个百分点 - 轮胎和底盘零部件/广告、加盟及其他业务毛利率实现提升,显示产品结构改善及规模效应下主要业务盈利水平长期向好趋势 二、高瞻远瞩,以长远眼光看待汽后生意[5] - 2024H1 工场店数量达6311家、较上年末净增402家,考虑到公司为强化服务管控、提升消费者体验实行的工场店淘汰制,H1实际新开工场店数显著高于前值 - 截至2024年6月末用户复购率达61.1%,显示消费者对产品、服务及运营模式的认可 - 截至2024H1末的前12个月交易用户数达2140万、同比增长18.8% 三、拓宽服务品类,建立在高复购率基础上的工场店运营能力提升之道[6] - 公司与双星、双钱等厂商合作,推出高性价比轮胎产品,2024H1两大品牌生产的自有自控轮胎销量逾150万条 - 公司通过与博世、沙特阿美、道达尔、瓦尔塔等合作拓宽自有自控产品品类,实现覆盖更多车型、为消费者提供高性价比产品 - 公司新增800多家配置洗车服务的途虎工场店,目前全国范围内超过5300家途虎工场店拥有洗美能力 财务数据总结 - 预计2024/25/26年公司营收为147.87/168.46/189.17亿元,归母净利润为5.43/9.97/14.49亿元[7][8] - 考虑到股权激励等因素影响,预计公司当前市值PE分别为24/13/9倍[7]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"优于大市"的投资评级 [1] 报告的核心观点 多项业务保持稳健增长 - 2024年上半年,公司实现营业收入12.49亿元,同比增长10.3%,归母净利润1.79亿元,同比增长31.5% [5] - 公司家居护理产品、宠物及宠物产品、个人护理产品的收入分别同比增长11.5%、5.3%、-18.4% [5] - 公司通过技术创新打造高毛利爆品矩阵,不断提升杀虫驱蚊、家居清洁产品的头部品牌力 [5] - 根据NielsenIQ数据,公司杀虫驱蚊产品连续十年在中国同类产品中位列综合市场份额排名第一 [5] 线上渠道发展迅猛 - 2024H1公司线上/线下渠道实现收入4.06亿元/8.43亿元,分别同比+18.9%/+6.5% [5] - 公司深耕淘系、京东、拼多多,同时打造新电商渠道进行多元渠道的发展 [5] 盈利能力显著改善 - 2024H1公司净利率14.37%,同比+2.32pct;毛利率46.35%,同比+5.05pct [5] - 得益于公司品牌力提升、品类及渠道结构持续优化和供应链运营效率的持续提升 [5] 盈利预测与评级 - 预计公司2024-2026年净利润分别为1.90、2.08、2.27亿元,同比增长8.8%、9.1%、9.1% [5] - 当前收盘价对应2024-2025年PE为13、12倍,给予公司2024年15~16倍PE估值,对应合理价值区间2.14~2.29元,即2.36~2.51港元 [5]

报告公司投资评级 途虎-W (9690.HK)的投资评级为"买入|维持"。[1] 报告的核心观点 一、无惧消费环境影响，24H1 盈利水平进一步提升[4] - 24H1公司实现营收71.26亿、同比+9.3%，经调整净利润3.58亿、同比+67.3% - 受益于规模效应、产品/业务结构改善等,24H1公司实现毛利率25.9%、同比+1.7pct - 轮胎和底盘零部件/广告、加盟及其他业务毛利率实现提升,显示产品结构改善及规模效应下主要业务盈利水平长期向好趋势 - 汽车保养业务毛利率同比有所下滑、但环比明显回升,显示保养业务及品类加码、产品结构调整策略赋予盈利水平较强韧性 - 专供和自有自控产品占收比持续提升,有望赋予公司盈利水平中枢持续向上能力 二、高瞻远瞩,以长远眼光看待汽后生意[5] - 24H1工场店数量达6311家、较上年末净增加402家,考虑到公司为强化服务管控、提升消费者体验实行的工场店淘汰制,H1实际新开工场店数显著高于前值 - 截至24年6月末用户复购率达61.1%,显示消费者对产品、服务及运营模式的认可 - 截至24H1末的前12个月交易用户数达2140万、同比+18.8%,从单店的交易用户量来看,24H1较23H2实现环比明显提升 三、拓宽服务品类,建立在高复购率基础上的工场店运营能力提升之道[6] - 轮胎产品方面,公司与双星、双钱等厂商合作,推出高性价比轮胎产品,24H1两大品牌生产的自有自控轮胎销量逾150万条 - 汽车保养方面,公司通过与博世、沙特阿美、道达尔、瓦尔塔等合作拓宽自有自控产品品类,实现覆盖更多车型、为消费者提供高性价比产品 - 公司新增800多家配置洗车服务的途虎工场店,目前全国范围内超过5300家途虎工场店拥有洗美能力 - 24H1相关业务线上支付订单量实现同比+51%,且通过交叉销售及用户留存转化惠及其他养车服务品类 投资策略 - 公司把控工场店扩张节奏、以消费者体验为核心管控工场店服务质量,用户复购率保持高水平背景下拓宽服务品类、叠加交叉转化率提升,有力驱动公司营收稳健增长[7] - 业务/产品结构持续改善及规模效应下费率持续优化有望带动公司盈利水平提升[7] - 预计2024/25/26年公司营收为147.87/168.46/189.17亿元,归母净利润为5.43/9.97/14.49亿元,对应当前市值PE分别为24/13/9倍,维持"买入"评级[7]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司 2024 年上半年业绩实现稳健增长 [2] - 生成式 AI 业务高速增长,成为公司业绩增长主动能 [2][4] - 在大模型应用上,公司以 16% 的市占率位居中国大模型平台及应用市场份额第二名,大模型能力持续提升 [4] - 智能汽车业务保持快速增长,有望实现超预期发展 [4] 财务数据总结 - 2024-2026 年公司营收分别为 45.76、60.05、77.06 亿元 [2] - 2024 年上半年实现营收 18.49 亿元,同比增长 29.04% [4] - 2024 年上半年实现归母净利润-24.57 亿元,亏损幅度减少 21.33% [4] - 生成式 AI 业务 2024 年上半年营收达到 10.51 亿元,同比大幅增长 255.7%,营收占比提高至 60.4% [4] - 智能汽车业务 2024 年上半年实现营收 1.68 亿元,同比增长 100.4%,收入占比提高至 9.7% [4]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 8月吉利汽车全品牌销量同环比均增加,出口销量同比继续高增 [3] - 新能源汽车销量合计75,484辆,同环比+59.59%/+27.83%,新能源产品渗透率为42% [3] - 银河+极氪+领克多品牌新能源转型向上,战略定位清晰,终端品牌影响力稳步提升 [3] - 吉利继续补足产品矩阵,极氪浩瀚智驾2.0迈入端到端新时代 [3] 盈利预测 - 预计2024~2026年营业收入分别为2135/2581/3001亿元,同比+19%/+21%/+16% [4] - 预计2024~2026年归母净利润分别为151/115/138亿元,同比+185%/-24%/+20% [4] - 对应2024~2026年EPS为1.50/1.14/1.37元,PE为5/7/6倍 [4]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [2] 报告的核心观点 四大板块收入表现稳固，产业营运利润稳健增长 - 2024年上半年,公司实现总收入978亿元,同比增长0.8%;产业运营利润达34.7亿元,同比增长3% [3] - 公司四大核心板块健康/快乐/富足/智造实现营收232.6/431.7/269.5/53.3亿元,同比变动-2.4%/+0.4%/+5.9%/-2.4% [3] - 公司四大核心板块实现归母净利润5.1/1.64/0.3/0.45亿元,同比变动+43%/-78.5%/-86.9%/-61.8% [3] 全球布局优质资产，收入稳健对冲宏观风险 - 公司四大核心附属公司总收入达721.7亿元,占集团总收入的74% [4] - 公司海外收入占总收入达47%,同比增长4% [4] - 公司核心子公司在集团赋能下实现全球扩张,如Club Med、翌耀科技、复星葡萄牙保险等 [4] 资产负债优化，财务状况稳健 - 公司加大资产处置力度,2022-2023年累计完成约600亿元非战略及非核心资产退出 [5] - 公司通过回购、增持及私有化等方式优化资产组合,如收购复宏汉霖59.56%股权 [5] - 公司持续压降计息债务,截至2024年6月末,经调整合并总计息债务2107亿元,占总资本比率为50.2% [5] - 公司得益于境内银行借贷成本稳定及境内公开债成本下降,平均债务成本较2023年末仅微升19个基点 [5] 投资建议 - 维持"买入"评级 [7] - 预计2024-2026年营收分别为2,299/2,680/3,058亿元,归母净利润分别为15/20/24亿元 [6][7] - 对应2024年9月4日收盘价4.01港元的PE分别为24.96/18.05/14.95倍 [7]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 寿险新战略成效显著，推动保费与价值双增长 - 2024H1 子公司阳光人寿在多元渠道建设和业务品质提升上取得显著成效，实现总保费收入517.6亿元，同比+12.9%，新业务价值37.5亿元，同比+39.9% [4] - 个险渠道实现总保费收入136.9亿元，同比+25.5%，其中新单期缴保费收入35.8亿元，同比+18.5% [4] - 保费继续率显著提升，13个月保费继续率96.4%，同比+3.7pct;25个月保费继续率89.8%,同比+4.2pct [4] - 人身保险分部保险服务收入80.24亿元，同比+2.1%；净利润27.66亿元，同比+14.0% [4] 财险业务稳健增长，品质保持良好 - 2024上半年，子公司阳光财险实现原保险保费收入246.5亿元，同比+12.4%；承保综合成本率99.1%，实现承保利润2.0亿元 [4] - 车险原保费收入132.9亿元，同比+3.2%；非车险原保费收入113.6亿元，同比+25.5% [4] - 2024H1阳光财险保险服务收入234.57亿元，同比+5.2% [4] 投资规模增长，投资收益提升 - 2024H1公司总投资资产规模达5141.1亿元，较上年末+7.2%，实现总投资收益83.3亿元，同比+8.2%，综合投资收益253.2亿元，同比+87.9% [4] - 债券投资占比54.4%，其中政府债券占比62.5%，信用风险控制良好 [4] - 2024H1公司年化净投资收益率3.8%，总投资收益率3.6%；综合投资收益率7.2%，同比+2.3pct [4] 财务数据总结 - 2024年营业收入预计为857.03亿元，同比增长9.56% [5] - 2024年归母净利润预计为47.04亿元，同比增长25.86% [5] - 2024年每股收益预计为0.41元，对应PE为6.22x [5]

报告公司投资评级 - 首次覆盖,给予"买入"评级 [3] 报告的核心观点 公司概况 - 阜丰集团成立于1999年,是一家国际化生物发酵制品公司,是全球第一大味精生产商和第一大黄原胶生产商 [7] - 公司通过早期低成本扩张,并逐渐布局优势资源地带实现产品市占率提升,于2007年2月8日港股上市 [7] - 公司股权结构稳定,核心高管经验丰富,创始人及董事长李学纯先生深耕发酵行业41年 [8] 业务表现 - 2006-2023年公司营业收入从18.0亿元增长至281.3亿元,CAGR为17.6%;归母净利润从2.4亿元增长至31.4亿元,CAGR为16.3% [9] - 2023年,公司收入增长主要来自食品添加剂、高档氨基酸及胶体板块,毛利下降主要是食品添加剂、动物营养及其他板块毛利贡献下降所致 [9] - 2024H1公司实现营收133.7亿元,同比下降1.6%;实现归母净利润10.4亿元,同比下降32.3%,主要由于胶体和其他收入减少较多 [9] 业务结构 - 公司主营业务分为食品添加剂、动物营养、高档氨基酸及胶体四大板块,食品添加剂和动物营养两大板块为公司贡献主要营收 [11] - 2023年,食品添加剂板块实现收入134.0亿元,同比增长1.5%;动物营养板块实现收入89.0亿元,同比下降7.1%;高档氨基酸板块实现收入19.7亿元,同比增长64.2%;胶体板块实现收入28.3亿元,同比增长26.3% [11] 盈利能力 - 2024H1公司毛利率为17.2%,同比下降5.1个百分点;净利率为7.8%,同比下降3.4个百分点,主要源于胶体和其他板块的利润率下降较多 [14][15] - 食品添加剂板块毛利率下降主要源于味精的毛利贡献减少;动物营养板块毛利率上升主要受养殖周期改善影响;高档氨基酸板块毛利率略有上升;胶体板块毛利率大幅下降主要源于黄原胶价格下跌 [15] 成本管控 - 公司销售费用率和管理费用率保持较为平稳,随收入上涨费率逐步摊薄,公司计划完善物流体系、进一步降低单位运输成本 [18][19] 发展战略 - 国内新增产能陆续投产,积极布局海外生产基地,通过采购当地原材料,在当地生产及销售产品,提高生产效率,降低地缘政治风险 [16] 财务预测与估值 - 预计2024-2026年归母净利润分别为21.9亿元、32.3亿元、43.2亿元,EPS分别为0.87元、1.28元、1.71元 [3] - 给予公司2025年4倍估值,按照0.93:1的汇率,对应目标价5.51港元 [3] 风险提示 - 产品价格波动风险 - 行业竞争加剧风险 - 海外市场波动风险 [23]

报告公司投资评级 - 公司维持增持评级,预测2024-2026年公司归母净利润分别为131、153、179亿元,同比增长8%、17%、17%,最新收盘价对应24-26年PE分别为22、19、16x [4] 报告的核心观点 茶饮料延续高增,包装水短期承压 - 24H1包装水/茶饮料/功能饮料/果汁饮料/其他产品分别实现收入85.3/84.3/25.5/21.1/5.5亿元,分别同比-18.3%/+59.5%/+3.8%/+25.4%/-7.3% [4] - 包装水1-2月销售情况良好,前两个月同增19%,但后续由于舆情影响导致上半年营收短期承压 [4] - 茶饮料中东方树叶延续高增趋势,茶π夯实产品基础并配合新口味的地标推广,营收表现较好 [4] 优化费用投放,盈利能力基本稳定 - 24H1公司实现毛利率58.8%,同比下降1.4pct,主要系新推绿瓶纯净水增加促销活动、包装水营收下降带来固定成本分摊上升、果汁原料价格上涨 [4] - 24H1公司实现销售/管理费用率分别为22.4%/4.1%,分别同比-0.5pct/-0.6pct,销售费用率下降主要系公司产品结构变化下,物流费用率下降 [4] - 24H1公司实现净利率28.1%,同比下降0.1pct [4] 财务数据及盈利预测 - 预测2024-2026年公司营业收入分别为46,708/54,133/61,508百万元,同比增长9%/16%/14% [5][6] - 预测2024-2026年公司归母净利润分别为13,058/15,303/17,866百万元,同比增长8%/17%/17% [5][6] - 预测2024-2026年公司每股收益分别为1.16/1.36/1.59元,净资产收益率分别为39.34%/31.55%/26.92% [5] - 预测2024-2026年公司市盈率分别为22.3x/19.0x/16.3x,市净率分别为9.3x/6.4x/4.6x [5]