报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 公司养殖主业稳中求进，生猪量利双升、成本优势扩大，肉禽稳产增效、盈利韧性凸显，且高分红、降负债驱动价值升维，养殖利润再创佳绩，加码分红彰显长期发展信心 [1][2][3] 公司业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 1049.24 亿元，同比+16.68%，实现归母净利润 92.3 亿元，同比扭亏；25Q1 实现营业收入 243.31 亿元，同比+11.37%，实现归母净利润 20.01 亿元，同比扭亏 [1] 生猪板块情况 - 2024 年生猪板块收入 648.55 亿元，同比增加 33.71% [2] - 2024 年生猪完全成本 14.4 元/公斤，当前成本仍处下降过程，出栏均价 16.71 元/公斤，同比上涨 12.83% [2] - 2024 年出栏生猪 3018.27 万头，同比增加 14.93%；25Q1 出栏生猪 859.35 万头，同比增加 19.69% [2] 肉禽板块情况 - 2024 年肉鸡板块收入 357.18 亿元，同比 -2.58% [2] - 2024 年出栏肉鸡 12.08 亿只，同比增加 2.09%；25Q1 出栏肉鸡 2.82 亿只，同比增加 5.39% [2] - 截至 25 年 2 月，肉鸡出栏成本降至 11.2 元/公斤，一季度出栏价格偏低，但公司经营韧性强 [2] 财务指标情况 - 25Q1 末资产负债率降至 51.45%，同比下降 11.92pct [3] - 24 年度拟现金分红 13.2 亿元，24 年累计现金分红总额达 23.2 亿元，24 年度现金分红和股份回购总额合计 29.2 亿元，占全年归母净利润的 32% [3] 盈利预测调整 - 上调 25 年归母净利润预测至 68.28 亿元（较上次预测上升 2.65%），下调 26 年归母净利润预测至 107.16 亿元（较上次预测下降 18.66%），新增 27 年归母净利润预测为 160.08 亿元，对应 EPS 为 1.03/1.61/2.41 元 [3] 其他数据情况 公司盈利预测与估值简表 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 89,902 | 104,863 | 105,040 | 117,810 | 129,061 | | 营业收入增长率 | 7.40% | 16.64% | 0.17% | 12.16% | 9.55% | | 归母净利润（百万元） | -6,390 | 9,230 | 6,828 | 10,716 | 16,008 | | 归母净利润增长率 | -220.81% | - | -26.03% | 56.94% | 49.39% | | EPS（元） | -0.96 | 1.39 | 1.03 | 1.61 | 2.41 | | ROE（归属母公司)（摊薄） | -19.33% | 22.54% | 14.70% | 19.30% | 23.26% | | P/E | - | 12 | 17 | 11 | 7 | | P/B | 3.4 | 2.8 | 2.4 | 2.0 | 1.6 | [4] 利润表（百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 89,902 | 104,863 | 105,040 | 117,810 | 129,061 | | 营业成本 | 89,147 | 86,715 | 91,114 | 99,248 | 104,309 | | 折旧和摊销 | 4,792 | 4,778 | 5,463 | 6,116 | 6,881 | | 税金及附加 | 143 | 162 | 165 | 185 | 202 | | 销售费用 | 907 | 918 | 945 | 1,093 | 1,163 | | 管理费用 | 4,413 | 5,078 | 5,042 | 5,714 | 6,235 | | 研发费用 | 592 | 675 | 678 | 765 | 834 | | 财务费用 | 1,213 | 1,035 | 146 | 122 | 121 | | 投资收益 | 857 | -50 | 760 | 760 | 582 | | 营业利润 | -6,137 | 9,960 | 7,532 | 11,323 | 16,711 | | 利润总额 | -6,371 | 9,572 | 7,144 | 10,936 | 16,324 | | 所得税 | 18 | -39 | 71 | 11 | 38 | | 净利润 | -6,389 | 9,611 | 7,073 | 10,924 | 16,286 | | 少数股东损益 | 1 | 381 | 245 | 209 | 278 | | 归属母公司净利润 | -6,390 | 9,230 | 6,828 | 10,716 | 16,008 | | EPS(元) | -0.96 | 1.39 | 1.03 | 1.61 | 2.41 | [9] 现金流量表（百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动现金流 | 7,594 | 19,586 | 9,103 | 11,284 | 17,207 | | 净利润 | -6,390 | 9,230 | 6,828 | 10,716 | 16,008 | | 折旧摊销 | 4,792 | 4,778 | 5,463 | 6,116 | 6,881 | | 净营运资金增加 | -6,154 | 3,109 | 3,500 | 6,196 | 6,503 | | 其他 | 15,345 | 2,469 | -6,688 | -11,743 | -12,185 | | 投资活动产生现金流 | -3,315 | -7,546 | -7,726 | -10,615 | -12,948 | | 净资本支出 | -6,249 | -5,569 | -8,080 | -9,580 | -11,080 | | 长期投资变化 | 1,359 | 1,422 | 0 | 0 | 0 | | 其他资产变化 | 1,576 | -3,399 | 354 | -1,035 | -1,868 | | 融资活动现金流 | -4,576 | -10,378 | -60 | 33 | -3,640 | | 股本变化 | 98 | 2 | 0 | 0 | 0 | | 债务净变化 | -3,041 | -6,380 | 1,423 | 1,736 | -839 | | 无息负债变化 | 4,919 | -788 | -1,090 | -1,935 | -1,746 | | 净现金流 | -294 | 1,662 | 1,317 | 702 | 619 | [9] 资产负债表（百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 总资产 | 92,895 | 93,858 | 99,926 | 109,020 | 119,995 | | 货币资金 | 4,266 | 4,460 | 5,777 | 6,480 | 7,098 | | 交易性金融资产 | 2,217 | 2,083 | 2,083 | 3,500 | 5,500 | | 应收账款 | 521 | 552 | 632 | 696 | 746 | | 应收票据 | 0 | 2 | 1 | 1 | 2 | | 其他应收款（合计） | 1,737 | 1,360 | 2,177 | 2,082 | 2,210 | | 存货 | 20,336 | 19,401 | 20,045 | 21,834 | 22,948 | | 其他流动资产 | 3,309 | 7,164 | 7,181 | 9,097 | 11,910 | | 流动资产合计 | 33,310 | 35,523 | 38,898 | 44,581 | 51,307 | | 其他权益工具 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 长期股权投资 | 1,359 | 1,422 | 1,422 | 1,422 | 1,422 | | 固定资产 | 34,372 | 35,218 | 37,876 | 41,266 | 45,300 | | 在建工程 | 3,501 | 2,522 | 2,792 | 3,162 | 3,609 | | 无形资产 | 1,512 | 1,430 | 1,481 | 1,530 | 1,579 | | 商誉 | 159 | 139 | 139 | 139 | 139 | | 其他非流动资产 | 157 | 113 | 114 | 114 | 114 | | 非流动资产合计 | 59,585 | 58,335 | 61,029 | 64,439 | 68,688 | | 总负债 | 57,048 | 49,880 | 50,213 | 50,014 | 47,429 | | 短期借款 | 2,475 | 1,432 | 1,230 | 1,502 | 944 | | 应付账款 | 7,393 | 8,536 | 8,001 | 8,905 | 9,595 | | 应付票据 | 3,634 | 349 | 456 | 1,647 | 891 | | 预收账款 | 3 | 2 | 3 | 3 | 3 | | 其他流动负债 | 1 | 41 | 41 | 43 | 44 | | 流动负债合计 | 31,138 | 29,136 | 27,807 | 27,108 | 24,001 | | 长期借款 | 7,597 | 4,511 | 4,011 | 4,511 | 5,011 | | 应付债券 | 9,949 | 8,611 | 10,321 | 10,321 | 10,321 | | 其他非流动负债 | 593 | 645 | 646 | 697 | 742 | | 非流动负债合计 | 25,910 | 20,744 | 22,406 | 22,906 | 23,429 | | 股东权益 | 35,847 | 43,977 | 49,713 | 59,006 | 72,566 | | 股本 | 6,652 | 6,654 | 6,654 | 6,654 | 6,654 | | 公积金 | 13,327 | 13,564 | 13,564 | 13,564 | 13,564 | | 未分配利润 | 13,026 | 20,571 | 26,068 | 35,157 | 48,434 | | 归属母公司权益 | 33,061 | 40,952 | 46,443 | 55,527 | 68,810 | | 少数股东权益 | 2,786 | 3,025 | 3,270 | 3,478 | 3,756 | [10] 盈利能力（%） | 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 毛利率 | 0.8% | 17.3% | 13.3% | 15.8% | 19.2% | | EBITDA 率 | 0.0% | 15.9% | 12.2% | 14.6% | 18.2% | | EBIT 率 | -5.4% | 11.3% | 7.0% | 9.4% | 12.9% | | 税前净利润率 | -7.1% | 9.1% | 6.8% | 9.3% | 12.6% | | 归母净利润率 | -7.1% | 8.8% | 6.5% | 9.1% | 12.4% | | ROA | -6.9% | 10.2% | 7.1% | 10.0% | 13.6% | | ROE（摊薄） | -19.3% |

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 高基数下业绩同比增速阶段性承压，2025 年一季度营销业绩受市场环境影响，调整销售结构致短期业绩收入减少，2024 年一季度大客户集中进货基数高，对业绩同比增速有阶段性扰动，2025 年公司聚焦试剂上量，完善和提升应收账款、现金流、存货管理工作，落实四个管理维度确保稳定健康发展 [7] - 国内试剂销售占比有所优化，海外业务整体运营稳健，国内推进仪器装机及存量仪器试剂上量，2025 年一季度高速仪器装机超 400 台，销售结构优化，试剂销售占比好转；海外评估因素调整策略，聚焦东南亚及一带一路重点国家市场，一季度不可抗因素影响小 [7] - 毛利率同比改善，持续投入下净利率同比承压，2025 年一季度毛利率 42.78%，同比+6.38pct，销售结构优化提升毛利率；销售、管理、研发费用分别为 0.41、0.13、0.21 亿元，同比-33.56%、+7.49%、-34.09%，费用率同比升高，短期收入减少使净利率为 8.59%，同比-9.79pct [7] - 投资建议维持盈利预测不变，预计 25 - 27 年归母净利润分别为 2.0、2.6、3.3 亿元，同比增速分别为+41.7%、+27.4%、+28.5%，EPS 分别为 0.74、0.94、1.21 元，对应 PE 分别为 18、14、11 倍，根据 DCF 模型测算，给予公司整体估值 48 亿元，对应目标价约 18 元 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|1,218|1,429|1,692|2,018| |同比增速(%)|-11.6%|17.4%|18.4%|19.3%| |归母净利润(百万)|142|201|256|329| |同比增速(%)|-48.5%|41.7%|27.4%|28.5%| |每股盈利(元)|0.52|0.74|0.94|1.21| |市盈率(倍)|25|18|14|11| |市净率(倍)|1.7|1.6|1.5|1.4|[3] 公司基本数据 - 总股本 27,270.02 万股，已上市流通股 27,245.19 万股，总市值 35.45 亿元，流通市值 35.42 亿元，资产负债率 28.51%，每股净资产 7.59 元，12 个月内最高/最低价 27.14/12.55 [4] 财务预测表 - 资产负债表涵盖货币资金、应收票据等多项指标在 2024A - 2027E 的预测数据 [8] - 利润表包含营业总收入、营业成本等项目在 2024A - 2027E 的预测数据 [8] - 现金流量表展示经营活动现金流、投资活动现金流等在 2024A - 2027E 的预测数据 [8] - 还给出成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率及每股指标、估值比率在 2024A - 2027E 的预测数据 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 受偏弱来风影响，一季度公司风电平均利用小时同比降55小时，但新能源装机快速扩张，剔除火电剥离因素，一季度发电量同比增8.81% [2] - 公司一季度营收同比减19.00%，主因火电资产剥离；新能源成本增加幅度大于售电收入增加，新能源板块毛利率预计下滑；2025年一季度归母净利润19.02亿元，同比减22.07% [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司2025年一季度报告显示，实现营业收入81.40亿元，同比减19.00%；归母净利润19.02亿元，同比减22.07% [6] 事件评论 - 火电剥离聚焦绿电主业，偏弱来风限制电量增速：2025年一季度新增投产控股装机容量3.63万千瓦，控股装机容量达4114.95万千瓦，同比增13.81%，其中风电控股装机容量3044.35万千瓦，同比增9.59%，光伏控股装机容量1069.98万千瓦，同比增65.53%；一季度风电平均利用小时同比降55小时，一季度完成发电量202.86亿千瓦时，同比降4.42%，剔除火电剥离影响，一季度发电量同比增8.81%，其中风电发电量177.76亿千瓦时，同比增4.37%，光伏发电量25.09亿千瓦时，同比增55.65%；江苏省风电机组占比最高，一季度江苏陆上风电和海上风电发电量分别同比减17.36%、22.83%，海上风电电量下降或结构性限制风电业务营业收入；受火电业务剥离影响，一季度营业收入81.40亿元，同比减19.00% [11] - 绿电毛利率下滑，一季度业绩承压：一季度毛利率同比增2.32个百分点，受益于火电资产剥离；绿电业务毛利率预计同比下滑，因新能源项目持续投产，折旧摊销等成本同比增加，且部分地区资源偏弱致新能源电量增速低于装机增速，新能源成本增加幅度大于售电收入增加；在火电业务剥离、新能源经营承压共同影响下，2025年一季度归母净利润19.02亿元，同比减22.07% [11] - 集团资产注入增厚盈利，内生外延保障稳健成长：2024年10月拟16.86亿元收购集团新能源资产，标的资产在运144.69万千瓦，在建58.60万千瓦，风电131.60万千瓦，光伏71.69万千瓦，收购PB仅1.07倍；2024年取得开发指标14.72GW，其中风电6.37GW，光伏8.35GW，规划2025年新开工新能源项目550万千瓦，投产500万千瓦 [11] - 投资建议与估值：调整公司盈利预测，预计2025 - 2027年EPS分别为0.82元、0.89元和0.99元，对应PE分别为21.05倍、19.54倍和17.60倍，维持“买入”评级 [11] 财务报表及预测指标 - 利润表：预计2025 - 2027年营业总收入分别为339.85亿元、381.88亿元、433.36亿元，净利润分别为76.57亿元、82.48亿元、93.66亿元 [15] - 资产负债表：预计2025 - 2027年资产总计分别为2753.34亿元、3082.15亿元、3374.15亿元，负债合计分别为1829.71亿元、2091.72亿元、2307.33亿元 [15] - 现金流量表：预计2025 - 2027年经营活动现金流净额分别为300.89亿元、253.92亿元、342.42亿元，投资活动现金流净额分别为 - 338.46亿元、 - 455.71亿元、 - 446.40亿元，筹资活动现金流净额分别为48.83亿元、198.08亿元、101.32亿元 [15] - 基本指标：预计2025 - 2027年每股收益分别为0.82元、0.89元、0.99元，市盈率分别为21.05倍、19.54倍、17.60倍，市净率分别为1.84倍、1.72倍、1.59倍 [15]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年收入/归母净利润为29.5/1.4亿元，yoy+9.3%/-24%，2025Q1收入/归母净利润为6.3/0.19亿元，yoy+5%/-45%，2024年拟派现金分红比例31% [4] - 考虑主业国内需求承压，下调2025 - 2026并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为1.7/2.1/2.5亿元（原为2.6/3.0亿元），当前股价对应PE为16.1/13.0/11.1倍 [4] - 公司坚定一站式牛皮革材料供应商战略，主业外销开拓顺利&汽车内饰新车型及改款支撑收入高速增长，维持“买入”评级 [4] 各部分总结 主业情况 - 2024年母公司收入14.4亿元（同比-1%），国内客户销量下降、外销客户增长亮眼，净利润为0.57亿元（-49%），2025Q1收入2.96亿元（-3%），净利润0.08亿元，受毛利率下降、销售费用及存货减值计提增加影响同比-61.8% [5] - 海外客户拓展顺利，2024Q1进入Adidas供应链，外销收入占比双位数，预计2025年随印尼及越南产能逐步投产，外销业务有望驱动主业收入增长 [5] - 中对美关税反制下从美国进口牛原皮成本或提升，公司原料储备充足且将加大南美洲/欧洲/澳洲渠道采购，盈利能力预计好于行业 [5] 汽车内饰皮革业务 - 宏兴汽车皮革2024年收入7.3亿元（+19.8%），净利润1.5亿元（+51%），净利率为20.5%，同比+4.2pct，2024年盈利大幅提升主要系毛利率提升、销量增长带动规模效益以及内部管理提升生产效率，预计2025年在江淮及其他新客户车型带动下收入有望达成双位数增长 [5] - 宝泰皮革2024年受益于二层皮需求提升收入7.1亿元（+44.9%），净利润0.13亿元（+1.6%），净利率1.9%（-0.8pct），预计2025年二层皮驱动下整体规模有望平稳。2025Q1宏兴/宝泰收入1.67/1.37亿元，同比+9%/+1.3%，净利润3790/220万元，同比+53.5%/+815% [5] 财务指标 - 毛利率：2024年及2025Q1毛利率为21.4%/20.7%，同比持平/+0.5pct；费用端：2024年及2025Q1期间费用率9.2%/10.3%，同比+0.3/+2.2pct，其中财务费用率分别+0.3/+2.0pct，主要系利息收入减少及汇兑损失增加 [6] - 2024年/2025Q1部分1 - 2年库龄的库存未消化导致资产减值损失增加，占收入比分别+1.5/1.7pct，2024年及2025Q1归母净利率为4.8%（-2.1pct）、3.0%（-2.8pct） [6] - 2024年经营性现金流净额3.1亿元（+1128%），截至2025Q1，存货规模13.4亿元（+5.8%），存货周转天数240天（+2.2天），应收账款周转天数71天（+5天） [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,700|2,951|3,042|3,245|3,443| |YOY(%)|35.8|9.3|3.1|6.7|6.1| |归母净利润(百万元)|186|142|170|210|245| |YOY(%)|23.7|-24.0|19.7|24.1|16.3| |毛利率(%)|21.4|21.4|22.2|22.7|23.3| |净利率(%)|6.9|4.8|5.6|6.5|7.1| |ROE(%)|8.9|7.7|8.5|9.7|10.3| |EPS(摊薄/元)|0.63|0.48|0.57|0.71|0.83| |P/E(倍)|14.6|19.2|16.1|13.0|11.1| |P/B(倍)|1.1|1.1|1.1|1.0|0.9|[7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比下降，2025Q1营收下滑但亏损同比减少，均符合市场预期 [2] - 2025Q1营收下滑主要受订单季节性确收影响，2024Q1高基数所致 [8] - 空管业务引领国产化进程，助力管制能力提升战略落地，还加大机场领域业务布局 [8] - 紧抓低空发展机遇，发力低空经济赛道，有望实现低空业绩进一步增长 [8] - 考虑城市治理项目拖累，下调2025 - 2026年EPS预测，预计2027年EPS为1.47元，维持“买入”评级 [8] 相关目录总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,676|1,610|1,844|2,222|2,665| |同比（%）|6.35|(3.94)|14.56|20.46|19.96| |归母净利润（百万元）|132.09|129.04|153.24|191.05|240.60| |同比（%）|47.60|(2.31)|18.75|24.67|25.94| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.81|0.79|0.94|1.17|1.47| |P/E（现价&最新摊薄）|98.50|100.82|84.90|68.10|54.08| [1] 市场数据 - 收盘价79.59元，一年最低/最高价46.84/135.97元，市净率6.81倍，流通A股市值5,032.89百万元，总市值13,010.58百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产11.70元，资产负债率44.20%，总股本163.47百万股，流通A股63.24百万股 [7] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|3,504|3,885|4,500|5,225| |非流动资产（百万元）|297|288|270|253| |资产总计（百万元）|3,801|4,173|4,771|5,478| |流动负债（百万元）|1,801|2,021|2,422|2,888| |非流动负债（百万元）|48|42|42|42| |负债合计（百万元）|1,849|2,063|2,464|2,930| |归属母公司股东权益（百万元）|1,927|2,080|2,271|2,512| |少数股东权益（百万元）|25|30|36|36| |所有者权益合计（百万元）|1,952|2,110|2,307|2,548| |负债和股东权益（百万元）|3,801|4,173|4,771|5,478| |营业总收入（百万元）|1,610|1,844|2,222|2,665| |营业成本(含金融类)（百万元）|1,135|1,343|1,608|1,915| |税金及附加（百万元）|10|12|14|17| |销售费用（百万元）|77|81|98|115| |管理费用（百万元）|111|120|140|168| |研发费用（百万元）|146|157|184|219| |财务费用（百万元）|(9)|0|0|0| |加:其他收益（百万元）|53|28|21|5| |投资净收益（百万元）|11|2|3|3| |公允价值变动（百万元）|0|0|0|0| |减值损失（百万元）|(71)|0|0|0| |资产处置收益（百万元）|0|0|0|0| |营业利润（百万元）|133|162|201|241| |营业外净收支（百万元）|0|0|0|0| |利润总额（百万元）|134|162|201|241| |减:所得税（百万元）|1|4|4|0| |净利润（百万元）|132|158|197|241| |减:少数股东损益（百万元）|3|5|6|0| |归属母公司净利润（百万元）|129|153|191|241| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.79|0.94|1.17|1.47| |EBIT（百万元）|112|162|201|241| |EBITDA（百万元）|133|178|218|257| |毛利率(%)|29.48|27.17|27.63|28.15| |归母净利率(%)|8.02|8.31|8.60|9.03| |收入增长率(%)|(3.94)|14.56|20.46|19.96| |归母净利润增长率(%)|(2.31)|18.75|24.67|25.94| |经营活动现金流（百万元）|85|202|174|208| |投资活动现金流（百万元）|107|21|3|4| |筹资活动现金流（百万元）|(64)|(6)|0|0| |现金净增加额（百万元）|128|217|178|212| |折旧和摊销（百万元）|21|17|17|17| |资本开支（百万元）|(55)|(2)|(2)|(2)| |营运资本变动（百万元）|(117)|37|(37)|(46)| |每股净资产(元)|11.79|12.72|13.89|15.36| |最新发行在外股份（百万股）|163|163|163|163| |ROIC(%)|5.79|7.78|8.92|9.91| |ROE - 摊薄(%)|6.70|7.37|8.41|9.58| |资产负债率(%)|48.65|49.44|51.65|53.49| |P/E（现价&最新股本摊薄）|100.82|84.90|68.10|54.08| |P/B（现价）|6.75|6.26|5.73|5.18| [9]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 贝斯特于2025年4月20日发布2024年年报及25年一季报 2024年实现归母净利润2.89亿元 同比+9.58% 25Q1实现归母净利润0.69亿元 同比+0.23% 业绩符合预期 [4] - 25Q1公司营收同比+1.89% 三梯次业务持续推进 2024年公司实现营收13.57亿元 同比+1.03% 实现归母净利润2.89亿元 同比+9.58% [4] - 24年公司盈利能力提升 毛利率达34.7% 同比+0.24pct 25Q1毛利率略有下滑至34.19% 2024年净利率达21.29% 同比+0.53pct 海外产能建设持续推进 泰国倍永华已成功奠基并开工建设 [7] - 修改盈利预测为2025 - 2027年营业收入分别为15.31/17.51/20.15亿元 归母净利润分别为3.33/3.85/4.51亿元 以当前总股本计算的摊薄EPS为0.67/0.77/0.9元 公司当前股价对2025 - 2027年预测EPS的PE倍数分别为41.7/36.1/30.8倍 维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件概况 - 贝斯特于2025年4月20日发布2024年年报及25年一季报 2024年实现归母净利润2.89亿元 同比+9.58% 25Q1实现归母净利润0.69亿元 同比+0.23% 业绩符合预期 [4] 25Q1公司营收及业务情况 - 2024年我国汽车产销再创新高 新能源汽车表现亮眼 产销分别达1288.8万辆及1286.6万辆 同比分别+34.4%、+35.5% 销量渗透率达40.9% 公司把握机遇发展 2024年实现营收13.57亿元 同比+1.03% 归母净利润2.89亿元 同比+9.58% 三梯次业务布局持续推进 [4] - 第一梯次业务含涡轮增压器核心零部件等原有业务 是公司稳健发展的压舱石 2024年涡轮增压业务实现营收10.58亿元 22 - 24年CAGR达9.83% 占总体营收77.9% 汽车零部件板块毛利达33.68% 同比+0.31pct [5] - 第二梯次布局新能源汽车零部件业务 2024年全资子公司安徽贝斯特新能源汽车零部件有限公司开业运营 公司投入新产品研发及客户开拓等工作 新能源汽车零部件业务实现销售收入1.84亿元 销量达910.77万件 同比+38.73% [5] - 第三梯次布局“工业母机”等领域 全面布局直线运动部件 子公司宇华精机生产的高精度滚动丝杠副和直线导轨副产品已取得国内知名机床厂商验证及应用 2024年已达成小批量订单滚动交付 滚珠丝杠副精度达C0精度 直线导轨副精度达UP级 [6] 24年盈利能力及海外产能情况 - 2024年公司毛利率达34.7% 同比+0.24pct 25Q1毛利率略有下滑至34.19% 2024年净利率达21.29% 同比+0.53pct [7] - 公司深化国际市场布局 泰国倍永华已成功奠基并开工建设 建成后有望提升海外竞争力 [7] 盈利预测、估值及投资评级 - 修改盈利预测为2025 - 2027年营业收入分别为15.31/17.51/20.15亿元 归母净利润分别为3.33/3.85/4.51亿元 以当前总股本计算的摊薄EPS为0.67/0.77/0.9元 [8] - 公司当前股价对2025 - 2027年预测EPS的PE倍数分别为41.7/36.1/30.8倍 考虑公司成长空间广阔 精密加工优势显著 维持“买入”评级 [8] 重要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1357|1531|1751|2015| |收入同比(%)|1.0%|12.8%|14.4%|15.1%| |归属母公司净利润（百万元）|289|333|385|451| |净利润同比(%)|9.6%|15.4%|15.5%|17.3%| |毛利率(%)|34.7%|35.5%|35.9%|36.3%| |ROE(%)|9.3%|10.0%|10.7%|11.5%| |每股收益(元)|0.58|0.67|0.77|0.90| |PE|39.7|41.7|36.1|30.8| |PB|3.71|4.18|3.86|3.55| |EV/EBITDA|24.31|23.36|20.05|17.41| [10] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2024A - 2027E各会计年度的相关财务数据 包括流动资产、营业收入、经营活动现金流等 以及成长能力、获利能力、偿债能力等主要财务比率 [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024全年经营稳健，四季度盈利改善明显，25Q1业绩符合预期 [5] - 涤纶长丝行业中长期竞争趋于理性，公司产能稳步增长 [8] - PTA项目投产，一体化程度加深 [10] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为13.44、18.45、22.34亿元，对应PE分别为12.30、8.96、7.40倍，维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 4月24日新凤鸣发布2024年报，全年营收670.91亿元，同比+9.15%，归母净利润11.00亿元，同比+1.32%，扣非净利润9.64亿元，同比+7.05%；Q4单季度营收178.94亿元，同比/环比 +3.62%/-0.17%，归母净利润3.55亿元，同比/环比 +77.92%/+151.84%，扣非净利润3.26亿元，同比/环比 +100.42%/+232.89% [3] - 4月28日公司发布2025年一季报，Q1单季度营收145.57亿元，同比/环比+0.73%/-18.65%，归母净利润3.06亿元，同比/环比 +11.35%/-13.66%，扣非净利润2.60亿元，同比/环比 +13.13%/-20.34% [4] 经营情况 - 2024全年POY/FDY/DTY/短纤/PTA销量实现524.7/149.9/80.8/130.4/48.5万吨，同比+13.4%/+5.5%/+5.6%/11.8%/-1.9%，除PTA外均实现增长；POY/FDY/DTY/短纤/PTA毛利率4.34%/10.86%/7.75%/2.77%/-1.25%，同比-0.57/-0.32/+2.27/+0.40/-0.89pct [5] - 24Q4 POY/FDY/DTY/短纤/PTA销量分别为144.1/41.1/24.5/37.4/14.8万吨，环比-2.6%/+5.8%/+20.8%/+21.8%/+33.7%，产销提升得益于2024年9月投放36万吨聚酯装置以及2024年底投放的PTA三期装置；价格方面，24Q4 POY/FDY/DTY/短纤/PTA均价环比-5.8%/-7.1%/+2.6%/-2.3%/-9.6% [6] - 25Q1 POY/FDY/DTY/短纤/PTA销量分别为97.1/27.1/18.5/29.4/49.3万吨，环比-32.6%/-34.1%/-24.3%/-21.5%/+233.9%，聚酯长丝销量下降主要由于春节因素，PTA产能释放销量大幅提升；价格方面，25Q1 POY/FDY/DTY/短纤/PTA均价环比+1.4%/-2.7%/-6.8%/-2.7%/+1.6% [7] 行业与产能 - 目前涤纶长丝投产高峰期已结束，预测未来国内涤纶长丝产量将有序扩张，2024 - 2025年行业增速较过去几年大幅放缓，供给格局改善明显；公司新产能有序投放，目前已拥有民用涤纶长丝产能805万吨，2025下半年预计新增40万吨长丝产能；近期密集政策引导下经济有望企稳复苏，带动涤纶长丝需求回暖 [8][9] PTA项目 - 2024年公司PTA一二期年度产量目标超额达成，优等率同比提升，醋酸耗用等指标持续下降，行业领先，整体生产更稳定；PTA三期于2024年年底开始试生产，PTA产能再创新高，目前已达770万吨，为公司聚酯生产提供稳定原材料供应；PTA三期项目采用KTS公司PTAP8++技术，在成本、能耗、产品性能等方面具有较强技术优势；预计到2025年年底，公司PTA产能将突破1000万吨，独山能源PTA基地将成为规模性的PTA - 聚酯一体化基地，提升公司资源配置效率和效益 [10] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|67091|73437|79984|81610| |收入同比（%）|9.1|9.5|8.9|2.0| |归属母公司净利润（百万元）|1100|1344|1845|2234| |净利润同比（%）|1.3|22.1|37.3|21.1| |毛利率（%）|5.6|6.5|7.0|7.5| |ROE（%）|6.4|7.2|9.0|9.9| |每股收益（元）|0.73|0.88|1.21|1.47| |P/E|15.25|12.30|8.96|7.40| |P/B|0.98|0.89|0.81|0.73| |EV/EBITDA|6.79|6.43|5.42|4.61| [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][10] 报告的核心观点 - 立高食品2024年度及2025年Q1收入利润超预期，24年稀奶油高增带动流通渠道双位数增长，25年一季度山姆新品亮眼，商超渠道恢复超预期，费用率优化显著，25年将深化奶油战略、推新品促收入增长，虽成本有压力但利润率有望维持高位 [5][6][7][8][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价43.12元，总股本1.69亿股，流通股本1.14亿股，总市值73亿元，流通市值49亿元，52周内最高/最低价47.99/22.58元，资产负债率41.2%，市盈率27.04，第一大股东彭裕辉 [4] 业绩表现 - 2024年度实现营业收入/归母净利润/扣非净利润38.35/2.68/2.54亿元，同比9.61%/266.94%/108.22%；单Q4实现营业收入/归母净利润/扣非净利润11.18/0.65/0.62亿元，同比21.99%/175.96%/359.73%；2025年Q1实现营业收入/归母净利润/扣非净利润10.46/0.88/0.86亿元，同比14.13%/15.11%/27.3% [5] 分产品及渠道收入情况 - 2024年冷冻烘焙/奶油/水果制品/酱料分别实现收入21.33/10.58/1.66/2.25亿元，同比-3.53%/+61.75%/-11.34%/-3.58%；经销/直销/零售/其他分别实现收入22.21/15.8/0.07/0.18亿元，同比+12.69%/6.11%/-43.66%/-9.91% [6] - 2025年一季度冷冻烘焙食品/烘焙食品原料同比增长约12%/17%，流通饼房渠道同比下降中单位数，商超渠道收入同比增长超40%，餐饮及新零售渠道双位数稳定增长 [6] 费用率及利润率情况 - 2024年毛利率/归母净利率为31.47%/6.99%，分别同比0.08/4.9pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为12.1%/6.68%/2.92%/0.39%，分别同比-1.44/-2.88/-1.31/0.06pct [7] - 24Q4毛利率/归母净利率为29.77%/5.8%，分别同比1.58/15.12pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为13.5%/5.98%/0.86%/0.73%，分别同比-3.77/-8.92/-3.37/-0.04pct [7] - 2025年Q1毛利率/归母净利率为29.99%/8.45%，分别同比-2.6/0.07pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为10.1%/5.41%/2.61%/0.61%，分别同比-2/-1.16/-0.94/0.42pct [7] 公司战略 - 2025年持续深化奶油大单品战略、推定制化新品，推动UHT奶油系列矩阵化发展，规划第三条UHT奶油产线，冷冻烘焙夏季主推升级新品加深商超渠道渗透 [8] 成本及利润预期 - 棕榈油等原料价格上涨带来毛利率压力，公司囤货对冲，储备低价库存至三季度末，费用率全年下行，预计利润率维持高位 [9] 盈利预测 - 调整2025 - 2026年营业收入预测至44.66/50.49亿元，同比+16.45%/+13.05%，调整2025 - 2026年归母净利润预测至3.57/4.14亿元，同比+33.24%/+15.93%，给予2027年营收利润预测分别为55.39/4.61亿元，分别同比+9.7%/+11.3% [10] 财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3835|4466|5049|5539| |增长率(%)|9.61|16.45|13.05|9.70| |EBITDA（百万元）|523.32|713.01|799.59|848.13| |归属母公司净利润（百万元）|267.97|357.03|413.91|460.70| |增长率(%)|266.94|33.24|15.93|11.30| |EPS(元/股)|1.58|2.11|2.44|2.72| |市盈率（P/E）|27.85|20.90|18.03|16.20| |市净率（P/B）|3.22|3.07|2.92|2.76| |EV/EBITDA|13.18|10.83|9.67|9.22| [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报业绩符合市场预期，营收下降因下游客户需求未明显好转，利润转正得益于营业成本减少、费用降低、投资收益和公允价值变动收益增加 [2][10] - 公司自2025年2月6日起以周为单位加速产品迭代，构建完整大模型应用安全产品矩阵和防护体系，还积极构建多智能体、智能体集群安全体系 [10] - 考虑下游需求下滑及公司投资收益和公允价值变动收益波动，下调2025 - 2026年EPS预测，预测2027年EPS为0.36元，长期看好公司战略新兴业务布局和与中国移动控股合作，维持“买入”评级 [10] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|4,507|3,315|3,714|4,164|4,670| |同比（%）|1.58|(26.44)|12.04|12.10|12.16| |归母净利润（百万元）|741.14|(226.30)|194.90|292.24|432.73| |同比（%）|18.37|(130.53)|186.12|49.95|48.07| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.61|(0.19)|0.16|0.24|0.36| |P/E（现价&最新摊薄）|25.41|(83.23)|96.65|64.45|43.53| [1] 市场数据 - 收盘价15.46元，一年最低/最高价12.19/20.02元，市净率1.65倍，流通A股市值11,213.80百万元，总市值18,835.99百万元 [7] 基础数据 - 每股净资产9.37元，资产负债率15.85%，总股本1,218.37百万股，流通A股725.34百万股 [8] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|8,402|8,718|9,254|10,030| |货币资金及交易性金融资产|2,540|3,594|3,153|2,965| |经营性应收款项|4,957|4,209|5,112|5,981| |存货|463|453|516|600| |合同资产|17|31|35|34| |其他流动资产|425|430|438|450| |非流动资产|5,376|5,415|5,448|5,468| |长期股权投资|351|413|477|498| |固定资产及使用权资产|653|611|543|479| |在建工程|0|0|0|0| |无形资产|365|425|510|629| |商誉|704|704|704|704| |长期待摊费用|30|30|30|30| |其他非流动资产|3,273|3,232|3,183|3,128| |资产总计|13,778|14,133|14,702|15,498| |流动负债|2,208|2,367|2,644|3,007| |短期借款及一年内到期的非流动负债|17|17|17|17| |经营性应付款项|1,186|1,240|1,423|1,611| |合同负债|292|245|296|351| |其他流动负债|713|866|908|1,027| |非流动负债|142|142|142|142| |长期借款|0|0|0|0| |应付债券|0|0|0|0| |租赁负债|17|17|17|17| |其他非流动负债|124|124|124|124| |负债合计|2,350|2,509|2,786|3,149| |归属母公司股东权益|11,416|11,611|11,903|12,336| |少数股东权益|13|13|13|14| |所有者权益合计|11,429|11,624|11,916|12,349| |负债和股东权益|13,778|14,133|14,702|15,498| [11] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|3,315|3,714|4,164|4,670| |营业成本(含金融类)|1,367|1,598|1,782|1,979| |税金及附加|29|19|21|23| |销售费用|988|1,003|1,041|1,121| |管理费用|206|204|208|224| |研发费用|852|891|958|1,051| |财务费用|(60)|0|0|0| |加:其他收益|125|186|208|234| |投资净收益|(4)|37|42|47| |公允价值变动|(93)|100|20|20| |减值损失|(272)|(117)|(117)|(117)| |资产处置收益|1|0|0|0| |营业利润|(310)|205|308|456| |营业外净收支|(8)|0|0|0| |利润总额|(319)|205|308|456| |减:所得税|(91)|10|15|23| |净利润|(227)|195|293|433| |减:少数股东损益|(1)|0|0|0| |归属母公司净利润|(226)|195|292|433| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|(0.19)|0.16|0.24|0.36| |EBIT|(272)|(1)|155|272| |EBITDA|(48)|229|396|522| |毛利率(%)|58.77|56.97|57.21|57.62| |归母净利率(%)|(6.83)|5.25|7.02|9.27| |收入增长率(%)|(26.44)|12.04|12.10|12.16| |归母净利润增长率(%)|(130.53)|186.12|49.95|48.07| [11] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|(315)|1,186|(229)|15| |投资活动现金流|(2,251)|(232)|(232)|(223)| |筹资活动现金流|(420)|0|0|0| |现金净增加额|(2,986)|954|(462)|(208)| |折旧和摊销|224|230|241|250| |资本开支|(266)|(208)|(217)|(261)| |营运资本变动|(548)|782|(818)|(717)| [11] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|9.37|9.53|9.77|10.12| |最新发行在外股份（百万股）|1,218|1,218|1,218|1,218| |ROIC(%)|(1.65)|(0.01)|1.24|2.12| |ROE - 摊薄(%)|(1.98)|1.68|2.46|3.51| |资产负债率(%)|17.05|17.75|18.95|20.32| |P/E（现价&最新股本摊薄）|(83.23)|96.65|64.45|43.53| |P/B（现价）|1.65|1.62|1.58|1.53| [11]

报告公司投资评级 - 行业为机械设备/通用设备，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 应流股份一季度利润符合预期，两机叶片开启陡峭成长曲线，虽国内宏观环境及出口业务有不确定性，但两机业务进展顺利，维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年营收25.13亿元，同比+4.21%；归母净利润2.86亿元，同比-5.57%；扣非归母净利润2.77亿元，同比-1.09%；毛利率34.24%，同比-1.93pct；归母净利率11.39%，同比-1.18pct；扣非归母净利润率11.02%，同比-0.59pct [1] - 2024Q4单季度营收6.03亿元，同比-0.31%，环比-6.14%；归母净利润0.6亿元，同比-0.14%，环比-20.43%；扣非归母净利润0.57亿元，同比-31.45%，环比-20.96%；毛利率35.35%，同比+1.37pct，环比+2.39pct；归母净利润率9.88%，同比+0.02pct，环比-1.77pct；扣非归母净利润率9.37%，同比-4.26pct，环比-1.76pct [1] - 2025Q1单季度营收6.63亿元，同比+0.03%，环比+9.89%；归母净利润0.92亿元，同比+1.65%，环比+54.49%；扣非归母净利润0.9亿元，同比+0.15%，环比+58.8%；毛利率36.83%，同比+2.52pct，环比+1.48pct；归母净利润率13.89%，同比+0.22pct，环比+4.01pct；扣非归母净利润率13.55%，同比+0.02pct，环比+4.17pct [2] - 预计2025 - 2027年归母净利润4.20、5.74、8.01亿元（2025 - 2026年前值：4.79、5.99亿元） [4] 两机业务 - 在手订单和销售收入双双增长，累计开发完成“两机”品种736个，正在开发166个，在手“两机”订单超12亿元，近年与GE航空航天、安萨尔多等签协议，2025Q1又与赛峰集团、西门子能源签署战略供货协议 [3] - 燃气轮机叶片受益于全球能源转型及AI数据中心建设，热端部件订单强劲增长，覆盖国内外主要燃机厂商和主流型号，进入长期供货协议阶段，2024年接单增幅达102.8% [3] - 航发叶片储备型号扩大，为长江1000和长江2000发动机开发80余个品种，涵盖多种热端部件，长江1000四号轴承座完成适航取证，深度参与Leap各系列发动机供货，多款型号机匣市场占有率全球领先 [3] 低空经济业务 - 航发方面，2024年完成YLWZ - 300发动机整机装配与试车验证，中标专项课题并交付产品，与翊飞航空签署合作协议为ES1000大型无人机提供解决方案 [4] - 整机方面，2024年600公斤无人直升机完成海洋和高原环境任务演练获认可，1100公斤无人直升机完成工程样机并首飞；2025年3月子公司运营的六安金安机场取得通用机场使用许可证，打造低空经济一体化平台 [4]