报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 70 港元，潜在升幅 +44%，目前股价 48.75 港元 [3][8] 报告的核心观点 - 业绩基本符合预期，1Q25 收入 326 亿元，同比增长 10.9%，略高于市场预期 1%；毛利率 54.6%；调整后净利润 46 亿元，调整后净利率 14.0%；海外业务首次实现经营利润转正 [8] - 广告增速或将回升，1Q25 广告收入 180 亿元，同比增长 8%，4 月客户投放已回升，预计二季度恢复双位数增长；直播收入同比增长 14%，预计二季度保持增长；其他收入同比增长 15.2%，电商 GMV 同比增长 15.4%至 3323 亿元，预计二季度电商 GMV 同比增长 13.5% [8] - 可灵 AI 商业化变现提速，1Q25 收入超 1.5 亿元，预计全年超 7 亿元，亏损幅度将收窄，对集团全年净利率影响 1%-2%，预计全年调整后净利率 14% [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测和财务指标 |项目|FY23|FY24|FY25E|FY26E|FY27E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|113,470|126,898|141,908|151,403|162,475| |经营利润（百万元）|6,431|15,287|19,064|25,922|27,671| |调整后净利润（百万元）|10,271|17,711|20,004|25,458|26,945| |调整后目标 PE (x)| - | - |14.0|11.0|10.4| [2] 财务报表分析与预测 - 利润表：收入逐年增长，毛利率、经营利润、净利润等指标也呈现增长趋势 [9] - 现金流量表：经营现金流、现金及现金等价物净流量等指标表现良好 [9] - 资产负债表：资产总额、权益总额等指标逐年增加 [9] - 主要财务比率：营业收入增速、毛利润增速、经营利润增速等指标有不同表现 [9] SPDBI 乐观与悲观情景假设 - 乐观情景（概率 20%）：公司盈利水平好于预期，目标价 89 港元，电商表现和外循环广告增长优于预期 [14] - 悲观情景（概率 20%）：公司盈利水平不及预期，目标价 40 港元，市场竞争激烈致电商增长不及预期，投入加大致利润不及预期 [14] SPDBI 互联网行业覆盖公司 - 报告列出了多家互联网公司的现价、评级、目标价等信息，快手评级为“买入”，目标价 70 港元 [18]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收23.38亿元，yoy+9.41%，qoq-16.28%，归母净利润2.84亿元，yoy-0.24%，qoq-38.32% [8] - 游戏业务存量产品稳健运营，《解限机》计划7月上线，有望成新品类新赛道突破 [8] - 办公业务聚焦AI、协作和国际化，海外WPS个人业务有望贡献增量 [8] - 持续研发投入推进AI及新游品类开发 [8] - 维持盈利预测，预计2025 - 2027年EPS分别为1.33/1.65/1.95元，对应当前股价PE分别为25/20/17倍，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|8,547|10,318|11,669|13,149|14,721| |同比(%)|11.74|20.91|13.09|12.68|11.96| |归母净利润（百万元）|483.46|1,551.61|1,866.88|2,303.83|2,734.62| |同比(%)|107.99|220.94|20.32|23.41|18.70| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.35|1.11|1.33|1.65|1.95| |P/E（现价&最新摊薄）|95.92|29.89|24.84|20.13|16.96|[1] 市场数据 - 收盘价(港元)：36.05 - 一年最低/最高价：19.74/47.50 - 市净率(倍)：1.94 - 港股流通市值(百万港元)：46,305.16 [5] 基础数据 - 每股净资产(元)：17.04 - 资产负债率(%)：23.60 - 总股本(百万股)：1,400.43 - 流通股本(百万股)：1,400.43 [6] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|30,240.40|35,712.98|40,836.07|47,282.79| |现金及现金等价物（百万元）|3,703.59|8,595.97|13,862.94|19,309.71| |应收账款及票据（百万元）|698.07|1,246.76|776.11|1,326.90| |存货（百万元）|11.47|65.60|20.97|75.45| |其他流动资产（百万元）|25,827.28|25,804.65|26,176.04|26,570.72| |非流动资产（百万元）|8,044.08|7,466.21|7,176.49|6,900.04| |固定资产（百万元）|2,215.48|2,175.32|2,148.24|2,133.39| |商誉及无形资产（百万元）|309.28|166.30|132.87|101.93| |长期投资（百万元）|4,315.74|4,115.74|3,915.74|3,715.74| |其他长期投资（百万元）|723.19|528.46|499.25|468.58| |其他非流动资产（百万元）|480.39|480.39|480.39|480.39| |资产总计（百万元）|38,284.48|43,179.19|48,012.55|54,182.82| |流动负债（百万元）|8,716.61|10,217.01|10,861.60|12,059.84| |短期借款（百万元）|2,985.90|2,985.90|2,985.90|2,985.90| |应付账款及票据（百万元）|478.38|806.07|636.85|970.26| |其他（百万元）|5,252.33|6,425.05|7,238.85|8,103.68| |非流动负债（百万元）|1,155.46|1,155.46|1,155.46|1,155.46| |长期借款（百万元）|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他（百万元）|1,155.46|1,155.46|1,155.46|1,155.46| |负债合计（百万元）|9,872.07|11,372.47|12,017.06|13,215.30| |股本（百万元）|5.19|5.19|5.19|5.19| |少数股东权益（百万元）|5,956.13|7,483.57|9,368.52|11,605.93| |归属母公司股东权益（百万元）|22,456.28|24,323.15|26,626.98|29,361.59| |负债和股东权益（百万元）|38,284.48|43,179.19|48,012.55|54,182.82| |经营活动现金流（百万元）|4,587.16|5,430.91|5,966.51|6,121.98| |投资活动现金流（百万元）|(8,523.73)|(419.09)|(580.09)|(555.77)| |筹资活动现金流（百万元）|(1,083.68)|(119.44)|(119.44)|(119.44)| |现金净增加额（百万元）|(5,003.79)|4,892.38|5,266.98|5,446.77| |折旧和摊销（百万元）|226.84|256.13|243.30|237.71| |资本开支（百万元）|(426.17)|(72.99)|(182.78)|(191.92)| |营运资本变动（百万元）|652.07|920.20|788.48|198.29| |每股收益(元)|1.11|1.33|1.65|1.95| |每股净资产(元)|16.81|17.37|19.01|20.97| |发行在外股份(百万股)|1,400.43|1,400.43|1,400.43|1,400.43| |ROIC(%)|10.46|11.42|12.37|12.66| |ROE(%)|6.91|7.68|8.65|9.31| |毛利率(%)|83.16|83.49|83.54|83.62| |销售净利率(%)|15.04|16.00|17.52|18.58| |资产负债率(%)|25.79|26.34|25.03|24.39| |收入增长率(%)|20.91|13.09|12.68|11.96| |净利润增长率(%)|220.94|20.32|23.41|18.70| |P/E|29.89|24.84|20.13|16.96| |P/B|1.97|1.91|1.74|1.58| |EV/EBITDA|10.73|9.15|6.68|4.95|[9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 小米2025年一季度业绩出色，收入和经调整净利润创新高，各业务表现良好，自研技术突破完善“人车家全生态”，构筑竞争优势，上调2025 - 26年Non - IFRS净利润预测并新增2027年预测 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩整体情况 - 2025年一季度收入1113亿元，同比增长47.4%，Non - IFRS净利润107亿元，同比增长64.5%，净利率提升至9.6% [1] 智能手机业务 - 1Q25出货连续19个季度全球前三，国内高端机出货占比提至25%，全球出货4180万台，同比增3%，中国出货市占率18.8%，同比升4.7pct，出货同比增速40%远超行业 [2] - 1Q25手机ASP提至1211元，同比增5.8%、环比增0.7%，受益国补和国内出货占比提升 [2] - 1Q25手机业务毛利率12.4%，较4Q24环比提升0.4pct，受益海外市场产品结构改善 [2] IoT业务 - 1Q25收入323亿元，同比增速59%，科技家电收入同比增速113.8%，空调、冰箱、洗衣机出货量大幅增长，全球平板和可穿戴产品出货表现亮眼 [3] - 受益品牌力、零售渠道和国补政策，2Q25 - 4Q25营收有望延续增长 [3] 互联网业务 - 1Q25服务收入同比增长13%至91亿元，广告业务营收同比增长20%带动增长 [3] - 1Q25全球/中国大陆MAU分别达7.2 /1.8亿，均创新高 [3] 汽车及AI等创新业务 - 1Q25业务收入186亿元，毛利率提至23.2%，经营亏损5亿元，汽车交付量环比提升8.9%至75,869辆，ASP提升1.7%至23.8万元，截至1Q25销售门店达235家 [4] - 5M25小米YU7系列亮相，预计7M25正式上市 [4] 盈利预测与估值 - 上调2025 - 26年Non - IFRS净利润预测至464/656亿元（上调幅度13%/18%），新增2027年预测849亿元 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1][4] 报告的核心观点 - 2025年各项业务向好驱动核心业务净利润增长、汽车等新业务亏损收敛驱动整体净利润如期释放 将2025 - 2027年盈利预测由389/552/624亿元上调至471/674/731亿元，对应同比增长73%/43%/9% 当前股价51.75港币对应2025 - 2027年25.7/18.0/16.6倍PE 预计受益于二季度促销旺季、以及公司自身品牌势能提升，公司2025Q2主业利润有望环比继续增长；同时YU7将于2025年7月上市提供催化剂，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2025年5月28日，当前股价51.75港元，一年最高最低为59.450/15.360港元，总市值13427.77亿港元，流通市值13427.77亿港元，总股本259.47亿股，流通港股259.47亿股，近3个月换手率72.09% [1] - 2023 - 2027E营业收入分别为2709.70亿、3659.06亿、5013.38亿、6480.10亿、7377.23亿元，同比增长-3.2%、35.0%、37.0%、29.3%、13.8%；净利润分别为192.73亿、272.35亿、470.57亿、673.72亿、730.84亿元，同比增长126.3%、41.3%、72.8%、43.2%、8.5%；毛利率分别为21.2%、20.9%、23.1%、22.8%、22.4%；净利率分别为7.1%、7.4%、9.4%、10.4%、9.9%；ROE分别为10.6%、14.4%、19.7%、23.8%、21.1%；EPS分别为0.76、1.07、1.85、2.64、2.87元；P/E分别为62.4、44.4、25.7、18.0、16.6倍；P/B分别为7.3、6.4、5.1、4.0、3.2倍 [7] 2025Q1业绩情况 - 2025Q1小米non - gaap净利润107亿，同比增长64.5%超出预期，主要由于IoT和汽车业务毛利率超预期；其中核心业务利润112亿，汽车及新业务亏损5亿 [5] - 手机出货量4180万，环比下滑2%主要由于印度等海外市场需求疲软 ASP同比增长6%，环比增长1%主要受益于产品结构改善 手机毛利率同比下滑2.4pct至12.4%主要由于核心零部件涨价，环比改善0.4pct主要由于海外市场产品结构改善 [5] - IoT收入323亿，同比增长59%，环比增长5%主要由于国补政策刺激，以及公司品牌势能提升 毛利率同比增长5.3pct至25.2%，主要由于大家电等毛利率提升以及产品结构改善 [5] - 互联网收入91亿，环比下滑3%，毛利率76.9% [5] - 汽车出货量7.6万台，ASP 23.8万元环比2024Q4 23.4万元略有提升，分析主要由于SU7 ultra出货拉动 毛利率环比提升3pct至23%主要由于产品结构变化 [5] 2025年业务预期 - 公司手机业务策略聚焦高质量产品，预期公司ASP有望进一步提升 [6] - 预期2025年IoT业务收入增速有望达到30%，主要考虑到公司品牌势能向上 同时考虑到公司产品结构优化，预期IoT业务毛利率同比提升 [6] - 预期汽车全年交付量有望超35万，毛利率同比改善 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1][4] 报告的核心观点 - 2025年各项业务向好驱动核心业务净利润增长、汽车等新业务亏损收敛驱动整体净利润如期释放 将2025 - 2027年盈利预测由389/552/624亿元上调至471/674/731亿元，对应同比增长73%/43%/9% [4] - 预计受益于二季度促销旺季、以及公司自身品牌势能提升，公司2025Q2主业利润有望环比继续增长；同时YU7将于2025年7月上市提供催化剂，维持“买入”评级 [4] 各业务情况总结 2025Q1业务情况 - non - gaap净利润107亿，同比增长64.5%，主要由于IoT和汽车业务毛利率超预期；核心业务利润112亿，汽车及新业务亏损5亿 [5] - 手机出货量4180万，环比下滑2%，ASP同比增长6%，环比增长1%，手机毛利率同比下滑2.4pct至12.4%，环比改善0.4pct [5] - IoT收入323亿，同比增长59%，环比增长5%，毛利率同比增长5.3pct至25.2% [5] - 互联网收入91亿，环比下滑3%，毛利率76.9% [5] - 汽车出货量7.6万台，ASP 23.8万元环比略有提升，毛利率环比提升3pct至23% [5] 2025年业务预期 - 手机业务策略聚焦高质量产品，ASP有望进一步提升 [6] - IoT业务收入增速有望达到30%，毛利率同比提升 [6] - 汽车全年交付量有望超35万，毛利率同比改善 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|270,970|365,906|501,338|648,010|737,723| |YOY(%)|-3.2|35.0|37.0|29.3|13.8| |净利润(百万元)|19,273|27,235|47,057|67,372|73,084| |YOY(%)|126.3|41.3|72.8|43.2|8.5| |毛利率(%)|21.2|20.9|23.1|22.8|22.4| |净利率(%)|7.1|7.4|9.4|10.4|9.9| |ROE(%)|10.6|14.4|19.7|23.8|21.1| |EPS(摊薄/元)|0.76|1.07|1.85|2.64|2.87| |P/E(倍)|62.4|44.4|25.7|18.0|16.6| |P/B(倍)|7.3|6.4|5.1|4.0|3.2| [7]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [5][20] 报告的核心观点 - 2025Q1美团经调整溢利同增46.2%优于市场预期，核心本地商业利润超预期，新业务符合预期，经营效率同比提升 [1][2][3] - 公司推出618活动加大补贴应对竞争，预计2025Q2核心本地商业收入降速、利润率下降，出海业务持续推进 [4][19] - 综合考虑多因素下调2025 - 2027年经调整净利润，但仍看好美团长线竞争力，维持“优于大市”评级 [5][20] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2025Q1公司实现收入865.57亿元，同比+18.1%，经营溢利105.67亿元，同比+102.8%，经调整溢利109.49亿元，同比+46.2%，经调经营利润率12.2%，同比+5.1pct [1][9] - 核心本地商业2025Q1收入643.25亿元，同比+17.8%，经营溢利134.91亿元，同比+39.1%，经营利润率21.0%，同比+3.2pct [2][11] - 新业务2025Q1收入222.32亿元，同比+19.2%，经营亏损22.73亿元，经营亏损率10.2%，同比改善4.6pct [3][12] 业务情况 - 到家业务外卖订单预计同增约10%，收入增速预计快于订单增速，闪购订单量高速增长且盈利能力改善，到店酒旅业务预计收入同增20% [2][11] - Keeta单量及GTV保持良好增长态势，UE模型持续改善，优选业务坚持长期能力建设，亏损预计环比持平 [3][12] 经营效率 - 2024Q4公司毛利率+2.4pct，销售/研发/管理费率各 - 1.0/-0.2/-0.1pct，经调整净利润率11.1%，同比+2.4pct [3][18] 未来展望 - 2025Q2核心本地商业收入预计降速，利润率同比明显下降，外卖单量增速预计稳健但利润率下滑，闪购单量预计高增但OPM预计由盈转亏 [4][19] - 公司官宣进入巴西市场，未来5年投资10亿美元，已在南通和泉州推进养老保险试点，补贴符合标准骑手社保缴纳额的50% [4][19] 财务预测与估值 - 下调2025 - 2027年经调整净利润至447/587/718亿元，调整幅度为 - 13.2%/-10.1%/-8.7%，对应PE估值16.6/12.6/10.3x [5][20]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][20] 报告的核心观点 - FY2025财年联想集团收入稳步增长，净利润增速转正，AI PC、手机和服务器业务有望拉动业绩持续增长 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - FY2025财年实现营业收入690.77亿美元，同比+21.41%；净利润13.84亿美元，同比+37.01%；Q4单季度业绩承压，若使用非香港财务报告计量准则，Q4净利润为2.78亿美元，同比+25.08% [1][8] - FY2025财年毛利率为16.1%，同比-1.2个pct；期间费用率为13.7%，同比-1.4个pct；净利率为2.1%，同比+0.2个pct [2][12] 业务亮点 - AI PC：2024年出货量约6180万台，全球市占率约23.5%，同比+0.8个pct；2025年受后疫情周期和Win10停更换机需求拉动，叠加新品发布和AI应用生态完善，有望拉动AI PC渗透率持续提升 [3][17] - 智能手机：2024年全球智能手机销量同比+4%，摩托罗拉手机出货量同比增长23%，成为全球第七大智能手机品牌，2025年看好在欧洲、中东、东亚等地区市场拓展 [3][17] - 服务器：FY2025财年下半年基础设施方案集团扭亏为盈，2025年互联网大厂加大资本开支投入，对AI服务器需求提升，有望贡献增量业绩 [3][17] 盈利预测调整 - 预计FY2026 - FY2028年归母净利润16.04/18.32/20.19亿美元（前值FY2026 - FY2027年为16.40/19.37亿美元），摊薄EPS = 0.13/0.15/0.16元，当前股价对应PE = 9/8/7x [4][20] 财务预测与估值 |指标|2024|2025|2026E|2027E|2028E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|56,864|69,077|74,650|80,656|85,845| |净利润(百万元)|1011|1384|1604|1832|2019| |每股收益（元）|0.08|0.11|0.13|0.15|0.16| |ROE|18.1%|22.8%|20.9%|19.3%|17.5%| |毛利率|17%|16%|16%|16%|17%| |收入增长|-8%|21%|8%|8%|6%| |净利润增长率|-37%|37%|15.9%|14.2%|10.2%| [5][23]

报告公司投资评级 - 目标价67.9港元，维持买入评级，目标价较现价有29.28%的上涨空间 [6] 报告的核心观点 - 公司2025年Q1营收和利润超预期，整体毛利率提升，基于良好发展态势，2026 - 2030年研发布局投入2000亿元，今年AI预计投入75亿元 [2] - 手机业务重返国内第一，自研芯片跻身第一梯队，高端化成果显著 [3] - IoT多品类爆发式增长，毛利率创历史新高，互联网服务收入增加 [4] - 汽车业务持续减亏，新车YU7发布后反响热烈，预计提升业务ASP [5] 各业务情况总结 整体业绩 - 2025年Q1实现营收1113亿元，同比增长47.4%，整体毛利率22.8%，同比提升0.5个百分点，净利润109亿元，同比增长161.0%，经调整净利润107亿元，同比增长64.5% [2] 手机业务 - 营收506亿元，同比增长8.9%，国内智能手机出货量时隔十年重返第一，市场份额18.8%，出货量同比增长40%，高端机出货量占比从21.7%提升至25% [3] - 首款自主研发的3纳米SoC芯片“玄戒O1”性能与能耗控制跻身全球第一梯队 [3] IoT业务 - 收入同比增加58.7%至323亿元，科技家电收入翻倍增长113.8%，平板出货量全球第三，可穿戴腕带设备全球第一 [4] - 毛利率25.2%，同比上涨5.4个百分点，互联网服务收入同比增加12.8%至91亿元，毛利率76.9%，同比增长2.7个百分点 [4] 汽车业务 - 营收186亿元，汽车销售收入181亿元，交付量近7.6万台，ASP达23.8万元，毛利率提升至23.2%，经调整利润持续减亏，本季度经营亏损缩窄至5亿元 [5] - 新车YU7发布后反响热烈，截至5月25日，留资用户量达SU7同期三倍 [5] 盈利预测 - 2025 - 2027年收入预计分别为4956/6270/7214亿元，经调整净利润分别为456/578/702亿元 [6] 财务报表摘要 损益表 |财务年度|2023年实际|2024年预测|2025年预测|2026年预测|2027年预测| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万元）|270,970|365,906|495,648|627,037|721,354| |研发开支（百万元）|-19,098|-24,050|-30,644|-39,227|-43,201| |经营利润（百万元）|20,009|24,503|48,264|63,111|77,952| |折旧及摊销（百万元）|-4,836|-6,079|-6,646|-8,100|-8,640| |EBITDA（百万元）|24,845|30,581|54,910|71,211|86,593| [11] 资产负债表 |财务年度|2023年实际|2024年预测|2025年预测|2026年预测|2027年预测| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |无形资产（百万元）|8,629|8,153|9,474|10,293|11,131| |应付帐款（百万元）|62,099|98,281|108,360|139,067|162,126| |其他负债（百万元）|22,724|21,289|19,628|18,166|16,888| |少数股东权益（百万元）|266|467|326|144|12| [12] 财务分析 |财务年度|2023年实际|2024年预测|2025年预测|2026年预测|2027年预测| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率(%)|21.21%|20.92%|22.53%|22.90%|23.33%| |EBITDA利率(%)|9.17%|8.36%|11.08%|11.36%|12.00%| |净利率(%)|6.45%|6.44%|8.41%|8.59%|9.20%| |研发费用/收入(%)|7.05%|6.57%|6.18%|6.26%|5.99%| |实际税率(%)|20.61%|16.17%|18.84%|18.84%|18.84%| |股息支付率(%)|0.00%|0.00%|0.00%|0.00%|0.00%| |库存周转|80.0|80.0|78.0|78.0|78.0| |应付账款天数|97.1|100.0|103.0|105.0|107.0| |应收账款天数|15.9|14.0|14.0|14.0|12.0| |总负债/总资产|0.49|0.53|0.50|0.47|0.44| |收入/净资产|1.65|1.93|2.15|2.20|2.05| |经营性现金流/收入|0.15|0.11|0.07|0.11|0.11| |税前盈利对利息倍数|-10.99|-7.76|-16.51|-20.18|-21.37| [13] 现金流量表 |财务年度|2023年实际|2024年预测|2025年预测|2026年预测|2027年预测| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金（百万元）|33,631|33,661|55,038|105,094|158,302| |净融资成本（百万元）|-758|-717|-990|-1,016|-831| |营运资金变化（百万元）|41,304|39,299|37,157|67,606|78,300| |所得税（百万元）|-3,012|-3,467|-9,681|-12,512|-15,410| |其他（百万元）|-21,078|-26,400|-44,249|-57,694|-70,367| |营运现金流（百万元）|41,300|39,295|37,148|67,593|78,285| |资本开支（百万元）|-6,269|-7,297|-11,000|-12,000|-12,000| |其他投资活动（百万元）|-28,900|-28,089|-3,683|-935|-4,221| |投资活动现金流（百万元）|-35,169|-35,386|-14,683|-12,935|-16,221| |负债变化（百万元）|4,086|6,015|743|-2,954|-7,373| |股息（百万元）|0|0|0|0|0| |现金变化（百万元）|5,626|-90|21,376|50,056|53,208| |期初持有现金（百万元）|27,607|33,631|33,661|55,038|105,094| |汇兑变化（百万元）|398|120|0|0|0| |期末持有现金（百万元）|33,631|33,661|55,038|105,094|158,302| [15]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，未来12个月目标价为67.9港元，较现价有29.28%的上涨空间 [5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2025年Q1营收和利润超预期，各业务板块表现良好，盈利能力提升，未来发展态势积极 [1] 各业务板块总结 整体业绩 - 2025年Q1营收1113亿元，同比增长47.4%，超市场预期；整体毛利率22.8%，同比提升0.5个百分点；净利润109亿元，同比增长161.0%，经调整净利润107亿元，同比增长64.5%，远超市场预期 [1] 手机业务 - 营收506亿元，同比增长8.9%；国内智能手机出货量时隔十年重返第一，市场份额18.8%，出货量同比增长40%，远超行业4.6%增速；手机ASP同比增加5.8%至1211元，中国大陆高端机出货量占比从21.7%提升至25%；首款自主研发的3纳米SoC芯片“玄戒O1”性能与能耗控制跻身全球行业第一梯队 [2] IoT业务 - 收入同比增加58.7%至323亿元，其中科技家电收入翻倍增长113.8%，空冰洗出货同比增长均超过65%，平板电脑全球出货量首次排名第三，可穿戴腕带设备全球出货量重回第一；毛利率为25.2%，同比上涨5.4个百分点，创下历史新高 [3] 互联网服务业务 - 收入同比增加12.8%至91亿元，毛利率为76.9%，同比增长2.7个百分点，主要因手机高端化推动国内互联网收入提高 [3] 汽车业务 - 汽车等创新业务实现营收186亿元，汽车销售收入为181亿元，交付量近7.6万台，ASP达23.8万元；汽车业务毛利率提升至23.2%，超市场预期，经调整利润持续减亏，本季度经营亏损缩窄至5亿元；新车型YU7发布后市场反响热烈，截至5月25日，留资用户量达SU7同期三倍 [4] 盈利预测 | 财政年度 | 总营业收入（百万元） | 经调整净利润（百万元） | 每股盈利（元） | 市盈率（估） | | --- | --- | --- | --- | --- | | 2023年 | 270,970 | 19,273 | 0.69 | 71.1 | | 2024年 | 365,906 | 27,235 | 0.93 | 52.9 | | 2025年 | 495,648 | 45,558 | 1.64 | 29.9 | | 2026年 | 627,037 | 57,752 | 2.12 | 23.1 | | 2027年 | 721,354 | 70,232 | 2.61 | 18.8 | [6] 主要财务报表 损益表 | 项目 | 2023年 | 2024年 | 2025年 | 2026年 | 2027年 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收入 | 270,970 | 365,906 | 495,648 | 627,037 | 721,354 | | 毛利 | 57,476 | 76,560 | 111,654 | 143,614 | 168,306 | | 销售及推广开支 | -19,227 | -25,390 | -31,689 | -39,252 | -45,189 | | 行政开支 | -5,127 | -5,601 | -6,275 | -7,182 | -7,899 | | 研发开支 | -19,098 | -24,050 | -30,644 | -39,227 | -43,201 | | 经营利润 | 20,009 | 24,503 | 48,264 | 63,111 | 77,952 | | 财务净额 | 2,002 | 3,624 | 3,112 | 3,290 | 3,827 | | 税前盈利 | 22,011 | 28,127 | 51,376 | 66,401 | 81,779 | | 所得税 | -4,537 | -4,548 | -9,681 | -12,512 | -15,410 | | 净利润 | 17,474 | 23,578 | 41,695 | 53,889 | 66,369 | [10] 资产负债表 | 项目 | 2023年 | 2024年 | 2025年 | 2026年 | 2027年 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 无形资产 | 8,629 | 8,153 | 9,474 | 10,293 | 11,131 | | 应付帐款 | 62,099 | 98,281 | 108,360 | 139,067 | 162,126 | | 其他负债 | 22,724 | 21,289 | 19,628 | 18,166 | 16,888 | | 少数股东权益 | 266 | 467 | 326 | 144 | 12 | [11] 现金流量表 | 项目 | 2023年 | 2024年 | 2025年 | 2026年 | 2027年 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 现金 | 33,631 | 33,661 | 55,038 | 105,094 | 158,302 | | 应收账款 | 12,151 | 14,589 | 23,434 | 24,668 | 22,764 | | 存货 | 44,423 | 62,510 | 71,946 | 92,683 | 110,746 | | 其他流动资产 | 108,848 | 114,949 | 119,448 | 124,233 | 129,324 | | 总流动资产 | 199,053 | 225,709 | 269,865 | 346,677 | 421,136 | | 有形资产 | 13,721 | 18,088 | 22,333 | 26,626 | 30,361 | | 无形资产 | 8,629 | 8,153 | 9,474 | 10,293 | 11,131 | | 长期投资 | 60,200 | 62,112 | 62,112 | 62,112 | 62,112 | | 其他 | 42,645 | 89,094 | 93,849 | 95,970 | 101,631 | | 总资产 | 324,247 | 403,155 | 457,633 | 541,678 | 626,371 | | 应付帐款 | 62,099 | 98,281 | 108,360 | 139,067 | 162,126 | | 短期银行贷款 | 6,183 | 13,327 | 13,994 | 14,693 | 15,428 | | 其他流动负债 | 47,306 | 63,777 | 65,785 | 67,977 | 70,369 | | 总流动负债 | 115,588 | 175,385 | 188,139 | 221,737 | 247,924 | | 长期银行贷款 | 21,674 | 17,276 | 19,009 | 17,071 | 10,529 | | 其他负债 | 22,724 | 21,289 | 19,628 | 18,166 | 16,888 | | 总负债 | 159,986 | 213,950 | 226,775 | 256,975 | 275,341 | | 少数股东权益 | 266 | 467 | 326 | 144 | 12 | | 股东权益 | 164,262 | 189,205 | 230,857 | 284,704 | 351,030 | [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][23] 报告的核心观点 - 公司手机、平板等业务基本盘稳固，出货量和市占率持续提升；积极布局智能电动汽车等创新业务，有望开辟第二增长曲线；随着“人车家全生态”集团战略推进，看好未来业绩发展 [8][23] 各部分总结 自研“玄戒 O1”正式发布，不断完善“人车家”全生态布局 - 5月22日小米15周年战略新品发布会推出多款搭载玄戒芯片产品，发布3nm旗舰SoC玄戒O1和玄戒T1手表芯片，标志造芯跨越式突破 [1][2][11] - 玄戒O1采用“第二代3nm工艺”，集成双超大核10核CPU和16核GPU，实验室安兔兔跑分达300万分，GPU性能优且功耗低 [2][12][15] - 雷军称未来五年（2026 - 2030年）公司将在核心技术研发再投入2000亿元 [2] 从手机到汽车，保持高研发投入助力产品技术升级 - 小米5年投入1020亿元研发，构建“人车家”全生态产业链闭环，手机连续19个季度全球前三，汽车、芯片、智能工厂完成从0到1跨越 [17] - 小米15S Pro搭载玄戒O1，有专属设计，影像强，新增UWB超宽带互联技术 [17][18] - Xiaomi Watch S4纪念版搭载玄戒T1，支持4G - eSIM独立通信、表端控车，功耗降低续航提升 [18] - 2025年Q1小米平板全球出货量同比增56.1%首进全球前三，新款平板电池大、屏幕大，玄戒O1加持，搭载澎湃OS 2实现PC级应用 [18] - 智能家居系列产品技术先进，构建全场景智慧生活 [2][21] - 截至2025年5月小米SU7系列累计交付超25.8万台，4月交付超2.8万台，发布高性能SUV - YU7，性能强、配置优，7月上市 [3][21][22] 盈利预测与投资评级 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为309.48/400.08/501.72亿元，当前股价对应PE分别为43/33/27倍 [3][23] 财务报表和主要财务比率 - 2023 - 2027年公司营业收入、归母净利润等指标呈增长趋势，ROE、毛利率等财务比率表现良好 [1][25]