报告核心观点 - 春节后至两会前A股大概率上涨，行情或进入主升阶段，资金和情绪可能上升，短期聚焦科技成长，关注大金融和部分消费等行业 [4] 春季行情可能进入主升阶段 春节后至两会前A股大概率上涨 - 复盘2010 - 2024年，春节后到两会前上证综指15年中上涨12次，走势受政策和外部事件、流动性、基本面影响 [6] - 政策和外部事件方面，宽松积极则走势偏强，收紧负面则偏弱；流动性宽松、基本面改善时A股表现较好 [6] - 今年春节后至两会前，国内政策或进一步宽松，外部风险或下降，流动性短期维持宽松，基本面处于弱修复阶段，A股大概率偏强 [8][9] 春节后至两会前股市资金和情绪可能上升 - 历史经验显示，春节后至两会前外资、融资流入和新发基金季节性上升；今年海外宽松预期和国内经济修复预期下，外资和融资流入或增加，节后2月5 - 6日融资累计流入345亿 [14] - 历史上，2016年以来春节后和两会前10个交易日，全A成交额和换手率均值9年中有7年回升；今年两会政策预期和资本市场政策或推升市场风险偏好 [20][21] 行业配置：聚焦科技成长，关注大金融和部分消费等行业 春节后至两会之前，高景气及政策导向型行业占优 - 复盘2010 - 2024年春节后至两会前行业表现，政策导向型和高景气行业较为占优，如农林牧渔、TMT、计算机等 [25] - 短期科技和消费可能是配置主线，新质生产力政策与AI周期共振下科技成长值得关注，消费行业受益于内需政策发力 [29] 政策和产业催化不断，关注网络接配及塔设等科技成长 - 近期人工智能、算力基建等科技政策出台活跃，产业催化不断，政策落地预期增强，科技成长景气较高 [30][31] - 当前网络接配及塔设等20个行业涨幅低、PEG小于1且盈利增速大于0，估值性价比较高 [31] 短期继续聚焦科技成长，关注大金融和部分消费等行业 - 逢低配置政策导向和产业趋势向上的TMT、机械及军工，如传媒、电子、通信、计算机、军工、机械等行业景气上升 [36][37] - 大金融（券商、保险）可能受益于政策和市场情绪上升，融资流入增加，中长期资金入市有望带动非银金融行业发展 [38] - 电新、医药、食品、商贸、社服、纺服等行业可能补涨，各行业均有积极数据表现和政策催化 [42]

报告核心观点 - 看好未来2 - 3年维度A股AI应用端中长线行情，基于美元周期、中国在科技应用侧的发展优势、DeepSeek工程优化带来的AI技术普惠趋势以及中国科技资产重估三大逻辑，中国未来有望享受AI技术扩散阶段的产业发展红利，建议重视AI应用端、推理侧投资机会 [5][7] 美元周期影响 - 本轮强美元周期自2021年6月启动，2022年末筑顶震荡，已持续超3年半，2023年以来海外科技巨头市值膨胀，强美元推动美股科技巨头资本开支和估值提升 [1] - 美债付息压力增加，美元利率进一步走强空间有限，转向后全球资本回流将缓解非美经济体压力，中国AI科技公司将率先受益 [2] 中国科技应用侧发展优势 历史科技周期表现 - “互联网+PC”浪潮中，2000年前美国信息技术产业受益，2000s初科网泡沫破灭后，中国加入WTO，计算机制造端部分环节向中国转移，软件端诞生互联网大厂 [3] - “移动互联+手机”浪潮中，2006 - 2008年美国率先孕育关键技术与产品，2010年后中国切入苹果产业链，诞生优秀整机玩家，软件端智能机渗透率增长，国产移动应用涌现，2009 - 2014年中美mGDP年均复合增长率分别为17.7%/15.4%，2014年中美mGDP占全国GDP比率分别为3.7%/3.2% [4] 本轮AI科技周期潜力 - 硬件端，本轮AI科技周期终端硬件技术密集属性强化，中国工程师红利提供高端制造能力和成本优势，如特斯拉Optimus量产或选中国供应商 [5] - 软件端，中国用户规模优势显现，截至2024年11月底，中国AIGC APP整体月活用户规模突破1亿，相比2024年6月翻倍增长，将反哺国内AI软件产业 [6] DeepSeek带来的变化 - 今年1月20日开源模型DeepSeek - R1问世，工程优化提升模型效率，降低训练和推理成本，促进AI技术普惠化，市场关注重点向推理侧转移 [7] - DeepSeek成功表明美国科技封锁无法阻止中国AI能力进步，有望引导全球重估中国科技资产价值 [7] 投资机会建议 - 端侧硬件，包括人形机器人、AIPC、AI手机、AI玩具、智能穿戴（AI眼镜）、智能驾驶等 [7] - 推理算力，包括云计算、国产AI芯片，以及芯片制造产业链（半导体设备、先进封装等） [7] - AI Agent和AI软件应用（包括但不限于AI赋能电商、营销、办公、教育、医疗等） [7]

报告核心观点 - 1月市场整体投资情绪延续小幅回落，但国内经济或已有所修复；个人投资情绪处于历史高位，机构投资情绪明显上行，市场情绪迎来阶段顺风；多数行业投资情绪仍或将继续上行；A股与其他大类资产正向联动但不强烈，主要受自身内部因素驱动 [1] 市场整体投资情绪 - 1月中国股票市场投资者情绪综合指数（CICSI）显示市场整体投资情绪继续小幅回落；拆分来看，1月CICSI（剔除宏观经济因素）回落，宏观经济因素分项明显上行，表明国内经济或已有所修复 [1] 个人与机构投资情绪 - 本周（20250205 - 20250207）个人投资情绪处于历史高位（99%历史分位数），机构投资情绪明显上行，这种投资者情绪组合意味着市场阶段或偏强走势；机构情绪修复空间较大，叠加个人情绪高涨，市场情绪迎来阶段顺风 [1] 行业投资情绪 - 石油石化、煤炭等多数板块未来短期或上行，商贸零售、消费者服务等板块未来短期或下行 [2] 市场参与者数量 - 本周（20250205 - 20250207）市场整体参与者数量小幅减少；汽车、通信等板块参与者数量上升明显，家电、消费者服务等板块参与者数量下降明显 [2] 个人投资者关注度 - 本周（20250205 - 20250207）个人投资者对医药、计算机等板块相对关注度上升明显，对化工、金融地产等板块相对关注度下降明显；计算机、机械等板块相对关注度处于80%历史分位数以上 [2] A股与其他大类资产联动 - 本周（20250205 - 20250207）A股与其他大类资产正向联动但不强烈，未突破临界值，表明A股近期受一定外部宏观因素影响，但主要受自身内部因素驱动 [3]

报告核心观点 - 2月7日证监会发布意见支持新型基础设施等领域发行REITs 本周REITs市场上行但成交活跃度下降 [1][2][3] 行业动态 - 2月7日证监会发布意见支持人工智能、数据中心等新型基础设施及科技创新产业园区等领域项目发行REITs 促进盘活存量资产 支持传统基础设施数字化改造 还探索以养老设施等作为基础资产发行资产支持证券和REITs [1][6] 一级市场 - 截至2025年2月7日 上市REITs发行规模达1646亿元 共发行60只 [7] 市场表现 - 本周（2025.1.27 - 2025.2.7）REITs市场上行 华泰南京建邺REIT（+10.7%）领涨 中证REITs指数上涨1.20% REITs总指数上涨1.29% 产权REITs指数上涨1.95% 经营权REITs指数上涨0.20% [2][10] - 大类资产角度 REITs总指数跑输沪深300指数0.28个百分点 跑赢中证全债指数0.87个百分点 跑输南华商品指数0.26个百分点 [2][10] - 个券层面 华泰南京建邺REIT、易方达华威农贸市场REIT、中金印力消费REIT领涨 华夏金茂商业REIT、华夏特变电工新能源REIT、嘉实中国电建清洁能源REIT领跌 [10] 相关性 - 展示了REITs指数和大类资产近20日、60日和250日相关性 以及REITs细分类别内部相关性 [20][21] 流动性 - 本周REITs总体成交活跃度下降 总成交额(MA5)为5.93亿元 环比上周下降7.2% 产权和经营权成交额(MA5)分别为3.69和2.24亿元 环比上周分别变化0.0%和 - 17.0% [3][26] - 细分来看 园区基础设施等七类REITs本周MA5成交额环比上周有不同变化 交通基础设施类REITs本周MA5成交额最大 占比23.0% [3][26] - 本周REITs总成交量(MA5)为1.41亿份 环比上周下降6.4% 产权和经营权成交量(MA5)分别为1.16和0.31亿份 环比上周分别变化 - 3.2%和 - 17.1% [26] - 细分来看 园区基础设施等七类REITs本周MA5成交量环比上周有不同变化 园区基础设施类REITs本周MA5成交量最大 占比30.6% [26] 估值 - 展示了REITs中债估值收益率和REITs P/NAV相关图表 [30][31]

核心观点 - 本周（2月5日 - 2月7日）全A指数上涨3.57%，北证50涨幅达12.03%，春节后首周A股市场整体反弹，主要宽基指数均录得正收益；小盘股和成长风格表现较强，TMT板块和制造业行情较好 [3][6] - 本周A股市场交投活跃度上行，北向资金日均成交额上升，融资和融券余额均上升，新成立基金8只，权益类基金占比环比上升 [3][22] - 本周A股宽基指数估值多数上行，全A股债利差高于3年滚动均值 [3][41] - 2月7日中国证监会发布《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》，推动资本市场高质量发展 [3][45] - 本周在DeepSeek概念带动下，AI主线持续扩散，A股市场将迎来结构性估值重塑机会，后市有望震荡上行，配置上关注科技创新、“两重”和“两新”、红利板块 [3][48][49] 本周行情回顾 指数行情 - 本周全A指数上涨3.57%，北证50涨幅显著达12.03%，科创50、创业板指等相对跑赢，上证50等相对跑输 [3][6] - 风格上，中证1000涨幅大于沪深300，小盘股表现较强；成长风格上涨6.39%，涨幅大于全A指数，周期等风格涨幅靠后 [3][6] - 行业方面，一级行业涨多跌少，TMT板块涨幅显著，制造业行情较好，涨幅靠前的是计算机、传媒、汽车，银行等行业回调 [3][11] - 二级行业中，收益率前五是IT服务II、软件开发等，靠后的是国有大型银行II、城商行II等 [13] 资金流向 - A股市场交投活跃度上行，日均成交额16157亿元，较节前增加4002.68亿元，周五近两万亿；日均换手率1.7485%，较节前上升0.34个百分点 [3][14] - 北向资金日均成交额2035.89亿元，较节前上升361.94亿元，融资和融券余额均上升，截至2月6日，融资融券余额为18090.81亿元，较节前上升351.44亿元 [3][16] - 本周新成立基金8只，发行份额24.47亿份，权益类基金7只，发行份额21.25亿份，份额占比86.87%，较节前上升51.56个百分点 [3][22] - 本周IPO家数为1家，募集资金1.28亿元；本周33家公司限售股解禁，合计解禁13.86亿股，解禁总市值160.80亿元，下周预计25家公司解禁，解禁27.32亿股，市值约515.15亿元 [27] 估值变动 - A股宽基指数估值多数上行，全A指数PE(TTM)较节前上涨2.40%至18.44倍，处于2010年以来58.64%分位数；PB(LF)上涨2.39%至1.57倍，处于2010年以来15.10%分位数 [3][33] - 本周国债收益率震荡回落，10年期国债收益率为1.6057%，较节前下行2.42BP；2月7日，10年期国债期货活跃合约收盘价为109.41元，较节前上涨0.06%；全A股债利差为3.8199%，高于3年滚动均值，处于2014年以来从低到高90.61%分位数水平 [41] - 行业层面，31个一级行业中26个行业估值上涨，行业市盈率、市净率估值走势与指数收盘价走势总体接近；11个行业市盈率估值高于2010年以来50%分位数，12个处于20%-50%分位数区间，8个低于20%分位数 [40][42][44] 资本市场加速赋能金融“五篇大文章” - 2月7日中国证监会发布《实施意见》，以科技金融等“五篇大文章”为核心，支持实体经济转型升级，助力国家战略实施 [45] - 《实施意见》加强对科技型企业全链条金融服务，包括支持发行上市、优化并购重组等制度、引导私募投资、加大多层次债券市场支持 [46] - 为绿色金融等领域提出增量举措，促进绿色资产重估、提升中小微企业融资能力、打通长期资金入市堵点、提升监管效率 [47] 未来投资展望 - 本周在DeepSeek概念带动下，AI主线扩散，市场信心提振，A股将迎来结构性估值重塑机会，后市有望震荡上行 [48] - 配置上关注基于自主可控与新质生产力的科技创新主题、扩大内需导向的“两重”和“两新”主题、安全边际较高的红利板块（重点是央国企） [49]

报告核心观点 报告对2025年2月5 - 7日市场进行回顾，分析市场风格、参与者重仓股表现、市场情绪和板块表现等情况，还对产业趋势交易进行回顾与展望，提出中期配置方向并给出下周产业事件展望 [2][5][25] 本周市场回顾 大盘表现 - 全A量能周均值1.62万亿，较节前6个交易日日均量能放大约0.4万亿，与50个交易日量能中枢偏离值进一步收敛 [8] 本周市场风格表现 - 本周成长显著强于价值，小盘强于大盘，如北证50周涨跌幅12.03%，大盘价值为 - 0.79% [9] - 以滚动30个交易日相对收益看，大盘股相对优势回摆至0轴附近，成长股相对价值股优势修复至正数区间 [11][13] 本周不同参与者重仓股表现 - 本周市场情绪指数延续节前反弹趋势，活跃资金持仓表现明显占优，如市场情绪指数周涨跌幅6.46%，国家队指数为0.54% [16] 市场情绪 - 两融余额2月6日恢复到1.8万亿水平，全A融资买入额占总成交额比例显著反弹，从涨停和跌停家数看市场情绪延续回暖 [20] 本周板块表现 - 报告展示了本周行业板块、强势板块和弱势板块涨跌幅情况 [22][23] 产业趋势交易回顾与展望 本周产业趋势交易 - 本周强势方向为DeepSeek相关（云计算、国产算力等）和智能驾驶（比亚迪将召开智能化战略发布会） [29] 产业趋势中期配置 - 大国博弈背景下，行业配置围绕活跃内循环、科技自立自强与扩大开放三条逻辑 - 活跃内循环关注“两重、两新”、“化债”和消费领域新增长点 - 科技自立自强关注人工智能产业、自主可控、新型能源科技、空天信息技术和数据要素 - 扩大对外开放关注跨境电商、数字贸易、免税、入境旅游等 [31] 下周产业事件展望 - TMT类、其他泛科技类和非科技类有相关事件，如2月13日《海南自由贸易港农作物种子进口和从境外引进畜禽遗传资源》施行等 [32][34]

报告核心观点 - 许多中国企业已步入世界级大企业行列，奉行“走出去”战略向全球市场扩张，2016年对外投资活跃，行业和地区有偏好，受“一带一路”倡议、英国“脱欧”和“美国优先”等地缘政治因素影响，未来海外活动将更频繁 [4][107] 报告介绍 - 报告介绍已或将要走向国际市场的中国企业类型，强调企业走向全球市场需关注的四个问题，解读对外投资趋势、活跃行业、青睐的海外市场及地缘政治因素的影响，整理汇总并解读专业人士对海外投资相关问题的看法，呈现主要研究成果 [16] 主要参与者 – 中国企业 – 它们是谁？ 国有企业 - 国有企业由国家或地方政府对企业资本拥有所有权或控制权，“一带一路”等政策助其“走出去”，投资重心将从开拓海外市场转移到提高运营专业度和提升全球竞争力 [17] - 2015年末，中国私营企业对外投资额占企业对外投资总额的65.3%，远超国有企业的34.7% [19] 私营企业 - 私营企业由自然人投资设立或控股，在政府“走出去”政策鼓励下，对外投资热情高涨，但面临海外融资困难、缺乏成熟海外投资战略和运营经验等障碍 [19][22] 独角兽企业 - 独角兽企业市场估值超10亿美元，中国独角兽企业数量将增加，集中在电子商务和线上零售领域，“BAT”科技三巨头在其发展中发挥重要作用，部分独角兽企业已“走出去” [23][24] 对首次对外投资的中国企业的初步建议 - 准备开辟海外市场的中国企业在海外投资战略确立前，需考虑IBM商业价值研究院提出的四个问题，包括选择海外市场、应对挑战、获取资源和评估风险等 [34] 迄今为止中国对外商业活动的大致趋势 - 2016年中国企业对外兼并收购数量和交易额大幅增长，海外兼并收购案个数较2015年上涨28.1%至515例，总交易额猛增121.9%至2497亿美元 [13][42] - 国务院发布《指导意见》规范海外投资行为，将海外投资分为“鼓励开展的境外投资”、“限制开展的境外投资”、“禁止开展的境外投资”三类 [43] 最受中国企业对外投资青睐的行业 - 2016年最受中国企业青睐的五大行业是化学与材料、能源、金融服务、电脑软件和互联网电商，2015年为金融服务、能源、汽车、交通以及计算机半导体 [46][47] 最受中国企业对外投资青睐的境外投资地 - 2016年中国企业对外投资的主要目的地有美国、加拿大、英国、德国、新加坡、印度和澳大利亚，其中德国吸引中国海外并购投资量同比增幅最大达95%，英国同比增长64%，美国同比增长57% [13][50][56] 影响中国企业境外投资的地缘政治主题 “一带一路”倡议 - “一带一路”旨在加强欧亚非国家交流合作，涵盖近60个国家，投资预计达4万亿至8万亿美元，引发热议，众多中国企业愿参与基础设施建设，促进世界贸易发展 [60][64][65] 英国“脱欧” - 英国“脱欧”后，中英和中欧关系需重新定义，边界将重新商定，影响中国对英和欧盟的投资，若“硬脱欧”，中国对英投资可能转向欧盟其他国家，但英国仍是重要市场和高科技产业中心 [66][67][69] “美国优先”政治倾向 - “美国优先”指美国政府采取“保护主义”使美国企业在贸易和商业谈判中占优，部分中国企业担忧外交政策调整和贸易壁垒，但约75%的中国企业对未来中美关系保持中立或积极态度 [70][72][77] 关于中国企业走上世界经济舞台的思考 - 对企业境外投资和企业房地产专业人士的调查显示，“走出去”最大动力是开拓海外市场，北美、欧洲和亚洲其他地区是主要目的地，办事处是普遍资产类型，租赁是首选持有方式，中国企业将加快或保持海外扩张步伐 [111] 要点总结 - 2016年中国企业积极海外扩张，兼并收购数量和交易额大增，青睐化学与材料等五大行业和美国等七个市场，受“一带一路”等地缘政治因素影响，未来海外活动将更频繁 [107][111]

核心观点 - 北证 50 指数周涨跌幅为 +12.03%，北交所 264 家上市公司中 261 家周涨幅为正，全部行业周涨幅为正，整体交易活跃度提升，政策支持利于北交所扩容发展，北交所板块具备投资价值 [3] 本周市场回顾 - 北交所整体交易活跃度提升，日均成交额约 208.46 亿元，本周整体成交额 625.39 亿元，成交量 32.72 亿股，换手率 20.81% 高于其他板块 [3][4][5] - 北交所成交数量及金额总体呈波动上升趋势，2025 年初北交所持续维持高交投活跃度 [7] - 261 家公司周涨幅为正，新股宏海科技涨幅领先，家用电器、通信、计算机行业周涨幅靠前，公用事业、纺织服饰、美容护理涨幅靠后 [3][11] - 本周北交所上市公司估值较节前有所升高，市盈率约为 37.7 倍，板块估值与双创板块估值差缩小；传媒行业平均市盈率最高，国防军工、家用电器和电子行业相对较低 [20][23] 投资策略 - 聚焦北交所新质生产力，关注业绩增速高、研发投入强的成长性公司和募投项目产能释放助推业绩成长的公司 [27] - 关注进行产业链协同扩张或计划海外布局的公司 [27] - 关注国央企“一利五率”，看好经营稳健且持续成长能力较强的国央企公司 [27] 北交所公司重要公告 - 本周北交所企业重要公告覆盖提供担保、授信申请、政府补助和业务进展方向 [30] 新股概览及项目动态 - 本周新上市股票为宏海科技，拟发行 2000 万股，发行价格 5.57 元，发行市盈率 14.99 [34] - 下周新股申购情况暂无具体信息 [36] - 本周北交所项目动态包括已受理 1 家、已问询 60 家、上市委会议通过 4 家、报送证监会 4 家 [38] 北交所要闻 - 证监会提出完善资本市场服务中小微企业制度安排，深入推进北交所、新三板普惠金融试点，支持“专精特新”等优质中小企业挂牌上市 [42]

报告核心观点 - A股市场AI板块和成长股内部出现高低切换现象，反映投资者对AI带动中国经济增长的期待，若AI发展不及预期，美国债务问题或推升实物资产价格，投资应兼顾多种情况，关注全球定价资源品、国内顺周期领域、低估值红利银行板块及AI板块内部高低切换机会 [1][3][4] 分组1：AI领涨背后的宏观叙事 - 春节后首周，A股计算机、电子、传媒等AI相关行业涨幅居前，小盘与成长风格占优，北上资金净买入约150亿元，两融资金回补，活跃度指标达2025年最高 [10] - A股市场出现高低切换，AI板块内算力相关领域本周涨幅靠后，应用侧领域靠前；成长风格资产内前期涨幅小的行业周五涨幅居前 [15] - 投资者期待以DeepSeek为代表的低成本大模型技术带动中国经济类似美国“例外式”增长，2023 - 2024年美国在高利率下GDP增速和股市表现优于其他发达经济体，关键在于企业资本开支与研发投入占比高 [20] 分组2：对AI相对估值的思考 - 当前AI相关行业估值扩张存在抢跑迹象，A股 TMT 板块和美股信息技术板块市值占比相对资本开支占比均有一定程度抢跑 [27] - AI板块估值扩张空间受当前估值溢价较高制约，A股人工智能板块类似曾经的消费电子，产业浪潮前有明显估值溢价，浪潮来临时估值抬升幅度相对较低 [29] - 若人工智能成为中国经济增长核心驱动力，AI相关行业估值相对于市场整体估值的扩张幅度将放缓，美股经验显示，标普500信息技术指数相对标普500指数的估值扩张幅度在达到一定程度后会收敛，A股 TMT 指数相对沪深300指数的PE、PB扩张幅度接近或超过美股 [35][36] 分组3：若AI发展不及预期，美国债务问题将再次推升实物资产价格 - AI相关产业活动存在隐忧，技术在规则不明确领域结果验证成本高，过去AI产业投资对经济增长的带动效果未来是否有效存疑，美国信息技术及数据中心建设活动占GDP比重接近科网泡沫前水平 [42] - 若AI发展不及预期，美国债务周期可能下行，企业资产回报率下降，美元信用减弱，实物资产价格中枢可能上移，过去两年美国企业资产负债率上升，政府杠杆率也处于高位 [44][45] 分组4：AI是焦点，但不是投资上的唯一答案 - 若AI成为中国经济增长驱动力，AI相关行业估值扩张幅度将放缓，沪深300等权重股将重估；若AI发展不及预期，实物资产更有利 [48] - 投资推荐包括全球定价资源品如铜、黄金等；国内部分顺周期领域如钢铁、设备等及新能源产业链；低估值+红利属性的银行、保险；AI板块内部关注涨幅较小的AI办公、AI自动驾驶方向 [48][49]

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