报告核心观点 - 美国经济、通胀和降息前景充满不确定性，衰退交易向滞胀交易发酵；全球Robotaxi加速发展，智能驾驶持续推进；建筑业2024年业绩整体下降，一带一路国际工程公司相对略好；中国航空业未来两年盈利恢复与中枢上行可期；面板行业和LED行业有望增长；医药多个细分板块或迎来拐点；人形机器人具身智能落地打开成长空间；一揽子金融政策利好非银基本面；AI端侧、AI芯片和车规CIS芯片前景好；有色金属行业持仓回升，Q2内需向好；兆威机电业绩有望持续放量；老板电器期待国补拉动；顾家家居25Q1业绩修复；华帝股份25Q1毛利率回升；瑞幸咖啡经营全面向好 [2][7][11][17][28][32][37][39][44][48][56][59][63][66][71] 宏观 - 美联储议息会议关键词是“不确定性”，根源是关税政策及对经济影响机制的不确定性 [4] - 短期经济和就业数据韧性延后降息预期，通胀压力掣肘降息时间和幅度 [5] - 预计衰退交易向滞胀交易发酵，美债利率先下后上，短期美股或下行 [6] 汽车 - 2025年美国Waymo、特斯拉及国内小马智行、文远知行推进业务并布局全球，美政策放宽，国内多地出台细则 [7] - Waymo订单数高增并计划开城，特斯拉开始内测 [8] - 小马智行推出降本方案、规划千台规模且全球化布局加快 [9] 建筑 - 建筑业2024年收入、净利润等下降，负债等增加，25Q1基建投资增速为11.5% [11] - 八大建筑央企2024年和25Q1净利润增速为-11.7%、-9.4% [13] - 一带一路国际工程公司业绩相对略好，设计公司业绩最差，新疆和黑龙江地方基建龙头最好 [14][15] 交运 - 中国航空业具长逻辑，未来两年盈利恢复与中枢上行可期，2025年供需继续恢复 [3] - 五一假期出游需求旺盛，航空客流、客座率、票价上升，盈利改善 [18][19][20] - 航空需求长期空间大，2025年将稳健增长 [20] 电子元器件（显示行业） - 看好2025年面板行业产能等增长，大陆面板厂集中度提升后有望持续盈利 [28] - 2025Q1面板龙头企业营收及净利同比表现良好，4月下旬部分面板价格持稳或上涨 [28][29] - 行业竞争格局优化，大陆企业市占率有望提升 [30] 电子元器件（LED行业） - 2025Q1，LED芯片/封装/直显企业营收分别同比+28%/+6%/-4%，预计2025年产值达130.03亿美元 [31] - Micro LED等为潜力成长方向，关注新技术对行业景气度的影响 [31] 医药 - 持续推荐创新药、CXO、器械国产替代与消费医疗复苏主线 [32] - 2024年及2025Q1医药各细分板块业绩分化，创新药带动制药板块景气向上 [33][34] - 多个细分板块有望迎来拐点，如原料药、CXO等 [35] 汽车电子 - 人形机器人高速发展，具身智能是商业化核心，市场空间超万亿 [37] - 多模态等提升运控性能，感知传感革新，通信、算力升级增强实时控制 [37] - 高性能多模态大模型发布和运动算法性能突破是催化剂 [38] 金融 - 一揽子增量政策利好非银基本面，推荐证券、多元金融和保险个股 [39] - 央行货币政策举措提振市场信心，证监会和金融监管总局“稳市”组合拳引入增量资金 [39][40][41] 电子元器件（AI相关芯片） - 看好AI端侧、AI芯片和车规CIS芯片，推荐相关标的 [44] - AI端侧SoC板块业绩强劲，后续场景成长将带动业绩高增 [46] - AI芯片板块业绩逐步兑现，GPU放量，ASIC项目落地，后续将进入增长快车道 [47] - CIS芯片受益于汽车智驾渗透率提升，后续有望拓展增长快车道 [48] 有色金属 - 维持有色行业增持评级，25Q1持仓回升，Q2看好工业金属、稀土磁材、超导材料 [48] - 25Q1有色板块跑赢大盘，归母净利润大幅上涨，细分板块中贵金属表现最佳 [49] - 25Q1机构持仓超配，全球货币政策转向宽松，国内经济复苏预期增强 [50] 兆威机电 - 公司持续受益于下游需求，业绩有望放量，上调目标价，维持谨慎增持评级 [56] - 2024年和25Q1业绩稳健增长，盈利质量稳定，主营业务结构优化，财务费用管控好 [56][57] - 2024年在机器人核心部件领域突破，灵巧手技术产业化进程提速 [57] 老板电器 - 以旧换新有望拉动收入增长，新增2027年盈利预测，维持“增持”评级 [59] - 24年业绩有波动，工程渠道拖累收入，25Q1毛利率改善，在手现金充裕 [59][60] 顾家家居 - 调整盈利预期，维持“增持”评级，下调目标价 [63] - 25Q1业绩增速显著修复，沙发业务正增长，境外收入正向贡献 [64] - 减值项影响2024年盈利水平，25Q1部分指标改善 [65] 华帝股份 - 以旧换新有望拉动增长，新增2027年盈利预测，维持“增持”评级 [66] - 24年业绩增长，25Q1有所下滑，24年线下渠道增长，25Q1毛利率回升 [67][68] 瑞幸咖啡 - 维持增持评级，上调2025 - 2027年净利润预测，给予2025年23倍PE，目标价41.10美元 [71] - 2025Q1收入和利润同比大幅增长，经营全面向好 [71]

报告核心观点 - 一揽子政策落地后的缩量上行反映市场在政策刺激下短期乐观情绪与资金谨慎态度并存，建议投资者采取防守叠加进攻的平衡策略，防御关注高股息、消费等方向，进攻关注机器人、半导体、AI 及政策受益的新质生产力方向，规避大部分 ST 股、多次亏损及常年不分红的上市公司 [3][11] 周四市场综述 - 周四早盘沪深三大指数集体低开后震荡上行，创指、深成指半日涨超 1%，午后三大指数红盘震荡，创指涨超 1.6% [5] - 行业方面航天航空、交通设备等板块涨幅居前，贵金属、化肥等板块跌幅居前；概念股方面空间站、大飞机等概念股涨幅居前，PEEK 材料、转基因等概念股跌幅居前 [5] - 个股涨多跌少，市场情绪活跃，赚钱效应较好，两市成交额 12934 亿元，上证指数报 3352.00 点，涨幅 0.28%，深证成指报 10197.66 点，涨幅 0.93%，创业板指报 2029.45 点，涨幅 1.65%，科创 50 指报 1026.44 点，跌幅 0.36% [6] 周四盘面点评 - 军工概念股继续大涨，消息面上巴基斯坦空军击落 6 架印度战机，2025 年军工板块可逢低关注但可能高位震荡、个股分化，原因包括政策支持、地缘风险、国产大飞机赛道广阔等，二季度可逢低关注航空等细分领域 [7] - 光伏设备等新能源赛道活跃，2022 - 2024 年新能源赛道调整充分，2025 年二季度从交易角度有技术性反弹需求，基本面全球推进“双碳”目标需求持续，且光伏供给侧改革政策有望加大力度并蔓延至其他行业，值得逢低关注 [8] 后市大势研判 - 缩量上涨信号一是政策利好部分消化，场外资金观望未大规模入场；二是板块轮动节奏加快，市场对高估值品种担忧，低估值板块资金回流 [9] - 缩量上涨下市场演绎，一方面短期或震荡蓄势等待政策效果验证，降准释放的 1 万亿元资金有望提振市场，但需关注经济数据；另一方面政策加码预期或推动二次冲高，若后续政策超预期可能吸引增量资金，但市场存在技术性调整压力，上证指数接近密集成交区 [10] - 市场更可能短期内震荡蓄势，1 万亿元流动性释放节奏、中长期资金入市进度、中美经贸谈判等外部因素影响走势，关注海外关税贸易动态和国内经济数据，向好则市场上行，反之或阶段性回撤 [10]

报告核心观点 报告对2025年5月9日港股市场进行综合分析，涵盖中港股市展望、宏观政策、企业业绩及国际经济动态等，指出恒指初步阻力23000点，市场预期中央稳经济政策及“国家队”入市，同时关注特朗普关税政策、企业盈利变化及全球经济形势对市场的影响[2]。 市场回顾 中港股市短期展望 - 恒指初步阻力参考23000点，特朗普曾提高中国进口产品关税，中央拟开会讨论促经济和稳资本市场措施，市场预期第三季额外发债刺激内需，“国家队”或加大入市力度，近日特朗普表示拟大减对华关税，白宫称美中贸易协议进展顺利[2] 恒指走势 - 周四恒指低开102点后掉头向上，一度重上50天线，收升84点或0.4%，报22775点，大市成交1859亿元[6] 欧美股市表现 - 美国与英国达成贸易协议，美股周四三大指数升0.6%至1.1%，欧洲股市个别发展，德法股市上升，英股下跌[6] 短期看好板块 宏观焦点 - 人行传放松银行黄金进口购汇限制，或缓和人民币升势；中国传拟全国推商品房现房销售制度，重建买家信心；北上广深下调个人住房公积金贷款利率；4月新能源零售增37%；内地发布首批证券公司科创债，拟发行规模逾160亿元；特朗普拟降中国关税至50%；欧盟计划反制1072亿美元美国进口商品；美降英汽车钢铝关税，英豁免美牛肉酒类关税；英伦银行减息0.25厘[3][8][9] 企业消息 - 中芯国际首季利润按年升1.6倍，料次季收入按季跌4%至6%；华虹半导体第一季盈利跌88%；银河娱乐第一季净收益升6%；统一企业中国第一季税后利润升32%[4] 各国指数及商品表现 指数表现 - 恒生、恒生国企、恒生科技指数等多数指数有不同程度变动，如恒生指数收市22776点，变动0.37%，年初至今13.54%；日经225、道琼斯等海外指数也有相应表现[5] 商品表现 - CRB商品指数、纽约期油、黄金等商品收市价及变动情况各异，如纽约期油收市59.91美元，变动3.17%，年初至今 - 16.37%[5] 外汇表现 - 美汇指数、美元兑日元等外汇收市价及变动情况不同，如美汇指数收市100.64，变动1.03%，年初至今 - 7.12%[5] 利率表现 - 3个月Hibor、3个月Shibor等利率收市价及变动情况有别，如3个月Hibor收市3.383，变动 - 9.58%，年初至今 - 36.62%[5] ADR表现 - 腾讯控股、美团等ADR收市价及变动情况不一，如腾讯控股收市64.39，变动3.04%，较香港0.51%[5] 今日市场焦点 - 关注中国4月进出口数据及谭仔国际等企业业绩，内需股憧憬政策更大力度支持消费[7] 宏观焦点详情 国内政策动态 - 人行放松银行黄金进口购汇限制，或缓和人民币升势；中国拟全国推商品房现房销售制度；北上广深下调个人住房公积金贷款利率；国资委探索数据资产交易流转商业模式；内地发布首批证券公司科创债，拟发行超160亿元；“A+H”模式受青睐，A股公司赴港上市步伐加快；香港三大发钞行维持优惠利率不变；金管局预计港元资金供求等影响拆息；香港4月外汇储备资产减少38亿美元[8] 国际经济动态 - 特朗普拟降中国关税至50%；欧盟计划反制1072亿美元美国进口商品；美降英汽车钢铝关税，英豁免美牛肉酒类关税；英伦银行减息0.25厘；加拿大央行指贸易战危及金融稳定[9] 企业消息详情 半导体企业 - 中芯国际首季利润按年升1.62倍，收入升28.4%，预计次季收入按季跌4%至6%；华虹半导体第一季盈利跌88.21%，销售收入升17.6%，预计次季销售收入5.5亿至5.7亿美元[10] 汽车企业 - 比亚迪力争2030年海外汽车销售占比达半；极氪成为首批通过动力电池新国标新能源车企；理想汽车发布L系列智能焕新版车型，下周交付；东风集团首4月汽车销量跌20.76%，新能源汽车销量升27.73%[10] 娱乐企业 - 银河娱乐第一季净收益升6.16%，博彩收益总额升13.61%；新濠博亚娱乐第一季收入增1.14倍[10] 食品企业 - 统一企业中国第一季税后利润升31.8%[10] 母婴企业 - 好孩子国际第一季收入增7.5%，预计业务收入和盈利能力受地缘政治等因素影响[10] 地产企业 - 越秀地产4月销售额升23.8%，首4个月累计销售额升37%；绿城中国4个月合同销售710亿元；融创中国4月销售额跌91.16%，首4个月累计销售额跌50.11%；碧桂园4月销售额跌20%，逾50%公众票据持有人加入重组支持协议[10][11] 本周各地重要经济数据事项 - 涵盖香港、欧元区、美国、中国等地区4月多项经济数据，如香港3月零售业总销货价值按年 - 3.50%，美国4月非农就业人口变动17.7万人等，部分数据有预期值与实际值对比，部分数据待公布[12]

核心观点 - 2025年“五一”假期消费市场显韧性，新兴消费势头良好，美联储5月FOMC会议维持利率不变，超微半导体2H25后数据中心或加速增长，吉利汽车私有化极氪利于内部资源整合，互联网行业本土手游中个位数增长 [3][5][9][11][13] 宏观策略 “五一”假期数据一览 - 2025年“五一”假期受拼假人数提升和文旅消费补贴政策驱动，出行热度提升，全国国内出游3.14亿人次，同比增长6.4%，游客出游总花费1802.69亿元，同比增长8.0%，人均消费574.1元，同比增长1.5% [3] - 假期数据显示关税等外部性因素对内需影响有限，消费市场有韧性，餐饮及零售收入提升，消费下沉与分层趋势明显，新兴消费表现值得看好 [4] 美联储5月FOMC会议点评 - 2025年5月8日，美联储5月FOMC会议一致决定维持联邦基金利率目标区间在4.25%-4.5%不变，5月利率声明更偏“鹰派”，反映对特朗普关税政策“三重风险”的担忧 [5] - 市场对美联储降息路径预期调整，首次降息时点推迟至7月，全年降息预测维持在3次附近，当前美联储等待合理，关税影响或在未来两个月体现，“对等关税”暂停90天到7月，若关税冲击对通胀、就业影响有限，全年降息可能1 - 2次，首次降息或推迟到4季度 [6][8] 公司研究 超微半导体 - 1Q25收入74.4亿美元超预期，客户端业务表现亮眼，出口管制使数据中心业务计提8亿美元库存减值，影响2Q25毛利率和收入，公司指引2Q25收入74亿美元 [9] - 新产品MI350年中上市或使数据中心业务收入在2H25快速上升，管理层指引2H25数据中心业务高双位数增长，看好MI400产品2026年上市后公司数据中心业务，预测2025/2026年分别增长25%/34% [10] - 公司在产品路线图和执行上表现出色，出口管制利空落地利于股价，上调目标价到142美元，相当于31倍2025/26年平均市盈率 [10] 吉利汽车 - 吉利汽车向极氪汽车提交非约束性报价函，计划以每股极氪股份2.57美元或每股ADS25.66美元收购，此价格较极氪ADS最后交易日收市价溢价约13.6% [11] - 极氪估值低迷，维持上市地位意义有限，吉利急需调整高端品牌，私有化极氪利好吉利，整合后有望降低成本，看好整合后销量表现，维持买入评级及目标价22.5港元 [11][12] 行业研究 互联网行业 - 2025年4月，跟踪的头部手游流水之和同比+4%，环比+2%，腾讯本土流水同比净增8亿元/8%，海外流水同比减5.3亿元/19%，网易本土流水同比减5%/2亿元，海外流水同比增7000万元/23% [13] - 投资启示为关注腾讯新游《胜利女神：新的希望》5月22日公测后表现，关注网易手游流水拐点，苹果税松动机会利好长期游戏厂商盈利能力释放及价值提升 [13] 市场数据 全球主要指数 - 恒指收盘价22,776，升跌0.20%，年初至今升跌13.46%；国指收盘价8,300，升跌0.70%，年初至今升跌13.86%等 [7] 主要商品及外汇价格 - 布兰特收盘价61.13，三个月升跌 - 18.10%，年初至今升跌 - 18.03%；期金收盘价3,381.40，三个月升跌17.93，年初至今升跌28.61等 [7] 恒生指数成份股 - 长和实业收盘价44.15港元，市值169,096百万港元，5天股价升跌0.80%，年初至今升跌6.39%等 [16] 国企指数成份股 - NA收盘价148.10港元，市值86,883百万港元，5天股价升跌0.68%，年初至今升跌 - 2.12%等 [17] 经济数据 美国 - 5月5日美国Markit服务业PMI（四月）市场预期51.4，上次数据54.4；5月8日美联储利率决议上次数据4.5% [14] 中国 - 5月9日中国贸易帐（美元）（四月）上次数据102.64B；5月10日中国CPI年率（%）（同比）（四月）上次数据 - 0.1% [14]

报告核心观点 - 对不同行业和市场进行分析，给出投资建议，涉及宏观、金工、债券、电子、基化等领域，还展示了 A 股、股指期货、商品、海外、外汇、利率等市场数据 [2][3][4][5][6][7] 各目录总结 总量研究 宏观 - 美联储短期强硬，当前关税仅冲击软性指标未损伤硬性数据，需保持鹰派口径稳定通胀预期，年内预计有 2 - 3 次降息空间，触发因素包括消费和就业数据恶化、企业债券尾部风险、债务上限通过后美债供给压力增大等 [2] 金工 - 2025 年 4 月 10 只新股上市，主板 6 只、创业板 4 只，募集 82.69 亿元，9 只参与网下发行募集 77.09 亿元，主板新股首日平均涨 240.69%，创业板涨 219.73%，无破发，主板报价入围率 93.38%，创业板 97.63% [3] 债券 - 截至 2025 年 4 月 30 日，我国公募 REITs 产品 65 只，发行规模 1730.26 亿元，4 月二级市场价格震荡，加权 REITs 指数收于 134.98，回报率 0.65%，回报率排序为黄金>纯债>美股>REITs>可转债>A 股>原油 [4] 行业研究 电子 - 2025 年一季度通信行业整体业绩高增长，光模块、北斗导航、AI 供应链表现亮眼，Q1 通信全行业（A 股）170 家公司归母净利润 525.13 亿元，同比+5.4%，环比+88.3%，剔除三大运营商后归母净利润 104.12 亿元，同比+13.7%，通信板块有结构性机会，运营商有价值，部分细分赛道向好 [5] 基化 - 投资建议包括持续看好“三桶油”及油服板块，关注中国石油等；看好国产替代材料企业，关注晶瑞电材等；看好农药化肥及民营大炼化板块，关注万华化学等；看好维生素及蛋氨酸板块，关注安迪苏等 [6] 市场数据 A 股市场 - 上证综指收盘 3352，涨 0.28%；沪深 300 收盘 3852.9，涨 0.56%；深证成指收盘 10197.66，涨 0.93%；中小板指收盘 6334.29，涨 0.63%；创业板指收盘 2029.45，涨 1.65% [7] 股指期货 - IF2505 收盘 3845.80，涨 0.89%；IF2506 收盘 3816.00，涨 1.00%；IF2509 收盘 3755.40，涨 0.95%；IF2512 收盘 3724.60，涨 0.99% [7] 商品市场 - SHFESHFE 黄金收盘 790.78，跌 1.58%；SHFESHFE 燃油收盘 2875，跌 0.45%；SHFESHFE 铜收盘 77330，跌 0.59%；SHFESHFE 锌收盘 22175，跌 0.16%；SHFESHFE 铝收盘 19510，涨 0.23%；SHFESHFE 镍收盘 123630，跌 0.66% [7] 海外市场 - 恒生指数收盘 22775.92，涨 0.37%；国企指数收盘 8300.25，涨 0.70%；道琼斯收盘 41368.45，涨 0.62%；标普 500 收盘 5663.94，涨 0.58%；纳斯达克收盘 17928.14，涨 1.07%；德国 DAX 收盘 23352.69，涨 1.02%；法国 CAC 收盘 7694.44，涨 0.89%；日经 225 收盘 36928.63，涨 0.41%；韩国综合收盘 2579.48，涨 0.22% [7] 外汇市场 - 美元兑人民币中间价 7.2073，涨 0.09；欧元兑人民币中间价 8.1596，跌 0.07；日元兑人民币中间价 0.0502，跌 0.29；港币兑人民币中间价 0.9287，跌 0.02 [7] 利率市场 - 回购市场 DR001 前加权平均利率 1.5294%，跌 13.19BP；DR007 前加权平均利率 1.6112%，跌 6.9BP；DR014 前加权平均利率 1.6446%，跌 6.84BP；二级市场一年期国债 YTM1.4149%，跌 3.25BP；五年期国债 YTM1.5009%，跌 1.47BP；十年期国债 YTM1.6331%，跌 0.87BP [7]

核心观点 - 5月金股组合包括顺丰控股、极兔速递 - W、皇马科技等10只股票 [1] - 央行降准降息或对冲关税对美国商品需求的抑制效应，美债和A股市场在贸易摩擦加剧阶段存在风险对冲关系 [2][5] - 全球新能源装机比例提升和新型用电场景涌现，电力设备产业链有望受益，主电网特高压建设提速，配电网变压器需求提升 [2][7] - 合合信息深耕AI文字识别和商业大数据领域，C端产品渗透率和付费转化率有望提升，B端业务稳健发展 [2][11] - 晶合集成2024年营收和利润高增，2025Q1营收环比增长，产品结构优化，DDIC代工巩固优势，CIS和电源管理培育新增长曲线 [3][15] - 海力风电2024年业绩受海上风电行业进度放缓影响承压，2025Q1业绩改善，未来随着海风装机需求释放将受益 [3][19] 各公司及行业研报要点 固定收益 - 央行5月宣布降准降息，或为对冲关税对美国商品需求的抑制效应，总量效应大于结构性政策工具 [2][5] - 美国进口商可能从去年底至今年1季度超量进口商品，4月美国商品零售数据关键，存在高关税抑制需求风险，美债和A股市场在贸易摩擦加剧阶段有风险对冲关系 [6] 电力设备 - 全球新能源装机比例提升和新型用电场景涌现，电网扩容升级需求提升，电力设备产业链有望受益 [7] - 主电网方面，特高压建设提速，预计“十五五”有20条以上特高压线路投入运行，柔性直流技术有望成主流，2021 - 2025年投资规模达3800亿元 [8] - 配电网方面，国内配网改造提速，欧盟投资5840亿欧元实现电网现代化，美国改造老旧电网，中国变压器企业竞争力强，有望受益海外市场需求增长 [9] - 海力风电2024年营收13.55亿元，同比 - 19.63%，归母净利润0.66亿元，同比 + 175.08%；2025年一季度营收4.36亿元，同比 + 251.50%，归母净利润0.64亿元，同比 - 13.27%，未来随着海风装机需求释放将受益 [3][19] 计算机 - 合合信息深耕AI文字识别和商业大数据领域，是有广泛C端基础的生产力工具软件A股上市公司之一，C端产品渗透率和付费转化率有望提升，B端业务稳健发展 [11] - 公司是AI文字识别领军企业，2018 - 2024年业绩良好，扫描全能王下载量排名靠前，2023 - 2030年中国智能文字识别服务市场规模年均复合增速有望达16.5% [12] - 商业大数据业务“启信宝”市占率排名前三，需求政策共振加速商业化落地，公司业务布局完善，B、C两端协同赋能，在智慧教育软件领域拓展或成新增长点 [13] 电子 - 晶合集成2024年营收92.49亿元，YoY + 28%，归母净利润5.33亿元，YoY + 152%；2025Q1营收25.68亿元，QoQ + 4%，YoY + 15%，归母净利润1.35亿元，QoQ - 47%，YoY + 71%，现金流显著改善 [15] - 2024年产品结构优化，CIS占比显著提升成第二大产品主轴，公司积极推进技术制程升级 [16] - DDIC代工巩固优势地位，全球晶圆代工业者营收排名第九，中国大陆企业中排名第三，CIS和电源管理培育第二增长曲线，有望受益于CIS国产化浪潮 [17] 市场表现 - 上证综指收盘价3352.00，涨0.28%；深证成指收盘价10197.66，涨0.93%；沪深300收盘价3852.90，涨0.56%；中小100收盘价6334.29，涨0.63%；创业板指收盘价2029.45，涨1.65% [4] - 申万一级行业中，通信涨2.60%、国防军工涨2.57%、电力设备涨1.62%等，美容护理跌0.96%、有色金属跌0.43%、钢铁跌0.38%等 [4]

核心观点 - 降准降息落地，内需线或仍有可为；龙图光罩2025Q1业绩因新工厂摊销和策略性降价销售承压；中国神华长协稳定业绩，分红成长可期；宏华数科受益数码印花渗透率提升，“设备 + 耗材”一体化驱动成长 [5] 市场走势 - 2025年5月9日，上证指数收盘3352.00，涨0.28%；深证成指收盘10197.66，涨0.93%；沪深300收盘3852.90，涨0.56%；中小板指收盘6334.29，涨0.63%；创业板指收盘2029.45，涨1.65%；科创50收盘1026.44，跌0.36% [4] 山证宏观策略 - 央行围绕“量价协同 + 精准滴灌”，降准降息释放万亿级流动性，创新结构性工具定向支持多领域，调降再贷款利率和公积金利率，强化资本市场维稳工具；金融监管总局聚焦“稳楼市 + 活股市 + 促科创”，优化房地产融资和保险资金入市规则，打通“科技 - 产业 - 金融”循环；证监会以“改革 + 开放 + 引长钱”为主线，深化注册制改革，推动公募基金发展，扩大金融开放，强化跨境监管协作 [7] - 重现“924”行情概率有限，短期内或仍以结构市为主，建议以低波动红利资产为防御性底仓，沿内需复苏及政策催化双主线进行动态再平衡 [7] 山证专精特新（龙图光罩） - 2025Q1公司营收5436.74万元，同比降8.97%；归母净利润1733.39万元，同比降30.00%；扣非归母净利润1660.40万元，同比降32.89%；基本每股收益0.13元，同比降48.00% [8] - 营收和净利润下滑因珠海新工厂产能爬坡，收入贡献不明显且折旧摊销增加，部分客户一季度采购需求减少；销售毛利率和净利率下降，毛利率下滑因新工厂产能爬坡和策略性降价，净利率下滑还受期间费用率提升影响 [8] - 公司持续研发更高制程产品，随着珠海募投项目推进，产品制程将拓展至90nm、65nm，下游应用领域将扩展 [8] - 预计2025 - 2027年分别实现营收3.48、5.09、7.88亿元，同比增长41.0%、46.6%、54.6%；分别实现净利润1.03、1.62、2.63亿元，同比增长11.8%、57.6%、62.3%；对应EPS分别为0.77、1.21、1.97元，维持“增持 - A”评级 [8] 山证煤炭（中国神华） - 2025年一季度公司实现营业收入695.85亿元，同比 - 21.1%；归母净利润119.49亿元，同比 - 18.0%；扣非后归母净利润117.05亿元，同比 - 28.9%；基本每股收益0.601元/股，加权平均净资产收益率2.80%，同比减少0.74个百分点；经营活动现金流量净额205.38亿元，同比 - 25.90%；截至3月30日，总资产6723.07亿元，同比 + 0.60%，净资产4331.14亿元，同比 + 3.2% [9] - Q1长协占比提高，煤炭毛利率提升，商品煤产量82.5百万吨（ - 1.1%），销售量99.3百万吨（ - 15.3%），煤炭平均售价506元/吨，同比 - 11.5%，长协合计占比91.6%，同比提高10.3个百分点，煤炭分部毛利率30.1%，同比提高1.2pct [9] - 电力分部维持较高毛利率，装机进一步增加，发电量504.2亿千瓦时，同比 - 10.7%；售电量474.7亿千瓦时，同比 - 10.7%；度电价格386元/兆瓦时，同比 - 5.6%；平均售电成本353.7元/兆瓦时，同比 - 3.1%；新增装机1241兆瓦，其中燃煤发电1200兆瓦 [9] - 运输分部随煤炭市场波动，煤化工毛利率提升，2025Q1铁路/港口/航运/煤化工分部营收分别同比 - 10.5%/-7.2%/-41%/-2.3% ，毛利率分别同比 + 1.9pct/-1.2pct/-2.8pct/+1.6pct ；利润总额分别同比 - 7.6%/-6.1%/-69.6%/168.8% [9] - 公司2024年度分红比例76.5%，同比提高1.3个百分点，承诺近三年每年现金分红不少于净利润65%，并考虑中期利润分配，作为央企能源龙头，增持、注资动作可期 [9][10] - 预计2025 - 2027年EPS分别为2.74、2.89、2.96元，对应5月7日收盘价38.78元，2025 - 2027年PE分别为14.1、13.4、13.1倍，维持“买入 - A”投资评级 [13] 公司评论（宏华数科） - 2024年公司实现营业收入17.90亿元，同比增长42.30%；归母净利润4.14亿元，同比增长27.40%；扣非后归母净利润3.92亿元，同比增长25.55%；2024Q4营收5.25亿元，同比增长39.82%；归母净利润1.04亿元，同比增长21.54%；扣非后归母净利润9325.14万元，同比增长15.65%；2025年一季度营收4.78亿元，同比增长29.79%；归母净利润1.08亿元，同比增长25.20%；扣非后归母净利润1.02亿元，同比增长20.67% [14] - 2024年受益下游需求提升和设备替代转型，订单增长，积极拓展国内外客户，内销营收8.50亿元（yoy + 46.37%），外销营收9.24亿元（yoy + 37.60%）；2025年巩固传统市场，开拓南美、北美新市场 [14] - 2024年深耕主业，强化“设备 + 耗材”一体化模式，数码喷印设备营收9.05亿元（yoy + 47.84%），墨水营收5.18亿元（yoy + 26.15%），自动化缝纫设备营收1.45亿元（yoy + 37.67%），数字印刷设备营收1.36亿元（yoy + 114.66%） [14][15] - 2024年扩大投入致费用率同比提升，盈利能力短期承压，净利率24.17%（ - 2.52pct），期间费用率18.04%（ + 2.05pct），毛利率44.95%（ - 1.59pct） [15] - 从β角度，下游小单快反趋势下数码印花渗透率提升，数码喷印进入快速规模化替代阶段；从α角度，公司“设备 + 耗材”一体化商业模式驱动成长，扩产项目落地增强产业链产能支撑与资源整合能力 [16] - 预计2025 - 2027年归母公司净利润5.5、7.0、8.7亿元，同比增长32.2%、28.5%、23.5%，EPS为3.1、3.9、4.9元，对应5月7日收盘价65.35元，PE为21、17、14倍，首次覆盖给予“买入 - A”评级 [16]

报告核心观点 - 大盘缩量反弹，军工板块延续强势，市场短期内或指数震荡、题材轮动，后续有望走出震荡向上的结构性行情，可关注 AI 产业链、自主可控方向、高股息板块、港股通及北交所相关标的等方向 [7][9][10] A 股市场概览 - 上证指数总市值 644320 亿元，流通市值 503398 亿元，市盈率 11.79，市净率 1.22；深证成指总市值 216373 亿元，流通市值 183378 亿元，市盈率 19.91，市净率 2.10；创业板指总市值 57099 亿元，流通市值 45137 亿元，市盈率 26.54，市净率 3.69；科创 50 总市值 35496 亿元，流通市值 23129 亿元，市盈率 56.35，市净率 4.27；北证 50 总市值 2940 亿元，流通市值 2036 亿元，市盈率 46.97，市净率 4.63；沪深 300 总市值 566228 亿元，流通市值 426920 亿元，市盈率 10.97，市净率 1.21 [3] 财信研究观点 市场策略 - 分市场看，创新成长板块风格跑赢，硬科技板块风格跑输；分规模看，小微盘股板块风格跑赢，超大盘股板块风格跑输；分行业看，通信、国防军工、电力设备涨幅居前，钢铁、有色金属、美容护理跌幅居前 [7][8] - 各指数估值方面，上证指数、科创 50、创业板指、万得全 A、北证 50 指数的市盈率（TTM）和市净率（LF）估值及历史分位情况各有不同 [8] - 资金层面，万得全 A 指数上涨公司多，涨停 105 家，跌停 10 家，全市场成交额 13217.97 亿元，较前一交易日减少 1832.75 亿元 [9] - 市场策略上，大盘缩量反弹，军工板块延续强势，AI 硬件方向反弹，短期内市场若无法持续放量，大概率指数震荡、题材轮动，后续有望走出震荡向上的结构性行情，可关注 AI 产业链、自主可控方向、高股息板块、港股通及北交所相关标的等方向 [9][10] 基金研究 - 5 月 8 日，LOF 基金价格指数上涨 0.29%，ETF 基金价格指数上涨 0.49%，部分 ETF 有不同涨跌表现，ETF 总成交额约 2216.95 亿元，日内通信设备类品种表现突出 [14] 债券研究 - 5 月 8 日，1 年期和 10 年期国债、国开债到期收益率下行，国债期限利差走阔，DR001 和 DR007 下行，国债期货主力合约上涨，3 年期 AAA 级信用利差和 AA - AAA 级等级利差上行 [16] 重要财经资讯 - 央行 5 月 8 日开展 1586 亿元 7 天期逆回购操作，操作利率 1.40%，当日无逆回购到期，单日净投放 1586 亿元 [17] - 4 月全国乘用车市场零售 179.1 万辆，同比增长 17%，较上月下降 8%，今年以来累计零售 691.8 万辆，同比增长 9%；4 月厂商批发 217.4 万辆，同比增长 12%，较上月下降 10%，今年以来累计批发 845.2 万辆，同比增长 11% [18] - 4 月份中国公路物流运价指数为 105 点，环比回升 0.23%，同比回升 2.09% [19] - 国家知识产权强国建设工作部际联席会议办公室印发《2025 年知识产权强国建设推进计划》，明确 2025 年度重点任务 [21] - 上海市发改委发布《关于加力提速推进 2025 年优化营商环境"十大攻坚突破任务"的通知》，坚持对标评估方法论，推出新任务清单 [22] - 金融监管总局与国家发改委建立支持小微企业融资协调工作机制，线下已发放贷款 12.6 万亿元，利率平均 3.66%，线上推动搭建平台，一季度末民营企业信用贷款余额 18.1 万亿元，同比增长 15.4% [24] - 2025 年 1 至 4 月，民营企业中标率同比提高 5 个百分点，1 亿元以下项目民营企业中标项目数量占比超 80% [26] 行业及公司动态 行业动态 - 5 月 7 日，美的集团与海信集团围绕 AI 应用、全球先进制造、智慧物流等多领域开展全面战略合作 [28] - “东数西算”工程及“双碳”战略推进，中国数据中心发展势头强劲，2024 年丹佛斯 Turbocor 在中国数据中心相关业务增长三倍，今年预计增速 50%左右，建议关注制冷压缩机、磁悬浮轴承等领域 [30] - 美国商务部发言人称特朗普计划取消拜登时代对先进 AI 芯片出口的限制，企业 5 月 15 日起遵守相关限制，特朗普政府废除决定未最终确定，同时正推动加强海外芯片管控新规 [32][33] - 5 月 8 日，首款鸿蒙电脑亮相，华为智慧办公将升级为鸿蒙办公，头部 150 个应用已启动开发，预计年底支持超 2000 个应用 [35] 重点公司跟踪 - 牧原股份 4 月商品猪出栏量 657.3 万头，同比增长 51.80%，环比减少 5.22%，销售均价 14.66 元/公斤，同比下降 0.95%，环比回升 2.52%，4 月销售收入同比增长 53.42%至 125.95 亿元，2025 年 1 - 4 月累计出栏 2496.8 万头，同比增长 10.48%，维持盈利预测和“增持”评级 [36][37] 公司跟踪 - 截至 2025 年 4 月 30 日，水羊股份回购公司股份 8,097,150 股，占总股本 2.09%，成交金额 97,819,875.32 元 [39] - 华熙生物自主研发的润致·缇透获批Ⅲ类医疗器械证，能解决皮肤暗沉和干燥问题，使用后皮肤水润度提升 9%，光泽度提升 15% [41] 湖南经济动态 湘股动态 - 长高电新 4 家子公司在国家电网招标中合计中标 23,498.55 万元，占 2024 年经审计合并营业收入的 13.35%，预计对 2025 年经营业绩产生积极影响 [43] 湖南省地方动态及政策 - 2024 年年报披露收官，湖南省国资委监管的 17 家国有控股上市公司实现营业总收入 2652.66 亿元，归属净利润 74.43 亿元，10 家营收正增长，13 家盈利，4 家亏损 [45] 近期研究报告集锦 宏观策略类 - 全球经济活跃度上行，2025 年 4 月 26 日至 5 月 2 日 BDI 指数当周日均值为 1403.8 点，较上周上涨 82.05 点；通胀水平下行，CRB 商品价格指数当周日均值为 292.13 点，较上周下降 4.39 点 [47] - 国内经济动能平稳，4 月官方制造业 PMI 为 49%，较上月下降 1.5 个百分点；通胀水平震荡，4 月 18 日至 4 月 24 日猪肉当周日均价为 26.1 元/公斤，较上周上涨 0.02 元/公斤 [47] - 工业生产主要开工率上涨，4 月 25 日高炉当周开工率(247 家)为 84.35%，较上周上涨 0.77 个百分点，螺纹钢主要钢厂开工率为 41.98%，较上周上涨 0.35 个百分点 [47] - 消费有所上行，必需品消费平稳，5 月 5 日柯桥纺织价格指数为 103.92 点，较前周上涨 0.02 点；可选品消费走高，4 月 21 日至 4 月 27 日乘用车当周日均销量为 8.23 万辆，较上周增加 2.28 万辆 [48] - 投资方面，地产、制造业走弱，4 月 28 日至 5 月 4 日 30 大中城市商品房当周日均成交面积为 19.87 万平方米，较上周减少 4.76 万平方米；基建走高，3 月挖掘机国内销量为 19517 台，较去年同期增加 4329 台；4 月 25 日至 5 月 1 日汽车轮胎半钢胎当周开工率为 72.43%，较上周下降 5.68 个百分点 [48] - 出口有所反弹，4 月 25 日出口集装箱运价指数为 1122.4 点，较上周上涨 11.46 点，4 月 21 日至 4 月 27 日主要港口外贸货物吞吐量当周值为 28501.9 万吨，较前一周增加 2353 万吨 [48] - 新兴行业中，半导体景气度上涨，4 月 26 日至 5 月 2 日费城半导体指数当周日均值为 4261.43 点，较上周上涨 255.89 点；光伏指数稳定，4 月 28 日光伏行业综合价格指数(SPI)为 13.56 点，较上周下降 0.21 点 [49] 公司类 - 捷佳伟创 2024 年实现营业收入 188.87 亿元，同比增长 116.26%，归母净利润 27.64 亿元，同比增长 69.18%，扣非归母净利润 25.66 亿元，同比增长 68.23%；2025 年一季度实现营业收入 40.99 亿元，同比增长 58.95%，归母净利润 7.08 亿元，同比增长 22.42% [51] - 24 年公司盈利能力承压，毛利率 26.46%，同比 - 2.49pct，净利率 14.65%，同比 - 4.12pct；25 年 Q1 有所回暖，毛利率 27.52%，环比 + 3.61pct，净利率 17.28%，环比 + 5.93pct [51] - 报告期内公司期间费用持续优化，2024 年销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.88%、1.14%、3.44%、 - 0.73%，同比 - 1.75pct、 - 0.93pct、 - 1.91pct、 + 1.41pct；2024 年期间费用率为 4.73%，同比 - 3.18pct [52] - 截止 2025Q1 末，公司存货为 115.8 亿元，同比 - 47.71%，合同负债为 121.2 亿元，同比 - 33.42% [52] - 光伏设备方面，公司实现全技术路线覆盖；还积极布局半导体和锂电设备领域完善平台化布局 [53][54] - 下调公司 2025 - 2026 年盈利预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 20.22、13.93、13.11 亿元，给予公司 2025 年 13 倍 PE，目标价 75.58 元，维持“买入”评级 [54]

报告核心观点 - 周四市场各指数有涨有跌，通信、国防军工等行业表现好，美容护理、有色金属等行业表现差，沪深两市总成交额为12934亿元，南下资金净流出23.9亿港元；507一揽子货币政策措施是对冲关税冲击政策组合开端，短债表现或好于长端，中期长债利率破前低概率增加；联储政策重心或聚焦通胀，金融稳定是下半年联储政策重要制约 [3][4][5][6] 市场总览 - 大势：周四上证指数涨0.3%，沪深300涨0.6%，科创50跌0.4%，中证1000涨0.8%，创业板指涨1.7%，恒生指数涨0.4% [3][4] - 行业：周四表现最好的行业是通信（+2.6%）、国防军工（+2.6%）、电力设备（+1.6%）、银行（+1.1%）、机械设备（+1.0%），表现最差的是美容护理（-1.0%）、有色金属（-0.4%）、钢铁（-0.4%）、石油石化（-0.3%）、交通运输（-0.2%） [3][4] - 资金：周四沪深两市总成交额为12934亿元，南下资金净流出23.9亿港元 [3][4] 重要观点 【浙商固收 覃汉】债券市场专题研究 - 所在领域：固收 [5] - 核心观点：507一揽子货币政策措施是对冲关税冲击政策组合开端，双降落地打开资金利率和短债下行空间，短期中短债表现好于长端，长债或有止盈压力，中期长债利率破前低概率增加 [5] - 市场看法：本次一揽子货币政策措施是对冲关税冲击政策组合的开端 [5] - 观点变化：长债利率破前低的概率在增加 [5] - 驱动因素：双降落地打开资金利率和短债下行空间 [5] - 与市场差异：中期视角，债市主线回归交易基本面后，长债利率破前低的概率在增加 [5] 【浙商宏观 李超/林成炜】宏观专题研究 - 所在领域：宏观 [6] - 核心观点：联储的政策重心或将聚焦于通胀，数量型政策方面，预计金融稳定将是下半年联储政策的重要制约 [6] - 观点变化：持平 [6] - 驱动因素：美联储议息会议 [6] - 与市场差异：预计金融稳定将是下半年联储政策的重要制约 [6]

报告核心观点 - 2025年5月7日国新办发布会提出一揽子金融政策，货币政策全面宽松，多举措稳定活跃资本市场、巩固房地产市场态势、加大企业帮扶力度；芭田股份优质磷矿产能扩张，业绩有望高增长；航材股份2024年业绩稳健，新业务突破，预计未来营收和利润增长；潍柴动力2025年Q1可比归母净利润增长，重卡市场复苏等因素使其前景光明 [4][14][25][34] 金融政策加力稳市场稳预期——宏观点评 - 货币政策先行，数量上全面与定向降准齐发，5月15日起降准0.5个百分点释放1万亿元流动性，汽车金融等公司阶段性降准至0%；价格上全面与结构性降息结合，下调逆回购利率0.1个百分点、结构性工具利率0.25个百分点；结构上支持科技、消费等重点领域，增加多项再贷款额度、创设风险分担工具等 [4][5][6] - 多举措稳定活跃资本市场，支持汇金发挥类“平准基金”作用，优化两项支持工具额度为8000亿元，推动中长期资金入市 [7][8] - 巩固房地产市场稳定态势，利率调降，下调LPR 10BP、公积金贷款利率25BP；加快出台适配融资制度，开发上非标转标，个人住房支持刚需和改善需求，城市更新若贷款办法落地将有积极影响 [9][10] - 加大企业帮扶力度，对受关税冲击企业优化监管、支持直接融资，对科创企业修订重组办法，对中小微企业增加支农支小再贷款额度、建立融资协调机制并将推出一揽子政策 [11] 芭田股份(002170.SZ)深度报告 - 芭田股份是硝酸磷肥龙头，围绕小高寨磷矿规划磷化工一体化布局，矿业端拟扩产至290万吨/年并实现无尾矿选矿，化工段打造产业链优势 [12] - 磷矿石供需紧张延续，2025 - 2028年预计新增产能少于需求增量，开工率较高 [13] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为53、64、73亿元，归母净利润分别为12.20、16.37、20.54亿元，维持“买入”评级 [14] 国新办发布会点评——资本市场迎来多重利好 - 发布会政策支撑更立体全面，涵盖货币政策、金融监管、资本市场建设等维度 [17] - 人民银行总量宽松、价格引导与结构支持并举，下调存款准备金率、逆回购利率等，增加多项再贷款额度、合并支持资本市场工具额度等 [18] - 金融监管总局稳定地产、引入长钱、支持实体，优化房地产融资、扩大保险资金投资试点、支持小微和外贸企业等 [20] - 证监会夯实政策底，改善市场资金结构，明确汇金作用、推动公募基金发展、深化板块改革、扩大对外开放等 [21] - 权益市场预计区间震荡，看好银行和消费行业；债券市场维持中性观点 [23][24] 多领域新业务实现突破，2024年业绩稳健增长——航材股份 - 2024年业绩稳健，营收29.32亿元同比增长4.62%，归母净利润5.81亿元同比增长0.84%；2025Q1营收6.53亿元同比减少3.79%，归母净利润1.35亿元同比减少9.05% [25][27] - 多领域新业务突破，与国外客户签21亿元长期协议，技术创新多项成果，产能建设提升显著 [29][30] - 公布2024年度利润分配预案，拟派发现金红利1.36亿元 [31] - 预计2025 - 2027年营收分别为32.32、36.92、41.89亿元，归母净利润分别为6.47、7.45、8.62亿元，首次覆盖给予“增持”评级 [32] 2025年Q1可比归母净利润同比增长22%，重卡龙头加速转型前景光明——潍柴动力 - 2025年Q1收入574.6亿元同比增长1.9%，归母净利润27.1亿元同比增长4.3%，可比归母净利润约31.8亿元同比增长22.4% [34] - 重卡市场4月批发销量同比稳定增长，2季度以旧换新政策有望落地，公司盈利有望稳定向上，同心多元化业务带来增长点 [35] - 预计2025 - 2027年营业总收入2277、2445、2635亿元，归母净利润123、139、157亿元，维持“增持”评级 [36]