核心观点总结 - 全球铜供给出现重大扰动 印尼Grasberg铜矿停产影响全球3.5%产量 叠加美国关税政策锁定库存 为未来制造业需求修复时的价格弹性埋下伏笔[3][9] - 中国实体经济盈利开始修复 1-8月工业企业利润由负转正 制造业利润率改善至4.53% 接近2023年水平 反内卷政策推动价格底部出现[3][10] - 全球金融资产/GDP比值突破2倍标准差 美股科技龙头资本开支占经营现金流净值比重近50% 需警惕金融资产扩张边界和均值回归风险[4][11] - 建议配置三大方向：实物资产（铜铝油金、工程机械、重卡、基础化工）、内需修复领域（食品饮料、养殖）、保险资产端[4][12] 行业与公司配置观点 上游资源与资本品 - 恒立液压（601100 SH）受益海外降息周期工程机械需求向上 丝杠业务二次增长逻辑确立 2025E/2026E PE为41.45/35.68倍[2][14] - 国博电子（688375 SH）作为射频微波国家队 受益军工十五五景气反转与卫星互联网发展 2025E PE达88.25倍[2][25] 消费与内需领域 - 安琪酵母（600298 SH）成本与折旧进入下行周期 利润弹性释放 2025E/2026E PE为21.60/18.51倍[2][17] - 古茗（1364 HK）凭借区域密集开店战略获得供应链成本优势 咖啡品类开辟新增长空间 2025E PE为19.02倍[2][19] - 养殖ETF（159865 OF）2025年以来复权净值增长率达14.74% 总净值58.33亿元[13] 科技与高端制造 - 腾讯控股（0700 HK）AI全面重塑生态系统 视频号成为新增长极 毛利率从2022年43.1%提升至2025H1的56.4% 2025E PE为22.93倍[2][20] - 蓝特光学（688127 SH）模造玻璃需求旺盛 覆盖汽车智驾/手机玻塑/AI眼镜等多领域 2025E PE为36.71倍[2][22] - 海康威视（002415 SZ）出口与创新业务占比超50% 积极推广大模型端侧产品 2025E PE为19.92倍[2][23] 医药与金融 - 诺诚健华（9969 HK）核心产品奥布替尼1H25收入同比增长53.47% 同步推进自免新药和实体瘤ADC平台[2][24] - 四川双马（000935 SZ）转型创新药CDMO模式 投资项目包括奇瑞汽车/沐曦半导体等 2026E PE仅15.60倍[2][15] - 吉祥航空（603885 SH）行业供需改善 九元航空利润释放 财务费用有望降低 2026E PE为15.04倍[2][18] ETF配置建议 - 矿业ETF（561330 OF）2025年以来复权净值增长率达63.10% 总净值2.50亿元[13] - 化工龙头ETF（516220 OF）2025年以来净值增长20.58% 总净值2.43亿元[13]

核心观点 - 信用风格组合收益普遍下滑 利率风格组合收益跌幅收窄 存单子弹型和下沉型策略在两类组合中表现相对稳健[3] - 短久期存单策略超额收益达3月以来高点 中长端策略普遍跑输基准 超长端策略表现疲软[5] - 今年以来城投短端下沉 存单子弹型及城投子弹型累计收益靠前 超长信用债及长端二永债组合收益转负[11] 组合策略收益跟踪 整体收益表现 - 利率风格组合中存单下沉型和子弹型策略保持正收益 均为0.01% 信用风格组合中同类策略回撤相对可控 均为-0.11%[3] - 信用风格存单重仓组合周度收益均值回落7bp至-0.11% 绝对收益落后利率风格组合12.4bp[3] - 城投重仓组合周度平均收益环比下行至-0.27% 短端下沉策略-0.14%优于中长端品种 久期和哑铃型策略回撤达0.35%[3] - 二级资本债重仓组合收益均值下跌35bp 子弹型和下沉型策略跌幅企稳 混合哑铃型收益-0.57%趋近年内最大回撤[3] - 超长债重仓策略收益均值下滑50bp以上 二级超长型单周亏损超1% 产业超长型策略连续7周负收益[3] 收益来源分析 - 城投及混合哑铃型组合票息升高超过0.04bp 中长端策略中年化票息升至2.16%以上[4] - 城投和二级债子弹型组合较年内低点跌出24bp和30bp收益空间 票息贡献区间为-35%至0%[4] 年度累计收益 - 城投短端下沉 存单子弹型及城投子弹型累计综合收益靠前 分别为0.83% 0.51%和0.32%[11] - 重仓超长信用债和长端二永债组合累计收益多转负 7月至今城投和二级超长型组合累计回撤达2.9%和3.2%[11] 信用策略超额收益跟踪 近期超额表现 - 近四周二永债久期策略累计超额亏损与波动抬升 城投短端下沉 商金债子弹型及券商债久期策略超额收益分别为21.3bp 14.2bp和-0.8bp[5] - 多数中长端策略跑不赢基准 城投哑铃型和永续债久期策略累计超额跌落至-20bp以下[5] - 短久期存单策略超额收益达3月以来高点 城投下沉策略与短端基准持平[5] - 中长端策略除商金债子弹型外均转入负偏离 二级债和券商债下沉策略超额亏损分别为-1.3bp和-1.9bp[5] - 超长端表现与7月下旬相近 二级超长型策略超额收益降至-55.8bp为年内最低 城投超长型负偏离有所收敛[5] 基准对比 - 短端基准组合配置20%的10年国债 64%的1年AA+城投债及16%的10年AA+产业债[35] - 中长端基准组合配置20%的10年国债 64%的3年AA+城投债及16%的10年AA+产业债[36] - 超长债基准组合配置20%的10年国债 64%的7年AA+城投债及16%的10年AA+产业债[42]

核心观点 - 北证50指数本周下跌3.11%，成交额环比下降21.65%，市场风格持续偏向大盘成长，北交所资金活跃度显著下滑，强势股占比降至20.9%的年内低位，微盘股出现破位下跌现象，需关注资金出清和风格纠偏机会 [1][5][8] - 投资建议聚焦Q4指数基金发行和主题公募资金流入，重点关注科技景气赛道和机构力量回升，推荐戈碧迦、万通液压等标的 [12] 市场表现与资金动向 - 北证50指数收于1528.98点，周跌幅3.11%，表现弱于上证指数、创业板指等主要指数，行业层面半导体、贵金属走强，消费与服务板块较弱 [5][8][17] - 北交所成交量45.49亿股（环比-20.67%），成交额1066.86亿元（环比-21.65%），融资融券余额77.53亿元（较上周减少0.14亿元） [5][17][25] - 北交所与双创板块成交系数（成交额占比/流通市值占比）自6月起持续下行，资金活跃度明显萎缩，强势股占比降至20.9%，接近4月"对等关税"低点 [5][8][11] 个股与板块动态 - 本周20只个股上涨，256只下跌，涨跌比0.08，涨幅前五包括创远信科（+16.85%）、捷众科技（+9.70%），跌幅前五包括汉维科技（-18.80%）、康乐卫士（-16.84%） [37][39][42] - 微盘股如大禹生物、旭杰科技等出现破位下跌，反映微盘因子交易逆转，资金从北交所流向业绩能兑现的科技景气赛道 [5][11] - 北交所PE（TTM）均值81.83倍，中值47.08倍，环比下跌；创业板PE中值38.88倍，科创板40.56倍 [5][21][28] 新股与审核动态 - 本周新股锦华新材上市，首日涨幅133.00%，换手率91.23%，募集资金5.93亿元；奥美森、长江能科完成申购，篠东光过会 [30][31] - 截至9月26日，北交所上市公司277家，下周计划上市0家、申购0家、上会1家（新天力） [5][30][35] 新三板市场情况 - 新三板新挂牌11家企业，摘牌11家，新增计划融资6.15亿元（其中艾棣维欣3.00亿元、泽生科技1.00亿元），完成融资0.49亿元 [3][52][53] - 截至9月26日，新三板挂牌公司6021家（创新层2320家，基础层3701家） [52] 政策与公司公告 - 北交所发布修订版《保荐机构执业质量评价指引》，以上市公司质量为导向，自发布日起施行 [51] - 重要公司公告：并行科技采购AI服务器合同金额1.13亿元，迪尔化工收购润禾钾盐100%股权（4454.04万元），铜冠矿建中标赞比亚项目（2072.91万美元） [47][49]

核心观点 - 北证50指数本周下跌3.11%，成交额环比下降21.65%，市场风格偏向大盘成长，北交所资金活跃度持续走弱，强势股占比降至20.9%的年内低位，需关注微盘股破位现象及风格纠偏机会 [1][5][10] - 建议关注Q4指数基金发行及主题公募申购带来的资金流入，重点跟踪戈碧迦、万通液压等景气赛道标的 [5][15] 市场行情表现 - 北证50指数收于1528.98点，周跌幅3.11%，表现弱于上证指数、创业板指等主要指数，行业层面半导体、贵金属走强，消费与服务板块较弱 [5][10][20] - 北交所周成交额1066.86亿元，环比减少21.65%，成交量45.49亿股，环比减少20.67%，两融余额77.53亿元，较上周减少0.14亿元 [5][20][28] - 个股涨跌比为0.08，20只上涨，256只下跌，涨幅前五包括创远信科（+16.85%）、广信科技（+9.01%）等，跌幅前五包括汉维科技（-18.80%）、康乐卫士（-16.84%）等 [5][40] 估值与资金活跃度 - 北交所PE（TTM）均值81.83倍，中值47.08倍，创业板PE均值87.89倍，中值38.88倍，科创板PE均值98.89倍，中值40.56倍 [5][24][26] - 北交所成交系数（成交额占比/流通市值占比）自6月起持续下行，双创板块亦呈现类似趋势，反映资金活跃度减弱 [5][10][12] - 北证强势股占比降至20.9%，接近4月"对等关税"低点，微盘因子收益逆转，最小市值个股如大禹生物、旭杰科技等出现破位下跌 [5][10][13] 新股与审核动态 - 本周新股锦华新材上市，首日涨幅133.00%，换手率91.23%，募集资金5.93亿元，发行PE 11.52倍 [34][35] - 截至9月26日，北交所上市公司277家，本周奥美森、长江能科申购，蘅东光过会，下周新天力上会 [5][34][38] 新三板市场动态 - 新三板本周新挂牌11家，摘牌11家，新增计划融资6.15亿元，完成融资0.49亿元 [3][58][59] - 计划融资规模前五包括艾棣维欣（3.00亿元）、泽生科技（1.00亿元）等，实施融资规模最高为银钢一通（0.49亿元） [60][65][66] 公司重要公告 - 并行科技采购AI算力服务器合同金额不超过1.13亿元，迪尔化工收购润禾钾盐100%股权对价4454.04万元 [51] - 广脉科技股权激励计划授予限制性股票8.38万股，考核目标2025-2026年营收增速不低于20% [52] - 中草香料年产2600吨凉味剂项目进入试生产，铜冠矿建中标赞比亚尾矿库工程金额2072.91万美元 [54]

核心观点 - 北交所在“9.24”新政一周年期间表现亮眼，北证专精特新和北证50指数涨幅分别达210.02%和163.26%，显著优于其他主要指数 [2] - 新政周年行情可分为四轮，前三轮由估值低位、小市值高弹性及AI、科技等产业趋势驱动，北交所领涨；第四轮表现为科创板和创业板的补涨行情 [2] - 当前市场需关注国庆长假带来的避险情绪，本周北证50指数下跌3.11%，市场成交活跃度有所下滑 [3] - 展望后市，建议关注科技成长、自主可控、反内卷及储能等方向，聚焦北交所具备稀缺性和专精特新属性的新质生产力公司 [66] 市场表现与行情回顾 - **整体表现优异**：自2024年9月23日至2025年9月24日，北证专精特新指数和北证50指数累计涨幅分别为210.02%和163.26%，远超沪深300（42.12%）、科创50（126.50%）和创业板指（108.14%）的涨幅 [2][13] - **第一轮行情（2024/9/23-2024/11/7）**：北证双指数涨幅巨大，专精特新和北证50分别上涨143.23%和134.9% [2][14][15]；此轮行情起点估值低，北交所市盈率TTM仅17.62X，低于科创板（32.93X）和创业板（25.33X） [18][19]；小市值（20亿以下涨幅均值158.91%）和信息技术行业（涨幅均值256.70%）表现最为突出 [20][21] - **第二轮（2025/1/13-2025/3/18）与第三轮行情（2025/4/7-2025/5/21）**：北证专精特新指数涨幅分别为53.59%和45.72%，北证50指数涨幅分别为44.16%和41.73% [2][22][25][26][28]；行情受益于AI、算力、人形机器人等科技产业叙事，20亿以下小市值企业在第二轮涨幅均值达61.91% [22][29][31][32]；行业方面，第二轮高端装备和信息技术领涨（涨幅均值分别为69.74%和68.67%），第三轮医药生物领涨（涨幅均值53.10%） [22][35][36][38] - **第四轮行情（2025/8/1-2025/9/24）**：市场风格切换，科创50和创业板指涨幅（40.48%和37.15%）高于北证双指数（北证专精特新13.88%，北证5011.22%） [2][39][40]；北交所内部化工新材行业（涨幅均值19.40%）和100亿以上大市值企业（涨幅均值10.60%）表现相对较好 [2][42][45] 近期市场动态 - **指数与估值**：截至2025年9月26日当周，北证50指数报1,528.98点，周下跌3.11%，指数PE TTM为71.74X；北证专精特新指数报2,652.61点，周下跌3.49%，指数PE TTM为81.82X [3][51][55][56]；北交所整体PE估值由前一周的53.66X下跌至50.83X [46][47] - **流动性**：当周北证A股日均成交额为221.62亿元，较上周下滑20.71%；日均换手率为4.72%，较上周下降1.27个百分点 [3][48][50] - **估值结构**：截至2025年9月26日，北交所PE TTM超过45X的企业数量达143家，占比51.62%，其中60家企业PE TTM超过105X，占比21.66%，过高估值企业数量已超过2024年11月7日的前期高点 [57][58][59][60][61] - **行业估值**：按开源证券分类，北交所五大行业PE TTM（剔除亏损）分别为：高端装备42.53X、信息技术102.55X、化工新材47.51X、消费服务54.90X、医药生物44.06X [3][62][64] 上市与新股情况 - **新股表现**：2024年初至2025年9月26日，北交所共有38家企业新上市，新股首日涨跌幅均值高达264.20%，中值为243.22% [69][74][78][79]；2025年上市的15家公司首日涨幅均值为335.51%，本周新股锦华新材首日涨幅为133% [69][74] - **发行节奏**：2024年全年发行新股23家，2025年至今（9月26日）上市企业为15家，近期发行审核会议频率有所提升 [69][80][81] IPO审核与监管动态 - **审核进展**：2025年9月22日至26日当周，精创电气、大鹏工业、泰凯英3家企业更新审核状态至“已注册”；蘅东光更新状态至“已过会”；新天力将于9月30日上会审议 [4][83][84] - **监管动态**：当周，北交所继续将退市风险警示股票“*ST云创”列为重点监控股票；对10起证券异常交易行为采取自律监管措施；并对41起上市公司重大事项进行专项核查 [4][85]

核心观点 - 中证A500ETF获得显著资金流入，合计净流入105.28亿元，而沪深300和科创50ETF出现大幅资金流出 [1][2][30][31] - 半导体行业表现突出，相关指数涨幅居前，半导体材料设备指数上涨15.62% [12] - ETF策略表现分化，扩散指标+RRG轮动策略上周收益率1.59%，超额收益明显 [4][67] - 黄金ETF受到资金青睐，内地市场净流入29.22亿元，美国市场净流入12.43亿美元 [3][63] 全球及A股市场概况 - 全球主要市场表现分化：科创50指数涨幅达6.47%，恒生指数下跌1.57% [1][13] - 涨幅居前的ETF跟踪标的多为半导体行业指数，半导体材料设备指数上涨15.62% [12] - 跌幅较大的指数集中在旅游、医药板块，中证旅游指数下跌5.81% [14] ETF新发统计 - 内地市场上报股票ETF 9只，新成立17只；美国市场新成立权益型ETF 12只，其中11只为主动ETF [1][15][16][20][22][24] - 新发ETF涵盖多个主题：机器人产业、港股通内地民营企业50、光伏产业、科创板芯片设计等 [16] - 正在发行的ETF包括招商中证800自由现金流ETF、易方达上证580ETF等6只产品 [18] 资金流向 A股市场 - 宽基ETF：中证A500指数ETF净流入105.28亿元，沪深300指数ETF净流出46.93亿元 [30][31] - 行业ETF：TMT板块净流入160.99亿元，新能源板块净流出4.76亿元 [38] - 主题ETF：金融科技ETF(159851)净流入5.10亿元，上海国企ETF(510810)净流出4.31亿元 [36][39] - 主动ETF：500增强ETF净流入0.19亿元，300增强ETF净流出0.92亿元 [40][41] - Smart Beta ETF：红利低波ETF(512890)净流入2.25亿元，创业板成长ETF(159967)净流出4.15亿元 [43][44] 美股市场 - 主题ETF：AI+大数据主题净流入81064.27万美元，多元科技主题净流出152518.47万美元 [46][48] - 主动ETF：iShares A.I. Innovation and Tech Act ETF净流入66549.69万美元，ARK Innovation ETF净流出134893.39万美元 [50][51] - Smart Beta ETF：多因子类净流出13387.91万美元，成长类净流出949371.88万美元 [55] - 其他ETF：跟踪标普500指数的ETF净流入807476.07万美元，跟踪道琼斯美国全市场指数的ETF净流出491910.82万美元 [54][57] - 投资A股和港股的股票ETF合计净流入1.95亿美元 [58][59][62] 商品市场 - 内地商品ETF：黄金ETF净流入29.02亿元，有色金属ETF净流入1.11亿元 [63] - 美国商品ETF：黄金ETF净流入124264.94万美元，其他贵金属ETF净流入51609.86万美元 [65] ETF策略跟踪 扩散指标+RRG ETF轮动策略 - 2018年12月28日至2025年9月26日，策略年化收益率19.9% [67] - 2025年以来累计收益率19.43%，超额收益显著 [68] - 上周收益率1.59%，相对中信一级等权和沪深300指数的超额收益分别为2.34%和0.52% [4][67] - 最新持仓集中在云50ETF(33.59%)、钢铁ETF(26.71%)、矿业ETF(25%)和通信ETF(14.7%) [72] ETF日内动量策略 - 2025年以来，50%底仓策略在中证500ETF和中证1000ETF上表现优异，超额收益分别为4.66%和4.37% [73][75] - 上周策略收益率分化：上证50ETF策略收益率0.18%，中证1000ETF策略收益率-0.46% [4][74] - 各指数信号交易频繁，中证500指数在9月24日实现0.58%的收益率 [85]

根据提供的策略研报内容，以下是作为资深研究分析师的专业总结： 核心观点 10月市场最大关注点在于四中全会，即将发布的"十五五"规划纲要建议有望提振市场风险偏好并衍生众多主题投资机会，市场预计维持高位或震荡上涨[3][4]。配置上新一轮成长产业景气周期行情确立，AI算力基建核心地位不可动摇，AI应用和军工也需重视。此外电力设备、有色金属、机械设备等具备景气支撑的领域亦可作为配置方向[3][6][8]。 市场观点：四中全会有望提振市场风险偏好 四中全会"十五五"规划建议影响 - 四中全会将于10月召开，主要议程是研究关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议，预计将形成"十五五"规划纲要建议，明确指导思想、主要目标和战略举措[4][14] - 总量层面预计保持稳定，经济增速目标不会低于4.5%（或为5%），扩大消费在政策发力中的重要性明显抬升[14] - 产业层面围绕新质生产力发力，重点关注传统制造业升级、新兴产业与未来产业三个方面的战略部署[15] - "十五五"规划预计对市场形成提振并衍生众多主题性机会[4] 流动性环境分析 - 微观流动性维持充裕格局，9月估算主动权益基金仓位边际变化有限，未出现如8月加仓推升流动性的情况[5][23] - 宏观流动性维持宽松，但短期内加码宽松可能性偏低，LPR维持不变，DR007维持低位表明流动性整体合理充裕[18][20] - 美联储实施"鹰派"降息，美债利率上行拉大中美息差"倒挂"幅度，人民币汇率承压，进一步宽松面临外部掣肘[18][23] 基本面状况 - 基本面边际变化有限，预计三季度GDP增速4.8%左右，9月社零同比增长3.2%左右[5][24] - 固定资产投资累计同比增长0%，其中制造业投资累计同比4.8%、基建投资增速1.8%、地产投资增速-13.1%[5][24] - 出口维持较高景气，9月前三周周均集装箱吞吐量同比增速9.04%，高于上月增速6.21%[26] - 通胀方面，预计9月CPI同比-0.2%、PPI同比-2.8%，降幅较上月有所收窄[24][29] 行业配置：坚定成长产业景气周期，关注业绩支撑领域 成长产业主线 - 以AI算力基建为代表的新一轮成长产业景气周期趋势已然确立，行情演绎过程中存在调整和波动，但核心主线地位不可动摇[6][34] - AI算力基建具体可关注泛TMT、算力（CPO/PCB/液冷/光纤）、应用（机器人/游戏/软件）等方向[8][39] - 2025年全球光模块市场规模同比增速有望达到32%[40]，中国液冷服务器市场2024-2029年CAGR将达到46.8%，2029年市场规模将达到162亿美元[42] - 游戏行业景气出现拐点，2025年上半年中国游戏市场实际销售收入达到1680.0亿元，同比增长14.1%[45] - 军工板块临近十五五规划开局之年，军费有望迎来扩张预期，地缘政治冲突仍处频繁爆发期，存在重要事件催化[49] 景气硬支撑领域 - 电力设备受益风电出口高景气、海外储能需求高增、固态电池突破性进展以及数据中心建设对电源设备量质改善[8][50] - 2024年全球风电并网装机容量为117GW，预测到2030年将达到194GW，未来五年复合增速8.8%[50] - 2025年1-6月中国储能企业新增海外订单规模163GWh，同比增长246%[51] - 有色金属中稀土永磁在中美关系变化中进可攻退可守，中报业绩亮眼；黄金因全球不确定性趋势性增加，美联储重启降息带动实际利率下行[8][53] - 全球央行黄金储备持续增加，从2020Q1的34906.9吨增至2024Q4的36250.1吨，四年增加1343.3吨[53] - 机械设备中工程机械在海外需求亮眼带动下新一轮景气周期回升，2025年2月挖掘机同比销量高达52.8%[56]

核心观点 - 报告构建了主题投资数据追踪体系，通过量化方式筛选高赔率主题机会并监控交易热度，当前多个主题呈现见底形态，其中人形机器人和Deepseek主题交易热度已从高位回落[2][9][12][20] 主题数据库构建目的与方法 - 主题投资数据库旨在实现两个核心目标：筛选具备优秀量价形态的高赔率主题机会，以及通过交易热度指标预警热门主题见顶节奏[9] - 数据库构建基于4种量化形态（见底、突破、主升、加速）筛选主题，并新增龙头股调整程度观察指标[2][9] - 该体系通过偏量化方法为投资者提供客观参考，后续将定期更新数据[2][9] 主题形态筛选结果 - 本期125只主题指数呈现见底形态，行业集中分布于综合、计算机及国防军工领域[12] - 突破形态主题指数数量为10只，主要集中于通信行业[12] - 主升形态主题指数仅2只，行业为电子和基础化工；加速形态主题指数数量为0[12] 热门主题监控数据 - 人形机器人主题交易热度下降至80%，其龙头股长盛轴承收盘价较MA60均线跌幅为1.8%[3][20] - Deepseek主题交易热度下降至73%，其龙头股每日互动收盘价较MA60均线涨幅达7.1%[3][20] - 交易热度监控显示两者均从高位回落（备注显示过热阈值为90%-95%）[20][23]

核心观点 - 债市情绪连续第三周偏冷，反弹力度较弱，主要受公募基金销售费用新规等制度不确定性压制 [2][8] - 报告通过对比历史赎回冲击，评估当前潜在赎回风险的定价程度，认为多数指标处于历史均值与极值之间，整体定价在中等水平 [5][6][12][32] - 市场微观结构显示情绪降温较快，基金久期降至年内低点且分歧度高，国庆后出现阶段性反弹的概率加大 [6][32][41] 市场情绪与反弹特征 - 债市情绪指数连续三周处于“偏冷”区间，与以往情绪偏冷后市场自发修复不同，当前反弹程度较弱 [2][8] - 市场反弹犹豫的主要原因是公募基金销售费用新规尚处于征求意见阶段，其最终影响的不确定性加重了市场观望情绪 [2][8] 历史赎回冲击特征 - 自2022年以来共出现10次典型的赎回冲击，其中2022年四季度出现的2次冲击烈度最强，2024年出现4次，2025年截至9月已出现3次 [3][10] - 赎回冲击的常见演绎路径具有相似性：基金最先承压，长久期、流动性好的利率债、政金债和二永债品种利差率先走阔，压力可能外溢至理财负债端，形成“净值下行—赎回放大—抛售加剧”的反馈链条 [4][9] - 赎回链条的缓解通常依赖央行流动性投放、保险银行等配置盘承接、以及权益市场回调减弱股债跷跷板效应等条件 [4][9] 当前潜在赎回冲击定价评估 - 10年期国债收益率当前上行6bp，低于历史平均的11bp和最大值16bp；3个月Shibor上行2.4bp，远低于平均10bp和极值50bp，显示资金面扰动有限 [5][12] - 国开债利差走阔4.5bp，已接近历史极值水平；10-1年利差和30-10年利差分别走阔6.1bp和6bp，高于历史均值；二永利差走阔15bp，低于平均19bp和极值52bp [5][12] - 中长期纯债基金指数净值回撤-0.26%，小于历史平均回撤-0.34%和极值-0.61% [5][12][27] - 综合看，部分指标如国开利差已逼近极值，但大多数指标处于历史均值与极值之间，显示市场已部分消化新规扰动，但新规落地后仍需关注尾部风险 [5][12][32] 债市交易与微观结构 - 央行本周通过逆回购和MLF操作净投放资金，维护跨季资金面平稳，其中逆回购净投放6406亿元，MLF净投放3000亿元 [33] - 资金利率中枢走势分化，DR001运行中枢回落5bp至1.41%，DR007和DR014运行中枢分别回升1.9bp和9.1bp至1.54%和1.66% [34] - 债市先跌后涨，10年期国债活跃券收益率周内最高上行至1.84%，随后回落至1.8% [38][39] - 公募基金久期中位值下降0.11至2.71年，处于过去三年34%分位点；久期分歧度指数上升0.01至0.55，处于过去三年71%分位点，呈现“久期短、分歧高”特征 [41] 利率同步指标信号 - 本周利率十大同步指标中8个释放“利好”信号，较上周新增美元指数和铜金比发出“利好”信号 [46] - 具体指标中，企业中长贷余额增速为7.9%（前值8.0%）、建材综合指数为113.6（前值115.8）、BCI企业招工前瞻指数为44.1%（前值44.5%）等均释放利好信号 [46]

核心观点 - 钛金属作为"第三金属"因其优良特性和丰富储量正迎来黄金发展期，行业降本与需求共振推动市场扩容[2][3] - 中国钛加工材产销量持续高速增长，2015-2023年产量CAGR达15.97%，销量CAGR达16.51%[3][17] - 化工领域占据钛消费主导地位（2023年占比51.23%），航空航天为第二大应用领域（19.79%）[20][26] - 北交所化工新材行业本周表现疲弱，整体下跌5.68%，仅专业技术服务子行业实现上涨（+3.76%）[4][28][29] 钛金属行业分析 - 钛合金具有密度低、强度高、耐腐蚀、耐高低温等优异特性，广泛应用于化工能源（热交换器、反应塔）、航空航天（发动机叶片、结构锻件）、消费电子（手机外壳）、生物医疗（人工关节）等九大领域[11][12] - 钛工业产业链分为钛材和钛白粉两条主线：上游从钛矿制备海绵钛，中游加工成钛锭及钛材（板材/管材/线材），下游应用于化工及航空航天等领域[13][14] - 天工股份作为专业钛材生产商，产品涵盖板、管、线等大类，2023年获评省级企业技术中心，并获得消费电子领域全球知名厂商认可[3][22] 市场数据表现 - 北证50指数本周报收1528.98点，下跌3.11%，表现弱于沪深300（+1.07%）和创业板指（+1.96%）[27][30] - 化工新材子行业全面下跌：非金属材料（-8.23%）、橡胶塑料制品（-7.37%）、化学制品（-5.25%）、金属新材料（-4.63%）、纺织制造（-2.84%）、电池材料（-0.69%）[4][29] - 个股涨幅前五：广信科技（+9.01%）、硅烷科技（+5.14%）、瑞华技术（+3.76%）、贝特瑞（+2.76%）、民士达（+1.46%）[4][32][35] 大宗商品价格走势 - 能源类：布伦特原油下跌0.4%（美元/桶）[37] - 塑料化工：MDI上涨0.9%（元/吨），TDI持平，聚乙烯下跌0.7%，聚丙烯持平，ABS持平[37][46] - 橡胶制品：天然橡胶下跌0.7%，丁苯橡胶上涨0.8%[38][40] - 化纤材料：PA66持平，PA6下跌1.1%，涤纶长丝下跌0.8%[51][53] - 农化产品：草甘膦价格持平[51] 公司动态 - 绿亨科技控股子公司因台风灾害遭受资产损失，直接损失金额预计不超过1200万元[5][60] - 中草香料2600吨凉味剂及香原料项目二期进入试生产阶段，涵盖醇类（190t/a）、酯类（50t/a）、酮类（100t/a）等五大类产品[5][60] - 迪尔化工以4454.04万元收购山东润禾钾盐100%股权，旨在扩大硝酸钾业务规模[5][60] - 康普化学表示上半年受客户新产线及库存周期影响订单量下滑，正积极开拓海外市场[60] - 秉扬科技发生安全事故造成一名员工死亡，目前已实施暂时性停产[60]