报告核心观点 - 外部风险存在不确定性但整体掣肘有限，内部经济基本面边际变化不大，“两会”前宏观政策预期预计提振，叠加年初信贷投放开门红，对市场可积极一些，配置上重视高弹性成长品种、强季节性效应基建优势品种以及银行保险 [5][8] 市场观点：内部宏观预期渐起，可逐步乐观一些 外部风险预计掣肘有限，内部逐步进入“两会”宏观政策预期阶段 - 特朗普就职演讲温和，但可能开启贸易调查或加征关税，如2月1日起对中国商品加征10%关税，1月美联储暂停降息基本确定，一季度不降息概率偏高但仍存不确定性 [6][25] - 进入2月市场进入“两会”政策力度博弈期，31省市GDP等加权目标增速较去年下降，CPI目标低于去年，但今年地方政府对“开门红”更积极，政策靠前发力概率大，关注“两会”前后“开门红”落地情况 [6][26] 经济基本面边际变化不大，关注春节消费数据和地方政府推进“开门红”情况 - 去年11 - 12月除地产外经济基本面改善放缓，1月基本面边际变化不大，2月是宏观经济数据“空窗期”，重点关注春节消费数据和地方政府“开门红”推进情况，特别是旅游与票房数据能否回暖 [7][29] - 政策支撑商品消费，但服务类消费走弱，1月前三周乘用车批发和零售数据分化，商品价格震荡向上，可选服务类消费如电影票房和海南旅游数据不佳，关注春节数据指向的一季度消费信心走势 [30] - “抢出口”态势延续，外需景气度高提振生产端，1月生产端整体变动不大，汽车全钢胎、唐山高炉开工率维持一定水平，PX开工率回落，钢材预估日产量提升，集装箱吞吐量环比提升，预计一季度工业增加值维持较高增速 [34][36] - 春节月份“错位”影响下，预计1月CPI同比反弹至0.5%左右，PPI同比降幅约 - 2%左右且降幅收窄，1月美国就业数据好，IMF上调美国经济增速预测，市场对原油与金属价格信心提升，国内煤炭价格因气候偏暖下跌 [39] - 地产销售延续改善态势，春节后可能再度走强，1月建材价格回落，基建开工待春节后提速，1月前三周30城商品房销售面积同比增长20.2%，一线城市二手房价环比改善，二三线城市环比降幅收窄 [45] 节后资金紧张有所缓解，但长端利率难下行 - 1月LPR利率持平，央行回笼MLF资金，降息、降准预期落空，2月仍有降息、降准概率，源于稳汇率压力减轻和市场对“适度宽松”货币政策的期待 [48] - 1月长端利率小幅上升，当下利率再次大幅下行动力不强，春节后短期资金利率预计下降，但长端利率难下行，大概率震荡或上行 [48] - 历年季节性影响下，1月信贷开门红预计仍将实现，但企业投资意愿偏弱，2024年1月社融存量同比高基数影响下，2025年1月金融数据对市场提振有限 [51] 机会精彩纷呈，重视弹性成长和强季节性基建 主线一：节后政策预期再起，市场风险偏好有望改善，关注TMT、国防军工等弹性成长科技品种 - TMT节后两会政策预期再起，有望展开阶段性反弹行情，成长科技弹性品种占优，AI等催化剂有望在春节消费场景出现 [52][56] - 通信、电子受益于AI产业政策细化、海内外投资力度加强、美国科技管控带动国产替代和消费品以旧换新政策，如特朗普宣布美国建设人工智能项目，中国银行提供金融支持，美国强化芯片出口管制，2025年实施手机等数码产品购新补贴 [56][57][67] - 计算机、传媒2025年重磅端侧应用落地预期升温，具有情绪品种属性，在2024年9月24日后三次上涨行情中涨幅靠前 [67] - 国防军工基本面有望反转，低空经济加速落地，军工开支在十四五规划末期有望迎来宽松阶段，国家和香港推进低空经济发展，与低空设施相关的军工板块弹性有望提升 [75] 主线二：基建通常会出现开工季节性行情，关注工程咨询服务、环保设备等8大高胜率优势领域 - 春节假期后至3月中旬，基建开工链条存在稳定规律的强季节效应机会，与基本面和景气无关，行情受“两会”政策预期支撑 [53][79] - 根据赔率 + 胜率 = 性价比的打分模型，优选出工程咨询服务、环保设备、专业工程、环境治理、非金属材料、水泥、通用设备、金属新材料8个细分领域，性价比最优 [79] 主线三：低估、业绩有强支撑的银行、保险 - 银行、保险历史估值百分位分别为18.4%、15.5%，处于较低水平，2024年业绩预告显示业绩强劲，保险净利润同比增速高 [9][53] - 截止2025年1月24日，银行、保险板块个股PB分位数显示估值处于历史较低分位，安全边际高，保险板块2024年业绩预增确定个股占比80% [85][87] - 《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》提升银行保险中长期投资价值，政策促长线资金入市、稳短期市场波动、落价值投资实效，保险资金入市有望推动资本市场回升，银行股契合险资投资需求 [55][88]

报告核心观点 - 美国对华加征 10%关税对市场影响相对有限，应无惧短期扰动，坚持以我为主；建议关注“4+1”行业配置，坚定 2025 年“成长+消费”核心主线 [4][35][36] 春节假日变化诸多，美国对华加征关税 - 春节假期海内外扰动不断，DeepSeek 崛起引发对 AI 领域新变化期待，特朗普 2 月 1 日签署行政令对华加征关税，引发对出口链关注 [2][10] 关税变化带来的新思考 关税扰动：关税加征 10%对权益市场的影响拆解 - 特朗普上台签署行政令，对华加征 10%关税，对墨、加商品分别加征 25%、25%关税（加国能源产品 10%），使用《国际紧急经济权力法》落地政策，该法限制因素变弱、滥用增加 [2][10][11] - 基本面视角下，关税加征影响出口企业盈利、推高销售成本；一级行业中建筑装饰、汽车等关税居前，家电等原税率低加征后抬升比例高；二级行业中化学纤维、房屋建设等关税居前且较高；结合规模，一级行业中机械设备、电子等潜在增税规模领先，二级行业中专用设备、电子制造Ⅱ等居前 [14][15][18] - 情绪视角下，加征 10%关税此前多次被提及，市场或已有定价；自 2024 年 11 月起出口链经历情绪面“price in”和风格调整回摆；关税预期扰动或反复，特朗普政府对墨、加关税举措有转折，对中国关税不确定性和反复性增强，年内前两季度出口链行情或反复 [22][26][27] 不止关税：AI 变化更亮眼，政策应对有空间 - DeepSeek-R1 以低成本实现比肩顶级模型性能，引发全球关注；性能上在多任务表现与 O1 模型相当，排名升至全类别大模型第三；成本上预训练费用仅 560 万美元，为 GPT - 4o 模型 1/10；有助于国产 AI 产业发展、中国资产风险偏好回升，或使美股波动率放大 [28][31][32] - 境外关税扰动落地，国内政策应对空间打开；2024 年 12 月政治局会议重提适度宽松货币政策、提出积极财政政策，预计 2025 年“宽货币 + 宽信用”；1 月 22 日六部门印发方案，流动性上每年可为 A 股带来 1.9 万亿至 3.1 万亿元增量资金，制度上解决中长期资金入市“堵点”，重塑投资生态 [32][33] 无惧关税短期扰动，依然坚持以我为主 - 美国对华加征 10%关税影响有限，市场或已定价，结合 DeepSeek 及国内政策，应坚持以我为主；节前市场主要矛盾是“政策密度降低”，后续政策密度提升是市场改善契机，政策蓄力或迎更多政策；操作上政策密度提升前用“杠铃策略”，重视“高股息优化”选股思路 [35] 行业配置建议 - “4”个行业方向：科技成长关注半导体、信创等；资本市场关注券商、保险；政策超预期关注地产链、新能源等；消费品种关注家电、轻工等 [36] - “1”个底仓逻辑：沪深 300 增强、央国企红利蓝筹作中长期底仓，辅以高股息优化增强收益 [36]

报告核心观点 - 春节后至两会是春季行情主战场，市场平均收益率和胜率优于春节前，主要宽基指数整体正收益，小盘与红利风格占优，可关注低空经济、DeepSeek等主题及消费、基建板块，配置红利板块和稳定风格应对不确定性 [2][3][7] 分组1：春季行情的主战场：春节后至两会 - 2月市场表现强势，2015 - 2024年主要指数2月平均收益率最高且胜率较好，春节后至两会是参与春季行情好时机，受流动性宽松、风险偏好提升、政策预期等因素影响 [13][16] - 拉长至两会，主要宽基指数整体正收益，中证1000、中证2000与中证红利收益率与胜率占优，中证2000尤为突出 [3][19] 分组2：春节前后市场规律 宽基指数 - 春节前至春节后，市场从大盘转向小盘，春节前大盘宽基指数占优，春节后中小盘宽基指数过渡，创业板指前后表现好，中证红利节后收益率不错 [23] 风格指数 - 春节前至春节后，市场从金融、消费转向成长、周期及稳定，从大盘转向小盘，中信风格指数春节前金融与消费好，节后成长风格超额收益率增厚，近五年稳定风格最佳；国证风格指数更多体现大盘向小盘转变 [29] 申万一级行业 - 春节前至春节后，占优行业从银行、家电等蓝筹板块转向计算机、通信等板块，仅计算机、电子行业春节前后均跑赢全A，春节前蓝筹板块受青睐，节后TMT等板块表现不同 [33] 分组3：春节后至两会的申万一级行业表现 - TMT板块以AI为主线表现突出，收益率和胜率优秀；消费板块两会前有稳增长和促消费预期，美容护理和农林牧渔收益率和胜率靠前；基建板块受益于稳增长预期，环保、建筑、建材等行业有表现 [6][37] 分组4：小盘风格有望活跃，关注低空经济、DeepSeek等主题机会 - 春节假期间海外两大靴子落地或节后冲击市场，需跟踪美国对华关税政策，2024年经济数据收官好，春节后春季行情值得期待 [38] - 小盘风格有望活跃，优选科技成长方向，关注低空经济、DeepSeek等主题机会，低空经济受地方两会瞩目，广州将实施相关条例；DeepSeek发布模型和框架，性价比高影响硬件市场，下游泛AI应用有望受益 [7][40] - 两会临近强化稳增长预期，关注消费和基建板块，消费关注美容护理和农林牧渔，基建关注环保和建筑建材，且有化债政策加码 [8][41] - 配置红利板块、稳定风格应对不确定性，春节后至两会中证红利收益率及胜率好，近五年春节后稳定风格最佳，政策引导中长期资金入市，或青睐红利投资风格 [8][41]

报告核心观点 权益处于赛点2.0第二阶段过渡期，春节归来攻坚，重视黄金，利率债受益宽松预期，但抢跑后已拥挤 [6] 海内外政策要闻 国内政策要闻 - 中共中央政治局召开会议，审议黄河流域相关报告和意见，推动黄河流域生态保护和高质量发展，预计春节后部委及相关省份或出台文件落实 [10][11] - 李强主持召开座谈会，听取《政府工作报告（征求意见稿）》意见，强调实施积极财政和适度宽松货币政策等，接见梁文锋或预示人工智能产业两会后获更多政策支持 [12][14] - 31省市2024年经济数据发布，多数省份GDP增速高于全国，2025年多数省市增速目标定在5%左右，预计经济大省在两会政府工作报告中承担更多任务 [14][15] 海外政策要闻 - 2025年世界经济论坛在达沃斯开幕，主题为“智能时代的合作”，丁薛祥出席并介绍中国发展趋势 [19][20] - 特朗普就职美国第47任总统，签署超40个行政令，废除拜登近80项政策，宣布对加墨商品征25%关税、对中国商品加征10%关税，后续关注中美谈判 [21][23] 政策导向分析 - 春节前后海外政策聚焦特朗普签署行政令及世界经济论坛，国内政策聚焦黄河流域发展、征求政府工作报告意见及多领域政策发布 [26][27] 权益市场分析 市场回顾 - A股春节前主板指数涨跌不一，上证综指反弹0.3%，深证成指回落0.3%，万得微盘股指数反弹0.83%，南向资金净流入170.25亿元，外盘道琼斯指数反弹2.4% [28] 政策影响分析 - 中长期资金入市方案落地，从投资比例、考核周期等方面细化要求，引导中长期资金加大入市力度 [29] - 证监会印发行动方案，推动资本市场指数化投资规模和比例提升 [30] - 1月PMI受春节影响，制造业PMI回落至49.1%，非制造业商务活动指数下降，新订单指数放缓，库存和价格指数有变化 [31][32] 固收市场分析 市场回顾 - 临近春节资金面紧张，央行投放13417亿元，DR007反弹至2%以上，十年期国债收益率节前小幅反弹后回落 [54] 政策影响分析 - 2024年1 - 12月工业企业利润累计降幅收窄，预计今年一季度工业企业利润或将转正 [55] - 2025年春运有望创历史新高，春节档电影票房表现良好 [56] 大宗商品市场分析 市场回顾 - 有色金属节前小幅回落，原油能化延续上涨，贵金属创新高，黑色金属平稳，农产品猪肉价格小幅反弹 [70][71][72][73][74] 产业政策影响分析 - 2024年我国有色金属工业生产经营稳健增长 [91] - 特朗普宣布能源国家紧急状态，促进油气开发 [92] - 2024年中国黄金消费有降有升，企业灵活应对市场变化 [93] - 全国城市更新工作会议召开，房地产“白名单”项目贷款金额增加 [94][95] - 《乡村全面振兴规划（2024－2027年）》发布，强调多方面统筹发展 [96] 外汇市场分析 市场回顾 - 1月下旬美元指数回落至108点附近，人民币贬值趋势放缓，离岸-在岸利差一度突破700bp，离岸人民币与NDF利差维持在100bp以内 [98] 汇率政策影响分析 - 12月国际收支顺差小幅上升，人民币保持全球第四大最活跃货币，海外发达经济体延续货币宽松 [5]

报告核心观点 - DeepSeek加速AI大时代，从策略视角看其发酵背后有三个关键问题，分别是美国是否会更严厉封锁、A股AI能否出现有壁垒的应用和消费端龙头、算力需求会增加还是减少；若美国加大遏制力度，对A股“自主可控”“供给端产业趋势”品种是新催化剂；DeepSeek或引导A股AI行情从硬件到消费端应用，利于AI+产业估值提升；算力需求受“算力成本压缩”斜率和“算力使用”指数增长速度影响 [1][2] 策略视角看DeepSeek的三个关键问题 - 探讨美国AI封锁的松紧、A股AI行情能否从硬件引导到消费端、算力需求的增减 [7] 问题一：美国对中国AI会更严厉封锁吗？ - DeepSeek成功或意味着美国“小院高墙”遏制策略失效，芯片限制加速中国AI效率优化创新 [7] - 去年北美AI初创投资占其所有VC投资的45.8%，远高于亚洲，DeepSeek突破后美国可能出台更多遏制措施 [8] - 遏制政策中供给侧限制对A股交易影响更大，能改变竞争格局，带来成熟明确需求，引发政策支持，还可能使我国采取反制措施 [9][11] - 预计美国加大遏制力度，对A股“自主可控”“供给端产业趋势”品种是新催化剂 [13] 问题二：A股AI能否出现有壁垒的应用和消费端龙头？ - DeepSeek体现AI行业格局未固化，无真正“龙头”，但它是引导A股AI行情到消费端应用的催化剂，利于AI+产业估值提升 [16] - 美股对DeepSeek反应体现“卖铲人下跌→AI下游应用者成本降低受益”逻辑 [16] - 23 - 24年A股AI主线是硬件，但大涨需应用软逻辑配合 [17] - 此前A股AI行情局限硬件不利于2025年AI继续占优，因制造业成长性难线性外推，消费龙头成长性可线性外推 [19][20] - 25年AI产业趋势需关注应用端和消费端是否出现龙头；当前AI产业格局未确定，中国公司能追赶，估值有望修复；DeepSeek引导行情到消费端利于AI+产业估值提升 [24] 问题三：算力需求会增加还是减少？ - 存在两种方向，一是转向效率导向，2026年后算力需求增速放缓，春节前A股表现体现此趋势；二是行业继续追逐算力升级，“Jevons悖论”支持该观点 [25][26] - “Jevons悖论”指改善资源使用效率会使资源使用量增加，如瓦特改良蒸汽机后英国煤炭总消耗上升，该悖论适用于AI算力需求，长期看算力需求受“算力成本压缩”斜率和“算力使用”指数增长速度影响 [26][28]

报告核心观点 - BSD公式从当期股息水平、股息安全性和股息增长性三个维度筛选能支付安全且持续增长股息的公司，为传统高股息策略提供进可攻、退可守思路 [1] - 美股市场采用BSD公式选股回测能跑赢宽基指数，高级BSD公式兼顾股利收益性、安全性和增长潜力；A股市场股息率和股利支付率有提升空间，基础BSD公式实战效果更好，核心是股息支付率 [2][3][4] 海外案例：美股高股息标的筛选方法 美股高股息的BSD基本方法 - BSD公式专注筛选有安全且可持续高股息的股票，目标是识别股息增长稳健、风险可控的优质股票，规避过高股息率隐含的潜在风险 [12] - 过高股息收益率可能不可持续，适度股息率更能反映企业稳健性和长期价值，如桑恩柏格破产而FPL集团股息率稳定 [13] 实战演练：BSD基础公式和Quadrix因子的介绍 - 股票价值可通过三阶段DCF模型和三阶段DDM模型衡量，从盈利、增长和贴现三个维度拆解，衍生出多种投资风格 [14][15] - 股息投资者看重股息收益率、稳定性和可持续性，股息派发和增长是公司财务健康和盈利能力的证明，如西维斯公司和雅培 [17] - 股息投资者选股综合考虑总回报潜力，采用Quadrix总得分衡量，关注股息支付率不超60%且Quadrix总得分高于75分的股票，可剔除“类债”属性股票 [18][19] Quadrix总得分的回测结果 - 对超过3500只股票按Quadrix综合得分分组回测，结果显示Quadrix总得分与股票回报大体成正比，得分高的组别累计收益更高 [20][21][22] 实战进阶：BSD高级公式 - 高级BSD公式用10个因素评估股息稳定性和增长性，股利收益率维度占比5%，股利安全性维度占比40%，股利增长维度指标占比45%，技术指标占比10% [23] - 观察超3500支美股，股息率和股息支付率呈右偏分布，股息支付率双峰分布体现成长型和价值型股票分化 [24][27] - BSD和Quardix分数、股息率和股息支付率均成正相关，股息支付率越高BSD排名越低，BSD模型回测跑赢罗素2000和标普500指数 [28][32] BSD公式隐含的价值投资理念 - 高级BSD公式是更高阶的价值投资理念，借鉴“有效成长的红利”理念，深挖具有alpha的成长型红利股票 [40][41] 国内案例：如何BSD指标来进行选股 中证800高股息描述性统计 - 中证800股息支付率未呈现明显双峰分布，年化股利支付率和股息率平均数低于美股，国内股市计入更多成长预期 [43] - 中证800股息率与估值负相关，反映市场认为高股息股票增长潜力有限，国内股市成长与价值风格分化不如美股极致，可挖掘兼具成长性的红利机会 [49] - 国内股息率提升与股价走势负相关，高股息策略被视为“熊市策略”，如中远海控和紫金矿业案例 [50][54][55] A股高股息的BSD基本方法 - 过滤风险过高股票，排除ST股票，关注股息支付率不超60%且万得ESG综合评分大于7分的公司，回测显示选出的股票自22Q1以来累计收益超越沪深300指数，在市场下行和反弹时有优势 [56][59] A股高股息的BSD进阶方法 - 构建包含股息收益性、股息安全性以及股息增长的BSD指数，关注股票生命期内全部股息贴现值之和，筛选出能跑赢沪深300指数和万得红利指数但波动幅度更大的股票 [60][61][64] A股市场语境下BSD体系再审慎 基础BSD公式锚定红利基本盘，同时具有成长风格的弹性 - 近3年A股市场中股息支付率是最有效变量，基础BSD公式锚定红利基本盘，在市场震荡和上攻时分别具有抗跌性和成长风格弹性 [65] - 近3年价值风格总体优于成长风格，基础BSD公式能平衡成长和红利，在不同风格占优期间分别表现出成长和红利属性 [69][70][71] 基础BSD公式的机理分析 - 60%的股息支付率隐含的股权成本和永续增速情况，基础BSD公式要求股息支付率低于60%，可剔除低估值板块，选择更有质量的红利 [72][73] - 借助PB - ROE框架，60%股息支付率对应不同PB股票的隐含ROE水平，破净公司分红是更明智选择，政策呵护下深度破净行业有望改善 [76][78]

报告核心观点 - A股行情趋势向上主线不改，AI变局或带来中国资产新投资机会，科技是最具催化方向 [2] - 2025年金价延续强势格局，中期成长股性价比优势突出，科创50配置机会凸显 [3] - 节后AI产业链、机器人产业链或最具潜力，关注在美有产能布局的A股公司 [3] 观点回顾 - 20240204报告认为经济数据修复是市场底部反转关键 [6] - 20240407报告指出4月市场或重新计价盈利端预期 [6] - 20240804报告称权益市场短期或“东升西降” [6] - 20241215报告明确新兴消费与“AI+应用”为跨年主线 [6] - 20241216报告认为科技和高端制造业将成市场主导 [6] 大势与风格 - 假期海外风险资产涨跌不一，美股小幅走弱，避险资产黄金、美元较强，A50指数小幅走高 [8] - 中国DeepSeek推出AI大模型冲击美股科技股估值，联储鹰派表态及避险情绪推动美元黄金走强 [8] - 科技巨头财报超预期及美国经济韧性支撑美股回升，特朗普关税计划影响大类资产价格 [8] - 地缘政治风险与全球去美元化带动黄金避险需求，2025年金价维持强势 [8] - 美国经济韧性或限制联储短期降息空间，但国内政策不变，A股行情向上，AI带来投资机会 [9] - 中期成长股性价比突出，科创50作为2025年结构主线，配置机会凸显 [9] 中观行业与景气 - 春节长假H股与美股科技行业表现分化，H股资讯科技业上涨，美股信息技术行业下跌 [18] - H股非必需消费及必需消费行业受春节消费数据提振涨幅居前 [18] - 宇树科技H1人形机器人集群春晚表演引发热议，特斯拉认为Optimus机器人商业潜力大 [19] - DeepSeek开源大模型性能出色、成本低，助推AI端侧和应用发展，带动AI ASIC崛起 [23] - DeepSeek降低模型调用成本，促进AI agent和“AI+应用”落地，提升AI端侧产品价值 [25] - 春节假期出行人数同比小幅回升，旅游、零售、电影消费数据好转，线下消费回暖 [28][32] - 2025年首月地产成交止跌回稳，一线城市热度高，二三线城市涨幅不及一线 [32] - 地产产业链、消费板块景气回升，节后AI、机器人产业链或最具潜力 [35] 一周市场总览、组合表现及热点追踪 - 春节假期财经新闻包括英伟达股价暴跌、美联储暂停降息、欧洲央行降息等 [38] - 美国宣布对中国、加拿大、墨西哥加征关税，后暂停对墨西哥、加拿大加征关税 [38] - 特朗普加征关税目的是保护国内产业、推动制造业回流，中美仍有谈判空间 [38] - 加征关税若落地，国内出口链受影响，建议关注在美有产能布局的A股公司 [39]

报告核心观点 报告围绕假期重要动态信息展开，涵盖宏观、策略、各行业等方面，分析了国内外经济、政策、市场等变化对各行业的影响，并给出投资建议与市场展望[3][6]。 各部分总结 宏观：假期全球重大事件与国内数据解析 - 国内假日数据显示春运前20日人员流动量同比增长7.2%，水路客运量增速最快，国内长线游和出境短线游热度高，80后是春节旅游消费主力，春节档票房有望创新高，居民节日消费旺盛[3]。 - 美联储1月会议维持利率不变，通胀进展成下次调息焦点，美国经济增长稳健降低年初降息紧迫性，近期加息可能性小[3]。 - 特朗普宣布对墨加中三国加征关税，将对美国带来多重经济压力，中国对美国贸易依赖降低，但转口贸易和出海投资企业或受冲击[3]。 策略：假期关键变化与市场展望 - 假期宏观主线包括国内DeepSeek大模型发布、美股AI叙事受扰动、特朗普加征关税致全球避险情绪上升[6]。 - A股预计延续结构性行情，受关税利空影响幅度低，关注DeepSeek相关科技股、部分细分制造业、非贸易部门消费性服务业板块机会[6]。 固收：节后债券市场展望 - 节前债券市场逻辑是央行与市场资金面博弈，节后预计继续，加征关税或使美国通胀高位运行，央行或加大货币政策支持力度[6]。 - 节后债券市场可能震荡，收益率先上后下可能性高[6]。 金工：最新行业与风格配置观点 - 截至2025年1月27日，全市场主动权益基金平均仓位81.45%，节前一周加仓0.29%，分行业有加仓和减仓情况[9]。 - 量价行业轮动配置建议关注纺织服饰等Top8行业，规避房地产等Bot8行业[9]。 - 趋势共振大小盘风格配置目前延续小盘配置，内外部环境利好小盘风格[9]。 - 宏微同频成长价值风格配置目前延续成长配置，建议中长期关注成长风格投资机会[9]。 建材行业：静待政策陆续落地，重点关注供给端变化 - 政策加码支撑房地产市场止跌回稳，有利于建材需求回暖，供给端主动作为利于行业盈利修复[8][9][10]。 地产行业：房地产重要动态信息回顾 - 房地产销售阶段性企稳，土地市场升温，万科管理层换血获多方支持，若流动性风险化解将提振市场信心[11][12]。 电新行业：美国关税调整，欧洲组件价格上涨，ds不影响智算能源需求 - 美国加征关税对国内新能源车及光伏产品出口美国影响较小，欧洲光伏组件价格上涨，预计下游需求阶段性恢复[12]。 - Deepseek出现增加AI算力投资需求确定性，智算能源投资需求将持续爆发[12]。 汽车行业：1月主流电车品牌销量保持高速增长，具身智能成产业聚焦热点 - 1月主流电车品牌销量同比快速增长，国内汽车行业竞争激烈，关注吉利等优质品牌[14][16]。 - 关注特斯拉、华为汽车智能化进展，以及机器人产业发展，关注相关主机厂及零部件标的[16]。 机械行业：重点关注人形机器人和低空经济 - 低空经济短期关注主题性机会，中长期看好，政策催化、市场情绪和AI技术突破是核心逻辑[15]。 - 马斯克公布Optimus生产路线图，宇树机器人上春晚展示国产机器人发展[16][17]。 计算机行业：春节期间计算机行业要闻回顾 - 国内AI方面，DeepSeek-R1高性能低成本且开源，爆火后遭攻击，阿里发布通义千问旗舰版开源模型Qwen2.5-Max[18][19][21]。 - 人型机器人方面，宇树Unitree H1亮相春晚，软银计划投资Skild AI，未来机器人有多个催化事件，看好人形机器人赛道[22][23]。 - 海外AI方面，OpenAI发布o3-mini，Anthropic将为Claude AI引入双向语音模式，Meta加大AI投资[24][25]。 海外行业：Deepseek R1横空出世，全球AI产业格局或迎来重构 - DeepSeek崛起带来国产大模型技术、成本、应用三维跃迁，将影响AI产业竞争格局、技术发展、市场需求、应用生态等[26]。 传媒行业：票房如期创历史新高，产业反转逻辑兑现 - 2025年春节票房大概率创新高，电影市场基本面和预期有望在2025年出现拐点，建议关注电影资产[28][31]。 医药行业：春节医药行情及展望 - 春节后看好医药行情，从出海维度看国产新药授权出海和海外商业化进展良好，从盈利维度看部分企业有望盈利[29][31]。 食品饮料行业：白酒春节动销反馈 - 白酒春节旺季动销环比升温，高端酒价盘坚挺，大众价位动销稳健，终端库存低位，价盘好于预期[30][31][32]。 家电行业：美国关税调整，持续关注内需以旧换新 - 美国加征关税，中国和墨西哥家电出口美国关税变化，中国家电产能布局或调整，内销将受益于政策刺激，行业将聚焦内需和国际化布局[33][35]。 社会服务行业：春节假期旅游出行数据点评 - 2025年春运人员流动量增长，国内旅游景区客流高峰，出入境旅游迎来客流高峰，国际航线恢复至19年的83%[34][35]。

核心观点 - 风险事件频发推升全球避险逻辑和安全资产需求，主权债安全性衰减，全球安全资产供给短缺问题凸显，黄金价格中枢进入上行通道，“安全与发展”杠铃策略是未来中长期值得布局的方向 [1][2] 风险事件频发推升全球避险需求 - 安全资产核心特征是价值贮藏功能绝对可靠，“安全性”与“流动性”存在本质差异，安全属性与流动性无必然关联 [11] - 全口径安全资产分两个层面，狭义层面包括黄金、现金及现金等价物等，广义层面包括主权债、可作抵押品的政府债券等 [12] - 2008 年后全球金融监管强化、人口老龄化使避险需求激增，安全资产需求增长快于供给，导致供给短缺，中性利率下降 [14] - 近年来全球地缘政治与经济环境不确定性加剧，推动市场对安全资产配置需求升温，国际资金风险偏好受压制，全球经济增长动能放缓预期升温，部分国家债务风险隐现，催化避险情绪，黄金等安全资产作用强化 [21] 全球安全资产供给短缺问题凸显 - 全球经济体对安全资产供给能力弱、需求上升，造成供需缺口拉大，新兴经济体对安全资产需求转向发达经济体，但自身创造和提供安全资产体量有限，传统债权类安全资产供应增速难满足需求 [25] - 发达国家主权债信用衰减，部分海外高收入国家财政体系承压，暴露出结构性矛盾，制约优质资产供给能力，加剧政策选择约束 [28] - 金融危机和欧债危机后，海外私营部门供给的安全资产断崖式下跌，带有“私人标签”的安全资产大幅度缩水 [31] - 安全资产体系呈四维分类格局，当前市场核心矛盾是传统安全资产供给增速与避险需求扩张背离，发达经济体主权债受财政约束，私营部门资产面临信用溢价波动，供给弹性弱化，传统安全资产供需不匹配，新安全资产规模受限 [33] 黄金价格中枢有望进入持续上行通道 - 海外地缘冲突增加市场对黄金的需求，美欧制裁体系加速多极货币秩序重构，黄金成为国家储备多元化及民间财富保值的核心载体 [37] - 未来全球央行有继续广泛增配黄金的意愿，为黄金价格形成支撑，2022 年以来愿意将来持有更多黄金的央行比例从不到五成上升到七成 [41] - DeepSeek 对美国科技股的冲击强化了黄金去美元化的中长期逻辑，“安全与发展”杠铃策略是未来中长期值得布局的方向 [42]

报告核心观点 - 2025年A股市场流动性供需有新变化，供给端险资权益增量翻倍、公募基金持仓市值增速10%、央行新工具带来千亿增量资金；需求端IPO、再融资、减持较24年或有千亿级别边际提升；1月国内制造业PMI回落，美国四季度GDP初值不及预期；行业配置建议重视恒生互联网，看好消费成投资主线 [1][2][5] 市场思考：25年A股市场流动性供需前景展望如何 资金供给端 - 政策引导下25年险资权益增量翻倍，公募基金A股持仓市值增速以10%为基础水平，2024年公募持有A股市值5.89万亿元，2025 - 2027年预计分别达6.48、7.13、7.84万亿元 [1][10] - 央行两项新工具常态化，2025年带来增量资金规模将达千亿级别，证券基金保险互换便利第二批550亿1月已落地，股票回购增持贷款政策优化，平均利率约2% [11] 资金需求端 - 预计2025年IPO首发募资规模达1500亿左右，再融资规模2500亿左右，解禁流通市值3.10万亿元，产业资本净减持700亿元 [12] IPO规模 - IPO节奏或仍偏紧，近两年来监管新规使IPO节奏逐步收紧；2024年IPO发行数量和规模明显放缓，发行100家、规模673.52亿元；存量项目融资规模2600亿左右，2025年IPO数量或提升，规模或回到2018 - 2019年水平 [15][18][19] 再融资市场 - 2024年再融资数量和规模处于阶段性低位，公司197家、规模2231.20亿元；存量项目融资规模3700亿左右，2025年参与公司约220家，规模或为2492亿元 [27][28][29] 减持情况 - 减持新规约束大股东减持行为；2024年解禁流通市值和产业资本净减持规模处低位，预计2025年解禁规模3.10万亿元、净减持700亿元 [31][34][35] 国内：1月制造业PMI回落至收缩区间 制造业PMI情况 - 1月制造业PMI为49.1%，回落至收缩区间，非制造业、综合PMI指数均回落；供给端回落，新订单、新出口订单、生产指数下行，上游价格指数回升 [42][43] 交运高频指标 - 截至2025/2/2，一线城市地铁客运量（MA7）报1516万人次，受春节假期影响较上周回落 [48] 普林格同步高频指标 - 受春节假期影响本周各分项指数未更新，截至2025/1/26，工业生产腾落指数为117，部分分项有升有降 [50] 国内政策跟踪 - 证监会主席吴清《求是》发文明确资本市场六大重点任务；商务部就美方加征关税发表谈话，将起诉并反制 [52][53] 国际：美国第四季度GDP初值不及预期 国际大事跟踪 俄乌冲突 - 欧盟外长称应加速推动乌克兰入盟进程；俄媒报道俄罗斯七州遭遇夜袭；泽连斯基表示与特朗普政府保持联系，期待面谈 [54] 中东冲突 - 英、法、德声明近东救济工程处无可取代；以色列和哈马斯交换第四批被扣押人员，拉法口岸重新开放；以色列袭击约旦河西岸，卡塔尔呼吁停火第二阶段谈判 [56][57] 美国GDP情况 - 美国第四季度实际GDP年化环比初值2.3%，不及预期，消费、政府开支为主要支撑分项；经济边际转弱，消费有韧性，政府支出支撑，投资减弱，进出口走弱；1月FOMC会议维持利率不变 [4][58][60] 行业配置建议 - 赛点2.0第二阶段过渡期，春节归来攻坚，重视恒生互联网；春耕黄金坑社融脉冲回升，关注基本面改善；消费板块低估值、利率下行、政策催化，有望成2025年投资主线 [5][69]