投资评级 - 报告将阅文集团(772 HK)评级上调至"买入"，目标价从28港元上调至39港元，潜在涨幅25% [1] 核心观点 - IP衍生品业务加速释放是评级上调的核心驱动因素，预计公司核心利润增长趋势将持续 [1][5] - 行业估值中枢上移背景下，参考可比公司平均25倍市盈率重新定价 [5] - AIGC技术赋能降本提效，加速中腰部IP短剧/漫剧改编，潮玩产业链战略投资有望锁定产能 [5] 财务数据 - 2025年预测：收入74.39亿人民币(-8.4%)，Non-GAAP净利润13.48亿人民币(+24.8%)，每股盈利1.41人民币 [2][10] - 2026年预测：收入80.67亿人民币(+8.4%)，Non-GAAP净利润14.86亿人民币(+4.6%) [2][10] - 毛利率预计从2024年的48%提升至2025-2027年的50-51% [10][18] - 经调整净利润率从2024年的14%提升至2025-2027年的18-20% [10][18] 业务表现 在线业务 - 1H25收入19.85亿人民币(+2%)，自有渠道MAU稳定在1.03亿，付费用户920万(+5%)，月ARPPU 31元 [5][9] - 供给侧改善：百万级新签约作品数量同比+63%，均订过万新作家数量同比+45% [5] 版权运营 - 1H25收入12.05亿人民币(-46%)，主因新丽剧集延期及短剧净额法记账 [5][9] - IP衍生品GMV达4.8亿人民币，接近2024全年水平，短剧爆款率达60% [5] - 预计2025全年版权收入降15%，但核心IP运营收入将增4% [5] 估值与市场表现 - 当前股价31.2港元对应2025年20.3倍市盈率，1.38倍市净率 [2][4] - 市值318亿港元，年初至今上涨23.8%，200日均价28.17港元 [4] - 52周股价区间22.7-36港元，日均成交量294万股 [4] 未来催化剂 - 新丽传媒下半年内容储备丰富，包括《扫毒风暴》《哑舍》《除恶》等剧集及电影《情圣3》 [5][8] - 腾讯渠道收缩影响将被第三方平台合作增加所抵消 [5] - AIGC技术持续优化内容生产效率，推动中腰部IP商业化 [5]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标价18.07港元，对应2026年20倍PE，预计市值201亿港币 [3] 核心观点 - 公司是高性价比大众中式餐饮龙头，2024年收入52.1亿元（同比增长14.5%），归母净利润5.8亿元（同比增长9.1%），截至2024年拥有667家门店 [1] - 符合中式餐饮行业两大趋势：性价比消费（客单价50-100元）和标准化（连锁化率从2020年15%升至2024年23%） [1][12] - 核心竞争力包括高性价比定位、标准化运营能力、强供应链体系及充分团队激励机制 [2] - 增长驱动来自同店数据修复（2024年5月恢复正增长）和门店快速扩张（2025-2027年净开门店130/160/175家） [2][12] 行业分析 - 大众便民中式餐饮行业规模约4万亿元，2023-2028年CAGR预计达8.9%，2028年市场规模有望突破5.5万亿元 [1][12] - 50-100元价格带的中式餐饮市场2028年预计达3.45万亿元 [12] - 行业连锁化率持续提升，2024年达23%，集中度较低（小菜园2024年市占率1%） [1][15] 公司业务与财务表现 - 2021-2024年营收CAGR为25.34%，归母净利润CAGR为36.74% [19][22] - 2024年单店收入847万元，门店层面经营利润率19.7%，平均投资回收期13.8个月（低于行业平均18个月） [2][24][52] - 毛利率稳定在68%左右（2024年68.1%），净利率11.1% [24][26] - 员工成本占收入比例从2021年31.4%降至2024年27.7% [24] 门店扩张与空间 - 2025-2027年预计净开门店130/160/175家，总门店数达797/957/1132家 [89][91] - 理论开店空间中性假设下1810家，乐观假设下4308家 [2][83] - 海外布局启动，香港首店于2025年7月进入装修阶段 [81] 新业务拓展 - 2023年10月推出社区餐饮品牌"菜手"，客单价20-40元，门店面积150-200平方米，SKU精简至36个 [85] 盈利预测 - 2025-2027年预计营业收入62.6/76.8/92.9亿元，同比+20.14%/+22.66%/+20.95% [3][89] - 归母净利润7.2/9.1/11亿元，同比+24.3%/+26.4%/+21.1% [3][93] - 对应EPS为0.61/0.78/0.94元，PE为16.29/12.89/10.65倍 [3][6] 估值对比 - 可比公司（海底捞、绿茶集团等）2025年平均PE为17.95倍，2026年为14.52倍 [94] - 估值溢价基于公司性价比龙头地位和门店扩张势能 [93]

投资评级 - 九方智投控股（9636 HK）首次覆盖给予"买入"评级 [3] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为15 66/12 86/11 02倍 [5] 核心观点 - 公司抓住短视频流量红利构建"内容生产-多渠道分发-精准转化"闭环模式 实现从"人海战术"到"内容生态"的商业模式切换 [4] - 自主研发九章证券领域大模型 推出九方灵犀和九方智研两款AI产品 实现投研服务智能化升级 [26][28] - 拟收购方德证券布局香港市场 同时通过战略配售募资1亿美元重点投入RWA及国际市场 [77][78] 行业分析 - A股个人投资者占比超99 76% 2026年国内个人可投资金融资产中股票资产规模预计达41 4万亿元 [4][39] - 证券投资咨询机构数量从2017年84家降至2025年6月79家 行业集中度持续提升 [42][43] - 在线高端投教服务市场规模预计2026年达155亿元 复合增长率26 1% [54][55] 业务模式 - 产品矩阵包含旗舰领航产品（股道领航/超级投资家）、小额工具产品及学习机硬件 形成完整服务体系 [15][16][24] - 通过526个MCN账号覆盖5005万粉丝 2024年直播时长超49800小时 实现高效流量转化 [66] - 商业模式创新带来显著成本优势 销售费用率从2020年50 7%降至2024年45 9% [74] 财务表现 - 2024年营收23 06亿元（+17%） 归母净利润2 72亿元（+43%） [5] - 2025H1预计净利润8 3-8 7亿元 合同负债余额8 09亿元将为下半年收入提供保障 [69] - 预计2025-2027年营收增速65%/16%/15% 毛利率提升至89%以上 [81][82] 战略布局 - 配售资金40%投向RWA底层资产及数字资产交易所 30%用于海外数字资产服务 20%投入AI+投顾创新 [78][80] - 拟收购的方德证券持有香港证监会1/2/4/5/9类牌照 可开展全球多品类金融产品交易及资管业务 [77] - 构建"交易-资管-投顾"全链路闭环 目标覆盖香港及中东市场 [78]

投资评级 - 给予香港交易所（0388 HK）买入评级 [2][6] - 当前PE为38 24x 处于2016年以来历史58%分位 具备配置性价比 [2][7] - 预计2025-2027年收入及其他收益分别为284/311/337亿港元 归母净利润177/187/206亿港元 对应PE估值30 9/29 2/26 4倍 [2][7] 市场表现 - 7月恒生指数 恒生科技较2024年末分别上涨23 5% 22 0% [7][10] - 港股总市值达44 88万亿港元 环比增长5 2% 同比增长44 2% [8][10] - 港股换手率0 59% 环比提升0 05pct 同比提升0 27pct [10] 交易数据 现货市场 - 7月港股ADT达2629亿港元 环比增长14 2% 同比增长166 6% [7][8][15] - 北向交易ADT为2223亿港元 环比增长36 5% 同比增长86 0% [7][8][15] - 南向交易ADT为1444亿港元 环比增长19 5% 同比增长329 0% [7][8][15] 衍生品市场 - 期货+期权日均成交151 4万张 环比增长8 7% 同比增长15 1% [19][24] - 期权ADV为94 2万张 环比增长14 8% 同比增长30 6% [7][19] - 牛熊证 衍生权证ADT为157亿港元 同比下降2 4% 同比增长48 0% [7][19] 商品市场 - LME日均成交70 0万张 环比下降6 5% 同比增长2 3% [7][25][28] 一级市场 - 1-7月累计52只新股上市 募资1287亿港元 同比增长610% [30][32] - 7月9只新股上市 募资199亿港元 环比下降34% 同比增长333% [7][30] - 前十大IPO中宁德时代募资410亿港元 恒瑞医药募资114亿港元 [35][36] - 待上市港股207只 消费 信息技术 医疗保健行业占比75% [30][38] 宏观环境 国内 - 7月制造业PMI为49 30% 环比下降0 40pct [44][46] - 新订单指数49 4% 新出口订单指数47 1% 环比分别下降0 80pct 0 60pct [44][46] - 生产指数50 5% 环比下降0 50pct [44][46] 海外 - 美联储维持4 25%-4 50%利率不变 9月降息预期82 5% [46][51] - 7月美国失业率4 20% 环比上升0 1pct [46][47] - CPI同比增速2 70% 核心CPI同比增速3 10% [46][47]

投资评级 - 维持"买入-A"评级 [2][7] 核心观点 - 2025H1制造业务实现收入27.98亿美元，同比增长6.2%，其中鞋履出货量1.27亿双（+5.0%），销售均价20.61美元/双（+3.2%）[3] - 制造业务产能利用率达93%（同比+3pct），Q2环比提升至95%，但毛利率同比下滑1.4pct至17.7%[3] - 零售业务收入91.59亿元（-8.3%），同店销售下滑且门店净减少40家，但全渠道增长16%[4] - 2025H1归母净利润1.71亿美元（-7.2%），派息每股0.4港元，派息率48%[2] 财务数据 - 2025E营业收入预计81.35亿美元（-0.6%），归母净利润3.53亿美元（-10.1%）[7] - 2025-2027年PE估值分别为7.2/6.7/6.2倍，PB均为0.5倍[7][9] - 2025H1制造业务归母净利润1.55亿美元（-0.2%），零售业务归母净利润1.88亿元（-44.0%）[3][4] 业务表现 - 制造业务：销售费用率同比下降0.3pct至10.3%，经营利润率5.9%（-1.3pct）[3] - 零售业务：毛利率33.5%（-0.7pct），Q2环比改善1.8pct，经营利润率3.1%（-1.7pct）[4] - 现金储备：2025E预计现金资产19.48亿美元，较2024年增长121%[12] 未来展望 - 预计2026年制造业务毛利率环比改善，但鞋履出货量增速或放缓[5] - 2025-2027年营收CAGR为2.4%，净利润CAGR为7.9%[7][9]

投资评级 - 维持"买入"评级，当前股价对应2025-2027年PE分别为9 6、8 8、8 5倍 [1][11] 核心观点 - **主力矿山Las Bambas驱动业绩爆发**：2025年H1收入同比+60%至20 07亿美元，EBITDA同比+122%至13 11亿美元，归母净利润同比+366%至358 2亿美元；铜产量同比+67%至21 06万吨，C1成本同比-41 4%至1 06美元/磅 [4] - **其他矿山表现分化**： - Kinsevere铜产量同比+19%至2 54万吨，但EBITDA同比-27%至0 3亿美元 [5][6] - Khoemacau因完整运营期收入同比+122%至2 0亿美元，EBITDA同比+167%至0 9亿美元 [6][7] - **公司整体财务优化**：2025年H1营收同比+47%至28 17亿美元，归母净利润同比+1511%至3 4亿美元；杠杆率从41%降至33% [3][8] 产量与成本指引 - **Las Bambas**：2025年铜产量指引36-40万吨，C1成本下调至1 4-1 6美元/磅，资本开支4 5-5亿美元 [4][5] - **Kinsevere**：维持电解铜产量指引6 3-6 9万吨，C1成本预计接近2 5-2 9美元/磅上限，资本开支2亿美元 [6] - **Khoemacau**：铜产量指引4 3-5 3万吨，C1成本2 3-2 65美元/磅，资本开支3-3 5亿美元 [7] 扩建项目进展 - **Kinsevere扩建项目**：硫化矿选厂铜回收率超75%，焙烧转化率88%，预计延长矿山寿命至2035年，年产能8万吨电解铜 [10] - **Khoemacau扩建项目**：可行性研究2025年底完成，预计2028年投产，产能将扩至13万吨/年铜精矿 [10] 盈利预测 - 2025-2027年营收预测分别为58 38、60 88、60 88亿美元，归母净利润分别为6 85、7 45、7 68亿美元 [11]

投资评级 - 维持"买入"评级，当前市值对应2025-2027年PE分别为32.6/26.3/21.3X [8] 核心财务表现 - **2025H1业绩**：收入10.84亿元（同比+11.0%），销量9310万件（同比+7.5%），毛利4.44亿元（同比+16.2%），毛利率41.0%（同比+1.8pct），归母净利润2.73亿元（同比+30.7%），归母净利率25.2%（同比+3.8pct）[7] - **中期派息**：每股0.15元，分红率26.4% [7] - **盈利预测**：2025-2027年归母净利润预测5.50/6.82/8.40亿元，同比增速28.5%/23.9%/23.2% [8] 产品与区域结构 - **产品收入**：标准镜片5.13亿元（同比+20.0%）、功能镜片3.82亿元（同比+8.8%）、定制镜片1.85亿元（同比-4.9%）[7] - **产品毛利率**：标准镜片33.6%（同比+2.8pct）、功能镜片40.6%（同比+2.8pct）、定制镜片61.9%（同比+2.4pct）[7] - **区域收入**：中国内地3.59亿元（同比+19.0%）、亚洲（除中国内地）2.95亿元（同比+22.5%）、美洲2.20亿元（同比-1.8%），剔除美洲后整体收入同比+14.9% [7] 业务亮点 - **制造与研发**：SKU超700万个，模具自产能力，与三井等上游合作紧密，高端产品受市场认可（如蒙雅客户）[7] - **渠道与品牌**：加速国内自主品牌建设，线上线下双线推进，自主品牌业务高增[7] - **供应链布局**：日本定制化产线（年产60万副）2025H2投产，泰国基地2025H2开建[7] XR业务进展 - **合作拓展**：与国内外科技企业合作项目增加，部分国内项目已交付并获用户正面反馈[7] - **歌尔协同**：歌尔持股比例提升至20%，强化战略合作，有望赋能XR业务发展[7] - **行业趋势**：2024年Ray-Ban Meta销量142万台，2025H1销量124.5万台（同比+196%），行业进入快速扩容期[7] 股权激励调整 - **考核周期延长**：由3年调整为4年（2025-2028年解锁比例20%/20%/30%/30%），净利润增速目标为21%/17%/15%/12%[8] - **新增计划**：2025年拟授予不超过3%公司股份，进一步绑定核心员工[8] 行业前景 - **智能眼镜潜力**：兼具智能穿戴设备（替代相机、手表等）和传统眼镜升级属性，2024年全球老花镜/太阳镜/近视镜片出货量分别为2.77/4.13/8.16亿副[8] - **量价驱动**：高客单价推动镜片升级，一人多镜趋势增加需求，AR处方镜片壁垒高且单价更高[8]

投资评级 - 买入（维持）[7] 核心观点 - 2025H1业绩符合预期，收入10.84亿元（同比+11.0%），归母净利润2.73亿元（同比+30.7%），毛利率41.0%（同比+1.8pct），归母净利率25.2%（同比+3.8pct），主要受益于高附加值产品占比提升和自动化生产线升级[7] - 产品结构持续优化：标准镜片/功能镜片/定制镜片收入分别为5.13/3.82/1.85亿元，同比+20.0%/+8.8%/-4.9%，毛利率分别提升2.8/2.8/2.4pct至33.6%/40.6%/61.9%[7] - 区域表现分化：中国内地收入3.59亿元（同比+19.0%），亚洲（除中国内地）2.95亿元（同比+22.5%），美洲2.20亿元（同比-1.8%），6月对美订单已恢复[7] - XR业务进展顺利：海外合作项目数量增加，国内重点项目实现交付，歌尔股份持股比例提升至20%强化战略协同[7] - 智能眼镜行业快速扩容：2024年Ray-Ban Meta销量142万台，2025H1达124.5万台（同比+196%），行业进入量价齐升阶段[7] 财务数据 - 2025E-2027E预测：营业收入24.03/27.86/32.33亿元（同比+17%/+16%/+16%），归母净利润5.50/6.82/8.40亿元（同比+28.5%/+23.9%/+23.2%）[6] - 盈利能力指标：2025E-2027E净资产收益率27.42%/26.80%/26.50%，每股收益1.15/1.42/1.75元[6] - 估值水平：当前市值对应2025-2027年PE为32.6/26.3/21.3X[6] 业务亮点 - 制造能力突出：SKU超700万个，模具自产能力，日本定制化产线（60万副/年）和泰国基地将于2025年下半年投产[7] - 股权激励调整：考核周期延长至4年（2025-2028），目标归母净利润增速不低于21%/17%/15%/12%[7] - 智能眼镜战略：产品兼具智能穿戴设备升级（替代相机/TWS/手机）和传统眼镜迭代属性，2024年全球老花镜/太阳镜出货量2.77/4.13亿副[7]

投资评级与估值 - 报告给予来凯医药-B(2105)增持评级，目标价29.19港元[5] - 当前股价18.62港元，52周区间4.28-22.90港元，市值75.92亿港元[6] - 采用DCF估值法，关键假设包括WACC 9.69%和永续增长率1%[17][18] 核心业务与管线 - 聚焦减重代谢和肿瘤领域，布局ActRII信号通路和AKT抑制剂等创新靶点[10][21] - 减重管线包括LAE102(ActRIIA单抗)、LAE103(ActRIIB单抗)和LAE123(双靶点抑制剂)[23][47] - 肿瘤核心管线LAE002(afuresertib)是全球进度领先的AKT抑制剂，覆盖乳腺癌等适应症[69][70] 财务表现与预测 - 2023-2025E持续亏损，预计2027年首次实现收入2.8亿元，毛利率80%[4][15] - 研发投入持续增加，2025E研发费用2.25亿元，占支出主要部分[11] - 现金储备6.34亿元，预计可支撑运营至2026年[11] 行业前景与竞争优势 - 全球减肥药市场2030年有望达1150亿美元，减脂增肌成为研发新方向[34][37] - LAE102针对GLP-1药物肌肉流失副作用，临床前数据显示增肌减脂协同效应[51][52] - 肿瘤管线LAE002在PIK3CA/AKT1/PTEN突变患者中mPFS达7.3个月，优于竞品[70][71] 研发进展与合作 - 与礼来达成临床合作推进LAE102肥胖适应症开发[63] - LAE002联合疗法覆盖前列腺癌、卵巢癌等多项适应症[74] - 管理层具备诺华等国际药企研发经验，创始人吕向阳为ActRII领域专家[28][30]

投资评级 - 维持增持评级，目标价15.43港元/股（基于18倍2025年PE，人民币兑港币汇率0.91）[1][9] 核心观点 - 25H1营收短期承压（400.92亿元，同比-2.7%），但毛利率提升1.84pct带动归母净利润增长20.46%至22.71亿元[9] - 上修2025-2027年EPS预测至0.78/0.88/0.99元（原预测0.75/0.83/0.91元）[9] - 饮品业务毛利率显著提升2.5pct至37.7%，碳酸饮料营收逆势增长6.3%[9] - 方便面业务因产品结构调整营收下滑2.5%，但毛利率提升0.7pct至27.1%[9] 财务表现 盈利能力 - 2025E净利润预计达43.8亿元（同比+17.3%），销售净利率提升至5.50%（2024A为4.63%）[4][10] - ROE持续改善：2025E达30.78%（2024A为26.25%）[10] 估值指标 - 当前股价对应2025年PE为14.67倍，低于可比公司平均18.69倍[4][11] - EV/EBITDA 2025E为5.99倍，较2024A的6.28倍改善[10] 业务分项 饮品业务 - 25H1营收263.59亿元（同比-2.6%），茶/水/果汁分别下滑6.3%/6.0%/13.0%[9] - 碳酸饮料营收103.56亿元（同比+6.3%）成为主要增长点[9] 方便面业务 - 25H1营收134.65亿元（同比-2.5%），中价袋面增长8.0%，干脆面增长14.5%[9] - 高价袋面下滑7.2%，容器面下滑1.3%[9] 市场数据 - 当前市值63.13亿港元，52周股价区间8.99-14.06港元[6] - 股价表现跑赢恒生指数，2025年8月较2024年8月上涨56%[8]