报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为同步大市 - A（维持）[1] 报告的核心观点 - 中美关税博弈或加速国产替代、产业升级以及全球贸易格局重塑，短期内对化工行业造成出口受阻、成本上升等冲击，但部分商品豁免政策或为国产替代提供缓冲空间，长期来看行业有望在高端材料和绿色化工领域实现竞争力跃迁[4][13] - 美国对全球关税政策反复，轮胎板块剧烈波动，美国轮胎进口依赖度高达 68.8%，中短期内难补需求缺口，建议关注轮胎全球化多元布局企业及关税政策变化[5][26][27] 根据相关目录分别进行总结 化工市场：贸易政策波动，建议关注国产替代机会 - 4 月 11 日国务院关税税则委员会调整对原产美进口商品加征关税税率，由 84%提至 125%，中美关税博弈短期冲击化工行业，长期利于行业竞争力提升[13] - 2024 年中国从美国进口化工相关产品约 2558 亿元，占美进口额 21.98%，反制措施将推动化工原料采购区域调整及国内油气产业发展[14] - 关注添加剂、吡啶等细分市场，如润滑油添加剂市场国产替代趋势明显，吡啶化合物推动农药行业景气修复，化肥中低 PB 高股息企业受益，CT 球管反垄断利好相关企业，高强 PE 行业受益国防资本开支[15][16] - 2025 年 3 月中国制造业 PMI 为 50.5，环比升 0.3 个百分点，全部工业品 PPI 累计同比降 2.3%，2 月规模以上工业增加值累计同比增 5.9%[16] - 2025 年 3 月中国出口金额 3139.1 亿美元，同环比分别增 12.3%/45.9%[21] - 本周申万基础化工板块均下跌，跌幅前三为其他化学原料、炭黑、涤纶，分别跌 15.07%、11.70%、9.23%[22] - 本周申万基础化工板块个股涨幅前五为润普食品、石英股份等，跌幅前五为*ST 海越、祥源新材等[25] 轮胎板块：美国轮胎进口依赖度超 68%，中短期缺口难以弥补 - 4 月 3 日特朗普签署“对等关税”行政令，美国对贸易伙伴设 10%“最低基准关税”，部分国家关税更高，轮胎板块受影响集体下挫[26] - 2024 年美国国内轮胎消费量约 3.37 亿条，进口约 2.32 亿条，进口依赖度 68.8%，中短期内难补需求缺口[27] - 截至 2025 年 4 月 10 日，本周半钢胎开工率 78.52%，周环比降 3.2pct，全钢胎开工率 66.15%，周环比降 0.4pct，天然橡胶等原料价格周环比下降[27] - 2025 年 2 月国内橡胶轮胎外胎产量累计 1.8 亿条，同比 +4.6%；2024 年出口累计 6.8 亿条，同比 +10.3%[27] 投资建议 - 关注国产替代背景下润滑油添加剂相关标的瑞丰新材、CT 球管相关标的斯瑞新材[7][29] - 农化行业景气修复，重点推荐扬农化工、中化化肥[7][29] - 关注全球贸易摩擦背景下高强 PE 行业龙头同益中[7][29] - 关注轮胎全球化多元布局企业如森麒麟[7][29]

报告行业投资评级 - 公用环保行业投资评级为优于大市 [1] 报告的核心观点 - 碳中和背景下推荐新能源产业链与综合能源管理，公用事业方面，煤价电价同步下行火电盈利或维持合理水平，推荐华电国际、上海电力；国家支持新能源发展，新能源发电盈利有望稳健，推荐龙源电力、三峡能源等；装机和发电量增长可对冲电价下行压力，核电公司盈利预计稳定，推荐中国核电、中国广核等；全球降息背景下高分红水电股防御属性凸显，推荐长江电力；燃气推荐华润燃气、九丰能源。环保方面，水务和垃圾焚烧行业进入成熟期，建议关注“类公用事业投资机会”，推荐光大环境、中山公用；中国科学仪器市场国产替代空间大，推荐聚光科技；欧盟SAF强制掺混政策将使国内废弃油脂资源化行业受益，推荐山高环能 [3][30] 根据相关目录分别进行总结 专题研究与核心观点 异动点评 - 本周沪深300指数下跌2.87%，公用事业指数下跌2.92%，环保指数下跌4.92%，周相对收益率分别为 -0.04%和 -2.04%，申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第10和第15名。分板块看，环保板块下跌4.92%，火电下跌4.51%，水电上涨0.88%，新能源发电下跌3.52%，水务板块下跌3.41%，燃气板块下跌4.98% [13] 重要政策及事件 - 国家发改委、能源局发布《关于加快推进虚拟电厂发展的指导意见》，要推动虚拟电厂因地制宜发展，培育主体，围绕多场景推进规模化发展，丰富商业模式，完善参与电力市场等机制，聚合资源期间不得重复参与交易，健全电能量市场、辅助服务市场机制，优化需求响应机制 [2][14] 专题研究：科学仪器行业，大国崛起下的黄金赛道 - 科学仪器用于检出、测量等，能改善、扩展或补充人的官能，是催生科技创新的重要要素，其发展可追溯到文艺复兴时期，20世纪产业化起步，21世纪全球进入加速发展阶段 [15][16][17] - 科学仪器产业链复杂，涵盖原材料供应、设备制造等环节，可分为生命科学实验仪器等类别，上游海外企业主导，中游技术壁垒高、国产化率低，下游应用广泛 [19] - 2022年全球科学仪器市场规模接近750亿美金，2015 - 2022年复合增长率5.49%，北美、欧洲、中国和日本是主要市场，中国市场容量排第三，占比11.7% [22] - 2022年中国科学仪器行业市场规模91亿美元，2015 - 2022年复合增长率8.03%，高于全球增速。中国R&D经费支出占GDP比重有提升空间，将带动行业市场规模扩张 [24][25] 核心观点：碳中和背景下，推荐新能源产业链+综合能源管理 - 同前文报告核心观点内容 [3][30] 板块表现 板块表现 - 同异动点评中板块表现内容 [13][31] 本周个股表现 - 环保行业：A股多数下跌，65家公司5家上涨、57家下跌、3家横盘，涨幅前三为聚光科技（38.75%）、路德环境（18.53%）、沃顿科技（16.29%）；港股多数下跌，6家公司0家上涨、5家下跌、1家横盘，涨幅前三为齐合环保（0.00%）、绿色动力环保（ -0.77%）、海螺创业（ -7.26%） [35][39] - 电力行业：A股火电多数下跌，28家公司1家上涨、27家下跌、0家横盘，涨幅前三为华银电力（0.58%）、福能股份（ -0.32%）、华电国际（ -1.78%）；水电多数下跌，23家公司3家上涨、20家下跌、0家横盘，涨幅前三为长江电力（2.82%）、川投能源（0.78%）、广西能源（0.45%）；新能源发电多数下跌，25家公司0家上涨、22家下跌、3家横盘，涨幅前三为银星能源（ -0.36%）、南网能源（ -0.47%）、三峡能源（ -0.69%）；港股多数下跌，18家公司1家上涨、17家下跌、0家横盘，涨幅前三为粤丰环保（0.21%）、电能实业（ -1.98%）、中电控股（ -2.27%） [40][43][45] - 水务行业：A股多数下跌，23家公司2家上涨、21家下跌、0家横盘，涨幅前三为国中水务（2.33%）、洪城环境（0.61%）、重庆水务（ -1.83%）；港股多数下跌，4家公司0家上涨、4家下跌、0家横盘，涨幅前三为粤海投资（ -0.50%）、天津创业环保股份（ -3.37%）、北控水务集团（ -3.60%） [47] - 燃气行业：A股多数下跌，26家公司1家上涨、25家下跌、0家横盘，涨幅前三为贵州燃气（8.38%）、新奥股份（ -2.06%）、新天绿能（ -3.31%）；港股多数下跌，13家公司2家上涨、11家下跌、0家横盘，涨幅前三为中裕能源（7.58%）、新天绿色能源（1.84%）、中国燃气（ -3.69%） [49] 行业重点数据一览 电力行业 - 发电量：1 - 2月规上工业发电量14921亿千瓦时，同比下降1.3%，日均发电252.9亿千瓦时，同比增长0.4%。分品种看，风电增速加快，水电、核电、太阳能发电增速放缓，火电降幅扩大 [52] - 用电量：1 - 2月全社会用电量累计15564亿千瓦时，同比增长1.3%，分产业看，第一产业用电量208亿千瓦时，同比增长8.2%；第二产业用电量9636亿千瓦时，同比增长0.9%；第三产业用电量2980亿千瓦时，同比增长3.6%；城乡居民生活用电量2740亿千瓦时，同比增长0.1% [62][64] - 电力交易：2025年2月全国各电力交易中心组织完成市场交易电量4953.8亿千瓦时，同比增长6.0%；1 - 2月累计完成9502.5亿千瓦时，同比增长0.6%，占全社会用电量比重61.1%，占电网售电量比重75.5%。2月中长期电力直接交易电量3490.1亿千瓦时，同比增长5.3%；1 - 2月合计7268.7亿千瓦时，同比下降2.8%。国家电网区域1 - 2月市场交易电量7487.9亿千瓦时，同比下降1.5%，中长期电力直接交易电量5558.9亿千瓦时，同比下降4%；南方电网区域市场交易电量1561.6亿千瓦时，同比增长14.2%，中长期电力直接交易电量1274.1亿千瓦时，同比增长1.6%；内蒙古电力交易中心市场交易电量452.9亿千瓦时，同比下降4.7%，蒙西电网区域中长期电力直接交易电量435.7亿千瓦时，同比下降0.4% [74][77][80] - 发电设备：截至2月底，全国累计发电装机容量超34亿千瓦，同比增长14.5%，其中太阳能发电装机容量9.3亿千瓦，同比增长42.9%；风电装机容量5.3亿千瓦，同比增长17.6%。1 - 2月新增发电装机容量5453万千瓦，其中太阳能发电3947万千瓦、风电928万千瓦 [81][83] - 发电企业电源工程投资：2025年1 - 2月，全国发电设备累计平均利用505小时，比上年同期减少61小时；全国主要发电企业电源工程完成投资753亿元，同比增长0.2%；电网工程完成投资436亿元，同比增长33.5% [93] 碳交易市场 - 国内碳市场行情：本周全国碳市场综合价格最高价85.62元/吨，最低价85.30元/吨，收盘价较上周五下跌0.09%。本周挂牌协议交易成交量74383吨，成交额6181375.60元；大宗协议交易成交量282926吨，成交额23179932.00元。本周总成交量357309吨，总成交额29361307.60元。2025年1月1日至4月11日，成交量7545488吨，成交额645655200.67元。截至4月11日，累计成交量637814152吨，累计成交额43678382304.18元 [100][101] - 国际碳市场行情：4月7日 - 4月11日欧盟碳排放配额（EUA）期货成交28713.80万吨CO2e，较前一周增加7.66%，平均结算价格为61.55欧元/CO2e，较前一周降低6.85%；现货成交80.70万吨CO2e，较前一周增加13.50%，平均结算价格为48.72欧元/CO2e，较前一周下跌26.16% [106] 煤炭价格 - 本周港口动力煤现货市场价继续下降，环渤海动力煤4月9日价格为678元/吨，较上周下降7元/吨；郑州商品交易所动力煤期货主力合约价4月11日报价801.40元/吨，与上周持平 [111] 天然气行业 - 本周国内LNG价格小幅下降，4月11日价格为4552元/吨，较上周下降49元/吨 [117] 行业动态与公司公告 行业动态 - 电力：华中地区首个超级电容耦合火电调频项目华能武汉调频储能电站投入商业运营，建设混合储能调频系统，以“机组 + 储能”模式参与电网调频 [120] - 国家能源局开展2025年电力领域综合监管工作，在6省围绕六大方面展开，聚焦突出矛盾和群众问题，规范市场秩序，推动行业高质量发展 [121] - 国家发改委、能源局发布《关于加快推进虚拟电厂发展的指导意见》，内容同前文 [122][123] - 国家发展改革委和能源局印发《新一代煤电升级专项行动实施方案(2025 - 2027年)》，明确现役机组改造、新建机组建设运行和试点示范的具体指标参数 [124] - 国务院印发《加快建设农业强国规划（2024－2035年）》，强调绿色低碳，到2027年农业强国建设取得明显进展，要求加快农业全面绿色转型 [125] 公司公告 - 电力：芯能科技股东增持；中国广核控股股东拟增持H股；长江电力、三峡能源、川投能源、上海电力、中闽能源、中国广核公布经营数据；湖南发展披露年报；穗恒运A发布业绩预告 [126][127] - 环保：创元科技、中科环保、迪森股份、瀚蓝环境、碧水源、首创环保披露年报；玉禾田子公司中标项目；中再资环子公司收到政府补助；皖仪科技实施股权激励；国林科技完成股份回购；龙净环保公布经营公告 [128][129][130][131] - 燃气：深圳燃气发布业绩快报 [132] 板块上市公司定增进展 - 长源电力、吉电股份、中国核电等多家公司有不同增发进度，包括实施、证监会通过、股东大会通过、董事会预案等情况 [134] 本周大宗交易情况 - 涉及九丰能源、朗坤环境、甘肃能源等多家公司的大宗交易，包含交易日期、成交价、折价率等信息 [136][137] 公司盈利预测 - 报告给出华电国际、金开新能、上海电力等公司的投资评级、收盘价、EPS、PE、PB等盈利预测及估值数据 [140]

报告行业投资评级 - 航空运输行业投资评级为增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 国内线供给收缩，景气周期在即，虽1Q25盈利同比承压，但低供给延续有望推动航司票价提升，推荐航空板块[2] 各部分总结 3月供给与客座率情况 - 自19年机队引进放缓，25年低供给增速逐步兑现，有望推动行业进入景气周期[3] - 3月航司运力进一步放缓，三大航+春秋+吉祥整体供给同比提升3.2%（1 - 2月为5.6%），客座率同增1.9pct至83.3%[3] - 分航线看，国内线供给同比收缩3.7%，国际线同比增长25.2%；国内线客座率同增3.1pct至84.8%，国际线客座率同降0.9pct至80.0%[2][3] - 分航司看，中小航司在客座率较低的国际线增投幅度更大，三大航/春秋/吉祥客座率分别同比+2.2/+0.1/-0.9pct至82.8%/89.7%/84.5%[3] 1Q25航空板块盈利情况 - 一季度航司延续高客座率低票价趋势，三大航+春秋+吉祥整体供/需同比提升4.8%/7.1%，客座率83.6%，同增1.8pct[4] - 2025年截至3月30日，国内线含油票价均价753元，同降11.3%，航空板块1Q25盈利同比承压[4] - 第15周（4/7 - 4/13）票价同降8.4%（第14周为同降6.8%），降幅扩大或部分由于燃油附加费下调[4] - 供给低增速背景下，供需结构向好，伴随航司收益管理改善，有望推动票价提升[4] 对等关税对航空业影响 - 助力供给放缓，延缓波音飞机交付及订单签订，提升航材、飞机引进及租金成本，降低航司运力投放意愿[5] - 关注后续扩内需政策发力情况[5] - 油价成本下降，OPEC+增产叠加对海外滞胀担忧，油价下跌有利于降低我国航司成本[5] - 拖累国际航线需求，但第15周（4/7 - 4/13）中美航线ASK口径恢复至19年同期约28%，对整体民航需求冲击或相对有限[5] 重点推荐公司情况 |股票名称|股票代码|目标价（当地币种）|投资评级| | ---- | ---- | ---- | ---- | |中国国航|753 HK|6.90|买入| |中国东方航空|670 HK|3.20|买入| |中国南方航空|1055 HK|5.10|买入| |中国国航|601111 CH|10.20|买入| |中国东航|600115 CH|5.10|买入| |南方航空|600029 CH|7.50|买入| |春秋航空|601021 CH|71.70|买入| |吉祥航空|603885 CH|19.55|买入| |华夏航空|002928 CH|11.00|买入| |国泰航空|293 HK|13.05|买入|[9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美贸易关税税率持续升级，国内低空产业短期冲击有限，中长期利于核心环节国产替代 [2][5][8] - 国内低空经济有中国特色，产业发展“以我为主”，关税整体影响有限；关税政策使中国无人机美国市场份额收缩，进口成本上升，倒逼国产替代；低空经济影响呈“短期承压、长期重塑”特点，有望突围 [5][8] 各目录总结 产业发展动态 - 关税冲突下，国内低空产业短期冲击有限、长期加速国产替代，关税影响有限且利于国产替代，低空经济有望突围 [8] - 空客 H160 型直升机获中国民用航空局型号认可证，中国对中型直升机需求增加，预计 2025 年 5 月交付首架 [11] - 工信部就《民用无人驾驶航空器唯一产品识别码》征求意见，该编码系统是管控体系核心基础，可保障设备全流程可追溯 [14] 行业融资进展 - 边界智控完成 5000 万元 A+轮融资，由毅达资本领投，资金用于提升飞控系统成熟度、推进适航体系建设和商业化进程 [5][15] 资本市场表现 - 近一周，Wind 低空经济指数下跌 3.9%，104 家上市公司市值中位数约 120 亿，仅 15%产业链公司股价上涨，岭南控股、晨曦航空、中航光电涨幅最高 [18] 行业会议预告 - 2025 年多个低空领域行业会议将在北京、深圳、武汉等地举办 [25]

报告行业投资评级 - 食品饮料行业评级为买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 关税冲击下内需板块关注度或提升，市场大多观点倾向于认为食品饮料板块底部有望逐步抬升，从中期看提振内需政策会带来需求端改善，打开板块估值上行空间；从短期看，二季度开始乳制品、速冻食品、休闲食品、白酒等板块进入报表低基数阶段，财务端改善概率增加，有望支撑股价反弹 [1][13] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 白酒需求平淡符合产业共识，供给端继续减压，酒厂放缓渠道打款要求为经销商纾压，茅台稳健经营，茅台1935动销改善、库存压力缓解，汾酒在华北市场氛围较好 [2][14] - 乳制品原奶上游持续去化，牛肉价格有所回升，生鲜乳均价下探靠近现金成本线，政策倾向产业纾困，牛肉价格好转或放缓短期去化，关税变动或加速中期去化，奶价有望平稳增长 [3][15] 重点数据跟踪 - 截至2025年4月11日，食品饮料板块估值水平（PETTM，剔除负值）为21倍，较年初上涨约5.5%，中信白酒指数PE为20倍，较年初上涨约4.6%；中信饮料指数PE为23倍，较年初上涨约6.6%；中信食品指数PE为27倍，较年初上涨约8.9% [16] - 截至2025年4月11日，飞天茅台散装批价2135元/瓶、环比上周下跌15元/瓶，整箱批价2145元/瓶、环比上周下跌20元/瓶；八代五粮液批价950元/瓶、环比上周维持不变；高度国窖1573批价860元/瓶、环比上周维持不变 [21] - 截至2025年4月11日，白条鸡平均批发价为17.46元/公斤，同比 -0.29%；白鲢鱼平均批发价为10.27元/公斤，同比 +5.66% [26] - 截至2025年4月11日，大豆现货平均价为3881.53元/吨，同比 -11.61%；截至2025年4月3日，豆粕平均价为3.54元/公斤，同比 -21.16%；玉米平均价为2.36元/公斤，同比 -19.73%；生鲜乳平均价为3.07元/公斤，同比 -11.78% [28] 重要公司公告 - 煌上煌2024年实现营业收入17.39亿元，同比 -9.44%；实现归母净利润4.03亿元，同比 -42.86% [37] - 绝味食品2024年实现营业收入62.57亿元，同比 -13.84%；实现归母净利润2.27亿元，同比 -34.04% [37] - 三只松鼠拟合计出资114,160,793元取得松鼠爱折扣60%股权；拟出资12,956,589.57元对松鼠甄养增资取得20%股权 [37] 重点公司盈利预测、估值及评级 - 报告给出贵州茅台、五粮液等多家公司2023A、2024A/E、2025E的净利润、EPS、P/E等数据 [39][41] 重点报告汇总 - 建议关注24年11月10日发布的食品饮料年度策略报告，还列举了多份公司简报，涉及三只松鼠、周黑鸭等公司 [43] 投资建议 - 左侧配置思路：坚守乳制品和零食赛道，主推伊利股份和盐津铺子；灵活交易超跌板块中基本面大概率见底且经营改革可能有成效的公司，如立高食品、舍得酒业、良品铺子等；白酒板块布局竞争格局更优的公司，主推贵州茅台、五粮液、山西汾酒、今世缘、古井贡酒 [4][44]

报告行业投资评级 - 地产行业评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 新一轮住宅产品迭代已至，“四代宅”引领市场止跌回稳，“好房子”能加速潜在改善需求释放，优质房企增长空间大 [3] - 复盘汽车和手机发展，产品迭代可带动需求企稳和盈利改善，住宅产品迭代也有望提升行业销量和盈利 [3] - 当下多数“第四代住宅”未达“四维升级”目标，若出现真正的“好房子”，或催生新一轮改善需求，短期板块有政策博弈机会，中长期产品迭代和周期底部蕴含发展机遇，部分房企将率先受益 [3] 各目录总结 前言 - 此前报告对房企库存土储结构进行拆解，2024 年以来“好房子”去化率和利润率有改善，2025 年多地四代宅将集中入市，有望重构市场定价体系，当前“四代宅”未达“四维升级”目标，若实现或催生改善需求 [7] 新一轮住宅产品迭代已来，“四代宅”引领止跌回稳 - 复盘 80 年代以来住宅产品迭代，经历福利分房“筒子楼”、商品房萌芽、繁荣、产品多元化、科技赋能高品质住宅等阶段 [10] - 2025 年“好房子”写入政府工作报告，住建部发布《住宅规范细则》定义建设标准，各地出台住宅品质新规，“第四代住宅”概念兴起，新入市项目品质提升 [11][13][16] - 四代宅“有价有市”，去化好且高端盘有涨价趋势，按实得面积折算单价低、性价比高，2025 年集中入市适配改善需求，有望形成价格锚引导楼市止跌回稳 [19][22][27] “好房子”加速潜在改善需求释放，优质房企增长空间仍存 - 当前商品住宅销售低于中期中枢，但潜在住房需求旺盛，测算 2025 - 2030 年全国潜在商品住宅需求中枢为 8.76 亿平，年均刚需 2.9 亿平，对应改善需求 5.9 亿平，占比 67%，改善型住宅销售额规模 6.1 - 9.9 万亿，均值 8 万亿 [34][38] - 存量差房子占比高，“好房子”推广加速改善及更新需求释放，假设 2030 年人均居住面积提至 42 平、更新率提至 1.5%，年均改善更新需求提至 9.41 亿平，占比 75.5%，对应销售金额 12.79 万亿 [41][42] - 2024 年全国 30 强房企权益销售额占全国住宅销售额 27.1%，占 2025 - 2030 年改善需求均值 27.5%，市占率有提升空间，部分流动性困境房企收缩为健康房企留出空间 [47] - 以央国企为代表的未出险房企拿地市占率提升且聚集核心城市，主流 9 家未出险房企在十大城市销售和拿地市占率逐年提升，为未来销售份额提升奠定基础 [52] 复盘汽车/手机发展历程，产品迭代带动需求企稳/盈利改善 - 复盘汽车销量，“产品技术迭代 + 政策支持 + 消费者需求转变”推动市场格局重塑、销量企稳，2020 - 2024 年新能源乘用车渗透率从 5.8% 升至 27.6%，2024 年全国乘用车零售销量较 2017 年高点仅降 3.6% [56] - 复盘手机出货量，从功能机到智能手机、国产品牌崛起及市场向高端机型倾斜均拉动出货量，中国高端智能手机市场销份额从 2018 年的 11% 升至 2024 年的 28% [59] - 从盈利端看，高端新能源车和手机毛利率较高，如 2024 年赛力斯新能源汽车毛利率提升得益于高端车型占比提升，2023 年苹果 iPhone 等产品毛利率达 36.5% [65][66] - 与汽车、手机相比，房屋虽有制约但仍有启示意义，结构性更新改善需求旺盛，“第四代住宅”有望推动核心区旧改进度加速，其利润率高于旧规项目，有望带动房企盈利改善 [76][81] 投资建议 - 关注历史包袱轻、库存结构优、产品力强的房企，如中国海外发展、华润置地等；估值修复房企，如万科 A、金地集团等；经纪、物管、代建等细分领域头部企业，如贝壳、中海物业等 [3][91]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 持续看好科技产业，中国科技产业将形成“基础研究 - 产业转化 - 全球竞争”完整闭环，国家重视支持使其破浪崛起，从科技自立自强走向科技自信 [2][3] - 中国科技体系化创新成果斐然，重塑全球竞争格局，2024 年创新指数排名升至第十一位，在多方面全球领先 [3] - 中国科技发展优势有制度、人才、市场多方支撑 [3] 根据相关目录分别进行总结 中国科技产业发展背景与趋势 - 国家高度重视科技现代化，2024 年 10 月习近平总书记指出科技要在推进中国式现代化中打头阵，党的二十大提出到 2035 年实现高水平科技自立自强战略目标 [3] - 中国坚持自主创新与开放合作双轮驱动，中欧班列串联创新走廊，“数字丝绸之路”助力共建国家共享数字经济红利，已实现从技术输出到标准制定的跃迁 [3] 中国科技体系化创新成果 - 从量子通信突破到人工智能领先，科技推动生产力进步，影响国家间竞争格局 [3] - 2024 年我国创新指数排名较 2023 年上升 1 位至第十一位，是排名前 30 的经济体中唯一中等收入经济体，在知识与技术产出、基础设施和商业成熟度等方面全球领先 [3] 中国科技发展优势支撑 制度创新 - 新型举国体制构建科技创新制度基石，从举国攻关到“揭榜挂帅”形成全链条体系 [3] - 2024 年全社会研究与试验发展（R&D）经费支出超 3.6 万亿元，基础研究占比持续提升，政府与市场协同模式在新质生产力赛道取得成果 [3] 人才战略 - 从科教兴国战略到人才强国系统演进，构建多层次人才体系，人才红利迈向质量效能引领新阶段 [3] - 我国技能人才总量超 2 亿人，高技能人才超 6000 万，高水平创新成果涌现反映创新人才队伍强大支撑 [3] 市场势能 - 14 亿人口统一大市场在数字经济时代构筑独特创新势能，形成不可复制的竞争壁垒 [3]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 两部门出台利好政策划定虚拟电厂发展时间表，未来该行业有望持续加速发展；中国电子表态凸显国央企对资本市场积极态度；芯片原产地认定新规则暗含对美国半导体产业反制；美国关税政策下计算机板块境外收入受影响相对可控，信息技术板块有望持续受益，继续看好行业相关投资机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 - 继续看好行业相关投资机会，关注标的有华大九天、达梦数据、金山办公、新大陆、通行宝、赛意信息、鸿泉物联、润泽科技 [3] 两部门发文推进虚拟电厂发展 - 国家发展改革委、国家能源局印发《关于加快推进虚拟电厂发展的指导意见》，作为《加快构建新型电力系统行动方案（2024—2027 年）》配套文件，将促进虚拟电厂建设，助力构建新型电力系统 [3] - 《意见》坚持开放包容，健全政策和市场体系，坚持多元参与，鼓励民营企业等各类社会资本参与投资、建设和运营 [3] - 到 2027 年、2030 年，全国虚拟电厂调节能力分别达到 2000 万千瓦以上、5000 万千瓦以上 [3] 中国电子宣布加快科技并购重组，芯片原产地认定新规出台 - 中国电子宣布推进科技自立自强，通过加快回购、增持、并购重组等手段推动所属上市公司加强市值管理，促进高质量发展 [3] - 中国半导体行业协会通知“集成电路”原产地按四位税则号改变原则认定，即流片地认定为原产地，中国大陆进口美国芯片基本在美国本土之外流片可规避关税，美国半导体设备可能受影响，因其在美国本土出货量占比达 60 - 70% [3] 关税对计算机公司影响相对可控，国产化发展有望加速 - 申万计算机行业 362 家上市公司 2019 - 2023 年计算机板块境外收入占营业收入比重呈波动上升趋势，分别为 11.20%、11.96%、10.80%、11.49%、12.05% [3] - 美国关税政策加深全球产业链格局不确定性，资本市场波动加剧，但计算机板块整体境外收入占比不高，美国关税影响相对可控 [3] 推荐标的盈利预测表 | 公司 | 收盘价（元） | 总市值（亿元） | 2024A/E | | --- | --- | --- | --- | | 华大九天 | 130.95 | 710.98 | 0.25 | | 达梦数据 | 370.50 | 281.58 | 5.44 | | 金山办公 | 308.00 | 1425.04 | 3.56 | | 新大陆 | 28.83 | 297.54 | 1.14 | | 通行宝 | 21.13 | 87.59 | 0.52 | | 赛意信息 | 26.50 | 108.70 | 0.35 | | 鸿泉物联 | 33.72 | 33.94 | -0.04 | | 润泽科技 | 54.81 | 943.54 | 1.29 | 数据来源为 Wind、国泰海通证券研究，收盘价、市值为 2025 年 4 月 11 日数据；2024 年 EPS 中达梦数据、金山办公、通行宝来源于年报数据，其他数据来源于国泰海通证券研究 [4]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [3] 报告的核心观点 - 分析2018年贸易战后宏观经济环境和食品饮料行业变化，为本轮贸易战后该行业资产定价提供借鉴 [1][7] - 2018年后食品饮料板块资产定价变化与宏观经济复苏、流动性充裕有关，受产业结构变化影响小 [1][7] - 当前与2018年经济环境有异同，相同处为国内刺激内需政策加码、关税冲击美国经济使资金回流、食品饮料行业受关税冲击小；不同处为消费驱动力改变、本轮贸易战冲击大且或带来原材料波动、本轮财政政策更积极 [2][7][8] - 2025年宏观经济在恢复，财政政策发力，刺激内需政策可期，消费比重提高，需求复苏带动企业收入提升，流动性环境利好食品饮料资产定价，板块估值有望重估，重点推荐白酒和休闲食品板块及相关企业 [2][8][48] 根据相关目录分别进行总结 我们的观点 - 2018年贸易战后食品饮料行业业绩恢复，资产定价行情好，其资产定价变化受宏观经济和流动性影响大，受产业结构影响小 [1][7] - 当前与2018年经济环境相同点为国内刺激内需政策加码、关税冲击美国经济使资金回流、食品饮料行业受关税冲击小；不同点为消费驱动力改变、本轮贸易战冲击大且或带来原材料波动、本轮财政政策更积极 [2][7][8] 2018年之后食品饮料行业上涨的几个逻辑 复盘2018年贸易战 - 2017年美国对华贸易逆差大，2018年3月美国对进口钢铁和铝加征关税，中国反制，此后双方多次加征关税，最终对约5500亿美元中国商品和1850亿美元美国商品征税 [9] - 2018年后中国对美出口贸易额下降，占总出口额比重下降，美国市场在中国出口市场地位下降 [11] - 贸易战后中国政府加大促进经济增长、扩大内需政策，财政政策上2018 - 2020年财政赤字率从2.6%提至3.6%，扩大地方政府专项债规模；货币政策上2018 - 2020年央行累计降准十几次，释放长期资金超4万亿元，多次下调LPR [12] - 经济复苏中消费稳定性作用突出，2023年中国最终消费支出对经济增长贡献率达98.4%，成为经济增长“压舱石” [15] - 对比2017年和2020年，食品饮料行业工业增加值占比从1.08%降至0.98%，在经济结构中比重未明显提升 [19] 食品饮料板块上涨的主要逻辑 - 2018 - 2021年食品饮料板块加权平均收盘价涨幅超221.6%，远超同期上证指数涨幅38.9% [22] - 上涨因素包括扩内需政策加码，内需支撑宏观经济，带动食品饮料行业业绩恢复；外资对A股配置力度加大；国内流动性宽松，为板块估值重塑提供环境 [26][31][33] 本轮贸易战后，对食品饮料资产定价预期 - 当前与2018年相同点为国内刺激内需政策加码、关税冲击美国经济使资金回流、食品饮料行业受关税冲击小；不同点为消费驱动力改变、本轮贸易战冲击大且或带来原材料波动、本轮财政政策更积极 [37][46][48] 结论 - 2018 - 2020年贸易战，食品饮料板块行情受宏观经济和流动性影响大，受产业结构影响小 [46] - 当前与2018年经济环境有异同，2025年宏观经济恢复，财政政策发力，刺激内需政策可期，消费比重提高，需求复苏带动企业收入提升，流动性利好资产定价，板块估值有望重估，推荐白酒和休闲食品板块及相关企业 [2][8][48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 汽车智能化成行业发展方向，激光雷达价格下探渗透率有望提升，报告研究的具体公司作为头部厂商有望受益实现业绩增长 [97] - 公司全面布局机器人且多领域成果落地，有望带来新成长曲线 [97] - 建议关注报告研究的具体公司 [5][101] 根据相关目录分别进行总结 速腾聚创：车载激光雷达龙头，机器人贡献新增量 - 公司2014年成立，是AI驱动的机器人技术公司，围绕芯片驱动激光雷达硬件布局人工智能感知软件形成解决方案，在车载和机器人市场有广泛合作 [16] - 截止2024年6月30日，邱纯鑫等一致行动人合计持股21.54%，外部股东中阿里旗下菜鸟曾为最大投资方，现持股降至4.97%，华兴资本现持股4.22%，公司有员工持股计划 [17] - 公司核心团队资历深厚，董事长兼首席科学家邱纯鑫是计算机感知和机器人技术顶级专家 [19] - 公司业务分产品销售、解决方案销售、服务及其他，产品销售中用于ADAS的产品销售收入占比逐年提升 [21][24] - 公司专注自研芯片激光雷达技术，开发芯片驱动激光雷达平台，经历三个技术发展阶段 [25][28] - 公司推出E、M、R、EM四种激光雷达平台产品，2020 - 2024年ADAS激光雷达产品销量持续增长，截止2025年2月21日累计销量达100万台，均价持续走低 [30][31] - 公司2017年推出HyperVision 1.0，2020年推出HyperVision 2.0，为自动驾驶和机器人行业赋能 [36] - 公司集成激光雷达硬件和感知软件提供多种场景解决方案，包括ADAS、机器人及中低速自动驾驶、自动驾驶出租车、智能基础设施场景 [39][41] - 截至2024Q3，公司为12家客户31款车型量产落地，截至2024年11月29日获28家汽车整车厂及一级供应商92款车型量产定点订单，合作车企众多 [42] - 公司针对机器人领域推出多款产品，已获多家机器人客户合作订单，2024Q3业绩会显示合作客户超2600家，预计2025年出货量超六位数 [47] - 2021 - 2024Q1 - 3公司营业收入快速增长，毛利率持续改善但仍处亏损状态，未来有望扭亏为盈 [52] - 用于ADAS的产品销售强势增长，用于机器人及其他的产品收入及毛利率有所下降，解决方案销售毛利率维持优异水平，服务及其他业务收入占比低波动影响小 [55][56] - 2021 - 2024前三季度公司研发投入持续加码，三费占比因产品放量带动收入增长呈下降趋势 [60][61] 激光雷达行业：长期空间广阔，竞争格局良好 - 感知系统是自动驾驶重要部件，激光雷达等传感器各有功能优势，自动驾驶分L1 - L5五个级别 [66] - 激光雷达硬件分扫描、发射、接收、控制四个模块，扫描方式分固态和机械激光雷达 [68] - 2022年全球激光雷达解决方案市场规模120亿元，预计2030年增至12537亿元，汽车应用占比最大，中国市场复合年增长率达104.2% [71] - 2023年全球车载激光雷达市场中国厂商领跑，2024年中国乘用车激光雷达装机量中速腾聚创市占率32.3%居首 [75] - 行业迭代点转为价格，激光雷达价格下探，未来渗透率有望进一步提升 [81] - 随着自动驾驶向L3发展，单车激光雷达装载量有望提升 [84] - 纯视觉与激光雷达各有优劣，中长期来看两者更可能并存 [90] 投资建议 - 公司作为头部激光雷达厂商，在汽车智能化渗透率提升中有望受益，机器人业务有望成新增长点 [97][101] - 保守测算中期国内ADAS激光雷达市场规模有望超150亿元 [99] - 彭博一致预期公司2025 - 2027年收入和调整后净利润情况，对应PS为5/4/3倍 [101]